李亚寅 - 基金投资策略和运作

中金恒新账户根据经济基本面和资产价格的双趋势策略，力争有效把握股票、债券资产在上涨趋势中的确定性行情。在股票仓位方面，年初以来整体保持中性仓位，进入3月后，因指数趋势进入震荡进一步降低仓位。在债券久期方面，账户在1月中旬后由中性偏低的久期水平提升至中性偏高。　　　　债券市场方面，2026年一季度，外部环境复杂严峻，地缘政治冲突多发，全球经济动能减弱，油价上涨引发全球对通胀担忧加剧。10年期美国国债收益率一季度末收于4.30%，较去年末环比上行12bps。人民币有所升值，美元兑换人民币中间价从去年末的7.03下行至今年一季度末的6.92。国内基本面方面，3月份制造业PMI为50.4%，地产投资降幅有所收窄但仍处于偏弱水平，居民消费边际回暖，出口维持韧性。物价方面，CPI和PPI温和上涨。货币政策方面，一季度央行继续实施适度宽松的货币政策，通过结构性降息支持实体经济增长，积极通过公开市场操作投放流动性，维持流动性合理充裕。一季度，资金面平稳运行，R007加权均值1.53%、DR007加权均值1.48%。　　一季度，债券市场收益率震荡下行，曲线整体走陡。宽松的资金面主导中短端行情表现强劲，机构对具有稳健票息收益的中短期限债券需求强烈。长端和超长端债券资产震荡偏弱，主要在经济数据回暖、中东局势下避险情绪和通胀预期升温之间博弈。中债30年期国债收益率上行8bps至2.35%，10年期国债收益率下行3bps至1.82%，1年期国债收益率下行11bps至1.22%，3年期中短期票据到期收益率下行16bps至1.83%。　　组合债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情使用利率债交易波段、骑乘策略等增厚组合收益。　　　　股票市场方面，中金恒新在2026年一季度依据基本面和股价双趋势的线索重点配置了锂电储能、电网设备、半导体上游、存储等方向，这些方向在一季度兑现了基本面高景气带来的显著超额收益，而另一方面，去年以来持续配置的保险、家纺、出口消费等方向的基本面趋势在高位出现钝化乃至波动，致使账户在这些方向上投资回报不及预期。综合来看，2026年一季度中金恒新依托景气趋势策略继续累积相对较好的超额收益。　　展望后市，本基金将继续重点关注三个方向的成长机会： 　　其一，新质生产力驱动的AI技术浪潮。当前时点，以光通信为代表的算力链条持续兑现基本面景气度，而锂电储能、电网设备也在算力需求的推动下充分受益，当前时点市场整体的预期已实现较大幅度的向上修正，我们将继续挖掘其中仍然存在估值重构空间的个股机会。而向后市看，AI在软硬件应用端的变化仍然值得重点跟踪和关注，游戏、AI软件、AI眼镜、玩具等应用落地的方向一旦爆发，相关产业有可能复制上一轮消费电子周期下的成长。　　其二，出口链中的“小而美”机会。在去年的贸易争端中，中国出口显示出较强的韧性，而这份韧性背后是国内产业链结构升级带来的竞争力提升，除了原有的轻工、家电、电子以外，机械设备、汽车乃至原材料加工等领域也逐步成为出口的重要引擎，在这个趋势背后将有一批小而美的公司继续在出口链为投资人带来景气成长的收益。　　其三，周期底部产业的出清与反转。2022年以来国内地产价格出现较为显著的调整，资产价格调整带动居民财富效应的下行，传统消费在此背景下历经了三年多的调整，2026年地产价格是否能够逐步企稳，以及深度调整后的传统消费赛道中是否能够诞生适应新形势的高质量公司值得关注。我们注意到，包括食品饮料、纺织服装等方向在内的传统消费板块中，已经出现不少个股在持续的出清后迎来管理、格局等方面的改善，在大周期逐步触底的前提下，这些方向的估值重构空间值得关注。　　2026年我们将继续坚守顺势而为的趋势投资理念，但同时加强对右侧机会“赔率”的关注，积极平衡风格，加强对冷门方向机会的跟踪和挖掘，争取在部分细分方向出现基本面景气上行的时点实现投资布局。

