方昶鹏华基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 8.3 年/11 年 | 2.72亿元 / 709.40亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 12 / 20 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率3.99% | |
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方昶 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鹏华普利债券A009483.jj鹏华普利债券型证券投资基金2026年中期报告 
上半年债市收益率整体呈现震荡下行趋势，年初权益市场开门红叠加政府债供给担忧下10年期国债快速上行，但随着监管降温股市，以及银行偏高存贷差导致的偏强配债需求和负债成本快速下行驱动利率重新回落。美伊冲突爆发，主导市场交易，但随着冲突持续，债市交易重点由“胀”转向“滞”，债市利率先上后下。二季度外围扰动弱化，政府债发行节奏偏慢，4-5月银行理财主导的资管钱多和资金因信贷疲软自发性宽松的格局下利率进入下行通道，债市各类利差进一步压缩。6月10年国债收益率向下突破1.7%后大行融出快速下降，受资金收敛以及赎回影响债市有所调整，后随陆家嘴论坛隔夜OMO改革和央行投放加码收益率边际修复。 组合在上半年维持中性久期和杠杆，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，二季度小幅加仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。
展望下半年，高新科技的进步获得了决策层的认可，政策大概率不会大举回头去刺激传统旧经济，高新产业和先进制造领域的繁荣，预计将带动国内经济总量温和修复，结构上K型分化延续，客观上对宏观经济总量起到托底作用。预计政策端整体保持中性，增量政策有限。央行暂时未表现出总量宽松意图，财政政策主要是存量落地。预计整体宏观环境对债券偏有利。
鹏华丰华债券002188.jj鹏华丰华债券型证券投资基金2026年中期报告
上半年债市收益率整体呈现震荡下行趋势，年初权益市场开门红叠加政府债供给担忧下10年期国债快速上行，但随着监管降温股市，以及银行偏高存贷差导致的偏强配债需求和负债成本快速下行驱动利率重新回落。2月底美伊冲突爆发，主导市场交易，但随着冲突持续，债市交易重点由“胀”转向“滞”，债市利率先上后下。二季度外围扰动弱化，政府债发行节奏偏慢，4-5月银行理财主导的资管钱多和资金因信贷疲软自发性宽松的格局下利率进入下行通道，债市各类利差进一步压缩。6月10年国债收益率向下突破1.7%后大行融出快速下降，受资金收敛以及赎回影响债市有所调整，后随陆家嘴论坛隔夜OMO改革和央行投放加码收益率边际修复。 组合在上半年维持中性久期和杠杆，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，二季度小幅加仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。
展望下半年，高新科技的进步获得了决策层的认可，政策大概率不会大举回头去刺激传统旧经济，高新产业和先进制造领域的繁荣，预计将带动国内经济总量温和修复，结构上K型分化延续，客观上对宏观经济总量起到托底作用。预计政策端整体保持中性，增量政策有限。央行暂时未表现出总量宽松意图，财政政策主要是存量落地。预计整体宏观环境对债券偏有利。
鹏华丰实定期开放债券A000295.jj鹏华丰实定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年银行信贷偏弱，机构资金充裕、供给偏慢格局塑造债市资产荒行情，期间虽有权益市场风险偏好扰动、美伊冲突等事件影响，但债市利率整体呈现震荡下行趋势。年初权益市场开门红叠加政府债供给担忧下债券收益率上行，但随着监管降温股市，以及银行偏高存贷差导致的偏强配债需求和负债成本快速下行驱动利率重新回落。进入二季度后，外围扰动弱化，政府债发行节奏偏慢，银行理财主导的资管钱多和资金因信贷疲软自发性宽松的格局下利率进入下行通道，债市各类利差进一步压缩。 报告期内本基金在债券部位积极操作，维持了偏长的久期，并结合市场波动灵活交易，获取了一定的资本利得。
债券市场方面，国内经济K型分化特征明显，出口和高新技术行业预计维持较高景气度，但内需疲软、地产基建投资链条难有起色导致传统部门仍面临下行压力。由于传统部门对债务融资需求依赖度更大，因此预计三季度信贷扩张仍处于低迷状态，融资需求疲软的格局没有发生变化。货币政策维持支持性的立场，三季度维持流动性均衡偏松以配合财政发债以及促进内需温和修复仍有必要性，债市市场风险相对有限。不过考虑到三季度为政府债发行高峰期，而且银行等配置盘可能阶段性面临指标压力，债券收益率下行的空间也相对有限，预计债券收益率仍呈现出中枢震荡的格局。
