樊力谨广发基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 4.8 年/9 年 | 13.60亿元 / 13.60亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 2 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率-1.45% | |
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樊力谨 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
广发港股通优质增长混合A006595.jj广发港股通优质增长混合型证券投资基金2025年第4季度报告 
2025年四季度美联储如预期降息两次，就业市场隐忧浮现。10月开始美国政府停摆持续五周，导致多项数据推迟发布，部分数据准确性也受到显著干扰。整体看，美国经济增长虽无近忧，远虑犹存。关税对于通胀的扰动目前看可控，但仍然需要关注零售商对价格的向下传导。9月/11月新增非农就业分别在11.9万人和6.4万人，失业率从4.4%提升到4.6%，显示就业动能减弱。根据穆迪统计数据，美国收入前10%家庭对消费贡献占比在年内提升到49%以上，继续创下1989年以来的新高，高收入家庭消费的支撑主要来自于权益类资产上涨带来的财富效应。可以说，美国的经济已经不单纯是“K型”分化，甚至在向“T型”分化演进。这或许也能够解释美联储降息的“纠结”，10月虽然如预期降息但鲍威尔言论偏鹰，12月同样如预期降息但反对官员增加至两人。整体看，美国虽然仍然处在财政和货币的双扩张周期之中，但经济增长的不均衡越来越严重。四季度国内经济数据延续筑底态势。10-12月国内制造业PMI分别为49.0%/49.2%/50.1%，12月重新回到扩张区间。不同需求分项有所分化，消费数据低位波动，投资仍然受到地产分项的拖累，外需整体维持了韧性。积极的信号是物价水平的企稳，9-11月CPI同比分别为-0.3%/0.2%/0.7%，核心CPI持续回升至1.2%，PPI同比分别为-2.3%/-2.1%/-2.2%，10月环比年内首次转正。目前看，金融条件向实体经济的传导仍待进一步通畅，无论是地产价格还是物价水平仍然承压，这是当下政策亟待解决的核心问题。港股市场四季度震荡收跌，恒生指数、恒生科技指数分别下跌4.6%和14.7%。从行业层面表现看，原材料、能源和金融行业涨幅居前，医疗保健、非必需消费品和信息科技行业跌幅超过10%。本基金在四季度市场上涨中对有色金属的部分品种进行了获利了结，加仓了能源、家电的龙头公司。
广发沪港深龙头混合005644.jj广发沪港深行业龙头混合型证券投资基金2025年第4季度报告
2025年四季度美联储如预期降息两次，就业市场隐忧浮现。10月开始美国政府停摆持续五周，导致多项数据推迟发布，部分数据准确性也受到显著干扰。整体看，美国经济增长虽无近忧，远虑犹存。关税对于通胀的扰动目前看可控，但仍然需要关注零售商对价格的向下传导。9月/11月新增非农就业分别在11.9万人和6.4万人，失业率从4.4%提升到4.6%，显示就业动能减弱。根据穆迪统计数据，美国收入前10%家庭对消费贡献占比在年内提升到49%以上，继续创下1989年以来的新高，高收入家庭消费的支撑主要来自于权益类资产上涨带来的财富效应。可以说，美国的经济已经不单纯是“K型”分化，甚至在向“T型”分化演进。这或许也能够解释美联储降息的“纠结”，10月虽然如预期降息但鲍威尔言论偏鹰，12月同样如预期降息但反对官员增加至两人。整体看，美国虽然仍然处在财政和货币的双扩张周期之中，但经济增长的不均衡越来越严重。四季度国内经济数据延续筑底态势。10-12月国内制造业PMI分别为49.0%/49.2%/50.1%，12月重新回到扩张区间。不同需求分项有所分化，消费数据低位波动，投资仍然受到地产分项的拖累，外需整体维持了韧性。积极的信号是物价水平的企稳，9-11月CPI同比分别为-0.3%/0.2%/0.7%，核心CPI持续回升至1.2%，PPI同比分别为-2.3%/-2.1%/-2.2%，10月环比年内首次转正。目前看，金融条件向实体经济的传导仍待进一步通畅，无论是地产价格还是物价水平仍然承压，这是当下政策亟待解决的核心问题。港股市场四季度震荡收跌，恒生指数、恒生科技指数分别下跌4.6%和14.7%。从行业层面表现看，原材料、能源和金融行业涨幅居前，医疗保健、非必需消费品和信息科技行业跌幅超过10%。本基金在四季度减仓了银行和运营商，加仓了能源、家电的龙头公司。
