张海静 - 基金投资策略和运作

2026年，尽管一季度经济数据向好，但进入二季度，实际经济温和筑底，内需边际下滑、地产链条偏弱、财政发力退坡等约束显现，内生增长动力修复有限。货币政策虽保持宽松基调，但其节奏和工具选择引发市场对流动性预期的边际调整。资金面经历了一轮从宽松向均衡的回归，货币市场利率从较低水平逐步回归至政策利率附近。中国债券市场震荡走强，利率债收益率曲线呈现平坦化下行态势。中短端收益率前期下行幅度较大，在资金利率波动下息差保护弱化；长端和超长端则跟随基本面及供需变化出现一些交易机会，整体表现优于中短端。分品种看，政金债表现优于国债，品种利差压缩。报告期内，本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数，辅以动态优化方法提高跟踪效果。

2026年二季度，利率债整体震荡走牛，资产荒持续压制长端收益率。季初超长期特别国债集中供给带来供给压力，10年期国债利率阶段性冲高；4月中下旬流动性宽松带动收益率下行，5月央行适度回笼短端资金引发小幅回调，5月中下旬PMI、社零、地产投资等核心数据全线走弱，叠加MLF足量投放，债市再度走强，6月多空博弈加剧，行情转入窄幅震荡。资金方面，资金环境整体宽裕但时点分化，DR001、DR007中枢长期运行在政策逆回购利率下方，月末、跨季节点资金价格短暂冲高后快速回落。央行依托公开市场工具灵活对冲流动性波动，有效平抑资金利率大幅波动。报告期内，本基金根据市场情况灵活调整了债券仓位和久期。

2026年第二季度，高频数据指向内需见顶回落：商业银行缺乏储备项目，信贷需求持续偏弱；钢材沥青等需求今年以来维持缓慢下行趋势；地产继续筑底，汽车销量承压。国内新经济虽有亮点，但现阶段对债权融资需求不高，债市目前主要受传统经济部门的景气度影响。中东地缘局势趋向稳定后，通胀对债市的扰动影响持续减小。央行货币政策持续偏宽松，叠加人民币走强背景下企业结汇需求旺盛，货币角度总体利好债券市场。在此背景下，2026年第二季度债市总体表现较强，10年期和30年期中债国债到期收益率最低下行至1.70%和2.19%，较季度初均下行10BP以上。受益于资金宽松和非银规模增长等因素，中短端信用债在期限利差和信用利差方面均有所压缩，收益率下行幅度更大。2026年6月，央行通过回笼剩余流动性，对债券市场初步出现的过热情况进行了纠偏，市场出现了一定程度的调整，资金利率和重点品种债券利率回归合理区间，温和释放了投机氛围带来的风险，有利于后续债券市场健康发展。从2026年6月末情况来看，MLF增量续作，公开市场操作持续净投放，央行依然保持支持性的货币政策取向，本轮纠偏已告一段落。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，积极开展优质信用资产挖掘，并根据市场情况进行了一定的波段操作，在控制产品净值相对稳定的前提下，力争实现更好的收益表现。

2026年2季度，流动性依然维持宽松，基本面数据出现走弱趋势，债券市场整体上涨走出牛市行情，中债利率债指数因其更长的久期，表现优于中债信用债指数。10Y国债2季度下行约8bp，30Y国债下行约14bp，30Y和10Y国债利差有所压缩，曲线牛平。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比1季度末有10bp左右的下行，也有较好表现。2季度内外部环境依然较为复杂，但市场对美伊冲突逐渐脱敏，债券定价更加注重内需和资金面。5月、6月的几次小幅调整，都和资金价格变化密切相关。而内需方面信贷表现不强，5月PMI持平荣枯线，处于景气度临界位置。5-6月资金价格虽有波动，但央行也展现出了呵护态度，2季度债券市场整体处于顺风期。报告期内，本基金积极提升久期，通过灵活波段增厚收益，底仓资产精细择券，严控信用风险。

2026年二季度，财政扩张力度边际转紧，中长期融资需求明显下行，信贷数据偏差，内需回落，基本面走势主导了长债的下行；资金面维持宽松，资金利率中枢进一步走低。进入6月，为防止利率下行速度过快，央行适度收紧了流动性，利率小幅回升，开启震荡走势。全季来看，债市整体走强，长短端收益率同步下行，期限利差、政金债与国债利差、信用利差、等级利差小幅压缩。报告期内，本基金适度增加了债券仓位和久期。

2026年二季度，财政扩张力度边际转紧，中长期融资需求明显下行，信贷数据偏差，内需回落，基本面走势主导了长债的下行；资金面维持宽松，资金利率中枢进一步走低。进入6月，为防止利率下行速度过快，央行适度收紧了流动性，利率小幅回升，开启震荡走势。全季来看，债市整体走强，长短端收益率同步下行，期限利差、政金债与国债利差、信用利差、等级利差小幅压缩。报告期内，本基金适度增加了债券仓位和久期。

