应隽 - 基金投资策略和运作

2026年二季度国内宏观整体呈现“结构分化、新旧动能转换”的格局。生产端，工业有支撑，新旧动能持续分化，其核心支撑是出口链、高技术制造、装备制造。1-5月高技术产业增加值同比高于全部工业。而拖累项是传统周期行业、采矿业动能走弱。6月制造业PMI重回扩张，超季节性回暖，新订单指数改善较快。需求端结构亮点是新口径“社会消费商品和服务零售总额”，其中服务零售显著快于商品。投资方面，固定资产投资转弱，地产是最大拖累，基建增速放缓，5月地方新增专项债同比下滑。出口的三大支撑是海外通胀下中国制造性价比优势、AI产品高增长、对南方国家份额上升，5月中美元首会晤，贸易壁垒阶段性降低。　　二季度债市整体震荡走强、结构分化。在资金面由极度宽松向均衡回归、基本面偏弱、价格指数回落以及阶段性供给与季末考核三重因素交织下，利率债整体走强但波动加大，10Y国债大多在1.70%-1.75%区间震荡，季度末波动加剧。　　二季度权益主线是K型分化加速。科技成长显著跑赢宽基与传统板块，创业板指、科创综指、科创50等成长指数大幅领先，AI算力、半导体、光通信、电子材料等成为资金与业绩共振的核心承载方向；与之对应，消费、地产链、传统周期与部分价值板块持续承压。　　组合的债券投资仍以利率债和优质信用债为主，维持中低久期，降低转债占比。　　组合权益投资仓位总体较低，组合秉持价值投资理念，坚持自下而上的深度基本面研究。在此基础上，我们恪守安全边际原则，致力于在估值具备显著吸引力的“好价格”区间，坚定买入并长期持有具备卓越竞争力的“好公司”，最终通过企业内在价值的持续增长与估值周期的均值回归，为投资者创造长期稳健的超额回报。

我们的股票投资策略是坚持自下而上的选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2026年二季度A股市场震荡上涨，市场成交活跃，季度成交额再创历史新高，沪深300指数上涨超过10%，创业板指大幅上涨，红利价值板块和微盘股表现低迷，成长与价值风格分化明显。分行业来看，电子、通信、建材、机械等行业表现较好，石油石化、农业、钢铁、商贸零售等行业表现较弱。　　二季度宏观经济运行平稳，制造业PMI连续3个月均保持在50以上，发电量继续平稳增长。二季度内需总体有边际走弱，国内社零消费出现单月下滑，地产销售环比一季度也有所走弱，出口依然表现相对亮眼。流动性继续保持宽裕，十年期国债收益率小幅下行至1.7%左右，人民币汇率继续有小幅升值。中东局势有阶段性缓和，美伊谈判达成谅解备忘录，但达成永久性的停战协定还有待时日，油价高位回落，全球通胀预期有所减弱，全球各国市场关注焦点逐渐集中到科技AI板块。　　二季度市场行情走势比较极致，以电子、通信为代表的科技板块继续大幅上涨，部分公司估值创出历史新高。同时我们也看到A股出现一批价值类股票持续走低，估值和总市值甚至处于历史新低状态。短期我们无法判断这种割裂状态将持续多久，但我们从自下而上角度，中期来看部分价值股已经处于非常有吸引力的位置，这种吸引力指的是即使考虑未来行业需求持续走弱，这些公司的账上现金和经营利润相比当前市值依然能够有较好的安全边际。叠加当前十年期国债收益率仍处于相对低位，持有这些权益资产的机会成本较低，只要时间视角稍微放长一些，我们对持有的公司后续1-3年取得不错的绝对收益非常有信心。唯一需要注意的是如果短期资金面逆风的时间持续超预期，我们需要适当控制净值回撤幅度，虽然这种浮亏令人难受，但过去一段时间持有的这些资产，其背后的内在价值并未像股价表现得那样大幅下滑，实际上根据我们的测算，多数持有公司内在价值还是上升的。　　二季度，我们坚持买入并持有的策略，换手率较低，相对看好低估值、高股息等价值类股票，行业配置方面，二季度我们主要小幅增加了家电、建材等行业的配置，减少了煤炭的持仓，目前相对看好的行业集中在银行、家电、建筑建材、纺织服饰、商贸零售等行业的优秀公司。　　债券方面，二季度债市的主要驱动因素为资金面和内需。随着市场对输入型通胀的担忧减轻，经济数据反映内需偏弱，叠加DR007利率在1.4%下方持续时间较长，有部分机构由短债向长债切换，利率震荡下行，10年期国债最低触及1.70%。6月初央行连续暂停公开市场投放，引导资金回归合理区间，市场情绪降温，利率有所回调。