郑铮 - 基金投资策略和运作

2026年2季度A股市场整体呈现震荡上行、高位宽幅震荡走势，上证指数运行区间为38004250点。4月市场从美伊冲突的调整中逐步恢复，呈现整体反弹态势。5月以来，市场格局发生明显切换，科技板块全面占优，行情呈现极致分化、结构性极致割裂的特征。以半导体算力、AI硬科技、高端制造为核心的科技成长赛道持续领涨，走出独立上涨行情，成为市场核心主线，资金抱团效应显著；而传统消费、金融、地产及周期板块持续走弱、震荡低迷，行业与个股涨跌分化极度明显，整体呈现“AI独涨、非AI下跌”的冰火两重天格局。组合运作层面，权益部分，我们仍坚持价值风格基金作为底仓，同时适当配置处于周期和估值低位的行业，对估值处于历史极端高位的科技板块暴露较少。5月以来，科技板块对非科技板块产生罕见的资金虹吸，导致组合净值出现一定回撤。我们认为，组合近期的下跌与基本面相关性不大，因为组合持仓的相关行业和个股本身估值水平已处于历史低位，较为充分地反映了内需不足的压力。经过近两个月调整后，当前组合持仓的多数个股和价值风格基金估值已回到924水平以下，且部分上市公司已逐步开始回购或增持，组合持仓具备较强的安全边际。待市场风格纠偏后，有望获得较大幅度的修复。固收部分，从分散化和丰富收益来源的角度，我们配置了一定比例的海外债基，今年以来对组合业绩产生了一定拖累，随着中东局势缓解和油价下跌，海外债券收益率已经从高位震荡回落，相关债基净值已经从低位开始回升。

2026年二季度，全球宏观环境遭遇了突发地缘政治冲突的严重冲击，市场风险偏好与流动性预期经历了剧烈的重估。海外方面，局部战争的爆发导致全球供应链与能源价格再次面临严峻考验，避险情绪显著升温，大宗商品价格与避险资产剧烈波动，全球资本市场一度陷入恐慌。国内方面，面对极端复杂的外部环境，宏观经济展现出较强韧性。政策端保持战略定力，稳增长举措持续落地见效，内需稳步托底，为国内资本市场提供了坚实的宏观基本面支撑。美股市场在二季度初因地缘危机爆发经历了快速的短期泥沙俱下，但随后呈现出极端的结构性分化。在宏观不确定性飙升的背景下，资金迅速向业绩确定性最强的资产抱团。以海外算力为代表的头部科技企业，凭借其在人工智能浪潮中持续兑现的强劲订单与不断上修的盈利预期，成功抵御了宏观尾部风险的冲击，带领科技类宽基指数在震荡后率先探底回升，走出了独立于地缘危机的修复行情。A股市场二季度整体呈现出“先抑后扬、韧性凸显”的宽幅震荡走势。在战争爆发初期，A股虽不可避免地受到全球避险情绪的短暂波及，但整体回撤幅度显著优于海外主要股指。随着恐慌情绪的快速释放，资金重新回归对国内基本面的实质性定价。市场结构上，宽基指数在长线资金及红利底仓的呵护下表现出极强的防御属性；同时，受益于全球算力产业链高景气映射及国内自主可控逻辑的科技成长板块表现活跃，成为市场的重要主线。报告期内，本组合经历了极端外部风险的考验，整体保持了相对稳健的净值表现。面对突发的战争事件，得益于前期的左侧调整以及持仓内部结构的有效对冲，组合的最大回撤得到相应控制。二季度整体来看，组合在保持宽基指数增强策略作为底仓以平滑波动的基础上，观察到科技产业的强劲基本面趋势后，适度增持了以海外算力为代表的、具备持续盈利上修能力的科技板块，整体体现为“宽基托底+算力进攻”的哑铃型策略。

