张航 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，随着前期中美贸易摩擦不确定性的缓解，市场迎来整体性上涨。国内产业的推进节奏和中美关税政策的变动，仍为左右市场指数的关键变量。从板块表现来看，科技创新构成了市场的核心驱动力，以AI产业链为代表的科技企业持续提振市场对算力基础设施和应用场景的预期，机器人板块亦表现活跃，为创新成长板块注入活力。尽管外需仍存在不确定性，但国内经济基本面仍较稳健，非美地区出口仍较强劲。在结构性行情的推动下，股市流动性进一步增强并维持高位，反映出投资者风险偏好的提升。　　全球化供应链面临重塑，我国微观企业正在面临史无前例的优胜劣汰，唯有手握核心壁垒并不断升级迭代的企业，才能避免被产业淘汰的风险，并能持续技术输出以寻找第二增长曲线。中国资产放眼全球依然具备独特成长性，对于估值的容忍度也具备一定潜力。对于产业格局已定或者已经经历出清，同时于具有较为鲜明特征的竞争格局中存活下来的企业值得被重新审视。　　报告期内，本基金持续关注在全球产业链中具备崛起潜力的优质企业，尤其是新能源、储能后周期等领域，也关注到电动化、智能化大趋势下电动智能汽车渗透率的提升，以及数字经济、人工智能、自主可控、制造装备等产业的发展，并精选具有自主创新优势或潜力的优质上市公司，在有效控制投资组合风险的前提下，通过积极主动的资产配置，获得了超越业绩比较基准的收益。

报告期内，本基金的投资策略依然聚焦在中国经济未来发展中具有成长优势和竞争优势的核心公司。在货币和财政政策的共同发力下，国内过去以房地产和土地财政为主导的旧经济动能在逐步企稳，以科技创新和自主可控为主导的新经济动能在加快成长。而当前相对低利率的环境也给围绕着经济新动能主题的成长股投资带来了值得重视的机会。因此，本基金聚焦于技术进步驱动的产业变革机遇，重点关注产业逻辑清晰的优质标的。　　具体运作来看，本基金在报告期内主要配置于电子、计算机、国防军工、通信及电力设备等行业。在AI技术革命的带动下，大量新兴产业正在蓬勃发展，包括消费电子的硬件创新、大语言模型的应用落地以及国产算力的自主可控等。　　同时，军工行业也有望在未来迎来新的发展机遇。当前国内正处于“十五五”规划的研究制定阶段，新域新质作战力量的建设进程值得期待。此外，在全球政治经济格局面临不确定性上升的背景下，我国军贸出口需求可能会取得关键突破，从而给国内军工行业带来新动能。　　总体而言，本基金将密切跟踪前述高速发展的行业，坚持从产业趋势的长期逻辑出发，力争获得超越业绩比较基准的收益。