广发沪港深龙头混合005644.jj广发沪港深行业龙头混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，国内固定资产投资增速有所下滑，但制造业PMI边际改善，以旧换新增速放缓，社会消费品零售总额同比增速小幅回落，“抢出口”效应减弱也有所体现，核心CPI同比持续回升。三季度A股和港股均呈现向好走势，7、8月A股受国内流动性驱动大涨，港股科技板块受外卖格局恶化导致相关权重标的基本面走弱，整体处于震荡状态，在8月美联储官员释放鸽派信号，以及阿里巴巴表态AI资本开支将超预期后，港股补涨并突破年内高点。回顾三季度，我们增加了大宗商品板块的配置，对于权重高分红公司维持相对高的仓位。我们认为全球主要经济体的财政货币政策双扩张，对于基础金属的价格构成非常强劲的支撑，所以维持这个领域的重要仓位配置。未来一段时间，国内低利率环境持续，作为指数权重的金融股、通信等高分红公司仍然是我们重点关注的方向。
广发港股通优质增长混合A006595.jj广发港股通优质增长混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，美国经济逐步降温，就业数据出现波动，降息预期随之抬升。三季度美国消费和制造业高频数据表现一般，消费者信心指数下行，制造业PMI虽有小幅提升但仍处于收缩区间。7-8月美国CPI季调同比读数分别在2.7%和2.9%，进口企业和渠道商承担了多数成本抬升，但成本压力下一步就会逐步传导给消费者。本季度对美国宏观经济预期冲击最大的是就业数据的大幅波动，7月非农新增就业数据低于预期，更加重要的是对5-6月的历史数据进行了大幅下修，此后8月非农新增就业2.2万人，远逊于预期。鲍威尔的整体表态与就业数据的波动高度相关，虽然在7月FOMC会议上按兵不动，但在8月底的杰克逊霍尔年会上表态转为鸽派，此后9月美联储降息25个bp，市场对年内的降息次数预期也提升一次。目前看，美国仍然在财政和货币的双扩张周期之中。三季度国内经济数据表现仍然平淡，投资和消费压力增大，期待看到更大力度的宽松。7-9月中国国内制造业PMI分别为49.3%、49.4%和49.8%，月度环比边际改善。7-8月固定资产投资累计同比增速下行到1.6%和0.5%，三大项投资增速均有所下滑。同期社会消费品零售总额累计同比增速也下行到4.8%和4.6%，以旧换新带来的增量贡献越来越弱。从金融条件看，宽松力度有所弱化，8月社会融资存量增速从9.0%下降到8.8%，也是2024年11月以来首次下行。目前看，在量和价两方面，国内都有进一步宽松的空间。未来需要观察金融条件向实体经济的传导，其中地产价格是重要的桥梁，政策利率水平是关键。港股市场三季度震荡上行，在鲍威尔8月底释放偏鸽派信号后港股显著走强。三季度恒生指数、恒生科技指数分别上涨11.6%、21.9%，从行业层面表现看，原材料、医疗保健和非必需消费品行业领涨全市场，电信行业表现落后。操作方面，本基金在三季度买入美国地产周期相关品种，在铜板块内部进行了持仓配置优化。
