张航 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，国内权益市场整体波动较大，战争阴霾减弱后行情主要集中于科技板块。尽管前期领涨的科技板块在一季度后期受地缘冲突等因素影响出现一定回调，但国内产业的推进节奏和中美关税政策的变动，仍为左右市场指数的关键变量，市场短期风险偏好的波动或将进一步提升中国资本市场的吸引力。从板块表现来看，市场分化进一步加剧，科技创新仍为市场的核心驱动力，而其他板块面临较为严重的抽血效应，以AI产业链为代表的科技企业持续提振市场对算力基础设施和应用场景的预期，机器人等板块亦阶段性表现活跃，为创新成长板块注入活力。6月中下旬外部市场去杠杆，整体市场尤其是成长板块受此影响开始出现大幅波动。　　报告期内，本基金主要关注符合上述投资大逻辑，且在ESG领域具有独特、显著投资价值的优秀公司，坚持“中长周期具有核心壁垒的高成长与性价比公司”的投资理念，精选具备持续增长能力的优质上市公司，力争获取超越业绩比较基准的投资回报与长期资本增值。

报告期内，权益市场主要指数震荡上涨，板块结构分化，电子、通信等行业涨幅居前，债市收益率整体呈现震荡下行态势。上半年股债跷跷板效应有所弱化，市场内部的结构性分化，一定程度上削弱了股债基于宏观基本面联动的逻辑。具体来看，1月初到2月末，股市延续跨年行情，市场呈现相对均衡的普涨格局，而由于信贷需求偏弱，债市在调整后迎来银行配置资金集中入场，收益率稳步下行。随着2月底美伊冲突爆发，油价飙升，输入性通胀预期有所升温，风险偏好大幅降低，截至3月底，股市出现较为明显的调整，而由于国内流动性维持宽松，债市在震荡中温和调整，短端表现优于长端。4月，随着地缘局势缓和，股市开始企稳反弹，市场主线聚焦于AI产业链，电子、通信等行业表现极为强势，而受制于内需偏弱的传统行业普跌，市场结构分化进一步加剧，整体反映宏观经济的K型复苏，而债市在经济出现阶段性回落及信贷需求持续偏弱的影响下，机构配置力量强化，收益率震荡下行。6月，随着央行引导资金利率中枢回归至政策利率附近，债市在资金面边际收紧但基本面仍偏弱的背景下低位窄幅震荡。　　报告期内，本基金根据对大类资产的判断，结合市场情况灵活调整了权益类资产的风险暴露，并根据股票和转债的相对估值情况调整了两类资产的占比，根据资金面和估值情况调整了债券类资产的久期和仓位结构，坚持信用债套息策略，整体获得了一定的收益。后续，本基金将重点跟踪国内宏观基本面、政策面及流动性的变化、人民币汇率及海外形势的变化，结合对市场的判断做好大类资产的灵活调整，妥善实施风险预算管理，在严格控制投资组合风险的前提下，努力实现超越业绩比较基准的收益。

2026年上半年，中国经济整体平稳向上，但外部因素的扰动使得市场预期出现剧烈变化，催生市场行情的大幅波动。国内企业资本开支和上市公司ROE分别于2025年一季度和2025年三季度开始出现改善，2026年初市场对国内经济的预期相对平稳。同时，今年是美国中期选举之年，外部环境的整体预期相对乐观，海外资本开支可能延续高增，而在资金需求持续增加的情况下，外部货币政策可能呈现相对宽松的状态。因此，2026年初资本市场进入流动性宽松下的科技行情，商业航天、AI应用等领域持续出现乐观预期。　　然而，伴随着美伊战争的爆发，国际油价出现明显上行，海外资金回流美国，美元开始走强，市场逐渐从降息预期转向加息预期，贵金属、比特币等快速回落，市场风险偏好开始下行，市场在3月份出现明显回调。