鹏华丰恒债券A003280.jj鹏华丰恒债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内经济总体保持平稳运行，但结构分化特征较为突出。一季度经济实现良好开局，二季度受外部环境、部分传统行业调整以及内需恢复仍不充分等因素影响，经济增速有所放缓。上半年国内生产总值同比增长4.7%，其中一、二季度分别增长5.0%和4.3%。生产端表现总体好于需求端，出口和高技术制造业维持较高景气，房地产投资、部分商品消费及传统行业需求相对偏弱，新旧动能转换继续加快。宏观政策延续积极取向，财政支出和政府债券发行适度前置，货币政策保持适度宽松，市场流动性总体合理充裕。 债券市场方面，2026年上半年，国内债券市场整体呈现震荡偏强、波动率下降的特征。经济基本面延续结构分化，内需及实体融资需求相对偏弱，货币政策保持适度宽松，银行、保险和理财等机构配置需求较强，对债券市场形成支撑。与此同时，积极财政政策带来的政府债券供给、物价阶段性回升以及权益市场风险偏好变化，又对利率下行空间形成一定约束。10年期和30年期国债收益率主要分别在1.70%—1.90%和2.20%—2.40%区间内运行，整体振幅低于过去几年同期水平。 具体来看，年初至2月中旬，市场对货币政策宽松和流动性充裕的预期较强，银行及保险机构配置需求积极，债券收益率震荡下行，10年期国债收益率一度下破1.80%，收益率曲线趋于平坦。2月中下旬至3月，房地产政策调整、经济及出口数据改善，叠加中东地缘冲突推升油价和输入性通胀预期，长端及超长端利率有所上行；短端在宽松资金面支持下表现相对稳定，收益率曲线阶段性陡峭化。进入二季度后，随着地缘风险和通胀担忧边际缓和，资金面宽松成为债券市场的主要驱动力。4月债券市场整体走强，特别国债供给节奏逐步明确后，超长端不确定性有所下降。5月至6月，政府债券发行加快、资金利率边际回升，叠加权益市场走强，债券收益率转入低位震荡。至6月末，10年期和30年期国债收益率分别运行在1.73%和2.24%附近。 资金市场方面，上半年银行间流动性总体充裕，DR001和DR007均值分别约为1.31%和1.43%，较上年同期明显下降，春节、税期和季末等关键时点的资金价格波动相对有限。较低的资金成本有利于杠杆和票息策略，中短期限利率债、高等级信用债和银行资本补充工具获得较强配置需求。信用债市场总体表现较好，机构负债端相对稳定，而高收益资产供给不足，推动信用利差进一步压缩，部分品种信用利差降至历史低位。城投债受化债政策持续推进、尾部信用风险预期下降等因素支持，信用利差保持低位；产业债表现则相对分化。可转债市场整体跟随权益市场上涨，但内部结构同样分化，科技成长类转债表现较强，传统行业转债相对落后，转债价格和估值中枢处于较高水平。 报告期内，本组合债券投资方面，在兼顾流动性、安全性和收益性的基础上动态优化资产配置，根据流动性环境、收益率曲线变化以及信用利差压缩节奏，灵活调整组合久期和杠杆水平，适度提升高等级信用债及中短久期资产配置比例，把握利率波动带来的阶段性交易机会，在控制信用风险的基础上增厚组合收益。同时，持续加强信用风险跟踪，严格控制信用下沉幅度，优化持仓结构，提升组合收益来源的稳定性。
展望2026年下半年，宏观经济有望延续温和修复态势，但内生动能仍不均衡：财政持续发力，超长期特别国债与新型政策性金融工具加快落地；内需、地产改善的持续性仍待观察，外部环境不确定性犹存。货币政策预计维持支持性立场，央行通过买断式逆回购等工具呵护流动性，资金面有望保持平稳充裕。债市方面，收益率或延续低位震荡格局。票息保护偏薄叠加久期波动放大，市场对利空的敏感度上升：政府债供给提速、股市风险偏好回升引发的资金分流、机构负债端稳定性等因素可能阶段性推升长端波动；而基本面修复弹性有限与配置力量的存在，亦制约利率趋势性上行空间。组合操作上，本基金将维持中性久期，以票息策略为底仓，把握供给冲击与情绪扰动带来的波段配置机会，动态平衡收益增强与回撤控制，力争为持有人创造稳健回报。
鹏华中短债3个月定开债券A006434.jj鹏华中短债3个月定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内经济整体呈现平稳开局、分化修复的运行特征，增长韧性与结构压力并存。一季度经济实现平稳起步，3月制造业PMI重回荣枯线上方，景气度持续回升。进入二季度后经济修复节奏有所分化，6月制造业PMI为50.3，景气度维持在扩张区间，生产端保持韧性，需求端缓慢修复。结构上，固定资产投资累计增速一季度由负转正，后续受地产板块拖累整体有所承压，其中基建投资累计同比增速始终维持正增长，是上半年稳增长的重要抓手。房地产开发投资累计同比增速在一季度降幅显著收窄，二季度降幅有所走阔，行业修复进程出现反复。消费端修复节奏整体平缓，社会消费品零售总额增速温和回升，二季度修复斜率边际放缓。出口表现延续强劲，上半年出口额累计同比保持两位数增长，高新技术产业是主要驱动力。金融数据方面，上半年金融数据总量运行平稳，M1、M2始终维持偏高增速，政府债发行进度偏慢，社融同比增速略有回落，新增人民币信贷延续同比少增，融资需求整体偏弱。受地缘局势扰动、国际油价上涨推动，通胀水平逐月上行，3月份PPI由负转正，二季度PPI同比增速明显抬升，5月PPI同比升至3.9%，为近三年来高点。海外方面，美联储上半年保持观望立场，今年来连续第四次维持利率不变，人民币汇率上半年整体延续强势，呈现先强后稳的运行格局。国内货币政策延续适度宽松基调，央行运用买断式逆回购、MLF、公开市场买卖国债等多种流动性投放工具，并增设隔夜逆回购操作品种，短中长期相结合，精准灵活实现削峰填谷，保持流动性合理充裕和资金利率平稳运行。上半年资金面整体均衡，分月来看，资金价格先顺畅下行后小幅抬升，DR007月均值从1月的1.51%附近，到4月下破1.40%，6月重回1.44%附近，资金分层也处于近年较低水平。上半年债券市场收益率整体呈现下行态势，1年期、3年期和10年期国开债收益率分别下行20BP、24BP和22BP左右。信用债同样表现较好，曲线平坦化下行，1年期、3年期和5年期AA+信用债收益率分别下行23BP、31BP和32BP左右。 报告期内，本组合积极参与利率债市场交易机会，持有资产以中高等级信用债和中短期利率债为主，严控信用风险和回撤，力争组合净值表现稳健。
