赵柳燕浙商基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 6.4 年/10 年 | 0元 / 142.47亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 6 / 15 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率3.07% | |
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赵柳燕 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
浙商惠裕纯债A003549.jj浙商惠裕纯债债券型证券投资基金2026年中期报告 
报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以中高评级的企业债、中期票据为主。上半年产品维持较低的久期水平，以应对市场波动。
上半年债市的主要行情依旧受到资产荒的影响，一季度受银行配置需求的影响，虽然存在定期存款到期的情况，但利率在1月依旧出现了明显的下行，二季度的主要行情则集中于4月资金面宽松（外汇占款释放、理财放量等因素）带来的利率中枢下移。当前，资金在央行调控下趋于均衡，利率债虽无上行压力，但下行空间亦有限，已连续两个月在1.69%-1.76%区间窄幅震荡。30Y-10Y期限利差维持高位，多次成为市场焦点，但由于配置盘始终未入场，叠加市场对供给压力的担忧，利差难以有效收窄。展望下半年，在政府债供给持续承压的背景下，我们认为利差收窄仍需配置盘的入场推动；而新一轮行情的启动，则需要资金利率进一步下台阶，关键信号在于基本面疲弱背景下，央行是否会出台总量政策，退一步来说，央行是否引导或者容许资金利率下行。风险方面，机构在三季度存在潜在的止盈压力。
浙商兴永三个月定期开放债券006284.jj浙商兴永纯债三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2026年中期报告
上半年债市整体表现较强，收益率中枢下移。在年初市场预期普遍谨慎的情况下，利率走出了超预期的下行行情，一方面是配置力量较强，在信贷需求下滑的背景下，机构对债券的配置需求明显增强。另外，基本面的走势也要弱于预期，在AI的支撑下出口一枝独秀，但消费和投资均出现了明显走弱。通胀虽然在油价上涨的带动下有所反弹，但通胀的担忧仍不足为惧。此外，股市虽然在年初气势如虹，但随着估值的走高，也是带来了明显的波动。 展望下半年，债市预计保持区间震荡格局，当前各种利差水平偏低，在政策利率不调整的情况下，压缩的空间有限，但利率上行空间又受到基本面走弱和配置需求的限制。超长端利差高企，随着通胀担忧、供给冲击的依次解除，下半年或存在压缩的机会，保持密切关注和灵活操作。
浙商惠南纯债A003314.jj浙商惠南纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
报告期内，组合以保持流动性为主，围绕久期中枢灵活调整、降低组合波动。 一季度，债市走出修复行情。1月，10年国债收益率在年初上行至1.90%附近后快速回落。年初普遍预期的CPI回升是偏长逻辑，2026年春节错位可能导致1月CPI偏弱在预期内，行情更易受短逻辑和资金行为影响，银行体系资产荒形成债市稳定器。在17连阳后股市迎来盘整，成长风格与美股软件+AI板块共同走弱，黄金波动率达峰后带动有色、黑色多次下杀，风险偏好和价格预期回落，也带动国债30Y-10Y利差收窄。多空交织之下，票息资产的重要性凸显，债市波幅下降。2月长假前，市场流动性边际减弱，票息过节的思路平抑了市场波动，但节后降息预期落空，市场在止盈后重新追逐低波资产，因长假对经济数据容易形成扰动，债市并未对通胀和出口过多定价，全月保持震荡下行。3月，霍尔木兹海峡冲突引发油价上涨，流动性冲击叠加商品通胀预期升温，10年期国债收益率一度上行至1.83%，但银行体系流动性仍较充裕，同业存单收益快速下行，此阶段收益率曲线呈现极致陡峭化，短端收益率下行，长端收益率小幅上行。 二季度，宏观经济整体处于磨底期，核心特征表现为“动能切换”与“内生动能不足”。财政与消费两端弹性有限，经济增长的主要驱动力更多依赖出口链条的传导，但传导的边际效应正在减弱。消费市场总量走弱、结构分化，权益市场的缓慢上行态势可能通过财富效应带来边际增量，但短期内难以扭转消费整体疲软态势。经济的“K型复苏”意味着货币政策难以实质性收紧，构成利率债的基本面支撑。货币政策延续“适度宽松”但重结构性调控——从“推动融资成本下降”转为“促进综合融资成本低位运行”，总量工具空间收窄，结构性工具成主要发力点，债市难以期待大规模降息推动行情，但流动性宽松基调不变，利好票息资产。本报告期内组合保持流动性为主，继续围绕久期中枢灵活调整，控制波动。
