郭雪松工银瑞信基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 7 年/11 年 | 26.26亿元 / 111.83亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 5 / 10 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率9.82% | |
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郭雪松 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
工银银和利混合001722.jj工银瑞信银和利混合型证券投资基金2026年中期报告 
回顾2026年上半年，海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价快速上涨，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。 国内方面，经济增长开局良好，油价上行、AI产业带动和行业供需调整，促使广谱价格出现明显抬升。进入二季度，经济增长动能有所放缓，外需维持强劲，内需边际走弱。 市场方面，上半年权益市场主要指数悉数上涨。“涨价”主线贯穿1-2月市场，3月中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。4月以来AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，上半年成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信领涨。 上半年债券市场表现较好，各品种收益率普遍较年初有所下行。背后主要有三方面原因：1）宏观层面尽管总量增长平稳，但融资需求相对不足，同时政府债供给进度慢于预期，导致微观层面配置机构出现“资产荒”的情况；2）央行态度总体相对呵护，上半年资金利率总体处于平稳偏松水平；3）经过去年下半年下跌之后，年初投资者情绪非常谨慎，收益率处于相对高位、基金久期处于相对低位，4月以来非银机构风险偏好上升进一步助推了债市行情。类属层面看，信用债表现总体优于利率债，尤其是去年底调整幅度较大的银行二级资本债表现较强。 整个上半年，权益市场的波动较大，风格剧烈分化，本基金权益仓位稳定，股票行业配置保持分散，基金增持了电子、电力设备，降低了内需相关板块的持仓。债券方面，基金适度降低了久期，以高等级信用债为主要持仓。当前市场波动较大，本基金历史盈利投资者占比仅代表历史业绩表现，不代表未来收益水平。
展望2026年下半年，海外经济方面，油价中枢抬升推高海外通胀读数、一定程度影响经济增长动能，但预计仍在可控幅度内。3月以来美伊局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行更已启动加息，美联储货币政策更多边走边看，但预计年内加息概率不大。 国内方面，预计2026年经济大幅下行风险不大，名义增长企稳回升。外需方面，主要国家财政宽松趋势仍在，中国产业链优势更加凸显，出口品类附加值更高、出口区域更加广泛和分散。内需方面，财政政策托底力量仍在，房地产调整过程中逐渐寻底。宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效，经济增长的质量将有所提升。 权益市场短期波动可能加大，但市场上行趋势仍在。一是机构和居民资产配置的需求仍在，权益资产收益风险角度仍有性价比。二是A股整体上市公司盈利处在上行周期。市场盈利改善主要来自于：一方面2024年Q4上市公司盈利触底，2025年以来随着盈利动能内生性修复和产业景气周期带动，企业盈利逐渐进入上行周期；另一方面以AI算力为代表的新一轮产业景气周期业绩兑现高增长。三是估值方面，虽然静态估值处于相对高位，但考虑到一是国内稳增长政策将逐渐托底经济，二是国内高质量发展的方向没有改变，新能源、半导体、人工智能等产业政策持续利好相关行业，都对估值形成支持。风险方面，一是AI相关板块估值处于高位，二是油价等因素可能造成海外流动性预期波动。 本基金计划维持积极的资产配置管理，并延续均衡价值的权益投资理念。均衡配置意味着基金组合里总有表现不好的行业板块。考虑到当前权益市场的分化已经较为极致，未来的收益表现可能收敛。价值因子始终是我们喜欢的因子，特别是在量化和指数投资占比越来越大的市场里，坚守价值仍然是长期可行的投资方式。行业方面，我们关注显著调整后，估值便宜，质量优质的A股龙头公司，配置这些股票可以获取相对稳定的投资回报。同时，我们在估值较为合理的、存在一定增长潜力的方向上布局，重点关注AI在应用端落地的潜力和进展，以及有色、机械制造等具备较大海外增长潜力的板块。 债券资产方面，当前债券收益率处在较低的水平，债券资产的性价比不高，债券资产的再配置机会需要等待。本基金计划通过配置力求获取稳定的票息回报。
