孙庆惠升基金管理有限责任公司 | 管理/从业年限 | 6.9 年/23 年 | 0元 / 18.37亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 3 / 19 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率1.53% | |
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孙庆 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
惠升和悦债券A009763.jj惠升和悦债券型证券投资基金2026年中期报告 
2026年上半年国内货币政策稳健偏松、资金面整体充裕，债市整体震荡走强、收益率中枢下行，信用利差持续收窄。一季度海内外经济温和复苏，资金利率稳步下行，债券收益率走出先上后下的震荡走势，曲线呈现牛陡形态；二季度国内经济外需偏强、内需偏弱，央行灵活调控流动性，4月资金利率低位带动债市修复走强，5月依托偏弱基本面与MLF超额投放延续上行，6月市场多空交织、收益率维持低位窄幅震荡。组合上半年整体减持信用债、增配利率债，久期维持市场中性水平、保持中低杠杆，并根据权益及可转债仓位动态调节债券持仓，实现稳健运作。2026年上半年，美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡封闭，油价飙升推升输入性通胀，美联储由松转鹰，商品等非生息资产明显承压。与此同时，AI产业趋势加速兑现，大模型coding能力与自我迭代突破，头部厂商ARR快速增长，商业化闭环成型，AI成长股在宏观动荡中反而成为高置信度避险资产，资金向AI资本开支上游极致集中。产品在一季度及二季度初加仓AI相关品种，把握了趋势性行情；6月观察到存在情绪过热、交易结构拥挤的情况，遂适度止盈，并将仓位切换至景气向上的周期价值类品种，为下半年预留空间。
展望下半年，预计债市将围绕政策预期和政府债供给进行博弈，7月MLF和买断式逆回购净投放，月末开展隔夜逆回购操作，央行呵护流动性态度较为明确。关注重要会议对经济形势的定调和内需、财政等关键政策变量是否有明显变化。债市预计呈震荡行情，关注供给扰动和央行呵护下的波段交易机会。展望下半年，霍尔木兹海峡局势与通胀压力有望出现分晓，宏观层面的不确定性从而降低。AI产业的发展方兴未艾，深度调整后仍有反弹空间，但前期拥挤交易结构的风险释放需要时间，仍需保持耐心。与此同时，下半年市场机会有望从AI主线向外扩散，基本面扎实的红利资产、景气向上的价值股及周期品种均存在估值修复空间。全球定价的宏观商品中长期具备较大修复潜力，但机会的真正兑现仍需等待通胀下行趋势确立或美联储释放明确的降息信号。
惠升惠益混合A011536.jj惠升惠益混合型证券投资基金2026年中期报告
经历了年初的混沌期和美伊冲突的迷茫期，市场逐渐意识到AI对全球的影响都是重大的。全球都在交易行业景气高，盈利增速快的科技板块：据统计美股本轮反弹80%的涨幅由科技贡献，而从业绩的角度来看，整个标普大幅上修业绩的板块也集中于科技中的光通信、存储、半导体等。同样，从A股情况来看，景气度较高的AI方向整体业绩增速明显高于其它板块。另一方面，虽然全球市场都在反弹，但结构上来看，并没有完全摆脱对美伊冲突之下通胀和宏观经济的担忧。具体表现在顺周期资产总体表现较弱，甚至很多板块和个股反弹幅度极小。在组合的操作层面，基金大幅加仓了确定性较高的海外算力链，同时在临近季末之际，对组合中已经涨幅较大的个股进行了减仓的操作。
