杨志远 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场在AI驱动下走出结构性牛市。科创50指数大涨76%，显著跑赢中证500（+19%）和沪深300（+12%）。行业方面，电子（+74%）、通信（+58%）及建筑材料领涨，石油石化与农林牧渔领跌。行情主线正从半导体等高拥挤板块，向小金属、电子布等上游资源及基础设施领域扩散。　　债市方面，10年期国债收益率由季初的1.81%下行至1.73%。　　报告期内，本基金在权益资产上保持均衡配置，适当增加了制造业主动权益基金和大金融类被动基金的配置。　　固收类资产方面，维持二级债基金、中长期纯债基金和短债基金的均衡配置。大宗商品方面，保持了黄金ETF基金配置。

2026年二季度，中国宏观经济呈现“外强内弱”特征。固定资产投资持续承压，5月累计同比降至-4.1%，制造业投资转负，仅高技术制造保持韧性；消费端同样疲软，5月社零同比转负。相比之下，外需表现强劲，5月出口同比升至19.4%，高新技术产品出口增速高达50.9%。物价方面，CPI持平于1.2%，核心CPI放缓至1.1%；PPI则上行至3.9%，上下游通胀分化加剧。政策端聚焦“六张网”与城市更新，兼顾稳增长与产业升级。　　A股市场在AI驱动下走出结构性牛市。科创50指数大涨76%，显著跑赢中证500（+19%）和沪深300（+12%）。行业方面，电子（+74%）、通信（+58%）及建筑材料领涨，石油石化与农林牧渔领跌。科技行情主线正从通信等高拥挤板块，向小金属、电子布等上游资源及基础设施领域扩散。债市方面，10年期国债收益率由季初的1.81%下行至1.73%。　　商品市场呈现明显弱势分化：黄金受美联储降息预期反复及实际利率回升影响，在高位震荡回调，呈现牛市中的技术性休整；豆粕则因南美大豆丰产导致供给宽松，成本支撑减弱，尽管有天气炒作扰动，整体仍呈弱势探底格局，价格重心明显下移。原油受中东局势边际缓解及需求疲软影响，价格持续下滑；铜则因矿端供应扰动、冶炼减产预期及新能源需求韧性支撑，呈易涨难跌的强势整理格局。　　海外宏观方面，美国经济呈现就业回暖与通胀升温并存的局面。5月新增非农17.2万人，显著超预期，失业率降至4.3%，劳动力市场企稳，但AI相关岗位有所收缩。受前期油价上涨推动，5月CPI同比升至4.2%，核心CPI约2.9%；不过随着地缘局势缓和，油价回落或使该数值成为年内高点。美联储6月维持利率不变，但点阵图暗示利率中枢上移，推升了加息预期。　　在基金管理方面，本基金为偏权益类配置基金。报告期内权益市场分化严重，波动率放大，权益资产配置仓位保持稳定，期末权益总仓位略低于基金合同约定的中枢。期间，风格和行业偏离度与上期类似。未来，管理人将注重风格配置的均衡性，并持续跟踪市场拥挤度等指标，优化配置结构，结合行业和风格配置模型，优选基金，以提升产品的超额收益。　　未来，海外宏观将呈现“增长放缓、通胀粘性、政策博弈”的三重特征：美联储及主要央行将在“抗通胀”与“防衰退”的权衡中开启缓慢的政策调整周期，美国经济有望实现软着陆而欧洲仍陷滞胀泥潭，导致“美强欧弱”格局延续并支撑美元高位震荡。国内政策面临“稳汇率、宽货币、防风险”三角约束，倾向结构性工具而非总量宽松，财政端以特别国债和专项债托底，聚焦“新质生产力”基建。总体来看，A股经历二季度科技主升行情，面临风险释放与再平衡，各个板块均会迎来好的配置机会，我们将持续关注三条主线：景气成长、业绩驱动和预期反转。　　在投资策略上，我们将继续坚持均衡配置的原则，注重资产的中长期投资价值，避免受到短期市场情绪的影响。我们将保持多元化和分散化的配置策略，为可能的市场波动做好准备。投资操作将以“稳中求进”为主旋律，保持组合的稳定性和持续性。我们坚信“好基金、好价格、长期持有”的投资理念，相信实现盈利是大概率事件。

