戴计辉国泰基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 7.3 年/14 年 | 1.12亿元 / 1.12亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 11 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率8.89% | |
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戴计辉 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国泰民利策略收益灵活配置混合002458.jj国泰民利策略收益灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告 
2025年，在中美政策共振、全球流动性宽松背景下，包括A股、美股在内的各类风险资产，以及大宗商品，表现都很亮眼。节奏上，A股上半年宽幅振荡，下半年持续上涨。1月，在特朗普即将上台、国内降准等政策短期不及预期等冲击下，市场开年下跌。2月之后，AI、人形机器人等领域新技术涌现，在DEEPSEEK、宇树科技等催化下，全球对中国，尤其是中国科技的信心显著提升，推动A股和港股上涨，随后两会的政策预期发酵，呼和浩特的生育补贴政策超预期，提振顺周期情绪。直到3月下旬，两会政策预期落空，而美国关税隐忧带来避险情绪升温，市场重回下跌。进入二季度，受美国对等关税影响，全球资本市场大幅波动，随后在国家队救市支持下，A股逐步企稳。5月中美双方针对关税达成重要共识并发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，叠加中美政策共振，全球流动性宽松，市场风险偏好得到提振，指数持续上行并延续到三季度末。直至国庆节后，中美关系再次恶化，11月后，美联储降息节奏的不确定性提升，全球流动性担忧上升，包括虚拟货币、美股、A股在内的主要风险资产，都出现了明显调整。随着增量资金进场，12月市场再次收回前期跌幅。本基金坚持绝对收益策略，在前三季度持续做了小幅加仓，并于4季度小幅减仓。一季度主要加仓了低位或基本面出现积极变化的工程机械、医药、军工、钢铁、有色等，对电子、纺服等做了部分止盈；二、三季度进一步增持了有色、成长、非银、交运等，减持了涨幅较高、溢价率较高的可转债；四季度在市场阶段性高位时，我们做了适当减仓，主要减仓了医药、机械、电子等行业位置较高的个股及部分业绩低于预期的个股，而增持了环保、保险、面板等低位板块。
我们对市场中期走势保持乐观。逻辑延续之前，当前中美处于政策共振阶段，未来有经济共振的可能性。1）在PPI转正之前，国内流动性不会有大的收缩风险，而美国依然处于降息周期，中美政策共振、全球流动性宽松提升估值的态势不变。2）随着全球去库存近尾声，中美经济共振的可能性增加，A股企业盈利底部已反复确认，向上改善的可能性提升。3）当前A股和港股的整体估值依然低于美股等海外资产；另外进入2025年以后，AI、GPU、先进制程、军工、游戏等诸多行业迎来自己的DEEPSEEK时刻，中国的稀土等战略资源价值突显，使得中国在中美博弈中的信心显著提升，中国资产的可持续性经营假设极大增强，因此，中国资产的估值修复具备持续性。短期内，A股积累了1年多的挣钱效应后，居民存款、保险、年金、理财、外资等有望加速进场，从而驱动A股进入资金驱动的正循环阶段。我们关注三类方向：1）周期复苏的可能性，随着政策发力扩内需，消费医药、军工、地产链、机械等，赔率高，胜率在提升。2）随着反内卷推进，那些供给无增长甚至收缩，而需求平稳的行业，如有色、化工、面板、钢铁等，有可能迎来供需改善。3）全球流动性宽松背景下，中国科技和红利资产重估将继续；非美出口链，将从需求和汇率两个维度受益于美元宽松。
