胡超 - 基金投资策略和运作

报告期内本基金秉承合规第一、风控第一的原则，在运作过程中严格遵守基金合同，采取被动复制的方式跟踪标的指数，追求基金净值增长率与基准指数的高度正相关及跟踪误差最小化。报告期内，本基金跟踪误差的来源主要是申购赎回、打新以及成分股调整等因素。当申赎情况可能对指数跟踪效果产生影响时，本基金坚持既定的指数化投资策略，采取被动复制与组合优化相结合的方式跟踪标的指数。报告期内，本基金整体运行平稳，日均跟踪偏离和年化跟踪误差均控制在合理范围内。

2026年第一季度，受中东地缘政治冲突加剧影响，全球金融市场波动显著加大，贯穿了整个3月的美国-以色列-伊朗战争是当前和未来主要不确定性来源，造成全球风险偏好明显承压，权益资产均有不同程度的下跌。通常而言，高股息资产的标签是避险属性，在此轮全球市场震荡中，港股通高股息指数确实展现了一定的韧性。除了传统的避险属性之外，指数成分股中的油气、煤炭等标的，一定程度上也受益于霍尔木兹海峡断航带来的全球原油供需失衡。一季度，港股通高股息资产整体录得较好表现。展望未来，短期市场走势仍然很大程度上依赖于中东局势的变化。若中东局势迅速缓和，不同风险属性的资产价格将迎来大幅波动，高股息类资产或短期承压。中长期来看，地缘冲突持续不断，高油价或将拖累全球经济复苏，这种环境下，能够提供稳定股息率回报的资产依然是值得重视的。我们仍然持续看好港股高股息资产，高股息资产和科技类资产有迥异的资产属性。我们认为高股息资产适合作为组合里面的核心资产，通过长期持有获取稳定股息；而科技类资产适合作为卫星资产，通过更为灵活的交易，争取阶段性的超额收益。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。

本基金作为一只被动指数型基金，以最小化跟踪误差为投资目标，紧密跟踪标的指数。报告期内本基金秉承合规与风控第一的原则，在运作过程中严格遵守基金合同，对指数基金采取被动复制的方式跟踪指数，完全复制标的指数，力争基金净值增长率与基准指数间的高度正相关和跟踪误差最小化。报告期内，本基金跟踪误差和超额收益的来源主要是申购赎回导致的仓位和个股结构偏离、指数样本股调整导致的结构偏离和打新三方面因素。申赎方面，为应对大额申购款在途对跟踪误差的影响，公司已采取有效方式降低跟踪误差。指数样本股调整方面，本基金以降低跟踪误差为主要目标，当跟踪误差无法避免时，努力争取正向超额收益。新股打新方面，由于其低风险属性(2025年沪深和北交所打新均是正收益)，在充分研究的的前提下，本基金积极参与。报告期内，本基金整体运行平稳，跑赢业绩比较基准。

