万纯 - 基金投资策略和运作

2026 年一季度，消费行业整体仍处于承压态势。本基金重点配置的传媒板块，一季度恰逢业绩真空期，叠加 1 月流动性环境相对宽松，叠加 Manus 收购、GEO、SD2.0 等多重催化，迎来一轮 AI 主题行情；后续伴随市场风险偏好回落，板块逐步回归平淡。 展望后市，我们将继续在传媒内部挖掘细分板块机会： 一是游戏板块，2026 年整体机会较 2025 年有所减少，但优质标的更为清晰，我们将聚焦具备新品上线、有望实现利润兑现的相关公司； 二是看好今年暑期档电影市场表现，将对相关板块重点跟踪布局； 三是持续关注 AI 漫剧，该方向既是当前传媒领域产业趋势值得重点关注的行业，也是 AI 应用落地成效显著的领域。随着多模态技术持续迭代，行业降本增效优势有望进一步凸显。 除此以外，在传媒之外，我们也将关注服务消费方向，目前部分细分行业已出现格局优化与边际复苏迹象，或将具备一定配置价值。

2026年一季度，A股整体呈震荡行情，期间沪深300指数下跌3.9%，中证1000上涨0.3%，创业板指下跌0.6%，整体来看中盘风格略占优。创业板指作为大盘成长风格的代表，反映新兴产业、高新技术企业的成长，是新质生产力企业的聚集地。行业层面，受中东地缘冲突影响，煤炭、石油石化、综合等行业涨幅靠前，非银金融、商贸零售等行业回调幅度靠前。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额，进而形成股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应调整。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

宏观层面，一季度经济实现开门红，出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，随后地缘冲突推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，但后续需关注企业利润情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 权益市场方面，上证指数单季度涨跌-1.94%，市场年初快速上行，3月开始受中东地缘因素扰动出现较大幅度回调，总体收跌。一季度市场的结构性分化显著，其中AI产业为代表的科技板块相对收益较为显著。 操作方面，结合当下的宏观背景，我们认为经济增长的悲观预期可能已过，在政策驱动下越来越多的行业会出现企稳见底的信号。我们的持仓较多的集中在具备如下特征的公司：即使在弱预期经营假设下，股价仍有比较明显的安全边际，同时有受益于经济趋势向上的期权。在日常操作中，我们会综合考量安全边际、基本面趋势、系统性机会和风险等多种因素进行结构上的动态优化。

在医药行业的各细分方向中，创新药及相关产业链公司的基本面持续改善，全球竞争力逐步提升，中期投资逻辑清晰，兑现确定性较高。这标志着“中国智造”在全球医药创新舞台上的又一次崛起。作为投资人，我们所要做的正是在产业趋势向好的大背景下，努力获取行业成长所带来的红利。我们认为，当前市场对中国创新药全球竞争力的认知仍不充分。 本轮创新药产业周期，可以媲美中国的新能源革命、家电出海以及2018–2021年的CXO浪潮，其本质是产业长期积累后的势能集中释放。在全行业资产比较中，创新药依然是确定性较强、置信度较高、成长空间较大的方向。以创新出海为核心的产业趋势有望延续，多款重磅国产创新药有望实现概念验证（POC），在世界舞台上展现出色的产品竞争力。但需要强调的是，对于国内创新药企的研发能力及产品潜力，我们应持客观、理性的态度。中国在双抗、ADC、小核酸等新型疗法领域的确已具备全球领先优势，并有望凭借更优的临床数据，持续达成更多产品授权出海（BD）合作。 然而，并非所有创新药都能够BD。未来更需要深入分析产品的全球竞争力这一根本因素，并判断其是否属于中国创新的优势领域，是否符合潜在合作伙伴的战略需求。2025年下半年至今，板块内的BD预期经历了一轮调整，目前已逐步回归理性。在新药研发蓬勃发展的当下，未来“兑现”显得尤为关键——无论是内生利润增长驱动研发投入与产品授权的闭环、创新药的良性出海，还是临床管线的稳步推进与数据读出，都是兑现价值的重要体现。 对于医药大行业的各细分板块，团队始终保持密切的研究与跟踪，从中期基本面跟踪情况来看，创新药及相关产业链在医药行业中具有较强的比较优势，是更具有Beta机会的细分领域，具体而言：1）创新药，内需中政策阻力较小、调结构增量较大的方向，医保内万亿药品市场空间支持新药产品快速放量，并带动板块整体实现扭亏为盈，优质企业将逐步进入利润爆发阶段。根据高盛的报告，2025年全球进入人体试验的新药物分子中，46%来自中国药企，越来越多的中国造新药将在世界舞台展现竞争力，这是行业分工的细化，也是中国创新效率与实力的具象化。海外持续兑现的BD将不断带来外汇收入，而且这仅是开始，处于欧美临床中后期的重磅品种将陆续带来更为长期的利润回报。新药板块是医药板块内部的一个“通胀”板块，是有望比肩甚至超越当年的新能源、家电等板块带来海量外汇的支柱产业。经历了过去半年的估值调整后，板块已经逐步显示出更高的性价比与成长动能，比较优势显著。2）CXO：无论国内BD驱动的新立项管线增加、海外大药企并购带来的Biotech现金流改善，都会为板块带来新的订单。在内需、外需双向复苏的背景下，内需受国内外宏观因素影响较小，外需因创新驱动持续带来新的需求，整体看兼具业绩增长的潜力，与相对低估的估值体系。 中国创新药的升级不是“选择题”，而是“必答题”。当前国产创新药正处在产业红利释放的前夜，最终能够穿越周期的，一定是那些真正具备硬科技实力，并能持续创造临床价值的企业。我们将始终聚焦产业规律与企业基本面，着力把握新一轮全球化创新周期的战略机遇。 永赢医药创新智选专注布局医药行业，集中于创新药及相关产业链方向。报告期内，我们坚持“守正出奇”的策略：以“胜率型资产”为底仓，聚焦那些商业化路径清晰、具备全球竞争力的龙头企业；以“赔率型资产”增弹性，挖掘那些临床数据超预期、技术壁垒高的细分领域标的，在严格控制风险的前提下捕捉成长机会。 市场向来充满变数，执着于预判短期涨跌，并非长久的投资之道。我们必须坦然承认，即便再深入的研究，也无法彻底消除市场本身的不确定性，更无法改变高成长行业天然伴随高波动的客观规律。投资本就是一场长跑，而非短时冲刺。切勿被浮躁的市场情绪带偏，更不要因短期涨跌打乱判断节奏，始终牢记自身投资目标与风险底线，以理性、平和的心态应对市场起伏，方能行稳致远。 建议大家结合自身持仓收益情况，灵活适配投资策略。如果您是在市场热度较高时入场的，不妨复盘当初的投资逻辑是否依旧成立，当前仓位是否超出了自身真实的风险承受能力。若在估值偏高的行情下，依旧看好产业长期远景，可通过逢低定投的方式摊薄持仓成本；同时也要牢记，适时设置止盈目标至关重要，达到预期收益后落袋为安，才能将账面收益率转化为实打实的投资收益。

