邢烨 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债市总体呈现震荡修复走势，其中短端资产表现较为突出，期限利差有所走扩。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为1.62%，最高为1.76%，至报告期末收于1.62%，较上季度末下行15BP。从市场节奏来看，1月份收益率先上后下，月中权益市场在连创新高后进入震荡期，风险偏好逐步降低的过程中资金切换至债券等稳定类资产，加之央行宣布结构性降息，推动了债市收益率的流畅下行。2月中上旬债市延续强势，春节后商品期货价格再次走强叠加“沪七条”楼市放松政策，债市开始定价通胀走高和基本面回升，出现一定回调。3月债市主要围绕中东战局的发展而震荡，交易主线包括油价大幅波动下对市场通胀的博弈、对风险偏好的切换、以及对后续全球货币政策走势的预期等。往后看，地缘冲突导致的资源品价格上涨预计短期内难以证伪，通胀预期依然对债市情绪造成阶段性的影响；但需求冲击在另一个方面利好债市，在资本市场波动较大背景下风险偏好有所降低，资金有望增配债券资产，推动修复行情延续。信用债方面，由于资金利率维持在相对低位，季度内信用债需求依然旺盛，“资产荒”行情持续演绎。尤其是3月份同业存单利率压降后，短端信用债的下行空间被打开，收益率在突破新低后带动中长端信用利差持续压缩。本报告期内，本基金采取了稳健的投资策略，主要配置利率债以及短久期中高等级信用债。在保证流动性的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026年一季度，债市总体呈现震荡修复走势，其中短端资产表现较为突出，期限利差有所走扩。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为1.62%，最高为1.76%，至报告期末收于1.62%，较上季度末下行15BP。从市场节奏来看，1月份收益率先上后下，月中权益市场在连创新高后进入震荡期，风险偏好逐步降低的过程中资金切换至债券等稳定类资产，加之央行宣布结构性降息，推动了债市收益率的流畅下行。2月中上旬债市延续强势，春节后商品期货价格再次走强叠加“沪七条”楼市放松政策，债市开始定价通胀走高和基本面回升，出现一定回调。3月债市主要围绕中东战局的发展而震荡，交易主线包括油价大幅波动下对市场通胀的博弈、对风险偏好的切换、以及对后续全球货币政策走势的预期等。往后看，地缘冲突导致的资源品价格上涨预计短期内难以证伪，通胀预期依然对债市情绪造成阶段性的影响；但需求冲击在另一个方面利好债市，在资本市场波动较大背景下风险偏好有所降低，资金有望增配债券资产，推动修复行情延续。信用债方面，由于资金利率维持在相对低位，季度内信用债需求依然旺盛，“资产荒”行情持续演绎。尤其是3月份同业存单利率压降后，短端信用债的下行空间被打开，收益率在突破新低后带动中长端信用利差持续压缩。本报告期内，本基金重点配置了利率债和中高等级信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026年一季度，债券市场修复为主，收益率曲线进一步陡峭化，权益市场横盘偏弱，大小盘表现分化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP；沪深300指数最低为4394点，最高为4837点，至报告期末收于4450点，较上季度末下跌3.89%。具体来看，政府工作报告明确经济增长目标为4.5%-5%的区间，为"十五五"开局奠定政策基调，政策方面实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。权益市场更多在结构上寻找高景气和高确定性方向，部分成长和周期板块涨幅靠前。债券市场则缓慢修复，在10年国债中枢维持稳定的情况下，短端下行，超长端上行，收益率曲线陡峭。基本面方面，一季度经济数据整体偏暖，外需继续保持强劲，消费温和复苏，投资由降转增，物价水平低位回升。但3月份美以伊战争导致油价冲高震荡，对市场产生一定冲击，市场逻辑开始定价“输入性通胀”和“需求端冲击”。