尹海峰 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，海外环境复杂多变，各类地缘摩擦持续升级，海外主要经济体货币政策预期频繁调整，美元指数整体震荡偏弱，国际大宗商品价格大幅起伏。国内经济方面，出口对工业生产形成支撑，但社零消费有所走弱，地产、基建修复节奏偏缓，整体有效需求保持温和修复态势。货币政策方面，央行灵活开展公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等多种工具，对冲缴税、政府债券大规模发行等流动性冲击，市场资金投放总量充裕，针对跨季节点加大维稳力度，全季度资金环境整体宽松。　　综合来看， 2026年二季度债市呈震荡走强态势。4月至5月，随着美伊冲突缓和、基本面边际走弱，叠加流动性保持相对宽松，债市震荡偏强，期限利差有所压缩；进入6月后，央行加大流动性回笼力度，市场重新审视资金面预期，债市随之转为偏震荡格局。季末对比一季度末，国债各期限收益率变动：1 年期下行 10BP、3 年期下行 2BP、5 年期下行 10BP、10 年期下行 8BP。二季度，中债-综合财富（总值）指数回报1.19%。 　　报告期内，本基金延续中短期限债券策略，精选信用债个券，严控信用风险，同时积极参与利率债和商金债的波段交易，力争为投资者带来相对稳健的投资回报。

报告期内，权益市场总体呈现震荡上行但结构分化的走势，债券市场收益率中枢整体下移，走势呈现先下行后震荡的特征，股债类资产走势整体与经济结构相契合。具体来看，4月初到5月中旬，随着中东局势阶段性缓和，在较为充裕的流动性及产业趋势催化下，万得全A指数震荡上行并达到年内高点。板块表现结构分化，其中科技板块表现亮眼，大市值科技龙头持续新高，而传统消费板块因内需偏弱持续承压，与经济数据体现出的“K型”分化相对契合；债券市场方面，期初受利率债供给放量及资金收紧预期影响，10年期国债活跃券收益率在1.80%上方高位震荡，而随着资金价格中枢持续下行，市场对资金面的担忧显著缓解，债券市场收益率震荡下行，10年期国债活跃券收益率一度下行至1.75%下方，但随着五一节后央行通过买断式回购大额净回笼，叠加超长期特别国债集中发行带来的供给压力，债券进入区间震荡状态。此后，随着信贷数据和宏观数据对内需不足的确认，以及央行通过MLF超额投放流动性，10年期国债活跃券收益率一度下行至1.71%附近，而随着资金面由充裕转向均衡，以及陆家嘴论坛释放优化短端流动性调节工具的信号，债市进入震荡状态，10年期国债活跃券收益率在6月份维持1.70%-1.75%区间震荡；权益市场在5月下旬至二季度末进入高位震荡阶段，美联储鹰派信号引发科技板块获利资金阶段性流出，但在较强的产业趋势驱动下科技板块重拾升势，整体呈现高位大幅震荡的走势。　　报告期内，本基金根据对大类资产的判断，适度调升了股票类资产的配置比例并调降了转债类资产的配置比例，同时适度增加了纯债类资产的仓位和久期，坚持信用债套息策略并适度参与了长端利率债的交易，整体获得了一定的收益。　　展望2026年三季度，经济基本面仍处于经济引擎切换周期中，需求偏弱的格局仍在，新旧经济结构分化，油价波动对经济和物价的冲击趋于平稳。债市方面，预计货币政策将维持宽松基调，收益率曲线形态有望保持或进一步陡峭化。信用债套息策略仍可坚持，但随着信用利差的压缩，该策略性价比预计弱于上半年，需沿收益率曲线寻找利差机会，可关注收益率曲线的骑乘策略和利率债的交易性机会；股票方面，经济结构转型期间或仍将呈现结构分化。随着中报业绩披露期来临，市场定价逻辑或将从“景气预期”转向“景气确认”，可关注匹配经济结构转型方向、产业逻辑较强、有业绩支撑的高景气低拥挤度板块的投资机会，适度均衡配置以应对潜在的波动风险；转债方面，整体估值仍处于历史相对较高水平，再融资新规及部分高价转债的赎回对市场预期形成一定影响，转债的整体性价比预计弱于权益，可关注正股基本面较好、信用风险较低且估值合理的优质转债个券配置机会。　　后续，本基金将重点跟踪国内宏观基本面、政策面及流动性的变化、人民币汇率及海外形势的变化，在严格控制投资组合风险的前提下，通过积极主动资产配置与投资管理，力争实现组合资产长期稳健的增值。

