杨志远 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中国经济呈现内需与外需的结构性分化。内需方面，1-11月固定资产投资同比降幅扩大至2.6%，其中建筑安装工程拖累显著，反映基建与房地产投资动能不足；同期社零增速连续6个月回落至1.3%，消费信心偏弱，但食品、服务及黄金消费仍展现韧性。外需层面，出口增速波动明显，10月同比下跌1.2%后，11月反弹至5.9%，主要受中美贸易关系缓和提振——吉隆坡经贸磋商中，美方取消10%“芬太尼关税”并暂停24%对等关税一年，为出口企业提供缓冲。价格方面，CPI同比涨幅从10月的0.2%升至11月的0.7%，食品与服务价格改善成为主要驱动力。在此背景下，中央经济工作会议明确积极有为的宏观政策基调，预计财政与货币工具将协同发力，重点支持基建、消费及中小企业。　　　　海外方面：美国底层增长持续放缓，美联储仍有降息空间但不确定性增加。ISM制造业PMI已连续九个月低于50的荣枯线。就业市场呈现降温态势，11月失业率从4.4%升至4.6%，工资增速环比0.1%和同比3.5%均明显回落，且低于预期。通胀层面，美国9月和11月CPI同比为3.01%和2.74%，9月、11月核心CPI同比分别为3.02%和2.63%。11月整体和核心CPI大幅低于预期和前值。货币政策方面，12月FOMC会议美联储降息25bp，符合市场预期。会议整体中性偏鹰，12月点阵图预测显示2026年内只有1次降息。　　　　商品方面表现分化，2025年四季度，铜上涨21.7%，黄金上涨11.9%，原油下跌9.2%。铜价在需求端受益于科技领域需求上涨，包括AI算力、机器人、新能源汽车等领域。在供给端则由于2025年大型铜矿事故多发，产量受到影响，一并推升铜价。金价主要受益于全球地缘环境变化和国际货币体系重构，地缘风险、贸易政策等不确定性抬升直接推动金价上行，同时在美元信用减弱、美债安全性降低的背景下，黄金作为避险资产的持有度更加集中。国际油价因供需基本面偏弱而整体下行。供应方面，“欧佩克+”持续增产且非欧佩克国家供应扩张；需求端受季节性淡季及全球经济放缓抑制。期间地缘事件仅引发短暂反弹，未改疲软趋势。　　　　2025年四季度A股市场主要指数分化，上证指数上涨2.2%，深证成指下跌0.0%，创业板指下跌1.1%，科创50指数下跌10.1%。行业表现来看，石油石化、国防军工和有色金属涨幅居前，分别上涨17.0%、16.7%和15.6%；房地产跌幅居前，下跌9.9%。在央行重启国债买卖、降息预期不高、公募新规预期反复、债基遭遇赎回、万科公告债务展期等因素的影响下，债市在四季度震荡偏弱，10年期国债收益率在四季度末下行至1.85%，较三季度末的1.86%下行1bp。　　　　在基金管理方面，本基金为偏权益类配置基金，报告期内权益市场以震荡为主，结构性行情明显，权益资产配置仓位保持稳定，期末权益总仓位超基金合同约定的中枢。期间，风格上更聚焦成长，行业偏离度有所提升。同时增加了科技、周期基金的权重。未来，管理人将注重风格配置的均衡，并持续跟踪市场拥挤度等指标，优化配置结构，结合行业和风格配置模型，优选基金，以增加产品的超额收益。　　　　2026年预计A股市场仍有较好的投资机会，但风格更趋于均衡，关注三条主线：1）景气成长：AI技术领域经历3年高速发展，2026年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会，但可能更偏国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶、商业航天和软件应用等。此外，创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期。2）外需突围：出海仍然是当前较为确定性的增长机会，结合出海趋势和对美敞口，关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品。3）周期反转：结合产能周期位置，关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，关注化工、养殖业、新能源等。2026年宏观环境变化及政策改革红利有望平衡新老经济“温差”。高股息风格或仍多为结构性、阶段性机会。　　　　在投资策略上，我们将继续坚持均衡配置的原则，注重资产的中长期投资价值，避免受到短期市场情绪的影响。我们将保持多元化和分散化的配置策略，为可能的市场波动做好准备。投资操作将以“稳中求进”为主旋律，保持组合的稳定性和持续性。我们坚信“好基金、好价格、长期持有”的投资理念，相信实现盈利是大概率事件。