展望下半年，财政支出仍有政策空间，增长总量压力预计有限。居民消费与投资替代效应再现，服务消费偏弱，制造业经营体感一般，多数居民和企业预期仅有限改善，内需及信贷走弱。等待国内AI链投资从底部回升，带动多数行业产能利用率回升。出口高景气度有望延续，美欧东南亚等外需来源PMI偏强、运力过剩带动运价下行、份额提升，三重因素构筑出口韧性。 债市方面，当前资金面宽裕与通胀预期修复并存，基本面快速上行的动能还不强，中短债尤其是具备较高票息的信用债更加受到青睐，期限利差倾向于高位震荡，长债缺乏大幅下行的空间。债市长端利率中枢震荡偏多，潜在转折在于制造业经营体感及居民预期的普遍改善，间接触发因素可能是AI链固投的进一步增长。陆家嘴论坛后利率走廊上下限收窄，预计资金窄幅波动。总体而言，短期内行情强度相对有限，建议边走边看，等待基本面数据或进一步的宽货币信号来打开赔率空间。
浙商中短债A008505.jj浙商中短债债券型证券投资基金2026年中期报告
从经济基本面来看，二季度延续了"外需强、内需弱"的错位格局。出口维持高景气，4月、5月出口同比分别约+14%、+19.4%，明显强于内需修复的斜率；制造业PMI在荣枯线上小幅拉锯（4月50.3、5月50.0、6月50.3），景气改善偏结构性、缺乏总量弹性；通胀温和偏弱。整体上，基本面既没有强到证伪宽松，也没有弱到打开政策想象空间，构成了债市"数据钝化、资金定价"的底色。从债券市场走势来看，二季度收益率曲线整体下行、期限品种表现分化。中短端在资金充裕下降幅最明显，信用端则在摊余成本法债基集中建仓、理财规模4-5月超预期增长带来的旺盛配置需求推动下，二季度信用债收益率全面下行、期限与等级利差大幅压缩，低等级收窄更甚，多数品种利差已处历史低位；6月中旬伴随资金收敛出现阶段性调整，过热态势有所遏制。 展望后市，利率债可能适合维持中性久期，把握曲线陡峭下的骑乘与阶段回调后的增配窗口；30-10利差的趋势性压缩仍需等待超长债供需再平衡，可能要到三季度中下旬才逐步启动；信用债在利差极低、下沉性价比有限的背景下防守为上、久期靠短端，等待阶段性走阔后的合意配置机会。
浙商惠隆39个月定开债009679.jj浙商惠隆39个月定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
上半年债券市场表现整体好于年初预期，收益率曲线陡峭化下行。10年国债收益率从年初的1.85%附近，逐步回落至半年末的1.75%附近，其中6月初最低触及1.7%的年内低位；1年期AAA同业存单从年初的1.62%附近，逐步回落至半年末的1.46%附近，6月初同样一度触及年内低位的1.43%。资金面是上半年债市的主导因素，期间资金环境对债市相对友好。隔夜资金在一季度保持相对稳定，进入二季度，资金价格逐步走低，并在四五月份保持低位，是带动收益率曲线陡峭化下移的主要原因。回顾基本面，在消费和投资方面，从一季度进入二季度，经济数据有下滑趋势，央行保持资金宽松也有其合理性。固定资产投资在二季度累计增速开始转负，社会消费品零售数据也在低位徘徊，CPI同比在1%附近，社融和贷款增速逐步回落，显示经济增长的动能有限。但与此同时，出口数据持续维持高增，反映出外需热、内需冷的分化状态。 展望下半年，由于基本面的冷热不均，资金面仍有保持宽松的必要性，同时目前央行对于资金面的管控手段更加多样，未来资金面或更加趋稳，整体利好债市。但客观上由于短期的降息预期并不算强烈，且目前无论是长端还是短端的收益率多在历史低位附近，短期内收益率大幅下行的空间或并不大。需要注意的是2026年上半年政府债的发行进度以及财政支出速度整体慢于2025年同期，若后续政府债发行和财政支出提速，政策端对于经济的支持或有增强，进而对资金面有所扰动，收益率曲线或整体受到影响。