工银四季收益债券A164808.sz工银瑞信四季收益债券型证券投资基金（LOF）2026年中期报告
回顾上半年，海外经济呈现K型分化走势。年初以来美国制造业PMI较去年趋于改善。AI产业链继续保持高景气度，相关企业的盈利和资本开支处于高位，对经济带来较大贡献。不过剔除AI相关产业链的支撑后，其余部门表现缺乏亮点。3月美伊冲突后，油价一度飙升，导致美国通胀走高，市场对美联储降息预期逐步消退，美元指数趋于走强，美债收益率则较年初走高。 国内经济总量平稳、结构分化同样明显。节奏上一季度开门红阶段经济表现较强，二季度消费、投资等内需板块增速有所放缓，出口则在AI的带动下始终保持强劲。上述经济结构下实体部门的融资依赖度趋于下滑，上半年信贷增量弱于去年同期，社融增速趋于放缓。价格方面，年初大宗商品价格上涨叠加油价走高，使得上半年CPI、PPI同比均较去年中枢抬升。 上半年纯债资产表现较好，各品种收益率普遍较年初有所下行。背后主要有三方面原因：1）宏观层面尽管总量增长平稳，但融资需求相对不足，同时政府债供给进度慢于预期，导致微观层面配置机构出现“资产荒”的情况；2）央行态度总体相对呵护，上半年资金利率总体处于平稳偏松水平；3）经过去年下半年下跌之后，年初投资者情绪非常谨慎，收益率处于相对高位、基金久期处于相对低位，4月以来非银机构风险偏好上升进一步助推了债市行情。类属层面看，信用债表现总体优于利率债，尤其是去年底调整幅度较大的银行二级资本债表现较强。转债市场走势基本跟随权益市场，有利的供需关系支撑估值进一步扩张，上半年收益率小幅跑赢纯债。 债券方面，组合久期维持在相对中性水平，较年初小幅下降。鉴于套息利差较低，组合杠杆偏低。结构上，年初增配了少量3-5年银行二级资本债，随着曲线陡峭化，3月末将部分中短期限利率债置换为7-10年利率债。二季度卖出了少量1年信用债、置换为3年信用债，信用债持仓以银行二级资本债为主。转债方面，上半年转债估值在高位进一步拉升，组合逐步降低转债仓位至偏低水平，以防范股市波动及转债估值层面风险，个券方面止盈上涨较多、公司基本面变化不大或触发强赎的平衡型及偏股型个券，目前持仓个券以公司质地处于行业中上游、景气度处于周期底部或已步入改善趋势、正股估值不贵的转债为主，行业层面对银行、电力设备及新能源、电子、机械、农林牧渔等行业有一定配置比例。
展望下半年，国内经济K型分化的趋势大概率延续：一方面，AI产业景气度向好的趋势暂未看到明确风险，另一方面，传统行业普遍面临需求端压力，叠加油价大概率不会回到美伊冲突前水平，成本上升对利润率的影响有待观察，传统行业盈利的修复或有波折。国内经济缺乏内生动能，周期波动主要取决于财政、出口等外生变量。海外经济同样处于K型分化格局，K型下端对高利率的承受力有限，将对美联储政策构成约束，或与当前市场主流预期存在偏差。 在此背景下，债市或以震荡行情为主，核心依据是经济缺乏持续上行的动力，并且经济结构转型过程中实体融资需求偏弱、债市供需错配的“资产荒”环境难以扭转，预计债券收益率维持低位。权益市场或有结构性机会，在当前整体估值处于历史偏高水平、行业间估值分化较大的背景下，后续收益主要依靠盈利增长驱动，关注AI产业中有当期业绩兑现度且市值尚有成长空间的优质公司，以及传统行业内长期增长中枢与估值匹配的白马公司。对于转债，当前估值处于历史高位，性价比较差。 债券市场方面，鉴于当前交易结构拥挤、资金利率中枢水平较二季度抬升，同时估值处于偏低水平，我们总体认为债券现阶段机会有限，暂以票息策略应对，后续关注政府债供给高峰结束后的潜在交易机会。转债方面，组合计划维持偏低的转债仓位，防范股市波动及转债估值调整风险。若转债估值有所消化，组合将视定价情况择机参与波段机会，不过低利率环境下转债估值或维持中性偏贵状态。个券方面，从类属看，平衡型转债性价比较差，组合主要关注偏股型及偏债型转债，偏债型转债基于债底保护及条款博弈机会择券，偏股型转债挖掘剩余期限较长、正股市值空间有望消化转股溢价率、公司质地较好且具备一定业绩兑现度的个券，考虑到组合的低波定位，控制参与比例。
工银添福债券A000184.jj工银瑞信添福债券型证券投资基金2026年中期报告
回顾2026年上半年，海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价快速上涨，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。 国内方面，经济增长开局良好，油价上行、AI产业带动和行业供需调整，促使广谱价格出现明显抬升。进入二季度，经济增长动能有所放缓，外需维持强劲，内需边际走弱。 市场方面，上半年权益市场主要指数悉数上涨。“涨价”主线贯穿1-2月市场，3月中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。4月以来AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，上半年成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信领涨。 