刘先政 - 基金投资策略和运作

二季度市场整体震荡上行，中证500指数上涨18.56%，超过沪深300指数（11.90%）、万得全A指数（12.82%）。从一级行业分类看，报告期内对指数贡献最大的三大成分行业分别是电子、通信、基础化工；报告期内对指数负贡献最大的三大成分行业是传媒、钢铁、医药。截至6月底，中证500指数的滚动市盈率42.02倍。　　本基金作为一只投资于中证500的指数型产品，将继续秉承指数化投资策略，严格遵守基金合同，积极应对基金申购赎回、成分调整等因素对指数跟踪效果带来的冲击，降低本基金跟踪误差，为投资者提供一个标准化的中证500指数投资工具。

2026年作为“十五五”开局之年，国内经济呈现总量相对平稳、结构较为分化的运行特征。需求端呈现较明显分化，表现为：出口保持高景气，电子、新能源、高端制造等高附加值产品及新兴市场贸易形成有力支撑；制造业、基建投资具备韧性，房地产市场仍处于调整阶段；居民消费逐步修复，服务消费表现优于耐用商品消费。CPI维持温和低位并小幅修复，PPI受国际能源、上游原材料价格拉动等因素影响由负转正并持续上行。国内货币政策保持稳健偏宽松，LPR维持低位，信贷投放重点向制造业中长期贷款倾斜。海外方面，美联储维持高利率且加息预期有所升温。　　二季度A股市场呈现较极致结构性分化。宽基指数层面，科创50指数和创业板指数分别上涨75.74%和36.35%，沪深300指数和上证指数分别上涨11.90%和5.20%，中证红利指数下跌12.32%。行业层面，申万一级行业指数分化较显著：AI相关行业表现突出，电子、通信、建材和机械分别上涨90.92%、63.84%、35.20%和23.41%；非AI行业普遍调整，红利属性行业如煤炭、石油石化、银行、交运分别下跌13.18%、22.20%、9.08%和12.84%；消费行业如食品饮料、美容护理、零售、社会服务分别下跌17.32%、17.49%、17.52%和13.74%；传统行业中房地产和汽车分别下跌9.66%和12.24%。个股层面，A股5528只股票中上涨数量占比30.26%；全部A股算术平均涨幅2.04%，但中位数下跌13.93%，市场结构分化程度较高。　　我们认为，未来市场投资机会或仍将呈现“K型分化”格局：一方面是AI产业投资周期，另一方面是以上游资源品为代表的红利品种。本基金依旧延续“攻守兼备”的资源型红利投资思路。选择红利风格的核心原因在于：一是中国经济正从高速增长逐步转向高质量发展阶段；二是资本市场逐步成熟，投资逻辑从单一追求高赔率逐步转向重视胜率，从仅关注资本利得逐步转向重视分红回报，从单一聚焦利润表逐步转向重视资产负债表、现金流量表及股东回报。在当前阶段，我们相对更看好资源型红利方向。资源型红利兼具高股息的“防御属性”与高弹性的“进攻属性”：一方面相对稳定的分红提供安全边际，另一方面可分享资源品的业绩增长红利，属于攻守兼备的红利投资策略。从产业周期来看，矿产勘探至投产通常需要8–10年，2020年起资源品已进入新一轮上行周期，且本轮周期上行持续时间有望更长。供给端，政策硬约束与资源禀赋瓶颈导致供给弹性不足；需求端，全球工业处于3-4年库存周期相对底部位置，叠加新兴市场工业化及新能源电气化趋势，需求端具备传统产业托底、新兴产业爆发的双重驱动。此外，资源品主产区集中于南美、非洲、中东等地缘风险高发区域，供给端突发扰动易引发价格波动，进一步提升价格弹性。　　因此，结合资源型红利的投资模式与资源品的上行周期两大核心因素，本基金重点关注资源型红利品种，当前主要布局于煤炭、石油、铝等资源品行业。本基金坚持以“高分红、盈利可持续、现金流稳定、低估值”为核心标准筛选行业与个股，不追逐短期市场热点。