但全球资本开支从3月份开始持续增加，全球AI的资本开支增速从年初预期的40-50%提升至80-90%，并且伴随资本开支落地，科技行业产品出现涨价，带动国内企业ROE明显提升、盈利快速恢复，国内PPI提前转正。但另一方面，国内传统经济依旧在底部徘徊，2026年二季度消费明显承压，社会消费品零售总额增速向0靠近，传统基建领域的政府性项目投资增速也低于预期。不仅国内，随着油价高企，海外必需消费品价格提升拖累北美消费，超过6.5%的房贷利率也让北美的房地产销售出现萧条状态。因此，全球主要股市普遍在4-6月份呈现K型分化：以AI为主线的科技产业及其相关设备、新材料等企业的盈利快速增长，股价表现较好；传统经济、消费相关产业的盈利以及盈利增速进一步下探，股价持续低迷。　　6月中下旬，韩国股市杠杆出现失控，以存储为代表的的AI行业龙头开始回调，而国内受到海外情绪外溢的影响也开始去杠杆，科技板块随之回调。而与此同时，部分避险资金开始向此前超跌的红利、消费板块涌入。　　从中观层面看，今年AI产业的整体发展持续超预期。全球主要科技巨头和政府在AI领域的资本开支不断上调，实现快速增长，强劲需求推动AI相关产业链的产品、材料、设备均进入涨价周期，同时相关产业链也因供不应求而开始进入资本开支扩张阶段。在一季度存储、光纤、PCB原材料等价格上涨之后，二季度大部分半导体材料和产品陆续进入涨价周期，包括功率芯片、模拟芯片、MLCC等。在AI及相关产业链资本开支高速增长的背景下，半导体行业正进入由需求拉动的通胀周期，并从专用设备向通用设备、从特种材料向通用材料、从电子通信行业向化工、机械、建材、轻工、电力设备等行业逐步扩散。需求带来产能利用率提升、产品涨价及净利率改善，推动AI产业链的ROE中枢抬升，业绩普遍实现良好增长。ROE提升和涨价趋势有望成为贯穿全年的投资主线。　　从产业层面看，国内外AI应用发展势头良好，AI渗透率、使用时长及Token消耗量均实现超预期增长。B端方面，海外的Anthropic在编程方面取得巨大进展，在北美主要科技企业中的渗透率快速提升，收入端实现爆发式增长，基本验证AI在编程领域的商业化可行性；国内的智谱亦在相应领域取得积极进展。C端方面，一季度OpenClaw的火爆让C端消费者对于AI的认知度持续提升。今年Token需求量的爆发式增长使得Token价格下降的幅度较前几年放缓，AI产业正逐渐形成商业闭环。中国企业作为AI产业链中主要的制造业端，设备和材料供应领域切实受益于AI产业的快速发展。　　从宏观层面看，AI及相关产业链快速增长的资本开支拉动制造业通胀，但相对疲软的地产、基建、消费等传统领域在制造业通胀的背景下需求和盈利被进一步压缩。　　报告期内，本基金保持较高仓位运作，行业配置以AI算力、半导体、高端制造等方向为主，适度降低有色金属方面的配置，同时对化工、建材、机械、电力新能源等受益于AI需求扩张而产能利用率提升、产品涨价、新品投产的板块进行布局。在AI产业整体资本开支扩张的大周期中，本基金的主要投资方向继续围绕因资本开支增长带来的需求扩张而短期内供需持续失衡的环节和品种。选股方面，本基金在符合投资思路的情况下，重点选取行业中具备竞争力的核心企业，尤其是对行业起到引领作用的优质公司，进行覆盖和投资。