2026年一季度预期外的宏观事件频发，全球金融市场波动率明显抬升。标普500指数于1-2月呈高位盘整态势，3月在美国-以色列-伊朗战争影响中下跌。从全球权益资产表现来看，标普500跌幅偏小，颇具韧性。宏观经济方面，虽然2025年四季度存在美国政府关门的扰动，但美国经济仍展现出韧性，就业和通胀均在可控范围之内。战争开始之前，市场对美国经济不会衰退的预期边际继续加强。截至3月底，战争对经济的影响尚未在宏观数据层面显现。市场预期战争可能快速结束，对未来经济并未有明显担忧。政策支持方面，特朗普基于《国际紧急经济权力法》(International Emergency Economic Powers Act) 所加征的关税在美国高院被否决，基于122条款作为替代选项继续向全球加税，有效期暂为150天。但总体边际税率在降低，市场解读为关税冲击影响在边际减小。美联储新主席提名沃什，市场定价上半年至新主席正式就任之前的货币政策均将保持观望。上半年提振美国经济的核心力量是财政One Big Beautiful Bill Act生效后带来的企业和居民端退税生效。政治扰动是市场最大不确定风险来源。1月初委内瑞拉总统马杜罗被抓，2月底伊朗领袖哈梅内伊被炸死。随后伊朗封锁霍尔木兹海峡，油价快速飙升，且战争持续至3月底仍无缓和信号。经济、政策和AI发展全部让位于对未来战争走势的研判。油价上升对经济和通胀的影响相对负面。如果有远超市场预期的更长时间的供应中断和设备受损，经济的负面影响可能会更大。商品价格的走高带来通胀预期的走高，这限制了全球主要央行政策空间。市场对央行的政策预期从降息呵护转为加息担忧。战争环境下的财政扩张压力凸显，带动长端债券收益率易上难下，融资环境边际恶化，全球流动性情况也将有收紧压力。当前对战争走势无法做出确定性的判断。相对确认的是，战争持续越久，影响越不可控。如果战争能如特朗普预期在4月中下旬之前结束，对美股的冲击可能会被视为一次性的并带来一波修复反弹；如果结束时间延后至5月甚至6月，那么美股的调整仍未结束，伴随宏观经济受到战争和高油价的影响开始显现，会面临估值压缩和盈利下修的双重压力。此前支持美股上涨的3大核心因素为：美国经济无衰退风险、美联储保持宽松的货币政策、以及AI持续发展。在战争不确定性影响下，经济展望和美联储政策都存在支撑松动的可能性。继续关注战争结束和供应链恢复正常的时间。AI投资方面，继续关注应用、商业化进展以及融资问题。2026年为美国中期选举年，主要风险依然围绕在政治层面。美股市场波动相较前两年有所放大。如果美国经济韧性、美联储政策呵护以及AI投资进展持续被验证，即便有所波动，仍可对美股走势保持中期相对乐观。作为追踪标普500指数的被动式海外指数基金，本基金的投资目标是通过投资于全球范围内跟踪标普500指数的基金（含ETF），综合运用股指期货等衍生品工具，力争实现对标普500指数走势的有效跟踪。截至2026年03月31日，天弘标普500发起（QDII-FOF）A基金份额净值为1.9768元，天弘标普500发起（QDII-FOF）C基金份额净值为1.9422元，天弘标普500发起（QDII-FOF）D基金份额净值为1.9418元。报告期内份额净值增长率天弘标普500发起（QDII-FOF）A为-5.86%，同期业绩比较基准增长率为-5.80%；天弘标普500发起（QDII-FOF）C为-5.92%，同期业绩比较基准增长率为-5.80%；天弘标普500发起（QDII-FOF）D为-5.92%，同期业绩比较基准增长率为-5.80%。

2026年一季度是中证中美互联网指数承压调整的一个季度。全球超预期宏观事件频发，贯穿了整个3月的美国-以色列-伊朗战争是当前和未来主要不确定性来源，造成全球风险偏好明显承压，权益资产均有不同程度的下跌。基金所持有的美国互联网公司在一季度表现分化。年初市场担忧AI颠覆软件行业，基金所持有的软件公司如Uber等，均大幅下跌。核心科技龙头公司如Meta、亚马逊，虽然继续保持了超市场预期的资本开支计划，但因市场担忧现金流的压力，股价明显承压，估值均回到了过去几年的低位。整体相对乐观的因素是，核心科技公司财报表现依然稳健。基金所持有的中国互联网公司在一季度表现不佳，相对逊色于美国互联网公司。美联储新主席提名凯文·沃什，市场认为其立场较为鹰派，打压了降息预期，对全球流动性预期有负面影响，2月港股受到冲击。3月中东局势紧张，伊朗战争造成油价快速上升。全球避险情绪下，资金从成长板块撤离，香港市场资金流出。此外，龙头公司业绩不及预期，电商领域的持续价格战、存储芯片成本上升以及地缘政治冲击引发的宏观需求疑虑，使得市场对龙头公司现金流和投资回报质疑上升，盈利预期大幅下修，进而股价明显承压。根据彭博统计数据，恒生科技指数成份股公司在2025年第四季度的盈利同比下滑30%（一季度公布），为2022年以来最差的季度表现。当前来看，全球宏观环境的确压制风险偏好。核心在于伊朗战争的持续时间以及战争影响。如果战争结束较快，那么可以记为一次性冲击，后续情绪修复也可能较快。如果战争持续时间长，油价维持高位、供应链断供的时间长，那么宏观影响也会较大。权益资产不管是估值还是盈利，均将承压。2026年一季度AI Agent热度爆发，AI应用的推进速度快速上升，全球Token消耗量明显飙升。这一趋势使得市场对AI商业化闭环信心明显增强。2026年AI投资一条重要主线就是商业化的推进，依然认为当前已经占据大量存量和流量入口的互联网公司存在明显优势。从中长期维度，继续看好AI发展这一主线，也继续看好互联网科技公司在AI推广和应用中的核心作用。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资。股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组成及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。本基金在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年跟踪误差的前提下，力争获取与标的指数相似的投资收益。截至2026年03月31日，天弘中证中美互联网A基金份额净值为1.3869元，天弘中证中美互联网C基金份额净值为1.3662元。报告期内份额净值增长率天弘中证中美互联网A为-15.06%，同期业绩比较基准增长率为-14.79%；天弘中证中美互联网C为-15.11%，同期业绩比较基准增长率为-14.79%。