2025年四季度，中国经济呈现内需与外需的结构性分化。内需方面，1-11月固定资产投资同比降幅扩大至2.6%，基建与房地产投资动能不足；同期社零增速连续6个月回落至1.3%，消费信心偏弱。外需层面，出口增速波动明显，10月同比下跌1.2%后，11月反弹至5.9%，主要受中美贸易关系缓和提振。价格方面，CPI同比涨幅从10月的0.2%升至11月的0.7%，食品与服务价格改善成为主要驱动力。海外方面，美国底层增长持续放缓，美联储仍有降息空间但不确定性增加。ISM制造业PMI已连续九个月低于50的荣枯线。就业市场呈现降温态势，11月失业率从4.4%升至4.6%，工资增速环比0.1%和同比3.5%均明显回落，且低于预期。通胀层面，美国9月和11月CPI同比为3.01%和2.74%，9月、11月核心CPI同比分别为3.02%和2.63%。商品方面表现分化，四季度铜上涨21.7%，黄金上涨11.9%，原油下跌9.2%。　　2025年四季度A股市场主要指数分化，上证指数上涨2.2%，深证成指下跌0.0%，创业板指下跌1.1%，科创50指数下跌10.1%。行业表现来看，石油石化、国防军工和有色金属涨幅居前，分别上涨17.0%、16.7%和15.6%；房地产跌幅居前，下跌9.9%。在央行重启国债买卖、降息预期不高、公募新规预期反复、债基遭遇赎回、万科公告债务展期等因素的影响下，债市在四季度震荡偏弱，10年期国债收益率在四季度末下行至1.85%，较三季度末的1.86%下行1bp。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，风险资产持仓略高于中枢，A股权益风格均衡，大类资产维持了美股，商品等配置，继续通过多元资产配置分散风险，提升组合夏普比率。固收类资产结构上有所调整，减仓久期偏长的债基、适度增加二级债基的配置比例。伴随着资金面宽松，票息策略有配置价值，组合纯债部分以中短久期债基为主。　　当前权益市场风险偏好显著改善，稳健价值和优质成长均有较好的性价比。随着全球关税变化及地缘博弈扰动，各类资产整动加大，组合将随风险偏好变化、基本面数据更新及海外动态变化等积极应对并灵活调整配置结构。“稳中求进”仍是我们未来投资操作的主旋律，组合层面，我们仍将保持多元化、分散化的配置，为短期波动做好防御准备。

2025年四季度，中国经济呈现内需与外需的结构性分化。内需方面，1-11月固定资产投资同比降幅扩大至2.6%，其中建筑安装工程拖累显著，反映基建与房地产投资动能不足；同期社零增速连续6个月回落至1.3%，消费信心偏弱，但食品、服务及黄金消费仍展现韧性。外需层面，出口增速波动明显，10月同比下跌1.2%后，11月反弹至5.9%，主要受中美贸易关系缓和提振——吉隆坡经贸磋商中，美方取消10%“芬太尼关税”并暂停24%对等关税一年，为出口企业提供缓冲。价格方面，CPI同比涨幅从10月的0.2%升至11月的0.7%，食品与服务价格改善成为主要驱动力。在此背景下，中央经济工作会议明确积极有为的宏观政策基调，预计财政与货币工具将协同发力，重点支持基建、消费及中小企业。　　　　海外方面：美国底层增长持续放缓，美联储仍有降息空间但不确定性增加。ISM制造业PMI已连续九个月低于50的荣枯线。就业市场呈现降温态势，11月失业率从4.4%升至4.6%，工资增速环比0.1%和同比3.5%均明显回落，且低于预期。通胀层面，美国9月和11月CPI同比为3.01%和2.74%，9月、11月核心CPI同比分别为3.02%和2.63%。11月整体和核心CPI大幅低于预期和前值。货币政策方面，12月FOMC会议美联储降息25bp，符合市场预期。会议整体中性偏鹰，12月点阵图预测显示2026年内只有1次降息。　　　　商品方面表现分化，2025年四季度，铜上涨21.7%，黄金上涨11.9%，原油下跌9.2%。