2026年上半年，国内权益市场整体波动较大，战争阴霾减弱后行情主要集中于科技板块。尽管前期领涨的科技板块在一季度后期受地缘冲突等因素影响出现一定回调，但国内产业的推进节奏和中美关税政策的变动，仍为左右市场指数的关键变量，市场短期风险偏好的波动或将进一步提升中国资本市场的吸引力。从板块表现来看，市场分化进一步加剧，科技创新仍为市场的核心驱动力，而其他板块面临较为严重的抽血效应，以AI产业链为代表的科技企业持续提振市场对算力基础设施和应用场景的预期，机器人等板块亦阶段性表现活跃，为创新成长板块注入活力。6月中下旬外部市场去杠杆，整体市场尤其是成长板块受此影响开始出现大幅波动。　　报告期内，本基金持续关注在全球产业链中具备崛起潜力、致力于国产替代及出海开拓增量市场的优质企业，同时也关注到电动化、智能化大趋势下电动智能汽车渗透率的提升，以及数字经济、人工智能、自主可控、制造装备等产业的发展，并精选具有自主创新优势或潜力的优质上市公司，在有效控制投资组合风险的前提下，进行积极主动的资产配置，力争获取超越业绩比较基准的投资回报与长期资本增值。

2026年上半年，全球宏观受霍尔木兹海峡冲突扰动，油价冲高推升了全球通胀压力，欧美主要经济体利率环境整体偏紧。国内方面，出口和高端制造展现出一定韧性，但消费与地产端仍在筑底阶段，宏观政策保持战略定力，未见强刺激政策出台。　　映射至A股市场，传统顺周期板块表现相对平淡。在缺乏系统性机会的宏观环境下，市场资金向确定性最强的产业趋势集中，价值风格阶段性不受青睐，面临较大估值压力。从上半年的市场表现看，科创50和创业板指等成长风格指数在主流指数中涨幅领先，申万一级行业中电子、通信等行业的表现居前，商贸零售、美容护理等行业则相对弱势。　　报告期内，本基金的投资策略依然聚焦于通过深度基本面研究，以相对合理的估值投资于具 备长期竞争优势的优质资产，力求在波动中为投资者创造可持续的收益。同时，本基金会结合历史分红政策、自由现金流质量及资产负债表安全性等，筛选具备持续高分红能力的公司。相比于静态的股息率，本基金更重视通过分析行业发展前景、公司治理结构、管理层的股东回报意识等维度研究公司未来的变化趋势，从而试图获得更高的预期收益率。 　　具体运作来看，本基金在报告期内适度降低股票仓位，并根据公司基本面和行业变化动态优化持仓：对部分因短期主题催化而估值大幅提升的标的进行了适当减持；对部分基本面扎实，但因不在主题热点范围内而出现估值吸引力的标的则择机增持，积极布局等待长期价值修复。

2026年上半年，中国经济整体平稳向上，但外部因素的扰动使得市场预期出现剧烈变化，催生市场行情的大幅波动。国内企业资本开支和上市公司ROE分别于2025年一季度和2025年三季度开始出现改善，2026年初市场对国内经济的预期相对平稳。同时，今年是美国中期选举之年，外部环境的整体预期相对乐观，海外资本开支可能延续高增，而在资金需求持续增加的情况下，外部货币政策可能呈现相对宽松的状态。因此，2026年初资本市场进入流动性宽松下的科技行情，商业航天、AI应用等领域持续出现乐观预期。　　然而，伴随着美伊战争的爆发，国际油价出现明显上行，海外资金回流美国，美元开始走强，市场逐渐从降息预期转向加息预期，贵金属、比特币等快速回落，市场风险偏好开始下行，市场在3月份出现明显回调。但全球资本开支从3月份开始持续增加，全球AI的资本开支增速从年初预期的40-50%提升至80-90%，并且伴随资本开支落地，科技行业产品出现涨价，带动国内企业ROE明显提升、盈利快速恢复，国内PPI提前转正。但另一方面，国内传统经济依旧在底部徘徊，2026年二季度消费明显承压，社会消费品零售总额增速向0靠近，传统基建领域的政府性项目投资增速也低于预期。