张晓圆 - 基金投资策略和运作

回顾2026年第一季度，总的来说，以10年期国债收益率为例，曲线呈现“N”字形。细分来看，自1月第二周以来，利率下行趋势明显，无论是资金面、资产“跷跷板”效应等方面均对债市影响较小，在10年期活跃券触及1.90%以及30年期活跃券接近2.35%之后，市场配置力量明显增强，开启了震荡下行趋势。直到2月底，债券市场再次整体震荡上行，核心矛盾或在于前期利率走低后的赔率导致性价比偏低再叠加地缘冲突推高通胀预期与政策宽松的博弈。季末再度出现小幅度震荡下行，原因或在于地缘政治风险冲击下能源受限全球衰退预期的交易演化。报告期内，本基金组合到期债券较多，一方面积极抓住市场资金成本较低的环境维持组合杠杆，另一方面积极配置短期信用债提升组合净值。展望后市，利率市场短期内整体仍以区间震荡为主，信用市场利差过度挤压需要一定程度注意风险。债市整体趋势性机会预计发酵时间点或于4月底、5月初，原因在于国内因为总量货币政策使用预期再度升温，海外美元指数升值可能性偏高。

回顾2026年第一季度，总的来说，以10年期国债收益率为例，曲线呈现“N”字形。细分来看，自1月第二周以来，利率下行趋势明显，无论是资金面、资产“跷跷板”效应等方面均对债市影响较小，在10年期活跃券触及1.90%以及30年期活跃券接近2.35%之后，市场配置力量明显增强，开启了震荡下行趋势。直到2月底，债券市场再次整体震荡上行，核心矛盾或在于前期利率走低后的赔率导致性价比偏低再叠加地缘冲突推高通胀预期与政策宽松的博弈。季末再度出现小幅度震荡下行，原因或在于地缘政治风险冲击下能源受限全球衰退预期的交易演化。报告期内，本基金整体维持较高久期运作，密切跟踪债券市场变化及相关影响因素，重点抓住市场调整时机增加中长期国债的配置。展望后市，利率市场短期内整体仍以区间震荡为主，信用市场利差过度挤压需要一定程度注意风险。债市整体趋势性机会预计发酵时间点或于4月底、5月初，原因在于国内因为总量货币政策使用预期再度升温，海外美元指数升值可能性偏高。总的来说，短期内债市或仍呈现区间震荡的态势，本产品在策略仍将保持谨慎，以交易思维为主，综合分析审慎博弈，保持仓位流动性，积极进行波段交易。

2026年第1季度，利率债市场整体呈现出收益率“先下后上”的特征，波动显著放大，收益率曲线走陡。1月，资金面维持宽松，但权益市场强势及央行买债不及预期压制债市表现，债市对基本面数据反应相对钝化，整体以风险偏好主导的震荡行情为主。月初在权益市场放量上涨压制下，10年国债收益率上行至1.87%附近，随后随着交易情绪修复及部分配置力量回流，收益率震荡回落；30年国债收益率在2.26%-2.30%区间内波动，整体呈现高位震荡。期限结构上，30-10年利差维持在45bp以上，曲线形态相对平稳但已有边际走陡迹象。市场逻辑上，资金面虽维持宽松，但权益市场强势及央行买债不及预期压制债市表现，债市对基本面数据反应相对钝化，整体以风险偏好主导的震荡行情为主。2月，债市呈现“节前顺势下行、节后震荡回升”的特征。春节前在资金面宽松及降息预期推动下，10年国债收益率下行至1.77%低位，30年国债同步下行至2.22%附近，收益率曲线阶段平坦化，30-10年利差压缩至约42bp。3月，美伊冲突爆发，油价上涨带来输入性通胀预期，同时国内宏观数据整体好于预期，其中出口、工增显著高开，PMI也重回扩张区间，债市承压，整体呈现震荡偏弱格局。10年国债收益率由1.80%附近上行至1.84%高点，季末回落至1.81%附近；30年国债收益率多次上探2.30%一线，波动显著高于中短端。期限结构上，30-10年利差走扩至50bp附近，30-1年利差达到110bp左右，曲线继续陡峭化。市场运行逻辑由前期“流动性和政策主导”进一步转向“基本面预期+通胀扰动+交易行为共振”，长端与超长端受通胀与风险偏好影响波动显著放大，而中短端在资金利率维持低位的支撑下表现相对稳健。权益方面，2026年A股市呈现开门红，在科技和资源股的带动下，大部分行业上涨；3月初中东战争的爆发，导致市场风险偏好开始下降，能源、电力板块异军突起，但其他板块开始回调；随着战争的演化，全球通胀担忧重起、美联储降息预期落空，叠加两会并未给出超预期政策，A股市场出现持续调整。展望后市，二季度债市预计将在“资金面持续宽松、国内基本面好转与外部不确定性持续”的框架下运行，整体具备配置价值，波动或维持高位。从基本面看，1-2月数据在出口抢单、春节错位及政策前置支撑下明显超预期，叠加3月复工复产推动，PMI回升至50.4%，预计GDP同比约5.0%，较上季度改善。整体来看，当前经济处于名义增长快于实际增长的修复阶段，但部分动能具有阶段性特征；内需修复仍不稳固且分化明显，地产仍处筑底阶段，经济修复的持续性仍有待进一步验证。从政策环境看，两会已明确“适度宽松”的货币政策取向，尽管一季度降准降息未落地，但资金面预计仍将平稳宽松，同时双降全年来看仍有概率；财政端“更加积极”的基调意味着债券供给或有所放量，尤其是超长端供给增加，但若发行节奏平滑，对市场冲击整体可控。权益方面，中东战争结束的呼声越来越高，全球动荡格局有望平复，国内经济的韧性逐步带来基本面的修复，将为A股提供有力支撑；有政策支持以及业绩支撑的科技类板块、受益于通胀预期的农业板块以及高现金流的板块将会成为市场重点关注的方向。