铜价在需求端受益于科技领域需求上涨，包括AI算力、机器人、新能源汽车等领域。在供给端则由于2025年大型铜矿事故多发，产量受到影响，一并推升铜价。金价主要受益于全球地缘环境变化和国际货币体系重构，地缘风险、贸易政策等不确定性抬升直接推动金价上行，同时在美元信用减弱、美债安全性降低的背景下，黄金作为避险资产的持有度更加集中。国际油价因供需基本面偏弱而整体下行。供应方面，“欧佩克+”持续增产且非欧佩克国家供应扩张；需求端受季节性淡季及全球经济放缓抑制。期间地缘事件仅引发短暂反弹，未改疲软趋势。　　　　2025年四季度A股市场主要指数分化，上证指数上涨2.2%，深证成指下跌0.0%，创业板指下跌1.1%，科创50指数下跌10.1%。行业表现来看，石油石化、国防军工和有色金属涨幅居前，分别上涨17.0%、16.7%和15.6%；房地产跌幅居前，下跌9.9%。在央行重启国债买卖、降息预期不高、公募新规预期反复、债基遭遇赎回、万科公告债务展期等因素的影响下，债市在四季度震荡偏弱，10年期国债收益率在四季度末下行至1.85%，较三季度末的1.86%下行1bp。　　　　在基金管理方面，报告期内权益市场冲高震荡，债券市场震荡偏弱，基金规模保持平稳。　　四季度，产品定位更偏向绝对收益，同时兼顾跑赢基准，配置资产品类也会偏向更多资产多元化。期末权益总仓位低于基金合同约定的中枢。期间，减少了一些主动基金的配置，同时增加了ETF轮动策略的配置，希望能增加产品的灵活度。未来，管理人将注重各大类资产的均衡配置，更贴近市场，灵活操作，优化配置结构，优选基金，以增加产品的超额收益。　　　　2026年预计A股市场仍有较好的投资机会，但风格更趋于均衡，关注三条主线：1）景气成长：AI技术领域经历3年高速发展，2026年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会，但可能更偏国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶、商业航天和软件应用等。此外，创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期。2）外需突围：出海仍然是当前较为确定性的增长机会，结合出海趋势和对美敞口，关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品。3）周期反转：结合产能周期位置，关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，关注化工、养殖业、新能源等。2026年宏观环境变化及政策改革红利有望平衡新老经济“温差”。高股息风格或仍多为结构性、阶段性机会。债券方面，区间震荡概率较高，将延续与股市跷跷板效应。　　　　在投资策略上，我们将继续坚持均衡配置的原则，注重资产的中长期投资价值，避免受到短期市场情绪的影响。我们将保持多元化和分散化的配置策略，为可能的市场波动做好准备。投资操作将以“稳中求进”为主旋律，保持组合的稳定性和持续性。我们坚信“好基金、好价格、长期持有”的投资理念，相信实现盈利是大概率事件。

2025年四季度，中国经济面临内需疲弱与外需分化的挑战。投资端，固定资产投资降幅扩大至-2.6%，建筑安装工程拖累明显；消费端，社零增速连续6个月回落至1.3%，居民消费信心待修复；外贸端，出口增速波动，进口增速回落，中美贸易关系缓和或为短期利好。价格方面，CPI同比涨幅扩大至0.7%，但核心CPI仍低位运行，PPI降幅或收窄。政策上，中央经济工作会议部署提振消费专项行动，需关注具体措施落地效果。同期，美国经济呈现软着陆预期与货币政策拐点。美联储货币政策上，12月降息25bp，但点阵图显示2026年仅降息1次，中性偏鹰。　　2025年四季度A股市场主要指数分化，上证指数上涨2%，深证成指走平，创业板指下跌-1.35%。行业表现来看，石油石化、国防军工和有色金属涨幅居前，房地产跌幅居前。在央行重启国债买卖、降息预期不高、公募新规预期反复、债基遭遇赎回、万科公告债务展期等因素的影响下，债市在四季度震荡偏弱。商品市场方面，黄金因避险需求上涨11.9%。　　　　报告期内，在组合操作上，本基金的风险资产比例略高于中枢。A股权益资产风格略偏成长，在市场震荡过程中主要以主动基金参与市场，并未过多使用赛道标的进行博弈。固收类资产方面，继续持仓依然以短债为主，同时增加了部分收益弹性更高的二级债基。商品方面，保持黄金ETF的一定配置比例，以起到降低股债波动的效果。