不仅国内，随着油价高企，海外必需消费品价格提升拖累北美消费，超过6.5%的房贷利率也让北美的房地产销售出现萧条状态。因此，全球主要股市普遍在4-6月份呈现K型分化：以AI为主线的科技产业及其相关设备、新材料等企业的盈利快速增长，股价表现较好；传统经济、消费相关产业的盈利以及盈利增速进一步下探，股价持续低迷。　　6月中下旬，韩国股市杠杆出现失控，以存储为代表的的AI行业龙头开始回调，而国内受到海外情绪外溢的影响也开始去杠杆，科技板块随之回调。而与此同时，部分避险资金开始向此前超跌的红利、消费板块涌入。　　从中观层面看，今年AI产业的整体发展持续超预期。全球主要科技巨头和政府在AI领域的资本开支不断上调，实现快速增长，强劲需求推动AI相关产业链的产品、材料、设备均进入涨价周期，同时相关产业链也因供不应求而开始进入资本开支扩张阶段。在一季度存储、光纤、PCB原材料等价格上涨之后，二季度大部分半导体材料和产品陆续进入涨价周期，包括功率芯片、模拟芯片、MLCC等。在AI及相关产业链资本开支高速增长的背景下，半导体行业正进入由需求拉动的通胀周期，并从专用设备向通用设备、从特种材料向通用材料、从电子通信行业向化工、机械、建材、轻工、电力设备等行业逐步扩散。需求带来产能利用率提升、产品涨价及净利率改善，推动AI产业链的ROE中枢抬升，业绩普遍实现良好增长。ROE提升和涨价趋势有望成为贯穿全年的投资主线。　　从产业层面看，国内外AI应用发展势头良好，AI渗透率、使用时长及Token消耗量均实现超预期增长。B端方面，海外的Anthropic在编程方面取得巨大进展，在北美主要科技企业中的渗透率快速提升，收入端实现爆发式增长，基本验证AI在编程领域的商业化可行性；国内的智谱亦在相应领域取得积极进展。C端方面，一季度OpenClaw的火爆让C端消费者对于AI的认知度持续提升。今年Token需求量的爆发式增长使得Token价格下降的幅度较前几年放缓，AI产业正逐渐形成商业闭环。中国企业作为AI产业链中主要的制造业端，设备和材料供应领域切实受益于AI产业的快速发展。　　从宏观层面看，AI及相关产业链快速增长的资本开支拉动制造业通胀，但相对疲软的地产、基建、消费等传统领域在制造业通胀的背景下需求和盈利被进一步压缩。　　报告期内，本基金保持较高仓位运作，行业配置以科技、高端制造等方向为主，同时保持一定比例的港股配置。板块方面，考虑到国内外AI行业景气度较高、需求旺盛，多个环节已出现供需不平衡和产品价格上涨，自主可控、国产替代的趋势持续增强，本基金主要在上游资源品、通信、电子、半导体、高端制造以及互联网等领域进行了布局，重点聚焦AI算力、科技涨价链条，并且在涨价链条中向化工、建材、机械、电力新能源等方向延伸。选股方面，本基金在各看好行业中，优选领域龙头、具有核心卡位优势且财报中业绩持续兑现或开始兑现的优质公司进行投资。

2026年上半年，A股市场整体波动较大，结构上呈现为科技主线持续强化的分化行情。伴随着AI产业超预期的发展节奏，市场持续聚焦高景气的科技赛道，科创50和创业板指等成长风格指数在主流指数中涨幅领先，申万一级行业中电子、通信等行业的表现居前，商贸零售、美容护理等行业则相对弱势。　　随着全球顶级大模型公司的基座模型能力不断突破，其以年化收入为代表的核心商业化指标也在加速增长，带动行业进入商业化逻辑兑现阶段。随着模型厂商的收入提升，包括云服务厂商在内的算力提供商进一步加大算力资本开支扩张力度，为相关的海外算力链公司带来持续订单。　　