2026年二季度A股权益市场整体呈现震荡格局，但内部结构分化较大，科技板块表现亮眼，金融、消费、地产等板块震荡调整。从金融和经济数据来看，经济修复节奏偏弱，内需仍待提升，企业盈利整体承压，虽然国内流动性维持适度宽松，但海外流动性与政策扰动抑制利率敏感性资产。债券市场震荡走强，国债收益率中枢下移，内需相对疲软与平稳资金面支撑债市表现。二季度组合较好地把握了本轮科技成长板块的投资机会。展望三季度，首先经济能否走分层复苏格局依然是影响权益结构和债券市场的关键性因素，其中消费、地产传统内需修复力度是重要参考指标；其次宏观流动性方面，通胀制约和美国政府重塑强势美元的积极态度一定程度上抑制市场的风险偏好，伴随地缘风险下降，国际油价回落和通胀进入观察区间，前期市场对美联储政策鹰派预期存在边际修正的可能；再次三季度处于上市公司半年报集中披露窗口，企业尤其是科技板块业绩兑现能力和管理层经营前瞻指引对把握板块投资机会的重要性提升。债券市场方面，实体融资需求当前仍偏弱、配置资金充裕为利率低位运行提供了较好支撑，但工业品价格韧性抬升通胀预期及央行货币政策的综合考量下，宽松空间或许有限。综合以上因素，在组合操作上三季度权益类资产注重业绩结构、债券资产注重久期管理，动态应对基本面与流动性波动风险。

二季度，海外宏观由能源冲击和政策分化主导，中东局势抬升油价与通胀预期，全球增长预期下修、滞胀风险上升，IMF将2026年全球增速下调至3.1%。主要央行路径错位，美联储年内按兵不动且偏鹰，欧洲央行6月加息25bp并保留进一步收紧的空间，日本央行6月加息、继续推进正常化，整体看发达经济体全年仍有逾200bp的加息在计价，收益率高位震荡，新兴市场宽松预期回撤、部分面临再紧可能。国内方面，经济呈供强需弱、名义改善，一季度实际GDP同比5.0%，二季度按照市场一致预期动能小幅走弱，出口与高技术制造支撑增长，内需修复斜率偏缓，制造业PMI徘徊荣枯线附近，PPI在能源输入带动下抬升。政策取向坚持积极财政、适度宽松货币、协同提效，财政侧在总量稳健前提下强化结构效率与靠前落地，赤字率约4%、超长期特别国债1.3万亿元、地方专项债4.4万亿元按计划推进并加速下达。货币侧以结构性工具为主、保持流动性充裕，审慎把握降准降息节奏，强化与财政协同以稳预期、稳成本、稳信用。总体看，外部能源与政策不确定性抬升国内输入性通胀约束，但在稳中求进、结构优先的政策框架与财政金融协同下，二季度内生修复韧性仍在。二季度大类资产表现呈现四个阶段。（1）4月上中旬，全球商品与债券错位，贵金属与铜反弹而原油回落、国内利率债走强；中债曲线牛平、利率下行，配置盘与流动性宽松推动长端走强。（2）4月下旬，地缘与供给忧虑再起，带动能源领涨、金银回调、商品整体跑赢权益，同时美债熊平上行反映加息预期回温。（3）进入5月，地缘边际缓和以及一季报兑现使风险偏好切换至盈利驱动，科技成长领跑全球与A股，A股创业板当月上涨9.81%，行业中电子/通信分别上涨22.2%/18.9%，沪深300亦录得正收益；伴随国内10年国债收益率下行至1.7487%、信用利差收窄，利率债与信用债获得价差与票息双支撑。（4）6月，在停火预期与美联储加息预期交织下，商品普遍走弱，原油深度回调，铜与焦煤同步回落；权益显著分化，A股成长全线走强，港股大幅走弱，日韩走高，美股内部道指强于纳指；同期中国债市低位震荡、美债10年维持4.4%附近的高位震荡。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金通过配置多元资产分散风险，其中权益类资产包括A股、港股、美股、日股、黄金等，债券资产包括利率债、信用债、美债等。