2026年二季度，中国宏观经济呈现“外强内弱”特征。固定资产投资持续承压，1-5月累计同比降至-4.1%，制造业投资转负，仅高技术制造保持韧性；消费端同样疲软，5月社零同比转负。相比之下，外需表现强劲，5月出口同比升至19.4%，高新技术产品出口增速高达50.9%。物价方面，CPI持平于1.2%，核心CPI放缓至1.1%；PPI则上行至3.9%，上下游通胀分化加剧。政策端聚焦“六张网”与城市更新，兼顾稳增长与产业升级。海外方面，美国经济呈现就业回暖与通胀升温并存的局面。5月新增非农17.2万人，显著超预期，失业率降至4.3%，劳动力市场企稳，但AI相关岗位有所收缩。受油价上涨推动，5月CPI同比升至4.2%，核心CPI约2.9%；不过随着地缘局势缓和，油价回落或使该数值成为年内高点。美联储6月维持利率不变，但点阵图暗示利率中枢上移，推升了加息预期。　　A股市场在科技行情驱动下走出结构性牛市。科创50指数大涨76%，显著跑赢中证500（19%）和沪深300（12%）。行业方面，电子（74%）、通信（58%）及建筑材料领涨，石油石化与农林牧渔领跌。行情主线正从半导体等高拥挤板块，向小金属、电子布等上游资源及基础设施领域扩散。债市方面，10年期国债收益率由季初的1.81%下行至1.73%。　　商品市场呈现明显弱势分化：黄金受美联储降息预期反复及实际利率回升影响，在高位震荡回调，呈现牛市中的技术性休整；豆粕则因南美大豆丰产导致供给宽松，成本支撑减弱，尽管有天气炒作扰动，整体仍呈弱势探底格局，价格重心明显下移。原油中东局势边际缓解，需求疲软，价格持续下滑；铜则因矿端供应扰动、冶炼减产预期及新能源需求韧性支撑，呈易涨难跌的强势整理格局。　　在基金管理方面，管理人于报告期内，积极优化资产配置结构——风险资产随着市场上涨逐渐减持，期末权益类资产配置比例低于中枢，并配置了黄金、豆粕等大类资产平滑波动，持续通过多元资产配置分散风险，提升组合夏普比率。固收类资产结构上有所调整，适度降低了二级债基的配置比例、增配了中长期纯债基金。　　未来，海外宏观方面，美国经济"软着陆"概率上升，但通胀粘性推迟降息节奏，美债利率高位维持（Higher for Longer），AI资本开支潮推动科技股结构性繁荣，而财政赤字与估值对利率敏感度上升构成隐患。传导至国内存在两条路径：流动性路径上，美债利率高位压制国内成长股估值扩张，中美利差波动影响外资流向；基本面路径上，海外AI需求通过出口链拉动电子、通信等行业订单，部分对冲内需不足。国内政策面临“稳汇率、宽货币、防风险”三角约束，倾向结构性工具而非总量宽松，财政端以特别国债和专项债托底，聚焦"新质生产力"基建。　　“稳中求进”仍是我们未来投资操作的主旋律，组合层面，我们仍将保持多元化、分散化的配置思路，保持对宏观经济、政策及市场的紧密跟踪，为短期波动做好防御准备。

2026年二季度，中国宏观经济呈现“外强内弱”特征。固定资产投资持续承压，1-5月累计同比降至-4.1%，制造业投资转负，仅高技术制造保持韧性；消费端同样疲软，5月社零同比转负。相比之下，外需表现强劲，5月出口同比升至19.4%，高新技术产品出口增速高达50.9%。物价方面，CPI持平于1.2%，核心CPI放缓至1.1%；PPI则上行至3.9%，上下游通胀分化加剧。政策端聚焦“六张网”与城市更新，兼顾稳增长与产业升级。美国经济呈现就业回暖与通胀升温并存的局面。5月新增非农17.2万人，显著超预期，失业率降至4.3%，劳动力市场企稳，但AI相关岗位有所收缩。受油价上涨推动，5月CPI同比升至4.2%，核心CPI约2.9%；不过随着地缘局势缓和，油价回落或使该数值成为年内高点。美联储6月维持利率不变，但点阵图暗示利率中枢上移，推升了加息预期。　　A股市场在科技行情驱动下走出结构性牛市。科创50指数大涨76%，显著跑赢中证500（19%）和沪深300（12%）。