姜华 - 基金投资策略和运作

2025年4季度，权益市场震荡整理，风格方面大小盘较为均衡，价值好于成长。固收市场方面，债市利率整体震荡，短端表现好于长端。　　权益方面，市场在3季度的上涨之后有整固需求，4季度避险情绪回升，成长风格有所回落，红利价值表现相对较优。10月中美关系经历了突然恶化再缓和的过程，最终中美元首会晤、达成一定成果；国内方面四中全会落幕，经济数据整体偏弱，叠加年末流动性偏紧，市场成交萎缩，赚钱效应逐步回落。期间美联储降息预期反复，在海外AI泡沫担忧等影响下，科技板块有所回调。12月美联储如期降息，中央经济工作会议政策定调明晰，市场调整至3800点后迎来ETF放量回流，以及监管加码推动中长期资金入市，市场预期得以企稳，风险偏好逐步回升，上证指数实现11连阳。4季度,上证指数、沪深300、创业板指数涨跌幅分别为+2.22%、-0.23%和-1.08%，偏股基金指数下跌1.61%。结构方面，价值好于成长，此外小微市值板块表现较好；申万一级行业中有色金属、石油石化、通信和国防军工4个行业季度涨幅超过13%，其中有色和石化主要体现了资源属性、也受益于美联储降息，商业航天主题带动军工行业上涨，通信则主要得益于谷歌在AI领域有所突破、光通信技术需求爆发；4季度表现较弱的是医药和美容护理、房地产、计算机等行业。　　固收方面，4季度债市收益率总体先下后上，1年期、10年期国债收益率自上季度末的1.37%、1.86%下行至1.34%、1.85%附近，30年期国债收益率则上行约5BP。4季度资金面整体宽松，资金利率中枢有所下移；10月在中美贸易摩擦升级、赎回费新规细则有放宽预期以及央行宣布重启国债买卖操作的影响之下，债市迎来修复；随后在赎回费新规预期波动、通胀数据、机构负债端扰动等因素的影响下债市情绪走弱，利率震荡上行，曲线陡峭化。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，信用利差先下后上、季度来看多数品种利差收窄。　　　　展望后市，权益方面，我们对于1季度市场走势相对乐观。一方面，上一季度市场的震荡整固已较为充分；另一方面，年末市场流动性及风险偏好回落等不利因素逐步消除。当前内外部环境相对温和，流动性偏宽松，年报预告也将陆续披露，市场有充足的时间交易各类预期、挖掘优质品种，我们认为“春季躁动”行情兑现概率较高。1季度需要重点观察内需能否出现改善，在去年国补政策带来消费高基数的背景下，关注后续扩内需政策的落地情况和实际效果；此外出口在2025年强劲程度超出预期，2026年在人民币大概率温和升值之下出口能否保持韧性也值得关注。结构方面，“春季躁动”行情中对流动性更为敏感的成长、小盘有望占优，并且考虑到内需改善前景尚未明朗，我们倾向于聚焦政策导向明确、业绩确定性较高的板块，包括人工智能、有色金属、储能、国产半导体等行业。　　固收方面，流动性来看，央行反复释放精准呵护信号,信贷方面1季度可能有超季节性表现，春节前后资金面存在扰动，但央行或积极操作维持流动性合理充裕，资金面有望延续偏松态势。监管政策方面，12月31日公募基金销售新规落地，对于免赎回费的持有期限制及存量基金调整期均有所放松，债市赎回压力缓解。基本面来看，4季度经济走势总体偏弱，1季度对债市的压制或有限，但中期来看，2026年作为“十五五”开局之年，政策基调有望偏积极，基本面大概率边际弱修复，物价温和回升。整体而言，1季度政府债供给压力、年初信贷开门红等将对债市形成一定扰动，同时权益市场可能的“春季躁动”行情将带来股债跷跷板效应，但债市走熊的条件尚不充分，预计债市维持宽幅震荡。　　权益策略方面，回顾2025年四季度来看，继续坚持多策略多资产特点，灵活把握全球股票、大宗商品、另类资产等投资工具的战略配置投资和战术波段机会，拓展外汇市场跟踪，逐步下沉到对底层资产的直接研究，坚持实践全球配置、分散投资、多元策略等核心理念。从基金份额持有人的利益出发，综合考量市场前景、产品定位等因素，将策略划分为AH股稳健均衡价值、AH股质量周期成长、全球权益、大宗商品4个细分子板块，在子策略板块之间保持战略资产配置的中长期定力、并在战术波段层面动态优化组合结构。对全球经济体自上而下的Beta配置力求“简洁轻快、清晰明了”。ETF投资“精耕细作”、密切跟踪，优选低溢价、低费率、交易流动性好的标的，及时操作切换、降低潜在风险；基金标的更注重独特性、稀缺性、前瞻性、工具性。此外，也将根据市场共识度、交易拥挤度、舆论追捧度等情绪因子，择机灵活把握、适度逆向投资；还提升了对指数编制方法、ETF规则、被动指数基金等细节的研究深度和覆盖广度；也注重顺势而为、与时俱进、开拓创新，及时把握节奏、紧跟时代脉搏。组合构建高度遵从自上而下的从战略到战术的资产配置逻辑框架，主要通过最优基金工具实现目的，被动基金与主动产品兼顾，并不拘泥于过往自下而上优选基金的路径依赖模式。在行业高度共识于多元配置的论调中，也需充分理性看待海外权益、商品资产等在组合中的长期风险收益特征作用，而不宜过度关注在短期表现和简单化线性外推。　　固收策略方面，紧密跟踪本基金的固收基准指数，并适度追求超额收益、超配全球债券类基金，本季度实现了相对于固收基准（中债综合全价指数）的正超额收益。　　展望2026年一季度，市场通常对新年新气象充满希冀，例如对科技成长、周期资源等领域保持了相对积极的一致预期。从长期来看，投资研究不是必然非此即彼、非黑即白、非左即右、非东即西的，尊重市场客观规律、力求合理资产定价是长期主义的不懈追求，而揠苗助长、急于求成的终局可能只是空中楼阁、冷暖自知。FOF产品是资产配置的“万花筒”，但也许并不应是“摇摆人”。公募FOF行业在2025年迎来了规模明显提升，侧面体现了投资者在前期主要关注股债货商等专攻单一资产的传统类型产品的基础上，也越发重视FOF这种全球大类配置、覆盖多元资产的产品。FOF产品作为一种新型表达，仍然是具备净值波动特征的产品，不宜在营销中过分单方面地概括为固收类产品的“增强”、存款类产品的“替代”而忽视潜在风险。我们将始终如一，发挥FOF产品多元配置、分散投资、平滑波动的特点与优势，为持有人利益勤勉尽责，力争兼顾中长期风险收益水平和中短期投资持有体验，为投资者丰富选择。“数风流人物，还看今朝。”