信用债供需格局较利率债更佳，信用利差震荡收窄，低等级、二永债改善最明显。转债市场二季度先涨后跌，中证转债指数上涨3.7%，期间受AI科技板块虹吸效应影响，小盘、高价转债表现强势，大盘、低价转债表现整体承压，股性转债表现好于债性转债。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，二季度根据市场变化适当提高了产品久期，提高了转债占比。展望后市，三季度政府债供给集中释放，资金较难重回极度宽松状态，利率区间震荡的概率较大。中长期限债券价值提升，超长期限利率债波动或仍偏大。信用债方面，随着监管持续整治评级虚高，城投区域分化加剧，中高等级信用债的性价比提升。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆和久期，注重产品的流动性管理。

二季度，国内经济表现有所分化，外需延续较强韧性，以消费为代表的内需修复动能偏弱，下行压力逐步凸显；海外层面，地缘冲突整体趋缓，美联储降息预期由修复转向偏鹰，海外AI及半导体领域资本开支扩张与加息预期的博弈，成为全球权益市场定价的核心主线。在此背景下，A 股市场呈现科技成长主导的极致分化格局，半导体设备、芯片制造等硬科技产业链全季领涨，赚钱效应高度集中于科技细分领域；与此同时，资金向科技赛道集中的虹吸效应持续强化，对消费、地产链、基建等内需资产形成显著分流，石油、煤炭等传统周期品种随大宗商品价格回落表现疲软，仅少数深度绑定科技需求的上游材料、稀土锂矿品种呈现较好的相对收益。　　展望后市，海外AI领域资本开支的对外融资依赖度持续抬升，其后续扩张斜率或将受到约束；国内方面，我国出口占全球份额已处高位，对经济的边际拉动空间逐步收窄，同时科技产业投资的高增短期内难以向更广的内需环节传导，消费持续承压令扩大内需的紧迫性显著提升。与此同时，内需相关资产历经二季度显著调整后，估值性价比已明显凸显。组合配置上仍聚焦供给格局已实现实质性出清、自身具备核心竞争力的内需行业，重点布局地产、农业、建材、服务消费等方向的优质企业。

我们的股票投资策略是坚持自下而上的选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2026年二季度A股市场震荡上涨，市场成交活跃，季度成交额再创历史新高，沪深300指数上涨超过10%，创业板指大幅上涨，红利价值板块和微盘股表现低迷，成长与价值风格分化明显。分行业来看，电子、通信、建材、机械等行业表现较好，石油石化、农业、钢铁、商贸零售等行业表现较弱。　　二季度宏观经济运行平稳，制造业PMI连续3个月均保持在50以上，发电量继续平稳增长。二季度内需总体有边际走弱，国内社零消费出现单月下滑，地产销售环比一季度也有所走弱，出口依然表现相对亮眼。流动性继续保持宽裕，十年期国债收益率小幅下行至1.7%左右，人民币汇率继续有小幅升值。中东局势有阶段性缓和，美伊谈判达成谅解备忘录，但达成永久性的停战协定还有待时日，油价高位回落，全球通胀预期有所减弱，全球各国市场关注焦点逐渐集中到科技AI板块。　　二季度市场行情走势比较极致，以电子、通信为代表的科技板块继续大幅上涨，部分公司估值创出历史新高。同时我们也看到A股出现一批价值类股票持续走低，估值和总市值甚至处于历史新低状态。短期我们无法判断这种割裂状态将持续多久，但我们从自下而上角度，中期来看部分价值股已经处于非常有吸引力的位置，这种吸引力指的是即使考虑未来行业需求持续走弱，这些公司的账上现金和经营利润相比当前市值依然能够有较好的安全边际。叠加当前十年期国债收益率仍处于相对低位，持有这些权益资产的机会成本较低，只要时间视角稍微放长一些，我们对持有的公司后续1-3年取得不错的绝对收益非常有信心。唯一需要注意的是如果短期资金面逆风的时间持续超预期，我们需要适当控制净值回撤幅度，虽然这种浮亏令人难受，但过去一段时间持有的这些资产，其背后的内在价值并未像股价表现得那样大幅下滑，实际上根据我们的测算，多数持有公司内在价值还是上升的。　　二季度，我们总体坚持买入并持有的策略，换手率相对较低，相对看好低估值、高股息等价值类股票，行业配置方面，二季度我们主要小幅增加了家电、建材等行业的配置，减少了煤炭、交运的持仓，相对看好银行、家电、建材、煤炭等行业的优秀公司。　　