行业方面，电子（74%）、通信（58%）及建筑材料领涨，石油石化与农林牧渔领跌。行情主线正从半导体等高拥挤板块，向小金属、电子布等上游资源及基础设施领域扩散。债市方面，10年期国债收益率由季初的1.81%下行至1.73%。　　商品市场呈现明显弱势分化：黄金受美联储降息预期反复及实际利率回升影响，在高位震荡回调，呈现牛市中的技术性休整；豆粕则因南美大豆丰产导致供给宽松，成本支撑减弱，尽管有天气炒作扰动，整体仍呈弱势探底格局，价格重心明显下移。原油中东局势边际缓解，需求疲软，价格持续下滑；铜则因矿端供应扰动、冶炼减产预期及新能源需求韧性支撑，呈易涨难跌的强势整理格局。　　在基金管理方面，管理人于报告期内，积极优化资产配置结构——风险资产随着市场上涨逐渐减持，期末权益类资产配置比例低于中枢，并配置了黄金、豆粕等大类资产平滑波动，持续通过多元资产配置分散风险，提升组合夏普比率。固收类资产结构上有所调整，适度降低了二级债基的配置比例、增配了中长期纯债基金。　　未来，海外宏观方面，美国经济"软着陆"概率上升，但通胀粘性推迟降息节奏，美债利率高位维持（Higher for Longer），AI资本开支潮推动科技股结构性繁荣，而财政赤字与估值对利率敏感度上升构成隐患。传导至国内存在两条路径：流动性路径上，美债利率高位压制国内成长股估值扩张，中美利差波动影响外资流向；基本面路径上，海外AI需求通过出口链拉动电子、通信等行业订单，部分对冲内需不足。国内政策面临“稳汇率、宽货币、防风险”三角约束，倾向结构性工具而非总量宽松，财政端以特别国债和专项债托底，聚焦“新质生产力”基建。　　“稳中求进”仍是我们未来投资操作的主旋律，组合层面，我们仍将保持多元化、分散化的配置思路，保持对宏观经济、政策及市场的紧密跟踪，为短期波动做好防御准备。

2026年二季度，中国宏观经济呈现“外强内弱”特征。固定资产投资持续承压，5月累计同比降至-4.1%，制造业投资转负，仅高技术制造保持韧性；消费端同样疲软，5月社零同比转负。相比之下，外需表现强劲，5月出口同比升至19.4%，高新技术产品出口增速高达50.9%。物价方面，CPI持平于1.2%，核心CPI放缓至1.1%；PPI则上行至3.9%，上下游通胀分化加剧。政策端聚焦“六张网”与城市更新，兼顾稳增长与产业升级。　　A股市场在AI驱动下走出结构性牛市。科创50指数大涨76%，显著跑赢中证500（+19%）和沪深300（+12%）。行业方面，电子（+74%）、通信（+58%）及建筑材料领涨，石油石化与农林牧渔领跌。科技行情主线正从通信等高拥挤板块，向小金属、电子布等上游资源及基础设施领域扩散。债市方面，10年期国债收益率由季初的1.81%下行至1.73%。　　商品市场呈现明显弱势分化：黄金受美联储降息预期反复及实际利率回升影响，在高位震荡回调，呈现牛市中的技术性休整；豆粕则因南美大豆丰产导致供给宽松，成本支撑减弱，尽管有天气炒作扰动，整体仍呈弱势探底格局，价格重心明显下移。原油受中东局势边际缓解及需求疲软影响，价格持续下滑；铜则因矿端供应扰动、冶炼减产预期及新能源需求韧性支撑，呈易涨难跌的强势整理格局。　　海外宏观方面，美国经济呈现就业回暖与通胀升温并存的局面。5月新增非农17.2万人，显著超预期，失业率降至4.3%，劳动力市场企稳，但AI相关岗位有所收缩。受前期油价上涨推动，5月CPI同比升至4.2%，核心CPI约2.9%；不过随着地缘局势缓和，油价回落或使该数值成为年内高点。美联储6月维持利率不变，但点阵图暗示利率中枢上移，推升了加息预期。　　在基金管理方面，报告期内权益市场分化严重，波动率放大。债券市场整体震荡。权益资产配置仓位保持稳定，期末权益总仓位与基金合同约定的中枢接近。未来，管理人将注重风格配置的均衡性，并持续跟踪市场拥挤度等指标，优化配置结构，结合行业和风格配置模型，优选基金，以提升产品的超额收益。　　