2026年一季度，海外经济动能偏弱，地缘政治与经贸摩擦持续多发，通胀走势及主要经济体货币政策调整仍存在较大不确定性。国内经济运行总体平稳，高质量发展取得新成效，但仍面临内需偏弱、外部冲击等挑战。货币政策方面，继续实施适度宽松的货币政策，央行在春节等重要时点政策工具投放较为充足，市场资金面整体保持平稳。　　市场层面，年初以来债券市场呈现陡峭化行情。短端品种受流动性整体充裕、同业活期存款利率调降预期等因素支撑，存单利率创阶段性新低。长端利率则受年初权益及商品市场走强、长债供需关系担忧、通胀预期扰动等影响，走势整体偏震荡。信用债方面，在供给偏少、配置需求旺盛、摊余成本法债基集中开放等因素共同作用下，信用利差有所收窄。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较2025年四季度末相比，1年期分别-12BPs、-11BPs；3年期分别-7BPs、-13BPs；5年期分别-9BPs、-13BPs；10年期-3BPs、-6BPs。一季度，中债-综合财富（总值）指数0.83%。　　报告期内本基金以利率债、商金债、中高等级信用债、可转债为主要投资品种。操作中，以中高等级信用债打底、利率债波段交易并以转债进行增强，根据债券市场收益率的变化，动态调整组合久期，提高产品杠杆水平，转债采取中性仓位，采用景气和趋势兼顾的弹性策略，合理应对市场波动，通过积极操作，争取为投资者带来相对稳健的投资回报。

2026年一季度，权益市场经历了从“开门红”到冲高回落的波动过程，整体呈现结构性分化特征。市场风格随宏观环境与风险偏好快速切换，从年初的成长占优转向季末的价值防御。在国际地缘政治冲突的影响下，国内市场表现出较强韧性。债券市场方面，国内宏观经济平稳运行，价格水平温和复苏。两会政府工作报告提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，政策取向务实高效，为市场提供了有力支撑。债券市场在资金面宽松、配置资金推动下表现强势，10年期国债从年初以来下行约4bp，信用债表现同样强势。　　恒远债券部分继续以信用债打底，利率债择机波段的操作策略，以获取稳健收益为主。权益部分采用多策略的投资框架，以红利优选策略为主，量化选股策略为辅，并择机配置阶段性具备超额收益机会的机动策略，力争通过多元化的配置实现长期较为稳健的收益。展望后市，市场在多重因素交织下有望平稳运行，但结构性机会与挑战并存。我们将把更多精力放在具备长期价值的研究主题上，以高质量研究来赋能投资管理工作。

2025年，面对复杂严峻的全球环境，中国经济砥砺前行，实现了质的有效提升和量的合理增长，全年国内生产总值（GDP）同比增长5.0%。物价水平总体稳定，全年居民消费价格指数（CPI）同比上涨约1.5%，处于温和区间，核心CPI保持基本稳定。在宏观政策方面，货币政策精准适度，央行通过降准、降息及多种流动性工具灵活操作，保持流动性合理充裕，有效降低实体经济融资成本。财政政策积极有为，通过增发特别国债支持国家重大战略实施和重点领域建设，并安排地方政府再融资专项债用于化解存量隐性债务、补充地方财力，推动多地实现隐性债务清零，为增强经济发展内生动力、维护经济社会平稳健康发展提供了有力支撑。 　　总体来看，债券市场在国内外多重因素交织叠加的背景下呈现出分化的态势。利率债方面，全年利率债收益率波动向上，久期策略整体表现不佳，截至12月31日，1年期及10年期国债收益率较2024年末分别上行25BP、17BP至1.34%、1.85%；1年期及10年期国开债收益率较2024年末分别上行34BP、27BP至1.55%、2.00%（注：收益率曲线包含税收）。信用债方面，在资金面整体维持合理充裕、信用债配置需求旺盛等因素的影响下，多数品种的信用利差收窄，截止12月31日，1年期隐含评级AA+中短期票据估值收益率持平于1.77%，其信用利差收窄约36BP。　　报告期内本基金以利率债、商金债、中高等级信用债、可转债为主要投资品种。操作中，纯债以中高等级信用债打底、利率债波段交易，严控信用风险，动态调整久期与杠杆水平；转债策略定位低波，维持仓位中枢，采用基本面研究、条款博弈、量化增强等多策略的方式获得稳健收益，争取为投资者带来相对稳健的投资回报。