回顾2026年第一季度，总的来说，以10年期国债收益率为例，曲线呈现“N”字形。细分来看，自1月第二周以来，利率下行趋势明显，无论是资金面、资产“跷跷板”效应等方面均对债市影响较小，在10年期活跃券触及1.90%以及30年期活跃券接近2.35%之后，市场配置力量明显增强，开启了震荡下行趋势。直到2月底，债券市场再次整体震荡上行，核心矛盾或在于前期利率走低后的赔率导致性价比偏低再叠加地缘冲突推高通胀预期与政策宽松的博弈。季末再度出现小幅度震荡下行，原因或在于地缘政治风险冲击下能源受限全球衰退预期的交易演化。展望后市，利率市场短期内整体仍以区间震荡为主，信用市场利差过度挤压需要一定程度注意风险。债市整体趋势性机会预计发酵时间点或于4月底、5月初，原因在于国内因为总量货币政策使用预期再度升温，海外美元指数升值可能性偏高。总的来说，短期内债市或仍呈现区间震荡的态势。

2026年第1季度，债券市场在全球地缘冲突升级与国内政策预期博弈的双重影响下，呈现“N字型”走势。回顾整个季度的走势演变，10年期国债收益率在短暂冲高后震荡下行，季末则受通胀叙事升温影响再度回调，整体波幅有限但结构性特征鲜明。具体来看，1月初受元旦假期后权益市场大涨及债基赎回传闻影响，市场情绪承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%附近；随后权益市场降温措施出台叠加央行结构性降息落地，收益率下行至1.79%下方；春节假期后，资金利率边际抬升、股市走强，10年期国债重回1.80%上方；2月末至3月初，中东地缘冲突骤然升级引发避险情绪，收益率下行至1.78%以下；进入3月中下旬，冲突持续推升国际油价，输入性通胀预期升温，长端国债再度走弱，收益率回升至1.82%左右。截至一季度末，多数期限国债收益率较年初有所下行，但30年期超长端收益率逆势走高，收益率曲线呈现显著的“陡峭化”特征。整体来看，一季度债市呈现出“短强长弱”的鲜明格局，资金面持续宽松支撑债市短端保持强势，而长端受制于供给压力与通胀预期，表现相对疲弱。展望后市，预计债券市场运行的核心逻辑仍将围绕“地缘冲突演变、国内政策落地与机构行为切换”三条主线展开。首先，地缘政治因素仍是二季度最大的不确定性来源。中东冲突的持续时间和油价走势将直接决定全球通胀预期的演变路径。若冲突缓和、油价回落，输入性通胀压力消退，将为国内货币政策宽松打开空间；反之若冲突升级，全球滞胀风险加剧，长端利率将承压上行。但根据债市交易从“胀”到“滞”的传导逻辑，若风险偏好下降导致“固收+”产品资金回流，对债市反而可能形成阶段性利好。其次，国内基本面与政策组合或将呈现“经济温和修复、政策相机抉择”的特征。政策方面，2026年GDP目标增速定在4.5%-5%，赤字率维持4%左右，超长期特别国债、专项债等广义财政工具继续发力，需关注后续超长期特别国债的发行速度。资金面层面，二季度流动性环境整体偏暖，但边际宽松的空间相对有限，需关注季节性波动与供给放量的结构性压力。当前银行间资金利率中枢维持低位，央行通过公开市场操作持续净投放呵护流动性。从供需格局看，二季度将迎来资管产品的传统“钱多”窗口，理财规模季节性增长、非银资金进场配置，或将为债市提供可观的增量需求。综合来看，二季度债债市或难以形成单边行情。操作上，后续将关注二季度政策博弈下的结构性配置机会，同时在收益率窄幅波动的预期下，精细化择券、动态久期管理和多元工具运用，根据市场变化灵活调整持仓久期。

