朱柏蓉 - 基金投资策略和运作

本基金投资策略是低波策略，综合考虑宏观、估值、市场情绪等因素调整组合中权益的仓位。本基金以追求个股绝对收益为目标，以低估值、有拐点变化的标的为主。一季度，随着市场的反弹，逐步降低了前期涨幅较大的个股标的，逐步加仓基本面稳中向好，行业格局稳定的低位标的。一季度中，低估值持仓以公用事业、传媒、建筑、机械、交运等持仓为主。

一季度经济开局向好，物价改善，CPI同比升至2月的1.3%，PPI降幅收窄至-0.9%。1-2月工增同比增长回升至6.3%。固定资产投资同比增长1.8%，较2025年回升5.6个百分点。政策发力靠前，基建投资同比增长11.4%，制造业投资同比增长3.1%，地产投资增速同比下降11.1%降幅收窄，2月上海颁布“沪七条”，助力地产市场修复。社零同比增长2.8%。受低基数和春节较晚影响，出口同比大幅上行至21.8%。金融数据方面，2月社融增速8.2%，企业中长期贷款表现较好，同比多增3500亿元，居民存款同比多增2.5万亿，年初存款到期后大部分仍选择续存。一季度债券收益率曲线陡峭化，短端下行超长端上行，信用利差压缩。开年债市在供给和风险偏好担忧下情绪偏空，1月7号10年国债来到1.9%之后震荡下行至3月初1.78%附近，期间利好主要有大行持续配置7-10年，摊余债基集中开放，资金平稳价格走低，货币财政协同配合下政府债券供给担忧情绪退潮，美伊冲突压制风险偏好。期间利空主要有春节后上海地产政策优化，机构止盈诉求推动收益率在2月下旬回到1.83%。3月中下旬，美伊冲突全面升级，国际油价带动通胀预期升温。收益率曲线进一步陡峭化，短端在机构抱团避险与同业活期存款利率下调的支撑下走出独立行情，10年国债回到1.82%附近震荡，超长债受通胀和发行计划影响回到1月高点附近震荡。具体来看，利率债方面，1年国债下行12BP至1.22%，7年国开债下行14BP，10年国债下行3BP至1.82%，30年国债上行9bp至2.35%；信用债方面，1年存单下行12BP至1.51%，5年内高等级中票下行14BP左右，5年期二级资本债下行17BP，10年期中票下行19BP。报告期内，本基金配置了高等级信用债，动态优化组合，并择机参与了利率债波段交易。

一季度经济开局向好，物价改善，CPI同比升至2月的1.3%，PPI降幅收窄至-0.9%。1-2月工增同比增长回升至6.3%。固定资产投资同比增长1.8%，较2025年回升5.6个百分点。政策发力靠前，基建投资同比增长11.4%，制造业投资同比增长3.1%，地产投资增速同比下降11.1%降幅收窄，2月上海颁布“沪七条”，助力地产市场修复。社零同比增长2.8%。受低基数和春节较晚影响，出口同比大幅上行至21.8%。金融数据方面，2月社融增速8.2%，企业中长期贷款表现较好，同比多增3500亿元，居民存款同比多增2.5万亿，年初存款到期后大部分仍选择续存。一季度债券收益率曲线陡峭化，短端下行超长端上行，信用利差压缩。开年债市在供给和风险偏好担忧下情绪偏空，1月7号10年国债来到1.9%之后震荡下行至3月初1.78%附近，期间利好主要有大行持续配置7-10年，摊余债基集中开放，资金平稳价格走低，货币财政协同配合下政府债券供给担忧情绪退潮，美伊冲突压制风险偏好。期间利空主要有春节后上海地产政策优化，机构止盈诉求推动收益率在2月下旬回到1.83%。3月中下旬，美伊冲突全面升级，国际油价带动通胀预期升温。收益率曲线进一步陡峭化，短端在机构抱团避险与同业活期存款利率下调的支撑下走出独立行情，10年国债回到1.82%附近震荡，超长债受通胀和发行计划影响回到1月高点附近震荡。具体来看，利率债方面，1年国债下行12BP至1.22%，7年国开债下行14BP，10年国债下行3BP至1.82%，30年国债上行9bp至2.35%；信用债方面，1年存单下行12BP至1.51%，5年内高等级中票下行14BP左右，5年期二级资本债下行17BP，10年期中票下行19BP。报告期内，基金以高等级信用品种配置为主，动态优化组合结构，并择机参与了利率债波段交易。