2025年4季度，权益市场震荡整理，风格方面大小盘较为均衡，价值好于成长。固收市场方面，债市利率整体震荡，短端表现好于长端。　　权益方面，市场在3季度的上涨之后有整固需求，4季度避险情绪回升，成长风格有所回落，红利价值表现相对较优。10月中美关系经历了突然恶化再缓和的过程，最终中美元首会晤、达成一定成果；国内方面四中全会落幕，经济数据整体偏弱，叠加年末流动性偏紧，市场成交萎缩，赚钱效应逐步回落。期间美联储降息预期反复，在海外AI泡沫担忧等影响下，科技板块有所回调。12月美联储如期降息，中央经济工作会议政策定调明晰，市场调整至3800点后迎来ETF放量回流，以及监管加码推动中长期资金入市，市场预期得以企稳，风险偏好逐步回升，上证指数实现11连阳。4季度,上证指数、沪深300、创业板指数涨跌幅分别为+2.22%、-0.23%和-1.08%，偏股基金指数下跌1.61%。结构方面，价值好于成长，此外小微市值板块表现较好；申万一级行业中有色金属、石油石化、通信和国防军工4个行业季度涨幅超过13%，其中有色和石化主要体现了资源属性、也受益于美联储降息，商业航天主题带动军工行业上涨，通信则主要得益于谷歌在AI领域有所突破、光通信技术需求爆发；4季度表现较弱的是医药和美容护理、房地产、计算机等行业。　　固收方面，4季度债市收益率总体先下后上，1年期、10年期国债收益率自上季度末的1.37%、1.86%下行至1.34%、1.85%附近，30年期国债收益率则上行约5BP。4季度资金面整体宽松，资金利率中枢有所下移；10月在中美贸易摩擦升级、赎回费新规细则有放宽预期以及央行宣布重启国债买卖操作的影响之下，债市迎来修复；随后在赎回费新规预期波动、通胀数据、机构负债端扰动等因素的影响下债市情绪走弱，利率震荡上行，曲线陡峭化。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，信用利差先下后上、季度来看多数品种利差收窄。　　　　展望后市，权益方面，我们对于1季度市场走势相对乐观。一方面，上一季度市场的震荡整固已较为充分；另一方面，年末市场流动性及风险偏好回落等不利因素逐步消除。当前内外部环境相对温和，流动性偏宽松，年报预告也将陆续披露，市场有充足的时间交易各类预期、挖掘优质品种，我们认为“春季躁动”行情兑现概率较高。1季度需要重点观察内需能否出现改善，在去年国补政策带来消费高基数的背景下，关注后续扩内需政策的落地情况和实际效果；此外出口在2025年强劲程度超出预期，2026年在人民币大概率温和升值之下出口能否保持韧性也值得关注。结构方面，“春季躁动”行情中对流动性更为敏感的成长、小盘有望占优，并且考虑到内需改善前景尚未明朗，我们倾向于聚焦政策导向明确、业绩确定性较高的板块，包括人工智能、有色金属、储能、国产半导体等行业。　　固收方面，流动性来看，央行反复释放精准呵护信号,信贷方面1季度可能有超季节性表现，春节前后资金面存在扰动，但央行或积极操作维持流动性合理充裕，资金面有望延续偏松态势。监管政策方面，12月31日公募基金销售新规落地，对于免赎回费的持有期限制及存量基金调整期均有所放松，债市赎回压力缓解。基本面来看，4季度经济走势总体偏弱，1季度对债市的压制或有限，但中期来看，2026年作为“十五五”开局之年，政策基调有望偏积极，基本面大概率边际弱修复，物价温和回升。整体而言，1季度政府债供给压力、年初信贷开门红等将对债市形成一定扰动，同时权益市场可能的“春季躁动”行情将带来股债跷跷板效应，但债市走熊的条件尚不充分，预计债市维持宽幅震荡。　　报告期内，本基金核心策略为权益策略。　　权益策略为ETF轮动策略：报告期内保持了较高的权益仓位，并力求把握市场结构性机会创造超额收益。　　固收策略：紧密跟踪本基金的固收基准指数，并适度追求超额收益。本季度实现了相对于固收基准（中债综合全价指数）的正超额收益。

2025年4季度，权益市场震荡整理，风格方面大小盘较为均衡，价值好于成长。固收市场方面，债市利率整体震荡，短端表现好于长端。　　权益方面，市场在3季度的上涨之后有整固需求，4季度避险情绪回升，成长风格有所回落，红利价值表现相对较优。10月中美关系经历了突然恶化再缓和的过程，最终中美元首会晤、达成一定成果；国内方面四中全会落幕，经济数据整体偏弱，叠加年末流动性偏紧，市场成交萎缩，赚钱效应逐步回落。期间美联储降息预期反复，在海外AI泡沫担忧等影响下，科技板块有所回调。12月美联储如期降息，中央经济工作会议政策定调明晰，市场调整至3800点后迎来ETF放量回流，以及监管加码推动中长期资金入市，市场预期得以企稳，风险偏好逐步回升，上证指数实现11连阳。4季度,上证指数、沪深300、创业板指数涨跌幅分别为+2.22%、-0.23%和-1.08%，偏股基金指数下跌1.61%。