2025年四季度，中国经济呈现内需与外需的结构性分化。内需方面，1-11月固定资产投资同比降幅扩大至2.6%，其中建筑安装工程拖累显著，反映基建与房地产投资动能不足；同期社零增速连续6个月回落至1.3%，消费信心偏弱，但食品、服务及黄金消费仍展现韧性。外需层面，出口增速波动明显，10月同比下跌1.2%后，11月反弹至5.9%，主要受中美贸易关系缓和提振——吉隆坡经贸磋商中，美方取消10%“芬太尼关税”并暂停24%对等关税一年，为出口企业提供缓冲。价格方面，CPI同比涨幅从10月的0.2%升至11月的0.7%，食品与服务价格改善成为主要驱动力。在此背景下，中央经济工作会议明确积极有为的宏观政策基调，预计财政与货币工具将协同发力，重点支持基建、消费及中小企业。　　　　海外方面：美国底层增长持续放缓，美联储仍有降息空间但不确定性增加。ISM制造业PMI已连续九个月低于50的荣枯线。就业市场呈现降温态势，11月失业率从4.4%升至4.6%，工资增速环比0.1%和同比3.5%均明显回落，且低于预期。通胀层面，美国9月和11月CPI同比为3.01%和2.74%，9月、11月核心CPI同比分别为3.02%和2.63%。11月整体和核心CPI大幅低于预期和前值。货币政策方面，12月FOMC会议美联储降息25bp，符合市场预期。会议整体中性偏鹰，12月点阵图预测显示2026年内只有1次降息。　　　　商品方面表现分化，2025年四季度，铜上涨21.7%，黄金上涨11.9%，原油下跌9.2%。铜价在需求端受益于科技领域需求上涨，包括AI算力、机器人、新能源汽车等领域。在供给端则由于2025年大型铜矿事故多发，产量受到影响，一并推升铜价。金价主要受益于全球地缘环境变化和国际货币体系重构，地缘风险、贸易政策等不确定性抬升直接推动金价上行，同时在美元信用减弱、美债安全性降低的背景下，黄金作为避险资产的持有度更加集中。国际油价因供需基本面偏弱而整体下行。供应方面，“欧佩克+”持续增产且非欧佩克国家供应扩张；需求端受季节性淡季及全球经济放缓抑制。期间地缘事件仅引发短暂反弹，未改疲软趋势。　　　　2025年四季度A股市场主要指数分化，上证指数上涨2.2%，深证成指下跌0.0%，创业板指下跌1.1%，科创50指数下跌10.1%。行业表现来看，石油石化、国防军工和有色金属涨幅居前，分别上涨17.0%、16.7%和15.6%；房地产跌幅居前，下跌9.9%。在央行重启国债买卖、降息预期不高、公募新规预期反复、债基遭遇赎回、万科公告债务展期等因素的影响下，债市在四季度震荡偏弱，10年期国债收益率在四季度末下行至1.85%，较三季度末的1.86%下行1bp。　　　　在基金管理方面，报告期内权益市场冲高震荡，债券市场震荡偏弱，基金规模保持平稳。权益资产配置仓位略有下降，期末权益总仓位略低于基金合同约定的中枢。期末基金权益总仓位保持与基金合同约定的中枢同步。期间，减仓了大部分海外债券产、一些海外权益产品和一些固收+产品，权益端更聚焦在国内权益上，但仍保持多元配置的一贯理念平滑收益。未来，管理人将注重各大类资产的均衡配置，更贴近市场，灵活操作，优化配置结构，优选基金，以增加产品的超额收益。　　　　2026年预计A股市场仍有较好的投资机会，但风格更趋于均衡，关注三条主线：1）景气成长：AI技术领域经历3年高速发展，2026年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会，但可能更偏国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶、商业航天和软件应用等。此外，创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期。2）外需突围：出海仍然是当前较为确定性的增长机会，结合出海趋势和对美敞口，关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品。