国泰金鼎价值精选混合519021.jj国泰金鼎价值精选混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年权益市场震荡上行，整体呈现较强韧性。全年科技和有色双主线维持较为强势的表现，市场呈现强者恒强的格局。虽然国内房地产和消费数据仍然在磨底，但是科技突破、制造业出海以及全球定价的资源品重估，展现了此起彼伏的表现。
考虑到短期宏观局面难以根本性改善，即地缘政治博弈下的去美元化和国内地产代表的资产通缩未有明显改善。我们认为科技+资源的双主线在短期有望维持，但是结构将出现一定程度分化和扩散。我们组合维持均衡偏价值的配置，主要看好以下三个方向：1、非银金融龙头公司景气高，估值低，享受格局优化后的估值修复机会。 2、有全球比较优势的工业品估值再定价，主要是色、化工、钢铁等方向。3、成长方向上，我们看好科技在传统行业赋能的方向，主要是电力设备、机械、军工等行业的机会。
国泰悦益六个月持有混合A017224.jj国泰悦益六个月持有期混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾 2025 年，国内资本市场整体呈现震荡向上走势，同时各大指数的表现持续分化。具体而言，上证指数实现 18.41% 的涨幅，深证成指上涨29.87%，创业板指上涨49.57%，科创50指数上涨35.92%。从行业表现来看，有色金属、通信、电子等板块涨幅居前；反之，食品饮料、煤炭、房地产等板块跌幅居前。国际宏观环境方面，2025年初美国关税政策的调整使得全球经济增长动能显著趋弱，国际贸易环境波动加剧。政策方面，美国启动降息通道，9-12月连续三次降息，累计幅度75BP。欧央行、英国央行跟进降息，新兴市场同步放松，以对冲增长放缓与通缩风险，金融条件整体宽松。国内方面，经济运行总体保持平稳态势，GDP增速前高后低，全年同比增 5.0%。其中地产拖累投资，新型消费亮眼，同时外需韧性较强。CPI 温和上涨 0.2%，PPI 小幅波动。货币政策方面实施降准降息，保持流动性合理充裕。产业方面，2025 年全球科技领域发展态势良好，在人工智能、半导体、机器人等多个领域持续推进。云厂商资本开支持续加码，带动服务器、光模块、MLCC 高容值规格订单激增。创新药领域，全球BD交易也在持续，国内外投融资环境持续改善。在此背景下，相关板块在2025年内涨幅较大。回顾本基金在 2025 年的投资操作，在权益投资方面，采用自上而下的宏观配置与自下而上的个股精选相结合的策略。在个股筛选过程中，重点聚焦行业景气度处于上升通道、财务报表稳健可靠、估值水平合理适中的优质标的。投资策略以追求绝对收益为核心目标，高度重视股票底仓的结构性配置，力求在控制风险的前提下实现资产的稳健增值。债券投资方面，主要配置短久期国债、高评级信用债等安全性较高的债券品种，并根据市场行情阶段性参与可转债投资，以捕捉市场中的投资机会。
展望 2026 年，国内外形势呈现全球增速放缓、分化加剧、地缘博弈深化的格局，同时在科技领域继续突进。基于对国内外经济形势的综合研判，我们认为市场后续仍然具有较好的投资机会。以下几个关键要素值得持续关注：其一，国内经济修复进程如何进一步深化，重点关注投资、消费等高频经济数据的动态变化；其二，产业资本在人工智能（AI）、机器人、智能驾驶以及创新药等新兴行业的投资进展，涵盖全球产业技术革新成果、新技术路线产品的研发推出情况，以及国内外项目合作推进程度等；其三，各行业及上市公司的经营状况变化，尤其是业绩增长的可持续性与经营风险管控能力。综合以上因素，我们对后续市场重点关注以下投资方向：1）医药板块。国内创新药的产业趋势仍在上行期。相比于2025年投资创新药本身，2026年创新药产业链的投资机会更为明确。随着创新药企融资环境的持续改善，创新药产业链企业（包括上游、临床CRO等）的订单情况已经在2025年开始显现拐点迹象，进入上行通道。进入2026年后，上行趋势加速，该板块具备较为明确的投资价值。 