广发港股通优质增长混合A006595.jj广发港股通优质增长混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，港股在全球主要股票市场中领涨，恒生指数和恒生科技指数分别上涨20%和18.7%。上半年港股市场的亮眼表现，一方面得益于宽松的全球金融条件，另一方面来自高股权风险溢价之下的资金再平衡。全球主要经济体进入到财政和货币的双宽松周期，为港股上涨创造了良好的外部环境。美国经济增长预期在经历了一季度的承压和二季度的剧烈波动之后，随着大规模税收与支出法案的逐步推进，美国中期债务赤字上限空间打开。中美欧作为最重要的三大经济体，均进入到一个财政和货币双宽松的周期中，利好全球风险资产。特别是2025年上半年美元指数下跌10.8%，创下自1992年以来的最大半年度跌幅，也为港股市场的资金流入增添了动力。国内经济动能边际走弱，金融条件持续宽松。中国制造业PMI在二季度重新回到收缩区间，从经济增长动能看，消费和出口对经济是主要支撑，一方面以旧换新政策对消费提振效应犹存，另一方面抢出口效应叠加对东盟等地区出口对冲了对美出口的下滑。投资是主要压力项，三大投资项目增速均有所下行，地产投资是主要拖累项。上半年国内维持了宽松的政策环境，中国也是过去一年全球金融条件最宽松的主要经济体，未来需要观察金融条件向实体经济的传导，其中地产价格是重要的桥梁和观察窗口。港股上半年的上涨并非一帆风顺，在经历了一季度的“开门红”之后，二季度港股与全球股市一样波动性显著加大。恒生指数4月7日单日下跌13.2%，创下2000年以来最大单日跌幅，此后风险偏好逐步修复。分行业看，上半年医疗保健和原材料板块领涨市场，分别上涨47.4%和44.8%，能源行业成为唯一下跌的板块。操作方面，本基金上半年整体投资思路和主线不变，抓住市场剧烈波动的机会进行调仓，加仓了工业金属、黑电和博彩行业，在互联网板块内部进行了调仓，在上涨过程中减持了电子烟和软饮料龙头公司。
展望下半年，港股市场仍将面对良好的外部环境。短期看，美联储预计将加入到中国和欧洲央行的行列中。中长期看，从美国政策制定者的角度，如果要促进经济增长、实现美国的“再工业化”，必须保持宽松的金融条件，需要努力做到三件事：稳定股票市场、压低长端利率、弱化美元汇率，而这与港股市场投资者的目标不谋而合。下半年，我们认为港股投资者的关注点或将进行两点调整：第一，从更多关注外部转向更多关注内部。在全球资产的波动性大幅收敛之后，中国经济基本面和企业盈利将成为影响港股表现的更重要的核心驱动力，目前投资者对于中国经济仍然保持偏谨慎的态度，对顺周期高敏感的板块仍然关注不高。但我们认为，随着中国金融条件持续的宽松，资产价格之间不太可能出现完全解耦，股票市场价格已经企稳向上接近一年时间，如果作为中国居民资产负债表中最重要项目的地产价格能够企稳，消费者信心和内需将可能“曙光在前”。第二，从更多关注宏观转向更多关注中观。宏观叙事是过去主导港股市场和中国资产的核心变量，但我们认为，中国宏观经济的基本盘已经企稳，而过去三年是经济结构发生显著变化的三年，对中观行业和龙头公司自身的产业周期的深入研究将是决定投资者超额回报的关键。港股市场的波动性是其核心魅力所在。从中观视角看，上半年港股关注度最高的两个成长板块是“新消费”和“创新药”。但就在半年以前，有多家“创新药”公司因为市值持续下跌被剔除港股通、甚至面临退市的压力；就在一年以前，有多家“新消费”公司从A股转战港股进行IPO，因为投资者缺乏兴趣而发行估值偏低，而这些时点，基本都奠定了后续这些板块牛市的起点。未来我们也会将主要的研究精力分配在这些可能暂时“乏人问津”的板块，以“翻石头”的心态去寻找“市场共识”定价的偏误，努力创造超额收益。从宏观角度看，4月初的“史诗级”市场波动为投资者提供了买入的绝佳机遇。作为投资者，我们会更加着力做好研究基本盘，稳定投资框架，即《孙子兵法》中的所谓“五事七计”，在出现市场剧烈波动时，在长期优秀的公司价格和价值出现明显割裂时坚定买入，掌握投资的主动权，“致人而不致于人”，为持有人创造丰厚的回报。
广发沪港深龙头混合005644.jj广发沪港深行业龙头混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，海外主要经济体的经济预期与市场表现经历了显著的波动与反转，核心驱动力在于特朗普政府的关税政策演变。年初，特朗普就职后关税威胁不断加码，政策不确定性显著抬升，导致海外市场大幅下修美国经济预期，衰退风险上升。4月初美国推出的“对等关税”远超预期，一度引发全球衰退叙事，风险资产普遍暴跌。但随着关税的延迟以及中美经贸关系的缓和，全球经济预期快速修复，风险偏好回暖，全球资产估值得到修复。