刘先政 - 基金投资策略和运作

2025年第三季度，沪深300指数上涨17.9%，医药指数上涨15.2%。回顾2025年第三季度，光模块产业链、有色金属板块表现较好，医药板块表现中规中矩。　　报告期内，在基金投资策略与操作层面，本基金坚持“在控制风险的前提下，坚持长期投资”的投资风格。自上而下选择细分行业，自下而上选择个股，以细分行业成长空间较高、赛道景气度较高、企业核心竞争力较强、估值相对合理的优质公司为主。　　本基金仓位整体上处于较高位置。本季度部分增配了CXO和生命科学上游资产。在行业配置上，本基金在医药行业进行了重点配置，主要选取了商业模式相对稳定且低市盈率高股息的资产。医药行业从长期维度上受益于老龄化带来的需求增加，在当前的宏观经济环境下，刚需属性更加明显；从终端需求角度上看，仍有大量的临床需求未得到充分满足；并且经过这几年的估值调整，本基金认为当前时点医药板块投资性价比较高。未来，本基金将根据企业的实际经营情况，结合相关政策的变化情况，在长期看好的方向中进行结构性调整。本基金将坚持在优质赛道中通过深度研究寻找阿尔法的投资策略。

报告期内，本基金秉承“在控制风险的前提下，坚持长期价值投资”的投资风格。　　在权益投资方面，本基金将继续秉持“自上而下选择行业，自下而上选择个股”的思路，主要投资于景气度较高、核心竞争力较强、估值合理甚至被低估的优质公司。　　一方面，我国持续推出“稳增长”的经济政策，市场信心逐渐恢复。A股市场的整体估值处于历史相对较低水平，如果宏观经济持续企稳向上，未来A股市场也有望迎来盈利和估值双击的机会。　　长期来看，在国家政策的大力支持下，以高端制造、新能源、半导体等为核心的新兴产业或正成为重点发展领域。同时，人工智能技术的迅猛发展对科技产业链的上下游产生了较为显著的拉动作用，这要求我们密切关注行业景气周期的动态变化。在政策的扶持下，消费行业和医药行业也有望呈现出长期的积极趋势。对于资源类的上游行业，由于供给缺乏弹性而需求相对稳定增长，供需缺口逐渐扩大，产品价格中枢持续上移，无论是追求扩张还是注重分红的优质企业，均有望实现超额收益。　　另一方面，随着国内无风险利率中枢的下移，“低利率”+“资产荒”的状况使得高股息的权益资产可能成为比较重要的配置方向之一。近年来政府和监管部门出台的各项鼓励、支持、加强分红的政策，也呈现出逐渐加速的趋势。预计未来，红利资产的规模、质量和重要性均有望继续提升。

报告期内，本基金投资策略偏保守，收益水平相对一般。　　三季度，中国经济总体仍保持相对平稳，“反内卷”宏观叙事背景下，供给端政策持续推进，价格信号有所改善，但需求侧仍待观察，进出口方面表现出的韧性超出了市场预期，这或许也是今年经济表现仍显平稳的关键因素之一。此外，权益市场持续走强，也在一定程度上提升了市场风险偏好，因此债券市场调整也在情理之中。　　展望四季度，基于当前对经济形势的判断仍较为积极，之前较高的进一步宽松货币政策预期有所收敛，但货币政策还是偏宽松的，财政刺激政策的急迫性也有所放缓，因此经济或正逐步进入相对平稳的政策观察期。　　从投资角度看，行业“反内卷”及科技新动能变革带来的股票市场热度仍然比较高，但基于当前经济弹性仍显不足的现实，债券市场博弈空间或有所提升。本基金在投资策略上，仍将考虑以“双低”转债作为转债底仓，继续关注部分估值合理行业及个股，债券投资部分则继续控制久期和杠杆，保持流动性为主。

三季度市场显著上行且波动率有所放大，创业板指上涨50.4%，显著高于沪深300、中证500，中证1000、万得全A等指数。报告期内对指数涨幅正贡献最大的三大成分行业为通信、电力设备及新能源、电子，产生负贡献的成分行业为电力及公用事业、纺织服装。截至9月底，创业板指滚动市盈率59倍，处于过去五年59%左右分位。　　本基金作为一只投资于创业板指的指数型产品，将继续秉承指数化投资策略，采用完全复制法跟踪标的指数，严格遵守基金合同，积极应对基金申购赎回、成分调整等因素对指数跟踪效果带来的冲击，降低本基金跟踪误差，为投资者提供一个标准化的创业板指投资工具。