本基金在报告期内秉承合规至上、严控流动性风险的原则，严格遵守基金合同约定，原则上采取完全复制的投资策略跟踪指数，尽力降低交易成本，力争基金净值增长率与基准指数间的高度正相关和跟踪误差极小化。报告期内，本基金的跟踪误差主要来自汇率波动、申购赎回变动等情况导致的结构变化。本基金坚持既定的指数化投资策略，报告期内，本基金整体运行平稳，日均跟踪偏离和年化跟踪误差均控制在合理范围内。

2026年一季度预期外的宏观事件频发，全球金融市场波动明显加大。纳斯达克100指数季度表现为下跌，但主要跌幅出现在3月，因受到伊朗战争冲击而整体风险偏好降低。宏观相对是一季度关注较小的变量。虽然有2025年四季度美国政府关门影响，但就业和通胀数据保持了平稳。后续战争持续时长，油价高位时长，以及对经济的实际冲击，可能成为新的关注点和分歧点。政策上，特朗普提名了凯文·沃什为美联储新主席。市场认为他务实但相对偏鹰派，降息预期有所压缩。3月伊朗战争开始后，油价快速上行带来通胀上行预期，市场一度定价美联储将转为加息。这使得纳斯达克100指数在下跌调整中以估值压缩为主。纳斯达克100指数相对聚焦于科技投资，但从板块表现来说，也出现了内部分化的特征。年初由于担忧AI颠覆导致软件板块暴跌，以及私募债市场可能崩盘，市场投资已经明显更为聚焦硬件，如在供应链上明显受益于短缺逻辑的存储等。虽然5家超大规模云服务商（Meta、谷歌、微软、亚马逊和甲骨文）给出的今年AI基础设施支出计划继续维持超预期增速，总规模高达6600亿美金左右，市场投资人却开始担忧资金流问题。一季度纳斯达克100指数中龙头科技公司表现不佳，落后于指数。当前市场投资存在一定的矛盾。一方面是宏观层面的不确定性压制风险偏好。伊朗战争的爆发，带来油价飙升，通胀预期上行，降息预期压缩，长端利率上行，都指向经济可能走向“滞胀”风险：通胀更高但经济增长受到拖累。利率上行、降息受阻会一定程度加剧融资环境紧张，不利于风险资产。另一方面，AI投资的如火如荼加强了投资人信心。伴随AI Agent的全面铺开，全球AI采用速度明显提升，Token消耗量大幅飙升。AI基础设施供应链上的核心公司，订单饱满，供不应求。2026年确实可能是AI从理论到应用的元年。市场此前有所质疑的关于盈利能力、商业化、现金流的问题，都可能会获得更清晰的解答。聚焦科技投资的纳斯达克100指数，也无法规避宏观带来的扰动。当前最大影响变量为伊朗战争。相对确认的是，战争持续越久，影响越不可控。战争结束越快，被视为一次性冲击并逐渐反弹修复的概率越大；反之，战争持续越久，经济影响将越大，股市估值盈利均将面临更大程度的下修调整。2026年市场最大扰动是政治风险，这极具不可预测性。AI投资进入验证期，市场波动也可能加大。但从中长期维度来看，AI投资方向是更为确认和清晰的。纳斯达克100指数能持续上涨的核心因素是科技持续发展和支撑经济增长，这一点并未发生改变。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。截至2026年03月31日，天弘纳斯达克100指数发起（QDII）A基金份额净值为1.6887元，天弘纳斯达克100指数发起（QDII）C基金份额净值为1.6758元，天弘纳斯达克100指数发起（QDII）D基金份额净值为1.6723元。报告期内份额净值增长率天弘纳斯达克100指数发起（QDII）A为-7.15%，同期业绩比较基准增长率为-7.06%；天弘纳斯达克100指数发起（QDII）C为-7.20%，同期业绩比较基准增长率为-7.06%；天弘纳斯达克100指数发起（QDII）D为-7.20%，同期业绩比较基准增长率为-7.06%。