中国方面，2025上半年经济增长表现整体超预期，GDP同比增长5.3%，高于全年目标，主要得益于“以旧换新”等一系列政策；投资端呈现分化特征，制造业投资维持高增速，房地产投资降幅有所扩大，基建投资相对稳健；出口同比增长5.9%，带动国内工业生产活跃；4月初在关税冲击之后，得益于果断的稳市政策和中美谈判顺利推进，市场经历了“急跌-企稳-修复”的过程，内地和香港股市大幅收复，部分指数更创出年内新高。操作方面，我们增加了港股高分红股票的配置。行业上，我们主要选择了长期派息能力较强的中资和外资银行、国有资源类企业、通信服务企业、互联网公司、公用事业等行业。这些行业都具有稳定持续的现金流，受到宏观的影响相对较小。
展望下半年，全球主要经济体的财政政策会持续扩张，配合主要央行的降息，我们认为全球资本市场在财政和货币双扩张的情况下会有所提振。同时，中国的政策整体也保持宽松，高分红板块仍然有吸引力。
广发港股通优质增长混合A006595.jj广发港股通优质增长混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度，美国经济明显承压。密歇根大学消费者信心指数从2024年12月的74.0连续三个月下行到3月末的57.0，对关税的担忧和持续的高利率环境都影响了消费者信心。就业数据方面，美国一季度非农数据有所走弱，1月和2月分别新增非农就业14.7万人和15.1万人，失业率4.1%略超预期，分行业看变化较大的主要是政府和零售业，政府裁员的影响开始显现。一季度美联储“按兵不动”并对经济前景持谨慎态度，显示出对“类滞胀”的担忧。未来对美国经济影响最大的不确定变量是4月初宣布的对等关税的落地情况及之后的谈判进程。国内经济一季度稳中向好。一季度制造业PMI环比连续上行，3月环比走高0.3个百分点到50.5%，生产景气度持续向好。1-2月固定资产投资同比增长4.1%，社会消费品零售总额同比增长4.0%，均呈现出企稳迹象。1-2月出口同比增长2.3%，增速季节性回落，后续需要持续观察关税落地影响。1-2月社会融资规模存量增速分别在8.0%和8.2%，基建和政府部门融资是主要推动力，前瞻金融条件指标维持在较高增速水平。一季度国内政策环境友好，总书记出席民营企业座谈会并发表重要讲话，充分肯定民营企业地位，聚焦科技创新领域。2025年政府工作报告将大力提振消费作为具体工作任务的首位，后续预计有更多积极政策落地。港股市场一季度实现“开门红”，恒生指数、恒生科技指数分别上涨15.3%和20.7%，显著跑赢A股，在全球主要股票指数中涨幅居前。1月初，受到海外不确定性和美元美债冲高影响，港股有所走弱；春节后，受到科技创新提振、积极政策落地、经济数据企稳等多重因素影响，港股持续上行；3月中下旬，因对关税政策的担忧出现阶段性回调。行业层面，医疗保健、资讯科技和可选消费行业领涨市场，仅公用事业和能源行业出现下跌。本基金在一季度增持了电商和铜行业龙头公司，减仓了前期获利较多的外卖和黑电龙头公司。
广发沪港深龙头混合005644.jj广发沪港深行业龙头混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度，在稳增长政策持续发力的背景下，国内经济企稳态势延续。制造业方面，企业生产仍偏强，生产端强于需求端，反映制造业有补库；结构上，传统制造偏弱，高端制造偏强，房地产行业逐步稳固。市场表现方面，在前期过多反映长端无风险收益率下行预期后，无论是债券市场还是股票市场都出现企稳反弹。10年期、30年期国债收益率年初以来有所回升，但整体比一年前的平均水平要低。操作方面，我们增加了全球性银行等高分红个股的配置。一方面高分红的优质公司在中长期能够持续回报股东，另一方面在全球资产荒的背景下，优质现金流资产会得到重估。