展望2026年下半年，国内经济预计延续温和修复的总体态势，内生增长动能仍需政策持续呵护，结构性分化特征或仍将延续。基本面维度，外需端在全球制造业复苏与AI产业周期支撑下仍有望保持韧性，但受高基数效应与全球需求边际波动影响，出口表现仍有不确定性。内需端，投资仍将是稳增长的核心依托。基建投资在三季度地方债发行提速与政策性金融工具发力下，将继续发挥托底作用。房地产市场仍处于调整修复周期，投资端大幅改善的条件尚不充分，后续需关注需求端的边际变化。制造业投资在产业政策持续支持下有望保持相对平稳。消费端预计维持温和修复格局，服务消费仍将是核心支撑。通胀方面，PPI同比预计于年中时点附近见顶后逐步回落，在外部扰动无较大变化的前提下，预计整体通胀水平可控，暂未对货币政策取向形成明显约束。预计央行货币政策延续适度宽松的基调，操作上继续通过多种工具精准调控流动性，削峰填谷，引导资金价格围绕政策利率中枢运行。基于以上分析，本组合下半年将积极把握市场机会，灵活运用久期策略和杠杆策略，在严控风险的同时，力争增厚组合收益。
鹏华安益增强混合D004100.jj鹏华安益增强混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内经济总体保持平稳运行，但结构分化特征较为突出。一季度经济实现良好开局，二季度受外部环境、部分传统行业调整以及内需恢复仍不充分等因素影响，经济增速有所放缓。上半年国内生产总值同比增长4.7%，其中一、二季度分别增长5.0%和4.3%。生产端表现总体好于需求端，出口和高技术制造业维持较高景气，房地产投资、部分商品消费及传统行业需求相对偏弱，新旧动能转换继续加快。宏观政策延续积极取向，财政支出和政府债券发行适度前置，货币政策保持适度宽松，市场流动性总体合理充裕。 债券市场方面，2026年上半年，国内债券市场整体呈现震荡偏强、波动率下降的特征。经济基本面延续结构分化，内需及实体融资需求相对偏弱，货币政策保持适度宽松，银行、保险和理财等机构配置需求较强，对债券市场形成支撑。与此同时，积极财政政策带来的政府债券供给、物价阶段性回升以及权益市场风险偏好变化，又对利率下行空间形成一定约束。10年期和30年期国债收益率主要分别在1.70%—1.90%和2.20%—2.40%区间内运行，整体振幅低于过去几年同期水平。 具体来看，年初至2月中旬，市场对货币政策宽松和流动性充裕的预期较强，银行及保险机构配置需求积极，债券收益率震荡下行，10年期国债收益率一度下破1.80%，收益率曲线趋于平坦。2月中下旬至3月，房地产政策调整、经济及出口数据改善，叠加中东地缘冲突推升油价和输入性通胀预期，长端及超长端利率有所上行；短端在宽松资金面支持下表现相对稳定，收益率曲线阶段性陡峭化。进入二季度后，随着地缘风险和通胀担忧边际缓和，资金面宽松成为债券市场的主要驱动力。4月债券市场整体走强，特别国债供给节奏逐步明确后，超长端不确定性有所下降。5月至6月，政府债券发行加快、资金利率边际回升，叠加权益市场走强，债券收益率转入低位震荡。至6月末，10年期和30年期国债收益率分别运行在1.73%和2.24%附近。 资金市场方面，上半年银行间流动性总体充裕，DR001和DR007均值分别约为1.31%和1.43%，较上年同期明显下降，春节、税期和季末等关键时点的资金价格波动相对有限。较低的资金成本有利于杠杆和票息策略，中短期限利率债、高等级信用债和银行资本补充工具获得较强配置需求。信用债市场总体表现较好，机构负债端相对稳定，而高收益资产供给不足，推动信用利差进一步压缩，部分品种信用利差降至历史低位。城投债受化债政策持续推进、尾部信用风险预期下降等因素支持，信用利差保持低位；产业债表现则相对分化。可转债市场整体跟随权益市场上涨，但内部结构同样分化，科技成长类转债表现较强，传统行业转债相对落后，转债价格和估值中枢处于较高水平。 报告期内，本组合债券投资方面，在兼顾流动性、安全性和收益性的基础上动态优化资产配置，根据流动性环境、收益率曲线变化以及信用利差压缩节奏，灵活调整组合久期和杠杆水平，适度提升高等级信用债及中短久期资产配置比例，把握利率波动带来的阶段性交易机会，在控制信用风险的基础上增厚组合收益。同时，持续加强信用风险跟踪，严格控制信用下沉幅度，优化持仓结构，提升组合收益来源的稳定性。 股票市场方面，2026年上半年，A股市场整体上涨，但指数、行业和个股之间分化显著，市场呈现出由人工智能硬件和半导体产业趋势驱动的结构性行情。上证指数、沪深300指数分别上涨3.16%和7.55%，深证成指上涨19.82%，创业板指上涨35.58%，科创50指数上涨64.25%。科技成长类指数明显领先于传统价值类指数，中小盘成长指数整体好于上证50、红利指数等偏价值风格指数。 从行情演绎看，年初市场风险偏好总体较高，国内流动性保持宽松，人工智能产业需求和科技企业盈利预期改善，推动科技板块率先上涨。2月中下旬至3月，海外地缘局势升温，原油价格上涨带动全球通胀预期回升，海外利率预期和风险偏好反复变化，A股市场波动加大。进入二季度后，随着外部风险阶段性缓和、国内资金面维持宽松以及人工智能产业景气得到订单和业绩数据验证，市场重新上行，半导体、算力、光模块、存储芯片、PCB及电子材料等方向表现突出，创业板和科创板成为主要收益来源。但与此同时，资金集中度和板块拥挤度明显上升。港股市场表现弱于A股。上半年恒生指数下跌10.73%，恒生科技指数下跌18.92%，恒生中国企业指数下跌15.21%。港股市场一方面受到海外利率维持高位、离岸市场风险偏好波动以及新股和再融资供给增加等因素影响；另一方面，恒生科技指数以互联网平台、消费电子及新能源汽车等资产为主，对上半年全球人工智能硬件行情的覆盖程度相对有限，导致港股科技与A股硬科技板块表现明显分化。 报告期内，本基金权益端采用量化模型进行选股，继续坚持动态配置不同预测收益来源、不同预测周期的因子;并继续加大对低相关性、有效投资因子的研发力度。与此同时，持续跟踪市场波动加剧时期的资金面和情绪面对风格切换的影响。以稳健均衡、动态适应市场环境的风格、在模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性中寻找平衡。