（一）宏观环境与大类资产表现回顾1.国内权益资产：政策托底与结构性修复并行二季度国内权益市场整体呈现震荡修复特征，市场并未形成全面趋势行情，而是围绕政策预期、产业趋势和估值修复展开结构性定价。AI产业链、先进制造等方向相对占优，部分需求弹性不足、盈利修复较慢的板块仍面临估值约束。我们认为，A股后续表现仍取决于国内经济修复斜率、财政政策落地效果、企业盈利改善以及人民币汇率走势。配置上，将继续关注具备中长期产业趋势、盈利质量较好、估值相对合理的行业方向，包括AI硬件、半导体设备、工业软件、机器人、电力设备等先进制造领域；同时，适度配置资源品、航运等行业，以提升组合稳定性和持有体验。2.国际权益资产：AI资本开支驱动下的高弹性行情二季度国际权益市场整体表现较强，其中美国科技股、半导体产业链以及韩国、台湾等AI硬件相关市场表现突出。全球权益市场的核心主线仍是AI资本开支周期。美国大型科技企业和云计算厂商的持续投入，带动全球半导体、存储、服务器、数据中心、电力设备等产业链景气上行。美国股市在本轮行情中扮演全球AI需求端和估值锚的角色，韩国股市则因半导体、存储和HBM产业链权重较高，体现出更高的弹性。但需要看到，部分海外科技资产在二季度后期估值和交易拥挤度已有所上升。若美元流动性边际收紧，或AI资本开支预期出现波动，相关资产可能面临阶段性回撤压力。3.黄金与原油：避险属性、通胀预期与地缘风险交替定价二季度黄金资产波动有所放大，其走势受到地缘风险、海外央行售金、美元指数走强和实际利率等多重因素影响。黄金仍是组合中重要的风险对冲资产，但短期表现并非单纯由避险情绪决定。因此，我们更倾向于将黄金作为中长期配置工具，用于对冲地缘风险、货币信用波动和全球财政扩张带来的不确定性。原油方面，二季度油价受地缘局势、供给扰动和全球需求预期变化共同影响，呈现高波动特征。当前市场关注的核心在于油价冲高回落后的持续性，以及其向通胀端传导的斜率。需要观察能源价格对全球通胀回落路径形成的扰动，以及其将如何进一步影响美联储政策预期和风险资产估值。4.人民币债券：组合底仓价值仍然突出二季度人民币债券市场整体保持相对平稳，继续体现出较好的配置属性。国内经济处于温和修复过程中，通胀压力相对可控，货币政策基调总体稳健，为债券资产提供了相对稳定的宏观环境。5.人民币、美元与日元汇率：强美元环境下的分化格局二季度主要货币走势分化明显，整体呈现美元偏强、日元偏弱、人民币相对稳定的特征。美元指数受到美联储维持高利率、美国经济韧性以及全球资金配置美元资产等因素支撑。人民币汇率总体保持有序波动，体现出较强韧性，但美元偏强和中美利差仍构成一定外部压力。日元方面，受美日利差较大、日本货币政策正常化节奏相对温和以及套息交易影响，二季度日元汇率承压较为明显。后续若日本央行政策边际变化，或全球风险偏好下降导致套息交易逆转，日元波动可能对全球流动性和风险资产形成扰动。（二）制造业竞争优势与全球配置逻辑1.中国制造业的战略护城河在全球产业链重构、能源价格波动和AI资本开支扩张的背景下，中国制造业体系仍展现出较强韧性。中国拥有完整的工业门类、规模化生产能力、供应链协同优势以及不断提升的工程师红利，这些因素共同构成了中国制造业的长期战略护城河。在新能源、电力设备、消费电子、工业自动化、机器人、半导体设备和AI硬件配套等方向，中国企业逐步积累技术和规模优势。我们认为，国内权益资产中的先进制造方向仍具备中长期配置价值，但在具体投资中，需要更加重视企业盈利质量、现金流能力和全球竞争格局，避免单纯基于主题热度进行配置。