三季度市场显著上行且波动率有所放大，中证A500指数上涨21.3%，高于沪深300、中证1000、万得全A，低于中证500、创业板指等指数。报告期内对指数涨幅正贡献最大的三大成分行业为电子、通信、电力设备及新能源，负贡献最大的三大成分行业为银行、电力及公用事业、交通运输。截至9月底，中证A500指数滚动市盈率17倍，处于过去五年81%左右分位。　　本基金作为一只投资于中证A500的股票型产品，将秉承指数化投资策略，严格遵守基金合同，积极应对基金申购赎回、成分调整等因素对指数跟踪效果带来的冲击，努力降低本基金跟踪误差，为投资者提供一个标准化的A500投资工具。

三季度市场反弹幅度较大，万得全 A 上涨 19.46%，沪深 300 上涨 17.90%。市场整体表现较好，经历超预期关税冲击后，市场整体反弹，风险偏好快速修复，市场呈现普涨格局，成长风格大幅跑赢价值风格，电子、通信、电力设备、有色等行业涨幅居前，主题轮动活跃，固态电池、海外算力等主题表现较优。整体来看，三季度市场呈现慢牛格局，投资者信心显著增强，随着美国核心通胀逐渐走弱，美联储四季度再次进入降息周期，全球流动性共振下制造业PMI 有望逐步上行，国内反内卷政策推动下，工业企业供给过剩局面有望得到有效缓解，推动全A盈利环比继续回升，在资本开支不再无序增长情形下，企业自由现金流逐季度向上趋势明确，权益资产配置价值凸显。　　报告期内，本基金规模较为稳定，一直维持了较高股票仓位。行业配置方面，本基金重点配置有色、通信、汽车、电子、机械、化工等行业。　　展望四季度，我们判断市场整体保持了较好的中长线上行趋势，上半年多重事件对市场风险偏好进行了极限的压力测试，尽管关税谈判仍有所反复，但市场风险偏好逐渐回暖，在全球流动性周期及企业现金流改善趋势共振下，预计市场估值修复行情有望延续，行业配置上我们看好：需求相对稳定但供给瓶颈明显的资源型行业；具身智能浪潮下的产业链机会；看好AI 爆发趋势下TMT 行业整体投资机会。

三季度市场显著上行且波动率有所放大，中证500指数上涨25.31%，高于沪深300、中证1000、万得全A，低于创业板指等指数。报告期内对指数涨幅正贡献最大的三大成分行业为电子、机械、有色金属，产生负贡献的成分行业为银行、纺织服装。截至9月底，中证500指数滚动市盈率35倍，处于过去五年99%左右分位。　　本基金作为一只投资于中证500的指数型产品，将继续秉承指数化投资策略，严格遵守基金合同，积极应对基金申购赎回、成分调整等因素对指数跟踪效果带来的冲击，降低本基金跟踪误差，为投资者提供一个标准化的中证500指数投资工具。

三季度市场显著上行且波动率有所放大，中证500指数上涨25.31%，高于沪深300、中证1000、万得全A，低于创业板指等指数。报告期内对指数涨幅正贡献最大的三大成分行业为电子、机械、有色金属，产生负贡献的成分行业为银行、纺织服装。截至9月底，中证500指数滚动市盈率35倍，处于过去五年99%左右分位。　　本基金作为一只投资于中证500的指数型产品，将继续秉承指数化投资策略，采用完全复制法跟踪标的指数，严格遵守基金合同，积极应对基金申购赎回、成分调整等因素对指数跟踪效果带来的冲击，降低本基金跟踪误差，为投资者提供一个标准化的中证500指数投资工具。