债券方面，二季度债市的主要驱动因素为资金面和内需。随着市场对输入型通胀的担忧减轻，经济数据反映内需偏弱，叠加DR007利率在1.4%下方持续时间较长，有部分机构由短债向长债切换，利率震荡下行，10年期国债最低触及1.70%。6月初央行连续暂停公开市场投放，引导资金回归合理区间，市场情绪降温，利率有所回调。信用债供需格局较利率债更佳，信用利差震荡收窄，低等级、二永债改善最明显。转债市场二季度先涨后跌，中证转债指数上涨3.7%，期间受AI科技板块虹吸效应影响，小盘、高价转债表现强势，大盘、低价转债表现整体承压，股性转债表现好于债性转债。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，二季度根据市场变化适当提高了产品久期，提高了信用债和转债占比。展望后市，三季度政府债供给集中释放，资金较难重回极度宽松状态，利率区间震荡的概率较大。中长期限债券价值提升，超长期限利率债波动或仍偏大。信用债方面，随着监管持续整治评级虚高，城投区域分化加剧，中高等级信用债的性价比提升。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆和久期，注重产品的流动性管理。

海外方面，二季度海外经济呈现增长分化、通胀扰动反复的格局。美国经济在AI产业驱动下维持一定韧性，但物价回落进程不及预期，4-5月CPI同比连续反弹，一度推升市场对美联储政策收紧的担忧，美债利率阶段性走高。与此同时，中东地缘冲突加剧国际原油供应不确定性，布伦特原油价格大幅波动，阶段性强化全球通胀预期；直至美伊停火谅解备忘录签署，地缘溢价快速回落，油价大幅下行，全球通胀担忧有所缓解。整体看，市场对美联储政策路径的预期出现反复，美债利率呈高位震荡格局。　　国内方面，二季度经济延续外强内弱的分化格局，内需修复力度偏弱。海外制造业景气度与AI产业链需求带动出口维持高景气，但国内地产行业调整延续，居民购房、消费意愿偏弱，社零月度数据有所回落。工业层面呈现明显结构性分化，高端电子、设备制造等高新技术产业保持高速增长，传统制造行业生产景气度走弱。财政支出节奏较往年同期阶段性放缓，4-5月广义财政支出同比增速转负，但6月专项债发行已有提速。资金面呈现“前半段宽松、季末边际收敛”的特征，DR007自6月以来逐步回升至1.4%以上；但央行仍在跨季时点通过公开市场操作维护流动性。　　债券市场方面，二季度债市主要驱动因素为资金面与内需预期。随着市场对输入型通胀担忧缓和，经济数据持续确认内需偏弱，叠加DR007利率在1.4%下方持续时间较长，部分机构由短债向长债切换，利率震荡下行，10年期国债收益率最低触及1.70%。进入6月，央行通过公开市场操作引导资金回归合理区间，叠加专项债供给加速及交易盘止盈意愿升温，利率有所回调；但央行在跨季时点灵活增加流动性投放，资金面整体维持平稳。　　本基金持仓为利率债，从大类资产的相对价值评估，适当提高了产品久期，择机进行波段交易。展望后市，三季度政府债供给集中释放，资金较难重回极度宽松状态，利率区间震荡的概率较大。中长期限债券价值有所提升，超长期限利率债波动或仍偏大，可择机进行交易。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆和久期，注重产品的流动性管理。

2026年二季度，全球资本市场延续了“宏观弱复苏、科技强景气”的格局。海外方面，中美经贸关系阶段性改善，外需风险有所缓解，但美国经济韧性超预期，市场对美联储降息预期持续修正，全球利率中枢维持高位。国内方面，经济仍处于新旧动能转换阶段，房地产、传统消费等领域持续承压，而科技创新、高端制造等新兴产业保持较高景气度。　　在此背景下，A股市场呈现出近年来少见的极致结构性行情。资金持续向人工智能产业链集中，从算力、光模块、存储逐步扩散至更上游环节，而消费、地产链等传统板块表现相对较弱。市场表现越来越体现为产业趋势驱动，行业配置的重要性显著高于仓位管理和个股选择。　　我们始终认为，人工智能是继移动互联网之后最重要的一次技术革命，将深刻改变未来社会的生产和生活方式，因此长期坚定看好AI产业的发展前景。