债券方面：2026年一季度债市受股债跷跷板、央行流动性操作、宏观数据、地缘政治冲突及机构行为等多种因素影响，长短端表现分化--短端受到资金面宽松主导整体震荡下行，长端则受到多种因素影响呈现区间震荡走势，具体如下：1月初，权益市场表现较好，上证指数突破4100点，债券基金遭遇赎回，债市情绪一度承压，10年国债收益率上行至1.9%上方。此后央行结构性降息工具落地，资金价格宽松，债市开始走出修复行情。2月底，以色列和美国对伊朗展开军事打击，避险情绪推动债券收益率略微下行，此后美伊冲突焦灼，霍尔木兹海峡持续封闭推动国际油价飙升，市场对输入性通胀有所担忧，长端利率走弱，而资金价格持续宽松，市场转向配置短端债券，带动短端债券收益率进一步下行。整体上来看，利率债方面，1年期国债从1.34%下行到1.22%，10年期国债从1.85%下行到1.82%，1年期国开从1.55%下行到1.44%，10年期国开从2%下行到1.95%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从1.72%下行到1.58%，3年期AAA信用债从1.89%下行到1.76%。5年期AAA信用债从2.01%下行到1.89%。报告期内，本基金以信用债配置为主，综合比较各类资产的性价比，不断优化持仓结构。权益和转债方面，权益市场在1月份表现相对较好，2月底以色列和美国对伊朗展开军事打击后，原油价格高企，全球风险偏好降低，权益有所调整，转债整体节奏与权益基本一致。本基金在一季度调整了持仓结构，降低了一些波动较大的品种，增加了一些低位转债和更有业绩支撑的权益品质，维持了此前的风险收益特征。

2026 年一季度债券市场整体震荡偏强。具体来看，10 年期国债收益率呈先上后下再回升的走势，年初受权益走强及债基赎回扰动上行至 1.90% 附近，1 月至 2 月在资金宽松与配置需求支撑下回落至 1.78% 低位，3 月因油价上涨推升通胀预期再度回升，季度末收于 1.81% 左右，较年初小幅下行 4BP。此外，一季度债市还呈现出中短端优于长端、曲线陡峭化特征。一方面，经济基本面整体温和修复，内需偏弱，PPI 逐步转正叠加油价上行带动通胀预期回升；另一方面，央行维持流动性合理充裕，叠加外汇占款，资金面整体宽松平稳，资金价格逐步回落。短端收益率受益于资金价格走低随之下行，长端利率受制于通胀预期抬升而上升。信用市场方面，银行、保险等配置盘力量强劲，信用利差普遍收窄，高等级品种更受青睐，信用市场呈现资质分化、尾部风险仍存的特征。展望二季度，债市大概率延续区间震荡态势，通胀预期与供给压力制约下行空间，但货币政策与流动性充裕又制约上行幅度，曲线或从陡峭向略平缓修复。经济面延续弱修复，基建与出口提供支撑，但消费与地产动能偏弱；通胀受油价扰动上行，但难改整体温和格局；货币政策维持稳健偏松，降准降息窗口可能延后，资金面保持均衡；供给端地方政府债与利率债供给阶段性冲击市场，但配置盘仍将提供支撑。报告期内，通过对经济基本面、资金面、政策面、市场情绪等密切跟踪和预判，加大组合的杠杆和久期水平，适度参与二级债的波动交易机会。