上半年债券市场表现较好，各品种收益率普遍较年初有所下行。背后主要有三方面原因：1）宏观层面尽管总量增长平稳，但融资需求相对不足，同时政府债供给进度慢于预期，导致微观层面配置机构出现“资产荒”的情况；2）央行态度总体相对呵护，上半年资金利率总体处于平稳偏松水平；3）经过去年下半年下跌之后，年初投资者情绪非常谨慎，收益率处于相对高位、基金久期处于相对低位，4月以来非银机构风险偏好上升进一步助推了债市行情。类属层面看，信用债表现总体优于利率债，尤其是去年底调整幅度较大的银行二级资本债表现较强。 整个上半年，权益市场的波动较大，风格剧烈分化，特别是二季度成长板块有明显的上涨。本基金持仓的传统行业遇到了股价下跌的压力，本基金通过较大幅度的降低股票仓位应对这些压力。在行业配置上，股票行业配置整体保持分散，适度减少了上游资源行业的持仓，增加了大金融方向的持仓。债券方面，基金适度降低了久期，以高等级信用债为主要持仓。
展望2026年下半年，海外经济方面，油价中枢抬升推高海外通胀读数、一定程度影响经济增长动能，但预计仍在可控幅度内。3月以来美伊局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行更已启动加息，美联储货币政策更多边走边看，但预计年内加息概率不大。 国内方面，预计2026年经济大幅下行风险不大，名义增长企稳回升。外需方面，主要国家财政宽松趋势仍在，中国产业链优势更加凸显，出口品类附加值更高、出口区域更加广泛和分散。内需方面，财政政策托底力量仍在，房地产调整过程中逐渐寻底。宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效，经济增长的质量将有所提升。 权益市场短期波动可能加大，但市场上行趋势仍在。一是机构和居民资产配置的需求仍在，权益资产收益风险角度仍有性价比。二是A股整体上市公司盈利处在上行周期。市场盈利改善主要来自于：一方面2024年Q4上市公司盈利触底，2025年以来随着盈利动能内生性修复和产业景气周期带动，企业盈利逐渐进入上行周期；另一方面以AI算力为代表的新一轮产业景气周期业绩兑现高增长。三是估值方面，虽然静态估值处于相对高位，但考虑到一是国内稳增长政策将逐渐托底经济，二是国内高质量发展的方向没有改变，新能源、半导体、人工智能等产业政策持续利好相关行业，都对估值形成支持。风险方面，一是AI相关板块估值处于高位，二是油价等因素可能造成海外流动性预期波动。 本基金目标是通过合理的资产配置，在纯债收益的基础上稍作增强。纯债收益率下降后，性价比弱于2025年底，本基金适当降低了久期，债券资产仍然以利率债和高等级信用债为主，债券资产的再配置机会需要等待。权益市场的分化已经较为极致，未来的收益表现可能收敛。本基金基于投资目标，仍然维持对风险收益比较好的大金融板块超配，并继续优化持仓结构。
工银丰收回报灵活配置混合A001650.jj工银瑞信丰收回报灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
回顾2026年上半年，海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价快速上涨，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。 国内方面，经济增长开局良好，油价上行、AI产业带动和行业供需调整，促使广谱价格出现明显抬升。进入二季度，经济增长动能有所放缓，外需维持强劲，内需边际走弱。 市场方面，上半年权益市场主要指数悉数上涨。“涨价”主线贯穿1-2月市场，3月中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。4月以来AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，上半年成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信领涨。 上半年债券市场表现较好，各品种收益率普遍较年初有所下行。背后主要有三方面原因：1）宏观层面尽管总量增长平稳，但融资需求相对不足，同时政府债供给进度慢于预期，导致微观层面配置机构出现“资产荒”的情况；2）央行态度总体相对呵护，上半年资金利率总体处于平稳偏松水平；3）经过去年下半年下跌之后，年初投资者情绪非常谨慎，收益率处于相对高位、基金久期处于相对低位，4月以来非银机构风险偏好上升进一步助推了债市行情。类属层面看，信用债表现总体优于利率债，尤其是去年底调整幅度较大的银行二级资本债表现较强。 整个上半年，权益市场的波动较大，风格剧烈分化，本基金股票仓位逐步回归到中性配置。基金行业配置保持分散，尽管市场风格表现高度集中在TMT方向，但我们仍然相信分散化的配置有利于组合风险管理。行业层面，基金增持了电子、电力设备，降低了内需相关板块的持仓。当前市场波动较大，本基金历史盈利占比仅代表历史业绩表现，不代表未来收益水平。