未来，海外宏观将呈现“增长放缓、通胀粘性、政策博弈”的三重特征：美联储及主要央行将在“抗通胀”与“防衰退”的权衡中开启缓慢的政策调整周期，美国经济有望实现软着陆而欧洲仍陷滞胀泥潭，导致“美强欧弱”格局延续并支撑美元高位震荡。国内政策面临“稳汇率、宽货币、防风险”三角约束，倾向结构性工具而非总量宽松，财政端以特别国债和专项债托底，聚焦“新质生产力”基建。总体来看，A股经历二季度科技主升行情，面临风险释放与再平衡，各个板块均会迎来好的配置机会，我们将持续关注三条主线：景气成长、业绩驱动和预期反转。　　在投资策略上，我们将继续坚持均衡配置的原则，注重资产的中长期投资价值，避免受到短期市场情绪的影响。我们将保持多元化和分散化的配置策略，为可能的市场波动做好准备。投资操作将以“稳中求进”为主旋律，保持组合的稳定性和持续性。我们坚信“好基金、好价格、长期持有”的投资理念，相信实现盈利是大概率事件。

2026年二季度，中国宏观经济呈现“外强内弱”特征。固定资产投资持续承压，制造业投资转负，仅高技术制造保持韧性；消费端同样疲软，5月社零同比转负。相比之下，外需表现强劲，5月出口同比升至19.4%。物价方面，上下游通胀分化加剧。政策端聚焦“六张网”与城市更新，兼顾稳增长与产业升级。同期美国经济呈现就业回暖与通胀升温并存的局面。受油价上涨推动，5月CPI同比升至4.2%，核心CPI约2.9%，不过随着地缘局势缓和，油价回落，后续通胀有望趋缓，或使该数值成为年内高点。美联储6月维持利率不变，但点阵图暗示利率中枢上移，推升了加息预期。　　二季度A股在AI驱动下走出结构性牛市，科创50指数大涨，显著跑赢中证500和沪深300。行业方面，电子、通信及建筑材料领涨，石油石化与农林牧渔领跌。行情主线从半导体等高拥挤板块，向小金属、电子布等上游资源及基础设施领域扩散。债市方面，10年期国债收益率在交易盘推动下，由季初的1.81%下行至1.73%。美股二季度与A股呈同向变动，由半导体领涨，纳指大涨，油价回落趋势导致能源板块大幅下跌。商品方面，黄金受美联储降息预期反复及实际利率回升影响，在高位震荡回调，呈现牛市中的技术性休整；豆粕则因南美大豆丰产导致供给宽松，成本支撑减弱，尽管有天气炒作扰动，整体仍呈弱势探底格局，价格重心明显下移。　　报告期内，在组合操作上，本基金的风险资产比例与中枢持平。A股权益资产风格依然偏成长；海外配置部分以主动基金为主。固收类资产方面，今年主要收益由中长期纯债基金和固收+基金贡献。商品方面，保持黄金ETF的一定配置比例，在部分市场风格下起到对冲效果。

2026年二季度，中国宏观经济呈现“外强内弱”特征。固定资产投资持续承压，5月累计同比降至-4.1%，制造业投资转负，仅高技术制造保持韧性；消费端同样疲软，5月社零同比转负。相比之下，外需表现强劲，5月出口同比升至19.4%，高新技术产品出口增速高达50.9%。物价方面，CPI持平于1.2%，核心CPI放缓至1.1%；PPI则上行至3.9%，上下游通胀分化加剧。美国经济呈现就业疲软与通胀升温并存的局面。6月新增非农5.7万人，显著低于预期，失业率降至4.2%，劳动力市场超预期疲软。受油价上涨推动，5月CPI同比升至4.2%，核心CPI约2.9%，不过随着地缘局势缓和，油价回落或使该数值成为年内高点，就业数据及通胀的大幅震荡使得市场对美联储加息预期定价变化较大。　　A股市场在AI链驱动下走出结构性牛市。科创50指数大涨76%，显著跑赢中证500（+19%）和沪深300（+12%）。行业方面，电子（+74%）、通信（+58%）及建筑材料领涨，石油石化与农林牧渔领跌。债市方面，10年期国债收益率由季初的1.81%下行至1.73%。强美元下，商品市场整体弱势，伦敦金二季度下跌14.17%，布油下跌22.58%，豆粕价格基本持平。　　