中金恒新在有效债券资产配置的基础上，力争利用中低风险预算有效配置权益资产，实现稳健收益。中金恒新的股债大类资产配置遵循经济基本面和资产价格动量的双趋势原则，在经济和资产价格同步趋势向上的时点高配权益资产。而权益部分投资立足于对中国产业成长周期的广泛跟踪和深度研究，挖掘A股市场中基本面趋势和股价趋势的共振点，以胜率优先的思维积极投资具备坚实成长逻辑且基本面已经出现关键验证的公司，分享企业成长期在盈利和估值两端的收益。　　2025年四季度，权益市场风格相较前三季度有所调整，前期高位景气方向波动放大，中金恒新在9月中旬后持续增配出口产业链、保险、化工、游戏与AI应用等方向。从基本面的角度来看，四季度的最大预期差来源于出口产业链的韧性，宏观上，出口同比增速数据在高位持续超预期，微观上，设备、原材料等出口企业基本面持续上行，中金恒新四季度以来在电网、出口设备、建材等方向保持高配，获取了出口景气度提升带来的超额收益。　　在未来一个阶段，本基金的权益投资将继续重点关注三个方向的成长机会：　　其一，新质生产力驱动的AI技术浪潮。我们在2022年openAI大模型惊艳亮相至今，首先观察到的是全球算力链条的需求爆发和技术升级，国内企业在光模块、PCB等方向通过产能成本优势和关键技术的迭代分享了这一景气周期带来的盈利红利。而进入2026年，我们将重点观察在AI在软硬件应用端的变化，游戏、AI软件、AI眼镜、玩具等应用落地的方向一旦爆发，相关产业有可能复制上一轮消费电子周期下的成长。　　其二，出口链中的“小而美”机会。在去年的贸易争端中，中国出口显示出较强的韧性，而这份韧性背后是国内产业链结构升级带来的竞争力提升，除了原有的轻工、家电、电子以外，机械设备、汽车乃至原材料加工等领域也逐步成为出口的重要引擎，在这个趋势背后将有一批小而美的公司继续在出口链为投资人带来景气成长的收益。　　其三，周期底部产业的出清与反转。2022年以来国内地产价格出现较为显著的调整，资产价格调整带动居民财富效应的下行，传统消费在此背景下历经了三年多的调整，2026年地产价格是否能够逐步企稳，以及深度调整后的传统消费赛道中是否能够诞生适应新形势的高质量公司值得关注。除了消费板块以外，光伏产业链也在2022年产能大幅释放的过程中历经调整，去年年中以来，在多重因素的影响下，行业供需逐步走向优化，如果产业周期实现反转，其中细分的环节机会值得关注。　　展望2026年，我们将继续坚守顺势而为的趋势投资理念，但同时加强对右侧机会“赔率”的关注，积极平衡风格，加强对冷门方向机会的跟踪和挖掘，争取在部分细分方向出现基本面景气上行的时点实现投资布局。　　在债券方面，2025年四季度，外部环境复杂变化，贸易壁垒增加，全球经济增长动能不足，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。美联储四季度进行了两次降息，每次降息25bps，10年期美国国债收益率年末收于4.18%，较三季度末环比上行2bps。美元兑换人民币中间价从三季度末7.11下行至7.03。国内基本面方面，12月制造业PMI为50.1%，自今年4月份以来重回扩张区间，制造业景气度上升，消费需求偏弱，出口有一定韧性，地产投资仍低迷。四季度，权益市场整体震荡偏强。货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，积极运用公开市场操作投放流动性，流动性保持合理充裕，另外在10月底宣布重启国债买卖。四季度，DR007加权均值1.45%，环比下行5bps；R007加权均值1.50%，环比下行3bps。　　四季度，债券市场处于窄幅震荡行情。10月底，央行宣布重启买债，提振市场做多情绪，收益率整体下行。从11月份开始，央行国债买入规模偏低、公募销售新规预期反复、市场担忧超长债供给和承接能力，利率债交易情绪整体偏弱。但由于资金面整体宽松，机构对信用债配置需求较多，信用债表现较好。中债30年期国债收益率上行2bps至2.27%，10年期国债收益率下行1bps至1.85%，1年期国债收益率下行3bps至1.34%。　　中金恒新债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的中短久期信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情择机参与利率债的交易波段增厚组合收益。