站在2026年开年，我们对于全球经济复苏以及资本市场上行，依然有较好的预期。但是随着中东地缘政治冲突的急剧升温，国际原油价格大幅攀升，全球资本市场整体录得较大回撤。越南也是如此，并且在此轮地缘政治冲击中，受到显著高于其他国家的影响。外部环境来看，由于中东地缘政治冲突升级，霍尔木兹海峡自3月中旬开始接近完全断航，对于包括越南在内的很多亚洲原油进口国而言，影响是非常巨大的。越南对于进口原油的依赖度接近60%，这其中超过90%来自科威特等中东国家，国内能源安全高度依赖于霍尔木兹海峡的顺利通航。越南国内原油储备通常在4-6周左右，自中东局势升温以来，越南政府已经采取积极措施，包括保障优先供应、降低税率，加大从俄罗斯进口原油等措施，尽力平抑国内油价上涨并满足工业生产需求。这些都是短期的临时性措施，能否根本性解决问题，依然依赖于能否恢复自中东的原油进口。中性预期下，即使原油进口能够在4月底前恢复，但是我们预计越南上半年经济增长将受到一定拖累。此外，我们还需要关注，高油价带来的通胀预期抬升，或将进一步约束越南央行货币政策空间以及汇率稳定。国内方面，越共十四大顺利召开，国内主要领导人及领导机构人事基本确定，新一届领导人的权力较往届更为集中，在当前复杂多变的全球政经格局下，这未必是坏事。相比过去两年期间，相对稳定的领导人团队，使得未来的政策可预见性更强。自2024年10月以来，越南新一届领导人推出了一系列的政治体制改革、兼顾民营经济和国有经济的刺激政策，并积极应对美国对等关税等，整体上反映出新领导人对于经济快速增长的强烈诉求。资本市场方面，主要受中东地缘政治冲突影响，第一季度越南市场整体录得下跌，跌幅与大部分东南亚国家相差不大。结构方面，大部分行业及个股均录得下跌，部分油气个股呈现阶段性行情，也与中东局势推升全球原油价格有关。市场没有太多主线，我们一度认为国企改革或将在年内成为重要投资主线，但后续尚未见到细节规则出台，仍需要更多时间。外资依然保持净卖出，第一季度外资累计净卖出超12亿美元，已经是连续第4年净卖出。当前外资在越南市场整体持股比例已经不足15%，较6年前下降了10个百分点。4月，富时将完成越南升级新兴市场的中期检讨，若一切顺利，9月越南将正式被纳入富时新兴市场，届时有望吸引部分外资重新流入越南市场。往后展望，我们预计霍尔木兹海峡断航将拖累越南上半年经济增长，全年亦将面临通胀上行压力。2026年是新一届政府正式执政的第一年，政府给出未来5年的经济增长目标是年均10%以上。结合当前内外部环境，我们预计政府要实现10%以上经济增速，势必需要进一步放松私人部门投资，随着新一届政府人事问题基本落定，公共部门投资也有望加速。就资本市场而言，我们较年初更为乐观一些。随着市场短期大幅回撤，全市场估值水平已经降低至14X左右（数据来源，彭博，2026年4月1日），横向及纵向对比来看，性价比已经较高。其次，越南经济底色仍然具有吸引力，包括持续吸引FDI、承接中低端制造业转移、城镇化率提升等等，这些大的政策方向没有变化。短期受外部环境冲击导致资本市场下跌，或将成为较好的入场位置。风险方面，短期来看，仍然取决于中东局势。越南进口原油的依赖度较高，这在短期没办法改变，若霍尔木兹海峡迟迟无法恢复通航，越南经济增长将面临较大的挑战，资本市场也很难有较好表现。中长期来看，汇率、信贷质量、经济结构、产业升级等等，这些都是一直存在的问题，只有在发展中慢慢解决。我们的组合，仍然聚焦于最能适应当前越南经济发展阶段的行业，包括银行、地产、原材料等。我们希望能够在相对较长的时间维度，通过资本市场争取越南经济增长的红利。截至2026年03月31日，天弘越南市场股票发起（QDII）A基金份额净值为1.5781元，天弘越南市场股票发起（QDII）C基金份额净值为1.5522元，天弘越南市场股票发起（QDII）D基金份额净值为1.5518元。报告期内份额净值增长率天弘越南市场股票发起（QDII）A为-9.61%，同期业绩比较基准增长率为-10.30%；天弘越南市场股票发起（QDII）C为-9.67%，同期业绩比较基准增长率为-10.30%；天弘越南市场股票发起（QDII）D为-9.67%，同期业绩比较基准增长率为-10.30%。

