倪侃 - 基金投资策略和运作

二季度，经济整体表现为“K”型分化，受出口和科技支撑，工业生产维持韧性；但地产和基建投资放缓，企业融资需求不旺，消费修复偏弱。油价短期抬升推升PPI通胀预期，但结构性通胀较难改变央行的政策基调。货币政策方面，政策利率维持不动，操作以精准微调为主；陆家嘴论坛完善隔夜回购工具，优化利率走廊，整体宽松取向不变。二季度基本面复苏弱于预期，叠加资金价格中枢下移，带动10年国债收益率从季初1.82%下行至5月末1.70%附近；6月央行适度回笼中长期流动性，修正了市场对流动性的宽松预期，引发10Y国债调整至1.75%附近。信用债方面，在摊余成本债基建仓、理财配置需求较好的背景下，收益率震荡下行，信用利差维持低位。报告期内，组合以票息策略为基础，以中短端中高评级信用债、金融债为底仓，严控信用风险。组合于二季度初提升了久期和杠杆中枢水平，之后根据市场变化做了一定止盈。下一阶段将紧跟国内重要会议表态、政府债供给节奏以及货币政策变化，组合将注重回撤的控制，并积极参与债券波段交易，为投资人获取稳定的回报。

二季度，银行间市场流动性整体维持超宽松格局，资金中枢持续低位运行，机构配置意愿强，整体震荡下行。4 月初超长特别国债集中发行引发供给担忧，叠加海外地缘冲突反复、油价高位震荡带来输入性通胀预期扰动，长端收益率阶段性上行调整，4 月中下旬至 5 月内需数据持续偏弱、海外通胀预期边际缓和，长端再度迎来持续下行行情，6 月资金面由紧至松，利率上跳后于季末逐步回落。点位来看，1 年国债全季度下行 11BP，10 年国债下行 9BP，利率曲线维持陡峭化形态，远端凹凸程度略有收敛；信用方面，全市场增量配置资金持续充裕，资产稀缺逻辑延续带动信用收益率中枢同步下移，信用利差整体保持易下难上格局，高等级城投、产业债配置需求旺盛，低评级尾部个体风险偶发但未扩散，信用市场整体运行平稳。 本基金在报告期内整体维持拟合跟踪指数的久期和灵活杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构，基金净值合理增长，获取较好的投资业绩。

2026年第二季度，中国经济面对地缘局势复杂动荡的不稳定因素，且国内供强需弱矛盾仍较突出，但在进出口贸易强力支持下国民经济延续总体平稳的发展态势，生产供给平稳增长，物价缓慢回升。经济景气度有所回升，制造业PMI指数在4月、5月、6月分别为50.3%、50%和50.3%，整体处于温和扩张区间。外贸保持量增质升的发展态势，为经济增长提供了有力支撑，进口、出口均实现快速增长，5月份货物进出口总额4.45万亿元，连续3个月超过4万亿元，1-5月同比增长18.3%；以美元计前5月出口增长15.5%，进口增长24.5%。1-5月份，规模以上工业增加值、服务业生产指数同比分别增长5.4%、4.8%，均保持了较快增长。物价摆脱通缩螺旋，在国际国内因素的共同作用下，今年工业品价格延续了去年下半年以来逐步回升的态势，1-5月份，PPI同比上涨1.0%，其中5月份上涨3.9%，环比连续8个月保持上涨的态势。消费物价延续了去年四季度以来温和回升的态势，5月份CPI同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上的温和上涨区间。2026年第二季度，国内债券市场整体呈现震荡偏强、多空交替博弈的运行特征，行情阶段性分化特征显著。4月流动性极度宽松，机构集中拉久期，超长端强势下行，30Y-10Y期限利差显著收窄，1年期国债下探至1.13%，10年期国债向下突破1.75%，30年期国债逼近2.20%。进入5月初，50年期特别国债首发带来短暂扰动，但市场迅速消化，牛平格局延续。6月在央行流动性管理框架完善与资金预期修正中，多头情绪再度集中释放，10年期国债一度逼近1.70%。季末阶段，央行流动性投放节奏边际收敛，叠加下半年政府债增量供给预期提前发酵，市场交易拥挤度上升，债市单边上行行情终结，整体转入窄幅震荡格局。本报告期内，本基金坚守稳健投资主线，注重运用票息策略与杠杆策略，辅以适度波段操作增厚组合收益，力争为投资者实现稳健的投资回报。久期管理上，结合市场多空变化灵活调整组合久期，在利率承压阶段收缩久期控制回撤，利率下行区间适度拉长久期捕捉行情收益，季末震荡阶段回归中性久期，平滑组合波动。杠杆与流动性管理方面，根据资金面松紧动态微调杠杆，合理增厚收益，同时留存充足高流动性资产，平稳应对日常申赎波动。