2025年三季度，我国通过“一带一路”、人民币国际化、纪念抗战暨反法西斯战争胜利80周年阅兵、上合组织峰会等多边经济合作与外交活动，持续提升中国的国际影响力，也为国内具备竞争优势的商品出口提供了有力支持，强化优质企业的全球竞争力。在国内6-7月出口数据表现较好、高端制造业资本开支逐渐落地的背景下，市场情绪趋于乐观，带动整体市场走强。　　行业与板块的发展上，海外AI算力的投资持续超预期，英伟达新一代芯片陆续推出，AI应用在全球范围内加速落地，产业发展前景日益明朗；国家在国产算力、芯片、半导体、机器人等高端制造领域提供了强有力的政策支持，民营企业在此背景下也加大资本投入，新能源汽车、储能、锂电等行业的固定资产投资稳步增长，盈利能力有所改善；创新药行业BD（商务拓展）较活跃，部分企业在获得授权资金后也逐步投入新药研发。　　整体来看，尽管基建、地产等传统经济的代表行业仍面临下行压力，但国内中高端制造业持续回暖，有效推动经济企稳，同时进一步优化经济结构，逐渐增强经济增长的可持续性。　　报告期内，高端制造业和科技产业成为中国经济转型的旗手。7-8月，国内外AI算力产业链领涨市场。海外AI算力相关企业的中报业绩表现亮眼，叠加市场对2026年海外AI算力资本开支的乐观预期，推升板块估值水平；与此同时，国产算力芯片实现技术突破、芯片制程良率提升，也带动国内AI算力板块显著上涨。在国内外AI技术整体进步的推动下，机器人、消费电子、自动驾驶等AI应用领域也有较好的表现。而在三季度后期，伴随着全球电力需求扩张与储能性价比凸显，锂电板块走出独立行情。相较之下，新消费和医药板块由于二季度市场预期和估值水平已高、三季度行业催化较少，表现较为平淡。此外，在国内资本开支回暖、全球局势扰动以及美元降息预期的共同影响下，工业金属与贵金属在三季度均有较好的表现。　　报告期内，市场行情主要由科技与高端制造板块主导，资金虹吸效应明显，医药、消费等板块承压。医药与新消费板块在三季度整体表现平淡，主要受三方面因素影响：其一，二季度市场预期过高，板块估值已处于相对高位，上行空间受限；其二，新消费板块的基本面支撑减弱，部分新消费品类在渠道变革后的短期业绩兑现不及预期，同时消费补贴政策效果逐渐衰减，国家的政策重心也向高端制造倾斜；其三，医药板块受到美国对中国创新药企业的授权出台限制措施等海外政策环境变化的影响，市场情绪有所降温。整体来看，医药与消费板块在三季度处于市场关注度下降、估值消化与平稳震荡的阶段。　　报告期内，本基金维持较高仓位运作。在板块方面，消费和医药的配置比较接近。消费方面，本基金的配置策略以防御为主，重点布局前期涨幅较低、具备估值安全边际的标的，并在快递、保险等大消费领域进行一定配置，继续关注硬折扣商品、电动两轮车、出口小家电等领域。医药方面，本基金主要降低对创新药的配置，保持对CXO和医疗器械等领域的配置，适当增加对医药流通、麻醉药等前期滞涨领域的配置。本基金更加注重自下而上选股，尤其是从企业环比经营情况和公司估值、市值等方面进行性价比匹配，选取医药消费中环比有所改善、估值相对合理的企业进行配置。

报告期内，本基金的投资策略依然聚焦于通过深度基本面研究，以相对合理的估值投资于核心优质资产。本基金重点布局具备长期竞争优势、现金流稳定的标的，力求在波动中为投资者创造可持续的收益。同时，结合历史分红政策、自由现金流质量及资产负债表安全性等，筛选具备持续高分红能力的公司。相比于静态的股息率，本基金更重视通过分析行业发展前景、公司治理结构、管理层的股东回报意识等维度研究未来的股息率变化趋势，从而试图获得更高的预期收益率。　　具体运作来看，本基金在报告期内保持了相对稳健的仓位，并根据公司基本面和估值变化对持仓有所优化。在市场流动性改善与投资者信心修复的共同作用下，A股市场的整体估值水平有所回升，但部分价值风格的公司依然具备吸引力。如果后续在市场风格的影响下，更多的优质资产出现投资机会，本基金也将进一步加大配置力度。