此外，AI医疗、脑机接口等处于产业发展早期阶段，存有主题性投资机会。 2）科技成长赛道：AI 应用（平台型、多模态工具、行业应用、端侧等）、机器人（2026年量产预期强化，核心零部件确定性价值总量提升）、智能驾驶（产业进入到技术、商业、政策三重催化期）等全球共进的产业领域蕴含短中长期投资机遇。3）顺周期板块：对经济周期的变化保持关注，CPI/PPI12月单月均有超预期表现，保持持续跟进。上海二手房市场近期带看量新高、挂牌量下行、去化周期大幅缩短等现象保持关注。相关板块包括化工、有色、建材、轻工以及消费等，2026年或有较好的投资机会，保持跟踪行业数据，做好个股挖掘。债券市场方面，全年来看，1年期国债上行26BP至1.34%，10年期国债上行17BP至1.85%。2026年债券市场利率调整风险可控，若下半年PPI转正，地产周期见底，利率或面临一定调整压力。基金策略是以中短信用和利率债为主，并且波段参与长端利率债的交易机会。
国泰合益混合A010832.jj国泰合益混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年权益市场情绪高涨，债市虽然流动性整体仍充裕，信贷需求也仍低迷，但是同期长期限政府债供给大幅增长，公募基金普遍面临赎回压力，利率低位配置资金承接乏力，中短信用表现相对更强，超长利率债收益率大幅上行，收益率曲线转向熊陡。本基金以高等级信用债为底仓，年内主要采取中短久期信用债配置和利率债波段交易策略，通过国债期货套保策略对冲风险，整体保持偏低杠杆和久期水平，实现了一定净值增长。
展望全年，预计适度宽松的货币政策将继续保持，债市流动性将保持宽松状态，全年资金价格有望维持低位震荡。经济基本面、内需进一步改善的趋势仍待观察，主要由国内定价的商品价格进一步上涨不确定性较大，国内物价有望保持低位，企业和居民信贷需求仍偏弱，一般信用债供给预计相对有限，财政政策保持积极，政府债供给有望继续增长，但是新发行政府债久期结构较长，全年市场承接能力仍面临一定考验。目前收益率曲线较为陡峭，信用债收益率和利差均处于较低水平且波动较低，稳健的杠杆票息策略相对占优，利率债尤其长端波动仍较大，但是配置价值相对更突出，关注超跌带来的加仓配置机会。
国泰民福策略价值灵活配置混合A002489.jj国泰民福策略价值灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，在中美政策共振、全球流动性宽松背景下，包括A股、美股在内的各类风险资产，以及大宗商品，表现都很亮眼。节奏上，A股上半年宽幅振荡，下半年持续上涨。1月，在特朗普即将上台、国内降准等政策短期不及预期等冲击下，市场开年下跌。2月之后，AI、人形机器人等领域新技术涌现，在DEEPSEEK、宇树科技等催化下，全球对中国，尤其是中国科技的信心显著提升，推动A股和港股上涨，随后两会的政策预期发酵，呼和浩特的生育补贴政策超预期，提振顺周期情绪。直到3月下旬，两会政策预期落空，而美国关税隐忧带来避险情绪升温，市场重回下跌。进入二季度，受美国对等关税影响，全球资本市场大幅波动，随后在国家队救市支持下，A股逐步企稳。5月中美双方针对关税达成重要共识并发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，叠加中美政策共振，全球流动性宽松，市场风险偏好得到提振，指数持续上行并延续到三季度末。直至国庆节后，中美关系再次恶化，11月后，美联储降息节奏的不确定性提升，全球流动性担忧上升，包括虚拟货币、美股、A股在内的主要风险资产，都出现了明显调整。随着增量资金进场，12月市场再次收回前期跌幅。本基金坚持绝对收益策略，在前三季度持续做了小幅加仓，并于4季度小幅减仓。一季度主要加仓了低位或基本面出现积极变化的工程机械、医药、军工、钢铁、有色等，对电子、纺服等做了部分止盈；二、三季度进一步增持了有色、成长、非银、交运等，减持了涨幅较高、溢价率较高的可转债；四季度在市场阶段性高位时，我们做了适当减仓，主要减仓了医药、机械、电子等行业位置较高的个股及部分业绩低于预期的个股，而增持了环保、保险、面板等低位板块。