一季度，本基金标的指数中证全指医疗器械指数下跌1.65%。一季度医疗器械行业震荡，板块内部呈现结构性分化。创新医疗器械持续涌现积极变化，脑机接口、手术机器人等主题投资活跃。脑机接口方面，国内研发的"植入式脑机接口手部运动功能代偿系统"获国家药监局批准上市，成为全球首款获批上市的侵入式脑机接口医疗器械，海外Neuralink等公司的研发进展也对国内投资形成映射，此外，脑机接口领域的投融资活跃，一级市场达成一笔高达20亿元的融资。手术机器人方面，龙头公司海外布局初见成效，海外装机数量增长加速，彰显中国企业全球竞争力，同时，国家医保局正式发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，对手术机器人收费标准予以规范，有望进一步加速临床应用落地。医疗器械的另一个投资逻辑在于具备较强的顺价对抗通胀的能力，受海外地缘因素影响，原油价格上行导致全球通胀预期再次升温，在这一背景下，部分医疗器械品类成功进行了提价，提价后利润率提升，医疗的刚需属性是其顺利提价的重要原因。我们依旧看好创新医疗器械的临床价值及成长空间，并关注油价上行中医疗板块所具备的相对投资价值。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要通过投资于目标ETF来实现对业绩比较基准的紧密跟踪，也可以通过买入标的指数成份股来跟踪标的指数。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

一季度经济整体实现开门红，出口表现亮眼，并带动工业生产维持高位；核心城市地产政策带动小阳春，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，春节消费支撑核心CPI继续企稳上行，同时2月底美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，后续需关注企业利润以及价格传导情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 权益市场方面，受到外围影响，一季度市场波动较大。节奏上，1月份权益市场情绪较好，保险等增量资金推动指数持续上涨；2月以震荡为主；但3月以来，美伊冲突爆发后，随着美元流动性预期和风险偏好发生变化，权益市场出现明显调整，且风格结构因为战事边际信息出现快速轮动。 操作上，一季度我们权益仓位跟随预期变化有所调整，2月中旬以前我们仓位在策略中枢偏上限运行，随着美元流动性预期收敛以及美伊潜在灰犀牛影响，我们逐步进行仓位的调降，结构上也有所调整，对于流动性敏感度高的板块有所调降，整体而言有一定再平衡。当前在产业方向上更多关注AI相关的出海电力设备和存储材料/设备，同时结构性提高了冲突中长期关联度较高的新老能源的占比。债券部分我们仍然以哑铃策略为主，考虑到利率曲线偏陡以及国内整体资金面的宽松，当前仍维持一定的久期应对风险偏好的波动。