展望2026年下半年，海外经济方面，油价中枢抬升推高海外通胀读数、一定程度影响经济增长动能，但预计仍在可控幅度内。3月以来美伊局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行更已启动加息，美联储货币政策更多边走边看，但预计年内加息概率不大。 国内方面，预计2026年经济大幅下行风险不大，名义增长企稳回升。外需方面，主要国家财政宽松趋势仍在，中国产业链优势更加凸显，出口品类附加值更高、出口区域更加广泛和分散。内需方面，财政政策托底力量仍在，房地产调整过程中逐渐寻底。宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效，经济增长的质量将有所提升。 权益市场短期波动可能加大，但市场上行趋势仍在。一是机构和居民资产配置的需求仍在，权益资产收益风险角度仍有性价比。二是A股整体上市公司盈利处在上行周期。市场盈利改善主要来自于：一方面2024年Q4上市公司盈利触底，2025年以来随着盈利动能内生性修复和产业景气周期带动，企业盈利逐渐进入上行周期；另一方面以AI算力为代表的新一轮产业景气周期业绩兑现高增长。三是估值方面，虽然静态估值处于相对高位，但考虑到一是国内稳增长政策将逐渐托底经济，二是国内高质量发展的方向没有改变，新能源、半导体、人工智能等产业政策持续利好相关行业，都对估值形成支持。风险方面，一是AI相关板块估值处于高位，二是油价等因素可能造成海外流动性预期波动。 本基金计划维持积极的资产配置管理，并延续均衡价值的权益投资理念。均衡配置意味着基金组合里总有表现不好的行业板块。考虑到当前权益市场的分化已经较为极致，未来的收益表现可能收敛。价值因子始终是我们喜欢的因子，特别是在量化和指数投资占比越来越大的市场里，坚守价值仍然是长期可行的投资方式。行业方面，我们关注显著调整后，估值便宜，质量优质的A股龙头公司，配置这些股票可以获取相对稳定的投资回报。同时，我们在估值较为合理的、存在一定增长潜力的方向上布局，重点关注AI在应用端落地的潜力和进展，以及有色、机械制造等具备较大海外增长潜力的板块。 债券资产方面，当前债券收益率处在较低的水平，债券资产的性价比不高，债券资产的再配置机会需要等待。本基金计划通过配置力求获取稳定的票息回报。
工银泓裕回报混合024445.jj工银瑞信泓裕回报混合型证券投资基金2026年中期报告
回顾2026年上半年，海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价快速上涨，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。 国内方面，经济增长开局良好，油价上行、AI产业带动和行业供需调整，促使广谱价格出现明显抬升。进入二季度，经济增长动能有所放缓，外需维持强劲，内需边际走弱。 市场方面，上半年权益市场主要指数悉数上涨。“涨价”主线贯穿1-2月市场，3月中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。4月以来AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，上半年成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信领涨。 整个上半年，权益市场的波动较大，风格剧烈分化。基金行业配置保持分散，尽管市场风格表现高度集中在TMT方向，但我们仍然相信分散化的配置有利于组合风险管理。行业层面，基金增持了电子、有色，降低了内需相关板块的持仓。当前市场波动较大，本基金历史盈利占比仅代表历史业绩表现，不代表未来收益水平。
展望2026年下半年，海外经济方面，油价中枢抬升推高海外通胀读数、一定程度影响经济增长动能，但预计仍在可控幅度内。3月以来美伊局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行更已启动加息，美联储货币政策更多边走边看，但预计年内加息概率不大。 国内方面，预计2026年经济大幅下行风险不大，名义增长企稳回升。外需方面，主要国家财政宽松趋势仍在，中国产业链优势更加凸显，出口品类附加值更高、出口区域更加广泛和分散。内需方面，财政政策托底力量仍在，房地产调整过程中逐渐寻底。宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效，经济增长的质量将有所提升。 权益市场短期波动可能加大，但市场上行趋势仍在。一是机构和居民资产配置的需求仍在，权益资产收益风险角度仍有性价比。二是A股整体上市公司盈利处在上行周期。市场盈利改善主要来自于：一方面2024年Q4上市公司盈利触底，2025年以来随着盈利动能内生性修复和产业景气周期带动，企业盈利逐渐进入上行周期；另一方面以AI算力为代表的新一轮产业景气周期业绩兑现高增长。三是估值方面，虽然静态估值处于相对高位，但考虑到一是国内稳增长政策将逐渐托底经济，二是国内高质量发展的方向没有改变，新能源、半导体、人工智能等产业政策持续利好相关行业，都对估值形成支持。