3）周期反转：结合产能周期位置，关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，关注化工、养殖业、新能源等。2026年宏观环境变化及政策改革红利有望平衡新老经济“温差”。高股息风格或仍多为结构性、阶段性机会。债券方面，区间震荡概率较高，将延续与股市跷跷板效应。　　　　在投资策略上，我们将继续坚持均衡配置的原则，注重资产的中长期投资价值，避免受到短期市场情绪的影响。我们将保持多元化和分散化的配置策略，为可能的市场波动做好准备。投资操作将以“稳中求进”为主旋律，保持组合的稳定性和持续性。我们坚信“好基金、好价格、长期持有”的投资理念，相信实现盈利是大概率事件。

2025年四季度，中国经济呈现内需与外需的结构性分化。内需方面，1-11月固定资产投资同比降幅扩大至2.6%，基建与房地产投资动能不足；同期社零增速连续6个月回落至1.3%，消费信心偏弱。外需层面，出口增速波动明显，10月同比下跌1.2%后，11月反弹至5.9%，主要受中美贸易关系缓和提振。价格方面，CPI同比涨幅从10月的0.2%升至11月的0.7%，食品与服务价格改善成为主要驱动力。海外方面，美国底层增长持续放缓，美联储仍有降息空间但不确定性增加。ISM制造业PMI已连续九个月低于50的荣枯线。就业市场呈现降温态势，11月失业率从4.4%升至4.6%，工资增速环比0.1%和同比3.5%均明显回落，且低于预期。通胀层面，美国9月和11月CPI同比为3.01%和2.74%，9月、11月核心CPI同比分别为3.02%和2.63%。商品方面表现分化，四季度铜上涨21.7%，黄金上涨11.9%，原油下跌9.2%。　　2025年四季度A股市场主要指数分化，上证指数上涨2.2%，深证成指下跌0.0%，创业板指下跌1.1%，科创50指数下跌10.1%。行业表现来看，石油石化、国防军工和有色金属涨幅居前，分别上涨17.0%、16.7%和15.6%；房地产跌幅居前，下跌9.9%。在央行重启国债买卖、降息预期不高、公募新规预期反复、债基遭遇赎回、万科公告债务展期等因素的影响下，债市在四季度震荡偏弱，10年期国债收益率在四季度末下行至1.85%，较三季度末的1.86%下行1bp。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，权益类资产配置比例处于中枢略高水平，风格保持均衡。固收类资产结构上有所调整，降低一级债的配置比例、提升二级债基的配置比例，纯债部分以中短久期信用债票息策略为主，组合将随收益率上行久期、品种相机抉择。海外资产方面，组合仍持有海外债基金及欧美权益资产。　　“稳中求进”仍是我们未来投资操作的主旋律，组合层面，我们仍将保持多元化、分散化的配置，为短期波动做好防御准备。

2025年四季度，中国内外需差异扩大，内需仍缺乏内生动力，外需呈结构性分化。投资方面，1-10月、1-11月固定资产投资同比分别为-1.7%和-2.6%，建筑安装工程仍是导致整体投资降幅扩大的主要因素。内需方面，10月、11月社零同比增速分别为2.9%和1.3%，连续6个月回落。外需方面，10月和11月，以美元计价出口同比分别为-1.2%和5.9%（9月为8.3%）；进口同比分别为1.0%和1.9%（9月为7.4%）。价格方面，10月CPI同比上涨至0.2%，其中食品、服务、黄金价格改善边际贡献了0.3、0.1和0.1ppt。11月CPI同比上涨至0.7%，涨幅相较上月扩大了0.5ppt。中美贸易关系缓和，宏观调控继续保持积极基调。10月中下旬吉隆坡经贸磋商达成重要共识，美方取消针对中国商品(含港澳)加征的10%“芬太尼关税”，双方继续暂停实施24%对等关税一年，保留10%基础关税。12月10日至11日召开的中央经济工作会议部署，明年我国继续实施更加积极有为的宏观政策。　　海外方面：美国底层增长持续放缓，美联储仍有降息空间但不确定性增加。增长层面，ISM制造业PMI已连续九个月低于50的荣枯线（9月/10月/11月分别为49.1/48.7/48.2）。