2025年四季度，海外经济方面，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性；国内经济方面，经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱等问题和挑战；货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　权益市场四季度宽幅震荡，价值相对成长小幅占优，微盘风格较好，石油石化、军工、有色金属等行业涨幅靠前，消费板块承压。央行重启国债买卖但规模低于市场预期，市场对明年财政货币政策偏向稳健、谨慎，债券市场收益率较前期低位有所抬高，呈现高位震荡态势。截至四季度末，中债国债、国开债到期收益率较三季度末相比，中短端下行为主。　　债券组合方面，本基金以利率债、二永债、中高等级信用债、股票为主要投资品种。操作中，以中高等级信用债打底、利率债波段交易，精选信用个券，保持中性久期，合理应对市场波动，通过积极操作，争取为投资者带来相对稳健的投资回报。权益方面，本基金采用多策略框架，配置了红利类策略和其他结构上具有补充作用的量化策略，在此基础上适度调整以应对市场的阶段性波动，未来将延续这一配置结构。

2025年三季度，海外经济方面，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内经济方面，经济呈现温和修复态势，7-9月制造业采购经理指数（PMI）逐月回升，但仍处于收缩区间，国内需求偏弱、物价低位徘徊等问题，仍对经济修复形成一定制约。货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，三季度“反内卷”政策推升通胀预期，股票市场走强压制债券市场情绪债券市场收益率震荡上行，信用利差随之小幅走阔，但短端受益于资金面宽松，收益率较为平稳，收益率曲线呈现陡峭化上移。具体来看，截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率与二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；3年期分别+12BPs、+20BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。中债-综合财富（总值）指数收益为-0.93%　　报告期内本基金以利率债、商金债、中高等级信用债、可转债为主要投资品种。本基金秉持稳健投资原则，坚持以中高等级信用债打底、利率债波段交易并以转债进行增强的策略，转债操作以资产比价为性价比出发点，通过积极操作投资具有较高胜率机会的转债，争取为投资者带来相对稳健的投资回报。