风险方面，一是AI相关板块估值处于高位，二是油价等因素可能造成海外流动性预期波动。 本基金计划维持积极的资产配置管理，并延续均衡价值的权益投资理念。均衡配置意味着基金组合里总有表现不好的行业板块。考虑到当前权益市场的分化已经较为极致，未来的收益表现可能收敛。价值因子始终是我们喜欢的因子，特别是在量化和指数投资占比越来越大的市场里，坚守价值仍然是长期可行的投资方式。行业方面，我们关注显著调整后，估值便宜，质量优质的A股龙头公司，配置这些股票可以获取相对稳定的投资回报。同时，我们在估值较为合理的、存在一定增长潜力的方向上布局，重点关注AI在应用端落地的潜力和进展，以及有色、机械制造等具备较大海外增长潜力的板块。
工银产业债券A000045.jj工银瑞信产业债债券型证券投资基金2026年中期报告
回顾上半年，海外经济呈现K型分化走势。年初以来美国制造业PMI较去年趋于改善。AI产业链继续保持高景气度，相关企业的盈利和资本开支处于高位，对经济带来较大贡献。不过剔除AI相关产业链的支撑后，其余部门表现缺乏亮点。3月美伊冲突后，油价一度飙升，导致美国通胀走高，市场对美联储降息预期逐步消退，美元指数趋于走强，美债收益率则较年初走高。 国内经济总量平稳、结构分化同样明显。节奏上一季度开门红阶段经济表现较强，二季度消费、投资等内需板块增速有所放缓，出口则在AI的带动下始终保持强劲。上述经济结构下实体部门的融资依赖度趋于下滑，上半年信贷增量弱于去年同期，社融增速趋于放缓。价格方面，年初大宗商品价格上涨叠加油价走高，使得上半年CPI、PPI同比均较去年中枢抬升。 上半年股票市场呈现总量震荡上行、结构分化的格局。年初市场延续去年的强势表现，3月份随着美伊冲突加剧，市场风险偏好明显降温，叠加滞胀预期发酵，权益市场有一定幅度调整。4月起股市再度走强，不过结构分化趋于加剧。科技成长成为绝对主线，电子、通信等AI硬件板块持续走强，而受内需复苏节奏放缓等因素影响金融地产、传统消费、周期蓝筹等板块整体承压，市场二八分化现象显著。转债市场走势基本跟随权益市场。 上半年纯债资产表现较好，各品种收益率普遍较年初有所下行。背后主要有三方面原因：1）宏观层面尽管总量增长平稳，但融资需求相对不足，同时政府债供给进度慢于预期，导致微观层面配置机构出现“资产荒”的情况；2）央行态度总体相对呵护，上半年资金利率总体处于平稳偏松水平；3）经过去年下半年下跌之后，年初投资者情绪非常谨慎，收益率处于相对高位、基金久期处于相对低位，4月以来非银机构风险偏好上升进一步助推了债市行情。类属层面看，信用债表现总体优于利率债，尤其是去年底调整幅度较大的银行二级资本债表现较强。 操作上，股票方面，我们的权益仓位总体维持在中性水平附近。从边际变化来看，3月从降低风险角度考虑，组合股票仓位有所调降，4月上旬又重新加回。行业层面主要增持了电子，对有色金属以及消费类标的有所减持。债券方面，报告期内进行了两次波段操作，一是考虑年初银行永续债性价比凸显，组合久期有所提升，2月逐步减仓，二是4月我们认为通胀对债市影响可控，反而是资产荒逻辑影响更大，因此久期再度提升，6月后伴随资金利率中枢提升再度减持。转债方面，鉴于估值明显偏贵，报告期内转债仓位总体控制在偏低水平。
展望下半年，宏观层面，国内经济可能处于风险缓解但缺乏内生动能的状态，周期波动或主要取决于财政和出口等外生变量。财政方面看，由于上半年经济增速尚可，预计短期可能难有显著的增量政策加码，从存量政策来看，下半年预计政府债发行有望加快，对经济有所支撑，但力度预计相对有限。出口受到AI产业链带动，目前处于周期高位，后续海外AI资本开支放缓或是经济主要的下行风险，需要保持关注。 大类资产方面，当前股债性价比处于历史大体中性水平，在基本面暂未看到明显趋势的背景下，预计下半年股票市场偏震荡为主。相对于上半年，股票结构分化趋于收敛，AI硬件最甜蜜的投资时机可能已经过去。组合计划在保持仓位总体稳定的情况下精选个股。债券市场方面，鉴于当前交易结构拥挤、资金利率中枢水平较二季度抬升，同时估值处于偏低水平，我们总体认为债券现阶段机会有限，暂以票息策略应对，后续关注政府债供给高峰结束后的潜在交易机会。转债资产目前估值仍处于偏贵状态，性价比相对不高，仍倾向于保持低配。
工银添慧债券A006738.jj工银瑞信添慧债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，海外经济在减税、产业投资高景气的提振下呈现出一定韧性，制造业PMI保持高位。受地缘冲突影响，以原油为代表的大宗商品价格快速上行。尽管剔除食品和能源的核心通胀弱于预期，但在能源等大宗商品的影响下，通胀预期出现扰动。在上述背景下，美联储多次强调对通胀目标的重视，市场对美联储货币政策的预期从降息转变为加息，美债利率平坦化上行。 年初，国内经济在稳增长政策及外需的带动下，整体好于预期。出口保持较高增速，工业增加值、PMI等数据保持稳定，内需边际上有所恢复。进入二季度，国内经济随着财政支出的变化，投资、消费数据有所波动，工业生产在出口的带动下，整体保持平稳。