展望2026年下半年，宏观经济有望延续温和修复态势，但内生动能仍不均衡：财政持续发力，超长期特别国债与新型政策性金融工具加快落地；内需、地产改善的持续性仍待观察，外部环境不确定性犹存。货币政策预计维持支持性立场，央行通过买断式逆回购等工具呵护流动性，资金面有望保持平稳充裕。债市方面，收益率或延续低位震荡格局。票息保护偏薄叠加久期波动放大，市场对利空的敏感度上升：政府债供给提速、股市风险偏好回升引发的资金分流、机构负债端稳定性等因素可能阶段性推升长端波动；而基本面修复弹性有限与配置力量的存在，亦制约利率趋势性上行空间。组合操作上，本基金将维持中性久期，以票息策略为底仓，把握供给冲击与情绪扰动带来的波段配置机会，动态平衡收益增强与回撤控制，力争为持有人创造稳健回报。权益市场方面，上半年整体出现较大分化，中东战争的忽然爆发，以及随后的阶段性缓和与反复，对非科技、非成长的例如周期板块带来较大扰动。AI的共识逐步加深，持续性利好科技成长板块，上半年市场充分重估、定价了科技产业趋势和硬科技资产。展望2026年下半年，科技板块仍有产业催化和政策支撑，但估值继续扩张的约束也在增强。科技板块结构性机会仍然存在：其中半导体机会既来自周期修复，也来自国产替代向更深层次推进；AI方向算力硬件仍是业绩兑现相对清晰的环节。但科技板块波动可能同步放大：部分细分方向交易拥挤度已经抬升，海外AI资本开支预期、美元流动性和全球科技股波动都可能放大板块波动或形成分化。科技公司研发强度高、盈利弹性大，行情能否延续关键要看产业趋势能否进一步落到订单、收入、利润和现金流。海外顶尖闭源模型与国产开源模型的竞争仍然是未来科技方向最核心的胜负手。国产开源模型如果没有被海外闭源模型显著拉开显著代差的情况下、实际模型能力超过某一临界点之后，用户是否从性能最优转向性价比最优会对未来市场对AI估值产生较为深远的影响：大模型应用对算力、存储的长期需求是确定的，而未来算力、存储是否会从周期性成长属性转为公用事业属性值得持续性研究与跟踪。由于本轮AI革命形成了全球性共识和全球科技产业协作，科技板块形成了全球跨地区、跨市场的共振，那么海外市场的一些高风险敞口的交易一旦出现流动性风险也可能对于A股市场有传导和冲击。我们认为未来科技与非科技方向的轮动或者再平衡，有一定概率会重复极致再平衡的可能性。综上，下半年我们相对看好科技方向特别是与AI相关性比较高的产业链或双创成长板块，与现金流或红利风格的哑铃策略或轮动策略。
鹏华添鑫90天持有期债券A026436.jj鹏华添鑫90天持有期债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内经济总体保持平稳运行，但结构分化特征较为突出。一季度经济实现良好开局，二季度受外部环境、部分传统行业调整以及内需恢复仍不充分等因素影响，经济增速有所放缓。上半年国内生产总值同比增长4.7%，其中一、二季度分别增长5.0%和4.3%。生产端表现总体好于需求端，出口和高技术制造业维持较高景气，房地产投资、部分商品消费及传统行业需求相对偏弱，新旧动能转换继续加快。宏观政策延续积极取向，财政支出和政府债券发行适度前置，货币政策保持适度宽松，市场流动性总体合理充裕。 债券市场方面，2026年上半年，国内债券市场整体呈现震荡偏强、波动率下降的特征。经济基本面延续结构分化，内需及实体融资需求相对偏弱，货币政策保持适度宽松，银行、保险和理财等机构配置需求较强，对债券市场形成支撑。与此同时，积极财政政策带来的政府债券供给、物价阶段性回升以及权益市场风险偏好变化，又对利率下行空间形成一定约束。10年期和30年期国债收益率主要分别在1.70%—1.90%和2.20%—2.40%区间内运行，整体振幅低于过去几年同期水平。 具体来看，年初至2月中旬，市场对货币政策宽松和流动性充裕的预期较强，银行及保险机构配置需求积极，债券收益率震荡下行，10年期国债收益率一度下破1.80%，收益率曲线趋于平坦。2月中下旬至3月，房地产政策调整、经济及出口数据改善，叠加中东地缘冲突推升油价和输入性通胀预期，长端及超长端利率有所上行；短端在宽松资金面支持下表现相对稳定，收益率曲线阶段性陡峭化。进入二季度后，随着地缘风险和通胀担忧边际缓和，资金面宽松成为债券市场的主要驱动力。4月债券市场整体走强，特别国债供给节奏逐步明确后，超长端不确定性有所下降。5月至6月，政府债券发行加快、资金利率边际回升，叠加权益市场走强，债券收益率转入低位震荡。至6月末，10年期和30年期国债收益率分别运行在1.73%和2.24%附近。 资金市场方面，上半年银行间流动性总体充裕，DR001和DR007均值分别约为1.31%和1.43%，较上年同期明显下降，春节、税期和季末等关键时点的资金价格波动相对有限。较低的资金成本有利于杠杆和票息策略，中短期限利率债、高等级信用债和银行资本补充工具获得较强配置需求。