广发沪港深龙头混合005644.jj广发沪港深行业龙头混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，全球经济形势错综复杂，宏观经济环境充满不确定性。海外部分国家经济增速放缓，贸易保护主义抬头，给全球经济增长带来压力，同时各国央行货币政策分化，进一步加剧了金融市场的波动。年初投资者对经济复苏节奏的预期过于谨慎，但随着政策利好不断释放，市场信心逐渐恢复，港股市场开始明显上涨。然而，年中受到地缘政治冲突以及全球贸易摩擦加剧的影响，港股市场出现回调。下半年，随着市场对风险因素的逐步消化，以及国内宏观经济政策的进一步宽松，港股市场再度企稳，在三季度末、四季度初出现了快速上涨，尤其科技、消费等板块表现出较强的反弹动力。全年银行等高股息板块以及原材料行业均有较好表现。基于对市场的判断，基金管理人在2024年采取了灵活多变的投资策略。在股票投资上，年初考虑到市场的不确定性，适当调整了对消费、医药等板块的配置。随着市场信心的逐步恢复，组合逐渐加大对港股科技、新能源等成长板块的投资力度。年中市场回调期间，进一步优化了部分受宏观环境影响较大的周期类股票。下半年，加大对港股市场中业绩增长确定性高、具备核心竞争力公司的投资，并布局了港股市场中经营稳定、股息率较高的相关企业。
展望未来，全球经济依旧面临诸多不确定性。贸易保护主义和地缘政治冲突可能持续对全球经济增长产生负面影响，各国央行货币政策的调整也将对金融市场产生重要作用。港股市场方面，预计未来成长性和波动性并存。随着国内经济的高质量发展进一步深化，以国内大循环为主体的统一大市场提供了广阔的成长空间和强劲的市场需求，港股市场中的科技、新能源、消费、医药、金融、公用事业、周期和资源品、工业制造业等领域有望业绩持续增长，为投资提供丰富机会。基金管理人将持续聚焦这些领域的投资机会，通过深入研究和分析，精选优质港股标的，构建更为合理的投资组合，同时密切关注宏观经济政策的变化以及国际形势的发展，及时调整投资策略。
广发港股通优质增长混合A006595.jj广发港股通优质增长混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年是港股市场逐步迎来曙光、为投资者创造较好回报的一年。全年恒生指数、恒生科技指数分别上涨17.7%和18.7%，在全球主要市场中涨幅居于前列。国内方面，宏观经济政策出现明确拐点，高频经济数据和资产价格有企稳迹象。2024年国内实际GDP同比增长5%，顺利实现全年增长目标，但从结构上体现出明显的不均衡：外需表现较强，出口金额全年同比增长5.9%；全年固定资产投资同比增长3.2%，结构分化明显，制造业投资和基建投资分别同比增长9.2%和4.4%，房地产投资同比下降10.8%；消费全年表现较弱，社会消费品零售总额同比增长3.5%。在三季度末一系列积极政策的作用下，社零增速显著回暖，金融统计数据等前瞻指标环比走高，更重要的是，作为中国居民资产负债表中最重要的两大项目，股票和一线城市地产的资产价格开始出现企稳回暖的迹象，这一点对于经济动能的内生修复存在重要的意义。美国方面，美联储降息周期持续深入，带动金融市场流动性改善。在2023年7月最后一次加息之后，美联储进入降息周期，分别于2024年9月、11月和12月三次降息，合计降幅100个基点，这也为港股市场创造了较好的外部环境。但不可否认的是，美国经济增长的韧性持续地超出市场预期，尽管美国通胀水平仍在温和改善，核心CPI同比读数全年下行，年底达到3.2%，但通胀下行最快的阶段已经过去。而在年底的总统大选之后，资产价格隐含了未来更高的通胀预期，需要注意这一点对于港股整体风险溢价的影响。2024年全年维度看，10年期美债利率在3.7%-4.7%的100个基点范围内宽幅震荡。虽然年线级别收涨，但2024全年港股市场呈现出较大的波动，4月和9月是两波比较重要的上涨行情，核心驱动力都来自政策预期的扭转。从行业层面看，资讯科技、能源、电信、金融行业涨幅居前，医药、地产和必需消费品成为仅有的三个全年收跌的板块。本基金全年将仓位保持在较高水平，在港股市场中努力寻找“优质增长”的方向，增持了消费股和资源股，减持了医药股，聚焦香港市场独具特色的成长股“富矿”，持续优化持仓标的。