结构方面，价值好于成长，此外小微市值板块表现较好；申万一级行业中有色金属、石油石化、通信和国防军工4个行业季度涨幅超过13%，其中有色和石化主要体现了资源属性、也受益于美联储降息，商业航天主题带动军工行业上涨，通信则主要得益于谷歌在AI领域有所突破、光通信技术需求爆发；4季度表现较弱的是医药和美容护理、房地产、计算机等行业。　　固收方面，4季度债市收益率总体先下后上，1年期、10年期国债收益率自上季度末的1.37%、1.86%下行至1.34%、1.85%附近，30年期国债收益率则上行约5BP。4季度资金面整体宽松，资金利率中枢有所下移；10月在中美贸易摩擦升级、赎回费新规细则有放宽预期以及央行宣布重启国债买卖操作的影响之下，债市迎来修复；随后在赎回费新规预期波动、通胀数据、机构负债端扰动等因素的影响下债市情绪走弱，利率震荡上行，曲线陡峭化。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，信用利差先下后上、季度来看多数品种利差收窄。　　　　展望后市，权益方面，我们对于1季度市场走势相对乐观。一方面，上一季度市场的震荡整固已较为充分；另一方面，年末市场流动性及风险偏好回落等不利因素逐步消除。当前内外部环境相对温和，流动性偏宽松，年报预告也将陆续披露，市场有充足的时间交易各类预期、挖掘优质品种，我们认为“春季躁动”行情兑现概率较高。1季度需要重点观察内需能否出现改善，在去年国补政策带来消费高基数的背景下，关注后续扩内需政策的落地情况和实际效果；此外出口在2025年强劲程度超出预期，2026年在人民币大概率温和升值之下出口能否保持韧性也值得关注。结构方面，“春季躁动”行情中对流动性更为敏感的成长、小盘有望占优，并且考虑到内需改善前景尚未明朗，我们倾向于聚焦政策导向明确、业绩确定性较高的板块，包括人工智能、有色金属、储能、国产半导体等行业。　　固收方面，流动性来看，央行反复释放精准呵护信号,信贷方面1季度可能有超季节性表现，春节前后资金面存在扰动，但央行或积极操作维持流动性合理充裕，资金面有望延续偏松态势。监管政策方面，12月31日公募基金销售新规落地，对于免赎回费的持有期限制及存量基金调整期均有所放松，债市赎回压力缓解。基本面来看，4季度经济走势总体偏弱，1季度对债市的压制或有限，但中期来看，2026年作为“十五五”开局之年，政策基调有望偏积极，基本面大概率边际弱修复，物价温和回升。整体而言，1季度政府债供给压力、年初信贷开门红等将对债市形成一定扰动，同时权益市场可能的“春季躁动”行情将带来股债跷跷板效应，但债市走熊的条件尚不充分，预计债市维持宽幅震荡。　　报告期内，本基金核心策略为权益策略，权益策略分为ETF轮动策略和偏股主动基金策略。　　ETF轮动策略：力求把握市场结构性机会创造超额收益。　　偏股主动基金策略：阶段性降低成长基金的结构占比以缓和波动，并增加价值基金占比，保持对纳指的配比，本季度收益率与权益基准基本持平。　　固收策略：紧密跟踪本基金的固收基准指数，并适度追求超额收益。本季度实现了相对于固收基准（中债综合全价指数）的正超额收益。

2025年4季度，权益市场震荡整理，风格方面大小盘较为均衡，价值好于成长。固收市场方面，债市利率整体震荡，短端表现好于长端。　　权益方面，市场在3季度的上涨之后有整固需求，4季度避险情绪回升，成长风格有所回落，红利价值表现相对较优。10月中美关系经历了突然恶化再缓和的过程，最终中美元首会晤、达成一定成果；国内方面四中全会落幕，经济数据整体偏弱，叠加年末流动性偏紧，市场成交萎缩，赚钱效应逐步回落。期间美联储降息预期反复，在海外AI泡沫担忧等影响下，科技板块有所回调。12月美联储如期降息，中央经济工作会议政策定调明晰，市场调整至3800点后迎来ETF放量回流，以及监管加码推动中长期资金入市，市场预期得以企稳，风险偏好逐步回升，上证指数实现11连阳。4季度,上证指数、沪深300、创业板指数涨跌幅分别为+2.22%、-0.23%和-1.08%，偏股基金指数下跌1.61%。结构方面，价值好于成长，此外小微市值板块表现较好；申万一级行业中有色金属、石油石化、通信和国防军工4个行业季度涨幅超过13%，其中有色和石化主要体现了资源属性、也受益于美联储降息，商业航天主题带动军工行业上涨，通信则主要得益于谷歌在AI领域有所突破、光通信技术需求爆发；4季度表现较弱的是医药和美容护理、房地产、计算机等行业。　　固收方面，4季度债市收益率总体先下后上，1年期、10年期国债收益率自上季度末的1.37%、1.86%下行至1.34%、1.85%附近，30年期国债收益率则上行约5BP。4季度资金面整体宽松，资金利率中枢有所下移；10月在中美贸易摩擦升级、赎回费新规细则有放宽预期以及央行宣布重启国债买卖操作的影响之下，债市迎来修复；随后在赎回费新规预期波动、通胀数据、机构负债端扰动等因素的影响下债市情绪走弱，利率震荡上行，曲线陡峭化。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，信用利差先下后上、季度来看多数品种利差收窄。　　　　展望后市，权益方面，我们对于1季度市场走势相对乐观。一方面，上一季度市场的震荡整固已较为充分；另一方面，年末市场流动性及风险偏好回落等不利因素逐步消除。当前内外部环境相对温和，流动性偏宽松，年报预告也将陆续披露，市场有充足的时间交易各类预期、挖掘优质品种，我们认为“春季躁动”行情兑现概率较高。