可以观察到，权益市场行业间出现分化，需求侧影响较小或者受益的行业表现更好。债券市场则逐渐对高油价反应钝化，对流动性宽松和风险偏好回落更加敏感。总体看，权益市场仍将维持慢牛格局，但增量入市资金阶段性减缓可能导致板块分化延续，债券市场则可能受益于配置资金回流而持续修复。本报告期内，本基金成立后逐步开展建仓，重点配置利率债和信用债底仓，并择优配置和交易权益资产，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026年一季度，债券市场长短端走势显著分化。报告期内，10年国债估值收益率自上年末的1.847%下行3BP至1.817%；30年国债估值收益率自上年末的2.267%上行8.5BP至2.352%。10年国债与1年国债期限利差从上年末的0.51%走扩9BP至0.60%；30年国债与10年国债期限利差从上年末的0.42%走扩12BP至0.54%。收益率曲线呈现“中短端下行，超长端上行”的陡峭化形态。总体而言，2026年一季度债市运行大致可分成五个阶段：第一阶段，年初至1月上旬，权益市场春季躁动行情持续演绎，推动股市上涨迭创新高，叠加投资者对存款搬家、资产配置结构变化和超长债供需结构的担忧升温，债市情绪承压，10年期国债活跃券利率一度上行至1.90%附近，而短端利率在资金面宽松的环境下仅小幅上行；第二阶段： 1月上旬至春节假期前，权益市场情绪有所降温，节前资金面持续趋松叠加央行结构性降息落地，部分配置盘资金开始进场，债市情绪显著修复，10年期国债利率一度下行至1.8%下方，短端利率也出现同步下行；第三阶段：春节假期后至2月底，央行持续净回笼流动性、特朗普关税被裁定违法、上海房地产优化政策出台、两会政策博弈等方面因素推动市场风险偏好提升，10年期国债收益率重回1.80%上方，短端利率也随之小幅反弹；第四阶段：2月底至3月初，美伊冲突爆发中东局势骤然升级引发市场避险情绪，加上两会确定的2026年财政预算强度未超预期，10年期国债利率一度下行至1.78%以下；第五阶段：3月初至3月底，美以伊冲突持续升级大幅推升国际油价，输入性通胀预期升温导致长端国债走弱，10年期国债利率回升至1.83%左右，30年期国债叠加供给担忧利率上行幅度更为明显，而资金面持续宽松、超长债赚钱效应不佳使得资金淤积在短端，推动短端利率不断下行，收益率曲线陡峭化特征进一步凸显。可以看到，除了“曲线陡峭化”这一特点外，一季度债市的波动性也同比显著降低，这与我们之前的判断是完全一致的。我们认为，在增长-通胀没有形成正反馈螺旋的情况下，央行不会贸然收紧短端流动性水平或大幅抬升短期资金成本，短端利率仍将保持平稳。而对于长端和超长端利率，核心的定价因素将由复苏和通胀的验证节奏决定，如果经济增长和通胀抬升的斜率超预期，那么超长端利率将显著承压，如果经济增长和通胀的持续性存疑，那么超长端利率大概率呈现“上行有顶、下行有底”的震荡格局。本报告期内，本基金主要投资利率债标的，在有效控制成本的基础上采取骑乘策略和波段交易策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年一季度，权益市场横盘偏弱，大小盘表现分化，债券市场修复为主，收益率曲线进一步陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP；沪深300指数最低为4394点，最高为4837点，至报告期末收于4450点，较上季度末下跌3.89%。具体来看，政府工作报告明确经济增长目标为4.5%-5%的区间，为"十五五"开局奠定政策基调，政策方面实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。权益市场更多在结构上寻找高景气和高确定性方向，部分成长和周期板块涨幅靠前。债券市场则缓慢修复，在10年国债中枢维持稳定的情况下，短端下行，超长端上行，收益率曲线陡峭。基本面方面，一季度经济数据整体偏暖，外需继续保持强劲，消费温和复苏，投资由降转增，物价水平低位回升。但3月份美以伊战争导致油价冲高震荡，对市场产生一定冲击，市场逻辑开始定价“输入性通胀”和“需求端冲击”。可以观察到，权益市场行业间出现分化，需求侧影响较小或者受益的行业表现更好。债券市场则逐渐对高油价反应钝化，对流动性宽松和风险偏好回落更加敏感。总体看，权益市场仍将维持慢牛格局，但增量入市资金阶段性减缓可能导致板块分化延续，债券市场则可能受益于配置资金回流而持续修复。本报告期内，本基金通过适时调整权益、债券仓位，力争在震荡市场中提高产品的攻守平衡能力。