2026年第1季度，债券市场在全球地缘冲突升级与国内政策预期博弈的双重影响下，呈现“N字型”走势。回顾整个季度的走势演变，10年期国债收益率在短暂冲高后震荡下行，季末则受通胀叙事升温影响再度回调，整体波幅有限但结构性特征鲜明。具体来看，1月初受元旦假期后权益市场大涨及债基赎回传闻影响，市场情绪承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%附近；随后权益市场降温措施出台叠加央行结构性降息落地，收益率下行至1.79%下方；春节假期后，资金利率边际抬升、股市走强，10年期国债重回1.80%上方；2月末至3月初，中东地缘冲突骤然升级引发避险情绪，收益率下行至1.78%以下；进入3月中下旬，冲突持续推升国际油价，输入性通胀预期升温，长端国债再度走弱，收益率回升至1.82%左右。截至一季度末，多数期限国债收益率较年初有所下行，但30年期超长端收益率逆势走高，收益率曲线呈现显著的“陡峭化”特征。整体来看，一季度债市呈现出“短强长弱”的鲜明格局，资金面持续宽松支撑债市短端保持强势，而长端受制于供给压力与通胀预期，表现相对疲弱。展望后市，预计债券市场运行的核心逻辑仍将围绕“地缘冲突演变、国内政策落地与机构行为切换”三条主线展开。首先，地缘政治因素仍是二季度最大的不确定性来源。中东冲突的持续时间和油价走势将直接决定全球通胀预期的演变路径。若冲突缓和、油价回落，输入性通胀压力消退，将为国内货币政策宽松打开空间；反之若冲突升级，全球滞胀风险加剧，长端利率将承压上行。但根据债市交易从“胀”到“滞”的传导逻辑，若风险偏好下降导致“固收+”产品资金回流，对债市反而可能形成阶段性利好。其次，国内基本面与政策组合或将呈现“经济温和修复、政策相机抉择”的特征。政策方面，2026年GDP目标增速定在4.5%-5%，赤字率维持4%左右，超长期特别国债、专项债等广义财政工具继续发力，需关注后续超长期特别国债的发行速度。资金面层面，二季度流动性环境整体偏暖，但边际宽松的空间相对有限，需关注季节性波动与供给放量的结构性压力。当前银行间资金利率中枢维持低位，央行通过公开市场操作持续净投放呵护流动性。从供需格局看，二季度将迎来资管产品的传统“钱多”窗口，理财规模季节性增长、非银资金进场配置，或将为债市提供可观的增量需求。综合来看，二季度债债市或难以形成单边行情。操作上，后续将关注二季度政策博弈下的结构性配置机会，精选个券，做好信用挖掘，把控信用风险，做好资金成本控制。