未来美国经济大概率"软着陆"，但通胀粘性推迟降息节奏，美债利率或高位维持，AI资本开支推动科技股结构性繁荣，而财政赤字与估值对利率敏感度上升构成隐患。传导至国内存在两条路径：流动性路径上，美债利率高位压制国内成长股估值扩张，中美利差波动影响外资流向；基本面路径上，海外AI需求通过出口链拉动电子、通信等行业订单，部分对冲内需不足。国内政策面临"稳汇率、宽货币、防风险"三角约束，倾向结构性工具而非总量宽松，财政端以特别国债和专项债托底，聚焦"新质生产力"基建。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，风险资产随市场上涨逐渐减持，季末低于基准配置中枢。权益类资产偏成长风格，固收类资产结构上有所调整，久期适度扩张、减仓部分高波一二级债基，商品类资产保持谨慎。　　“稳中求进”仍是我们未来投资操作的主旋律，组合层面，我们仍将保持多元化、分散化的配置，为短期波动做好防御准备。

2026年二季度，中国宏观经济呈现“外强内弱”特征。固定资产投资持续承压，5月累计同比降至-4.1%，制造业投资转负，仅高技术制造保持韧性；消费端同样疲软，5月社零同比转负。相比之下，外需表现强劲，5月出口同比升至19.4%，高新技术产品出口增速高达50.9%。物价方面，CPI持平于1.2%，核心CPI放缓至1.1%；PPI则上行至3.9%，上下游通胀分化加剧。政策端聚焦“六张网”与城市更新，兼顾稳增长与产业升级。　　A股市场在AI驱动下走出结构性牛市。科创50指数大涨76%，显著跑赢中证500（+19%）和沪深300（+12%）。行业方面，电子（+74%）、通信（+58%）及建筑材料领涨，石油石化与农林牧渔领跌。科技行情主线正从通信等高拥挤板块，向小金属、电子布等上游资源及基础设施领域扩散。债市方面，10年期国债收益率由季初的1.81%下行至1.73%。　　商品市场呈现明显弱势分化：黄金受美联储降息预期反复及实际利率回升影响，在高位震荡回调，呈现牛市中的技术性休整；豆粕则因南美大豆丰产导致供给宽松，成本支撑减弱，尽管有天气炒作扰动，整体仍呈弱势探底格局，价格重心明显下移。原油受中东局势边际缓解及需求疲软影响，价格持续下滑；铜则因矿端供应扰动、冶炼减产预期及新能源需求韧性支撑，呈易涨难跌的强势整理格局。　　海外宏观方面，美国经济呈现就业回暖与通胀升温并存的局面。5月新增非农17.2万人，显著超预期，失业率降至4.3%，劳动力市场企稳，但AI相关岗位有所收缩。受前期油价上涨推动，5月CPI同比升至4.2%，核心CPI约2.9%；不过随着地缘局势缓和，油价回落或使该数值成为年内高点。美联储6月维持利率不变，但点阵图暗示利率中枢上移，推升了加息预期。　　在基金管理方面，报告期内权益市场分化严重，波动率放大。债券市场整体震荡。权益资产配置仓位保持稳定，期末权益总仓位略低于基金合同约定的中枢，并配置了黄金豆粕等大类资产平滑波动。未来，管理人将注重风格配置的均衡性，并持续跟踪市场拥挤度等指标，优化配置结构，结合行业和风格配置模型，优选基金，以提升产品的超额收益。　　未来，海外宏观将呈现“增长放缓、通胀粘性、政策博弈”的三重特征：美联储及主要央行将在“抗通胀”与“防衰退”的权衡中开启缓慢的政策调整周期，美国经济有望实现软着陆而欧洲仍陷滞胀泥潭，导致“美强欧弱”格局延续并支撑美元高位震荡。国内政策面临“稳汇率、宽货币、防风险”三角约束，倾向结构性工具而非总量宽松，财政端以特别国债和专项债托底，聚焦“新质生产力”基建。总体来看，A股经历二季度科技主升行情，面临风险释放与再平衡，各个板块均会迎来好的配置机会，我们将持续关注三条主线：景气成长、业绩驱动和预期反转。　　在投资策略上，我们将继续坚持均衡配置的原则，注重资产的中长期投资价值，避免受到短期市场情绪的影响。我们将保持多元化和分散化的配置策略，为可能的市场波动做好准备。投资操作将以“稳中求进”为主旋律，保持组合的稳定性和持续性。我们坚信“好基金、好价格、长期持有”的投资理念，相信实现盈利是大概率事件。