2026年一季度，受中东地缘政治冲突加剧影响，全球金融市场波动显著加大，贯穿了整个3月的美国-以色列-伊朗战争是当前和未来主要不确定性来源，造成全球风险偏好明显承压，权益资产均有不同程度的下跌。美国方面，科技股内部出现分化，传统的“M7”股票（美国七大科技巨头）在第一季度均录得负收益，而AI硬件相关标的整体录得较好回报，半导体材料设备、光通信、存储等核心标的逆势创下历史新高。国内方面，碳酸锂价格维持高位，但波动整体较大，产业链上游的锂矿、电池加工等标的股价表现较好，汽车零部件公司股价表现整体疲软。在一季度内，我们整体保持不同市场之间的配置比例大体不变，但内部有结构性的切换和调整。美股方面，我们整体维持较高比例仓位，持仓方面聚焦于盈利和增长确定性较高的AI硬件标的，包括半导体材料设备、光通信等，这些标的本身也是新能源车智能化硬件的核心供应商。在港股方面，我们小幅增持部分新能源整车标的，主要是看到这些车企开年以来整体出口数据表现亮眼，我们认为优秀车企在面临国内激烈的竞争环境下，有望通过持续扩大出口迎来第二增长曲线。在A股方面，仓位被动下降，我们均衡配置了部分上游锂矿石、整车标的以及部分汽车智能化硬件相关标的。基金在一季度表现整体符合我们的预期。展望未来，短期市场走势仍然很大程度上依赖于中东局势的变化。4月以来，霍尔木兹海峡通航已经开始缓慢恢复，投资者风险偏好也开始慢慢修复。中长期，我们继续看好新能源车智能化和电动化两个发展方向。智能化方面，我们继续聚焦于AI硬件相关标的，自动驾驶是人工智能端侧的重要应用场景之一，自动驾驶相关的硬件公司具有较好的成长空间；电动化方面，我们注意到此次中东地缘政治冲突，更加凸显了新能源在未来国家能源战略中的重要地位，我们持续看好上游资源品、加工冶炼等环节的核心标的，以及部分零部件供应商。本基金为全球投资基金，可以在国内及海外资产之间进行切换。我们希望能够抓住新能源车电动化及智能化两个方向，精选细分产业链上具备较强竞争壁垒的国内及国外公司进行投资，进而争取整个行业增长的红利。截至2026年03月31日，天弘全球新能源汽车股票（QDII-LOF）A基金份额净值为1.6052元，天弘全球新能源汽车股票（QDII-LOF）C基金份额净值为1.5935元。报告期内份额净值增长率天弘全球新能源汽车股票（QDII-LOF）A为1.42%，同期业绩比较基准增长率为0.35%；天弘全球新能源汽车股票（QDII-LOF）C为1.30%，同期业绩比较基准增长率为0.35%。

报告期内，受市场风险偏好变化影响，本基金整体表现先扬后抑。报告期内，基金管理人根据基金合同约定，以坚持被动指数化投资为原则进行基金的投资运作，并通过自研的指数基金投资管理系统对基金的投资流程进行持续监控及优化，将基金的跟踪误差及跟踪偏离度控制在了合理水平。投资策略方面，本基金作为一只跟踪中证沪港深物联网主题指数的ETF产品，基金管理人将运用指数化投资策略，紧密跟踪基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年化跟踪误差的前提下，力争获取与业绩基准相似的投资收益。

本基金在报告期内秉承合规至上、严控流动性风险的原则，严格遵守基金合同约定，采取被动复制的方式跟踪指数，尽力降低交易成本，力争基金净值增长率与基准指数间的高度正相关和跟踪误差极小化。报告期内，本基金的跟踪误差主要来自汇率波动、申购赎回变动、成分股调整等情况导致的结构变化。本基金坚持既定的指数化投资策略，采取被动复制与组合适度优化相结合的方式跟踪指数。报告期内，本基金整体运行平稳，日均跟踪偏离和年化跟踪误差均控制在合理范围内。

报告期内本基金秉承合规第一、风控第一的原则，在运作过程中严格遵守基金合同，采取被动复制的方式跟踪标的指数，追求基金净值增长率与基准指数的高度正相关及跟踪误差最小化。报告期内，本基金跟踪误差的来源主要是申购赎回、打新、成分股调整以及汇率等因素。当申赎情况可能对指数跟踪效果产生影响时，本基金坚持既定的指数化投资策略，采取被动复制与组合优化相结合的方式跟踪标的指数。报告期内，本基金整体运行平稳，日均跟踪偏离和年化跟踪误差均控制在合理范围内。