2026年第1季度，利率债市场整体呈现出收益率“先下后上”的特征，波动显著放大，收益率曲线走陡。1月，资金面维持宽松，但权益市场强势及央行买债不及预期压制债市表现，债市对基本面数据反应相对钝化，整体以风险偏好主导的震荡行情为主。月初在权益市场放量上涨压制下，10年国债收益率上行至1.87%附近，随后随着交易情绪修复及部分配置力量回流，收益率震荡回落；30年国债收益率在2.26%-2.30%区间内波动，整体呈现高位震荡。期限结构上，30-10年利差维持在45bp以上，曲线形态相对平稳但已有边际走陡迹象。市场逻辑上，资金面虽维持宽松，但权益市场强势及央行买债不及预期压制债市表现，债市对基本面数据反应相对钝化，整体以风险偏好主导的震荡行情为主。2月，债市呈现“节前顺势下行、节后震荡回升”的特征。春节前在资金面宽松及降息预期推动下，10年国债收益率下行至1.77%低位，30年国债同步下行至2.22%附近，收益率曲线阶段平坦化，30-10年利差压缩至约42bp。节后随着权益市场回暖及“沪七条”为代表的地产政策，债市情绪转弱，10年国债收益率回升至1.80%以上，30年国债回升至2.25%附近，利差重新回到43-45bp区间。3月，美伊冲突爆发，油价上涨带来输入性通胀预期，同时国内宏观数据整体好于预期，其中出口、工增显著高开，PMI也重回扩张区间，债市承压，整体呈现震荡偏弱格局。10年国债收益率由1.80%附近上行至1.84%高点，季末回落至1.81%附近；30年国债收益率多次上探2.30%一线，波动显著高于中短端。期限结构上，30-10年利差走扩至50bp附近，30-1年利差达到110bp左右，曲线继续陡峭化。市场运行逻辑由前期“流动性和政策主导”进一步转向“基本面预期+通胀扰动+交易行为共振”，长端与超长端受通胀与风险偏好影响波动显著放大，而中短端在资金利率维持低位的支撑下表现相对稳健。组合在此过程中延续配置与交易相结合策略，以中短端利率债为底仓获取稳定票息，在收益率触及区间上沿时逐步增加久期暴露，并通过波段操作获取资本利得，同时控制在高波动阶段的久期。展望后市，二季度债市预计将在“资金面持续宽松、国内基本面好转与外部不确定性持续”的框架下运行，整体具备配置价值，波动或维持高位。从基本面看，1-2月数据在出口抢单、春节错位及政策前置支撑下明显超预期，叠加3月复工复产推动，PMI回升至50.4%，预计GDP同比约5.0%，较上季度改善。整体来看，当前经济处于名义增长快于实际增长的修复阶段，但部分动能具有阶段性特征；内需修复仍不稳固且分化明显，地产仍处筑底阶段，经济修复的持续性仍有待进一步验证。从政策环境看，两会已明确“适度宽松”的货币政策取向，尽管一季度降准降息未落地，但资金面预计仍将平稳宽松，同时双降全年来看仍有概率；财政端“更加积极”的基调意味着债券供给或有所放量，尤其是超长端供给增加，但若发行节奏平滑，对市场冲击整体可控。外部环境方面，中东局势仍是核心扰动，若冲突反复、油价维持高位，欧美主要经济体或继续在“滞胀”与“衰退”预期间摇摆，进而通过通胀预期上升、风险偏好下降与流动性收紧阶段压制长端利率。结构上，流动性充裕下短端与中短久期仍具备较高确定性，而中长端与超长端波动中枢或维持高位。操作上，在资金利率维持低位的环境下，运用杠杆增厚收益，同时把握市场过度定价带来的波段交易机会，并密切跟踪一级发行、政策落地、战事进展和其他资产表现等影响因素，通过动态调整久期与仓位，在控制回撤的前提下实现稳健收益。

回顾2026年第一季度：债市方面，以10年期国债收益率为例，整体曲线呈现“N形结构”。细分来看，自1月第二周以来，利率下行趋势明显，无论是资金面、资产“跷跷板”效应等方面均对债市影响较小，在10年期活跃券触及1.90%以及30年期活跃券接近2.35%之后，市场配置力量明显增强，开启了震荡下行趋势。直到2月底，债券市场再次整体震荡上行，核心矛盾或在于前期利率走低后的赔率导致性价比偏低再叠加地缘冲突推高通胀预期与政策宽松的博弈。季末再度出现小幅度震荡下行，原因或在于地缘政治风险冲击下能源受限全球衰退预期的交易演化。权益方面，市场整体“先扬后抑”，沪深300指数一季度最终收跌3.89%。1月初，市场延续去年年末的亢奋行情，成交额屡创新高，上证综指更是走出了17连阳，刷新了自1993年以来的历史记录。而后部分资金大额赎回宽基指数，给当时过于燥热的市场降了温，市场也逐步过渡为震荡盘整。进入3月后，随着地缘政治环境的突发事件及其演化，全球各类资产价格均出现大幅波动。更为棘手的是，对于投资而言，短期内的主要影响变量具备很强的不可预测性，进而导致资本市场的波动始终维持在较高水平。报告期内本基金债券部分整体保持中低久期，市场回调时择机增加长期国债的配置，但对长期国债保持交易的策略；权益部分重点布局了有色板块，随着权益市场进入震荡调整，提升了红利板块的权重。展望后市：债市方面，利率市场短期内整体仍以区间震荡为主，信用市场利差过度挤压需要一定程度注意风险。债市整体趋势性机会预计发酵时间点或于4月底、5月初，原因在于国内因为总量货币政策使用预期再度升温，海外美元指数升值可能性偏高。权益方面，美伊局势的演化过程以及最终走向大概率对资本市场仍具有直接影响，且其始终保持很强的不可预测性。不过，就我国的权益市场而言，其边际效应或将减弱。