浙商丰利增强债券006102.jj浙商丰利增强债券型证券投资基金2026年中期报告
本基金主要采用股债配置的策略追求可持续收益。资产配置层面，我们以相对固定的股债配比来管理组合。股票层面使用量化策略，通过自下而上的方式追求超额收益；转债层面使用量化策略，通过自下而上与自上而下相结合的方式追求超额收益。
债券方面，上半年债市的主要行情依旧受到资产荒的影响，一季度受银行配置需求的影响，虽然存在定期存款到期的情况，但利率在1月依旧出现了明显的下行，二季度的主要行情则集中于4月资金面宽松（外汇占款释放、理财放量等因素）带来的利率中枢下移。当前，资金在央行调控下趋于均衡，利率债虽无上行压力，但下行空间亦有限，已连续两个月在1.69%-1.76%区间窄幅震荡。30Y-10Y期限利差维持高位，多次成为市场焦点，但由于配置盘始终未入场，叠加市场对供给压力的担忧，利差难以有效收窄。展望下半年，在政府债供给持续承压的背景下，我们认为利差收窄仍需配置盘的入场推动；而新一轮行情的启动，则需要资金利率进一步下台阶，关键信号在于基本面疲弱背景下，央行是否会出台总量政策，退一步来说，央行是否引导或者容许资金利率下行。风险方面，机构在三季度存在潜在的止盈压力。 权益方面，一季度春季行情之后，受地缘冲突的影响市场出现下跌，二季度则呈现为科技行情持续走强的状态，但全A行业分化显著，宽基指数整体呈宽幅震荡格局。展望下半年，权益市场的主线或为“降波动、调结构”。短期来看，科技股存在过热风险，均衡配置可能更为稳妥；但中期视角下，在筹码充分消化后，科技板块仍有再度上行的空间，依然是市场主线。操作上需降低短期收益预期，以稳健为主。 转债方面，上半年由于股性转债存在较大弹性而深受机构喜爱，估值不断拔高，但其余平价的转债则上涨乏力，正股方面则在微盘股受流动性冲击的影响下，开始逐渐承压。展望下半年，从估值维度看，当前转债指数估值已回到年初以来的中位水平，但股性转债估值仍处于较高位置，需依赖强劲的权益行情和稳定的资金流入作为支撑。此外，微盘股的持续下跌也对其正股构成压力，操作上需多一分耐心。
浙商惠盈纯债A002279.jj浙商惠盈纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债。利率债以国债、政策性金融债为主。实际运作来看，2026年上半年基金组合久期保持稳中有升，未来将视基本面边际变化、资产风险偏好和市场交易情绪，灵活抉择、相机调整。
上半年债市整体表现较强，收益率中枢下移。在年初市场预期普遍谨慎的情况下，利率走出了超预期的下行行情，一方面是配置力量较强，在信贷需求下滑的背景下，机构对债券的配置需求明显增强。另外，基本面的走势也要弱于预期，在AI的支撑下出口一枝独秀，但消费和投资均出现了明显走弱。通胀虽然在油价上涨的带动下有所反弹，但通胀的担忧仍不足为惧。此外，股市虽然在年初气势如虹，但随着估值的走高，也是带来了明显的波动。 展望下半年，债市预计保持区间震荡格局，当前各种利差水平偏低，在政策利率不调整的情况下，压缩的空间有限，但利率上行空间又受到基本面走弱和配置需求的限制。超长端利差高企，随着通胀担忧、供给冲击的依次解除，下半年或存在压缩的机会，保持密切关注和灵活操作。
浙商聚盈纯债债券A686868.jj浙商聚盈纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
报告期内，本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中信用债以高评级的中期票据、企业债、短期融资券、超短期融资券、金融机构债等为主，利率债以国债、政策性银行债为主。实际运作来看，2026年上半年基金组合久期保持稳中有升，未来将视基本面边际变化、资产风险偏好和市场交易情绪，灵活抉择、相机调整。
上半年债市整体表现较强，收益率中枢下移。在年初市场预期普遍谨慎的情况下，利率走出了超预期的下行行情，一方面是配置力量较强，在信贷需求下滑的背景下，机构对债券的配置需求明显增强。另外，基本面的走势也要弱于预期，在AI的支撑下出口一枝独秀，但消费和投资均出现了明显走弱。通胀虽然在油价上涨的带动下有所反弹，但通胀的担忧仍不足为惧。此外，股市虽然在年初气势如虹，但随着估值的走高，也是带来了明显的波动。 展望下半年，债市预计保持区间震荡格局，当前各种利差水平偏低，在政策利率不调整的情况下，压缩的空间有限，但利率上行空间又受到基本面走弱和配置需求的限制。超长端利差高企，随着通胀担忧、供给冲击的依次解除，下半年或存在压缩的机会，保持密切关注和灵活操作。