上半年，国内通胀同样受商品价格影响有所上行，但持续性尚待观察。 上半年货币政策保持适度宽松，央行通过公开市场、国债买卖等多种工具投放流动性，叠加外汇占款流入的影响，银行间回购利率处于低位，并在二季度进一步下行。债券收益率在年初冲高后伴随配置需求释放和资金面宽松逐步回落，在3月初因通胀预期波动有所反弹，进入二季度受资金面的带动进一步下行。上半年，债券收益率整体下行，除国债外，大部分品种期限利差有所收窄；在宽松资金的带动下，信用债表现相对较好，信用利差继续收窄。在宏观经济保持平稳、产业高景气持续的背景下，权益市场表现较好，结构上以科技为代表的成长股涨幅较大。可转债在正股的带动下有所表现，但因转债估值较高，上行弹性相对有限。 年初，基于对通胀走势及债券估值的分析，组合久期保持稳定，考虑到期限利差存在扩张的可能，结构上以中短端债券为主。进入二季度，基于对资金面和通胀走势的评估，组合久期有所上升，适度加仓了中长期债券。权益方面，组合仓位保持稳定，结构上以周期板块为主。
展望2026年下半年，在产业投资的拉动下，外需下行风险有限，但因产业投资的规模已经较大、投资回报率出现争议，再加上高利率对传统行业的影响，外需进一步改善的空间也不大。内需在稳增长政策推进、政府债发行加速的带动下，总量上保持平稳。物价方面，随着基数效应的影响，在原油价格不发生大波动的情况下，CPI和PPI可能呈现逐步回落的态势。考虑到货币政策保持适度宽松的基调，央行在下半年有望通过总量和结构等多种形式继续发力。财政政策伴随政府债发行加速可能边际上加力，进而带动基建投资企稳。权益方面，上市公司盈利呈现改善态势，在债券收益率处于低位的情况下，股票性价比有所抬升。部分优质公司中长期具备竞争力、估值合理，仍具备较好的投资价值。债券收益率处于相对低位，下行空间相对不大，但因通胀风险有限，上行风险也相对可控。结构上，当前信用利差处于历史底部，利率债的性价比相对更高。未来组合将保持中性的久期，适度控制杠杆，同时在市场环境加速变化的过程中，积极跟踪基本面、政策面的变化，做好应对。
工银沪港深精选混合A005197.jj工银瑞信沪港深精选灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价快速上涨，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。 国内方面，经济增长开局良好，油价上行、AI产业带动和行业供需调整，促使广谱价格出现明显抬升。进入二季度，经济增长动能有所放缓，外需维持强劲，内需边际走弱。 市场方面，上半年权益市场主要指数悉数上涨。“涨价”主线贯穿1-2月市场，3月中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。4月以来AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，上半年成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信领涨。整个上半年，权益市场的波动较大，风格剧烈分化。港股市场表现相对较弱，国内增长动能放缓，海外加息预期抬头，这种基本面组合是港股最艰难的宏观环境之一。组合层面，我们增加了景气度较好的电子配置，并对估值性价比突出、存在基本面改善潜力的互联网方向保持配置。 当前市场波动较大，本基金历史盈利占比仅代表历史业绩表现，不代表未来收益水平。请投资者理性投资。
海外经济方面，油价中枢抬升推高海外通胀读数、一定程度拖累经济增长动能，但预计仍在可控幅度内。3月以来美伊局势持续升级并带动油价快速上涨，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行更已启动加息，美联储货币政策更多边走边看，但预计年内加息概率不大。 国内方面，预计2026年经济大幅下行风险不大，名义增长企稳回升。外需方面，主要国家财政宽松趋势仍在，中国产业链优势更加凸显，出口品类附加值更高、出口区域更加广泛和分散。内需方面，财政政策托底力量仍在，房地产调整过程中逐渐寻底。宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效，经济增长的质量将有所提升。短期波动可能加大，但市场上行趋势仍在。一是机构和居民资产配置的需求仍在，权益资产收益风险角度仍有性价比。二是A股整体上市公司盈利处在上行周期。市场盈利改善主要来自于：一方面2024年Q4上市公司盈利触底，2025年以来随着盈利动能内生性修复和产业景气周期带动，企业盈利逐渐进入上行周期；另一方面以AI算力为代表的新一轮产业景气周期业绩兑现高增长。三是估值方面，虽然静态估值处于相对高位，但考虑到一是国内稳增长政策将逐渐托底经济，二是国内高质量发展的方向没有改变，新能源、半导体、人工智能等产业政策持续利好相关行业，都对估值形成支持。风险方面，一是AI相关板块估值处于高位，二是油价等因素可能造成海外流动性预期波动。我们相信随着国内经济的稳定，海外加息预期的回落，市场K型分化可能缓和，K型的两端或许都有相应的投资机会。