债券方面，2025年全年利率债市场呈现“震荡中枢上移、曲线陡峭化”的运行特征。10年国债到期收益率由24年末的1.6732%上行17.76bp至25年末的1.8508%，30年国债收益率由24年末的1.92%上行35.5bp至12月末的2.2750%，30-10年国债活跃券利差由24.8bp走扩16.7bp至41.5bp，30-1年国债活跃券利差由83.2bp走扩9.8bp至93bp。分季度看，2025一季度债市在政策预期与外部冲击的博弈中呈现先强后弱。1月受央行宽松信号及春节资金面影响，叠加特朗普关税威胁带来的避险情绪，债市开局走强；2-3月随着两会定调GDP增速5%及赤字率4%，政策发力预期占据上风，市场风险偏好回升，导致收益率自低位快速反弹。10年国债收益率季度内先下后上，最终较年初上行约10bp至1.82%附近；30年国债表现更为剧烈，季末升破2.0%关口。二季度市场主线切换至外部地缘贸易博弈，避险情绪主导下债市呈现宽幅震荡走强的特征。4月美对等关税宣布，中美贸易摩擦显著升级，避险资金涌入债市推动收益率大幅下行，创下年内低点，10年国债触及1.62%一线；5-6月随着降准降息利好兑现及中美谈判取得进展，市场情绪回归理性，收益率在低位震荡。季度内收益率重心显著下移，10年国债收益率中枢回落至1.65%下方，30年国债收益率回落至1.86%附近，期限利差阶段性压缩。三季度债市遭遇风险偏好外溢与机构行为负反馈的双重打击，收益率大幅上行，曲线显著陡峭化。7-8月股市突破3700点，强烈的“股债跷跷板”效应导致债市资金分流；同时，财政部恢复征收国债利息增值税，冲击配置盘逻辑。9月公募基金销售费用新规引发赎回潮，基金被动抛售加剧了市场波动，即便美联储降息也未能扭转国内风险偏好的高位运行。债市遭遇年内最大回撤，10年国债收益率单季上行超20bp突破1.86%，30年国债收益率单季上行超35bp并在9月末突破2.22%，长端与超长端利差大幅走阔。四季度债市收益率呈现V型走势，10月在海外扰动和央行重启国债的利好下，收益率有所下行；但11-12月，在国内经济延续修复、风险偏好抬升以及财政发力预期维持积极的背景下，长端与超长端国债收益率持续承压。2025年信用债整体呈现“收益率震荡上行、利差收敛分化”的特征。权益方面，2025年权益市场整体走出结构性慢牛行情。年初市场探底回升后，在4月份受到关税冲击出现快速回调，随后在科技股的带动下，市场一路向上。进入四季度后，科技股涨势有所放缓，但是反内卷、航空航天等题材活跃，带动沪指两次冲击4000点，但年终并未收复4000点关口。

回顾2025年全年，收益率曲线整体呈现“正N型”走势，以10年期国债收益率为例，整体上行约24bp。具体来看，1月初与2月初均触及历史低点约1.59%，随后出现较大幅度的上行，3月中旬触顶约1.89%，4月底触及低点约1.62%，9月下旬触顶约1.92%随后逐步震荡下行，但临近年末债券市场整体震荡偏弱，30年国债跌幅明显。复盘全年诱因，利率市场波动加大走熊的核心或在于上半年的货币政策宽松预期修正、大行资金趋紧、下半年“反内卷”引起的通胀修复预期、公募基金销售费用改革以及权益市场在关税博弈与产业革命的主线交织下风险偏好提升对债市形成的压制。