我们对市场中期走势保持乐观。逻辑延续之前，当前中美处于政策共振阶段，未来有经济共振的可能性。1）在PPI转正之前，国内流动性不会有大的收缩风险，而美国依然处于降息周期，中美政策共振、全球流动性宽松提升估值的态势不变。2）随着全球去库存近尾声，中美经济共振的可能性增加，A股企业盈利底部已反复确认，向上改善的可能性提升。3）当前A股和港股的整体估值依然低于美股等海外资产；另外进入2025年以后，AI、GPU、先进制程、军工、游戏等诸多行业迎来自己的DEEPSEEK时刻，中国的稀土等战略资源价值突显，使得中国在中美博弈中的信心显著提升，中国资产的可持续性经营假设极大增强，因此，中国资产的估值修复具备持续性。短期内，A股积累了1年多的挣钱效应后，居民存款、保险、年金、理财、外资等有望加速进场，从而驱动A股进入资金驱动的正循环阶段。我们关注三类方向：1）周期复苏的可能性，随着政策发力扩内需，消费医药、军工、地产链、机械等，赔率高，胜率在提升。2）随着反内卷推进，那些供给无增长甚至收缩，而需求平稳的行业，如有色、化工、面板、钢铁等，有可能迎来供需改善。3）全球流动性宽松背景下，中国科技和红利资产重估将继续；非美出口链，将从需求和汇率两个维度受益于美元宽松。
国泰国策驱动灵活配置混合A000511.jj国泰国策驱动灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年是新旧动能开启转换的一年，房地产、基建投资大幅下滑，同时制造业升级驱动下的高端制造业对经济的贡献稳健抬升。从价格指数看，25年10月CPI同比转正；12月CPI同比上涨0.8%，为23年3月以来最高；PPI环比连续3个月上行；通缩预期在逐步扭转。企业端，三季报显示A股上市公司的盈利能力在持续修复，第三季度上市公司营收、净利润同比增3.82%、11.45%，增速较上半年显著提升。5446家上市公司中有1957家营收、净利双增长。此外，春节前后以DeepSeek为代表的技术突破，带来市场情绪的提振及全球资本对中国科技资产的重估；同时国内制造业强劲增长下人民币汇率稳步抬升；虽然4月面临特朗普加征关税威胁的扰动，但是在政策刺激和“国家队”资金入场的双重呵护下，A股的估值在快速修复后稳步抬升。盈利改善叠加估值提升，2025年各宽基指数均录得两位数以上的年度涨幅，其中创业板指以49.57%的年涨幅领涨。板块上，有色、通信、电子、电力设备及新能源、军工、机械、基础化工等领涨，年涨幅均在40%以上；仅食品饮料、煤炭略有下跌。操作上，我于年底开始加入管理，因国策定位于权益高波策略，投资策略较之前有所改变，我们将组合的权益头寸进行适度提升，同时将持仓的结构调整至周期产业群中的贵金属、稀有金属等和消费产业群中的旅游、航空等板块，持仓的结构维持适度集中。组合力求通过在各产业群的轮动获取超额收益，同时通过各板块的预警指标努力将回撤控制在预期范围内，当出现流动性风险，或估值过高，或板块波动率异常时，果断减仓观察。
展望26年，对A股整体走势继续维持乐观的判断：首先，自24年9月开始，市场仍处在上涨的周期中；其次，中美低利率环境为权益资产提供中期支撑；而从上市公司财报看，第三季度上市公司营收、净利润同比增长3.82%、11.45%，增速较上半年显著提升；此外，持续的赚钱效应吸引资金通过固收加等产品入市；同时中美竞争态势亦出现边际转换。尽管整体偏乐观，但仍会有一些忧虑需要时刻关注: (1)经济走出通缩是大概率事件，但向上弹性需进一步观察；(2)公募三季报显示在科技的持仓占比达历史顶峰；(3)25年管理层累计净减持额641亿，创21年后的新高。2026年，我们将持续关注周期产业群中的黄金、稀土等细分板块，和消费产业群中的旅游、航空等细分板块。逻辑如下: (1)宏大叙事推动黄金价格突破前高，且向上仍有一定空间，黄金股盈利中枢抬升，估值从合理到超涨，明年股价的上涨空间较高；(2)稀土管制政策升级导致稀土的供给趋紧，稀土价格反转回升，在新能源车、风电等产业需求带动下，稀土价格将持续上升，量价齐升下产业龙头公司业绩弹性高；(3)中央经济工作会议将提振内需置于八大任务之首，完整内需体系在加快构建，叠加海南封关启动和春节长假临近，以免税为代表的高端消费和文旅消费券等优惠政策支持下的酒店旅游将明显收益，我们看好免税和酒店的龙头公司。