2025年三季度，外部环境更复杂严峻，全球经济增长动能减弱，贸易壁垒增多。美联储于9月份进行了今年以来的首次降息25bps。10年美国国债收益率三季度末收于4.16%，较二季度末环比下行8bps。美元兑换人民币中间价从二季度末7.16下行至7.10附近。国内基本面方面，制造业PMI呈现上升趋势但仍低于荣枯线，消费有所复苏，出口边际转好，但信用需求偏弱、地产仍较低迷。货币政策方面，央行继续执行适度宽松的货币政策，通过积极投放逆回购、买断式回购和MLF来维持流动性充裕。资金面整体偏松，三季度DR007 加权均值1.50%，环比下行14bps；R007 加权均值1.53%，环比下行16bps。三季度，受到反内卷预期升温、权益风险偏好提升、降准降息未落地等因素影响，债券市场收益率曲线陡峭化上行，中债 30 年期国债收益率上行39bps 至2.25%，10 年期国债收益率上行 21 bps至1.86%， 1 年期国债收益率上行3bps 至 1.37%。中金恒新债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的中短久期信用债，叠加骑乘、交易波段等策略增厚，力争为组合提供相对稳健的底仓收益。　　同期权益市场市场在新经济方向盈利趋势上行的推动下有所上涨，以AI算力为代表的科技方向涌现了部分结构性机会，而行业收益的结构化差距处于历史较高位置。9月以来，中金恒新根据经济趋势和资产价格趋势信号将权益仓位由高仓位逐步调整至中性仓位，同时在结构上针对部分配置的方向在市场情绪抬升下出现趋势平稳性下降的情况作了积极应对，降低了部分热门赛道的仓位，在传统赛道内积极挖掘，增配了有色、化工、保险等方向出现基本面改善的个股，使得账户权益仓位风格由上半年的偏向成长整体趋向均衡，减少后期或有的波动性。　　在未来一个阶段，本基金的权益仓位将继续重点关注三个趋势性方向下的成长机会：　　其一，增长模式转型下的新消费赛道。地产驱动的增长模式转型后，居民财富难以再借助房价的杠杆在短期内爆发式增长，而同时在国内消费整体占比较低的背景下，居民生活品质提升的需求仍在持续。从海外经验和国内实践来看，当前的经济环境正是孕育新消费商业模式的温床，时代呼唤能提供高产品品质、高情绪价值和高相对性价比的消费体验。回顾最近三年的消费产业变革，从家居、出行的新产品，到折扣零食的新渠道，再到潮牌珠宝的新品牌，新消费赛道的成长机会层出不穷，而在地产模式转型和居民消费占比提升的时代主题下，新消费赛道还有望继续产生能够贡献独立成长价值的景气周期。　　其二，新质生产力驱动的AI技术浪潮。2022年openAI大模型惊艳亮相至今，AI变革在训练和应用领域带来产业端实质的成长机会，其中不乏在短期已进入快速成长期的景气方向。我们首先观察到的是全球算力链条的需求爆发和技术升级，一方面英伟达牵动的海外算力链条持续兑现景气，国内企业在光模块、PCB等方向通过产能成本优势和关键技术的迭代正在分享这一景气周期带来的盈利红利；另一方面国产算力正在努力实现技术追赶，在海外技术约束和国内AI爆发需求的矛盾下，国产算力的景气兑现未来可期。除了前端的算力部署，我们在AI应用端也看到硬件机会也正在国内半导体、通信等产业上开花结果，AI眼镜、玩具等应用落地的方向一旦爆发，相关产业有可能复制上一轮消费电子周期下的成长。　　其三，出口链中的“小而美”机会。在美国挑起的贸易争端下，全球商品贸易额在未来数年面临整体下行的压力。但在并不乐观的宏观叙事下我们也应该认识到，中国出口优势的核心基石并不是海外的低关税，而是中国完备的制造业基础和庞大的工程师红利，2018年中美贸易争端依赖，中国的出口额不降反增，7年以来出口链条中大获成功的中国企业不胜枚举，大到工程机械、智能汽车，小到充电器、保温杯，全球化竞争环境是企业非线性成长的有力土壤。无论贸易争端的短期结果如何，我们继续对积极参与全球市场的中国优势企业保持乐观，在家电、轻工、汽车、电子等领域将有一批小而美的公司继续在出口链为投资人带来景气成长的收益。　　同时，我们也认识到伴随着市场的持续上涨，新经济的基本面预期整体交易较为充分，而周期、防御、金融等传统板块中的部分个股和细分方向也存在一定的积极变化，我们在权益投资上将继续坚守顺势而为的趋势投资理念，但同时加强对右侧机会短期“赔率”的关注，积极平衡风格，加强对冷门方向机会的跟踪和挖掘，在部分细分方向出现基本面景气上行的时点实现投资布局。

2025年三季度，海外经济方面，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内经济方面，经济呈现温和修复态势，7-9月制造业采购经理指数（PMI）逐月回升，但仍处于收缩区间，国内需求偏弱、物价低位徘徊等问题，仍对经济修复形成一定制约。货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，三季度“反内卷”政策推升通胀预期，科技股为代表的成长风格表现强势，股票市场走强压制债券市场情绪，叠加债基赎回等影响，债券市场收益率震荡上行，信用利差随之小幅走阔，但短端受益于资金面宽松，收益率较为平稳，收益率曲线呈现陡峭化上移。具体来看，截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率与二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。中债-综合财富（总值）指数收益为-0.93%，季度来看，中证全指涨幅18.59%，科创50涨幅49%，中证红利涨幅0.94%。　　2025年三季度，海外经济方面，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内经济方面，经济呈现温和修复态势，7-9月制造业采购经理指数（PMI）逐月回升，但仍处于收缩区间，国内需求偏弱、物价低位徘徊等问题，仍对经济修复形成一定制约。货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，三季度“反内卷”政策推升通胀预期，科技股为代表的成长风格表现强势，股票市场走强压制债券市场情绪，叠加债基赎回等影响，债券市场收益率震荡上行，信用利差随之小幅走阔，但短端受益于资金面宽松，收益率较为平稳，收益率曲线呈现陡峭化上移。具体来看，截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率与二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。中债-综合财富（总值）指数收益为-0.93%，季度来看，中证全指涨幅18.59%，科创50涨幅49%，中证红利涨幅0.94%。