一季度，国内经济表现稳健。抢出口和春节错位的影响下，外需韧性凸显，出口数据亮眼；CPI低位窄幅震荡，PPI逐步反弹，受地缘政治冲突影响，国际油价大涨，通胀担忧显现；信贷投放相对平稳，1-2月社融小幅多增，但居民中长期贷款依然乏力，地产销售持续低迷。政策方面来看，货币政策保持适度宽松基调，央行积极通过公开市场工具投放流动性，呵护资金市场。3月后资金价格明显走低，平稳跨季。财政政策更加积极，目标赤字率4%保持不变，保持高强度扩张的同时着力优化结构。债市方面，一季度行情有所分化，总体呈现先上后下，短端好于长端，信用好于利率的特征。年初权益市场连续大涨，受股债跷跷板效应影响，债市承压。随后权益市场降温，叠加资金面宽松，债市开启修复行情，尤其中短利率债和信用债需求旺盛，持续下行。长债和超长债则受基本面边际回暖预期影响和通胀预期影响，行情反复，曲线陡峭化明显。可转债市场整体先扬后抑，中证转债指数季度内录得负收益。节奏来看，从年初开始，科技成长板块领涨叠加转债估值快速抬升，前三周指数就达到了年内最高点。随后市场进入调整，估值水平大幅压缩，偏股型高价品种调整幅度较大。具体来看，1年国债下行12bp至1.22%，5年国债下行9bp至1.54%，10年国债下行3bp至1.82%。信用债以AAA的中短期票据为例，1年期下行14bp至1.58%，3年期下行13bp至1.76%，5年期下行13bp至1.88%。1年期AAA存单下行12bp至1.51%。本基金严控信用风险，票息策略打底，积极参与波段交易，增厚收益，同时通过转债投资提升组合收益弹性。可转债操作上，组合整体坚持中低价品种为主、辅助部分弹性品种的持仓结构，并在仓位上做了一定幅度的调整。后续仍将根据高性价比与个券精选相结合的思路做配置。

2026年一季度，国内债市整体呈现 “短强长震、稳健运行”态势，市场波动温和，凸显避险属性。资金面方面，央行维持宽松基调，市场流动性充裕，短端品种受益明显，收益率持续低位运行；长端品种受地方债发行提速、经济复苏预期升温及阶段性资金分流影响，呈现区间震荡，10年期国债收益率在合理区间波动，整体呈现“短强长震”的格局。机构行为上，配置需求稳固，避险资金持续入场，债券型基金普遍取得正收益，展现出较强的抗波动能力。同时，一季度通胀水平温和，无明显收紧货币政策压力，为债市稳健运行提供支撑。二季度债市或仍将延续“短强长震”的运行格局，整体以稳健为主。核心影响因素聚焦经济复苏节奏、政策导向及资金面变化：经济复苏温和可控，无通胀压力，央行大概率维持宽松基调，资金面整体平稳；二季度地方债发行规模较大，虽短期分流流动性，但供需结构相对均衡，对债市冲击有限。展望二季度，短端债券仍具配置价值，长端收益率或维持区间震荡，多空因素交织下波动可控。机构将继续偏好低波动品种，配置需求稳固，债市整体仍以稳健运行为主，资本利得空间有限，重点关注政策边际变化及资金面松紧节奏。报告期内，基金以中高等级信用债和利率债配置为主。

2026年第一季度，我国经济在复杂多变的内外部环境下，展现出温和修复的态势，整体复苏进程呈现出“工业偏强、投资分化、外需高增、消费温和”的格局。1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，在低基数与生产回暖共同作用下增速明显回升，工业生产景气度持续回暖，其中高端制造与装备制造业支撑作用进一步凸显。固定资产投资1-2月同比增长1.8%，整体保持平稳运行态势；其中制造业投资增速3.1%，新质生产力相关领域投资延续较快增长；基建投资同比增长11.4%，在专项债靠前发力支撑下保持高增速，成为稳投资的核心抓手；房地产开发投资同比下降11.1%，商品房销售面积与销售额降幅较前期有所收窄，地产对经济拖累边际弱化。受春节错位、外需韧性及“抢出口”效应等因素影响，1-2月出口增速大幅超预期，以美元计，1-2月出口同比增长21.8%，其中2月份单月出口更是同比大增39.6%，外贸对经济增长的拉动显著增强。1-2月社会消费品零售总额同比增长 2.8%，消费市场延续平稳修复态势。物价方面，1-2月CPI 同比上涨0.8%，物价水平温和回升；1-2月PPI 同比下降1.2%，2月同比降幅收窄至0.9%、环比上涨0.4%，工业品价格持续修复，上游通缩压力逐步缓解。报告期内，债券收益率整体呈现震荡下行趋势，曲线陡峭化特征显著。信用债凭借票息优势以及配置需求的重要支撑，整体表现持续好于利率债，成为一季度债市的核心亮点。具体来看，年初阶段，权益市场跨年行情延续走强，市场风险偏好有所提升，叠加政府债供给集中释放冲击，债市开年便遭遇较大调整压力。随着央行持续释放适度宽松的货币政策信号，市场流动性保持充裕状态，配置盘资金持续进场发力，共同推动债券收益率下行至阶段性低位。春节假期之后，美伊冲突爆发，地缘风险急剧升温，国际原油价格大幅暴涨，市场对于输入性通胀的担忧显著升温，同时，1-2月经济数据超预期，进一步加剧了市场的悲观预期，尤其是对超长端品种构成主要压制，债券收益率出现阶段性反弹；进入三月下旬，外部地缘冲突扰动与内部经济、政策预期反复拉锯，债市多空因素交织。一方面，市场配置需求旺盛、资金面整体宽松；另一方面，同业利率定价自律机制优化引发中短端收益率强势下行，而超长端品种则在通胀预期、供给压力等多重因素压制下震荡上行，期限分化现象进一步加剧，债券曲线陡峭化格局持续深化。报告期内，本基金以中高等级信用债配置为主。我们根据申赎情况灵活调整组合仓位和久期，根据市场变化动态优化组合的持仓结构，充分挖掘收益率曲线结构上的定价机会。基于对市场的判断，一季度我们整体增加了组合的杠杆和久期。