1季度需要重点观察内需能否出现改善，在去年国补政策带来消费高基数的背景下，关注后续扩内需政策的落地情况和实际效果；此外出口在2025年强劲程度超出预期，2026年在人民币大概率温和升值之下出口能否保持韧性也值得关注。结构方面，“春季躁动”行情中对流动性更为敏感的成长、小盘有望占优，并且考虑到内需改善前景尚未明朗，我们倾向于聚焦政策导向明确、业绩确定性较高的板块，包括人工智能、有色金属、储能、国产半导体等行业。　　固收方面，流动性来看，央行反复释放精准呵护信号,信贷方面1季度可能有超季节性表现，春节前后资金面存在扰动，但央行或积极操作维持流动性合理充裕，资金面有望延续偏松态势。监管政策方面，12月31日公募基金销售新规落地，对于免赎回费的持有期限制及存量基金调整期均有所放松，债市赎回压力缓解。基本面来看，4季度经济走势总体偏弱，1季度对债市的压制或有限，但中期来看，2026年作为“十五五”开局之年，政策基调有望偏积极，基本面大概率边际弱修复，物价温和回升。整体而言，1季度政府债供给压力、年初信贷开门红等将对债市形成一定扰动，同时权益市场可能的“春季躁动”行情将带来股债跷跷板效应，但债市走熊的条件尚不充分，预计债市维持宽幅震荡。　　回顾2025年4季度，管理人整体维持积极的权益仓位，在不断变化的市场环境中积极为持有人寻求优质的投资机会。4季度A股市场呈现震荡分化格局，反映宏观经济温和修复但结构承压的特征。经济增速放缓背景下，低通胀、财政支出边际改善、人民币升值及外资回流共同支撑市场韧性，但行业盈利修复不均衡与地产约束导致指数表现出现分化。4季度组合在维持高仓位的基础上，结构层面逐步加仓国内以TMT为主的成长板块、以及以有色金属为主导的资源品，整体组合持仓风格向成长风格有所倾斜。未来管理人将继续维持策略的灵活性和敏感性，不断提高组合的收益风险比，为投资者提供良好的持有体验。

2025年4季度，权益市场震荡整理，风格方面大小盘较为均衡，价值好于成长。固收市场方面，债市利率整体震荡，短端表现好于长端。　　权益方面，市场在3季度的上涨之后有整固需求，4季度避险情绪回升，成长风格有所回落，红利价值表现相对较优。10月中美关系经历了突然恶化再缓和的过程，最终中美元首会晤、达成一定成果；国内方面四中全会落幕，经济数据整体偏弱，叠加年末流动性偏紧，市场成交萎缩，赚钱效应逐步回落。期间美联储降息预期反复，在海外AI泡沫担忧等影响下，科技板块有所回调。12月美联储如期降息，中央经济工作会议政策定调明晰，市场调整至3800点后迎来ETF放量回流，以及监管加码推动中长期资金入市，市场预期得以企稳，风险偏好逐步回升，上证指数实现11连阳。4季度,上证指数、沪深300、创业板指数涨跌幅分别为+2.22%、-0.23%和-1.08%，偏股基金指数下跌1.61%。结构方面，价值好于成长，此外小微市值板块表现较好；申万一级行业中有色金属、石油石化、通信和国防军工4个行业季度涨幅超过13%，其中有色和石化主要体现了资源属性、也受益于美联储降息，商业航天主题带动军工行业上涨，通信则主要得益于谷歌在AI领域有所突破、光通信技术需求爆发；4季度表现较弱的是医药和美容护理、房地产、计算机等行业。　　固收方面，4季度债市收益率总体先下后上，1年期、10年期国债收益率自上季度末的1.37%、1.86%下行至1.34%、1.85%附近，30年期国债收益率则上行约5BP。4季度资金面整体宽松，资金利率中枢有所下移；10月在中美贸易摩擦升级、赎回费新规细则有放宽预期以及央行宣布重启国债买卖操作的影响之下，债市迎来修复；随后在赎回费新规预期波动、通胀数据、机构负债端扰动等因素的影响下债市情绪走弱，利率震荡上行，曲线陡峭化。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，信用利差先下后上、季度来看多数品种利差收窄。　　　　展望后市，权益方面，我们对于1季度市场走势相对乐观。一方面，上一季度市场的震荡整固已较为充分；另一方面，年末市场流动性及风险偏好回落等不利因素逐步消除。当前内外部环境相对温和，流动性偏宽松，年报预告也将陆续披露，市场有充足的时间交易各类预期、挖掘优质品种，我们认为“春季躁动”行情兑现概率较高。1季度需要重点观察内需能否出现改善，在去年国补政策带来消费高基数的背景下，关注后续扩内需政策的落地情况和实际效果；此外出口在2025年强劲程度超出预期，2026年在人民币大概率温和升值之下出口能否保持韧性也值得关注。结构方面，“春季躁动”行情中对流动性更为敏感的成长、小盘有望占优，并且考虑到内需改善前景尚未明朗，我们倾向于聚焦政策导向明确、业绩确定性较高的板块，包括人工智能、有色金属、储能、国产半导体等行业。　　固收方面，流动性来看，央行反复释放精准呵护信号,信贷方面1季度可能有超季节性表现，春节前后资金面存在扰动，但央行或积极操作维持流动性合理充裕，资金面有望延续偏松态势。监管政策方面，12月31日公募基金销售新规落地，对于免赎回费的持有期限制及存量基金调整期均有所放松，债市赎回压力缓解。基本面来看，4季度经济走势总体偏弱，1季度对债市的压制或有限，但中期来看，2026年作为“十五五”开局之年，政策基调有望偏积极，基本面大概率边际弱修复，物价温和回升。整体而言，1季度政府债供给压力、年初信贷开门红等将对债市形成一定扰动，同时权益市场可能的“春季躁动”行情将带来股债跷跷板效应，但债市走熊的条件尚不充分，预计债市维持宽幅震荡。　　2025年四季度，基金管理人对组合持仓结构进行了持续优化: 权益类基金组合里，国内偏股基金阶段性降低成长基金的结构占比以缓和波动，并增加周期类基金占比，QDII权益基金保持对纳指的配置不变；债基组合降低纯债基金的久期、增加对一级债基的配置，美债基金视额度和美债利率情况持续增配短久期品种；商品方面，保持对黄金、豆粕和有色的配置，同时趁黄金波动时加大持仓占比，进一步降低组合相关性。管理人未来将继续维持策略的多样性，提高组合的收益风险比。

