戴计辉 - 基金投资策略和运作

在三季度涨幅非常可观的情况下， 四季度权益市场先抑后扬，整体呈现较强韧性。25年全年科技和有色双主线仍然维持较为强势的表现，市场呈现强者恒强的格局。虽然国内房地产和消费数据仍然在磨底，但是科技突破、制造业出海以及全球定价的资源品重估有此起彼伏的表现。

四季度，市场在高位波动加大。国庆假期后，中美对抗再次加剧，之后又再次缓和，但对市场的影响幅度和时间都要弱于上半年。11月后，美联储降息节奏的不确定性提升，全球流动性担忧上升，包括虚拟货币、美股、A股在内的主要风险资产，都出现了明显调整。随着增量资金进场，12月市场再次收回前期跌幅。整个四季度，全A指数微涨1%，结构上，科技和周期共舞，但内部都有分化，周期集中于有色、石化，地产链表现较弱；科技，则集中在有业绩的AI，和新出来的商业航天等方向，而人形机器人、电子、传媒、新能源等表现较弱。我们延续了绝对收益的思路，在市场阶段性高位时，做了适当减仓，主要减仓了医药、机械、电子等行业位置较高的个股及部分业绩低于预期的个股，而增持了环保、保险、面板等低位板块。四季度净值振荡向上，创历史新高。

回顾 2025 年四季度，国内资本市场整体呈现震荡走势，同时各大指数的表现持续分化。具体而言，上证指数实现 2.22% 的涨幅，深证成指下跌0.01%，创业板指下跌1.08%，科创50指数下跌10.10%。从行业表现来看，石油石化、国防军工、有色金属等板块涨幅居前，成为市场上涨的重要驱动力量；反之，房地产、医药、计算机等板块跌幅居前。国际宏观环境方面，2025年三季度，全球经济增速边际放缓，主要经济体中，美国因政府停摆短期承压后回暖，欧洲经济呈现弱复苏。政策方面，美国启动降息通道，9-12月连续三次降息，累计幅度75BP。此外，11 月起中美互降关税落地，美方取消 10%“芬太尼关税”，暂停 24% 对等关税一年，中方同步调整反制措施，贸易预期改善。国内方面，经济运行总体保持平稳态势，地产低迷，消费偏弱但是外需韧性较强。12月制造业PMI时隔 8 个月重返扩张区间（50.3%），新订单与补库意愿回升。产业方面，2025 年四季度全球科技领域发展态势良好，在人工智能、半导体、机器人等多个领域持续进展。云厂商资本开支持续加码，带动服务器、光模块、MLCC 高容值规格订单激增。创新药领域，全球BD交易也在持续，国内外投融资环境持续改善。在此背景下，科技属性的板块在四季度持续活跃。回顾本基金在 2025 年四季度的投资操作，在权益投资方面，采用自上而下的宏观配置与自下而上的个股精选相结合的策略。在个股筛选过程中，重点聚焦行业景气度处于上升通道、财务报表稳健可靠、估值水平合理适中的优质标的。投资策略以追求绝对收益为核心目标，高度重视股票底仓的结构性配置，力求在控制风险的前提下实现资产的稳健增值。债券投资方面，主要配置短久期国债、高评级信用债等安全性较高的债券品种，并根据市场行情阶段性参与可转债投资，以捕捉市场中的投资机会。

12月中旬，股市在高位震荡3个月后选择向上突破，于年底走出十一连阳，突破4000点近在咫尺。年度看，大部分的宽基指数录得两位数涨幅，创业板指以49.57%涨幅位居榜首。其中有色、通信、电子、电力设备及新能源、军工、机械、基础化工等行业领涨，仅食品饮料、煤炭涨跌幅仍为负。25年市场上涨以流动性驱动为主，时隔多年再次出现较为极致的分化，一边是AI引导的科技股行情和美元信用担忧推动的有色超级牛市，一边则是持续下滑的房地产投资和萎靡不振的传统消费板块。刨去四月份超预期关税冲击带来的流动性冲击，全年行情相对平稳，除科技、有色外，机器人、军工、锂电池等板块也有优异的表现。