二季度，全球市场中表现最强的都是与AI相关的标的。港股同样是“硬科技”表现亮眼，软件和互联网公司在新兴产业冲击下，商业模式压力较大。我们相信AI的产业趋势，在一个飞速演化的前沿领域，保持密切跟踪和不断加强对产业的理解，是投资上最重要的事情。半导体产业又一次迎来新产业带来的下游需求爆发，在可以预见的将来，从基础设施到消费电子和机器人，需求层面的长期空间仍然可以非常乐观。此外，我们也相信模型逐步工程化落地是中国最擅长的方向，我们同样密切关注AI在应用领域带来的创新和投资机会，并对这一前景也持有乐观的态度。 更长期来看，我们认为港股的投资价值仍然会逐步体现。其中很重要的原因是，初始估值足够便宜，一旦公司经营基本面发生转变，或将有望实现价值重估。因此，港股作为估值始终较低的市场，在投资上我们始终对港股抱有乐观的心态，积极寻找投资机会。
工银聚益混合A011788.jj工银瑞信聚益混合型证券投资基金2026年中期报告
回顾上半年，国内经济总量平稳、结构分化明显。一季度开门红阶段经济表现较强，二季度随着财政支出增速趋于放缓，消费、投资等内需板块的增速出现放缓，出口则继续显示全球竞争力，尤其是科技相关领域表现亮眼。分化的经济结构下，实体经济中传统部门的融资需求下滑，而新经济领域的融资依赖度较低，整体融资趋于下滑，上半年信贷增量弱于去年同期，社融增速放缓。价格方面，年初大宗商品价格上涨叠加油价走高，使得上半年CPI、PPI同比均较去年中枢抬升。 海外经济同样呈现K型分化走势。年初以来美国制造业PMI较去年趋于改善。AI产业链继续保持高景气度，相关企业的盈利和资本开支处于高位，对经济带来较大贡献。不过剔除AI相关产业链的支撑后，其余部门表现缺乏亮点。3月美伊冲突后，油价一度飙升，导致美国通胀走高，市场对美联储降息预期逐步消退，美元指数趋于走强，美债收益率则较年初走高。 市场方面，上半年权益市场主要指数悉数上涨。“涨价”主线贯穿1-2月市场，3月中东局势升级，风险偏好、流动性预期下降背景下，指数有所回调。4月以来AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股的结构分化明显，与科技相关的创业板、科创板指数持续创新高，而与传统经济相关的内需板块和红利板块都承受压力。整体来看，上半年成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信领涨。 本基金定位为低波动固收+组合，今年以来保持较低的权益仓位水平。风格方面，结合市场风格变化做出调整，主要配置于低波动红利、供需基本面较好的上游资源、以及有弹性的科技板块。债券部分继续坚持信用债持有为主的策略，维持中性久期，变化不大，持仓以中高等级信用债为主。可转债估值较贵，处于低配状态。当前市场波动较大，本基金历史盈利占比仅代表历史业绩表现，不代表未来收益水平。
展望下半年，国内方面，预计2026年经济大幅下行风险不大，名义增长企稳回升。外需方面，主要国家财政宽松趋势仍在，中国产业链优势更加凸显，出口品类附加值更高、出口区域更加广泛和分散。内需方面，财政政策托底力量仍在，房地产调整过程中逐渐寻底。宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效，经济增长的质量将有所提升。海外经济方面，油价中枢抬升推高海外通胀读数、一定程度影响经济增长动能，但预计仍在可控幅度内。3月以来美伊局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行更已启动加息，美联储货币政策更多边走边看，但预计年内加息概率不大。 权益市场的短期波动加大，但市场上行趋势仍在。一是机构和居民资产配置的需求仍在，权益资产收益风险角度仍有性价比。二是A股整体上市公司盈利处在上行周期，市场预期盈利改善主要来自于：一方面2024年四季度上市公司盈利触底，2025年以来随着盈利动能内生性修复和产业景气周期带动，企业盈利逐渐进入上行周期；另一方面以AI算力为代表的新一轮产业景气周期业绩兑现高增长。三是估值方面，虽然静态估值处于相对高位，但考虑到国内稳增长政策托底经济，同时国内高质量发展的方向没有改变，新能源、半导体、人工智能等产业政策持续利好相关行业，都对估值形成支持。风险主要关注AI相关板块估值处于高位，以及油价等因素可能造成海外流动性预期波动。 作为低波动固收+组合，本基金将坚持高度关注各类资产的风险收益比，通过风格平衡、精选个股，力争在控制波动幅度的情况下实现稳健收益。