回顾2025年上半年，市场呈“W”走势剧烈震荡，整体走高。从结构来看，港股市场表现显著好于A股，小微盘表现显著好于大中盘，主题投资表现亮眼， AI、机器人、出口链、创新药、新消费、银行、反内卷周期行业等板块阶段表现领先市场，但整体来看顺周期和红利表现落后于成长。　　在上半年波动较大的市场环境中，我们的组合业绩表现也受到影响。主要负超额来自4月初，因关税冲击扰动市场出现大幅下跌，部分受政策影响的持仓标的出现较大回撤。在市场流动性有所修复后我们积极应对，持仓配置思路仍然关注防范回撤风险、努力获取绝对收益：维持高股息、高安全边际的价值蓝筹标的和供给端确定性较强的上游资源品作为底仓，继续持有部分估值较低、业绩有望困境改善的周期成长标的，减配部分业绩确定性不足的中小市值标的，增配部分超跌的低估值成长标的。

2025年上半年，按不变价格计算，国内生产总值同比增长5.3%。面临外部贸易环境剧烈波动带来的冲击，国内加紧实施更加积极有为的宏观政策，促消费、扩投资效果显著，出口转口韧性运行，经济运行总体平稳、稳中向好，但仍面临国内有效需求不足的问题，经济回升向好基础仍需巩固。　　资金面方面，年初《金融时报》发文称要避免对适度宽松货币政策的过度解读，央行宣布暂停公开市场国债买入操作，并减少流动性投放，一季度资金面相对紧张。4月，中美开启关税拉锯战，5月降准降息落地，6月买断式逆回购提前公布，加之在缴税、月末季末等关键时点加力投放公开市场操作（OMO）呵护市场流动性，二季度资金面整体均衡偏松。　　债券市场方面，风险偏好有所改善，然而中美贸易不确定性延续，资金面先紧后松，上半年债市收益率先上后下，中债10年期国债到期收益率整体在 1.6%-1.9%之间宽幅震荡，信用债整体跟随利率债波动，5月起持续回升的理财规模助推信用利差压缩至历史较低水平。上半年，中债-新综合财富（总值）指数上涨1.05%。　　报告期内本基金以中高等级信用债打底，同时积极参与利率债和信用债的波段交易，可转债投资灵活调整板块配置比例，保持稳健的风格。通过积极操作，合理控制回撤，争取为投资者带来相对稳健的投资回报。

2025年上半年，国内经济数据出现边际好转，股市表现相对亮眼，债券市场出现调整。但是地产宏观层面拖累和海外关税不确定仍然较大。具体来看，美国关税政策扰动，海外风险偏好再生波澜，全球降息节奏或将调整；国内经济方面，稳增长政策持续加力，地产及消费温和复苏；金融数据方面，贷款延续同比增幅放缓，政府债券发行提速，社融结构性修复有限；货币政策方面，MLF（中期借贷便利）投标机制改革，政策工具灵活投放，呵护银行间流动性平稳。　　2025年一季度，伴随着大语言模型、人形机器人等前沿科技出现跨越式发展，中国资本市场的宏观叙事逻辑出现转变。在此背景下，中国资产普遍出现了价值重估，A股主要规模指数中，中证2000上涨7.08%，中证1000上涨4.51%，中证500上涨2.31%，沪深300下跌1.21%。风格方面，成长优于价值，小盘跑赢大盘。2025年二季度，海外经济方面，贸易壁垒增多，世界经济增长动能减弱，主要经济体的货币政策调整具有不确定性；国内经济方面，经济平稳运行，国补政策推动消费复苏，出口存韧性，而地产销售量价回落，信贷相对偏弱，需求改善仍需观察；货币政策适度宽松，强化逆周期调节，降准降息落地，关键时间点OMO（公开市场操作）加力投放，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。2025年二季度，美国关税政策推出对全球金融市场造成扰动，也对中国经济的外部需求造成冲击，部分出口敏感型行业受影响较大。同期，经济支持政策对内需继续改善起到了有效的支撑和提振作用，宏观经济整体增速有效延续了一季度以来的复苏态势。A股市场先抑后扬，韧性较强，主要宽基均基本收复了外部冲击所导致的回撤。　　债券市场在基本面修复过程中，出现调整，组合坚持了从基本面出发的宏观大类资产判断，债券持续保持较低久期，以信用债打底为主的策略，纯债部分以高评级配置策略为主获取相对稳健的票息收益。在报告期内，本基金权益部分采用多策略框架，配置了红利类策略和其他在风格、行业上具有补充效果的策略，力争实现长期较为稳健的收益。