二季度市场整体震荡上行，中证A500指数上涨14.26%，涨幅超过沪深300指数（11.90%）、万得全A指数（12.82%）。从一级行业分类看，报告期内对指数贡献最大的三大成分行业分别是电子、通信、机械；报告期内对指数负贡献最大的三大成分行业是食品饮料、银行、汽车。截至6月底，中证A500指数的滚动市盈率17.93倍。　　本基金作为一只投资于中证A500的指数型产品，将继续秉承指数化投资策略，严格遵守基金合同，积极应对基金申购赎回、成分调整等因素对指数跟踪效果带来的冲击，降低本基金跟踪误差，为投资者提供一个标准化的中证A500指数投资工具。

2026年二季度，国内债市走势偏强。从通胀端看，地缘冲突缓解使前期能源冲击带来的输入性通胀压力有所消退，后续通胀数据上行斜率预计明显放缓。财政政策方面，二季度支出节奏有所放缓，但内需总体保持平稳，地产投资与消费延续温和运行态势。外部环境中，全球科技投资扩张带动外需回暖，中美贸易阶段性修复，推动国内出口增速显著提升，成为二季度经济的重要亮点。从货币政策看，央行总量政策不动、保持流动性略偏松、结构性工具加码，同时平衡外部高利率、输入性通胀、银行息差三大约束，政策端整体保持相对平稳。　　从股市看，2026年二季度大盘宽基分化较严重，上证指数震荡小幅上行，沪深 300 温和收涨，但其中科创、创业板强势领涨，上证 50、地产消费蓝筹持续走弱。从债市看，当前宏观格局下，外需对经济的拉动作用较为显著，内需保持平稳运行，进口端亦呈现较快增长格局，叠加流动性较为充沛，资金利率持续维持低位，带来债券持续配置力量，长短端收益率中枢均下移、曲线走势陡峭化。与此同时，强出口、PPI 回升、美债高收益也一定程度构成约束，债市呈现低位震荡格局。单从指数来看，债股阶段性同步走强，传统跷跷板效应有所弱化。　　受产品规模因素影响，使得产品权益投资中单只个股的配置比例存在一定约束。在标的选择上，考虑到科技赛道整体估值偏高，组合权益部分主要聚焦于医药、消费、传媒等传统行业。上述方向在二季度前期有所表现，但随着市场行情分化，净值出现一定回撤，阶段性承压。债券部分则主要配置交易所短期国债，波动风险相对可控，整体运行相对平稳。　　展望三季度，国内通胀压力或将继续缓解，内需改善仍待契机，但债市仍然面临收益率水平偏低、赔率不足、外需仍有韧性、政府债供给放量等约束，因此债市仍可能是区间震荡，较难形成单边走势。投资策略上，债券层面，仍考虑保持组合中债券中短久期配置，保持产品组合足够的流动性和配置弹性，择机进行中长久期债券波段操作。股市层面，近期市场结构有所变化，前期科技板块的极致行情出现一定趋缓迹象，上证50、沪深300有望迎来阶段性修复窗口。后续若市场风格逐步转向景气成长与高股息价值方向，本基金将在权益配置中适度增配相关价值股票。

