潘李剑 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度A股市场先上涨后振荡，沪深300指数上涨11.9%，其中电子、通信、建筑材料、机械设备等行业表现领先，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售等行业表现落后，市场呈现明显的“K型”分化。上半年国内需求偏弱，1-5月社零同比增速仅1.4%、地产开发投资同比下降16%，大消费和传统顺周期行业基本面承压。而出口需求偏强，1-5月出口额同比增长11.8%，除美国以外市场多点开花，高端制造业比重持续提升。第二季度全球经历美伊战争的扰动，原油价格大涨后回落，中国制造业的稳定性经历考验、优势凸显，预计下半年出口增长有望加速。在全球宏观波动之外，AI仍是景气度最确定的产业方向之一，AI已逐渐证明其在全球商业化成功：美国Anthropic的ARR在今年6月中达到620亿美元，较去年底增长近6倍；信通院预测2026年中国推理算力市场规模或将达到877亿元，同比接近翻倍。AI基础设施投资正在对越来越多的上游产业造成影响，在其需求的占比逐渐提高，直至打破供需平衡，“泛AI基建”可能已涉及全球制造业的一半以上，除了直接相关的服务器、光通信、存储等，还有更偏上游的发电及电网设备、工业金属、电子材料等，这些制造业也因为是AI的硬性需求而非颠覆替代受到更多重视（属于“HALO”交易）。本基金将采取积极的投资策略，重点布局AI基建相关产业链，包含通信和电子、高端装备、有色金属等板块。

回顾2026年二季度，全球局势复杂，一方面，美伊战争反复摇摆，但最终冲突未进一步升级，另一方面，美国经济的超预期强劲，美联储加息预期上升，全球市场战后迅速反弹，随之观望。从结构来看，AI产业加速发展，AI科技成为难得全球经济中持续高增长方向，基本面景气极致分化，亦放大A股结构性行情。展望三季度，我们预期随着美国经济转弱，美联储的加息预期将明显得到缓解，全球流动性有望边际好转。与此同时，国内经济的内需和外需间的分化依然延续，景气度较好的品种依然围绕外需，在外需出口仍有较高增长的背景下，国内政策的明显转向或难以期待。总体来看，A股的下行风险有限，只是结构上存在极致分化演绎后的风格再平衡诉求。本基金坚持稳健风格，继续配置优质红利资产以及稳健成长类资产。

回顾一季度，全球经济迎来开门红，一方面，美国AI相关的投资增速延续高增长，与美股M7的资本开支增速高度匹配；另一方面，此前美联储降息带来金融条件修复，支撑制造业景气的回升，住宅投资企稳，财富效应和税改退税支撑海外服务业改善。国内经济供需均有修复，尤其出口在外需较强背景下超预期，内需相关的投资和消费均有好于预期的表现，其中基建投资明显走强。A股指数走势虽呈现窄幅波动，但3月中东冲突前，1-2月市场结构性机会仍不断。展望二季度，全球经济动能或边际转弱。一方面，美国财政支撑或集中在26年2季度后退坡，消费仍有余温，但消费信心因弱就业而受冲击；中东冲突前，26年2季度在通胀约束下降息可能性较低，金融条件边际开始拖累。另一方面，国内目前政策对经济增长侧重改革促发展，在财政力度未有加码的情况下，内需消费或边际回落，外需出口在油价成本端压力下或出现挑战。但如若中东冲突能在26年2季度出现降级缓和，在下半年80美金/桶油价中枢抬升的假设下，预计油价对全球和我国经济增速的冲击有限。我们预计A股有望在新的中枢形成震荡分化格局。本基金坚持稳健风格，继续配置优质红利资产以及稳健成长类资产。

2026年第一季度A股市场高开低走，沪深300指数下跌3.9%，其中煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料等行业表现领先，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机等行业表现落后。第一季度国内经济开局平稳，出口和投资偏强、消费和地产偏弱，价格端CPI和PPI逐月改善，涨价品种成为投资主线之一，建筑材料、基础化工、有色金属等行业表现均优异于大盘。2月底美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通行受阻，全球资产定价逻辑迅速变化，油价上行、滞涨担忧、风险偏好下降，A股市场开始缩量回调，煤炭、石油石化、公用事业、电力设备等受益于油价与能源安全逻辑的行业上涨。在全球宏观波动之外，AI仍是景气较为确定的产业方向，AI已逐渐证明其在全球商业化成功：美国Anthropic的ARR在今年4月初达到300亿美元，较去年底增长233%；中国AI日均调用Token量在今年3月突破140万亿次，较去年底增长40%。AI基础设施投资正在对越来越多的上游产业造成影响，在其需求的占比逐渐提高，直至打破供需平衡，“泛AI基建”可能已涉及全球制造业的一半以上，除了直接相关的服务器、光通信、存储等，还有更偏上游的发电及电网设备、工业金属、电子材料等，这些制造业也因为是AI的硬性需求而非颠覆替代受到更多重视（属于“HALO”交易）。本基金将采取积极的投资策略，重点布局AI基建相关产业链，包含通信和电子、有色金属、高端机械等板块。