就业市场呈现降温态势，非农新增就业数据11月小幅好于预期，但11月失业率从4.4%升至4.6%，工资增速环比0.1%和同比3.5%均明显回落，且低于预期。美国三季度GDP环比年化增速4.3%，明显好于预期的3.3%。通胀层面，美国9月和11月CPI同比为3.01%和2.74%，9月、11月核心CPI同比分别为3.02%和2.63%。11月整体和核心CPI大幅低于预期和前值。货币政策，12月FOMC会议美联储降息25bp，符合市场预期。会议整体中性偏鹰，12月点阵图预测显示2026年内只有1次降息。　　2025年四季度A股市场主要指数分化，上证指数上涨2.2%，深证成指下跌0.0%，创业板指下跌1.1%，科创50指数下跌10.1%。行业表现来看，石油石化、国防军工和有色金属涨幅居前，分别上涨17.0%、16.7%和15.6%；房地产跌幅居前，下跌9.9%。在央行重启国债买卖、降息预期不高、公募新规预期反复、万科公告债务展期等因素的影响下，债市在四季度震荡偏弱，10年期国债收益率在四季度末下行至1.85%，较三季度末的1.86%下行1bp。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，权益类资产配置比例在中枢附近，风格均衡偏成长，维持了美股，商品等小幅配置，通过多元资产配置分散风险，提升组合夏普比率。固收类资产结构上有所调整，随着债市企稳回升，逐步增加中长久期债基配置比例，短期波段操作及时止盈。我们认为长端利率有望维持窄幅震荡，短端利率可能因货币政策边际宽松有所回落。中长期来看利率仍有一定下行空间，组合当前以中短久期债基及流动性较好的品种为主。　　当前A股权益市场风险偏好持续改善，稳健价值和优质成长均有较好的性价比。随着国内宏观政策接续发力，建筑业PMI大幅改善指向投资止跌回稳值得期待，开年积极因素持续增加，春季行情有望徐徐展开，组合将随风险偏好变化、基本面数据更新等灵活调整配置结构。海外资产方面，美联储如期降息并重启短债购买，缓解了短期流动性紧张，叠加全球资本开支周期重启，市场风险偏好得到修复，组合仍持有少量中短久期策略海外债基金和海外权益基金。　　“稳中求进”是我们未来投资操作主线，组合层面，仍将保持多元化、分散化的配置，捕捉向上弹性的同时，也为短期波动做好防御准备。

2025年四季度A股市场主要指数分化，上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，创业板指下跌1.08%，科创50指数下跌10.10%。行业表现来看，石油石化、国防军工和有色金属涨幅居前，分别上涨16.97%、16.74%和15.63%；房地产跌幅居前，下跌9.91%。　　　　在央行重启国债买卖、降息预期不高、公募新规预期反复、债基遭遇赎回、万科公告债务展期等因素的影响下，债市在四季度震荡偏弱，10年期国债收益率在四季度末下行至1.85%，较三季度末的1.86%下行1bp。　　报告期内，本基金在权益资产上保持均衡配置，适当增加了制造业新能源方向配置比例。　　固收类资产方面，二级债基金、中长期纯债基金和短债基金均有配置，增加了短债基金比例，降低了中长期纯债比例。大宗商品方面，保持了黄金ETF基金配置比例。

2025年四季度，中国经济呈现内需与外需的结构性分化。内需方面，1-11月固定资产投资同比降幅扩大至2.6%，基建与房地产投资动能不足；同期社零增速连续6个月回落至1.3%，消费信心偏弱。外需层面，出口增速波动明显，10月同比下跌1.2%后，11月反弹至5.9%，主要受中美贸易关系缓和提振。价格方面，CPI同比涨幅从10月的0.2%升至11月的0.7%，食品与服务价格改善成为主要驱动力。海外方面，美国底层增长持续放缓，美联储仍有降息空间但不确定性增加。ISM制造业PMI已连续九个月低于50的荣枯线。就业市场呈现降温态势，11月失业率从4.4%升至4.6%，工资增速环比0.1%和同比3.5%均明显回落，且低于预期。通胀层面，美国9月和11月CPI同比为3.01%和2.74%，9月、11月核心CPI同比分别为3.02%和2.63%。商品方面表现分化，四季度铜上涨21.7%，黄金上涨11.9%，原油下跌9.2%。　　2025年四季度A股市场主要指数分化，上证指数上涨2.2%，深证成指下跌0.0%，创业板指下跌1.1%，科创50指数下跌10.1%。