从A股上半年的情况来看，景气度较高的AI方向整体业绩增速明显高于其它板块，顺周期资产受美伊冲突的影响总体表现较弱，甚至很多板块和个股甚至在继续下跌。站在当下，AI是否有泡沫已经成为讨论的焦点。下一个阶段确实需要密切关注模型进步的速度以及可以触达的新领域。例如我们当下可以想到的AI未来可见的两个主要方向：AGI+物理AI都是明确有巨大市场空间的领域，我们更要关注模型的进步速度能不能迅速触及到新的领域，以判断AI投资是否会继续高增还是会阶段性出现瓶颈。二季报披露显示市场在AI的仓位过于集中，从再平衡的角度而言，主要看好出海链、有色以及红利等方向。
惠升惠民混合A008531.jj惠升惠民混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年市场火热但赚钱难度不小。从指数涨幅来看上半年中证800涨幅2%，恒生指数涨幅-10%。AH的差异只是市场k型分化的一角。26Q1海外算力霸榜，26Q2国产算力尤其是半导体涨幅较大。本基金收益高于基准的主要来源是对国产算力的超配，这部分我们通过重仓的表达获得了一定超额，但是在选股角度由于对公司业务和估值的要求高于叙事导致我们在个股层面的选择并没有得到期待中的超额。而持仓中低估值的部分反而在持续负贡献，这部分资产的持续低迷是超出我们预期的。在季度末管理人对国产算力的持股集中到估值和业绩匹配的模拟和测试环节，对低估值板块的化工进行了增配。
展望下半年，内需数据依然疲软，外需开始越来越多的受到贸易政策的影响。AI叙事也随着海外CSP进入债务融资阶段开始失去了宏观免疫的属性。管理人需要有更强烈的风险管控意识以保障我们的上半年的胜利果实。科技板块筹码相对拥挤但板块内部冷热不均，我们依然能够找到一批估值便宜且天花板高的企业，这部分仓位我们会维持，持股上会更加向优质企业集中。下半年我们预计科技的机会可能从上半年百花齐放收缩到几支独秀，市场会开始重新追求阿尔法。非科技板块的机会分为两种：弱现实低估值的内需和强现实低估值但有周期担忧的其他品种。总体我们认为弱现实的品种需要看到政策的拐点才有较大的机会。而强现实低估值的品种中，我们认为化工、交运等板块周期位置不高，同时经历了二季度的调整估值已经回到了非常低估的位置，随着未来旺季的到来和海外新市场的开拓，这些企业有较好的估值修复和业绩成长的空间，下半年我们希望在这类型机会上获取一定的收益。
惠升惠诚稳健一年持有期混合A013726.jj惠升惠诚稳健一年持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年影响全球市场的主要因素首先是科技领域的创新突破，AI产业迅猛发展，全球主要市场都围绕这一产业趋势深入挖掘，带来了丰富的投资机会。此外全球地缘政治冲突继续加剧，中东局势的跌宕起伏给全球资本市场带来了明显影响，由此带来的美联储货币政策预期的转变也对市场有所压制。国内经济表现符合预期，但新旧经济、出口和内需分化明显，货币政策稳健偏松、资金面整体充裕。从市场表现来看，美元走势较强超出预期，人民币小幅贬值；能源类商品大幅上涨，贵金属走弱，工业金属有所分化；美债收益率持续上行，国内债市整体震荡走强、收益率中枢下行，信用利差持续收窄。全球权益类资产普遍走强，科技属性强的市场表现更加突出，A股市场也延续了上涨趋势，但分化较为极致，以双创指数为代表的科技行业大幅走强，但顺周期资产表现疲弱。本基金上半年多数时间保持了较高权益仓位，方向主要集中于低估值的食品饮料和公用事业等红利防御类行业，在市场的极致分化中表现不佳，季度后期权益仓位有所降低，结构上进行了调整，降低了红利类资产的比例，提升了组合的科技含量，结构更加均衡。固定收益投资方面，本基金债券资产久期较长，也配置了一定比例的可转债，多数也集中在红利类公司。