国泰金鼎价值精选混合519021.jj国泰金鼎价值精选混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度权益市场表现靓丽，机构为代表的增量资金入市带来大盘景气成长方向表现靓丽。相较于上半年行情主要集中于人工智能、创新药、人形机器人等偏新兴生产力的科技方向，三季度权益市场在偏向传统中国优势制造的景气方向也开始轮番表现，如消费电子、储能锂电、风电、游戏、资源等方向凭借基本面景气度较高和启动的时候估值具备优势，三季度也涨幅不俗。整体来看，权益市场行情向着更为广泛的纵深扩散，核心科技制造领域的相关资产普遍完成了一轮可观的估值修复。我们组合维持了估值合理的科技制造和低估值资源红利资产的均衡配置，整体表现稳健。
国泰民福策略价值灵活配置混合A002489.jj国泰民福策略价值灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，全球风险资产演绎降息交易，包括美国、日本、韩国、欧洲、越南在内的全球诸多资本市场，都创阶段新高，甚至历史新高。A股表现更加突出，三季度上证综指涨12.4%，全A上涨19.6%，创业板指涨31.7%，领涨全球资本市场。首先，资金层面，流动性维持宽松，挣钱效应下保险、散户等增量资金入市，人民币升值也助推外资持续流入；其次，估值层面，和海外美股等相比，A股估值依然处于相对低位，更具吸引力；再次，业绩层面，全部A股的盈利底部也在二季度得到进一步确认，尤其是AI、消费电子、有色、创新药等行业，基本面在持续超预期。基于对市场的乐观判断，我们适度增加了权益仓位；另外减持了涨幅较高、溢价率较高的可转债。
国泰国策驱动灵活配置混合A000511.jj国泰国策驱动灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
回顾 2025 年三季度，国内资本市场整体表现强劲，同时各大指数的表现显著分化。具体而言，上证指数实现 12.73% 的涨幅，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨 50.40%，科创50指数上涨49.02%。从行业表现来看，通信、电子、有色金属等板块涨幅居前，成为市场上涨的重要驱动力量；反之，银行板块跌幅明显，交通运输、电力设备等板块涨势也偏弱。国际宏观环境方面，2025年三季度，全球经济增长态势有所修复，主要经济体中，美国经济形势回暖，欧洲经济呈现弱复苏。政策方面，美国关税政策带来的扰动渐缓，同时美联储启动降息，整体对全球资本市场风偏正面影响。国内经济运行总体保持平稳态势，9月末制造业PMI季节性回升，基本面保持弱势平稳。十一长假期间消费平稳、出行平稳增长，也再次验证了经济的平稳性。产业方面，2025 年第三季度全球科技领域发展态势良好，在人工智能、半导体、机器人等多个领域都取得了显著进展。云厂商资本开支持续加码，2025 年五大云厂商资本开支合计超 3600 亿美元，较 2024 年增长 45%，其中 70% 投向 AI 服务器与数据中心。机器人领域，多个此前停留在实验室阶段的技术方案成功实现规模化商用。创新药领域，全球BD交易也在持续。在此背景下，科技属性的板块在三季度涨势突出。回顾本基金在 2025 年三季度的投资操作，在权益投资方面，采用自上而下的宏观配置与自下而上的个股精选相结合的策略。在个股筛选过程中，重点聚焦行业景气度处于上升通道、财务报表稳健可靠、估值水平合理适中的优质标的。投资策略以追求绝对收益为核心目标，高度重视股票底仓的结构性配置，力求在控制风险的前提下实现资产的稳健增值。债券投资方面，主要配置短久期国债、高评级信用债等安全性较高的债券品种，并根据市场行情阶段性参与可转债投资，以捕捉市场中的投资机会。
