罗黎军 - 基金投资策略和运作

2026 年上半年，我国经济呈现总量承压、结构向新的格局。上半年 GDP 同比增长 4.7%，经济运行保持在合理区间，新旧动能持续转换。内需修复节奏偏弱，服务消费表现相对亮眼，但地产投资仍处于底部区间；外需韧性较强，高端制造出口形成重要支撑。A 股在内外部多重扰动下震荡加剧，行情结构性分化凸显。市场资金集中布局具备业绩兑现能力的科技成长标的，AI 算力、半导体设备成为贯穿市场的核心主线，赛道内部轮动加速，纯题材炒作持续退潮；红利类资产仅在避险窗口阶段性获得资金关注，整体表现相对平淡。　　本基金根据市场环境精选优质价值公司组合，未来继续保持乐观，优选核心资产。

2026年上半年国内经济延续结构性修复状态，生产和出口相对保持韧性，内需与房地产仍偏弱，价格水平有所回升但传导并不均衡。宏观政策保持积极，货币政策延续适度宽松取向，市场流动性总体充裕。上半年股债市场同时走强，但定价逻辑有所不同：债券市场主要受宽流动性、弱信用和机构配置需求支撑；股票市场由科技产业趋势、盈利预期与风险偏好回升驱动，呈现“传统需求偏弱、科技产业景气较强”的结构性特征。　　上半年债券市场收益率震荡下行，市场资金面宽松是上半年债市的重要支撑。年初以来，市场围绕经济修复、输入性通胀及货币宽松预期反复博弈。一季度在资金极度宽松、配置需求推动下，中短端利率下行幅度较大，超长端利率受风险偏好及通胀预期抬升影响而震荡上行；二季度在实体融资需求明显下滑，银行间流动性充裕的背景下，债市全面走强，长端和超长端利率表现强于中短端。信用债方面，资产荒延续，高等级信用债、城投债及银行资本补充工具受到配置资金青睐，收益率整体下行，但信用利差处于较低水平。可转债市场受益于权益市场回暖总体上涨，但进入二季度弱于正股表现，且个券表现分化，高股性科技转债较强，高估值、强赎及弱资质品种波动加大。　　上半年A股总体上涨，但结构分化显著，成长风格明显占优。行情节奏上，一季度市场先扬后抑，美联储从年初的降息转为加息预期，由黄金白银连带着周期板块暴跌，一度压制风险偏好；随后美伊冲突的地缘风险让全球资产进入大幅回撤模式。二季度随着外部风险缓和，全球市场快速修复，资金集中流向半导体、存储、PCB、AI算力及高端制造等硬科技方向，A股科创50指数上半年涨幅超60%，创业板指数创2015年以来新高。而传统行业普遍深度调整，映射着经济转型期的极致分化。　　本基金以信用债、利率债为主要底仓配置，上半年主要以票息、久期策略为主。权益市场方面，本基金基于市场环境、风险偏好变化，对权益整体仓位进行把控，节奏上于一季度降低了权益属性仓位，二季度进行了加仓，主要是通信、半导体方向。

2026年上半年，权益市场整体呈震荡上行，但行情分化特征显著，呈现指数偏强、个股走弱的格局，从行业板块来看，科技成长板块大幅上涨，大部分行业板块下跌，市场结构性明显，能否抓住市场结构性机会成为关键。操作层面，本基金采取审慎的建仓节奏。在配置上，以科技为核心主线，以新能源锂电、创新药、资源类板块为三条支线；科技方向重点布局海外算力链、国产算力链、半导体设备材料等板块；锂电方向重点把握储能带来的全产业链需求弹性；资源方向主要覆盖有色、能源、化工等领域。整体而言，本基金坚持突出主线，适度均衡和分散，在回撤幅度可控的前提下实现较好的业绩表现。本基金的投资框架更侧重对于产业趋势跟踪和上市公司景气度与业绩的验证，并且及时应对。科技方向上，海外算力链重点对大模型厂商收入与云厂商资本开支的跟踪；国产算力链关注国产算力基础设施的建设进度，包括算力网投资与互联网厂商资本开支，以及供给层面国产芯片制造，上游自主可控半导体设备材料等。