二季度国内经济受到地缘政治冲突带来的涨价冲击，出现了一定程度的走弱。市场热盼的上游涨价向中下游行业传导的现象并未大范围出现，成本价格上涨后，我们发现多数行业涨价乏力，涨价对企业毛利率形成了直接的冲击。出口依然保持相对强劲，但投资和内需型消费十分疲弱，经济增长的亮点依然持续在出口和科技方向。国内经济的实际走势与年初对国内经济的预判差距进一步放大，这成为资本市场走势分化的核心驱动力。　　国内资本市场二季度走势呈现K型分化。在A股市场，以双创为代表的科技股和其他行业、板块的公司走势显著不同，持续快速上涨并创下历史新高；而消费、周期、传统制造等宽基指数的传统权重行业，则受到基本面景气下滑和“国家队”持续卖出指数产品的影响，从4月下旬开始持续下跌。过去四年一直走势较强的小微盘股票受到流动性和业绩预期的双重压制，领跌全市场，年初至今的涨幅自过去三年以来第一次落后市场水平。正如我们上季度的季报中所述，地缘政治冲突不影响A股市场整体的流动性，但会促使投资者快速地从题材驱动型选股、转向业绩驱动型选股。而科技以外行业整体景气的乏善可陈，成为股市K型分化的重要诱因。债券方面，收益率先下后上。油价从高位回落之后，虽然市场的通胀预期有所平抑，但地缘政治冲突最烈的时候国内政策维持的宽松流动性，自5月末开始逐渐收紧，成为债市先涨后跌的伏线。商品则一改3月之前的强势，出现了普遍的下跌。临近季末，除了少数重点投资于科技的特例以外，大部分含权产品上半年的净值收益一般，含权固收加产品的整体收益甚至略低于纯债类产品。含权产品的这一特点，使得权益型公募基金上半年整体规模的增长，明显落后于此前市场公认牛市时的情况。　　报告期内，本产品继续以大市值成长风格为主的配置。我们在股票选择上主要以财务基本面为核心标准，挑选盈利能力和营收增长边际改善较明显的公司作为成长股的布局方向。由于一季报科技风格的上市公司展现了较强的景气边际变化，我们在4月底季报的例行调仓的过程中，卖出了此前一致配置的黄金股持仓，将其增加到了科技成长方向。目前，产品重仓的股票主要集中在电子、通信和新能源等行业，股票的价格弹性与一季报时的情况基本一致。　　6月之后，A股市场的K型分化更为极致，部分科技和成长指数出现了超出我们预期的大幅上涨，这使得这些方向的指数和标的的隐含波动率大幅上升。成长和科技配置的整体性价比开始走低。从当下往后展望，我们认为成长风格整体的配置性价比已不如其他方向。未来即使成长类指数创新高，过程想必也会十分坎坷。基于这一判断，自6月中旬开始，我们有意识地减配成长风格、增配红利风格的股票。我们预计本产品在下半年的整个过程中，仍将缓慢地减配成长风格、增配红利风格方向，这个过程会进行地相对较慢，以保持产品整体净值的相对稳定。

2026年第二季度，沪深300指数上涨11.9%，中信医药指数下跌8.8%。回顾2026年第二季度，AI算力相关科技产业链领涨市场，其余板块相对明显承压。AI算力相关科技产业链景气度持续上升，消费板块基本面存在不小的压力。　　在组合构建上，本基金筛选了部分商业模式稳定、兼具低市盈率与高股息特征的标的进行配置，其中对医药方向的相关个股做了重点配置。本产品于二季度减配了医药设备与耗材资产，增配了CXO与生命科学上游资产，同时少许增配了科技相关资产，亦增配了因美伊冲突致油价上涨而基本面承压的航空板块资产。本基金仓位整体上处于中高位置，总体上投资风格偏稳健。我们会根据企业的实际经营情况，结合相关政策的变化情况，在我们长期看好的方向中做结构性调整，坚持在具备成长空间的领域中用深度研究寻找阿尔法的投资策略，坚持“在控制风险的前提下，长期投资”的投资风格。自上而下选择细分行业，自下而上选择个股，重点关注细分行业成长空间高、赛道景气度高、企业核心竞争力强、估值合理的优质公司。　　展望2026年下半年，在国内宏观政策持续发力支撑下，经济有望延续温和复苏、逐步回升的态势。细分行业方面，2026年上半年AI算力相关科技产业链领涨市场，部分标的涨幅较大，下半年科技相关标的可能会有明显分化。医药行业从长期维度上受益于老龄化带来的需求增加，未来十年老年人对医疗的支付意愿与支付能力相比目前有望持续提升，且在当前的宏观经济环境下，刚需属性较为明显，仍有大量的临床需求未得到充分满足；并且经过近期估值的充分调整，我们认为当前时点医药板块或具有较高性价比。