行业表现来看，石油石化、国防军工和有色金属涨幅居前，分别上涨17.0%、16.7%和15.6%；房地产跌幅居前，下跌9.9%。在央行重启国债买卖、降息预期不高、公募新规预期反复、债基遭遇赎回、万科公告债务展期等因素的影响下，债市在四季度震荡偏弱，10年期国债收益率在四季度末下行至1.85%，较三季度末的1.86%下行1bp。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，权益类资产配置比例略低于中枢，A股权益风格均衡，大类资产维持了美股，商品等小幅配置，继续通过多元资产配置分散风险，提升组合夏普比率。纯债方面，中长期来看票息策略有配置价值，组合以中短久期债基为主。　　当前权益市场风险偏好显著改善，稳健价值和优质成长均有较好的性价比。随着全球关税变化及地缘博弈扰动，各类资产整体波动加大，组合将随风险偏好变化、基本面数据更新及海外动态变化等积极应对并灵活调整配置结构。 “稳中求进”仍是我们未来投资操作的主旋律，组合层面，我们仍将保持多元化、分散化的配置，为短期波动做好防御准备。

2025年三季度，中国内需延续政策提振态势，外需受关税和外部不确定性影响。投资方面，固定资产投资同比回升，较上半年环比有所放缓。内需方面，7月和8月社会消费品零售总额同比分别增长3.7%和3.4%。外需方面，7月和8月出口同比分别增长7.1%和4.4%，进口同比分别增长4.1%和1.3%，对美出口降幅扩大，对东盟、欧盟等地出口仍相对稳健。价格方面，7月、8月CPI环比分别为0.4%和0.0%，； 8月PPI同比降幅收窄至-2.9%，为3月以来首次改善，主因翘尾因素减弱。宏观调控继续保持积极基调：证监会年中会提巩固市场回稳，资产/资金端固本培元，化解房企债风险、支持房地产新模式。海外方面，美国经济增长预期放缓，就业市场呈现降温态势，通胀温和抬升。9月FOMC会议美联储降息25bp，点阵图显示年内仍有2次降息。　　2025年三季度，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%。行业表现来看，通信、电子和电力设备涨幅居前，分别上涨48.65%、47.59%和44.67%；银行跌幅居前，下跌10.19%。债市三季度走弱，10年期国债收益率上升至1.861%，较二季度末的1.647 %上升21.4bp。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，权益类资产配置比例大部分时间处于中枢水平，风险资产在波动降低之后逐步提高权重，风格均衡偏价值，且维持了美股，黄金等的小幅配置，通过多元资产配置提升了组合的夏普比。固收类资产结构上有所调整，逐步增加二级债基等固收加的基金配置比例，纯债部分以中短久期信用债为主。中长期利率判断已经进入低利率且震荡格局，当前持仓结构为中等久期信用债基为主。　　“稳中求进”仍是我们未来投资操作的主旋律，组合层面，我们仍将保持多元化、分散化的配置，为短期波动做好防御准备。

2025年三季度，中国内需延续政策提振态势，外需受关税和外部不确定性影响。投资方面，1-7月和1-8月固定资产投资同比上升1.6%和0.5%，在建筑安装工程的拖累下较上半年有所放缓，设备工器具仍是主要支撑。内需方面，7月和8月社会消费品零售总额同比分别增长3.7%和3.4%。外需方面，7月和8月以美元计价出口同比分别增长7.1%和4.4%，进口同比分别增长4.1%和1.3%。主要受前期关税前置效应消退影响，对美出口降幅扩大，但对东盟、欧盟等地出口仍相对稳健。价格方面，7月、8月CPI环比分别为0.4%和0.0%，其中7月略强于季节性，主因“6·18”促销后消费回补、以旧换新资金落地及暑期出行旺盛。8月PPI同比降幅收窄至-2.9%，为3月以来首次改善，主因翘尾因素减弱。　　　　2025年三季度A股市场主要指数分化，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%。行业表现来看，通信、电子和电力设备涨幅居前，分别上涨48.65%、47.59%和44.67%；银行跌幅居前，下跌10.19%。