2026年一季度债券市场在流动性充裕与外部环境不确定性的共同作用下，整体呈现出上有顶、下有底的震荡格局。1月初，受权益市场走强扰动，债市情绪承压，收益率短暂上行。随着央行不断通过公开市场操作释放暖意，银行间市场流动性保持充裕，债市顺势迎来修复，收益率逐步回落，中短端信用债凭借票息优势与资金面平稳的双重支撑稳定走强。进入2月，春节因素短暂扰动流动性，节后资金回流与MLF超额续作形成叠加效应，短端暖意延续，但长端收益率受权益市场阶段性反弹扰动，出现回调，当月收益率呈先下后上的震荡格局。3月上旬随着两会召开确认财政政策温和发力、货币政策精准有效，市场对基本面的担忧边际缓解，长端收益率在震荡中寻求新的均衡；3月起中东地缘战争持续升温，国际油价飙升引发通胀担忧，叠加国内权益市场回暖，长端收益率回调上行，而短端在充裕的流动性支撑下延续下行态势，长短端走势分化。全季度来看，资金面宽松与票息的确定性主导了短端利率的下行与信用债的走强，信用利差压缩显著；而长端则在权益扰动与地缘战争等多重因素交织下，演绎了收益率先下后上的震荡格局。　　报告期内，本基金主要配置了中高等级信用债和利率债。

2026年一季度债市受股债跷跷板、央行流动性操作、宏观数据、地缘政治冲突及机构行为等多种因素影响，长短端表现分化--短端受到资金面宽松主导整体震荡下行，长端则受到多种因素影响呈现区间震荡走势，具体如下：1月初，权益市场表现较好，上证指数突破4100点，债券基金遭遇赎回，债市情绪一度承压，10年国债收益率上行至1.9%上方。此后央行结构性降息工具落地，资金价格宽松，债市开始走出修复行情。2月底，以色列和美国对伊朗展开军事打击，避险情绪推动债券收益率略微下行，此后美伊冲突焦灼，霍尔木兹海峡持续封闭推动国际油价飙升，市场对输入性通胀有所担忧，长端利率走弱，而资金价格持续宽松，市场转向配置短端债券，带动短端债券收益率进一步下行。整体上来看，利率债方面，1年期国债从1.34%下行到1.22%，10年期国债从1.85%下行到1.82%，1年期国开从1.55%下行到1.44%，10年期国开从2%下行到1.95%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从1.72%下行到1.58%，3年期AAA信用债从1.89%下行到1.76%。5年期AAA信用债从2.01%下行到1.89%。报告期内，本基金以信用债配置为主，综合比较各类资产的性价比，不断优化产品结构，加强市场研判，积极参与利率债、高流动性信用债等交易，多策略提升产品收益和客户持有体验。