2.结构性投资机会：AI、实物资产与高质量现金流AI仍是全球资本市场最重要的结构性主线之一。AI投资已从软件和模型叙事，逐步扩展至算力基础设施、半导体、存储、电力设备、数据中心、液冷和工业应用等领域。短期内，AI资本开支可能推升部分资本品和能源需求；中长期看，AI有望提升生产效率，推动传统产业数字化和自动化升级。除AI主线外，实物资产相关方向仍值得关注。能源、资源品、航运、化工和具备成本转嫁能力的制造龙头，在通胀中枢抬升或供给约束环境下，可能具备一定盈利韧性。同时，高股息和稳定现金流资产仍是组合中重要的防御配置，有助于在市场波动阶段提升组合稳定性。（三）投资组合策略执行情况本季度，本基金继续坚持多资产、多策略、分散化配置思路，根据市场波动、资产相关性变化和风险收益比变化，对组合风险暴露进行动态调整。权益资产方面，组合保持中性偏积极思路，重点关注国内先进制造、AI产业链、资源品等方向，同时适度参与海外AI和半导体产业链机会。考虑到部分海外科技资产涨幅较大，组合在配置过程中更加重视仓位纪律和波动控制。固收资产方面，组合继续发挥人民币债券的底仓作用。整体来看，本基金围绕“产业趋势、估值性价比、现金流质量”三个维度优化结构，力争在保持组合进攻性的同时，避免风险过度集中。（四）后市展望展望后续，全球市场仍将围绕美联储政策路径、美元流动性、AI资本开支持续性、能源价格波动以及中国经济修复情况展开定价。我们判断，美联储年内重新加息并非基准情形，但在通胀韧性较强、能源价格扰动和AI资本开支需求扩张的背景下，市场对高利率维持更久的定价可能仍会反复出现。未来，本基金将继续坚持稳健投资原则，围绕多资产配置、风险分散和回撤控制开展组合管理。在保持AI科技主线和先进制造配置的同时，适度关注高股息、实物资产和优质债券资产，力争在复杂多变的宏观环境中，为投资者创造长期、稳健、可持续的投资回报。

2季度，美伊冲突反复，影响市场情绪，直到达成临时停火备忘录，风险资产反弹，随后航道恢复、原油大幅回落，能源通胀压力缓解。与此同时，市场对于新任联储主席预期偏鹰，美元在2季度呈现上涨，黄金下跌，10年美债收益率一度冲高至4.685，随后回落。2季度，市场对于全球AI资本开支预期进一步上修，全球AI硬件上游出现大幅上涨，包括美股科技硬件板块；韩国、日本以及国内的AI板块都有明显表现。国内权益市场呈现高度分化的走势，与AI相关的板块出现大幅上涨，而与传统经济相关的板块则大幅下跌。一方面，国内经济基本面偏弱，另一方面，资金出现明显追逐AI的行为。2季度，国内大类风格中，只有成长风格上涨，其他风格均呈现下跌。在偏弱基本面预期下，国债利率小幅下行。虽然我们也非常看好AI科技革命的长期影响，但从多个指标维度来看，国内成长板块的估值和拥挤度都达到历史偏极端水平，相关板块可能存在风险。报告期内，权益的主要结构偏价值、内需，组合表现较弱，净值出现回撤。不过展望未来，该部分持仓的估值已然极低，不少板块均跌破2024年低点水平；国内经济虽然偏弱，但地产周期下行已经持续近5年，已接近历史平均地产中周期调整时间，一线城市二手房价格今年也有所企稳，传统经济预期最差的时间或许正在逐步过去。我们仍然对相关板块未来绝对收益保持信心。报告期内，基金持有国内债券部分维持中性偏低久期，在美元债上维持配置。通过均衡化、多策略、跨资产的组合构建思路，本基金力求为持有人贡献稳健收益曲线。