2025年全年利率债市场呈现“震荡中枢上移、曲线陡峭化”的运行特征。10年国债到期收益率由24年末的1.6732%上行17.76bp至25年末的1.8508%，30年国债收益率由24年末的1.92%上行35.5bp至12月末的2.2750%，30-10年国债活跃券利差由24.8bp走扩16.7bp至41.5bp，30-1年国债活跃券利差由83.2bp走扩9.8bp至93bp。分季度看，2025一季度债市在政策预期与外部冲击的博弈中呈现先强后弱。1月受央行宽松信号及春节资金面影响，叠加特朗普关税威胁带来的避险情绪，债市开局走强；2-3月随着两会定调GDP增速5%及赤字率4%，政策发力预期占据上风，市场风险偏好回升，导致收益率自低位快速反弹。10年国债收益率季度内先下后上，最终较年初上行约10bp至1.82%附近；30年国债表现更为剧烈，季末升破2.0%关口。二季度市场主线切换至外部地缘贸易博弈，避险情绪主导下债市呈现宽幅震荡走强的特征。4月美对等关税宣布，中美贸易摩擦显著升级，避险资金涌入债市推动收益率大幅下行，创下年内低点，10年国债触及1.62%一线；5-6月随着降准降息利好兑现及中美谈判取得进展，市场情绪回归理性，收益率在低位震荡。季度内收益率重心显著下移，10年国债收益率中枢回落至1.65%下方，30年国债收益率回落至1.86%附近，期限利差阶段性压缩。三季度债市遭遇风险偏好外溢与机构行为负反馈的双重打击，收益率大幅上行，曲线显著陡峭化。7-8月股市突破3700点，强烈的“股债跷跷板”效应导致债市资金分流；同时，财政部、税务总局发文恢复征收国债利息增值税，冲击配置盘逻辑。9月公募基金销售费用新规引发赎回潮，基金被动抛售加剧了市场波动，即便美联储降息也未能扭转国内风险偏好的高位运行。债市遭遇年内最大回撤，10年国债收益率单季上行超20bp突破1.86%，30年国债收益率单季上行超35bp并在9月末突破2.22%，长端与超长端利差大幅走阔。四季度债市收益率呈现V型走势，10月在海外扰动和央行重启国债的利好下，收益率有所下行；但11-12月，在国内经济延续修复、风险偏好抬升以及财政发力预期维持积极的背景下，长端与超长端国债收益率持续承压。2025年信用债整体呈现“收益率震荡上行、利差收敛分化”的特征。利率中枢抬升与股债跷跷板扰动下，信用债阶段性承压，但票息资产吸引力提升，中短久期品种表现占优；供给端呈“城投债收缩、产业债扩容”，需求端机构配置向高资质、短久期集中，违约风险整体可控但结构分化加剧。操作方面，本基金针对曲线陡峭化，主动压降利率债久期以规避长端波动风险，并灵活捕捉波段机会；同时，积极把握信用债长端修复行情，通过适度拉长信用债久期与品种下沉获取超额利差。此外，配合国债期货日内策略，依据技术指标灵活对冲并增厚组合利润。

回顾2025年债券市场全年，收益率曲线整体呈现“正N型”走势，以10年期国债收益率为例，整体上行约24bp。具体来看，1月初与2月初均触及历史低点约1.59%，随后出现较大幅度的上行，3月中旬触顶约1.89%，4月底触及低点约1.62%，9月下旬触顶约1.92%随后逐步震荡下行，但临近年末债券市场整体震荡偏弱，30年国债跌幅明显。复盘全年诱因，利率市场波动加大走熊的核心或在于上半年的货币政策宽松预期修正、大行资金趋紧、下半年“反内卷”引起的通胀修复预期、公募基金销售费用改革以及权益市场在关税博弈与产业革命的主线交织下风险偏好提升对债市形成的压制。权益方面，报告期内，市场整体呈现积极态势，在大盘指数不断刷新近年来新高的同时，成交额也同步放大，市场氛围热情高涨。从时序角度看，除1月、4月、11月出现短暂波动外，其余大部分时间均以上升为主。不过截面角度看则分化明显，不同板块、行业、风格之间的差异巨大。投资运作上，本基金主要采用了高股息和成长股轮动的策略。