但与此同时，我们也关注到，当前部分AI产业链资产的估值已明显透支短期盈利预期。大模型仍在快速迭代，产业整体投资回报率有待进一步验证。因此，我们对AI产业坚持“长期乐观、短期谨慎”的判断。　　组合运作方面，二季度我们继续坚持均衡配置策略，不参与短期过度拥挤的交易。在保持对科技成长板块长期关注的同时，更加重视估值与基本面的匹配关系，重点关注三类被市场阶段性低估的资产：一是受宏观预期扰动影响的资源品，其长期需求仍将受益于新能源和AI基础设施建设；二是创新药板块，行业基本面持续改善；三是处于周期底部、未来供需格局有望改善的部分传统行业。　　债券方面，二季度债市的主要驱动因素为资金面和内需。随着市场对输入型通胀的担忧减轻，经济数据反映内需偏弱，叠加DR007利率在1.4%下方持续时间较长，有部分机构由短债向长债切换，利率震荡下行，10年期国债最低触及1.70%。6月初央行连续暂停公开市场投放，引导资金回归合理区间，市场情绪降温，利率有所回调。信用债供需格局较利率债更佳，信用利差震荡收窄，低等级、二永债改善最明显。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，二季度根据市场变化适当提高了产品久期，提高了利率债占比。展望后市，三季度政府债供给集中释放，资金较难重回极度宽松状态，利率区间震荡的概率较大。中长期限债券价值提升，超长期限利率债波动或仍偏大。信用债方面，随着监管持续整治评级虚高，城投区域分化加剧，中高等级信用债的性价比提升。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆和久期，注重产品的流动性管理。

海外方面，二季度海外经济呈现增长分化、通胀扰动反复的格局。美国经济在AI产业驱动下维持一定韧性，但物价回落进程不及预期，4-5月CPI同比连续反弹，一度推升市场对美联储政策收紧的担忧，美债利率阶段性走高。与此同时，中东地缘冲突加剧国际原油供应不确定性，布伦特原油价格大幅波动，阶段性强化全球通胀预期；直至美伊停火谅解备忘录签署，地缘溢价快速回落，油价大幅下行，全球通胀担忧有所缓解。整体看，市场对美联储政策路径的预期出现反复，美债利率呈高位震荡格局。　　国内方面，二季度经济延续外强内弱的分化格局，内需修复力度偏弱。海外制造业景气度与AI产业链需求带动出口维持高景气，但国内地产行业调整延续，居民购房、消费意愿偏弱，社零月度数据有所回落。工业层面呈现明显结构性分化，高端电子、设备制造等高新技术产业保持高速增长，传统制造行业生产景气度走弱。财政支出节奏较往年同期阶段性放缓，4-5月广义财政支出同比增速转负，但6月专项债发行已有提速。资金面呈现“前半段宽松、季末边际收敛”的特征，DR007自6月以来逐步回升至1.4%以上；但央行仍在跨季时点通过公开市场操作维护流动性。　　债券市场方面，二季度债市主要驱动因素为资金面与内需预期。随着市场对输入型通胀担忧缓和，经济数据持续确认内需偏弱，叠加DR007利率在1.4%下方持续时间较长，部分机构由短债向长债切换，利率震荡下行，10年期国债收益率最低触及1.70%。进入6月，央行通过公开市场操作引导资金回归合理区间，叠加专项债供给加速及交易盘止盈意愿升温，利率有所回调；但央行在跨季时点灵活增加流动性投放，资金面整体维持平稳。信用债方面，供需格局较利率债更优，信用利差震荡收窄，其中低等级品种及二永债改善最为明显。　　本基金二季度债券仓位以利率债为主，根据市场变化动态调整产品久期，择机进行波段交易。展望后市，三季度政府债供给集中释放，资金较难重回极度宽松状态，利率区间震荡的概率较大。中长期限债券价值提升，超长期限利率债波动或仍偏大，可择机进行交易。信用债方面，随着监管持续整治评级虚高，城投区域分化加剧，中高等级信用债的性价比提升。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆和久期，注重产品的流动性管理。