二季度市场整体震荡上行，中证500指数上涨18.56%，超过沪深300指数（11.90%）、万得全A指数（12.82%）。从一级行业分类看，报告期内对指数贡献最大的三大成分行业分别是电子、通信、基础化工；报告期内对指数负贡献最大的三大成分行业是传媒、钢铁、医药。截至6月底，中证500指数的滚动市盈率42.02倍。　　本基金作为一只投资于中证500的指数型产品，将继续秉承指数化投资策略，严格遵守基金合同，积极应对基金申购赎回、成分调整等因素对指数跟踪效果带来的冲击，降低本基金跟踪误差，为投资者提供一个标准化的中证500指数投资工具。

二季度市场整体震荡上行，创业板指上涨36.35%，涨幅靠前，超过沪深300指数（11.90%）、万得全A指数（12.82%）、中证500（18.56%）。从一级行业分类看，报告期内对指数贡献最大的三大成分行业分别是通信、电子、基础化工；报告期内对指数负贡献最大的三大成分行业是医药、农林牧渔、传媒。截至6月底，创业板指的滚动市盈率54.63倍。　　本基金作为一只投资于创业板指的指数型产品，将继续秉承指数化投资策略，采用完全复制法跟踪标的指数，严格遵守基金合同，积极应对基金申购赎回、成分调整等因素对指数跟踪效果带来的冲击，降低本基金跟踪误差，为投资者提供一个标准化的创业板指投资工具。

2026年一季度，本基金因规模限制，在债券部分继续配置流动性较好的交易所国债，而权益部分依据从上而下的宏观逻辑，配置了部分有色仓位及电子仓位，取得一定收益。　　一季度，中国经济开局相对良好。即便因春节错位因素影响，在生产端依然看到1-2月工业生产增速提升、工业企业利润增长较明显提速，工业企业效益状况呈现持续恢复态势，3月PMI已重返扩张区间；而在需求侧，1-2月固定资产投资同比转正、社会消费品零售环比继续回升、出口继续保持强劲增长，3月PMI新订单指数创下近一年新高、新出口订单指数为2024年5月以来最高值，总体表现较好。　　美以伊冲突的突然爆发，引爆全球金融市场，战争在大幅推升油价的同时也改变了短期金融市场波动的核心逻辑，通胀甚至滞胀预期抬升，导致国内外金融市场持续动荡。相比而言，国内金融市场因受影响相对较小，波动也相对较小。但国内通胀读数已出现较为明显的改善，叠加春节假期因素，CPI环比上升较多，而PPI已连续5个月环比正增长，近期油价的急剧攀升可能使得PPI转正时间点进一步提前。　　综上，由于战争风险的不可预测，或带来通胀或滞涨风险的反复定价，使得无论权益市场还是债券市场的波动幅度可能加大。从债市投资角度看，本基金将保持组合灵活性和弹性，优先配置确定性较高的短久期资产，积极参与波段操作；而权益部分，本基金将适度控制风险敞口，力争及时止盈。

2026年第一季度，沪深300指数下跌3.9%，中信医药指数下跌0.9%。回顾2026年第一季度，整体市场呈现震荡态势。　　报告期内，在基金投资策略与操作层面，本基金坚持“在控制风险的前提下，坚持长期投资”的投资风格。自上而下选择细分行业，自下而上选择个股，以细分行业成长空间较高、赛道景气度较高、企业核心竞争力较强、估值相对合理的优质公司为主。　　本基金仓位整体上处于中高位置，增配了部分低估值标的。在行业配置上，本基金在医药行业进行了重点配置，重点配置了一些商业模式相对稳定且兼备较低市盈率与较高股息的资产。本基金将根据企业的实际经营情况，结合相关政策的变化情况，在长期看好的方向中做结构性调整。本基金将会坚持在好赛道中用深度研究寻找阿尔法的投资策略。