2025年上半年，沪深300指数上涨0.03%，医药指数上涨8.1%。回顾2025年上半年，创新药产业链和机器人产业链、新消费板块与银行板块表现较好，食品饮料板块与地产板块表现相对疲软。　　报告期内，在基金投资策略与操作层面，本基金坚持“在控制风险的前提下，坚持长期投资”的投资风格。自上而下选择细分行业，自下而上选择个股，以细分行业成长空间较高、赛道景气度较高、企业核心竞争力较强、估值相对合理的优质公司为主。　　本基金仓位整体上处于较高位置。2025年上半年减仓了2024年增配的部分红利资产。在行业配置上，本基金在医药行业进行了重点配置，主要选取了商业模式相对稳定且低市盈率高股息的资产。医药行业从长期维度上受益于老龄化带来的需求增加，在当前的宏观经济环境下，刚需属性更加明显；从终端需求角度上看，仍有大量的临床需求未得到充分满足；并且经过这几年的估值调整，本基金认为当前时点医药板块投资性价比较高。未来，本基金将根据企业的实际经营情况，结合相关政策的变化情况，在长期看好的方向进行结构性调整。本基金将坚持在优质赛道中通过深度研究寻找阿尔法的投资策略。

2025年上半年，本基金投资策略变动较大，其中一季度录得较大亏损，二季度产品投资策略进行了大幅调整，组合收益有所回补。　　上半年，宏观经济环境变化较大。一季度经济表现总体较为平稳，宏观层面政策保持相对稳定，货币政策宽松预期不断延后，债市迎来调整。二季度以来，由于中美关税反复博弈，债市也在波动中再度上涨。从经济数据层面来看，上半年经济走势仍较平稳，但通胀相对低迷、内需仍待提振等现实可能仍旧是当前经济面临的主要压力。

报告期内，本基金秉承“在控制风险的前提下，坚持长期投资，保持低换手率”的投资风格。　　在权益投资方面，本基金将继续秉持“自上而下选择行业，自下而上选择个股”的思路，主要投资于景气度较高、核心竞争力较强、估值合理甚至被低估的优质公司。　　一方面，我国持续推出“稳增长”的经济政策，市场信心逐渐恢复。A股市场的整体估值处于历史相对较低水平，如果宏观经济持续企稳向上，未来A股市场也有望迎来盈利和估值双击的机会。

2025 年二季度市场整体波动较大，4月初美国对等关税落地，关税加收幅度大幅超出市场预期，市场剧烈波动后整体反弹，此后市场风格出现较大变化，市场风险偏好快速下行，内需类新消费及医药表现较好，以银行为代表的红利类资产续创新高，二季度万得全A 上涨3.86%，沪深300 上涨1.25%，顺周期及传统消费类行业表现相对疲软，科技行业波动加剧，哑铃型策略受到市场追捧，红利及小盘股表现较优，其中国防军工、银行、通信、商贸零售涨幅居前，食品饮料、钢铁、家电、汽车等行业录得下跌。从上半年整体情况来看，尽管波动较大，但A 股市场整体表现较好，大小盘出现一定分化，万得全A上涨6.1%，上证50 上涨1.23%，沪深300 上涨0.2%，中证500 上涨3.65%，中证2000上涨15.57%，整体来看大市值相对稳健，中小市值涨幅较大；轮动特征明显，市场整体受贸易战、印巴战争、伊以战争等事件性冲击较大，大市值及微盘股表现较优；上半年前期市场受贸易战超预期影响，外向型行业如消费电子、汽车零部件、通信等行业跌幅较大，在国内稳增长政策预期升温带动下，内向型行业及稳健增长型行业表现较优，随着中美日内瓦谈判取得较为明显进展，市场风险偏好逐渐回暖，主题轮动活跃，固态电池、军贸等主题带动下小微盘股快速反弹。市场体现出较强韧性，在大资金托底稳定市场意愿之下，市场出现上行风险和下行风险不对称现象，底部探明之后，投资者信心显著增强，美联储三季度有望再次进入降息周期，全球流动性共振下制造业PMI 有望逐步上行，国内反内卷政策推动下，工业企业供给过剩局面有望得到有效缓解，推动全A盈利环比继续回升，在资本开支不再无序增长情形下，企业自由现金流逐季度向上趋势明确，权益资产配置价值凸显。传统经济复苏链条在经历了一季度预期修复后，4-6 月数据整体趋于平淡，但随着下半年地产拖累幅度逐步收窄，以雅鲁藏布江水电站为代表的重大基建类工程逐步落地，下半年实物工作量有望再次向上，我国经济的弱复苏态势有望在三季度延续，而上游资源类企业供给瓶颈相对明显，随着8 月中下旬旺季逐渐来临，价盘有望重拾升势，对应资源行业有望产生较为明显超额收益。　　报告期内，本基金规模较为稳定，一直维持了较高股票仓位。行业配置方面，本基金重点配置通信、汽车、电子、机械、工业金属等行业。