展望2025年，我们认为港股市场将“渐入佳境”。2024年港股市场从“9.24行情”之前的绝对低估，逐步完成了第一步的估值修复，2025年将有望在基本面配合下完成盈利与估值的双击。2024年国内政策出现了一系列较大幅度的调整，对于实体经济和资本市场的影响都是深远的。从中期看，稳定资产价格与物价水平都成为政策的重点，这将有助于居民部门资产负债表的修复。从更长期看，政策定调将内需消费提升到了前所未有的高度，这将有助于中国经济整体结构变得更加均衡和可持续。港股市场是一个奖励深度研究与投资耐心的市场，也为价值投资者提供了耕耘的沃土。作为典型的离岸市场，港股缺乏基盘投资者，因此在市场恐慌时往往成为最先被抛售的对象，叠加做空机制的存在，高波动性成为了港股市场最核心的特质，但也正因如此，当港股出现市场拐点时反弹往往更加猛烈。对于投资者而言，在港股市场进行趋势交易，收益率的折损是远比其他市场严重的，逆向的价值投资者才能够在港股市场有较好的收益表现。同时，无论基本面如何扎实的港股公司，在遇到市场波动、利空冲击时，股价都可能出现剧烈波动和超调，这也为价值投资者提供了好的买入时点，耐心地等待和严格的交易纪律，在港股市场通常能够获得更加丰厚的回报，“方知不动是真山”。在经历了港股市场3-4年的下行之后，我们看到有越来越多的优质公司，以“股价持续下跌+盈利持续上涨”的方式剧烈消化了估值。不少优秀公司在2020-2021年港股上一轮牛市中成为被追捧的明星，估值令人“望而生畏”，而当前却“门前冷落鞍马稀”，估值甚至创下数年新低，不少过去市盈率居高不下的成长股，当前静态股息回报已经对红利投资者具备吸引力。而在这一过程中，这些公司持续证明自己的竞争力，基本面变得更加扎实，护城河变得更宽更深。我们坚信如果经济周期企稳向上，这些公司来自估值和盈利双击的空间巨大，企业盈利的持续增长将打消市场对这些优秀公司的疑虑，并最终为投资者创造丰厚的回报。
广发沪港深龙头混合005644.jj广发沪港深行业龙头混合型证券投资基金2024年第3季度报告
2024年第三季度，港股权益市场表现先抑后扬。在九月下旬市场大幅反弹之前，第三季度市场亮点有限。七月中旬，红利板块调整，部分热点涌现，手机产业链带动科技板块、半导体板块接连表现。从八月开始，市场重新转为大盘价值风格，该阶段四大行持续走高，银行板块对指数形成支撑。九月上旬，红利板块回调，银行等板块回落，市场重回小盘风格。9月24日，央行推出综合性政策支持资本市场，政策强度超出预期。9月26日，中央政治局会议政策再强化，市场情绪继续快速提升。9月30日，市场情绪继续火热，量能创历史新高。海外方面，九月中旬美联储将联邦基金利率目标区间下调50个基点，并且表态鸽派，传递出对就业数据更加重视的信号。操作方面，三季度，本基金在市场区域方面主要配置了港股。行业方面主要配置了高股息、金融、资源品、互联网等。
广发港股通优质增长混合A006595.jj广发港股通优质增长混合型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度美国经济和通胀数据下行，美联储确认进入降息周期。虽然美国二季度季调实际GDP同比增长3%，超出市场预期，但高频就业指标显示经济仍在“降温”之中，三季度失业率中枢抬升，7月更是达到4.3%并触发所谓“萨姆法则”，引发市场对美国经济衰退的担忧。8-9月美国失业率和通胀读数有所缓和，但美联储仍然选择在9月降息50个基点，超出多数市场参与者预期，表明美联储关注的重点已经逐步从维护物价稳定转向就业最大化。三季度国内经济增长动能走弱，逆周期政策持续加码。国内7-9月制造业PMI分别为49.4%、49.1%、49.8%，持续位于荣枯线之下，需求偏弱。截至8月，固定资产投资累计同比增速下行到3.4%，其中基建和制造业投资增速分别为7.9%和9.1%，地产投资下滑9.8%，未见明显起色。社会消费品零售总额1-8月累计同比增速3.4%，继续创年内新低。三季度政策持续加码，多部门出台政策支持实体经济，包括设备更新、消费品以旧换新、地产下调存量按揭利率并调整首付比例等。港股市场7-8月表现相对平淡，在国内基本面缺乏亮点的背景下持续回调，9月中旬开始，对于国内经济政策预期的走强带动港股市场放量反弹，三季度恒生指数、恒生科技指数分别上涨19.3%和33.7%。行业层面，医疗保健、消费和资讯科技行业指数领涨全市场，能源和电信行业指数下跌。本基金三季度持仓变动不大，在市场调整中加仓了白电和资源品，小幅减仓了黑电，卖出了新能源汽车。