2026年二季度国内经济呈供强需弱、名义改善，一季度实际GDP同比5.0%，二季度按照市场一致预期动能小幅走弱，出口与高技术制造支撑增长，内需修复斜率偏缓，制造业PMI徘徊荣枯线附近，PPI在能源输入带动下抬升。政策取向坚持积极财政、适度宽松货币、协同提效，财政侧在总量稳健前提下强化结构效率与靠前落地，赤字率约4%、超长期特别国债1.3万亿元、地方专项债4.4万亿元按计划推进并加速下达。货币侧以结构性工具为主、保持流动性充裕，审慎把握降准降息节奏，强化与财政协同以稳预期、稳成本、稳信用。总体看，外部能源与政策不确定性抬升国内输入性通胀约束，但在稳中求进、结构优先的政策框架与财政金融协同下，二季度内生修复韧性仍在。2026年二季度A股风格与行业表现呈现四个阶段。（1）4月，科技领涨、指数震荡抬升，电子、通信、军工等AI算力链在地缘扰动边际缓和与一季报业绩验证、流动性合理充裕支撑下拔估值叠加盈利，大市值、高盈利、高估值风格占优。（2）5月，AI全产业链景气扩散、资金快速轮动，半导体、光通信、算力配套与能源配套等细分行业轮动活跃，风格从大盘成长扩散至小盘与成长，背后是业绩定价阶段弱化、成交放大与二季度PPI中枢抬升带动盈利上行的共振。（3）6月上中旬，防御、红利价值阶段性占优，银行、公用事业、煤炭等高股息方向相对坚挺、科技内部高波动，外部扰动包括美国5月非农超预期和降息预期降温压制风险偏好，导致获利盘兑现，触发风格再平衡。（4）6月下旬，成长风格回归、中盘相对占优、红利回撤，资金在外部冲击消化后重回业绩确定的科技赛道，宽基虽普跌但成长跌幅小于价值、中盘少数为正，显示景气主线的再聚焦。总体看，二季度的主线集中在科技，中途防御红利仅提供阶段性对冲，行情核心驱动从估值修复切换至盈利兑现。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金以成长资产为主，并辅以周期、金融地产和消费进行均衡配置。其中成长方向主要配置了通信、电子等。本产品将继续保持在与基准相接近的配置结构，以相对分散和均衡的风格进行配置，力争在同类产品中保持住相对稳定的排名。

2026年二季度国内经济呈供强需弱、名义改善，一季度实际GDP同比5.0%，二季度按照市场一致预期动能小幅走弱，出口与高技术制造支撑增长，内需修复斜率偏缓，制造业PMI徘徊荣枯线附近，PPI在能源输入带动下抬升。政策取向坚持积极财政、适度宽松货币、协同提效，财政侧在总量稳健前提下强化结构效率与靠前落地，赤字率约4%、超长期特别国债1.3万亿元、地方专项债4.4万亿元按计划推进并加速下达。货币侧以结构性工具为主、保持流动性充裕，审慎把握降准降息节奏，强化与财政协同以稳预期、稳成本、稳信用。总体看，外部能源与政策不确定性抬升国内输入性通胀约束，但在稳中求进、结构优先的政策框架与财政金融协同下，二季度内生修复韧性仍在。2026年二季度A股风格与行业表现呈现四个阶段。（1）4月，科技领涨、指数震荡抬升，电子、通信、军工等AI算力链在地缘扰动边际缓和与一季报业绩验证、流动性合理充裕支撑下拔估值叠加盈利，大市值、高盈利、高估值风格占优。（2）5月，AI全产业链景气扩散、资金快速轮动，半导体、光通信、算力配套与能源配套等细分行业轮动活跃，风格从大盘成长扩散至小盘与成长，背后是业绩定价阶段弱化、成交放大与二季度PPI中枢抬升带动盈利上行的共振。