2026年二季度，中国宏观经济呈现“外强内弱”特征。固定资产投资持续承压，5月累计同比降至-4.1%，制造业投资转负，仅高技术制造保持韧性；消费端同样疲软，5月社零同比转负。相比之下，外需表现强劲，5月出口同比升至19.4%，高新技术产品出口增速高达50.9%。物价方面，CPI持平于1.2%，核心CPI放缓至1.1%；PPI则上行至3.9%，上下游通胀分化加剧。美国经济呈现就业疲软与通胀升温并存的局面。6月新增非农5.7万人，显著低于预期，失业率降至4.2%，劳动力市场超预期疲软。受油价上涨推动，5月CPI同比升至4.2%，核心CPI约2.9%，不过随着地缘局势缓和，油价回落或使该数值成为年内高点，就业数据及通胀的大幅震荡使得市场对美联储加息预期定价变化较大。　　A股市场在AI链驱动下走出结构性牛市。科创50指数大涨76%，显著跑赢中证500（+19%）和沪深300（+12%）。行业方面，电子（+74%）、通信（+58%）及建筑材料领涨，石油石化与农林牧渔领跌。债市方面，10年期国债收益率由季初的1.81%下行至1.73%。强美元下，商品市场整体弱势，伦敦金二季度下跌14.17%，布油下跌22.58%，豆粕价格基本持平。　　未来美国经济大概率"软着陆"，但通胀粘性推迟降息节奏，美债利率或高位维持，AI资本开支推动科技股结构性繁荣，而财政赤字与估值对利率敏感度上升构成隐患。传导至国内存在两条路径：流动性路径上，美债利率高位压制国内成长股估值扩张，中美利差波动影响外资流向；基本面路径上，海外AI需求通过出口链拉动电子、通信等行业订单，部分对冲内需不足。国内政策面临"稳汇率、宽货币、防风险"三角约束，倾向结构性工具而非总量宽松，财政端以特别国债和专项债托底，聚焦"新质生产力"基建。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，风险资产随市场上涨逐渐减持，季末低于基准配置中枢。权益类资产偏成长风格，固收类资产结构上有所调整，久期适度扩张、减仓部分高波一二级债基，商品类资产保持谨慎。　　“稳中求进”仍是我们未来投资操作的主旋律，组合层面，我们仍将保持多元化、分散化的配置，为短期波动做好防御准备。

2026年一季度中国投资端回暖，春节长假提振内需，外需保持强劲。投资方面，2026年1-2月固定资产投资累计同比为1.8%（2025年1-2月为4.1%），其中建筑安装工程投资累计同比0.6%，驱动固定资产投资增速转正。内需方面，1-2月社零同比增长2.8%（2025年1-2月为4%），比去年12月加快1.9个百分点，受春节假期消费释放叠加以旧换新政策持续影响，消费增长动力增强。外需方面，1-2月以美元计价出口同比为21.8%（2025年1-2月为2.12%）、进口同比为19.8%（2025年1-2月为-8.26%），出口动能超季节性偏强。价格方面，2026年1-2月CPI先走弱后逐渐修复，PPI同比跌幅逐渐收窄，2月CPI同比回升至1.3%，PPI同比跌幅收窄至-0.9%。政府工作报告与“十五五”规划纲要发布，宏观调控继续保持积极基调。《政府工作报告》将2026年经济增长目标设为“4.5%-5%”，内需方面注重通过结构性政策扩大消费，供给方面强调科技驱动，高水平对外开放进一步落实，广义财政赤字率可能比2025年小幅提升。结构上，出口、内需和投资同步修复。　　　　2026年一季度A股整体收跌，指数间表现存在分化，中证500上涨2%，其他指数呈不同幅度下跌，科创50（-6.5%）、沪深300（-3.9%）、中证800（-2.3%）跌幅居前。行业表现来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，分别上涨18%、12%和8%；综合金融、非银金融分别下跌16%、15%。