信用债市场总体表现较好，机构负债端相对稳定，而高收益资产供给不足，推动信用利差进一步压缩，部分品种信用利差降至历史低位。城投债受化债政策持续推进、尾部信用风险预期下降等因素支持，信用利差保持低位；产业债表现则相对分化。可转债市场整体跟随权益市场上涨，但内部结构同样分化，科技成长类转债表现较强，传统行业转债相对落后，转债价格和估值中枢处于较高水平。 报告期内，本组合债券投资方面，在兼顾流动性、安全性和收益性的基础上动态优化资产配置，根据流动性环境、收益率曲线变化以及信用利差压缩节奏，灵活调整组合久期和杠杆水平，适度提升高等级信用债及中短久期资产配置比例，把握利率波动带来的阶段性交易机会，在控制信用风险的基础上增厚组合收益。同时，持续加强信用风险跟踪，严格控制信用下沉幅度，优化持仓结构，提升组合收益来源的稳定性。
展望2026年下半年，宏观经济有望延续温和修复态势，但内生动能仍不均衡：财政持续发力，超长期特别国债与新型政策性金融工具加快落地；内需、地产改善的持续性仍待观察，外部环境不确定性犹存。货币政策预计维持支持性立场，央行通过买断式逆回购等工具呵护流动性，资金面有望保持平稳充裕。债市方面，收益率或延续低位震荡格局。票息保护偏薄叠加久期波动放大，市场对利空的敏感度上升：政府债供给提速、股市风险偏好回升引发的资金分流、机构负债端稳定性等因素可能阶段性推升长端波动；而基本面修复弹性有限与配置力量的存在，亦制约利率趋势性上行空间。组合操作上，本基金将维持中性久期，以票息策略为底仓，把握供给冲击与情绪扰动带来的波段配置机会，动态平衡收益增强与回撤控制，力争为持有人创造稳健回报。
鹏华永泽定期开放债券004504.jj鹏华永泽18个月定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年债券市场收益率整体下行，主要驱动因素来自货币环境偏宽松，银行间资金利率较低，带动债券市场收益率下行。上半年中短端债券收益率下行幅度大于长端，信用债表现好于利率债。 2026年上半年股票市场上涨，虽然3月受美伊冲突影响股票市场出现回调，但上半年整体表现较好。从行业来看，行业表现较为分化，科技为代表的相关板块表现亮眼，传统内需板块较为承压。 2026年上半年可转债市场小幅上涨，可转债整体估值水平抬升。可转债市场虽然受益于股票市场的上涨有所表现，但一方面由于转债市场估值偏高制约转债的弹性，另一方面转债市场发行人以周期行业为主，受到了正股表现的拖累。 报告期内本基金以持有中高评级信用债和可转债为主。债券方面，本基金保持了中等偏长久期；转债方面，本基金在1-2月降低了可转债的仓位、在4月份增加了可转债的仓位，并对可转债的持仓个券进行了调整。
债券市场方面，宏观经济基本面较为稳定，内生融资需求偏弱，下半年物价增速可能回落，总体对债券市场较为有利；政策方面，央行维持适度宽松的货币政策，资金面相对平稳。预期债券市场后续风险不大，长端债券性价比好于中短端债券。股票市场方面，经历了二季度科技股的快速上行，市场出现短期休整也较为正常。展望下半年，AI产业趋势依然如火如荼，科技硬件仍然可能是市场的主线；科技以外的板块在调整后性价比明显提升，如果内需政策加力，则可能有一定的投资机会。转债市场方面，可转债市场的大方向将跟随股票市场上涨，但可转债市场估值仍可能维持高位，赔率有所弱化。由于科技以外的其他板块股价已经明显回落，因此关注科技以外板块的可转债的投资机会，自下而上精选个券进行投资。
鹏华稳健添利债券A018080.jj鹏华稳健添利债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内经济总体保持平稳运行，但结构分化特征较为突出。一季度经济实现良好开局，二季度受外部环境、部分传统行业调整以及内需恢复仍不充分等因素影响，经济增速有所放缓。上半年国内生产总值同比增长4.7%，其中一、二季度分别增长5.0%和4.3%。生产端表现总体好于需求端，出口和高技术制造业维持较高景气，房地产投资、部分商品消费及传统行业需求相对偏弱，新旧动能转换继续加快。宏观政策延续积极取向，财政支出和政府债券发行适度前置，货币政策保持适度宽松，市场流动性总体合理充裕。 债券市场方面，2026年上半年，国内债券市场整体呈现震荡偏强、波动率下降的特征。经济基本面延续结构分化，内需及实体融资需求相对偏弱，货币政策保持适度宽松，银行、保险和理财等机构配置需求较强，对债券市场形成支撑。与此同时，积极财政政策带来的政府债券供给、物价阶段性回升以及权益市场风险偏好变化，又对利率下行空间形成一定约束。10年期和30年期国债收益率主要分别在1.70%—1.90%和2.20%—2.40%区间内运行，整体振幅低于过去几年同期水平。 具体来看，年初至2月中旬，市场对货币政策宽松和流动性充裕的预期较强，银行及保险机构配置需求积极，债券收益率震荡下行，10年期国债收益率一度下破1.80%，收益率曲线趋于平坦。2月中下旬至3月，房地产政策调整、经济及出口数据改善，叠加中东地缘冲突推升油价和输入性通胀预期，长端及超长端利率有所上行；短端在宽松资金面支持下表现相对稳定，收益率曲线阶段性陡峭化。进入二季度后，随着地缘风险和通胀担忧边际缓和，资金面宽松成为债券市场的主要驱动力。4月债券市场整体走强，特别国债供给节奏逐步明确后，超长端不确定性有所下降。5月至6月，政府债券发行加快、资金利率边际回升，叠加权益市场走强，债券收益率转入低位震荡。至6月末，10年期和30年期国债收益率分别运行在1.73%和2.24%附近。 