2026年2季度，流动性依然维持宽松，基本面数据出现走弱趋势，债券市场整体上涨走出牛市行情，中债利率债指数因其更长的久期，表现优于中债信用债指数。10Y国债2季度下行约8bp，30Y国债下行约14bp，30Y和10Y国债利差有所压缩，曲线牛平。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比1季度末有10bp左右的下行，也有较好表现。2季度内外部环境依然较为复杂，但市场对美伊冲突逐渐脱敏，债券定价更加注重内需和资金面。5月、6月的几次小幅调整，都和资金价格变化密切相关。而内需方面信贷表现不强，5月PMI持平荣枯线，处于景气度临界位置。5-6月资金价格虽有波动，但央行也展现出了呵护态度，2季度债券市场整体处于顺风期。报告期内，本基金积极提升久期，通过灵活波段增厚收益，底仓资产精细择券，严控信用风险。

2026年二季度，利率债整体震荡走牛，资产荒持续压制长端收益率。季初超长期特别国债集中供给带来供给压力，10年期国债利率阶段性冲高；4月中下旬流动性宽松带动收益率下行，5月央行适度回笼短端资金引发小幅回调，5月中下旬PMI、社零、地产投资等核心数据全线走弱，叠加MLF足量投放，债市再度走强，6月多空博弈加剧，行情转入窄幅震荡。资金方面，资金环境整体宽裕但时点分化，DR001、DR007中枢长期运行在政策逆回购利率下方，月末、跨季节点资金价格短暂冲高后快速回落。央行依托公开市场工具灵活对冲流动性波动，有效平抑资金利率大幅波动。报告期内，本基金根据市场情况灵活调整了债券仓位和久期。

2026年二季度，利率债整体震荡走牛，资产荒持续压制长端收益率。季初超长期特别国债集中供给带来供给压力，10年期国债利率阶段性冲高；4月中下旬流动性宽松带动收益率下行，5月央行适度回笼短端资金引发小幅回调，5月中下旬PMI、社零、地产投资等核心数据全线走弱，叠加MLF足量投放，债市再度走强，6月多空博弈加剧，行情转入窄幅震荡。资金方面，资金环境整体宽裕但时点分化，DR001、DR007中枢长期运行在政策逆回购利率下方，月末、跨季节点资金价格短暂冲高后快速回落。央行依托公开市场工具灵活对冲流动性波动，有效平抑资金利率大幅波动。报告期内，本基金根据市场情况灵活调整了债券仓位和久期。

2026年二季度，国内债券市场整体呈现震荡偏强的慢牛走势，行情表现超出市场普遍预期。整体宽松的市场流动性、温和偏弱的宏观基本面，叠加市场资产配置需求偏紧的环境，共同支撑债市整体向好，市场利率整体下行。临近年中，受场内资金环境小幅收紧、机构获利了结操作影响，债市迎来阶段性回调修整。从品类表现来看，利率债本季度走强趋势显著，长周期品种行情表现优于短周期品种，推动债券收益率曲线逐步走平。信用债整体同样保持利率下行态势，其中中长期二级资本债凭借供需格局的优势，走出亮眼行情，板块韧性突出。从阶段走势拆分，二季度债市行情呈现明显的两段式特征。四五月份，外部地缘风险趋于缓和，国内经济基本面小幅走弱，叠加充裕的市场流动性，为债市上行提供了良好基础。随着短端债券交易热度趋于饱和，市场投资策略逐步从短久期向长久期切换，期限利差持续收窄，长债资产迎来一轮强势行情，创下年内行情高点。进入六月后，债市转入高位震荡格局。央行适度收紧流动性投放，扭转了市场此前过度宽松的资金预期，带动市场利率先抬升后回落，多空博弈愈发激烈，整体行情陷入反复拉锯的状态，市场整体走势趋于谨慎。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2026年2季度，流动性依然维持宽松，基本面数据出现走弱趋势，债券市场整体上涨走出牛市行情，中债利率债指数因其更长的久期，表现优于中债信用债指数。10Y国债2季度下行约8bp，30Y国债下行约14bp，30Y和10Y国债利差有所压缩，曲线牛平。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比1季度末有10bp左右的下行，也有较好表现。2季度内外部环境依然较为复杂，但市场对美伊冲突逐渐脱敏，债券定价更加注重内需和资金面。5月、6月的几次小幅调整，都和资金价格变化密切相关。而内需方面信贷表现不强，5月PMI持平荣枯线，处于景气度临界位置。5-6月资金价格虽有波动，但央行也展现出了呵护态度，2季度债券市场整体处于顺风期。报告期内，本基金积极提升久期，通过灵活波段增厚收益，底仓资产精细择券，严控信用风险。

2026年二季度，利率债整体震荡走牛，资产荒持续压制长端收益率。季初超长期特别国债集中供给带来供给压力，10年期国债利率阶段性冲高；4月中下旬流动性宽松带动收益率下行，5月央行适度回笼短端资金引发小幅回调，5月中下旬PMI、社零、地产投资等核心数据全线走弱，叠加MLF足量投放，债市再度走强，6月多空博弈加剧，行情转入窄幅震荡。资金方面，资金环境整体宽裕但时点分化，DR001、DR007中枢长期运行在政策逆回购利率下方，月末、跨季节点资金价格短暂冲高后快速回落。央行依托公开市场工具灵活对冲流动性波动，有效平抑资金利率大幅波动。报告期内，本基金根据市场情况灵活调整了债券仓位和久期。