2025年第四季度沪深300指数下跌0.23%，有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造表现领先，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒表现靠后。商品市场在降息预期流动性充裕、AI投资驱动需求、地缘政治动荡叙事下表现活跃；全球AI投资对各产业影响在持续扩散，各环节上游出现长鞭效应，同时技术升级带动通信需求增长加速。中美短期缓和长期竞争的背景下，外部环境复杂，但国内已涌现一批优秀的企业积极出海，形成第二增长曲线，同时国内投资和消费有望保持稳健增长。我们关注有全球竞争力的产业和优质公司在经历贸易战冲击后，展现出强大的经营韧性，业绩持续快速增长，比如AI基础设施、创新药、游戏等；同时关注国内新兴消费趋势，包括悦己消费、银发经济等。本基金将采取积极的投资策略，重点关注A股价值和成长方向，包括TMT、医药、消费、有色、红利等。

回顾2025年四季度，美国在就业疲弱背景下迎来持续降息，中美在10月进行完第五轮经贸磋商后进入缓和期，全球资本市场迎来流动性和风险偏好改善的窗口。国内短期经济基本面偏弱，但年底政策性金融工具对冲发力，以及“十五五”规划建议稿落地，科技创新和扩大内需政策基调下，传统经济触底和新兴经济发力或在2026年可以预见。展望2026年一季度，海外流动性和风险偏好友好的全球宏观环境有望延续，国内经济在政策呵护下将能边际改善，叠加保险“开门红”、居民配置需求的资金加持，预计A股跨年上涨行情或许能够持续。本基金坚持稳健风格，继续关注优质红利资产以及稳健成长类资产。

2025年第三季度沪深300指数上涨17.9%，通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备表现领先，银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料表现靠后。AI叙事的相关产业特别是出口相关的展现出较高业绩增长，在特朗普贸易战担忧缓和后大幅上涨；内需顺周期相关产业在政策平淡的情况下增长乏力。中美短期缓和长期竞争的背景下，外部环境复杂，海外贸易风险增加，国内投资和消费有望加码对冲出口回落，我们关注国内新兴消费趋势，包括悦己消费、IP经济、银发经济等。同时，有全球竞争力的产业和优质公司在经历贸易战冲击后，展现出强大的经营韧性，业绩持续快速增长，比如AI基础设施、创新药等。本基金将采取积极的投资策略，重点平衡布局A股价值和成长方向，包括TMT、医药、消费、红利等。

回顾三季度，国内经济轻微走弱，但中美关税战并未明显削弱我国出口竞争力，我国出口展现出较强韧性。此外，美国在经济和就业走弱背景下，美联储重启降息，随着特朗普对美联储不满，以及鲍威尔任期将届满，全球对美联储独立性产生忧虑。展望四季度，出口韧性对我国经济或仍能提供一定上行动力，但内需偏弱仍面临不小压力。不过，“十五五规划”等重磅政策文件有待公布，将对中长期国内经济预期产生影响。此外，美联储换届有待落地，美联储连续降息的空间有望打开。近期中美贸易谈判虽有挫折，但我们认为谈判前的筹码交换，利于明确双方的底线和诉求，最终仍会在元首会面时点上达成一定成果，中期风险可控。本基金坚持稳健风格，继续配置优质红利资产以及稳健成长类资产。

2025年第二季度沪深300指数上涨1.25%、恒生指数上涨4.12%，军工、银行、通信、传媒、农业表现领先，食品、家电、钢铁、建材、汽车表现靠后，顺周期品种特别是可选消费在经历去年以来补贴刺激后，已开始担忧需求持续性了，而AI相关产业特别是出口相关的展现出较高业绩增长，在特朗普贸易战担忧缓和后大幅反弹。

2025年上半年，特朗普关税政策引发全球资本市场动荡，美国本土市场对关税挑战形成制约，国内经济亦在关税缓和后迎来修复。政策端继续落实前期部署，“抢出口”和以旧换新政策依然对国内经济增长带来明显正贡献，预计2025年上半年我国能够实现5%以上的GDP增长。

在政策和“抢出口”加持下，国内一季度经济开局平稳，制造业投资、消费均有积极表现。进入二季度，随着美国关税不断加码，外围贸易条件趋于复杂，全球资本市场波动将明显加剧，国内政策应对至关重要。展望二季度，预计国内宏观层面继续友好，因此本基金继续关注优质红利资产以及稳健成长类资产。

2025年一季度沪深300指数下跌1.21%，有色、汽车、机械、计算机、钢铁表现领先，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产表现靠后，部分顺周期品种在一季度数据好于宏观水平。展望2025年二季度，外部环境复杂，海外贸易风险增加，国内投资和消费有望加码对冲出口风险，可以关注新兴消费（国货潮流、直播电商等）、精神消费（旅游、游戏、谷子经济等）、新增补贴的耐用品（两轮车、家电等）。本基金重点关注以下方向：国内消费品，国内逆周期投资，AI终端及应用等。本基金将采取积极的投资策略，重点关注A股价值和成长方向，包括消费、TMT、红利等。