展望下半年，AI产业趋势仍将延续，市场期待应用爆发但可能仍需观察等待。美国面临通胀约束，预计货币政策仍然难以超预期放松。国内经济有望保持平稳，出口仍是主要驱动力，内需消费有待政策发力，预计货币政策仍然维持宽松环境。A股市场预计仍将延续结构性行情，科技仍是主要线索，但上半年极致分化的局面有望改变，市场宽度会明显增加，低位行业的投资机会值得深入挖掘。债市预计呈震荡行情，关注供给扰动和央行呵护下的波段交易机会。
惠升惠远回报混合A014874.jj惠升惠远回报混合型证券投资基金2026年中期报告
回顾2026年上半年，呈现典型的科技牛市特征，科技一枝独秀，大消费表现垫底。从申万一级行业来看，电子行业涨幅第一，达27%；其次通讯行业，达20.92%；煤炭涨幅第三，达13%。商贸零售跌幅第一，下跌28%，社会服务其次，下跌23%；从风格角度看，成长风格强于价值风格，其中国证成长上涨18%，国证价值下跌8%；创业板指上涨33%，红利指数下跌6%；巨潮大盘风格上涨4.28%，代表小盘风格的中证2000指数上涨9%，小盘略强于大盘风格。本基金依托相关数量模型优化整个投资组合管理方法，在成长风格选股域通过多因子模型精选个股获取alpha收益；同时，运用数量化组合管理的方法构建投资组合和风险管理，在一定风险预算范围内，围绕仓位中枢进行仓位调整。力争获取超额收益。
AI产业趋势仍在中途，成长主线下半年有望从"估值驱动"切换至"业绩兑现"，为组合提供最重要的超额收益来源。 我们正处于"硬三年"的产业周期中段——全球云厂商资本开支持续高增，北美四大云厂商同比增速不改，国内互联网厂商加速适配国产算力芯片，算力基础设施建设排单已延伸至2027年。更重要的是，2026年下半年将迎来中报业绩验证窗口，AI产业链中真正拥有订单、收入和利润兑现能力的公司将率先"脱颖而出"，资金有望从纯题材炒作向有基本面支撑的龙头标的集中。与此同时，Agentic AI应用的商业化落地正在加速，AI从"建造"向"适应"的迁移将打开更广阔的应用空间，催生软件端、端侧硬件、人形机器人等新的成长赛道。我们判断，在政策持续加码新质生产力、流动性环境维持合理充裕、居民财富向权益资产迁移的大趋势下，AI成长行情的下半场尚未结束，但结构将更加分化——唯有业绩能够兑现的标的才能穿越波动，为组合贡献真正的Alpha。
惠升和睿兴利债券A010630.jj惠升和睿兴利债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年国内货币政策稳健偏松、资金面整体充裕，债市整体震荡走强、收益率中枢下行，信用利差持续收窄。一季度海内外经济温和复苏，资金利率稳步下行，债券收益率走出先上后下的震荡走势，曲线呈现牛陡形态；二季度国内经济外需偏强、内需偏弱，央行灵活调控流动性，4月资金利率低位带动债市修复走强，5月依托偏弱基本面与MLF超额投放延续上行，6月市场多空交织、收益率维持低位窄幅震荡。组合以中高评级信用债配置为主，积极参与利率债交易，久期围绕市场中性水平波动，保持中低杠杆水平。2026年上半年，美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡封闭，油价飙升推升输入性通胀，美联储由松转鹰，商品等非生息资产明显承压。与此同时，AI产业趋势加速兑现，大模型coding能力与自我迭代突破，头部厂商ARR快速增长，商业化闭环成型，AI成长股在宏观动荡中反而成为高置信度避险资产，资金向AI上游极致集中，并对高股息等稳定价值风格的正股带来压力。产品重点配置于经营状况、现金流情况良好并具备派息能力的公司，上半年加强了对于其中景气向上品种的配置。