2026年股市迎来“开门红”后降温，央行结构性降息落地，债市情绪先承压，后有所回暖。2月底以来受美伊军事冲突影响，油价高企叠加输入性通胀预期，债券市场再度走弱，3月底10年期国债收益率下行至1.81%，较2025年一季度末的1.82%下行1bp。　　在基金管理方面，报告期内权益市场受地缘因素影响先扬后抑，波动率放大，权益资产配置仓位保持稳定，期末风险资产总仓位略超基金合同约定的中枢。债券市场则相反，利率走势先上后下。期间，基金减仓了海外债券产品、部分海外权益产品及商品基金，权益端配置更聚焦国内市场，但仍秉持多元配置理念以平滑收益波动。未来，管理人将注重各大类资产的均衡配置，紧密贴合市场动态灵活操作，持续优化配置结构、优选基金，以提升产品的超额收益。　　展望未来，国内方面，2026年是“十五五”开局之年，宏观调控继续释放积极信号，但或将更加强调增长质量而非总量再度明显加码。尽管广义财政赤字率可能不会大幅上行，但政策储备仍有较大空间。结构上，出口或保持较高增速，内需和投资端仍有待政策进一步发力。海外方面，一季度美国就业数据不及预期，通胀升温，货币政策受美伊冲突影响，降息预期延后。未来，中东问题若短期有所缓解，油价在三四季度中枢逐步回落，沃什6月份接棒后，下半年仍有降息预期。而在悲观情形下，伊朗局势久拖不决，油价中枢维持在100美元高位，沃什接任被迫推迟，鲍威尔留任理事，年内降息概率将会大幅降低。国内来看，中东问题对于中国经济影响有限，A股经过风险释放与下跌调整后，有望带来较好的配置机会，我们将持续关注三条主线：景气成长、周期资源股和高股息板块。　　在投资策略上，我们将继续坚持均衡配置的原则，注重资产的中长期投资价值，避免受到短期市场情绪的影响。我们将保持多元化和分散化的配置策略，为可能的市场波动做好准备。投资操作将以“稳中求进”为主旋律，保持组合的稳定性和持续性。我们坚信“好基金、好价格、长期持有”的投资理念，相信实现盈利是大概率事件。

2026年一季度中国投资端回暖，春节长假提振内需，外需保持强劲。投资方面，2026年1-2月固定资产投资累计同比为1.8%。内需方面，1-2月社零同比增长2.8%，比去年12月加快1.9个百分点，。外需方面，1-2月以美元计价出口同比为21.8%、进口同比为19.8%，出口动能超季节性偏强。价格方面，2026年1-2月CPI先走弱后逐渐修复，PPI同比跌幅逐渐收窄，2月CPI同比回升至1.3%，PPI同比跌幅收窄至-0.9%。政府工作报告与十五五规划纲要发布，宏观调控继续保持积极基调。2026 年经济增长目标设为“4.5%-5%”，内需方面注重结构性政策扩大消费，供给方面强调科技驱动，高水平对外开放进一步落实，广义财政赤字率可能比2025年小幅提升。　　2026年一季度美国经济增长动能有回暖迹象，3月ISM制造业PMI回升至52.7，连续三个月高于50的荣枯线，就业市场3月回暖。通胀层面，伊朗局势冲击尚未显现。美国通胀数据持续回落，2月CPI与核心CPI分别回落至2.41%和2.45%。货币政策，2026年美联储在3月FOMC会议上维持基准利率不变，符合市场预期，缓解市场对超预期鹰派的担忧，当前市场预计降息延后至2027年6月，后续关注美伊以冲突的潜在影响。　　2026年一季度A股整体收跌，指数间表现存在分化，中证500上涨2%，其他指数呈不同幅度下跌，科创50（-6.5%），沪深300（-3.9%），中证800（-2.3%）跌幅居前。行业表现来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，分别上涨18%、12%和8%；综合金融，非银金融分别下跌16%、15%。债市情绪先承压，后有所回暖，3月底10年期国债收益率下行至1.81%。