资金市场方面，上半年银行间流动性总体充裕，DR001和DR007均值分别约为1.31%和1.43%，较上年同期明显下降，春节、税期和季末等关键时点的资金价格波动相对有限。较低的资金成本有利于杠杆和票息策略，中短期限利率债、高等级信用债和银行资本补充工具获得较强配置需求。信用债市场总体表现较好，机构负债端相对稳定，而高收益资产供给不足，推动信用利差进一步压缩，部分品种信用利差降至历史低位。城投债受化债政策持续推进、尾部信用风险预期下降等因素支持，信用利差保持低位；产业债表现则相对分化。可转债市场整体跟随权益市场上涨，但内部结构同样分化，科技成长类转债表现较强，传统行业转债相对落后，转债价格和估值中枢处于较高水平。 股票市场方面，2026年上半年，A股市场整体上涨，但指数、行业和个股之间分化显著，市场呈现出由人工智能硬件和半导体产业趋势驱动的结构性行情。上证指数、沪深300指数分别上涨3.16%和7.55%，深证成指上涨19.82%，创业板指上涨35.58%，科创50指数上涨64.25%。科技成长类指数明显领先于传统价值类指数，中小盘成长指数整体好于上证50、红利指数等偏价值风格指数。 从行情演绎看，年初市场风险偏好总体较高，国内流动性保持宽松，人工智能产业需求和科技企业盈利预期改善，推动科技板块率先上涨。2月中下旬至3月，海外地缘局势升温，原油价格上涨带动全球通胀预期回升，海外利率预期和风险偏好反复变化，A股市场波动加大。进入二季度后，随着外部风险阶段性缓和、国内资金面维持宽松以及人工智能产业景气得到订单和业绩数据验证，市场重新上行，半导体、算力、光模块、存储芯片、PCB及电子材料等方向表现突出，创业板和科创板成为主要收益来源。但与此同时，资金集中度和板块拥挤度明显上升。港股市场表现弱于A股。上半年恒生指数下跌10.73%，恒生科技指数下跌18.92%，恒生中国企业指数下跌15.21%。港股市场一方面受到海外利率维持高位、离岸市场风险偏好波动以及新股和再融资供给增加等因素影响；另一方面，恒生科技指数以互联网平台、消费电子及新能源汽车等资产为主，对上半年全球人工智能硬件行情的覆盖程度相对有限，导致港股科技与A股硬科技板块表现明显分化。 报告期内，本组合债券投资方面，在兼顾流动性、安全性和收益性的基础上动态优化资产配置，根据流动性环境、收益率曲线变化以及信用利差压缩节奏，灵活调整组合久期和杠杆水平，适度提升高等级信用债及中短久期资产配置比例，把握利率波动带来的阶段性交易机会，在控制信用风险的基础上增厚组合收益。同时，持续加强信用风险跟踪，严格控制信用下沉幅度，优化持仓结构，提升组合收益来源的稳定性。 权益投资方面，坚持自下而上的精选策略，在控制权益仓位波动的基础上优化行业和个股配置。一方面继续配置现金流稳定、分红能力较强、估值具有安全边际的红利价值资产，提升组合抗波动能力；另一方面，积极把握PPI修复背景下盈利能力改善、具备较强价格传导能力企业的投资机会，通过均衡配置提升组合风险收益比。
展望2026年下半年，宏观经济有望延续温和修复态势，但内生动能仍不均衡：财政持续发力，超长期特别国债与新型政策性金融工具加快落地；内需、地产改善的持续性仍待观察，外部环境不确定性犹存。货币政策预计维持支持性立场，央行通过买断式逆回购等工具呵护流动性，资金面有望保持平稳充裕。债市方面，收益率或延续低位震荡格局。票息保护偏薄叠加久期波动放大，市场对利空的敏感度上升：政府债供给提速、股市风险偏好回升引发的资金分流、机构负债端稳定性等因素可能阶段性推升长端波动；而基本面修复弹性有限与配置力量的存在，亦制约利率趋势性上行空间。组合操作上，本基金将维持中性久期，以票息策略为底仓，把握供给冲击与情绪扰动带来的波段配置机会，动态平衡收益增强与回撤控制，力争为持有人创造稳健回报。权益市场方面，展望下半年，我们倾向于认为市场风格再平衡的过程或正在途中，从追求极致锐度逐步趋于均衡，从追逐右侧成长到适度关注价值，在市场调整中积极把握配置机会。投资选择上，中期视角我们将按照红利打底、适度均衡的策略，重点关注三个方向：一是红利资产，经过六月巨幅调整之后，价值重现。在低利率环境下，红利资产的现金回报和估值性价比进一步凸显。红利主题ETF年内累计净流入超过371亿元，显示资金对红利方向的配置关注度持续提升。二是上半年极致风格下部分制造、周期、港股方向的绩优公司的中期配置机会。传统周期中以化工龙头为代表，估值与预期双低，若经济结构性企稳、供给端约束延续，预期修复空间较大；AI之外的绩优制造龙头：包括部分新能源、锂电龙头，竞争格局清晰、盈利持续兑现，因不在主线聚光灯下被系统性低估，中期性价比突出；港股互联网龙头：海外流动性预期边际改善，估值压制减弱，部分龙头已进入具备安全边际与长期吸引力的区域；港股新消费龙头：商业模式经过验证、现金流质量良好，估值消化后长期配置价值显现。
鹏华睿丰债券A025631.jj鹏华睿丰债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内经济总体保持平稳运行，但结构分化特征较为突出。一季度经济实现良好开局，二季度受外部环境、部分传统行业调整以及内需恢复仍不充分等因素影响，经济增速有所放缓。上半年国内生产总值同比增长4.7%，其中一、二季度分别增长5.0%和4.3%。生产端表现总体好于需求端，出口和高技术制造业维持较高景气，房地产投资、部分商品消费及传统行业需求相对偏弱，新旧动能转换继续加快。宏观政策延续积极取向，财政支出和政府债券发行适度前置，货币政策保持适度宽松，市场流动性总体合理充裕。 债券市场方面，2026年上半年，国内债券市场整体呈现震荡偏强、波动率下降的特征。