张大铮 - 基金投资策略和运作

二季度债券市场呈现震荡偏强格局。4月初受资金宽松、政府债供给节奏偏慢影响，10年国债收益率下探至1.74%附近。4月下旬，市场对资金空转的担忧有所升温，10年国债进入窄幅震荡区间。5月美伊冲突降温，叠加超长期特别国债发行，收益率下行动力不足。5月下旬，经济数据偏弱，资金面回归偏松状态，交易盘回补久期，10年国债收益率下探至1.70%附近。6月上旬，资金面收敛程度超市场预期，叠加交易盘止盈离场、理财赎回扰动，债市进入调整阶段，10年国债收益率回升至1.74%。央行在6月下旬落地隔夜逆回购工具以呵护跨季流动性，中短端债券表现较好，长端利率企稳震荡。　　二季度，英大安惠纯债继续以获取稳健票息和骑乘作为主要策略目标，采取滚动配置以平衡持仓结构，选择持有期收益最优的期限作为底仓配置。同时，根据市场交易逻辑，选择关键期限利率债活跃券进行波段操作，用以增厚收益。

2026 年二季度，地产持续磨底，内需季节性走弱，居民消费信心回升速度偏慢，同时受全球AI产业链高景气以及东亚供应链转移带动，出口二季度延续高增，经济呈现“供给韧性强、内需修复慢、新旧动能冷热分化”的典型特征，整体运行维持韧性，但内生增长动力不足的结构性矛盾进一步凸显。　　二季度资金面整体较为平稳，债市收益率整体震荡下行。4月资金面持续宽松，信贷延续偏弱，配置需求较强，债市收益率总体下行，曲线走平。5月经济数据偏弱，机构普遍加大配置力度并拉长久期，债市收益率进一步下行。6月初资金面逐步趋紧，收益率震荡上行，随后央行平稳续作MLF呵护跨月资金面，收益率再度下行。　　股市方面，二季度 A 股呈现震荡上行、极致分化的结构性行情。大盘指数小幅抬升，科创与创业板表现强劲。市场主线高度集中在 AI 算力、半导体等高景气成长赛道。内需复苏不及预期，地产、消费、金融等传统板块持续走弱，市场走势分化加大。另外海外加息预期反复，对于风险偏好形成扰动。　　报告期内，本基金维持了较为稳健的仓位和久期，配置标的主要为中短久期信用债和利率债，长久期利率债参与波段操作，严控产品的信用风险和流动性风险，根据市场情况灵活调整各项大类资产配置比例，保持稳健的投资风格。

二季度债券市场呈现震荡偏强格局。4月初受资金宽松、政府债供给节奏偏慢影响，10年国债收益率下探至1.74%附近。4月下旬，市场对资金空转的担忧有所升温，10年国债进入窄幅震荡区间。5月美伊冲突降温，叠加超长期特别国债发行，收益率下行动力不足。5月下旬，经济数据偏弱，资金面回归偏松状态，交易盘回补久期，10年国债收益率下探至1.70%附近。6月上旬，资金面收敛程度超市场预期，叠加交易盘止盈离场、理财赎回扰动，债市进入调整阶段，10年国债收益率回升至1.74%。央行在6月下旬落地隔夜逆回购工具以呵护跨季流动性，中短端债券表现较好，长端利率企稳震荡。　　英大安鑫66个月定期开放债券采用摊余成本法估值，净值表现稳定。目前持仓全部为利率债，整体信用风险极低，组合杠杆维持在120%以内。

2026 年二季度，地产持续磨底，内需季节性走弱，居民消费信心回升速度偏慢，同时受全球AI产业链高景气以及东亚供应链转移带动，出口二季度延续高增，经济呈现“供给韧性强、内需修复慢、新旧动能冷热分化”的典型特征，整体运行维持韧性，但内生增长动力不足的结构性矛盾进一步凸显。　　二季度资金面整体较为平稳，债市收益率整体震荡下行。4月资金面持续宽松，信贷延续偏弱，配置需求较强，债市收益率总体下行，曲线走平。5月经济数据偏弱，机构普遍加大配置力度并拉长久期，债市收益率进一步下行。6月初资金面逐步趋紧，收益率震荡上行，随后央行平稳续作MLF呵护跨月资金面，收益率再度下行。　　股市方面，二季度 A 股呈现震荡上行、极致分化的结构性行情。大盘指数小幅抬升，科创与创业板表现强劲。市场主线高度集中在 AI 算力、半导体等高景气成长赛道。内需复苏不及预期，地产、消费、金融等传统板块持续走弱，市场走势分化加大。另外海外加息预期反复，对于风险偏好形成扰动。　　报告期内，本基金维持了较为稳健的仓位和久期，配置标的主要为中短久期信用债和利率债，在收益率调整阶段增配长久期利率债，严控产品的信用风险和流动性风险，根据市场情况灵活调整各项大类资产配置比例，保持稳健的投资风格。