2026年一季度，在财政靠前发力的支撑下，经济总体呈现“供给偏强、内需偏弱”的格局。工业生产与出口增速相对亮眼，中国制造的优势明显。随着消费补贴退坡，终端需求的恢复略显乏力。部分地区放开限购，带动二手房销售有一定修复；但全国范围内的地产销售和投资仍然偏弱，继续对经济形成拖累。3月PMI录得50.4，环比提升1.4，重回扩张区间。物价方面，受海外局势影响，原油价格大幅上涨；物价整体呈现温和回升，但总体位于偏低水平。基于此，货币政策整体维持适度宽松的基调，资金面较为宽松，资金利率降至较低水平。一季度债市呈现“短强长弱、震荡分化”的特征。一方面，资金利率的下行支撑短端利率回落，短久期票息较高的资产得到投资者的青睐。另一方面，随着油价的上升，市场对通胀抬升有一定预期；加上地方政府专项债的发行节奏前置，长端特别是超长端利率呈现区间宽幅震荡的格局。曲线整体陡峭化下行：5年国债和国开分别下行9bp和13bp，10年国债和国开分别下行3bp和6bp，30年国债反而上行8.5bp。30-10年利差扩大。本基金为被动型指数基金，我们将力争跟踪偏离度以及跟踪误差的最小化，注重保持组合的流动性。

2026年一季度，国内股市呈现 “震荡回调、结构分化加剧” 态势，债市则延续 “短强长弱、整体偏暖” 格局，与去年四季度的市场特征形成鲜明反差。股市方面，主要指数普遍收跌，上证指数报收3891.86点，下跌1.94%，深证成指、创业板指分别下跌0.35%、0.57%，科创50指数调整幅度最大，跌幅超6%。板块分化显著，化石能源、综合、公用事业等防御性板块领涨，而商贸零售、金融、互联网等板块跌幅居前，前期热门的科技成长板块受地缘冲突、美联储降息预期推迟及获利盘回吐影响，在3月出现集中回调，市场情绪从年初的活跃逐步转向谨慎，风险偏好有所回落，但市场成交保持活跃，日均成交额稳定在2万亿元上方，两融资金持续净买入，流动性整体充裕。债市方面，10年期国债收益率在合理区间波动，短端品种受益于央行维持宽松基调、资金面充裕表现较强，长端品种则受地方债发行提速、股市阶段性吸金等因素小幅承压，整体呈现温和震荡格局，债券型基金展现出较强的避险属性，平均取得正收益，显著跑赢权益类基金。二季度债券市场预计仍将延续 “短强长震” 的运行格局。核心影响因素聚焦于国内经济复苏节奏、政策导向及资金面变化，3月PMI 重返荣枯线以上，显示经济景气水平有所回升，但复苏力度温和，无明显通胀压力，为央行维持宽松基调提供支撑，市场仍存温和降准预期。二季度地方债发行规模达15827亿元，虽会短期分流流动性，但整体供需结构相对平稳，叠加机构配置需求稳固，短端债券仍具配置价值，长端收益率或维持区间震荡，多空因素交织下，债市整体波动可控，仍以稳健运行为主，资本利得空间有限，资金向股市转移的趋势或将逐步显现。股市方面，随着一季度市场调整到位，二季度有望迎来震荡修复行情，结构性机会凸显。国家层面对资本市场定位持续提升，增量资金入场趋势未改，当前市场估值仍处于合理区间，美联储降息周期延续，为市场提供流动性支撑。地缘局势缓和及一季报业绩成色，将成为驱动资金回流的核心变量，前期调整充分的科技成长板块，尤其是新质生产力相关领域，随着技术迭代推进和业绩验证，有望重新成为市场主线，AI 大模型应用、半导体设备、车规级芯片等产业链仍具长期增长潜力。同时，传统行业经过前期调整，已充分反映增长压力预期，若通胀潜在拐点临近，有望迎来估值与业绩的双重修复，而防御性板块仍可作为组合的安全垫，整体呈现 “震荡修复、结构制胜” 的格局。本基金一季度维持固收打底、权益增强的配置策略，权益仓位中枢控制在15%附近，结构上侧重科技成长与低估值防御的再平衡。二季度将根据业绩披露情况优化持仓结构，保持适度灵活，力求在控制回撤的同时获取稳健收益。