2025年三季度，随着前期中美贸易摩擦不确定性的缓解，市场迎来整体性上涨。国内产业的推进节奏和中美关税政策的变动，仍为左右市场指数的关键变量。从板块表现来看，科技创新构成了市场的核心驱动力，以AI产业链为代表的科技企业持续提振市场对算力基础设施和应用场景的预期，机器人板块亦表现活跃，为创新成长板块注入活力。尽管外需仍存在不确定性，但国内经济基本面仍较稳健，非美地区出口仍较强劲。在结构性行情的推动下，股市流动性进一步增强并维持高位，反映出投资者风险偏好的提升。　　全球化供应链面临重塑，我国微观企业正在面临史无前例的优胜劣汰，唯有手握核心壁垒并不断升级迭代的企业，才能避免被产业淘汰的风险，并能持续技术输出以寻找第二增长曲线。中国资产放眼全球依然具备独特成长性，对于估值的容忍度也具备一定潜力。产业格局已定或者已经经历出清、且在具有较为鲜明特征的竞争格局中存活下来的企业值得被重新审视。　　报告期内，本基金主要关注符合上述投资大逻辑的，且在ESG领域具有独特、显著投资价值的优秀公司，坚持“中长周期具有核心壁垒的高成长与性价比公司”的投资理念，甄选可中长期持有的持仓标的，保持自下而上、适度分散行业的操作风格，立足行业赛道中长期逻辑，持有期适度拉长，力争获取超越业绩比较基准的投资回报与长期资本增值。

2025年三季度，我国通过“一带一路”、人民币国际化、纪念抗战暨反法西斯战争胜利80周年阅兵、上合组织峰会等多边经济合作与外交活动，持续提升中国的国际影响力，也为国内具备竞争优势的商品出口提供了有力支持，强化优质企业的全球竞争力。在国内6-7月出口数据表现较好、高端制造业资本开支逐渐落地的背景下，市场情绪趋于乐观，带动整体市场走强。　　行业与板块的发展上，海外AI算力的投资持续超预期，英伟达新一代芯片陆续推出，AI应用在全球范围内加速落地，产业发展前景日益明朗；国家在国产算力、芯片、半导体、机器人等高端制造领域提供了强有力的政策支持，民营企业在此背景下也加大资本投入，新能源汽车、储能、锂电等行业的固定资产投资稳步增长，盈利能力有所改善；创新药行业BD（商务拓展）较活跃，部分企业在获得授权资金后也逐步投入新药研发。　　整体来看，尽管基建、地产等传统经济的代表行业仍面临下行压力，但国内中高端制造业持续回暖，有效推动经济企稳，同时进一步优化经济结构，逐渐增强经济增长的可持续性。　　报告期内，高端制造业和科技产业成为中国经济转型的旗手。7-8月，国内外AI算力产业链领涨市场。海外AI算力相关企业的中报业绩表现亮眼，叠加市场对2026年海外AI算力资本开支的乐观预期，推升板块估值水平；与此同时，国产算力芯片实现技术突破、芯片制程良率提升，也带动国内AI算力板块显著上涨。在国内外AI技术整体进步的推动下，机器人、消费电子、自动驾驶等AI应用领域也有较好的表现。而在三季度后期，伴随着全球电力需求扩张与储能性价比凸显，锂电板块走出独立行情。相较之下，新消费和医药板块由于二季度市场预期和估值水平已高、三季度行业催化较少，表现较为平淡。此外，在国内资本开支回暖、全球局势扰动以及美元降息预期的共同影响下，工业金属与贵金属在三季度均有较好的表现。　　报告期内，本基金保持较高仓位运作，行业配置以科技领域为主，并保持一定比例的港股配置。板块配置方面，本基金重点关注AI产业链，一定程度上参与了部分海外算力链的投资机会，并基于对国内AI产业中长期发展前景及全球竞争力提升的研判，进行了一定的国产算力链配置，包括：半导体、算力、端侧AI、服务器、智能驾驶、AI应用等上下游产业链；同时，本基金也在AI产业相应的材料端和配套零部件端进行了一定的配置，并对AI技术驱动下的软件应用创新及新消费领域有所布局；此外，本基金也密切关注AI产业链资本开支提升为上游工业金属领域带来的投资机会。选股策略方面，本基金主要聚焦于科技产业链中具备较高技术壁垒、处于核心技术突破环节的龙头企业，以及基本面呈现显著改善趋势的优质企业。