展望下半年，预计债市将围绕政策预期和政府债供给进行博弈，7月MLF和买断式逆回购净投放，月末开展隔夜逆回购操作，央行呵护流动性态度较为明确。关注重要会议对经济形势的定调和内需、财政等关键政策变量是否有明显变化。债市预计呈震荡行情，关注供给扰动和央行呵护下的波段交易机会。展望下半年，霍尔木兹海峡局势与通胀压力有望出现分晓，宏观层面的不确定性从而降低。AI产业的发展方兴未艾，深度调整后仍有反弹空间，但前期拥挤交易结构的风险释放需要时间，仍需保持耐心。与此同时，下半年市场机会有望从AI主线向外扩散，基本面扎实的红利资产、景气向上的价值股及周期品种均存在估值修复空间。全球定价的宏观商品中长期具备较大修复潜力，但机会的真正兑现仍需等待通胀下行趋势确立或美联储释放明确的降息信号。
惠升和风纯债A007877.jj惠升和风纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年债券利率整体下行，资金面宽松是贯穿市场的核心主线。一季度利率先上后下，年初受超预期经济、金融、通胀数据及美伊局势带来的通胀预期影响利率快速上行，后续流动性宽松带动中短端利率持续下行，长端利率则受经济增速预期扰动表现偏弱；二季度利率延续下行趋势，仅6月上半月因央行回笼中长期流动性出现阶段性回调，下旬隔夜OMO工具落地再度推动利率回落。一季度组合久期整体保持中性平稳，通过运用期限套利和个券套利策略获得了一部分超额收益。二季度组合持仓结构方面减持2年以内短债并加仓3至7年中期债券，同时降低组合杠杆率，创造了一定超额收益。
展望下半年，预计债市将围绕政策预期和政府债供给进行博弈，7月MLF和买断式逆回购净投放，月末开展隔夜逆回购操作，央行呵护流动性态度较为明确。关注重要会议对经济形势的定调和内需、财政等关键政策变量是否有明显变化。债市预计呈震荡行情，关注供给扰动和央行呵护下的波段交易机会。
惠升中债0-3年政策性金融债A017566.jj惠升中债0-3年政策性金融债指数证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年债券市场整体走强，一季度利率先快速上行后随流动性宽松回落，中短端利率持续下行，而超预期的经济、金融、通胀数据及美伊地缘通胀预期拖累长端利率表现偏弱，本阶段组合大幅加仓2-3年期政金债，并通过期限套利、个券套利策略获取超额收益；二季度市场整体处于资金宽松驱动的利率下行通道，仅6月上半月受央行回笼中长期流动性影响出现阶段性回调，下旬隔夜OMO工具落地再度带动利率下行，二季度组合维持偏高久期，减持短债、继续加仓2-3年期债券并适度降低组合杠杆，上半年组合通过顺势调整持仓结构与交易策略，整体实现了正向的超额收益。
展望下半年，预计债市将围绕政策预期和政府债供给进行博弈，7月MLF和买断式逆回购净投放，月末开展隔夜逆回购操作，央行呵护流动性态度较为明确。关注重要会议对经济形势的定调和内需、财政等关键政策变量是否有明显变化。债市预计呈震荡行情，关注供给扰动和央行呵护下的波段交易机会。
惠升惠泽混合A008418.jj惠升惠泽灵活配置混合型发起式证券投资基金2026年中期报告
经历了年初的混沌期和美伊冲突的迷茫期，市场逐渐意识到AI对全球的影响都是重大的。全球都在交易行业景气高、盈利增速快的科技板块：据统计美股本轮反弹80%的涨幅由科技贡献，而从业绩的角度来看，整个标普大幅上修业绩的板块也集中于科技中的光通信、存储、半导体等。同样，从A股情况来看，景气度较高的AI方向整体业绩增速明显高于其它板块。另一方面，虽然全球市场都在反弹，但结构上来看，并没有完全摆脱对美伊冲突之下通胀和宏观经济的担忧。具体表现在顺周期资产总体表现较弱，甚至很多板块和个股反弹幅度极小。在组合操作层面，基金大幅加仓了确定性较高的海外算力链，同时在临近季末之际，在AI板块涨幅较大的情况下，开始考虑组合的再平衡，加仓机械、有色等前期受损的顺周期板块。