浙商惠利纯债 A003220.jj浙商惠利纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
报告期内，组合以保持流动性为主，围绕久期中枢灵活调整、降低组合波动。 一季度，债市走出修复行情。1月，10年国债收益率在年初上行至1.90%附近后快速回落。年初普遍预期的CPI回升是偏长逻辑，2026年春节错位可能导致1月CPI偏弱在预期内，行情更易受短逻辑和资金行为影响，银行体系资产荒形成债市稳定器。在17连阳后股市迎来盘整，成长风格与美股软件+AI板块共同走弱，黄金波动率达峰后带动有色、黑色多次下杀，风险偏好和价格预期回落，也带动国债30Y-10Y利差收窄。多空交织之下，票息资产的重要性凸显，债市波幅下降。2月长假前，市场流动性边际减弱，票息过节的思路平抑了市场波动，但节后降息预期落空，市场在止盈后重新追逐低波资产，因长假对经济数据容易形成扰动，债市并未对通胀和出口过多定价，全月保持震荡下行。3月，霍尔木兹海峡冲突引发油价上涨，流动性冲击叠加商品通胀预期升温，10年期国债收益率一度上行至1.83%，但银行体系流动性仍较充裕，同业存单收益快速下行，此阶段收益率曲线呈现极致陡峭化，短端收益率下行，长端收益率小幅上行。 二季度，宏观经济整体处于磨底期，核心特征表现为“动能切换”与“内生动能不足”。财政与消费两端弹性有限，经济增长的主要驱动力更多依赖出口链条的传导，但传导的边际效应正在减弱。消费市场总量走弱、结构分化，权益市场的缓慢上行态势可能通过财富效应带来边际增量，但短期内难以扭转消费整体疲软态势。经济的“K型复苏”意味着货币政策难以实质性收紧，构成利率债的基本面支撑。货币政策延续“适度宽松”但重结构性调控——从“推动融资成本下降”转为“促进综合融资成本低位运行”，总量工具空间收窄，结构性工具成主要发力点，债市难以期待大规模降息推动行情，但流动性宽松基调不变，利好票息资产。本报告期内组合保持流动性为主，继续围绕久期中枢灵活调整，控制波动。
展望下半年，财政支出仍有政策空间，增长总量压力预计有限。居民消费与投资替代效应再现，服务消费偏弱，制造业经营体感一般，多数居民和企业预期仅有限改善，内需及信贷走弱。等待国内AI链投资从底部回升，带动多数行业产能利用率回升。出口高景气度有望延续，美欧东南亚等外需来源PMI偏强、运力过剩带动运价下行、份额提升，三重因素构筑出口韧性。 债市方面，当前资金面宽裕与通胀预期修复并存，基本面快速上行的动能还不强，中短债尤其是具备较高票息的信用债更加受到青睐，期限利差倾向于高位震荡，长债缺乏大幅下行的空间。债市长端利率中枢震荡偏多，潜在转折在于制造业经营体感及居民预期的普遍改善，间接触发因素可能是AI链固投的进一步增长。陆家嘴论坛后利率走廊上下限收窄，预计资金窄幅波动。总体而言，短期内行情强度相对有限，建议边走边看，等待基本面数据或进一步的宽货币信号来打开赔率空间。
浙商丰裕纯债A007587.jj浙商丰裕纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
本报告期内，组合基于基本面和流动性判断灵活调整久期，同时继续聚焦于挖掘票息资产，在市场回调的过程中逐步布局中等久期票资产，并保持一定杠杆率获取套息收益。 一季度，债市走出修复行情。1月，10年国债收益率在年初上行至1.90%附近后快速回落。年初普遍预期的CPI回升是偏长逻辑，2026年春节错位可能导致1月CPI偏弱在预期内，行情更易受短逻辑和资金行为影响，银行体系资产荒形成债市稳定器。在17连阳后股市迎来盘整，成长风格与美股软件+AI板块共同走弱，黄金波动率达峰后带动有色、黑色多次下杀，风险偏好和价格预期回落，也带动国债30Y-10Y利差收窄。多空交织之下，票息资产的重要性凸显，债市波幅下降。2月长假前，市场流动性边际减弱，票息过节的思路平抑了市场波动，但节后降息预期落空，市场在止盈后重新追逐低波资产，因长假对经济数据容易形成扰动，债市并未对通胀和出口过多定价，全月保持震荡下行。