2026年一季度，权益市场横盘偏弱，大小盘表现分化，债券市场修复为主，收益率曲线进一步陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP；沪深300指数最低为4394点，最高为4837点，至报告期末收于4450点，较上季度末下跌3.89%。具体来看，政府工作报告明确经济增长目标为4.5%-5%的区间，为"十五五"开局奠定政策基调，政策方面实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。权益市场更多在结构上寻找高景气和高确定性方向，部分成长和周期板块涨幅靠前。债券市场则缓慢修复，在10年国债中枢维持稳定的情况下，短端下行，超长端上行，收益率曲线陡峭。基本面方面，一季度经济数据整体偏暖，外需继续保持强劲，消费温和复苏，投资由降转增，物价水平低位回升。但3月份美以伊战争导致油价冲高震荡，对市场产生一定冲击，市场逻辑开始定价“输入性通胀”和“需求端冲击”。可以观察到，权益市场行业间出现分化，需求侧影响较小或者受益的行业表现更好。债券市场则逐渐对高油价反应钝化，对流动性宽松和风险偏好回落更加敏感。总体看，权益市场仍将维持慢牛格局，但增量入市资金阶段性减缓可能导致板块分化延续，债券市场则可能受益于配置资金回流而持续修复。本报告期内，本基金通过适时重点配置债券资产，择优配置和交易权益资产，力争为投资人创造长期稳健的投资回报

2026年一季度，权益市场横盘偏弱，大小盘表现分化，债券市场修复为主，收益率曲线进一步陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP；沪深300指数最低为4394点，最高为4837点，至报告期末收于4450点，较上季度末下跌3.89%。具体来看，政府工作报告明确经济增长目标为4.5%-5%的区间，为"十五五"开局奠定政策基调，政策方面实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。权益市场更多在结构上寻找高景气和高确定性方向，部分成长和周期板块涨幅靠前。债券市场则缓慢修复，在10年国债中枢维持稳定的情况下，短端下行，超长端上行，收益率曲线陡峭。基本面方面，一季度经济数据整体偏暖，外需继续保持强劲，消费温和复苏，投资由降转增，物价水平低位回升。但3月份美以伊战争导致油价冲高震荡，对市场产生一定冲击，市场逻辑开始定价“输入性通胀”和“需求端冲击”。可以观察到，权益市场行业间出现分化，需求侧影响较小或者受益的行业表现更好。债券市场则逐渐对高油价反应钝化，对流动性宽松和风险偏好回落更加敏感。总体看，权益市场仍将维持慢牛格局，但增量入市资金阶段性减缓可能导致板块分化延续，债券市场则可能受益于配置资金回流而持续修复。本报告期内，本基金通过适时重点配置债券资产，择优配置和交易权益资产，力争为投资人创造长期稳健的投资回报

2026年一季度，债券市场长短端走势显著分化。报告期内，10年国债估值收益率自上年末的1.847%下行3BP至1.817%；30年国债估值收益率自上年末的2.267%上行8.5BP至2.352%。10年国债与1年国债期限利差从上年末的0.51%走扩9BP至0.60%；30年国债与10年国债期限利差从上年末的0.42%走扩12BP至0.54%。收益率曲线呈现“中短端下行，超长端上行”的陡峭化形态。