从A股上半年的情况来看，景气度较高的AI方向整体业绩增速明显高于其它板块，顺周期资产受美伊冲突的影响总体表现较弱，甚至很多板块和个股甚至在继续下跌。站在当下，AI是否有泡沫已经成为讨论的焦点。下一个阶段确实需要密切关注模型进步的速度以及可以触达的新领域。例如我们当下可以想到的AI未来可见的两个主要方向：AGI+物理AI都是明确有巨大市场空间的领域，我们更要关注模型的进步速度能不能迅速触及到新的领域，以判断AI投资是否会继续高增还是会阶段性出现瓶颈。二季报披露显示市场在AI的仓位过于集中，从再平衡的角度而言，主要看好出海链、有色以及红利等方向。
惠升优势企业一年持有期混合012239.jj惠升优势企业一年持有期灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
今年上半年，我国股票市场震荡走高，尽管3月份有所回调，但是之后显著回暖。中国经济顶住压力，展现出较强的韧性和活力，实现了平稳增长，产业结构进一步优化。中东地缘冲突严重冲击全球能源供应，全球贸易增长趋缓，二季度主要经济体增速都有不同程度的回落，通胀压力上升。而我国上半年GDP却实现了4.7%的增速，同时价格保持温和上涨，就业总体平稳，实在是难能可贵。以高端制造、数智经济、现代服务为代表的新动能对我国经济增长的贡献率超过四成，绿色转型步伐加快，新旧动能转换节奏加快，新兴产业进一步成长壮大。人工智能技术快速变革，高端算力芯片、存储芯片、印刷电路板、服务器等需求爆发，日均词元调用量实现量级式跨越、达到数百万亿。报告期内，本基金坚持从基本面出发，优选个股，通过积极调整持仓结构以应对市场变化，保持了相对均衡的行业配置。
展望下半年，尽管我国宏观经济面临较多挑战，外部环境依然复杂多变，内部结构性矛盾尚存，但是中国经济拥有强大的抗压能力与韧性，全年目标的完成不成问题。人工智能产业革命方兴未艾，助力我国产业结构加速升级，进一步推动经济高质量发展。外需增长强劲，内需消费不足，供强需弱问题有待解决。对外贸易结构继续优化，进出口总额将保持快速增长。股票市场震荡加剧，但是向上趋势未变，整体估值仍有上行空间。我们会坚持从基本面出发，把握产业周期错配的时机，精选景气向上行业内的优势企业进行投资。
惠升领先优选混合A015110.jj惠升领先优选混合型证券投资基金2026年中期报告
回顾2026年上半年，呈现典型的科技牛市特征，科技一枝独秀，大消费表现垫底。从申万一级行业来看，电子行业涨幅第一，达27%；其次通讯行业，达20.92%；煤炭涨幅第三，达13%。商贸零售跌幅第一，下跌28%，社会服务其次，下跌23%；从风格角度看，成长风格强于价值风格，其中国证成长上涨18%，国证价值下跌8%；创业板指上涨33%，红利指数下跌6%；巨潮大盘风格上涨4.28%，代表小盘风格的中证2000指数上涨9%，小盘略强于大盘风格。本基金依托相关数量模型优化整个投资组合管理方法，通过持续迭代构建多因子模型，在一定选股域内精选个股获取alpha收益；同时，运用数量化组合管理的方法构建投资组合和风险管理，在一定风险预算范围内，围绕仓位中枢进行仓位调整。力争获取超额收益。
今年5月份以来，AI一枝独秀，对其他非AI板块虹吸效应显著，造成本基金产品风格持续回调，但进入到7下旬以来，随着AI板块抱团有逐步瓦解迹象，本基金的风格迎来阶段性反弹，考虑到从拥挤度和估值等定量指标看，本基金风格仍处于过去5年98%的极端高赔率位置，目前处于高赔率&低估值区域，相信周期的力量，等待本基金风格的逐步回归。
惠升惠诚稳健一年持有期混合A013726.jj惠升惠诚稳健一年持有期混合型证券投资基金2026年第一季度报告
固定收益方面，报告期组合持仓结构与上一报告期相比保持稳定，同时组合久期变动不大。可转债方面，在一季度末，鉴于市场大幅调整后可转债的吸引力提升，组合增加了可转债的比例，以优质企业且纯债溢价比较低的标的为主。权益部分，考虑市场经历大幅上涨后，估值水平提升，从组合风险收益角度看，策略上偏保守。一方面减持涨幅大的周期景气行业以及高估值的成长板块，另一方面更加重视被低估的红利类资产。