同时，国产大模型公司的竞争更为激烈，各家公司争相发布的模型能力交替领先。国产顶尖模型相比海外模型的差距正持续缩小。因此，国产模型迭代、算力自主可控、行业应用落地等形成共振，为国产算力带来明确的产业需求，行业景气度持续攀升。　　报告期内，本基金的投资策略依然聚焦在中国经济未来发展中具有成长优势和竞争优势的核心公司。在政策引导下，国内以科技创新和自主可控为主导的新经济动能正加速成长，为围绕着新经济动能主题的成长股投资带来了值得重视的机会。因此，本基金会聚焦于技术进步驱动的产业变革机遇，重点关注产业逻辑清晰的优质标的。 　　具体运作来看，本基金在报告期内主要配置于电子、通信等成长行业，并重点布局了潜在发展空间更为广阔的国产算力板块。中长期来看，国产算力板块仍具备较为明确的成长空间。本基金将积极关注科技行业的相关变化，坚持从产业趋势的长期逻辑出发，力争获得超越业绩比较基准的收益。

2026年上半年，中国经济整体平稳向上，但外部因素的扰动使得市场预期出现剧烈变化，催生市场行情的大幅波动。国内企业资本开支和上市公司ROE分别于2025年一季度和2025年三季度开始出现改善，2026年初市场对国内经济的预期相对平稳。同时，今年是美国中期选举之年，外部环境的整体预期相对乐观，海外资本开支可能延续高增，而在资金需求持续增加的情况下，外部货币政策可能呈现相对宽松的状态。因此，2026年初资本市场进入流动性宽松下的科技行情，商业航天、AI应用等领域持续出现乐观预期。　　然而，伴随着美伊战争的爆发，国际油价出现明显上行，海外资金回流美国，美元开始走强，市场逐渐从降息预期转向加息预期，贵金属、比特币等快速回落，市场风险偏好开始下行，市场在3月份出现明显回调。但全球资本开支从3月份开始持续增加，全球AI的资本开支增速从年初预期的40-50%提升至80-90%，并且伴随资本开支落地，科技行业产品出现涨价，带动国内企业ROE明显提升、盈利快速恢复，国内PPI提前转正。但另一方面，国内传统经济依旧在底部徘徊，2026年二季度消费明显承压，社会消费品零售总额增速向0靠近，传统基建领域的政府性项目投资增速也低于预期。不仅国内，随着油价高企，海外必需消费品价格提升拖累北美消费，超过6.5%的房贷利率也让北美的房地产销售出现萧条状态。因此，全球主要股市普遍在4-6月份呈现K型分化：以AI为主线的科技产业及其相关设备、新材料等企业的盈利快速增长，股价表现较好；传统经济、消费相关产业的盈利以及盈利增速进一步下探，股价持续低迷。　　6月中下旬，韩国股市杠杆出现失控，以存储为代表的的AI行业龙头开始回调，而国内受到海外情绪外溢的影响也开始去杠杆，科技板块随之回调。而与此同时，部分避险资金开始向此前超跌的红利、消费板块涌入。但就基本面来看，目前医药消费仍面临下行压力，股价已对此有所反映，基本面拐点仍需等待。　　从中观层面看，国内制造业的企稳回升尚未有效传导至消费端。尽管CPI在猪价低迷的环境下仍保持为正，但居民人均可支配收入增速未出现明显改善，5月社会消费品零售总额同比增速转负，反映出居民消费意愿偏弱。与此同时，由于AI产业链需求旺盛、价格敏感度低，推动铜、铝、塑料等部分大宗商品和中游材料价格上涨，导致消费品成本端明显抬升，在需求偏弱的背景下成本难以有效传导，进一步挤压消费品企业的利润空间；消费品出口方面同样面临压力。美伊战争爆发后油价高企，推升美国通胀水平，市场对美联储的预期从降息逐渐向加息切换。