2026年一季度，A股整体呈现震荡行情，其中沪深300下跌3.9%，创业板指下跌0.6%，中证1000上涨0.3%，深证100指数下跌1.8%。年初在全球降息预期与经济复苏叙事共振下，春季躁动行情提前启动，商业航天、AI应用等题材表现活跃，中小盘成长风格显著占优。1月中下旬起，受全球地缘冲突升级影响，市场风格转向涨价周期，贵金属、能源等板块走强，大盘与价值风格获资金青睐；进入3月，地缘冲突持续升级推高海外油价，市场风险偏好承压，A股出现明显回撤，资金进一步流向石油产业链、新能源及红利高股息类防御性资产，整体风险偏好下行。二季度若地缘冲突得以缓和，市场风险偏好有望逐步回暖，油价回落将有效缓解通胀压力，为美联储重启降息通道创造条件，资金有望显著回流成长赛道，前期超跌的科技成长主线或将迎来新一轮主升浪行情。深证100指数汇聚深市主板与创业板核心资产，兼具新质成长属性与价值蓝筹特征，是把握中国经济转型升级与创新发展红利的核心宽基配置工具。指数高质量、硬科技、成长风格特征鲜明，有望成为修复行情中的核心配置方向。指数以战略性新兴产业为核心构成，重点覆盖先进制造、数字经济、绿色低碳三大产业主线，能够充分受益于国产替代加速、企业全球化出海、AI技术赋能等中长期产业趋势。成分公司整体盈利稳健、基本面质量优异、现金流状况良好、分红具备可持续性，在震荡市场中具备较强的防御性与长期收益能力，中长期配置价值突出。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额，进而形成股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应调整。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

一季度，本基金标的指数中证全指医疗器械指数下跌1.65%。一季度医疗器械行业震荡，板块内部呈现结构性分化。创新医疗器械持续涌现积极变化，脑机接口、手术机器人等主题投资活跃。脑机接口方面，国内研发的"植入式脑机接口手部运动功能代偿系统"获国家药监局批准上市，成为全球首款获批上市的侵入式脑机接口医疗器械，海外Neuralink等公司的研发进展也对国内投资形成映射，此外，脑机接口领域的投融资活跃，一级市场达成一笔高达20亿元的融资。手术机器人方面，龙头公司海外布局初见成效，海外装机数量增长加速，彰显中国企业全球竞争力，同时，国家医保局正式发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，对手术机器人收费标准予以规范，有望进一步加速临床应用落地。医疗器械的另一个投资逻辑在于具备较强的顺价对抗通胀的能力，受海外地缘因素影响，原油价格上行导致全球通胀预期再次升温，在这一背景下，部分医疗器械品类成功进行了提价，提价后利润率提升，医疗的刚需属性是其顺利提价的重要原因。我们依旧看好创新医疗器械的临床价值及成长空间，并关注油价上行中医疗板块所具备的相对投资价值。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额，进而形成股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应再平衡调整。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

2026年一季度，A股整体呈震荡行情，期间沪深300指数下跌3.9%，中证1000上涨0.3%，创业板指下跌0.6%，整体来看中盘风格略占优。作为大盘价值风格的代表，沪深300指数兼具规模性和流动性，指数盈利能力相对稳健，是把握经济复苏的核心资产指数。行业层面，受中东地缘冲突影响，煤炭、石油石化、综合等行业涨幅靠前，非银金融、商贸零售等行业回调幅度靠前。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要通过投资于目标ETF来实现对业绩比较基准的紧密跟踪，也可以通过买入标的指数成份股来跟踪标的指数。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

一季度经济实现开门红。出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，但后续需关注企业利润等情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 信用债方面，一季度无新增违约展期主体，信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。各品种表现来看，一季度信用债曲线平坦化下行，受利率债走陡影响，信用利差涨跌互现，高等级、中短久期信用债利差小幅走阔，而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。 转债方面，受到外围影响，一季度市场波动较大。节奏上，1月份权益市场情绪较好，场外资金推动指数单边上涨；2月以震荡为主；但3月以来，美伊冲突爆发后，风险偏好发生变化，前期上涨较多的科技、周期全面回落。转债估值自2月以来也持续承压，一方面受到机构资金赎回的影响，另一方面，个别个券的超预期赎回也对估值造成了冲击。 报告期内组合根据风格变化把握权益市场机会，本季度保持了较高的可转债仓位，尽可能选择高性价比的可转债进行配置，围绕市场结构变化优化组合结构。本基金将继续保持对国内外政策和基本面的紧密跟踪，做好组合管理。

宏观方面，一季度经济实现开门红，出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位，国内地产小阳春结构分化，消费增速稳定，固定资产投资增速显著回升，通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点前置，政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率整体上震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回影响，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下震荡修复，并下破1.8%关键点位，3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松背景下逐步下行，收益率曲线呈现陡峭化。操作方面，组合以灵活策略为主，根据市场情况，以利率债为标的进行波段操作。

一季度，国内宏观政策与产业政策协同效应逐步显现，经济呈现企稳复苏态势。PPI同比持续改善，重点城市二手房成交逐步回暖，企业盈利修复的宏观基础不断巩固。外部环境上，美伊冲突等地缘风险反复压制全球宽松预期,市场经历震荡期。展望二季度，市场正处于从估值驱动向盈利驱动过渡的阶段。本基金在保持价值风格稳定的背景下，基于中长期隐含回报布局优质资产，重点关注顺周期、金融、内需等相关资产。