2026年二季度，国内宏观经济有所走弱，结构方面外需韧性延续、内需偏弱，价格端“再通胀”继续推进。权益市场仍呈现分化格局，科技主线占优，红利板块相对落后。债券市场方面，在资金面宽松与基本面偏弱的影响下，二季度债券市场继续走强。二季度可转债市场整体呈现冲高回落态势，具体表现为4月在权益回暖驱动下转债快速上行；5月权益冲高回落，转债“跟跌不跟涨”、估值主动压缩；6月权益结构性走强，但转债整体弱修复，科技偏股券强者恒强、低价偏债券和弱资质券继续承压。　　组合操作方面，二季度纯债部分维持中性久期，随着组合规模的增加，我们增加了高等级信用债的配置比例。权益方面我们延续“资源品+科技”的权益配置策略。

我们的股票投资策略是坚持自下而上的选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2026年一季度，股票市场冲高回落，市场成交活跃，各大指数涨跌分化，微盘股表现较好，沪深300表现较弱。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等行业表现较好，非银、商贸零售、美容护理等行业表现较弱。　　一季度整体宏观经济开局良好，3月PMI回到扩张区间，发电量与工业增加值预计平稳增长。3月召开的全国两会中，政府工作报告确立今年GDP增速在4.5%-5%，物价目标维持在2%左右，赤字率按4%左右安排，货币政策保持适度宽松。一季度十年期国债收益率保持在1.8%左右震荡，人民币汇率有小幅升值，物价受油价上涨影响有抬升迹象。一季度核心城市二手房价格和成交量有企稳，但整体新房市场受基数影响仍在下行过程中，我们预计今年地产优化政策还会有出台。进入3月以后，市场关注焦点集中在美以伊军事冲突。自冲突发生以来，伊朗对霍尔木兹海峡采取了管控措施，导致海湾国家石油出口运输受限，全球油价明显上涨。市场担忧由此引发全球滞胀风险以及美联储可能推迟降息，各国股市均受到一定影响。我们判断美以伊冲突或将延续一段时间，全球经济和大宗商品价格还将受到扰动，但地缘形势瞬息万变，我们还需密切跟踪。　　近期上市公司密集披露年报和一季报，投资者开始提高对业绩的关注度，我们也对重点关注个股及时调整盈利预测和估值，希望能够抓住一些机会。中期来看，当前沪深300指数估值处于2011年以来平均值以上，上市公司盈利能力处于相对底部位置，部分行业优秀公司盈利未来大概率有底部修复机会。我们关注的大盘价值类股票有部分估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化依然明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力有相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。港股市场最近有所回调，恒生科技指数开年以来跌幅明显，部分港股高股息股票表现较好，我们总体聚焦港股中AH价差较大的股票，以及一些盈利稳健，估值较低，关注度较低的价值类和高股息类股票。　　一季度股票仓位总体较低，选股方面坚持买入并持有的策略，换手率相对较低，相对看好低估值、高股息等价值类股票，行业配置方面相对看好银行、纺织服饰、交运、非银金融、建筑材料、煤炭等行业的优秀公司。　　债券方面，一季度债券市场呈现短端走强、长端震荡的格局，收益率曲线明显陡峭。短期限品种受益于资金面平稳，收益率整体下行；中长期限品种国内经济恢复预期、通胀预期变化、债券供给节奏以及市场机构行为调整等多重因素影响，收益率呈现先下后上、区间波动特征，超长期限品种波动幅度相对更大。信用债市场整体跟随利率债走势，收益率普遍下行，信用利差收窄。转债市场一季度先涨后跌，中证转债指数下跌1.14%，期间可转债估值大幅抬升后有所回落，其中低价转债表现好于中高价转债，中小盘转债表现好于大盘转债，债性转债表现好于股性转债。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，一季度维持偏低久期，降低转债占比。展望后市，经济增速节奏平稳，对债券市场的影响相对有限。物价水平将延续回升态势，价格上涨仍以结构性、输入性特征为主，预计货币政策保持适度宽松，整体资金环境平稳。债市或仍维持区间震荡格局，超长期限利率债波动仍将偏大。从期限结构看，曲线陡峭化格局有望延续，短端下行空间有限，中期品种性价比相对突出，长端波动较大，更利于阶段性操作。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆和久期，注重产品的流动性管理。