2026年上半年，权益市场整体呈现震荡上行走势，但内部结构分化显著，呈现出指数走势偏强、个股表现偏弱的格局，宽基指数依托科技权重标的抬升持续走强，绝大多数传统行业震荡走弱，市场结构性行情特征十分突出。操作层面，本基金严格遵循价值投资框架，采取了审慎的建仓节奏，以及自上而下与自下而上相结合的选股方式。配置方面，本基金以价值投资为核心投资逻辑，围绕估值合理、业绩稳健、具备核心竞争力的标准筛选优质标的，在建仓过程中坚持先深度研究、后分批布局的原则，稳步推进组合构建。

2026年一季度，经济基本面呈现结构性复苏态势，主要表现在以地产为主的传统经济仍在调整阶段，以高端制造、绿色转型为代表的新经济增长动能表现积极。同时也看到，内需复苏动能不足，居民部门资产负债表修复缓慢。国内政策驱动下，CPI、PPI回暖态势稳固。然而3月份以来，海外地缘政治风险加大，以色列、美国与伊朗战争的爆发，一方面带来资本市场的风险偏好下降，另一方面霍尔木兹海峡通行受阻使得全球原油供给趋紧，原油价格暴涨。全球通胀预期抬升的背景下，美联储降息预期转弱，流动性预期由松转紧，进一步加大了资本市场的波动。　　我国宏观环境相对稳定，国内货币政策具有较强的独立性。一季度银行间资金面维持稳健宽松，国内债券收益率呈现震荡下行态势，收益率曲线陡峭化。具体来看，年初以来银行大额定期存款到期量较大，资金再配置需求下对债市上涨有所带动。1月份债市由资金配置驱动，整体走强。2、3月份区间震荡，债券期限和品种表现分化，利率债中短端受资金面宽松影响稳步下行，利率债超长端受风险偏好及通胀预期抬升影响而震荡上行，信用利差则在票息策略驱动下持续压缩。　　一季度全球权益市场在货币政策分化、地缘政治紧张和通胀压力预期回升的多重因素影响下普遍承压。A股市场同样出现了调整，其中能源和传统周期板块表现突出，而消费和科技板块相对疲弱，反映了市场风险偏好下降，及对未来通胀环境的担忧。　　本基金以信用债、利率债为主要底仓配置，权益市场方面，由于外部环境的影响具有较强的不确定性，市场波动较大，因此本季度降低了偏权益属性的仓位。

2026年一季度中国宏观经济呈“开门红”但结构分化仍存，需求端消费温和修复、出口表现亮眼，投资转正但受地产拖累。政策端流动性充裕、特别国债发力，外部降息推迟、地缘扰动，复苏基础待巩固。股票市场方面，A股一季度震荡加剧、风格切换频繁。初期跨年行情延续，商业航天、AI等科技板块领涨，带动市场上行；1月中下旬监管规范及地缘升温引发风格切换，科技回调、资金转向能源、贵金属。2月春节后市场企稳，热点聚焦能源；月底美伊冲突升级，3月风险偏好下降、原油巨震，高位科技深度回调，资金转向避险及受益板块，带动市场整体回调。未来促消费、强基建、推新质生产力政策将持续发力，稳固复苏基础、缓解地产拖累；股市需关注美伊冲突及油价波动，兼顾科技估值修复与避险板块持续性，建议关注业绩确定的科技龙头、能源产业链及低估值防御标的。　　本基金根据市场环境精选优质价值公司组合。未来继续保持乐观，优选核心资产。