报告期内，本基金秉承“在控制风险的前提下，坚持长期价值投资”的投资风格。　　在权益投资方面，本基金将继续秉持“自上而下选择行业，自下而上选择个股”的思路，主要投资于景气度较高、核心竞争力较强、估值合理甚至被低估的优质公司。　　一方面，我国持续推出“稳增长”的经济政策，市场信心逐渐恢复。A股市场的整体估值处于历史相对较低水平，如果宏观经济持续企稳向上，未来A股市场也有望迎来盈利和估值双击的机会。　　长期来看，在国家政策的大力支持下，以高端制造、新能源、人工智能等为核心的新兴产业或正成为重点发展领域。在政策的扶持下，消费行业和医药行业也有望呈现出长期的积极趋势。对于资源类的上游行业，由于供给缺乏弹性而需求相对稳定增长，供需缺口逐渐扩大，产品价格中枢持续上移，无论是追求扩张还是注重分红的优质企业，均有望实现超额收益。　　另一方面，随着国内无风险利率中枢的下移，“低利率”+“资产荒”的状况使得高股息的权益资产可能成为比较重要的配置方向之一。近年来政府和监管部门出台的各项鼓励、支持、加强分红的政策，也呈现出逐渐加速的趋势。预计未来，红利资产的规模、质量和重要性或均有望继续提升。

一季度国内经济的走势完全超出了市场的预期和想象。一方面，出口出现了远超预期的同比增长，且在制造业和科技行业中的高增长分布广泛；另一方面，海外地缘政治冲突导致油价大幅上行，国内通胀比市场预期更早出现了快速的回升。受到价格因素的托举，1-2月份的经济数据出现了名义增长的修复，但扣除通胀之后的实际增长，投资、地产和社会消费品依然复苏乏力。地缘政治冲突和油价快速上涨带来的冲击，并没有改变国内经济主要依靠科技和新兴制造业以及与之相关的出口产业和财政托举的趋势。外部冲击烈度下降之后，国内投资者将会发现，市场年初对国内经济的预判，同时低估了部分领域上行的潜力和其他方向下行的压力。　　国内资本市场一季度的走势整体呈现宽幅震荡的特征，股债资产基本都有先强后弱的特点，有基本面支撑的科技股后来居上，而前期涨幅较多的资源类股票，在油价冲击之后，出现了普遍的调整。油价中枢的变化主要影响了投资者对利率中枢的展望，这一方面影响国内债券价格的变动，另一方面也改变了2025年以来一直走势较强的小微盘股票和题材股的走势。我们知道，股票估值与利率水平呈负相关，投资者预期利率水平的上移，使得3月以后的A股开始承受估值下修的压力，这其中没有业绩支撑、因而估值较贵的小微盘公司和主题概念类股票体现出的下行压力尤为显著。因此，我们认为地缘政治冲突对A股的影响主要不在流动性，而在投资者对于业绩和题材的偏好。如果后续油价持续处于高位，则投资者将逐渐从题材驱动，转向业绩驱动，那么上面提到的营收和利润增长更快的科技行业和高端制造行业的公司，它们的股价将会展现更长期限的吸引力。债券方面，自油价快速上涨，债券价格普遍回落之后的3月中旬开始，投资者对后续债券价格走势的分歧开始加剧。部分投资者认为高油价可能导致滞胀的局面，从而使得国内债券利率的水平出现系统性抬升；而另一些投资者则认为高油价的持续通过价格效应和对供应链的冲击，必然会导致内需的走弱，这可能导致宏观政策再次加力，中短端的各券种反而有可能会受益。临近季末，大部分投资者对未来的预期开始转向混沌，绝大部分含权产品的净值在一季度末出现了较为明显的回撤，不少产品年初以来的涨幅甚至转负，这也导致部分注重年初至今收益的客户赎回了部分调整压力较大的产品。　　报告期内，本产品更换了基金经理。在更换基金经理之后，股票持仓转向以大市值成长风格为主的配置，另外有小部分的黄金股持仓。我们在股票选择上主要以财务基本面为核心标准，挑选盈利能力和营收增长边际改善较明显的公司作为成长股的布局方向。目前，产品重仓的股票主要集中在电子、新能源和通信等行业，股票的价格弹性相比年初略有增加。展望2026年二季度的市场走势，我们认为投资者的风险偏好将有所恢复，而由于外部冲突带来的供应链冲击，市场对宏观政策的期望可能逐渐加大，这些变化可能会导致市场重新转向“股强债不弱”的趋势。这一局面仍然有利于本产品当前的股票持仓和资产配置。