3月，霍尔木兹海峡冲突引发油价上涨，流动性冲击叠加商品通胀预期升温，10年期国债收益率一度上行至1.83%，但银行体系流动性仍较充裕，同业存单收益快速下行，此阶段收益率曲线呈现极致陡峭化，短端收益率下行，长端收益率小幅上行。 二季度，宏观经济整体处于磨底期，核心特征表现为“动能切换”与“内生动能不足”。财政与消费两端弹性有限，经济增长的主要驱动力更多依赖出口链条的传导，但传导的边际效应正在减弱。消费市场总量走弱、结构分化，权益市场的缓慢上行态势可能通过财富效应带来边际增量，但短期内难以扭转消费整体疲软态势。经济的“K型复苏”意味着货币政策难以实质性收紧，构成利率债的基本面支撑。货币政策延续“适度宽松”但重结构性调控——从“推动融资成本下降”转为“促进综合融资成本低位运行”，总量工具空间收窄，结构性工具成主要发力点，债市难以期待大规模降息推动行情，但流动性宽松基调不变，利好票息资产。本报告期内组合保持流动性为主，继续围绕久期中枢灵活调整，控制波动。
展望下半年，财政支出仍有政策空间，增长总量压力预计有限。居民消费与投资替代效应再现，服务消费偏弱，制造业经营体感一般，多数居民和企业预期仅有限改善，内需及信贷走弱。等待国内AI链投资从底部回升，带动多数行业产能利用率回升。出口高景气度有望延续，美欧东南亚等外需来源PMI偏强、运力过剩带动运价下行、份额提升，三重因素构筑出口韧性。 债市方面，当前资金面宽裕与通胀预期修复并存，基本面快速上行的动能还不强，中短债尤其是具备较高票息的信用债更加受到青睐，期限利差倾向于高位震荡，长债缺乏大幅下行的空间。债市长端利率中枢震荡偏多，潜在转折在于制造业经营体感及居民预期的普遍改善，间接触发因素可能是AI链固投的进一步增长。陆家嘴论坛后利率走廊上下限收窄，预计资金窄幅波动。总体而言，短期内行情强度相对有限，建议边走边看，等待基本面数据或进一步的宽货币信号来打开赔率空间。
浙商兴盈6个月定开债券A014896.jj浙商兴盈 6 个月定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
从经济基本面来看，二季度延续了"外需强、内需弱"的错位格局。出口维持高景气，4月、5月出口同比分别约+14%、+19.4%，明显强于内需修复的斜率；制造业PMI在荣枯线上小幅拉锯（4月50.3、5月50.0、6月50.3），景气改善偏结构性、缺乏总量弹性；通胀温和偏弱。整体上，基本面既没有强到证伪宽松，也没有弱到打开政策想象空间，构成了债市"数据钝化、资金定价"的底色。从债券市场走势来看，二季度收益率曲线整体下行、期限品种表现分化。中短端在资金充裕下降幅最明显，信用端则在摊余成本法债基集中建仓、理财规模4-5月超预期增长带来的旺盛配置需求推动下，二季度信用债收益率全面下行、期限与等级利差大幅压缩，低等级收窄更甚，多数品种利差已处历史低位；6月中旬伴随资金收敛出现阶段性调整，过热态势有所遏制。 展望后市，利率债可能适合维持中性久期，把握曲线陡峭下的骑乘与阶段回调后的增配窗口；30-10利差的趋势性压缩仍需等待超长债供需再平衡，可能要到三季度中下旬才逐步启动；信用债在利差极低、下沉性价比有限的背景下防守为上、久期靠短端，等待阶段性走阔后的合意配置机会。
浙商中短债A008505.jj浙商中短债债券型证券投资基金2026年第一季度报告
本基金以高票息中短信用为底仓，同时叠加二永债波段操作进行收益增强。 回顾一季度，从经济基本面来看，1-2月经济数据、出口数据均超出市场预期，其中有春节较晚的错位影响，3月能否持续仍然尚待观察。从债券市场走势来看，整个一季度来看，除了超长债上行以外，其他期限品种均实现下行，收益率曲线实现陡峭化。利率债交易主线分别由大行久期受限、存款留存率超预期以及全球地缘风险之后的输入性通胀预期等因素主导；同时伴随着摊余债基建仓和机构资金充裕带来旺盛的配置需求等影响，普信债期限和等级利差大幅压缩。 展望后市，30-10国债期限利差高达50bp以上，为2023年以来最高，但是当前信用利差和10y内期限利差都处于历史低位，体现出市场对于“滞”与“胀”定价的混沌心理。地缘风险的演进可能仍是目前可见范围内的核心变量，而债券市场可能在“滞”与“胀”之间切换。