高油价压缩美国居民在可选消费品上的支出，高通胀导致的高房贷利率进一步抑制美国的房地产销售。此外，AI在硅谷的快速渗透引发科技企业相继推进裁员计划，对整体消费能力亦形成一定的负面影响。因此，消费品出口端需求受到抑制。多重因素叠加下，上半年消费板块整体承压，尚未出现明确的企稳迹象。医药方面，国内创新药BD在2025年经历高峰后，今年整体增速有所放缓，缺乏持续性、标志性的BD案例。但前期的创新药BD为企业带来充足的资金，该资金在今年二季度开始持续投入此前因资金受限而放缓的临床前试验和临床二期研究中，国内CXO企业、临床前研发等环节出现明显的底部改善迹象。随着医药行业创新能力持续提升、全球竞争力逐步增强，医药板块有望逐渐走出低谷。　　从上半年市场情况看，AI产业链的ROE整体向上、业绩持续好转，而医药消费板块的业绩则不温不火，部分消费品公司在经营层面仍面临一定的压力。在此背景下，市场走势呈现极度分化，医药消费板块在上半年的整体表现较弱，相关行业估值已处于历史较低分位，在估值上具备相对较强的吸引力，但基本面尚未完全企稳。除部分在业务上与AI有一定相关性的企业外，大部分医药消费企业普遍经历戴维斯双杀。　　报告期内，本基金维持较高仓位运作。医药方面，本基金主要在CXO、眼科、药房上做了一定布局；消费方面，本基金的行业配置相对较为分散，重点在各细分领域中遴选行业下行期仍能维持净利率与ROE水平、市场份额保持稳定或扩张的龙头标的。选股层面，本基金坚持以业绩为导向，精选估值相对合理的个股，以把握行业企稳复苏过程中的投资机会。

2026年一季度，国内经济在政策持续发力与新动能驱动下呈现稳中有进、结构优化的向好态势，同时受2月底爆发的美伊冲突等外部冲击影响，形成“内部复苏、外部扰动”的复杂格局。国内经济方面，全国两会定调全年经济稳健增长，1-2月工业企业利润同比增速较快，民营企业的盈利面扩大、投资同比降幅收窄，制造业与数字经济领域民营企业的投资意愿回升，企业中长期贷款同比多增，融资成本维持低位；国外方面，美伊冲突成为最大的不确定性因素，油价飙升推高炼油、化工、交通运输成本，部分中下游行业盈利承压，但中国能源结构多元且原油储备充足，整体经济韧性较强。　　中观层面，2025年以来全球资本开支逐步扩张，国内龙头企业资本开支率先落地，中小企业在盈利触底反弹、订单可见度提升后，其资本开支也逐渐显现。随着国内经济环境企稳，结汇量有所增加，人民币呈现升值趋势，民营经济活力与消费活力逐渐提升，CPI、PPI改善预期增强，经济展望趋于乐观。2026年初以来，涨价商品从去年以AI等科技产业链为主逐步向中游制造业扩散，大量中游商品提价带动企业毛利率和ROE改善，经营状况好转。从产业端看，涨价有望成为贯穿全年的投资主线。　　产业层面，国内外AI发展持续向前。春节期间国内互联网公司间的AI大战提升了AI工具的用户数和使用率，OpenClaw的爆火显著提升Tokens的调用量。AI算力需求高增，产业链景气度较高，导致上游多个环节产能紧张，推升存储、光纤、PCB上游材料、半导体制造等产品价格上涨，部分领域开始向下游进行成本传导。国内半导体先进逻辑制造、先进存储、先进封装扩产意愿较强，带动相关半导体设备需求增长。消费电子受上游涨价影响成本抬升，全球预期出货量有所下修。此外，中国高端制造、新能源等领域因刚需与替代效应，出口保持较快增长。当前，中美在AI产业链上均体现出较强的国家战略意志，资本开支确定性提升，融资成本和项目IRR成为影响AI投资的核心信心指标。　　