经济基本面延续结构分化，内需及实体融资需求相对偏弱，货币政策保持适度宽松，银行、保险和理财等机构配置需求较强，对债券市场形成支撑。与此同时，积极财政政策带来的政府债券供给、物价阶段性回升以及权益市场风险偏好变化，又对利率下行空间形成一定约束。10年期和30年期国债收益率主要分别在1.70%—1.90%和2.20%—2.40%区间内运行，整体振幅低于过去几年同期水平。 具体来看，年初至2月中旬，市场对货币政策宽松和流动性充裕的预期较强，银行及保险机构配置需求积极，债券收益率震荡下行，10年期国债收益率一度下破1.80%，收益率曲线趋于平坦。2月中下旬至3月，房地产政策调整、经济及出口数据改善，叠加中东地缘冲突推升油价和输入性通胀预期，长端及超长端利率有所上行；短端在宽松资金面支持下表现相对稳定，收益率曲线阶段性陡峭化。进入二季度后，随着地缘风险和通胀担忧边际缓和，资金面宽松成为债券市场的主要驱动力。4月债券市场整体走强，特别国债供给节奏逐步明确后，超长端不确定性有所下降。5月至6月，政府债券发行加快、资金利率边际回升，叠加权益市场走强，债券收益率转入低位震荡。至6月末，10年期和30年期国债收益率分别运行在1.73%和2.24%附近。 资金市场方面，上半年银行间流动性总体充裕，DR001和DR007均值分别约为1.31%和1.43%，较上年同期明显下降，春节、税期和季末等关键时点的资金价格波动相对有限。较低的资金成本有利于杠杆和票息策略，中短期限利率债、高等级信用债和银行资本补充工具获得较强配置需求。信用债市场总体表现较好，机构负债端相对稳定，而高收益资产供给不足，推动信用利差进一步压缩，部分品种信用利差降至历史低位。城投债受化债政策持续推进、尾部信用风险预期下降等因素支持，信用利差保持低位；产业债表现则相对分化。可转债市场整体跟随权益市场上涨，但内部结构同样分化，科技成长类转债表现较强，传统行业转债相对落后，转债价格和估值中枢处于较高水平。 报告期内，本组合债券投资方面，在兼顾流动性、安全性和收益性的基础上动态优化资产配置，根据流动性环境、收益率曲线变化以及信用利差压缩节奏，灵活调整组合久期和杠杆水平，适度提升高等级信用债及中短久期资产配置比例，把握利率波动带来的阶段性交易机会，在控制信用风险的基础上增厚组合收益。同时，持续加强信用风险跟踪，严格控制信用下沉幅度，优化持仓结构，提升组合收益来源的稳定性。 股票市场方面，2026年上半年，A股市场整体上涨，但指数、行业和个股之间分化显著，市场呈现出由人工智能硬件和半导体产业趋势驱动的结构性行情。上证指数、沪深300指数分别上涨3.16%和7.55%，深证成指上涨19.82%，创业板指上涨35.58%，科创50指数上涨64.25%。科技成长类指数明显领先于传统价值类指数，中小盘成长指数整体好于上证50、红利指数等偏价值风格指数。 从行情演绎看，年初市场风险偏好总体较高，国内流动性保持宽松，人工智能产业需求和科技企业盈利预期改善，推动科技板块率先上涨。2月中下旬至3月，海外地缘局势升温，原油价格上涨带动全球通胀预期回升，海外利率预期和风险偏好反复变化，A股市场波动加大。进入二季度后，随着外部风险阶段性缓和、国内资金面维持宽松以及人工智能产业景气得到订单和业绩数据验证，市场重新上行，半导体、算力、光模块、存储芯片、PCB及电子材料等方向表现突出，创业板和科创板成为主要收益来源。但与此同时，资金集中度和板块拥挤度明显上升。港股市场表现弱于A股。上半年恒生指数下跌10.73%，恒生科技指数下跌18.92%，恒生中国企业指数下跌15.21%。港股市场一方面受到海外利率维持高位、离岸市场风险偏好波动以及新股和再融资供给增加等因素影响；另一方面，恒生科技指数以互联网平台、消费电子及新能源汽车等资产为主，对上半年全球人工智能硬件行情的覆盖程度相对有限，导致港股科技与A股硬科技板块表现明显分化。 报告期内，本基金权益端采用量化模型进行选股，继续坚持动态配置不同预测收益来源、不同预测周期的因子;并继续加大对低相关性、有效投资因子的研发力度。与此同时，持续跟踪市场波动加剧时期的资金面和情绪面对风格切换的影响。以稳健均衡、动态适应市场环境的风格、在模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性中寻找平衡。
展望2026年下半年，宏观经济有望延续温和修复态势，但内生动能仍不均衡：财政持续发力，超长期特别国债与新型政策性金融工具加快落地；内需、地产改善的持续性仍待观察，外部环境不确定性犹存。货币政策预计维持支持性立场，央行通过买断式逆回购等工具呵护流动性，资金面有望保持平稳充裕。债市方面，收益率或延续低位震荡格局。票息保护偏薄叠加久期波动放大，市场对利空的敏感度上升：政府债供给提速、股市风险偏好回升引发的资金分流、机构负债端稳定性等因素可能阶段性推升长端波动；而基本面修复弹性有限与配置力量的存在，亦制约利率趋势性上行空间。组合操作上，本基金将维持中性久期，以票息策略为底仓，把握供给冲击与情绪扰动带来的波段配置机会，动态平衡收益增强与回撤控制，力争为持有人创造稳健回报。权益市场方面，上半年整体出现较大分化，中东战争的忽然爆发，以及随后的阶段性缓和与反复，对非科技、非成长的例如周期板块带来较大扰动。AI的共识逐步加深，持续性利好科技成长板块，上半年市场充分重估、定价了科技产业趋势和硬科技资产。展望2026年下半年，科技板块仍有产业催化和政策支撑，但估值继续扩张的约束也在增强。科技板块结构性机会仍然存在：其中半导体机会既来自周期修复，也来自国产替代向更深层次推进；AI方向算力硬件仍是业绩兑现相对清晰的环节。