2025年四季度，中国经济运行平稳，但仍面临供强需弱的主要矛盾。国内货币政策在四季度维持适度宽松，财政政策保持积极，对市场的信心提振起到了一定作用。美国经济韧性较强，就业市场虽有降温但仍较为稳健，美联储仍维持高利率的立场。从资产的表现看，国内A股权益市场从三季度较为流畅的上行转为震荡盘整，结构上各宽基指数也出现分化：上证指数收涨、科创50指数相对表现较弱。H股受到地缘政治、海外流动性扰动等影响，走势较弱。国内固定收益资产整体震荡上行，但超长久期标的表现弱势。美国债券市场方面，由于市场对于美联储降息时点预期有所推迟，导致长端收益率承压。大宗商品方面，由于市场避险情绪、全球经济复苏预期及供给端扰动等原因，黄金、白银及有色金属强势上行。　　　　四季度组合在权益资产层面进行了先保守、后积极的操作：国庆假期后从市场微观结构的角度观察到市场热度有所下降，组合端适当调降了权益资产的敞口、同时增加了红利价值类资产的配置。随着市场的震荡调整，组合端在12月后开始逐步增加权益资产的仓位，持仓风格趋于均衡；考虑到恒生科技调整较为充分，组合中增加了相应标的的持仓。固定收益资产端，组合在10月后增加了债券资产的配置，并随着12月市场风险偏好的逐步提升转为含权资产的配置。　　　　展望后市，2026年国内权益市场结构性机会有望进一步扩散，市场流动性和风险偏好较为有利的背景下，应更关注企业盈利修复是否迎来拐点，这关乎结构性轮动行情是否走向机会扩散的转换。国内固定资产端，票息绝对收益较为有限的背景下，需更重点把握交易层面的机会。大宗商品端，黄金、有色等资源品种在全球地缘风险犹存、制造业复苏、供需格局失衡等因素的影响下，料会维持强势。组合也将积极把握A股市场结构性的机会，同时以配置的思路进行大宗商品标的的配置。固定收益资产端，组合将以中短久期持仓为主。在组合管理过程中，管理人将更注重回撤的控制和持有体验的提升，关注资产的战术调节和中观风格的阶段切换。

2025年四季度，中国经济运行平稳，但仍面临供强需弱的主要矛盾。国内货币政策在四季度维持适度宽松，财政政策保持积极，对市场的信心提振起到了一定作用。美国经济韧性较强，就业市场虽有降温但仍较为稳健，美联储仍维持高利率的立场。从资产的表现看，国内A股权益市场从三季度较为流畅的上行转为震荡盘整，结构上各宽基指数也出现分化：上证指数收涨、科创50指数相对表现较弱。H股受到地缘政治、海外流动性扰动等影响，走势较弱。国内固定收益资产整体震荡上行，但超长久期标的表现弱势。美国债券市场方面，由于市场对于美联储降息时点预期有所推迟，导致长端收益率承压。大宗商品方面，由于市场避险情绪、全球经济复苏预期及供给端扰动等原因，黄金、白银及有色金属强势上行。　　　　四季度组合在权益资产层面进行了先保守、后积极的操作：国庆假期后从市场微观结构的角度观察到市场热度有所下降，组合端适当调降了权益资产的敞口、同时在风格端边际转向均衡。随着市场的震荡调整，组合端在12月后开始逐步增加权益资产的仓位，同时增加了成长风格标的在组合中的占比。　　　　展望后市，2026年一季度国内权益市场结构性机会有望进一步扩散，市场流动性和风险偏好较为有利的背景下，应更关注企业盈利修复是否迎来拐点，这关乎结构性轮动行情是否走向机会扩散的转换。国内固定资产端，票息绝对收益较为有限的背景下，需更重点把握交易层面的机会。大宗商品端，黄金、有色等资源品种在全球地缘风险犹存、制造业复苏、供需格局失衡等因素的影响下，料会维持强势。组合也将积极把握A股市场结构性的机会，同时以配置的思路进行大宗商品标的的配置。

2025年4季度，权益市场震荡整理，风格方面大小盘较为均衡，价值好于成长。固收市场方面，债市利率整体震荡，短端表现好于长端。　　权益方面，市场在3季度的上涨之后有整固需求，4季度避险情绪回升，成长风格有所回落，红利价值表现相对较优。10月中美关系经历了突然恶化再缓和的过程，最终中美元首会晤、达成一定成果；国内方面四中全会落幕，经济数据整体偏弱，叠加年末流动性偏紧，市场成交萎缩，赚钱效应逐步回落。期间美联储降息预期反复，在海外AI泡沫担忧等影响下，科技板块有所回调。12月美联储如期降息，中央经济工作会议政策定调明晰，市场调整至3800点后迎来ETF放量回流，以及监管加码推动中长期资金入市，市场预期得以企稳，风险偏好逐步回升，上证指数实现11连阳。4季度,上证指数、沪深300、创业板指数涨跌幅分别为+2.22%、-0.23%和-1.08%，偏股基金指数下跌1.61%。结构方面，价值好于成长，此外小微市值板块表现较好；申万一级行业中有色金属、石油石化、通信和国防军工4个行业季度涨幅超过13%，其中有色和石化主要体现了资源属性、也受益于美联储降息，商业航天主题带动军工行业上涨，通信则主要得益于谷歌在AI领域有所突破、光通信技术需求爆发；4季度表现较弱的是医药和美容护理、房地产、计算机等行业。　　固收方面，4季度债市收益率总体先下后上，1年期、10年期国债收益率自上季度末的1.37%、1.86%下行至1.34%、1.85%附近，30年期国债收益率则上行约5BP。