报告期内，本基金保持较高仓位运作，行业配置以科技、高端制造、上游资源品等方向为主，同时保持一定比例的港股配置。板块方面，考虑到国内外AI行业景气度较高、需求旺盛，多个环节已出现供需不平衡和产品价格上涨，自主可控、国产替代的趋势持续增强，本基金在上游资源品、通信、电子、半导体、高端制造以及互联网等领域进行了布局，重点聚焦AI算力、科技涨价链条及有色金属等板块。选股方面，本基金在各看好行业中，优选领域龙头、具有核心卡位优势且财报中业绩持续兑现或开始兑现的优质公司进行投资。

2025年一季度，国内权益市场主要指数整体波动较大。尽管前期领涨的科技板块在一季度后期受地缘冲突等因素影响出现一定回调，但国内产业的推进节奏和中美关税政策的变动，仍为左右市场指数的关键变量，市场短期风险偏好的波动，或将进一步提升中国资本市场的吸引力。从板块表现来看，科技创新仍为市场的核心驱动力，以AI产业链为代表的科技企业持续提振市场对算力基础设施和应用场景的预期，机器人、商业航天等板块亦阶段性表现活跃，为创新成长板块注入活力。宏观经济方面，尽管外需与地缘环境仍存在不确定性，但国内经济基本面仍较稳健，最新的CPI、PPI数据均呈现边际改善，且非美地区出口仍较强劲，为市场信心提供支撑。国内投资在经历结构性调整后，预计将从过去的“地产+基建”进一步向高科技、高成长领域倾斜。国内消费市场在疫情后也整体呈现复苏态势。在结构性行情的推动下，股市流动性将进一步增强并维持高位，反映出投资者风险偏好的提升和对未来经济的乐观预期。　　报告期内，本基金主要关注符合上述投资大逻辑，且在ESG领域具有独特、显著投资价值的优秀公司，坚持“中长周期具有核心壁垒的高成长与性价比公司”的投资理念，甄选可中长期持有的持仓标的，保持自下而上、适度分散行业的操作风格，立足行业赛道中长期逻辑，持有期适度拉长，力争获取超越业绩比较基准的投资回报与长期资本增值。

2026年一季度，国内经济在政策持续发力与新动能驱动下呈现稳中有进、结构优化的向好态势，同时受2月底爆发的美伊冲突等外部冲击影响，形成“内部复苏、外部扰动”的复杂格局。国内经济方面，全国两会定调全年经济稳健增长，1-2月工业企业利润同比增速较快，民营企业的盈利面扩大、投资同比降幅收窄，制造业与数字经济领域民营企业的投资意愿回升，企业中长期贷款同比多增，融资成本维持低位；国外方面，美伊冲突成为最大的不确定性因素，油价飙升推高炼油、化工、交通运输成本，部分中下游行业盈利承压，但中国能源结构多元且原油储备充足，整体经济韧性较强。　　中观层面，2025年以来全球资本开支逐步扩张，国内龙头企业资本开支率先落地，中小企业在盈利触底反弹、订单可见度提升后，其资本开支也逐渐显现。随着国内经济环境企稳，结汇量有所增加，人民币呈现升值趋势，民营经济活力与消费活力逐渐提升，CPI、PPI改善预期增强，经济展望趋于乐观。2026年初以来，涨价商品从去年以AI等科技产业链为主逐步向中游制造业扩散，大量中游商品提价带动企业毛利率和ROE改善，经营状况好转。从产业端看，涨价有望成为贯穿全年的投资主线。　　产业层面，国内外AI发展持续向前。春节期间国内互联网公司间的AI大战提升了AI工具的用户数和使用率，OpenClaw的爆火显著提升Tokens的调用量。AI算力需求高增，产业链景气度较高，导致上游多个环节产能紧张，推升存储、光纤、PCB上游材料、半导体制造等产品价格上涨，部分领域开始向下游进行成本传导。