一季度原油价格受美伊冲突大幅上涨，布油季度涨幅79.09%，黄金价格冲高回落录得8.13%季度涨幅。　　展望未来，国内方面，2026年是 “十五五” 开局之年，宏观调控继续释放积极信号，但或将更加强调质量而非总量再度明显加码。尽管广义财政赤字率可能不会大幅上行，但政策储备仍有较大空间。结构上，出口或保持较高增速，内需和投资端仍有待政策进一步发力。海外方面，鉴于地缘中东局势的不确定性仍高，霍尔木兹海峡的持续禁运或对全球供应链带来冲击，油价高企抬升通胀预期，催化全球流动性收紧，海外宏观周期能见度依然较低。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，风险资产随市场上涨逐渐减持，季末略低于基准配置中枢。权益类资产偏价值风格，固收类资产结构上有所调整，久期适度回摆中性久期、减仓部分高波一二级债基。　　“稳中求进”仍是我们未来投资操作的主旋律，组合层面，我们仍将保持多元化、分散化的配置，为短期波动做好防御准备。

2026年一季度中国投资端回暖，春节长假提振内需，外需保持强劲。投资方面，2026年1-2月固定资产投资累计同比为1.8%。内需方面，1-2月社零同比增长2.8%，比去年12月加快1.9个百分点，。外需方面，1-2月以美元计价出口同比为21.8%、进口同比为19.8%，出口动能超季节性偏强。价格方面，2026年1-2月CPI先走弱后逐渐修复，PPI同比跌幅逐渐收窄，2月CPI同比回升至1.3%，PPI同比跌幅收窄至-0.9%。政府工作报告与十五五规划纲要发布，宏观调控继续保持积极基调。2026 年经济增长目标设为“4.5%-5%”，内需方面注重结构性政策扩大消费，供给方面强调科技驱动，高水平对外开放进一步落实，广义财政赤字率可能比2025年小幅提升。　　2026年一季度美国经济增长动能有回暖迹象，3月ISM制造业PMI回升至52.7，连续三个月高于50的荣枯线，就业市场3月回暖。通胀层面，伊朗局势冲击尚未显现。美国通胀数据持续回落，2月CPI与核心CPI分别回落至2.41%和2.45%。货币政策，2026年美联储在3月FOMC会议上维持基准利率不变，符合市场预期，缓解市场对超预期鹰派的担忧，当前市场预计降息延后至2027年6月，后续关注美伊以冲突的潜在影响。　　2026年一季度A股整体收跌，指数间表现存在分化，中证500上涨2%，其他指数呈不同幅度下跌，科创50（-6.5%），沪深300（-3.9%），中证800（-2.3%）跌幅居前。行业表现来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，分别上涨18%、12%和8%；综合金融，非银金融分别下跌16%、15%。债市情绪先承压，后有所回暖，3月底10年期国债收益率下行至1.81%。一季度原油价格受美伊冲突大幅上涨，布油季度涨幅79.09%，黄金价格冲高回落录得8.13%季度涨幅。　　展望未来，国内方面，2026年是 “十五五” 开局之年，宏观调控继续释放积极信号，但或将更加强调质量而非总量再度明显加码。尽管广义财政赤字率可能不会大幅上行，但政策储备仍有较大空间。结构上，出口或保持较高增速，内需和投资端仍有待政策进一步发力。海外方面，鉴于地缘中东局势的不确定性仍高，霍尔木兹海峡的持续禁运或对全球供应链带来冲击，油价高企抬升通胀预期，催化全球流动性收紧，海外宏观周期能见度依然较低。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，风险资产随市场上涨逐渐减持，季末与基准配置中枢基本持平。权益类资产配置均衡，固收类资产结构上有所调整，久期适度回摆中性久期、减仓部分高波一二级债基。　　“稳中求进”仍是我们未来投资操作的主旋律，组合层面，我们仍将保持多元化、分散化的配置，为短期波动做好防御准备。