报告期内，权益市场主要指数大幅上涨，创业板和科创板表现较强，TMT、电力设备和有色等板块涨幅居前，债券收益率震荡上行，收益率曲线陡峭化上行，股债整体呈现跷跷板效应。具体来看：7月初至8月初，“反内卷”政策推动大宗商品价格快速上涨，带动市场风险偏好上行，股市上涨的同时债券收益率显著上行；随着7月底政治局会议的召开，大宗商品炒作情绪有所降温，债券收益率有所修复；但随着AI算力成为市场主线并带动市场情绪明显升温，上证指数持续突破关键点位，债券市场承压；9月份《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》发布，引发市场对债基负债端不稳定的担忧，债券市场面临新的调整压力，期间上证指数呈现区间震荡走势，部分强势板块如科创板和创业板等持续创新高。　　报告期内，本基金根据对大类资产的判断，结合市场情况,将权益类资产的风险暴露保持在中性偏高水平，并将债券类资产的久期和仓位调降至相对较低水平，整体获得了一定的收益。　　展望2025年四季度，债市方面，预计国内需求仍然偏弱、低通胀格局延续，货币政策维持适度宽松的基调，海外不确定性增加，宏观环境决定了债市收益率仍将保持在相对较低水平。短期受政策面及风险偏好的影响，预计四季度债市仍有波动，宜适当进行波段操作。信用债相较于利率债波动较小，但需要加强对信用债流动性的关注，适度控制债券底仓的仓位和久期。权益市场方面，政策和流动性对权益市场仍有一定支撑，但在宏观经济改善之前预计仍以结构性机会为主，关注具有产业逻辑驱动和估值相对较低的板块机会。转债方面，供需格局仍然相对有利，关注正股基本面较好、信用风险较低且估值合理的优质转债个券配置机会。目前股债类资产表现主要受国内政策面、基本面及关税等因素影响，预计股债商资产配置可以形成一定的对冲和分散效果，有望降低组合的波动。　　后续，本基金将重点跟踪国内宏观基本面、政策面及流动性的变化、人民币汇率及海外形势的变化，结合对市场的判断做好大类资产的灵活调整，妥善实施风险预算管理，在严格控制投资组合风险的前提下，努力实现超越业绩比较基准的收益。

2025年三季度，我国通过“一带一路”、人民币国际化、纪念抗战暨反法西斯战争胜利80周年阅兵、上合组织峰会等多边经济合作与外交活动，持续提升中国的国际影响力，也为国内具备竞争优势的商品出口提供了有力支持，强化优质企业的全球竞争力。在国内6-7月出口数据表现较好、高端制造业资本开支逐渐落地的背景下，市场情绪趋于乐观，带动整体市场走强。　　行业与板块的发展上，海外AI算力的投资持续超预期，英伟达新一代芯片陆续推出，AI应用在全球范围内加速落地，产业发展前景日益明朗；国家在国产算力、芯片、半导体、机器人等高端制造领域提供了强有力的政策支持，民营企业在此背景下也加大资本投入，新能源汽车、储能、锂电等行业的固定资产投资稳步增长，盈利能力有所改善；创新药行业BD（商务拓展）较活跃，部分企业在获得授权资金后也逐步投入新药研发。　　整体来看，尽管基建、地产等传统经济的代表行业仍面临下行压力，但国内中高端制造业持续回暖，有效推动经济企稳，同时进一步优化经济结构，逐渐增强经济增长的可持续性。　　报告期内，高端制造业和科技产业成为中国经济转型的旗手。7-8月，国内外AI算力产业链领涨市场。海外AI算力相关企业的中报业绩表现亮眼，叠加市场对2026年海外AI算力资本开支的乐观预期，推升板块估值水平；与此同时，国产算力芯片实现技术突破、芯片制程良率提升，也带动国内AI算力板块显著上涨。在国内外AI技术整体进步的推动下，机器人、消费电子、自动驾驶等AI应用领域也有较好的表现。而在三季度后期，伴随着全球电力需求扩张与储能性价比凸显，锂电板块走出独立行情。相较之下，新消费和医药板块由于二季度市场预期和估值水平已高、三季度行业催化较少，表现较为平淡。此外，在国内资本开支回暖、全球局势扰动以及美元降息预期的共同影响下，工业金属与贵金属在三季度均有较好的表现。　　报告期内，本基金保持较高仓位运作，行业配置以科技、高端制造、有色金属等领域为主，并保持一定比例的港股配置。板块配置方面，基本金属领域在中美经济仍保持稳健的背景下或有较好的投资机会，同时考虑到产业升级以及科技企业的技术突破、高端制造业的资本开支提升是中国经济持续复苏的主要动能，本基金在板块上采取双线布局：一方面配置与工业金属相关的有色金属板块，另一方面围绕科技与高端制造主线，重点布局电子、半导体、计算机、通信、智能驾驶、互联网、AI应用等细分领域。具体操作方面，本基金聚焦AI产业链上中下游的轮动机会，主要投资于国内算力发展进程中具备核心竞争力和阶段性爆发的环节。选股策略方面，本基金在各关注行业中，优选行业或者细分领域龙头，以及核心技术突破领域的优质企业进行投资。