2025年四季度债券市场整体表现仍偏弱，结构上信用强于利率，固收产品整体赎回增加，债券负债端压力继续增大，叠加市场对未来政府债供给增长的担忧，收益率曲线继续呈熊陡态势。本基金在季度内主要采取利率债波段交易策略，通过国债期货套保策略对冲风险，整体保持偏低杠杆和久期水平，实现了一定净值增长。

四季度，市场在高位波动加大。国庆假期后，中美对抗再次加剧，之后又再次缓和，但对市场的影响幅度和时间都要弱于上半年。11月后，美联储降息节奏的不确定性提升，全球流动性担忧上升，包括虚拟货币、美股、A股在内的主要风险资产，都出现了明显调整。随着增量资金进场，12月市场再次收回前期跌幅。整个四季度，全A指数微涨1%，结构上，科技和周期共舞，但内部都有分化，周期集中于有色、石化，地产链表现较弱；科技，则集中在有业绩的AI，和新出来的商业航天等方向，而人形机器人、电子、传媒、新能源等表现较弱。我们延续了绝对收益的思路，在市场阶段性高位时，做了适当减仓，主要减仓了医药、机械、电子等行业位置较高的个股及部分业绩低于预期的个股，而增持了环保、保险、面板等低位板块。四季度净值振荡向上，创历史新高。

2025年三季度市场流动性继续保持宽松状态，但是权益市场风险偏好持续提升，债券市场各类债券收益率在季度内均出现不同程度上升，固收产品赎回增加，叠加政府债供给放量，债市负债端压力整体增大，利率债、信用债收益率曲线均呈熊陡态势。本基金以高等级信用债为底仓，并通过利率债进行灵活波段操作，通过国债期货套保策略对冲风险，整体采取偏低杠杆和弹性久期策略，实现了一定程度的净值增长。

三季度权益市场表现靓丽，机构为代表的增量资金入市带来大盘景气成长方向表现靓丽。相较于上半年行情主要集中于人工智能、创新药、人形机器人等偏新兴生产力的科技方向，三季度权益市场在偏向传统中国优势制造的景气方向也开始轮番表现，如消费电子、储能锂电、风电、游戏、资源等方向凭借基本面景气度较高和启动的时候估值具备优势，三季度也涨幅不俗。整体来看，权益市场行情向着更为广泛的纵深扩散，核心科技制造领域的相关资产普遍完成了一轮可观的估值修复。我们组合维持了估值合理的科技制造和低估值资源红利资产的均衡配置，整体表现稳健。

回顾 2025 年三季度，国内资本市场整体表现强劲，同时各大指数的表现显著分化。具体而言，上证指数实现 12.73% 的涨幅，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨 50.40%，科创50指数上涨49.02%。从行业表现来看，通信、电子、有色金属等板块涨幅居前，成为市场上涨的重要驱动力量；反之，银行板块跌幅明显，交通运输、电力设备等板块涨势也偏弱。国际宏观环境方面，2025年三季度，全球经济增长态势有所修复，主要经济体中，美国经济形势回暖，欧洲经济呈现弱复苏。政策方面，美国关税政策带来的扰动渐缓，同时美联储启动降息，整体对全球资本市场风偏正面影响。国内经济运行总体保持平稳态势，9月末制造业PMI季节性回升，基本面保持弱势平稳。十一长假期间消费平稳、出行平稳增长，也再次验证了经济的平稳性。产业方面，2025 年第三季度全球科技领域发展态势良好，在人工智能、半导体、机器人等多个领域都取得了显著进展。云厂商资本开支持续加码，2025 年五大云厂商资本开支合计超 3600 亿美元，较 2024 年增长 45%，其中 70% 投向 AI 服务器与数据中心。机器人领域，多个此前停留在实验室阶段的技术方案成功实现规模化商用。创新药领域，全球BD交易也在持续。在此背景下，科技属性的板块在三季度涨势突出。回顾本基金在 2025 年三季度的投资操作，在权益投资方面，采用自上而下的宏观配置与自下而上的个股精选相结合的策略。在个股筛选过程中，重点聚焦行业景气度处于上升通道、财务报表稳健可靠、估值水平合理适中的优质标的。投资策略以追求绝对收益为核心目标，高度重视股票底仓的结构性配置，力求在控制风险的前提下实现资产的稳健增值。债券投资方面，主要配置短久期国债、高评级信用债等安全性较高的债券品种，并根据市场行情阶段性参与可转债投资，以捕捉市场中的投资机会。