国泰悦益六个月持有混合A017224.jj国泰悦益六个月持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告
回顾 2025 年三季度，国内资本市场整体表现强劲，同时各大指数的表现显著分化。具体而言，上证指数实现 12.73% 的涨幅，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨 50.40%，科创50指数上涨49.02%。从行业表现来看，通信、电子、有色金属等板块涨幅居前，成为市场上涨的重要驱动力量；反之，银行板块跌幅明显，交通运输、电力设备等板块涨势也偏弱。国际宏观环境方面，2025年三季度，全球经济增长态势有所修复，主要经济体中，美国经济形势回暖，欧洲经济呈现弱复苏。政策方面，美国关税政策带来的扰动渐缓，同时美联储启动降息，整体对全球资本市场风偏正面影响。国内经济运行总体保持平稳态势，9月末制造业PMI季节性回升，基本面保持弱势平稳。十一长假期间消费平稳、出行平稳增长，也再次验证了经济的平稳性。产业方面，2025 年第三季度全球科技领域发展态势良好，在人工智能、半导体、机器人等多个领域都取得了显著进展。云厂商资本开支持续加码，2025 年五大云厂商资本开支合计超 3600 亿美元，较 2024 年增长 45%，其中 70% 投向 AI 服务器与数据中心。机器人领域，多个此前停留在实验室阶段的技术方案成功实现规模化商用。创新药领域，全球BD交易也在持续。在此背景下，科技属性的板块在三季度涨势突出。回顾本基金在 2025 年三季度的投资操作，在权益投资方面，采用自上而下的宏观配置与自下而上的个股精选相结合的策略。在个股筛选过程中，重点聚焦行业景气度处于上升通道、财务报表稳健可靠、估值水平合理适中的优质标的。投资策略以追求绝对收益为核心目标，高度重视股票底仓的结构性配置，力求在控制风险的前提下实现资产的稳健增值。债券投资方面，主要配置短久期国债、高评级信用债等安全性较高的债券品种，并根据市场行情阶段性参与可转债投资，以捕捉市场中的投资机会。
国泰民利策略收益灵活配置混合002458.jj国泰民利策略收益灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，全球风险资产演绎降息交易，包括美国、日本、韩国、欧洲、越南在内的全球诸多资本市场，都创阶段新高，甚至历史新高。A股表现更加突出，三季度上证综指涨12.4%，全A上涨19.6%，创业板指涨31.7%，领涨全球资本市场。首先，资金层面，流动性维持宽松，挣钱效应下保险、散户等增量资金入市，人民币升值也助推外资持续流入；其次，估值层面，和海外美股等相比，A股估值依然处于相对低位，更具吸引力；再次，业绩层面，全部A股的盈利底部也在二季度得到进一步确认，尤其是AI、消费电子、有色、创新药等行业，基本面在持续超预期。基于对市场的乐观判断，我们适度增加了权益仓位；另外减持了涨幅较高、溢价率较高的可转债。
国泰合益混合A010832.jj国泰合益混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度市场流动性继续保持宽松状态，但是权益市场风险偏好持续提升，债券市场各类债券收益率在季度内均出现不同程度上升，固收产品赎回增加，叠加政府债供给放量，债市负债端压力整体增大，利率债、信用债收益率曲线均呈熊陡态势。本基金以高等级信用债为底仓，并通过利率债进行灵活波段操作，通过国债期货套保策略对冲风险，整体采取偏低杠杆和弹性久期策略，实现了一定程度的净值增长。