报告期内，本基金依然通过深度基本面研究，主要投资于估值相对合理的核心优质资产。在自下而上的选股框架下，本基金重点关注具备长期竞争优势、盈利能力稳定、财务状况稳健的优质企业。相较于聚焦静态股息率的红利类资产，本基金更重视通过分析行业发展前景、企业在产业链中的定位、管理层的股东回报意识等维度研究未来的股息率变化趋势，从而试图获得更高的预期收益率。在组合构建方面，本基金坚持合理分散的原则，力求在控制整体风险的前提下，提升组合的收益稳定性与抗周期能力。同时，本基金也关注市场风格切换和流动性变化带来的投资机会，适时适度调整仓位和个股配置，以期获得更高的投资回报。　　具体运作上，本基金在报告期内适当提升权益仓位，延续以基本面为核心的投资节奏。尽管市场阶段性偏好主题投资，价值和红利风格的表现相对受限，但本基金保持投资策略定力，不追逐短期波动，而专注于企业长期价值的深度挖掘，并持续优化持仓结构。　　由于本基金的资产配置主要由股票构成，相较于固定收益类产品，本基金的净值表现不可避免会受到权益市场波动的影响。本基金致力于精选优质标的、控制风险敞口，并通过精选在股息率、基本面支撑与估值安全边际等方面具备相对优势的股票，力争提升投资者的持有体验。

2025年上半年，国内产业的推进节奏和美国关税政策的变动，成为左右市场指数的关键变量。从板块表现来看，科技创新、消费复苏和红利资产构成了市场的三大核心驱动力。科技创新方面，像DeepSeek这样的AI产业链代表，提升了市场对算力基础设施和应用场景的预期，机器人和创新药板块紧随其后，为创新成长板块注入活力。消费方面，国内消费补贴的实施，不仅带动了社会消费品零售总额增速的回升，还催生了细分行业的新模式和新产品，创造了新的消费产业趋势投资机会。红利资产方面，随着利率中枢的下移，低风险偏好资金对权益市场中红利资产的配置需求明显增加，尤其是以银行为代表的高股息板块，使其估值水平得以提升。尽管外需存在一些不确定性，但国内经济基本面仍较稳健。在结构性行情的推动下，股市流动性显著增强，反映出投资者风险偏好的提升。　　全球化供应链面临重塑，我国微观企业正在面临史无前例的优胜劣汰，唯有手握核心壁垒并不断升级迭代的企业，才能避免被产业淘汰的风险，并能持续技术输出以寻找第二增长曲线。中国资产放眼全球依然具备独特成长性，对于估值的容忍度也具备一定潜力。对于产业格局已定或者已经经历出清，同时于具有较为鲜明特征的竞争格局中存活下来的企业值得被重新审视。　　报告期内，本基金主要关注符合上述投资大逻辑的，且在ESG领域具有独特、显著投资价值的优秀公司，坚持“中长周期具有核心壁垒的高成长与性价比公司”的投资理念，甄选可中长期持有的持仓标的，保持自下而上、适度分散行业的操作风格，立足行业赛道中长期逻辑，持有期适度拉长，力争获取超越比较基准的投资回报与长期资本增值。