2025年我国经济总体保持恢复态势，三季度受外部环境变化和内需节奏放缓影响，波动性加大，四季度随政策发力重新企稳，整体表现较好。　　本基金根据市场环境精选优质价值公司组合，未来继续保持乐观，优选核心资产。

2025年4季度宏观经济层面显示生产端有一定韧性，结构性有亮点，如工业增加值中装备和高技术制造的增速高于整体增速。但需求端表现较为疲软，一是消费方面受四季度国补政策减弱影响增速放缓，二是固定资产投资增速的降幅较大。出口整体表现出一定韧性，原因是随着出口地区的多元化发展，对新兴市场的出口份额上升。物价水平温和回升，PPI降幅持续收窄，通缩压力缓解。财政政策有积极预期，但四季度尚未落地，货币政策维持稳健宽松。　　四季度债市表现为震荡偏弱，且结构分化。偏短久期利率债表现较好，短端主要反映市场对货币政策宽松的预期。而超长期国债表现为“先下后上”，利率曲线走陡。信用利差呈现“短端收窄、长端震荡”特征。中高等级信用债受配置需求支撑，短端利差压缩至历史低位；低评级品种受地产行业预期影响，利差维持高位。四季度央行虽重启国债买卖但实际买债计划不及预期，以及地产风险发酵的影响，导致四季度债市抢跑预期被打破。叠加市场风险偏好处于高位，超长债领跌，收益率向上调整。　　权益方面，大盘经历了三季度加速上涨，四季度进入调整阶段。一是行业表现分化，科技板块受海外AI叙事负面影响，估值大幅调整，周期板块受国内反内卷政策及PPI抬升预期推动上涨。整体风格轮动较快。二是个股表现分化，高估值成长股调整压力较大，量化、游资风格相对更加突出，机构定价偏弱。　　本基金在债券方面主要配置短久期信用债及利率债，权益方面，四季度基于市场调整、回撤控制的考虑适度降低了权益属性仓位，策略上仍以科技板块为主，根据市场风格动态调整对周期板块的配置。产品在投资运作上整体保持仓位分散，追求收益与回撤的平衡。

2025年3季度国内债券市场表现为熊陡行情，收益率普遍上行，超长期利率债上行30BP以上。本轮债市走熊的触发因素主要为中美关系、权益市场表现、国内政策。三季度中美关税摩擦缓和，全球资本风险偏好抬升。国内股市方面，市场成交量持续攀升。由科技股领头，带动各大主要指数屡创新高。债市赚钱效应不佳与股市投资回报抬升形成鲜明对比，资金流出债市，向股市“要”收益，演绎股债“跷跷板”。国内多行业倡导“反内卷”，一方面带来大宗商品价格反弹、权益市场对应板块上涨，另一方面带来国内通胀回升预期。政策方面，一是对权益市场长期入市资金的鼓励和支持，二是落地生育补贴、购房政策进一步放松，叠加利率债增值税新规、公募销售费率的扰动，对债市形成利空扰动。　　总而言之，债市前期对基本面偏弱的预期已充分反应，在当前经济转型、数据信号不明朗的阶段，债市难以对基本面精准定价，而是更依赖于资金面宽松，以及政策利率下调。三季度资金利率维持平稳，是债市短端收益率平稳、长端收益率上行有度的重要原因。但存量资本边际流出债市，叠加国内降息不及预期，以及投资者风险偏好变化，依然使得债市大幅波动。　　权益市场方面，三季度中美关税摩擦趋于缓和，且美联储降息落地，全球资金向亚洲市场平衡的趋势增强。中国A股和港股表现尤为亮眼，中国创业板、科创50指数指、深证成指，分别占据全球主要股指涨幅榜前三名，其中科技成长板块成为领涨主线。政策方面，一是国内对“人工智能+”、自主可控、碳中和等领域的产业政策支持，以及国产替代需求、AI下游应用的快速增长，为相关行业提供了强大的增长确定性。二是国内保险长期资金流入、汇金公司增持权益资产，以及上市公司股票回购增持再贷款等一系列政策支持，为A股带来了确定性的增量资金，并发挥着“稳定器”作用。　　本基金在债券方面主要配置短久期信用债及利率债，权益方面以科技股占据主要仓位，三季度倾向于半导体板块国产替代方向的投资机会。产品在投资运作上整体保持仓位分散，追求收益与回撤的平衡。