总体而言，2026年一季度债市运行大致可分成五个阶段：第一阶段，年初至1月上旬，权益市场春季躁动行情持续演绎，推动股市上涨迭创新高，叠加投资者对存款搬家、资产配置结构变化和超长债供需结构的担忧升温，债市情绪承压，10年期国债活跃券利率一度上行至1.90%附近，而短端利率在资金面宽松的环境下仅小幅上行；第二阶段： 1月上旬至春节假期前，权益市场情绪有所降温，节前资金面持续趋松叠加央行结构性降息落地，部分配置盘资金开始进场，债市情绪显著修复，10年期国债利率一度下行至1.8%下方，短端利率也出现同步下行；第三阶段：春节假期后至2月底，央行持续净回笼流动性、特朗普关税被裁定违法、上海房地产优化政策出台、两会政策博弈等方面因素推动市场风险偏好提升，10年期国债收益率重回1.80%上方，短端利率也随之小幅反弹；第四阶段：2月底至3月初，美伊冲突爆发中东局势骤然升级引发市场避险情绪，加上两会确定的2026年财政预算强度未超预期，10年期国债利率一度下行至1.78%以下；第五阶段：3月初至3月底，美以伊冲突持续升级大幅推升国际油价，输入性通胀预期升温导致长端国债走弱，10年期国债利率回升至1.83%左右，30年期国债叠加供给担忧利率上行幅度更为明显，而资金面持续宽松、超长债赚钱效应不佳使得资金淤积在短端，推动短端利率不断下行，收益率曲线陡峭化特征进一步凸显。可以看到，除了“曲线陡峭化”这一特点外，一季度债市的波动性也同比显著降低，这与我们之前的判断是完全一致的。我们认为，在增长-通胀没有形成正反馈螺旋的情况下，央行不会贸然收紧短端流动性水平或大幅抬升短期资金成本，短端利率仍将保持平稳。而对于长端和超长端利率，核心的定价因素将由复苏和通胀的验证节奏决定，如果经济增长和通胀抬升的斜率超预期，那么超长端利率将显著承压，如果经济增长和通胀的持续性存疑，那么超长端利率大概率呈现“上行有顶、下行有底”的震荡格局。本报告期内，本基金主要投资利率债标的，在有效控制成本的基础上采取杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年一季度，债券市场长短端走势显著分化。报告期内，10年国债估值收益率自上年末的1.847%下行3BP至1.817%；30年国债估值收益率自上年末的2.267%上行8.5BP至2.352%。10年国债与1年国债期限利差从上年末的0.51%走扩9BP至0.60%；30年国债与10年国债期限利差从上年末的0.42%走扩12BP至0.54%。收益率曲线呈现“中短端下行，超长端上行”的陡峭化形态。总体而言，2026年一季度债市运行大致可分成五个阶段：第一阶段，年初至1月上旬，权益市场春季躁动行情持续演绎，推动股市上涨迭创新高，叠加投资者对存款搬家、资产配置结构变化和超长债供需结构的担忧升温，债市情绪承压，10年期国债活跃券利率一度上行至1.90%附近，而短端利率在资金面宽松的环境下仅小幅上行；第二阶段： 1月上旬至春节假期前，权益市场情绪有所降温，节前资金面持续趋松叠加央行结构性降息落地，部分配置盘资金开始进场，债市情绪显著修复，10年期国债利率一度下行至1.8%下方，短端利率也出现同步下行；第三阶段：春节假期后至2月底，央行持续净回笼流动性、特朗普关税被裁定违法、上海房地产优化政策出台、两会政策博弈等方面因素推动市场风险偏好提升，10年期国债收益率重回1.80%上方，短端利率也随之小幅反弹；第四阶段：2月底至3月初，美伊冲突爆发中东局势骤然升级引发市场避险情绪，加上两会确定的2026年财政预算强度未超预期，10年期国债利率一度下行至1.78%以下；第五阶段：3月初至3月底，美以伊冲突持续升级大幅推升国际油价，输入性通胀预期升温导致长端国债走弱，10年期国债利率回升至1.83%左右，30年期国债叠加供给担忧利率上行幅度更为明显，而资金面持续宽松、超长债赚钱效应不佳使得资金淤积在短端，推动短端利率不断下行，收益率曲线陡峭化特征进一步凸显。可以看到，除了“曲线陡峭化”这一特点外，一季度债市的波动性也同比显著降低，这与我们之前的判断是完全一致的。我们认为，在增长-通胀没有形成正反馈螺旋的情况下，央行不会贸然收紧短端流动性水平或大幅抬升短期资金成本，短端利率仍将保持平稳。而对于长端和超长端利率，核心的定价因素将由复苏和通胀的验证节奏决定，如果经济增长和通胀抬升的斜率超预期，那么超长端利率将显著承压，如果经济增长和通胀的持续性存疑，那么超长端利率大概率呈现“上行有顶、下行有底”的震荡格局。