宏观方面，经济景气度小幅回升，节前消费、建筑施工改善，具体来看：开工表现分化，中下游需求仍偏弱，工业生产强度下行；地产销售临近月末有所回暖，房价整体承压；居民消费端午节前有所改善，耐用品销售环比仍承压；干散货运价环比走弱，港口运量边际下行，出口整体表现有所回落。通胀方面，食品和工业品价格偏分化，蔬菜、猪肉价格上行，鸡蛋、水果价格下行；工业品方面， RJ/CRB指数、南华工业品价格指数、化工产品价格环比下行，煤炭、铜、锌价格环比上行，原油、铝环比下行。整体来看，内生动能有待改善，对债市保持支撑。内生融资需求修复偏慢的格局仍在延续，5月投资、社零数据继续弱于预期，而进出口连超预期，K型分化仍在扩大，二季度GDP增速可能落在全年区间下限附近，经济动能放缓。此外，支持性货币政策延续，央行流动性调控完善。央行近期释放一系列货币政策新措施，或旨在加强监管调控，降低资金利率波动性，临时隔夜正/逆回购利率相较7天OMO利率加减点幅度调整为至+-25bp，且研究新增创设特定情况下的非银机构流动性支持工具。产品操作层面，组合维持了灵活的久期和杠杆，主要参与了金融债的波段交易，同时积极调整信用债、存单资产的杠杆操作。组合于二季度适度抬升了组合久期。组合未来将继续在市场震荡中灵活调节组合杠杆和久期，如后期收益率上行则考虑适时加杠杆，如下行则考虑减持持仓中低流动性资产、降低组合久期。

2026年二季度，上半季度债券市场在整体流动性较好的情况下，走出下行走势，下半季度资金价格从1.3%回归到1.4%以上，导致利率曲线短端提升，长端交易情绪有所变化，进入震荡局面。4 月上旬超长期特别国债发行计划落地，市场供给担忧升温，10 年期国债收益率冲高至 1.8% 附近，短端资金平稳，曲线小幅熊平，5月流动性宽松，资金价格处于低位，叠加基本面有利于债券，信贷投放偏弱，资产稀缺逻辑强化，配置盘集中入场；6月初资金价格变化，市场进入震荡。本基金在季度前期采取逐步增仓的策略，后半季，采取少量波段交易和适度减少杠杆的策略，短线博弈震荡行情，二季度业绩超出预期，波动符合预期。