4季度资金面整体宽松，资金利率中枢有所下移；10月在中美贸易摩擦升级、赎回费新规细则有放宽预期以及央行宣布重启国债买卖操作的影响之下，债市迎来修复；随后在赎回费新规预期波动、通胀数据、机构负债端扰动等因素的影响下债市情绪走弱，利率震荡上行，曲线陡峭化。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，信用利差先下后上、季度来看多数品种利差收窄。　　回顾报告期内的运作，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理。纵观2025年4季度，组合整体维持较为积极的权益仓位，风格上采取“科技+红利”、整体偏成长的哑铃型策略。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。　　从投资顾问景顺长城来看，4季度上市公司整体经营底部企稳，流动性保持宽松，市场整体判断乐观。对宏观总量增长空间的预期有限，而行业板块基本面维持分化局面，股票市场仍然将呈现结构化特征。科技发展是当下突破总量限制、构建新兴产业的重要方式，题材概念层出不穷，我们关注落地概率高并有业绩支撑的方向和板块，如储能、AI相关的电子电力设备。供给短缺或供需紧平衡的资源性板块作为硬性资产，也是值得配置的方向。关注反内卷政策的推进带来的煤炭、化工、光伏等板块的投资机会。整体AI领域是过去一段时间资本市场的热点，我们认为目前大模型性能的飞跃本质上依然是统计学层面的胜利，尚不能认为模型有了自己的思考能力。短期内全球大模型研发依然会沿着强化学习的轨迹发展下去，真正意义上的AGI（通用人工智能）仍需等待。　　从投资顾问广发基金来看，从经济基本面看，10月至12月PMI指数低位运行。由于2024年国补高基数，四季度内需消费同比增速有一定压力。出口表现强韧性，全年贸易顺差破万亿美元大关，成为经济增长的重要压舱石，其中一带一路国家成为重要增长点。建立全国统一大市场和反内卷长效机制，制造业产能过剩问题逐步解决。价格指数方面，国内PPI和CPI仍处于较低水平，有望在2026年出现拐点。货币与财政政策方面，美国9月、10月、12月连续三次降息，预期2026年仍是降息加扩表周期，全球流动性宽松有利于资本市场上行，国内货币政策和财政政策仍留有余地，保持稳定偏松的状态。当前全球AI投资正形成跨区域共振态势，技术突破与产业落地需求的双重驱动，推动中美头部云厂商集体加大资本开支力度，我们看好与之相关行业的投资机会，包括AI紧缺环节的存储、电力等，同时看好各类新兴成长的主题投资机会。　　我们将继续秉持稳中求进的原则，充分发挥MOM产品多元化、分散化的特点与优势，与投资顾问深度合作，通过宏观掌控战略配置、中观调节战术策略、微观关注底层资产的精细化管理模式，紧密跟踪市场变化，跟踪企业盈利，把握政策导向，发掘投资线索，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。

2025年4季度，权益市场震荡整理，风格方面大小盘较为均衡，价值好于成长。固收市场方面，债市利率整体震荡，短端表现好于长端。　　权益方面，市场在3季度的上涨之后有整固需求，4季度避险情绪回升，成长风格有所回落，红利价值表现相对较优。10月中美关系经历了突然恶化再缓和的过程，最终中美元首会晤、达成一定成果；国内方面四中全会落幕，经济数据整体偏弱，叠加年末流动性偏紧，市场成交萎缩，赚钱效应逐步回落。期间美联储降息预期反复，在海外AI泡沫担忧等影响下，科技板块有所回调。12月美联储如期降息，中央经济工作会议政策定调明晰，市场调整至3800点后迎来ETF放量回流，以及监管加码推动中长期资金入市，市场预期得以企稳，风险偏好逐步回升，上证指数实现11连阳。4季度,上证指数、沪深300、创业板指数涨跌幅分别为+2.22%、-0.23%和-1.08%，偏股基金指数下跌1.61%。结构方面，价值好于成长，此外小微市值板块表现较好；申万一级行业中有色金属、石油石化、通信和国防军工4个行业季度涨幅超过13%，其中有色和石化主要体现了资源属性、也受益于美联储降息，商业航天主题带动军工行业上涨，通信则主要得益于谷歌在AI领域有所突破、光通信技术需求爆发；4季度表现较弱的是医药和美容护理、房地产、计算机等行业。　　固收方面，4季度债市收益率总体先下后上，1年期、10年期国债收益率自上季度末的1.37%、1.86%下行至1.34%、1.85%附近，30年期国债收益率则上行约5BP。4季度资金面整体宽松，资金利率中枢有所下移；10月在中美贸易摩擦升级、赎回费新规细则有放宽预期以及央行宣布重启国债买卖操作的影响之下，债市迎来修复；随后在赎回费新规预期波动、通胀数据、机构负债端扰动等因素的影响下债市情绪走弱，利率震荡上行，曲线陡峭化。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，信用利差先下后上、季度来看多数品种利差收窄。　　　　展望后市，权益方面，我们对于1季度市场走势相对乐观。一方面，上一季度市场的震荡整固已较为充分；另一方面，年末市场流动性及风险偏好回落等不利因素逐步消除。当前内外部环境相对温和，流动性偏宽松，年报预告也将陆续披露，市场有充足的时间交易各类预期、挖掘优质品种，我们认为“春季躁动”行情兑现概率较高。1季度需要重点观察内需能否出现改善，在去年国补政策带来消费高基数的背景下，关注后续扩内需政策的落地情况和实际效果；此外出口在2025年强劲程度超出预期，2026年在人民币大概率温和升值之下出口能否保持韧性也值得关注。