2025年三季度中国宏观经济呈结构分化态势，需求端消费增速放缓，以旧换新政策效应减弱，投资持续承压，仅局部地区外资保持增长。生产端制造业景气度有所回升，装备与高技术制造领域表现较好，高耗能行业仍显弱势，房地产市场延续筑底态势。政策层面央行通过工具维持流动性宽松，外部美联储启动降息，全球流动性环境趋于宽松，但经济放缓风险仍存。​股票市场方面，A股整体震荡上行，7-8月受科技主线推动上涨较快，9月因估值因素进入震荡调整；风格上成长类标的占优，科技相关领域表现突出，传统金融、能源及部分消费板块相对低迷。​未来有望通过补贴与消费刺激政策支撑消费回暖，财政发力推动基建投资改善；科技板块仍具发展韧性，需关注估值合理性；经济修复节奏偏缓、房地产调整缓慢及地缘摩擦等因素可能对行情形成制约，可重点关注科技领域龙头及低估值周期类标的。​　　本基金根据市场环境精选优质价值公司组合。未来继续保持乐观，优选核心资产。

宏观方面，上半年国内经济整体表现出较强的韧性，GDP同比5.3%。节奏上，一季度经济数据表现亮眼，体现在金融数据方面，如社会融资规模、工业增加值、地产销售、PMI数据；二季度数据相对走弱，如地产销售数据回落，但对外贸易呈现一定的抢出口现象。价格指标方面，核心CPI小幅回升，PPI读数仍在负值区间。　　上半年债券市场先弱后强，波动较大。由于去年12月份债市大幅走强，提前透支了今年的降息预期，使得年初的债市处于历史极低的水平位。一季度债市一方面受大行融出资金减少、资金价格上行影响，短端利率上行；另一方面受经济数据表现超预期、权益市场走强的影响，债市利空情绪进一步释放，长端利率债在3月上旬迅速下跌，10年期国债收益率向上接近1.9%。直至3月下旬债市迎来转折，在资金面转松、赔率上升的情况下，债市开启修复。4月初受美国对外加征关税的影响，全球风险偏好骤降，国内债市急涨，10年国债收益率下台阶至接近1.6%。5、6月份经济基本面呈波浪式运行，且迎来小幅降准降息，债市逐步对关税消息面钝化，表现为区间震荡。　　权益市场方面，年初市场对特朗普正式就职后中美关系不确定性上升产生担忧，风险偏好降低，上证指数跌破3200点；春节后国内Deepseek等消息给A股带来提振，科技板块领涨；4月的关税冲击导致上证指数再次下探3000点，但随着政策面的呵护，以及后续中美关系的缓和，大盘逐渐修复，上证指数在6月末创年内新高。　　润泰双鑫在2025年上半年整体操作策略保持稳定，保持信用债作为基本盘，并寻找低估值转债进行配置，权益方面以AI产业链方向为主导，整体风格稳定。

2025 年上半年，中国经济在复杂内外环境中展现韧性，呈现 “总量平稳、结构优化” 的特征。上半年 GDP 同比增长 5.3%，经济运行延续稳中有进态势。上半年 “以旧换新” 政策效应显著，社零总额同比增长 5%，房地产开发投资仍处低位。股票市场虽因关税冲击震荡加剧，但不改上行趋势。市场风格偏好 “红利 + 小盘成长”，银行与黄金股领涨两市，AI、半导体、固态电池、创新药等科技领域轮动走强。　　本基金根据市场环境精选优质价值公司组合，未来继续保持乐观，优选核心资产。