宏观方面，经济景气度小幅回升，节前消费、建筑施工改善，具体来看：开工表现分化，中下游需求仍偏弱，工业生产强度下行；地产销售临近月末有所回暖，房价整体承压；居民消费端午节前有所改善，耐用品销售环比仍承压；干散货运价环比走弱，港口运量边际下行，出口整体表现有所回落。通胀方面，食品和工业品价格偏分化，蔬菜、猪肉价格上行，鸡蛋、水果价格下行；工业品方面， RJ/CRB指数、南华工业品价格指数、化工产品价格环比下行，煤炭、铜、锌价格环比上行，原油、铝环比下行。整体来看，内生动能有待改善，对债市保持支撑。内生融资需求修复偏慢的格局仍在延续，5月投资、社零数据继续弱于预期，而进出口连超预期，K型分化仍在扩大，二季度GDP增速可能落在全年区间下限附近，经济动能放缓。此外，支持性货币政策延续，央行流动性调控完善。央行近期释放一系列货币政策新措施，或旨在加强监管调控，降低资金利率波动性，临时隔夜正/逆回购利率相较7天OMO利率加减点幅度调整为至+-25bp，且研究新增创设特定情况下的非银机构流动性支持工具。转债方面，波动放大，估值高位回调。6月以来转债强赎数量有所放缓，同时新券发行迎来季节性高峰，5月份积累的新券于6月集中发行、上市，但仍不及退出的规模，当前转债规模仍处于环比小幅缩量状态，而转债需求端依然稳定，“固收+”资金出现连续净申购，故预计转债整体仍然将在高位震荡。策略层面，转债由于“下有底”的支撑，部分偏债风格底仓品种逐步贴近债底后已经出现配置机会，随着尾部信用风险逐步出清，叠加大额转债到期在即，资金有再配置需求，高评级、低纯债溢价的底仓品种预计会有一波估值修复，结构上可关注尚有一定期限的偏债以及平衡型底仓转债。产品操作层面，组合维持了灵活的久期和杠杆，主要参与了金融债的波段交易，同时积极调整信用债、存单资产的杠杆操作。组合于二季度适度抬升了组合久期。组合未来将继续在市场震荡中灵活调节组合杠杆和久期，如后期收益率上行则考虑适时加杠杆，如下行则考虑减持持仓中低流动性资产、降低组合久期。

二季度债券市场在钱多资产稀缺，经济基本面修复节奏不及预期以及货币政策保持呵护下，整体维持偏强运行，收益率中枢逐月抬低。 4-5月曲线主要呈牛平态势，30-10Y期限利差明显压缩，其中50Y特国发行虽一度对市场形成扰动，后续超长端出现震荡下行的格局。6月央行流动性管理框架的进一步完善以及市场对资金面的预期进行修正,但临近季末,逆回购转为大幅净回笼，债市随之出现阶段性回调。 报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。

二季度债市在“资金宽松延续+基本面偏弱”的主线下震荡走强。资金方面，银行负债端充裕、信贷需求偏弱、缺资产延续，叠加非银资金外溢等因素，配置力量持续偏强，DR001在4-5月整体运行在1.35%以下，资金面宽松对债市形成坚实支撑；宏观层面，经济延续“生产强于需求、外需强于内需”的K型走势，通胀压力阶段性缓解，油价与部分大宗商品回落后，通胀担忧边际降温，成为利率下行的有力支撑。 节奏上，4月初超长期特别国债与政府债供给预期升温，叠加通胀交易影响，长端一度在1.81%-1.82%高位震荡，但随着资金极度宽松、地缘冲突缓和和通胀担忧消退，收益率曲线牛平修复，10年国债逐步从1.80%以上下行至1.73%附近。4月底至5月初，央行买断式逆回购大额净回笼令市场资金预期生变，曲线一度陡峭化上行，但5月初资金仍偏宽松且基本面数据仍然偏弱，5月中下旬MLF超额投放与配置力量共振，长短端收益率再度加速下行，10年国债最低下破1.7%，政金债及二级资本债表现更优。进入6月，央行连续回收中长期流动性后银行资金面边际收敛、叠加公开市场零投放，市场开始定价资金从“极度宽松”向“均衡偏松”回归，阶段性资金利率上行、债券收益率也跟随调整；但叠加月末跨季MLF净投放及隔夜OMO政策工具首次落地，宽松预期再获确认，二季度收官时利率仍保持在低位震荡格局。二季度1/3/5/10/30年国债收益率分别下行10/2/10/8/12bp，利率中段表现最好，30-10利差在50bp附近来回震荡，政金债下行幅度更大；信用债中，5-10年二级资本债利差显著收窄，其余以低位震荡为主。 报告期内本基金利用摊余基金的优势，保持适当的杠杆，并合理安排融资节奏及期限结构，获取合理投资回报。