2026年一季度，国内宏观“开门红”特征明显：生产端提速与结构升级并进，消费与外需同步回暖，为全年经济运行奠定较好基础。权益市场呈现震荡行情，风格分化比较明显，核心受政策与外部因素主导。政策端保持适度宽松、财政积极发力新质生产力等领域，支撑市场阶段性躁动。但3月中东地缘冲突升级、国际油价飙升，引发避险情绪，影响指数回调。具体板块方面，能源领涨、消费金融承压。债券市场方面，利率债短强长弱、曲线陡峭；信用债收益率下行、利差收窄、票息为王；可转债随A股走弱、偏债抗跌、高弹性承压。　　组合操作方面，一季度的外部突发事件较多，1月发生了黄金商品的去杠杆，导致商品价格出现大幅波动，股票也跟随出现回调。2月底发生了美伊冲突，油价迅速上涨，引发通胀担忧，导致有色金属出现大幅回调。总体上，我们仍然维持对资源品的看好，在有色金属和油气股票之间做了一定的平衡。债券方面目前主要投资利率债，本季度略增加信用债占比，转债部分继续坚持自下而上精选个券，整体偏防守。

我们的股票投资策略是坚持自下而上的选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2026年一季度，股票市场冲高回落，市场成交活跃，各大指数涨跌分化，微盘股表现较好，沪深300表现较弱。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等行业表现较好，非银、商贸零售、美容护理等行业表现较弱。　　一季度整体宏观经济开局良好，3月PMI回到扩张区间，发电量与工业增加值预计平稳增长。3月召开的全国两会中，政府工作报告确立今年GDP增速在4.5%-5%，物价目标维持在2%左右，赤字率按4%左右安排，货币政策保持适度宽松。一季度十年期国债收益率保持在1.8%左右震荡，人民币汇率有小幅升值，物价受油价上涨影响有抬升迹象。一季度核心城市二手房价格和成交量有企稳，但整体新房市场受基数影响仍在下行过程中，我们预计今年地产优化政策还会有出台。进入3月以后，市场关注焦点集中在美以伊军事冲突。自冲突发生以来，伊朗对霍尔木兹海峡采取了管控措施，导致海湾国家石油出口运输受限，全球油价明显上涨。市场担忧由此引发全球滞胀风险以及美联储可能推迟降息，各国股市均受到一定影响。我们判断美以伊冲突或将延续一段时间，全球经济和大宗商品价格还将受到扰动，但地缘形势瞬息万变，我们还需密切跟踪。　　近期上市公司密集披露年报和一季报，投资者开始提高对业绩的关注度，我们也对重点关注个股及时调整盈利预测和估值，希望能够抓住一些机会。中期来看，当前沪深300指数估值处于2011年以来平均值以上，上市公司盈利能力处于相对底部位置，部分行业优秀公司盈利未来大概率有底部修复机会。我们关注的大盘价值类股票有部分估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化依然明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力有相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。　　本基金一季度股票仓位基本保持在较低的水平，我们总体坚持买入并持有的策略，换手率较低，相对看好低估值、高股息等价值类股票，行业配置方面相对看好银行、建筑建材、家电、交通运输、纺织服饰、煤炭等行业的优秀公司。债券方面，一季度债券市场呈现短端走强、长端震荡的格局，收益率曲线明显陡峭。短期限品种受益于资金面平稳，收益率整体下行；中长期限品种国内经济恢复预期、通胀预期变化、债券供给节奏以及市场机构行为调整等多重因素影响，收益率呈现先下后上、区间波动特征，超长期限品种波动幅度相对更大。信用债整体跟随利率债走势，收益率普遍下行，信用利差收窄。转债市场一季度先涨后跌，中证转债指数下跌1.14%，期间可转债估值大幅抬升后有所回落，其中低价转债表现好于中高价转债，中小盘转债表现好于大盘转债，债性转债表现好于股性转债。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，一季度维持偏低久期。展望后市，经济增速节奏平稳，对债券市场的影响相对有限。物价水平将延续回升态势，价格上涨仍以结构性、输入性特征为主，预计货币政策保持适度宽松，整体资金环境平稳。债市或仍维持区间震荡格局，超长期限利率债波动仍将偏大。从期限结构看，曲线陡峭化格局有望延续，短端下行空间有限，中期品种性价比相对突出，长端波动较大，更利于阶段性操作。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆和久期，注重产品的流动性管理。