（3）6月上中旬，防御、红利价值阶段性占优，银行、公用事业、煤炭等高股息方向相对坚挺、科技内部高波动，外部扰动包括美国5月非农超预期和降息预期降温压制风险偏好，导致获利盘兑现，触发风格再平衡。（4）6月下旬，成长风格回归、中盘相对占优、红利回撤，资金在外部冲击消化后重回业绩确定的科技赛道，宽基虽普跌但成长跌幅小于价值、中盘少数为正，显示景气主线的再聚焦。总体看，二季度的主线集中在科技，中途防御红利仅提供阶段性对冲，行情核心驱动从估值修复切换至盈利兑现。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金以成长资产为主，并辅以周期、金融地产和消费进行均衡配置。其中成长方向主要配置了通信、电子等。本产品将继续保持在与基准相接近的配置结构，以相对分散和均衡的风格进行配置，力争在同类产品中保持住相对稳定的排名。

二季度，国内大类资产呈现显著分化。大宗商品市场经历地缘溢价消退后的理性回归，EPS价格在停火预期与基本面走弱下几乎跌回冲突前水平；A股市场则呈现“科技领涨、风格再平衡”的复杂格局，科技成长股作为贯穿全季的最确定主线，AI相关板块交易热度持续攀升，电子、通信等行业拥挤度一度接近历史极值，私募与游资主导的结构性行情特征明显，但5月下旬起市场开始出现微妙变化——随着美债利率维持高位压制成长股估值，以及科技板块内部出现分化，部分资金开始向石油、煤炭、化工等周期板块或经历充分调整的创新药、消费等方向扩散。券商营业部调查显示传统板块关注度明显回升，市场从一季度以来的单一科技极致抱团，向更注重业绩确定性与估值安全边际的多元均衡风格切换。宏观层面则呈现温和通胀但内需偏弱的修复特征，5月CPI同比上涨1.2%、PPI升至2.8%，结构性价格修复主要依赖外需与输入性因素。整体而言，二季度市场正从地缘政治与单一主线的驱动模式，逐步转向基本面定价与多元均衡的新阶段。组合在一季度显著增加了对于科技方向的配置比例，并减少了对于商品的投资，因此在二季度的分化行情中净值续创新高。在海外投资方面，组合增加了美股的配置比例，并减少了对于港股和其他市场的配置比例，将持仓进一步聚焦于中美核心科技方向。本轮AI产业格局中，美国和中国在各自擅长的领域均有自己的比较优势和强势企业。

1季度，政策的变化使得市场情绪出现切换，1月初A股开门红，市场风险偏好迅速抬升；月中监管上调融资保证金比例，并强调“防止市场大起大落”，市场情绪随之回归理性。从基本面来看，2026年前2月中国经济数据成色较好，工业生产累计同比增速6.3%，高于2025年全年的5.9%。这一方面受春节错月影响，另一方面，由于内外需均有所改善。从高频数据看，出口韧性较强，港口集装箱吞吐量高于上年同期。内需方面，财政靠前发力，前2月，新增社融9.6万亿元，同比多增3163亿元。固定资产投资同比止跌回稳，累计同比增速为1.8%，高于2025年全年的-3.8%。基建、制造业、房地产投资增速不同程度回升。但进入到3月，外部不确定性有所上升。2月28日，美国与以色列对伊朗发动军事打击，美伊冲突正式爆发。3月1日，伊朗封锁霍尔木兹海峡，国际油价大幅上涨，包括A股在内的全球风险资产价格集体下跌承压。特朗普原本预定于4月初的访华也因冲突或推迟到5月。整体来看，美伊冲突仍在加剧，短期内尚无缓和迹象。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金以周期和成长资产为主，并辅以金融地产和消费进行均衡配置。其中成长方向主要配置了电子、电力设备等，周期方向主要配置了有色金属。本产品将继续保持在与基准相接近的配置结构，以相对分散和均衡的风格进行配置，力争在同类产品中保持住相对稳定的排名。