结构方面，“春季躁动”行情中对流动性更为敏感的成长、小盘有望占优，并且考虑到内需改善前景尚未明朗，我们倾向于聚焦政策导向明确、业绩确定性较高的板块，包括人工智能、有色金属、储能、国产半导体等行业。　　固收方面，流动性来看，央行反复释放精准呵护信号,信贷方面1季度可能有超季节性表现，春节前后资金面存在扰动，但央行或积极操作维持流动性合理充裕，资金面有望延续偏松态势。监管政策方面，12月31日公募基金销售新规落地，对于免赎回费的持有期限制及存量基金调整期均有所放松，债市赎回压力缓解。基本面来看，4季度经济走势总体偏弱，1季度对债市的压制或有限，但中期来看，2026年作为“十五五”开局之年，政策基调有望偏积极，基本面大概率边际弱修复，物价温和回升。整体而言，1季度政府债供给压力、年初信贷开门红等将对债市形成一定扰动，同时权益市场可能的“春季躁动”行情将带来股债跷跷板效应，但债市走熊的条件尚不充分，预计债市维持宽幅震荡。　　本基金作为低波动定位的产品，我们深知客户对于正收益的需求，基于对客户体验的重视，我们特别注重对回撤和波动的控制。　　报告期内，本基金战略配置的五类资产中人民币股票、人民币债券、黄金、美国股票均取得正收益，美国债券（人民币计价）下跌。尽管单一资产的波动率较高，但本基金通过多元资产配置将回撤控制在合意水平，并继续取得了正收益。　　报告期内，基于对大类资产收益风险的动态评估，本基金小幅减配美股资产同时增配港股资产，总风险水平依然控制在合意范围内。

2025年3季度，权益市场延续强势，主要股指均显著上扬。固收市场方面，债市利率持续上行，长端调整幅度大于短端。　　权益方面，3季度主要股指均显著上扬，双创指数表现最优，上证指数逼近3900点。7月中央财经委会议后“反内卷”板块估值重估开启，雅江水电站开工助推强势行情延续，算力硬件和创新药呈现高景气度，期间顺周期、成长风格频繁切换；8月人工智能硬件方向中报业绩持续超预期，带动通信和电子板块大涨，国产算力替代逻辑持续演绎，市场风险偏好持续提升，市场成交放大；随后电新回归强势，算力迎来新催化，市场热点不断。3季度,上证指数、沪深300、创业板指数分别上涨12.73%、17.90%和50.40%，偏股基金指数上涨25.51%。结构方面，科技成长板块表现更优；通信、电子、有色和电新行业季度涨幅在40%以上，其中TMT主要得益于人工智能行业高景气、受益面扩散，有色金属则叠加了供给侧扰动和美联储降息的利好，新能源在长期调整后迎来了需求端的改善；申万一级行业中仅银行收跌，此外交运、电力等稳定类行业以及食饮、商贸、纺服等内需主导行业表现较弱。　　固收方面，债市利率3季度震荡上行，长端调整幅度大于短端。1年期、10年期国债到期收益率分别自上季度末的1.35%、1.65%上行至1.37%、1.86%附近，30年期国债收益率上行幅度达38BP。3季度资金面整体宽松，DR007波动中枢较2季度有所下移；但债市偏逆风，7、8月在反内卷政策、雅江水电站催化下商品市场走强，叠加股债跷跷板效应，债市明显回调；9月风险偏好及基金费率新规压制债市，配置情绪偏弱，但在央行重启买债预期之下利率上行放缓。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，短端相对长端表现较好，低等级信用债较高等级调整略少。　　　　展望后市，权益方面， 4季度市场可能难以延续3季度的强势。3季度的涨幅既包含了对关税战悲观预期的修复，也包含了中报业绩的增长，还一定叠加了对25年年报乃至26年的乐观预期。4季度将迎来四中全会、APEC会议中美元首会晤，以及年末政治局会议等重大事件，中美贸易摩擦不排除阶段性升温，对市场情绪形成短期冲击。4月以来中美已进行多次沟通，但都未达成实质性成果，长期博弈还将继续；短期来看，10月通过沟通缓和局势、最终在APEC会议上达成一定成果的可能性相对较大，取消会面、冲突升级的可能性较小。另外考虑到今年市场涨幅已相当可观，临近年末不排除出现投资者提前锁定收益、风险偏好下降的情形。结构方面，中期我们依然看好人工智能产业链的机会，同时重点关注十五五规划提出的战略布局和聚焦的产业方向，可能涉及科技和“新质生产力”，人工智能+、可控核聚变、量子科技、深海科技、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药等细分板块。　　固收方面，流动性来看，预计对债市偏利好，央行呵护态度不变，资金面有望延续稳中偏松态势，央行重启国债买卖可能性仍在。基本面来看，当前经济走势仍然偏弱，但债市对基本面利好持续“免疫”。后续债市主导因素预计仍是流动性、资产性价比、政策预期、机构行为。短期而言，近期中美关税冲突再起，债市或迎来短期修复窗口，短端确定性较强，长端可博弈超跌反弹机会。中期而言，在经济内循环显著疏通改善前，基本面和资金面对于维持偏低的利率水平仍有支撑。　　2025年三季度，基金管理人对组合持仓结构进行了持续优化: 权益类基金组合里，国内偏股基金降低红利和消费基金的结构占比，进一步增加成长基金的配比，QDII权益基金边际提升纳指的结构占比；债基组合对纯债基金和含权债基进行了优化替代，同时止盈部分转债基金，美债基金继续降低持仓久期配置；商品方面，保持对黄金、豆粕和有色的配置，降低组合相关性。管理人未来将继续维持策略的多样性，提高组合的收益风险比。