本报告期内，本基金主要投资利率债和高等级商业银行金融债标的，在有效控制成本的基础上采取杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年一季度，权益市场横盘偏弱，大小盘表现分化，债券市场修复为主，收益率曲线进一步陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP；沪深300指数最低为4394点，最高为4837点，至报告期末收于4450点，较上季度末下跌3.89%。具体来看，政府工作报告明确经济增长目标为4.5%-5%的区间，为"十五五"开局奠定政策基调，政策方面实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。权益市场更多在结构上寻找高景气和高确定性方向，部分成长和周期板块涨幅靠前。债券市场则缓慢修复，在10年国债中枢维持稳定的情况下，短端下行，超长端上行，收益率曲线陡峭。报告期内，债券部分，本基金主要以利率债和中高等级信用债配置为主，适度参与流动性管理。权益部分，本基金围绕能源安全、战略资源以及内需板块进行均衡配置。

2026年一季度，债市总体呈现震荡修复走势，其中短端资产表现较为突出，期限利差有所走扩。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为1.62%，最高为1.76%，至报告期末收于1.62%，较上季度末下行15BP。从市场节奏来看，1月份收益率先上后下，月中权益市场在连创新高后进入震荡期，风险偏好逐步降低的过程中资金切换至债券等稳定类资产，加之央行宣布结构性降息，推动了债市收益率的流畅下行。2月中上旬债市延续强势，春节后商品期货价格再次走强叠加“沪七条”楼市放松政策，债市开始定价通胀走高和基本面回升，出现一定回调。3月债市主要围绕中东战局的发展而震荡，交易主线包括油价大幅波动下对市场通胀的博弈、对风险偏好的切换、以及对后续全球货币政策走势的预期等。往后看，地缘冲突导致的资源品价格上涨预计短期内难以证伪，通胀预期依然对债市情绪造成阶段性的影响；但需求冲击在另一个方面利好债市，在资本市场波动较大背景下风险偏好有所降低，资金有望增配债券资产，推动修复行情延续。信用债方面，由于资金利率维持在相对低位，季度内信用债需求依然旺盛，“资产荒”行情持续演绎。尤其是3月份同业存单利率压降后，短端信用债的下行空间被打开，收益率在突破新低后带动中长端信用利差持续压缩。本报告期内，本基金重点配置了优质信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026年一季度，债市总体呈现震荡修复走势，其中短端资产表现较为突出，期限利差有所走扩。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为1.62%，最高为1.76%，至报告期末收于1.62%，较上季度末下行15BP。从市场节奏来看，1月份收益率先上后下，月中权益市场在连创新高后进入震荡期，风险偏好逐步降低的过程中资金切换至债券等稳定类资产，加之央行宣布结构性降息，推动了债市收益率的流畅下行。2月中上旬债市延续强势，春节后商品期货价格再次走强叠加“沪七条”楼市放松政策，债市开始定价通胀走高和基本面回升，出现一定回调。3月债市主要围绕中东战局的发展而震荡，交易主线包括油价大幅波动下对市场通胀的博弈、对风险偏好的切换、以及对后续全球货币政策走势的预期等。往后看，地缘冲突导致的资源品价格上涨预计短期内难以证伪，通胀预期依然对债市情绪造成阶段性的影响；但需求冲击在另一个方面利好债市，在资本市场波动较大背景下风险偏好有所降低，资金有望增配债券资产，推动修复行情延续。信用债方面，由于资金利率维持在相对低位，季度内信用债需求依然旺盛，“资产荒”行情持续演绎。尤其是3月份同业存单利率压降后，短端信用债的下行空间被打开，收益率在突破新低后带动中长端信用利差持续压缩。本报告期内，本基金重点配置了利率债和中高等级信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。