1、基金投资策略　　2026年二季度权益市场整体呈现先抑后扬、极致结构性分化特征，市场进入全球地缘、海外流动性、国内通胀三重约束下的估值再定价周期，行情主线由“题材预期”切换为业绩兑现为王，存量资金博弈特征显著，仅高景气硬科技赛道具备持续超额收益空间。国内方面，PPI持续抬升完成由负转正后的上行周期，工业原材料利润改善，但终端消费、地产需求修复节奏偏慢，利润传导链条尚未完全打通，出口端、集成电路维持高增，高端制造成为经济核心支撑，政策持续加码新质生产力、具身智能、工业机器人赛道，自上而下推出实景实训专项行动，产业政策红利持续释放。　　本季度策略核心锚定两大方向：一是紧跟特斯拉Optimus量产节奏，聚焦核心Tier 1与关键零部件供应商；二是把握2026年人形机器人“Model 3时刻”，布局从1到N的产业化加速机遇，重点配置订单落地、产能释放、业绩兑现的头部企业。同时，针对美以伊冲突带来的地缘扰动，适度控制组合波动，提升持仓业绩确定性，依托GMP-VCT模型动态微调仓位，平衡进攻性与稳健性。　　2、二季度运作分析　　从产业进展来看，未来3年是人形机器人走向规模化的关键窗口期，关键要素（如融资能力、产品竞争力、交付能力）将成为企业分化的核心变量。　　本基金延续2026年一季度配置思路，继续看好人形机器人产业链的投资机会，重点布局特斯拉Optimus供应链，尤其是主机厂核心Tier 1、滚珠丝杠、谐波减速器、灵巧手、传感器、高精度执行器等关键环节，上述环节为量产阶段最直接受益方向，单机价值量高、壁垒深厚、订单确定性强。严格遵循量产与订单导向，优先增配已实现批量供货、订单锁定至2026-2027年的头部企业。另外，基金依托GMP-VCT模型动态微调仓位，应对美以伊冲突等外部地缘扰动带来的市场短期波动，保持进攻性与稳健性平衡。　　展望下一阶段，本基金仍然看好人形机器人产业链的机会，特别是特斯拉Optimus供应链，重点持有核心Tier 1、关键零部件头部企业，强化业绩与订单导向，聚焦全球龙头量产进度与国内供应链商业化步伐。同时，我们判断数采是AI过渡到物理AI的核心卡位环节，考虑增加配置底层硬件具备自研数采设备壁垒和拥有完整端到端数据闭环管线的标的。

2026年二季度，经济在油价冲击+财政节奏偏慢的背景下较一季度边际弱化。出口延续一季度强势表现，成为拉动GDP的最大动力。消费复苏势头明显放缓，5月社零同比转负。基建投资同比转为负增，财政发力克制与地方资金约束是主要原因。制造业投资、工业企业利润内部分化明显，传统制造业普遍偏弱，新质生产力保持较快增长，经济K型分化进一步加剧。　　债券市场方面，资金面在二季度整体维持宽松。4月，美伊冲突逐步进入僵持，国内资金面极度宽松，短端品种收益率维持低位，带动了长端品种的利差压缩。进入5月，央行逐步回收流动性，但金融数据不佳推动10年国债下行至接近1.7%位置。6月，资金面收敛程度超预期，叠加机构止盈，收益率出现一波回调。6月下旬央行宣布将进行隔夜逆回购呵护跨季流动性，收益率再度下行。　　报告期内，本基金保持对指数的跟踪，保持无杠杆状态，维持了较好的流动性。

2026 年二季度，地产持续磨底，内需季节性走弱，居民消费信心回升速度偏慢，同时受全球AI产业链高景气以及东亚供应链转移带动，出口二季度延续高增，经济呈现“供给韧性强、内需修复慢、新旧动能冷热分化”的典型特征，整体运行维持韧性，但内生增长动力不足的结构性矛盾进一步凸显。　　二季度资金面整体较为平稳，债市收益率整体震荡下行。4月资金面持续宽松，信贷延续偏弱，配置需求较强，债市收益率总体下行，曲线走平。5月经济数据偏弱，机构普遍加大配置力度并拉长久期，债市收益率进一步下行。6月初资金面逐步趋紧，收益率震荡上行，随后央行平稳续作MLF呵护跨月资金面，收益率再度下行。　　报告期内，本基金维持了较为稳健的仓位和久期，配置标的主要为中短久期商业银行金融债和利率债，在收益率调整阶段增配长久期利率债，严控产品的信用风险和流动性风险，保持稳健的投资风格。