工银聚安混合A011786.jj工银瑞信聚安混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，美国经济继续呈现K型分化走势，人工智能维持高景气度，传统制造业则相对低迷。受通胀影响，市场对美联储年内货币政策预期由降息转为加息，美元指数走强。国内方面，经济整体维持稳定，受人工智能产业链带动，出口保持高增。财政支出增速放缓，基建、制造业投资和社会消费品零售有所走弱。在油价上涨的背景下，国内价格有所抬升。 债券市场方面，央行货币政策维持宽松，债市收益率有所下行，信用债好于利率债，期限利差整体趋于压缩。市场方面，上半年权益市场主要指数悉数上涨。“涨价”主线贯穿1-2月市场，3月中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。4月以来AI浪潮持续演绎，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，上半年成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信领涨。转债走势与股票基本一致。 报告期内，组合降低了久期，结合权益市场估值和经济增长情况，组合整体维持较高的权益仓位，结构上进行了一定均衡化操作。今年市场波动较大，组合在投资策略上也做了较大的调整，因此组合业绩波动也较过往有所放大。组合无论是投资策略还是具体标的的选择都是着眼于长期，并不是定位为短期波段操作的工具，希望组合在中长期为投资人带来有竞争力的业绩。
展望2026年下半年，油价上涨导致通胀预期抬升，市场对海外央行货币政策宽松预期下降。国内方面，经济可能处于风险缓解但缺乏内生动能的状态，周期波动或主要取决于财政和出口等外生变量。宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效，经济增长的质量将有所提升。 债券市场方面，债券收益率整体处于震荡区间偏下沿位置，市场对内需偏弱、社融下行预期较为充分，整体性价比不高。受益于机构和居民配置需求以及A股整体盈利的上行，权益市场整体仍处于上行趋势之中。在目前的转债估值下，部分风险并没有被充分定价，转债的固收属性有所减弱，其风险收益特征更加贴近权益资产。未来组合将继续挖掘稳定增长类的转债，此外将更加关注转债的下跌风险。组合将保持相对集中的持仓，适度提升择股择券标准，力争避免出现永久性损失，重点配置具有较高壁垒、稳定竞争格局及可持续增长特征的标的。
工银聚安混合A011786.jj工银瑞信聚安混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，美国经济和劳动力市场温和放缓，人工智能维持高景气度。随着地缘政治风险爆发，油价上行后市场对通胀预期有所升温，对美联储年内降息趋于消退，投资者对滞胀的担忧明显抬升。国内方面，经济整体维持稳定，财政支出前置，社零补贴品类销售增速也有所企稳，外需改善背景下，出口也保持高增。价格整体保持平稳，部分工业品在供给缩减预期下表现强势。 债券市场方面，央行货币政策维持宽松，债市收益率有所下行，信用债好于利率债，期限利差有所走阔。股票市场整体表现偏弱，中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。转债走势与股票基本一致。 报告期内，结合权益市场估值和经济增长情况，组合整体维持较高的权益仓位，结构上，组合进行了一定均衡化操作。
工银产业债券A000045.jj工银瑞信产业债债券型证券投资基金2026年第1季度报告
回顾2026年一季度经济，海外方面，美国经济继续呈现K型分化走势。受益于财政宽松和前期金融条件改善，美国制造业PMI年初以来趋于改善。不过剔除AI相关产业链的支撑后，其余部门表现缺乏亮点，尤其是劳动力市场继续呈现放缓走势。3月上旬油价上行后，美国通胀预期有所升温，市场对美联储年内降息预期趋于消退，需要关注后续金融条件收紧，进而引发衰退担忧升温的可能性。 国内方面，一季度经济总体较去年下半年有所改善。尽管参考两会目标，全年广义财政支出增速预计较去年有所放缓，但由于支出节奏前置，带动开年以来基建投资明显改善，社零补贴品类销售增速也有所企稳。同时在外需改善背景下，出口也保持高增。价格方面，年初有色金属价格走强，叠加美伊冲突后原油价格大幅上涨，PPI同比反弹较为明显，名义增长趋于改善。 一季度权益市场走势震荡，前期延续景气度定价思路，AI产业链、有色金属等板块取得超额收益，3月份以来随着美伊冲突加剧，市场风险偏好明显降温，叠加滞胀预期发酵，权益市场有一定幅度调整。转债市场走势基本跟随权益市场，有利的供需关系支撑估值继续小幅扩张，不过受累于平价下跌，一季度转债收益率跑输纯债。 纯债市场一季度表现平稳向好。一方面，市场对通胀回升预期较为充分，纯债基金久期较去年四季度下降明显，另一方面配置盘资金较为充裕，银行存款增长好于去年同期，而贷款同比去年负增长，叠加资金面持续宽松，配债资金进场推动收益率总体趋于下行。类属层面看，10年国开、30年国债等长期限品种表现不如短端，利率曲线呈现陡峭化特征，信用债表现强于利率，信用利差压缩至历史偏低水平。 报告期内，年初组合债券久期处于超配水平，2月以后收益率有所下行，信用利差降至低位，组合逐步降低久期，当前久期水平趋于中性。从股债比价来看，股票与债券估值相对中性。短期油价涨幅较高，中游利润受到一定程度挤压，市场风险偏好也有所回落，3月以后组合股票仓位有所调降，结构上做了一些降低风险操作。转债鉴于估值偏贵，继续保持偏低仓位。