国内半导体先进逻辑制造、先进存储、先进封装扩产意愿较强，带动相关半导体设备需求增长。消费电子受上游涨价影响成本抬升，全球预期出货量有所下修。此外，中国高端制造、新能源等领域因刚需与替代效应，出口保持较快增长。当前，中美在AI产业链上均体现出较强的国家战略意志，资本开支确定性提升，融资成本和项目IRR成为影响AI投资的核心信心指标。　　报告期内，市场整体呈现季度初冲高、季度中震荡、季度末下跌的态势。季度初市场情绪高涨，商业航天、AI应用等表现强势，随着监管良性引导，市场回归理性，基本面扎实的国内外AI算力、AIDC相关电力设备等板块开始有所表现。然而，美伊冲突爆发后，市场风险偏好显著降低，石油石化、煤炭、化工、银行等受益于美伊冲突或具备防御属性的板块走强。上游资源品和科技涨价品种随着产品价格上行表现较好，此外创新药板块因BD催化亦有所表现。而恒生科技则受互联网公司竞争加剧、美伊冲突导致全球资本市场风险偏好下降等因素影响，行情相对偏弱。　　展望二季度，美伊冲突仍是影响市场的关键变量。6月美加墨世界杯、7月美国建国250周年庆典、11月美国中期选举等事件或对美伊冲突的发展进程产生一定影响，但不确定性仍存。若美伊冲突逐步缓和，油价可能从高位回落，届时市场风险偏好有望回升。　　报告期内，本基金保持较高仓位运作，行业配置以有色资源品、AI算力、半导体为主，同时保持一定的港股配置，并且开始在未来ROE和毛利率可能改善，产品逐渐开始提价的化工、机械、电力设备等行业开始进行配置。板块方面，考虑到国内外AI行业景气度较高、需求旺盛，已经导致多个行业供需不平衡和产品价格上涨，自主可控、国产替代趋势逐步增强，所以本基金在科技资本开支需求较多的有色金属以及相关的通信、电子、半导体、高端制造以及互联网等领域进行了布局，重点布局AI算力、科技涨价、有色金属等板块，并且考虑全社会资本的逐步恢复，也在具有涨价潜力的化工、机械板块进行了一定布局。选股方面，本基金在看好的各个行业中，主要挑选行业或者细分行业龙头、具有核心卡位优势、在财报上持续兑现或开始兑现的公司等进行投资。

2025年一季度，国内权益市场主要指数整体波动较大。尽管前期领涨的科技板块在一季度后期受地缘冲突等因素影响出现一定回调，但国内产业的推进节奏和中美关税政策的变动，仍为左右市场指数的关键变量，市场短期风险偏好的波动，或将进一步提升中国资本市场的吸引力。从板块表现来看，科技创新仍为市场的核心驱动力，以AI产业链为代表的科技企业持续提振市场对算力基础设施和应用场景的预期，机器人、商业航天等板块亦阶段性表现活跃，为创新成长板块注入活力。宏观经济方面，尽管外需与地缘环境仍存在不确定性，但国内经济基本面仍较稳健，最新的CPI、PPI数据均呈现边际改善，且非美地区出口仍较强劲，为市场信心提供支撑。国内投资在经历结构性调整后，预计将从过去的“地产+基建”进一步向高科技、高成长领域倾斜。国内消费市场在疫情后也整体呈现复苏态势。在结构性行情的推动下，股市流动性将进一步增强并维持高位，反映出投资者风险偏好的提升和对未来经济的乐观预期。　　报告期内，本基金持续关注在全球产业链中具备崛起潜力、致力于国产替代及出海开拓增量市场的优质企业，同时也关注到电动化、智能化大趋势下电动智能汽车渗透率的提升，以及数字经济、人工智能、自主可控、制造装备等产业的发展，并精选具有自主创新优势或潜力的优质上市公司，在有效控制投资组合风险的前提下，进行积极主动的资产配置，力争获取超越业绩比较基准的投资回报与长期资本增值。