我们的股票投资策略是坚持自下而上的选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2026年一季度，股票市场冲高回落，市场成交活跃，各大指数涨跌分化，微盘股表现较好，沪深300表现较弱。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等行业表现较好，非银、商贸零售、美容护理等行业表现较弱。　　一季度整体宏观经济开局良好，3月PMI回到扩张区间，发电量与工业增加值预计平稳增长。3月召开的全国两会中，政府工作报告确立今年GDP增速在4.5%-5%，物价目标维持在2%左右，赤字率按4%左右安排，货币政策保持适度宽松。一季度十年期国债收益率保持在1.8%左右震荡，人民币汇率有小幅升值，物价受油价上涨影响有抬升迹象。一季度核心城市二手房价格和成交量有企稳，但整体新房市场受基数影响仍在下行过程中，我们预计今年地产优化政策还会有出台。进入3月以后，市场关注焦点集中在美以伊军事冲突。自冲突发生以来，伊朗对霍尔木兹海峡采取了管控措施，导致海湾国家石油出口运输受限，全球油价明显上涨。市场担忧由此引发全球滞胀风险以及美联储可能推迟降息，各国股市均受到一定影响。我们判断美以伊冲突或将延续一段时间，全球经济和大宗商品价格还将受到扰动，但地缘形势瞬息万变，我们还需密切跟踪。　　近期上市公司密集披露年报和一季报，投资者开始提高对业绩的关注度，我们也对重点关注个股及时调整盈利预测和估值，希望能够抓住一些机会。中期来看，当前沪深300指数估值处于2011年以来平均值以上，上市公司盈利能力处于相对底部位置，部分行业优秀公司盈利未来大概率有底部修复机会。我们关注的大盘价值类股票有部分估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化依然明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力有相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。　　本基金一季度股票仓位基本保持在较低的水平，我们总体坚持买入并持有的策略，换手率较低，相对看好低估值、高股息等价值类股票，行业配置方面相对看好银行、建筑建材、家电、交通运输、纺织服饰、煤炭等行业的优秀公司。　　债券方面，一季度债券市场呈现短端走强、长端震荡的格局，收益率曲线明显陡峭。短期限品种受益于资金面平稳，收益率整体下行；中长期限品种国内经济恢复预期、通胀预期变化、债券供给节奏以及市场机构行为调整等多重因素影响，收益率呈现先下后上、区间波动特征，超长期限品种波动幅度相对更大。信用债整体跟随利率债走势，收益率普遍下行，信用利差收窄。转债市场一季度先涨后跌，中证转债指数下跌1.14%，期间可转债估值大幅抬升后有所回落，其中低价转债表现好于中高价转债，中小盘转债表现好于大盘转债，债性转债表现好于股性转债。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，一季度维持偏低久期，降低了信用债和转债占比，提高了利率债占比。展望后市，经济增速节奏平稳，对债券市场的影响相对有限。物价水平将延续回升态势，价格上涨仍以结构性、输入性特征为主，预计货币政策保持适度宽松，整体资金环境平稳。债市或仍维持区间震荡格局，超长期限利率债波动仍将偏大。从期限结构看，曲线陡峭化格局有望延续，短端下行空间有限，中期品种性价比相对突出，长端波动较大，更利于阶段性操作。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆和久期，注重产品的流动性管理。