在股债跷跷板效应、政策与监管扰动、资金面边际收敛、外部不确定性等因素的影响下，债市在三季度走弱，10年期国债收益率在三季度末上升至1.861%，较二季度末的1.647 %上升21.4bp。　　　　在基金管理方面，本基金为平衡类配置基金，报告期内权益市场震荡上行，债券市场震荡偏弱。三季度，产品定位更偏向绝对收益，同时兼顾跑赢基准，配置资产品类也会偏向更多资产多元化。期末权益总仓位低于基金合同约定的中枢。期间，减少了一些主动基金的配置，同时增加了ETF轮动策略的配置，希望能增加产品的灵活度。本季度产品收益超越了基准，主要贡献来自于风格和行业配置。未来，管理人将注重风格配置的均衡，并持续跟踪市场拥挤度等指标，优化配置结构，结合行业和风格配置模型，优选基金，以增加产品的超额收益。

2025年三季度，中国内需延续政策提振态势，外需受关税和外部不确定性影响。投资方面，1-7月和1-8月固定资产投资同比上升1.6%和0.5%，在建筑安装工程的拖累下较上半年有所放缓，设备工器具仍是主要支撑。内需方面，7月和8月社会消费品零售总额同比分别增长3.7%和3.4%。外需方面，7月和8月以美元计价出口同比分别增长7.1%和4.4%，进口同比分别增长4.1%和1.3%。主要受前期关税前置效应消退影响，对美出口降幅扩大，但对东盟、欧盟等地出口仍相对稳健。价格方面，7月、8月CPI环比分别为0.4%和0.0%，其中7月略强于季节性，主因“6·18”促销后消费回补、以旧换新资金落地及暑期出行旺盛。8月PPI同比降幅收窄至-2.9%，为3月以来首次改善，主因翘尾因素减弱。　　　　2025年三季度A股市场主要指数分化，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%。行业表现来看，通信、电子和电力设备涨幅居前，分别上涨48.65%、47.59%和44.67%；银行跌幅居前，下跌10.19%。在股债跷跷板效应、政策与监管扰动、资金面边际收敛、外部不确定性等因素的影响下，债市在三季度走弱，10年期国债收益率在三季度末上升至1.861%，较二季度末的1.647 %上升21.4bp。　　　　在基金管理方面，本基金为偏权益类配置基金，报告期内权益市场震荡上行，以结构性行情为主，权益资产配置仓位保持稳定，期末权益总仓位略超基金合同约定的中枢。期间，风格上更聚焦成长，行业偏离度有所提升。同时增加了科技成长基金的权重。未来，管理人将注重风格配置的均衡，并持续跟踪市场拥挤度等指标，优化配置结构，结合行业和风格配置模型，优选基金，以增加产品的超额收益。　　　　海外方面：关税影响有限，美国底层增长放缓，美联储仍有降息空间。PMI数据有所分化，7月ISM制造业PMI下跌至49.9，8月上升至53.3。7月和8月服务业PMI分别为55.7和54.5。就业市场呈现降温态势，非农新增就业数据7月和8月均低于预期。美二季度GDP环比年化增速3%，相比上个季度的-0.5%也修复较大。通胀层面，通胀温和抬升，关税的影响在继续渗透。美国7月和8月CPI同比为2.7%和2.9%，核心CPI则维持在3.1%。7月和8月PCE同比为2.6%和2.7%，核心PCE同比均为2.9%。货币政策，9月FOMC会议美联储降息25bp，符合市场预期。9月点阵图显示年内仍有2次降息，小幅上调增长、上调通胀预测，小幅下调失业率预期。管理人将持续关注国内外经济政治情况及其对国内大类资产的影响。　　　　国内政策方面，宏观调控继续保持积极基调。7 月 24 日，证监会年中会提巩固市场回稳，资产 / 资金端固本培元，推进财务造假惩防，化解房企债风险、支持房地产新模式。8 月 8 日，财政部恢复新发债利息增值税；同日北京放宽限购、加公积金支持，多地跟进。9 月 23 日，央行货政委三季度会强调政策落地，新增支持小微融资、稳外贸。预计应对美国关税冲击，未来经济政策还有较大的施展空间，有利于资本市场持续向好。　　　　在投资策略上，我们将继续坚持均衡配置的原则，注重资产的中长期投资价值，避免受到短期市场情绪的影响。我们将保持多元化和分散化的配置策略，为可能的市场波动做好准备。投资操作将以“稳中求进”为主旋律，保持组合的稳定性和持续性。我们坚信“好基金、好价格、长期持有”的投资理念，相信实现盈利是大概率事件。