1季度，政策的变化使得市场情绪出现切换，1月初A股开门红，市场风险偏好迅速抬升；月中监管上调融资保证金比例，并强调“防止市场大起大落”，市场情绪随之回归理性。从基本面来看，2026年前2月中国经济数据成色较好，工业生产累计同比增速6.3%，高于2025年全年的5.9%。这一方面受春节错月影响，另一方面，由于内外需均有所改善。从高频数据看，出口韧性较强，港口集装箱吞吐量高于上年同期。内需方面，财政靠前发力，前2月，新增社融9.6万亿元，同比多增3163亿元。固定资产投资同比止跌回稳，累计同比增速为1.8%，高于2025年全年的-3.8%。基建、制造业、房地产投资增速不同程度回升。但进入到3月，外部不确定性有所上升。2月28日，美国与以色列对伊朗发动军事打击，美伊冲突正式爆发。3月1日，伊朗封锁霍尔木兹海峡，国际油价大幅上涨，包括A股在内的全球风险资产价格集体下跌承压。特朗普原本预定于4月初的访华也因冲突或推迟到5月。整体来看，美伊冲突仍在加剧，短期内尚无缓和迹象。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金以周期和成长资产为主，并辅以金融地产和消费进行均衡配置。其中成长方向主要配置了电子、电力设备等，周期方向主要配置了有色金属。本产品将继续保持在与基准相接近的配置结构，以相对分散和均衡的风格进行配置，力争在同类产品中保持住相对稳定的排名。

1-2月，境内资产主要受国内经济数据和政策变化影响。政策的变化使得市场情绪出现切换，1月初A股开门红，市场风险偏好迅速抬升；月中监管上调融资保证金比例，并强调“防止市场大起大落”，市场情绪随之回归理性。从基本面来看，2026年前2月中国经济数据成色较好，工业生产累计同比增速6.3%，高于2025年全年的5.9%。这一方面受春节错月影响，另一方面，由于内外需均有所改善。从高频数据看，出口韧性较强，港口集装箱吞吐量高于上年同期。内需方面，财政靠前发力，前2月，新增社融9.6万亿元，同比多增3163亿元。固定资产投资同比止跌回稳，累计同比增速为1.8%，高于2025年全年的-3.8%。基建、制造业、房地产投资增速不同程度回升。在此背景下，A股震荡上行，债市表现较优，利率曲线平坦化，信用债机构持券过节意愿较强，信用债涨幅较好，信用利差整体压缩。1-2月，境外资产主要受降息预期变化与地缘政治冲突影响，资产波动加大。美国就业不弱，通胀不强，降息预期收窄，沃什政策主张引发市场调整，但关税裁决、格陵兰问题、伊朗冲突等问题继续扰动市场，AI产业进程的创造性破坏引发市场对相关行业的担忧。在此背景下，美股高位震荡，美债伴随经济及通胀趋弱，新任主席提名的情绪回归正常，美债利率大幅回落。但是进入到3月，外部不确定性有所上升。2月28日，美国与以色列对伊朗发动军事打击，美伊冲突正式爆发。3月1日，伊朗封锁霍尔木兹海峡，国际油价大幅上涨，贵金属冲高回落，商品价格波动加大，全球风险资产价格集体下跌承压。特朗普原本计划于4月初的访华也因冲突或将推迟到5月。整体来看，美伊冲突仍在加剧，短期内尚无缓和迹象。报告期内，本基金维持了较低的权益配置仓位，在结构方面，本基金通过配置多元资产分散风险，其中权益类资产包括A股、港股、美股、日股、黄金等，债券资产包括利率债、信用债、美债等。