回顾 2025 年三季度，国内资本市场整体表现强劲，同时各大指数的表现显著分化。具体而言，上证指数实现 12.73% 的涨幅，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨 50.40%，科创50指数上涨49.02%。从行业表现来看，通信、电子、有色金属等板块涨幅居前，成为市场上涨的重要驱动力量；反之，银行板块跌幅明显，交通运输、电力设备等板块涨势也偏弱。国际宏观环境方面，2025年三季度，全球经济增长态势有所修复，主要经济体中，美国经济形势回暖，欧洲经济呈现弱复苏。政策方面，美国关税政策带来的扰动渐缓，同时美联储启动降息，整体对全球资本市场风偏正面影响。国内经济运行总体保持平稳态势，9月末制造业PMI季节性回升，基本面保持弱势平稳。十一长假期间消费平稳、出行平稳增长，也再次验证了经济的平稳性。产业方面，2025 年第三季度全球科技领域发展态势良好，在人工智能、半导体、机器人等多个领域都取得了显著进展。云厂商资本开支持续加码，2025 年五大云厂商资本开支合计超 3600 亿美元，较 2024 年增长 45%，其中 70% 投向 AI 服务器与数据中心。机器人领域，多个此前停留在实验室阶段的技术方案成功实现规模化商用。创新药领域，全球BD交易也在持续。在此背景下，科技属性的板块在三季度涨势突出。回顾本基金在 2025 年三季度的投资操作，在权益投资方面，采用自上而下的宏观配置与自下而上的个股精选相结合的策略。在个股筛选过程中，重点聚焦行业景气度处于上升通道、财务报表稳健可靠、估值水平合理适中的优质标的。投资策略以追求绝对收益为核心目标，高度重视股票底仓的结构性配置，力求在控制风险的前提下实现资产的稳健增值。债券投资方面，主要配置短久期国债、高评级信用债等安全性较高的债券品种，并根据市场行情阶段性参与可转债投资，以捕捉市场中的投资机会。

三季度，全球风险资产演绎降息交易，包括美国、日本、韩国、欧洲、越南在内的全球诸多资本市场，都创阶段新高，甚至历史新高。A股表现更加突出，三季度上证综指涨12.4%，全A上涨19.6%，创业板指涨31.7%，领涨全球资本市场。首先，资金层面，流动性维持宽松，挣钱效应下保险、散户等增量资金入市，人民币升值也助推外资持续流入；其次，估值层面，和海外美股等相比，A股估值依然处于相对低位，更具吸引力；再次，业绩层面，全部A股的盈利底部也在二季度得到进一步确认，尤其是AI、消费电子、有色、创新药等行业，基本面在持续超预期。基于对市场的乐观判断，我们适度增加了权益仓位；另外减持了涨幅较高、溢价率较高的可转债。

三季度，全球风险资产演绎降息交易，包括美国、日本、韩国、欧洲、越南在内的全球诸多资本市场，都创阶段新高，甚至历史新高。A股表现更加突出，三季度上证综指涨12.4%，全A上涨19.6%，创业板指涨31.7%，领涨全球资本市场。首先，资金层面，流动性维持宽松，挣钱效应下保险、散户等增量资金入市，人民币升值也助推外资持续流入；其次，估值层面，和海外美股等相比，A股估值依然处于相对低位，更具吸引力；再次，业绩层面，全部A股的盈利底部也在二季度得到进一步确认，尤其是AI、消费电子、有色、创新药等行业，基本面在持续超预期。基于对市场的乐观判断，我们适度增加了权益仓位；另外减持了涨幅较高、溢价率较高的可转债。