2025年三季度，中美权益资产均有较为亮眼的表现，黄金资产继续走强，固定收益资产呈现震荡走势。海外权益市场方面，围绕着AI的主题投资机会热度不减，相关标的在事件催化的驱动下维持较强的走势。国内权益市场表现亮眼，尤其在8月开启了以双创为代表的趋势上攻，赚钱效应较好；而价值风格的标的表现平淡，市场的结构性分化较为明显。债券市场方面：美债利率在对9月降息的定价背景下震荡下行；国内债市震荡偏弱，主要受到风险偏好的抬升、以及基金行业费率新规预期下基金赎回压力的影响。。大宗商品方面， COMEX金在本季度创出新高，再度成为市场的焦点；工业金属也受到供给端约束等因素的影响有所走强。　　　　管理人在三季度对本产品的持仓结构进行了调整：一是在权益资产端，挑选了锐度较高的成长风格基金对原有持仓进行替换，增加了全市场均衡类风格的标的基金，在原有红利类基金持仓的基础上增加了部分周期资源品种。二是在固定收益资产端，增加了部分绩优“固收+”标的。产品持仓在国别跨度上有所收敛，相对更加聚焦于境内市场。　　　　展望后市，国内权益市场在9月中旬后结束了较为流畅的上行，开始横盘震荡。市场的风格屡次出现阶段切换的迹象，体现为成长价值风格的日度级别切换，以及科技成长内部的高低切。在权益资产已经累积了较大涨幅的背景下，管理人对于高位资产持较为审慎的态度。在四季度应重视成长内部标的的切换机会、周期标的的配置机会以及适当进行风格的平衡。固定收益资产层面，当前国内经济内需修复速度仍偏缓的背景下，债市具有一定支撑；然而在反内卷和稳增长政策逐渐见效的背景下，利率下行空间受到制约；持仓上以中短久期为主。

2025年3季度，权益市场延续强势，主要股指均显著上扬。固收市场方面，债市利率持续上行，长端调整幅度大于短端。　　权益方面，3季度主要股指均显著上扬，双创指数表现最优，上证指数逼近3900点。7月中央财经委会议后“反内卷”板块估值重估开启，雅江水电站开工助推强势行情延续，算力硬件和创新药呈现高景气度，期间顺周期、成长风格频繁切换；8月人工智能硬件方向中报业绩持续超预期，带动通信和电子板块大涨，国产算力替代逻辑持续演绎，市场风险偏好持续提升，市场成交放大；随后电新回归强势，算力迎来新催化，市场热点不断。3季度,上证指数、沪深300、创业板指数分别上涨12.73%、17.90%和50.40%，偏股基金指数上涨25.51%。结构方面，科技成长板块表现更优；通信、电子、有色和电新行业季度涨幅在40%以上，其中TMT主要得益于人工智能行业高景气、受益面扩散，有色金属则叠加了供给侧扰动和美联储降息的利好，新能源在长期调整后迎来了需求端的改善；申万一级行业中仅银行收跌，此外交运、电力等稳定类行业以及食饮、商贸、纺服等内需主导行业表现较弱。　　固收方面，债市利率3季度震荡上行，长端调整幅度大于短端。1年期、10年期国债到期收益率分别自上季度末的1.35%、1.65%上行至1.37%、1.86%附近，30年期国债收益率上行幅度达38BP。3季度资金面整体宽松，DR007波动中枢较2季度有所下移；但债市偏逆风，7、8月在反内卷政策、雅江水电站催化下商品市场走强，叠加股债跷跷板效应，债市明显回调；9月风险偏好及基金费率新规压制债市，配置情绪偏弱，但在央行重启买债预期之下利率上行放缓。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，短端相对长端表现较好，低等级信用债较高等级调整略少。　　　　展望后市，权益方面， 4季度市场可能难以延续3季度的强势。3季度的涨幅既包含了对关税战悲观预期的修复，也包含了中报业绩的增长，还一定叠加了对25年年报乃至26年的乐观预期。4季度将迎来四中全会、APEC会议中美元首会晤，以及年末政治局会议等重大事件，中美贸易摩擦不排除阶段性升温，对市场情绪形成短期冲击。4月以来中美已进行多次沟通，但都未达成实质性成果，长期博弈还将继续；短期来看，10月通过沟通缓和局势、最终在APEC会议上达成一定成果的可能性相对较大，取消会面、冲突升级的可能性较小。另外考虑到今年市场涨幅已相当可观，临近年末不排除出现投资者提前锁定收益、风险偏好下降的情形。结构方面，中期我们依然看好人工智能产业链的机会，同时重点关注十五五规划提出的战略布局和聚焦的产业方向，可能涉及科技和“新质生产力”，人工智能+、可控核聚变、量子科技、深海科技、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药等细分板块。　　固收方面，流动性来看，预计对债市偏利好，央行呵护态度不变，资金面有望延续稳中偏松态势，央行重启国债买卖可能性仍在。基本面来看，当前经济走势仍然偏弱，但债市对基本面利好持续“免疫”。后续债市主导因素预计仍是流动性、资产性价比、政策预期、机构行为。短期而言，近期中美关税冲突再起，债市或迎来短期修复窗口，短端确定性较强，长端可博弈超跌反弹机会。中期而言，在经济内循环显著疏通改善前，基本面和资金面对于维持偏低的利率水平仍有支撑。　　回顾2025年3季度，管理人整体维持积极的权益仓位，在不断变化的市场环境中积极为持有人寻求优质的投资机会。3季度以来国内权益资产整体上涨，背后主要的驱动力来自于国内经济在政策持续发力下的温和修复，以及全球货币政策的边际宽松，其中，产业有积极变化的板块表现尤为突出。从季度初开始，本组合逐步加仓国内以TMT为主的成长板块，全季度来看组合持仓风格以科技成长为主；随着市场行情的演绎，在季度末组合对部分科技仓位进行了止盈，增配了以资源品为主的顺周期品种。得益于3季度国内权益市场行情的启动，本组合净值在3季度有较为明显的提升。未来管理人将继续维持策略的灵活性和敏感性，不断提高组合的收益风险比，为投资者提供良好的持有体验。