2026年二季度，A股整体呈现结构分化、指数震荡上行的格局，内外多重因素共振主导市场走势，成长风格大幅领跑，大盘蓝筹及宽基指数表现相对温和，市场行情显著聚焦科技成长主线。从区间收益数据来看，申万电子、通信行业分别以90.92%、63.84%的涨幅领跑全市场，科创50、创成长等成长类指数涨幅超70%；反观大盘权重指数表现偏弱，沪深300、上证指数区间涨幅仅11.90%、5.20%，大小盘、成长价值分化特征鲜明。　　本季度市场分化格局受多重内外因素的影响。外部层面，伊美地缘冲突持续发酵，拉长了地缘风险的扰动周期，引发全球能源、供应链波动，推升海外通胀预期，压制美联储降息预期，阶段性拖累全球风险偏好，也导致海外科技股波动加剧，A股对标海外的部分科技板块同步震荡调整。同时，美联储主席换届等事件叠加，进一步放大市场短期波动，5月底科技板块出现拥挤交易，成长板块迎来阶段性回调。内部层面，市场投资逐步进入中报基本面与逻辑的验证期，资金高度聚焦业绩确定性强、产业趋势明确的科技板块。　　下半年A股整体波动或将显著加大。核心诱因在于全球宏观周期切换，发达国家逐步步入经济修复小周期，海外货币政策整体由降息周期转向加息周期。当前美国通胀韧性犹存，新任美联储管理层对通胀管控态度偏谨慎，降息门槛抬升，市场加息预期持续升温。结合宏观预判与利率曲线定价，短期内美联储政策利率或将维持在相对稳定区间；展望中长期，若海外通胀韧性及经济内生修复力度超预期，其货币政策中枢仍有进一步上移的可能，需密切跟踪本轮周期后续潜在的加息拐点。海外利率中枢上行将持续压制全球流动性与风险偏好，放大权益市场波动，尤其对高估值科技成长板块估值形成持续约束。短期看，美联储近日释放偏鸽信号，通胀压力边际缓和，缓解了高估值成长股的贴现率压制，科技板块迎来技术性反弹。但需理性看待短期修复，当前AI产业已从乐观的远期估值进入业绩验证阶段，市场开始验证AI资本开支落地成效、产业链盈利转化能力，叠加半导体供应链的普遍涨价带来的行业毛利分化，科技板块内部结构性分化将持续加剧。　　报告期内，基金的整体运作基于权益投研自身所坚持的深度研究和价值发现的理念，开展投研工作。基金股票投资比例的中枢维持在85%左右，投资方式结合自上而下的配置策略与自下而上筛选“科技引领+PPI修复”逻辑，优先成长确定且估值合理的优质标的。具体而言，本基金的布局主要集中在科技成长主线，尤其对于产业趋势最为突出且持续性最好的AI算力方面，具体行业方面超配电子、通信行业，并少量配置机械制造、化工、电力设备等行业。　　展望2026年后续市场，整体系统性风险或有限，结构性行情仍将延续，投资主线聚焦两大核心方向。其一，AI科技成长仍是长期核心板块，以AI Agent为代表的技术迭代，推动AI从对话模式走向自主执行阶段，算力、存储、通信等基础设施需求持续爆发，电子、通信等核心产业链业绩确定性充足，长期成长逻辑未发生改变。后续需重点跟踪二季度财报季数据，验证云厂商资本开支、AI业务营收占比及产业链毛利率变化，精选业绩落地、估值合理的细分标的。　　其二，持续把握PPI修复带来的中上游制造机会。地缘冲突带来的能源、材料波动逐步消化后，机械设备、精细化工、建筑材料等中上游制造板块有望迎来业绩修复行情。整体投资策略上，将保持仓位灵活度，规避高位拥挤题材，坚守景气确定性板块，依托产业趋势与基本面筛选个股，在市场震荡中把握长期稳健收益。