但科技板块波动可能同步放大：部分细分方向交易拥挤度已经抬升，海外AI资本开支预期、美元流动性和全球科技股波动都可能放大板块波动或形成分化。科技公司研发强度高、盈利弹性大，行情能否延续关键要看产业趋势能否进一步落到订单、收入、利润和现金流。海外顶尖闭源模型与国产开源模型的竞争仍然是未来科技方向重要影响因素。国产开源模型如果没有被海外闭源模型拉开显著代差的情况下、实际模型能力超过某一临界点之后，用户是否从性能最优转向性价比最优会对未来市场对AI估值产生较为深远的影响：大模型应用对算力、存储的长期需求是确定的，而未来算力、存储是否会从周期性成长属性转为公用事业属性值得持续性研究与跟踪。由于本轮AI革命形成了全球性共识和全球科技产业协作，科技板块形成了全球跨地区、跨市场的共振，那么海外市场的一些高风险敞口的交易一旦出现流动性风险也可能对于A股市场有传导和冲击。我们认为未来科技与非科技方向的轮动或者再平衡，有一定概率会出现极致再平衡。综上，下半年我们相对看好科技方向特别是与AI相关性比较高的产业链或双创成长板块，与现金流或红利风格的哑铃策略或轮动策略。
鹏华金城混合D002714.jj鹏华金城灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，宏观经济维系弱复苏走势，经济整体下行压力仍在。结构上，房地产投资和销售仍对经济呈现一定拖累走势，随着年初信贷投放周期的结束，制造业和基建投资也呈现出一定的疲弱走势。高质量发展仍维持较为健康的投融资局面，科技领域的投资需求较好。消费方面，经过了年初的平稳走势以后，临近二季度末消费也有一定下行压力的体现。金融方面，货币整体保持宽松，并调控金融体系杠杆水平，但仍无法解决贷款需求不足问题，二季度的贷款节奏偏弱。 2026年上半年，权益市场整体震荡上行，除了上证50冲高以后有所回落，其他主流股指都有明显的涨幅，以创业板和科创板为代表的科技成长表现非常强势，沪深300、中证500和中证1000等指数过程中虽有回调，但整体也表现较好。债券方面，收益率曲线仍维持低位，且震荡幅度较小，中长端都有一定程度收益率回落。 本基金以追求长期与超越权益指数的收益率水平，并同时降低净值波动率。目前阶段，操作方面保持相对较高的权益仓位水平，辅之以部分固定收益类资产，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。
展望后市，宏观经济总需求偏弱的格局仍在持续，总供给相对充裕，产能和产量在国际市场上仍具备较强的竞争力，出口仍然是重要需求因素之一。总需求需要政策持续的投入和拉动，地产和基建等内需都仍将持续处于偏弱的状态之下。虽然短期看到由于股票市场上涨的财富效应带动消费和部分科技产业的投资活跃度有所回升，但从总量经济来看，居民和企业整体的提升杠杆的意愿和能力都相对有限，经济整体趋势性上行的动力仍显不足。未来整体的流动性仍将保持充裕，宏观总需求恢复较为缓慢仍将保持低利率和高流动性维持一定时间，汇率上和对外资金流动上也相对风险可控。权益类资产仍将保持受益状况，整体投资机会仍在，目前仍需观察总体增长不足的情况下，是否会出现利润弹性不足以支撑估值弹性的状态，但结构性机会仍处于较强的活跃状态之中。债券方面，收益率曲线进一步上升的压力和空间有限，整体将保持平稳下行趋势。本基金以追求长期与权益指数相接近的收益率水平，并同时降低净值波动率。目前阶段，权益指数处于历史中性分位数区间，操作方面保持相对中性的权益仓位水平，辅之以部分固定收益类资产，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。
鹏华弘盛混合A001067.jj鹏华弘盛灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年银行信贷偏弱，机构资金充裕、供给偏慢格局塑造债市资产荒行情，期间虽有权益市场风险偏好扰动、美伊冲突等事件影响，但债市利率整体呈现震荡下行趋势。年初权益市场开门红叠加政府债供给担忧下债券收益率上行，但随着监管降温股市，以及银行偏高存贷差导致的偏强配债需求和负债成本快速下行驱动利率重新回落。进入二季度后，外围扰动弱化，政府债发行节奏偏慢，银行理财主导的资管钱多和资金因信贷疲软自发性宽松的格局下利率进入下行通道，债市各类利差进一步压缩。 报告期内本基金在债券部位积极操作，维持了偏长的久期，并结合市场波动灵活交易，获取了一定的资本利得。报告期内本基金在组合的股票部位在二季度做了加仓，整体保持了偏高的仓位，持仓以AI算力方向为主。
债券市场方面，国内经济K型分化特征明显，出口和高新技术行业预计维持较高景气度，但内需疲软、地产基建投资链条难有起色导致传统部门仍面临下行压力。由于传统部门对债务融资需求依赖度更大，因此预计三季度信贷扩张仍处于低迷状态，融资需求疲软的格局没有发生变化。货币政策维持支持性的立场，三季度维持流动性均衡偏松以配合财政发债以及促进内需温和修复仍有必要性，债市市场风险相对有限。不过考虑到三季度为政府债发行高峰期，而且银行等配置盘可能阶段性面临指标压力，债券收益率下行的空间也相对有限，预计债券收益率仍呈现出中枢震荡的格局。 权益市场方面，一方面以AI为代表的新经济动能保持强劲发展，产业趋势方兴未艾，另一方面传统经济仍有压力，股票因此呈现出分化的结构性行情。不过三季度以来，AI由于杠杆效应、交易结构拥挤等因素出现了较为深度的回调，在此背景下，监管层密集发声积极维稳，上市公司积极回购彰显信心，市场有望逐步企稳。预计三季度权益市场仍有结构性机会，积极跟踪AI产业变化的同时也会积极关注部分传统行业是否具备可持续的投资价值。整体对权益市场保持乐观，当前股票具备较好的投资价值。