宏观方面，经济景气度小幅回升，节前消费、建筑施工改善，具体来看：开工表现分化，中下游需求仍偏弱，工业生产强度下行；地产销售临近月末有所回暖，房价整体承压；居民消费端午节前有所改善，耐用品销售环比仍承压；干散货运价环比走弱，港口运量边际下行，出口整体表现有所回落。通胀方面，食品和工业品价格偏分化，蔬菜、猪肉价格上行，鸡蛋、水果价格下行；工业品方面， RJ/CRB指数、南华工业品价格指数、化工产品价格环比下行，煤炭、铜、锌价格环比上行，原油、铝环比下行。整体来看，内生动能有待改善，对债市保持支撑。内生融资需求修复偏慢的格局仍在延续，5月投资、社零数据继续弱于预期，而进出口连超预期，K型分化仍在扩大，二季度GDP增速可能落在全年区间下限附近，经济动能放缓。此外，支持性货币政策延续，央行流动性调控完善。央行近期释放一系列货币政策新措施，或旨在加强监管调控，降低资金利率波动性，临时隔夜正/逆回购利率相较7天OMO利率加减点幅度调整为至+-25bp，且研究新增创设特定情况下的非银机构流动性支持工具。转债方面，波动放大，估值高位回调。6月以来转债强赎数量有所放缓，同时新券发行迎来季节性高峰，5月份积累的新券于6月集中发行、上市，但仍不及退出的规模，当前转债规模仍处于环比小幅缩量状态，而转债需求端依然稳定，“固收+”资金出现连续净申购，故预计转债整体仍然将在高位震荡。策略层面，转债由于“下有底”的支撑，部分偏债风格底仓品种逐步贴近债底后已经出现配置机会，随着尾部信用风险逐步出清，叠加大额转债到期在即，资金有再配置需求，高评级、低纯债溢价的底仓品种预计会有一波估值修复，结构上可关注尚有一定期限的偏债以及平衡型底仓转债。权益方面，持仓略调至均衡，重点关注半导体以及自主可控主题，整体仍然超配以半导体设备为代表的高景气度板块。产品操作层面，纯债方面组合维持了灵活的久期和杠杆，主要参与了金融债的波段交易，组合未来将继续在市场震荡中灵活调节组合杠杆和久期，如后期收益率上行则考虑降低久期，如下行则考虑减持持仓中低流动性资产、降低组合久期。权益方面，组合二季度重点参与了半导体、通信板块的配置，同时适度运用股指期货进行波段交易。

二季度债券市场在钱多资产稀缺，经济基本面修复节奏不及预期以及货币政策保持呵护下，整体维持偏强运行，收益率中枢逐月抬低。 4-5月曲线主要呈牛平态势，30-10Y期限利差明显压缩，其中50Y特国发行虽一度对市场形成扰动，后续超长端出现震荡下行的格局。6月央行流动性管理框架的进一步完善以及市场对资金面的预期进行修正,但临近季末,逆回购转为大幅净回笼，债市随之出现阶段性回调。 报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。

二季度债市整体震荡下行。4月初超长期特别国债供给担忧升温，债市收益率高位震荡，4月下旬至5月，随着资金超宽松叠加基本面数据走弱，曲线呈牛平特征，10Y国债一度下至1.70%附近；6月上半旬资金面边际收敛，债市情绪偏谨慎，收益率曲线小幅走陡，月末央行宣布隔夜逆回购操作，市场担忧缓解。本基金在报告期内维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益。

二季度，经济整体表现为“K”型分化，受出口和科技支撑，工业生产维持韧性；但地产和基建投资放缓，企业融资需求不旺，消费修复偏弱。油价短期抬升推升PPI通胀预期，但结构性通胀较难改变央行的政策基调。货币政策方面，政策利率维持不动，操作以精准微调为主；陆家嘴论坛完善隔夜回购工具，优化利率走廊，整体宽松取向不变。二季度基本面复苏弱于预期，叠加资金价格中枢下移，带动10年国债收益率从季初1.82%下行至5月末1.70%附近；6月央行适度回笼中长期流动性，修正了市场对流动性的宽松预期，引发10Y国债调整至1.75%附近。信用债方面，在摊余成本债基建仓、理财配置需求较好的背景下，收益率震荡下行，信用利差维持低位。报告期内，组合以票息策略为基础，以中短端高评级信用债为底仓，严控信用风险。组合于二季度初提升了久期和杠杆中枢水平，之后根据市场变化做了一定止盈。下一阶段将紧跟国内重要会议表态、政府债供给节奏以及货币政策变化，组合将注重回撤的控制，并积极参与债券波段交易，为投资人获取稳定的回报。