2026 年二季度，地产持续磨底，内需季节性走弱，居民消费信心回升速度偏慢，同时受全球AI产业链高景气以及东亚供应链转移带动，出口二季度延续高增，经济呈现“供给韧性强、内需修复慢、新旧动能冷热分化”的典型特征，整体运行维持韧性，但内生增长动力不足的结构性矛盾进一步凸显。　　二季度资金面整体较为平稳，债市收益率整体震荡下行。4月资金面持续宽松，信贷延续偏弱，配置需求较强，债市收益率总体下行，曲线走平。5月经济数据偏弱，机构普遍加大配置力度并拉长久期，债市收益率进一步下行。6月初资金面逐步趋紧，收益率震荡上行，随后央行平稳续作MLF呵护跨月资金面，收益率再度下行。　　报告期内，本基金维持了较为稳健的仓位和久期，配置标的主要为中短久期信用债和利率债，在收益率调整阶段增配长久期利率债，严控产品的信用风险和流动性风险，根据市场情况灵活调整各项大类资产配置比例，保持稳健的投资风格。

二季度债券市场呈现震荡偏强格局。4月初受资金宽松、政府债供给节奏偏慢影响，10年国债收益率下探至1.74%附近。4月下旬，市场对资金空转的担忧有所升温，10年国债进入窄幅震荡区间。5月美伊冲突降温，叠加超长期特别国债发行，收益率下行动力不足。5月下旬，经济数据偏弱，资金面回归偏松状态，交易盘回补久期，10年国债收益率下探至1.70%附近。6月上旬，资金面收敛程度超市场预期，叠加交易盘止盈离场、理财赎回扰动，债市进入调整阶段，10年国债收益率回升至1.74%。央行在6月下旬落地隔夜逆回购工具以呵护跨季流动性，中短端债券表现较好，长端利率企稳震荡。　　二季度，本基金产品以做多波动率作为主要策略目标，持续优化持仓结构。同时，根据市场交易逻辑，选择关键期限活跃券及次活跃券进行波段操作，用以增厚收益。具体操作方面，在利率债处于箱体震荡的过程中，会在箱体上沿的位置进行左侧买入，而当利率行至区间下沿附近，则适时进行止盈操作，让组合回归到久期和仓位的中性水平。

一季度，债市收益率呈现震荡走势。1月初，受再通胀预期以及股市走强的影响，债市明显承压，10年国债收益率上行至1.90%；1月上旬至春节，央行实施25bp结构性降息，叠加大行入场配债，债市迎来持续修复，10年国债收益率下行至1.79%。春节后，资金利率边际抬升、A股走强，配置盘逐步离场后交易盘承接力度不足，10年国债重回1.80%上方。2月底美以伊冲突爆发，避险情绪短暂推升债市，10年国债收益率一度下行至 1.77% 附近，随后市场逐步定价输入性通胀，收益率震荡上行至3月中旬的1.83%。3月下旬至今，债市对美以伊冲突钝化，部分资金提前交易“衰退”驱动长端利率修复；同时资金面宽松，叠加季末久期管理的需求，中短券走势较强。　　英大安鑫66个月定期开放债券采用摊余成本法估值，净值表现稳定。目前持仓全部为利率债，整体信用风险极低，组合杠杆维持在120%以内。

2026 年一季度，出口实现两位数高增，机电与新能源相关产品出口拉动突出，基建投资依托专项债靠前发力保持高增长，制造业投资结构持续优化，地产投资继续下滑、形成明显拖累，同时居民收入预期未有显著提振，社会消费整体修复偏温和，服务消费回暖好于商品消费，整体呈现外需突出内需偏弱的格局。　　一季度资金面整体较为平稳，债市收益率整体震荡下行。1月初权益市场走强，债市情绪承压，收益率快速上行。随后权益市场转为震荡，央行结构性降息落地，PMI数据走弱，债市逐步修复。春节假期后，风险偏好回升压制债市情绪，收益率震荡上行。随后地缘政治扰动加剧，对于输入性通胀的担忧推升长端收益率，同时资金面维持宽松，短端持续下行，收益率曲线陡峭化。　　股市方面，一季度A股先上后下，1月初春季躁动提前启动，科技成长和顺周期板块带动市场整体交投火热，权益市场整体快速上行，2月上行动能放缓，市场进入横盘整理阶段。3月初中东地缘局势升级引发全球风险偏好快速回落，权益市场震荡调整。　　报告期内，本基金维持了较为稳健的仓位和久期，配置标的主要为中短久期信用债和利率债，严控产品的信用风险和流动性风险，根据市场情况灵活调整各项大类资产配置比例，保持稳健的投资风格。