报告期内，本基金依然聚焦在中国经济未来转型过程中具有成长优势、竞争优势的核心公司，力求把握产业发展带来的中长期投资机会。在货币政策和财政政策的共同发力下，国内过去以房地产和土地财政为主导的旧经济动能在逐步企稳，以科技创新和自主可控为主导的新经济动能在加快成长。新兴产业在技术进步和政策支持下持续发展，有望带动产业链相关公司实现业绩释放和价值重估。　　具体运作来看，本基金在报告期内的投资重点集中于消费电子领域的硬件创新和AI大模型的应用落地。同时，考虑到AI产业的发展是一个长期过程，从基座模型到应用落地的时间可能长于市场预期，本基金也适当增配了国防军工、传媒、电力设备、新能源等产业中具备新技术、新产品的优质公司。报告期内，本基金阶段性表现或难免受到市场波动影响，但本基金将坚持从产业趋势的长期逻辑出发，力争获得超越业绩比较基准的收益。

2025年上半年，国内的科技领域表现突出，特别是以DeepSeek为代表的国内算力以及AI产业链发展取得积极进展。年初民营企业座谈会之后，民营企业家的信心得到提振，国内固定资产投资意愿有所增强。市场在二季度初面临中美贸易摩擦的考验，随着中国综合实力的提升，并展现维护自身利益的坚定立场，至二季度中期中美贸易摩擦逐步趋于缓和。得益于大部分外贸企业自2018年中美贸易战之后持续进行海外产能布局，此次中美贸易摩擦对中国出口企业的直接影响相对有限，二季度中国出口数据整体超出预期。尽管基建投资增速放缓且消费补贴政策未进一步加码，国内经济在二季度仍展现出较强韧性，微观层面显现诸多积极迹象：民营企业活跃度提升，资本性支出意愿显著增强；科技企业的收入、订单、利润均实现环比增长；传统消费领域（如家电、汽车、家居家纺等）的补贴虽未进一步增加，但其增长惯性仍在；新兴消费领域（如零食、硬折扣商品、IP潮玩、新兴黄金首饰等）的增长态势良好。整体而言，报告期内，尽管外部环境经历显著波动，但国内经济逐渐企稳，带动市场资金信心与风险偏好边际改善。　　2025年上半年，A股市场呈震荡上行，国内产业政策推进和美国关税政策变化是影响市场走势的关键因素。从市场结构看，科技创新、消费复苏和红利资产构成市场主线。以DeepSeek为代表的AI产业链发展提振市场对于算力基础设施和应用的预期，机器人、创新药板块亦表现活跃，共同推动创新成长板块行情。国内消费补贴政策支撑社零增速回升，并催生细分行业的新模式、新产品，形成新消费产业的趋势投资机会。此外，随着利率中枢下移，追求稳健收益的资金对于红利资产的配置力度不断加大，推动以银行为代表的高股息板块估值水平上行。　　报告期内，本基金维持中高仓位运作。在板块方面，消费和医药的配置比较接近。具体来看，本基金在报告期前期主要配置于受益于国内补贴政策的消费品，以及部分创新药和新消费标的，后期则侧重配置于前期涨幅有限但中报业绩预告显示环比改善的领域，包括：医药方面如CDMO、医疗器械以及超跌个股，消费方面如硬折扣商品、电动两轮车、出口小家电等。报告期内，本基金更加注重自下而上选股，尤其是从企业环比经营情况和公司估值、市值等方面进行性价比匹配，选取医药消费中环比有所改善、估值相对合理的企业进行配置。