2026年二季度，海外经济环境复杂，地缘冲突持续发酵，主要国家货币政策预期反复，美元指数震荡走弱，国际大宗商品价格宽幅波动，全球大类资产避险情绪不断切换。国内经济延续温和走势，出口表现较强，对工业形成支撑，但社会消费有所回落，地产及基建表现一般，有效需求延续温和修复态势。货币政策上，央行灵活运用公开市场操作、买断式逆回购、MLF等工具，针对税期及政府债券集中发行等扰动进行对冲，流动性投放总量充足，跨季资金维稳力度较强，资金面保持整体宽松。　　二季度债券市场利率债收益率整体延续下行趋势：截至季末，中债国债、国开债到期收益率较一季度末相比，1年期国债下行10BPs、国开债下行9BPs；3年期国债下行2BPs、国开债下行11BPs；5年期国债下行10BPs、国开债下行14BPs；10年期国债下行8BPs、国开债下行17BPs。具体来看，4月市场资金宽松，权益市场波动加剧，固收资产被增配，债券收益率全月下行；5月地方债发行集中，资金面保持平稳，债券收益率温和下行；6月数据符合预期，季末资金面收敛，避险情绪升温，收益率曲线再度走陡。二季度，中债-综合财富（总值）指数增长1.19%。　　报告期内，本基金主要配置信用债，以票息策略为主，严控信用风险，维持中性杠杆和灵活久期，力争为投资者带来更高的回报。

报告期内，国内经济面临较大的下行压力。从数据来看，4、5月份的多项经济数据下行趋势明显，其中固定资产投资累计同比增速在4月回落至负值区间，5月回落幅度进一步扩大，制造业、基建、房地产投资当月同比皆为负值，社会消费品零售总额同比增速在5月也回落至负值区间。增速回落一定程度上受到消费品“以旧换新”补贴政策和汽车销售政策效果减弱的影响；但与此同时，进出口数据表现继续超出市场预期，1-5月累计同比增速维持在两位数的高位，AI相关产业链表现亮眼。市场表现方面，二季度债券市场收益率整体震荡下行，信用利差收窄至历史低位水平。　　报告期内，本基金通过控制杠杆水平和久期管理，积极把握债券市场交易性机会，力争获取超越业绩比较基准的投资回报。

2026年二季度，中东地缘冲突持续扰动全球能源供应链，主要经济体通胀超市场预期，美联储阶段性加息预期快速升温，美元指数震荡走强，风险偏好与避险情绪交替主导市场运行。国内经济方面，外需韧性持续释放，货物出口维持较高增长，带动工业生产逐步修复，装备制造业、高技术制造业贡献主要增长动能；居民消费修复节奏边际放缓，房地产投资仍处于调整通道，基建投资保持平稳，整体有效需求延续温和复苏、结构分化的格局；物价运行总体温和，PPI 同比中枢逐步抬升。货币政策方面，央行灵活搭配公开市场逆回购、买断式逆回购、中期借贷便利等多种政策工具，并新增隔夜逆回购品种对冲税期、政府债券集中发行等扰动，流动性投放总量合理充裕，资金面维持平稳有序，资金利率整体围绕政策利率中枢窄幅波动。　　整体而言，二季度债券市场利率债收益率延续下行。截至二季度末，中债国债、国开债到期收益率较一季度末相比，1年期分别-10BPs、-9BPs； 5年期分别-10BPs、-14BPs；10年期-8BPs、-17BPs。4月，资金面持续宽松，权益市场波动加大，债市做多情绪顺畅，收益率全月震荡下行；5月，地方债集中供给，但资金面整体平稳，债券收益率温和下行；6月，国内经济温和复苏，资金利率略有波动，债券收益率曲线有所走陡。　　报告期内，本基金以利率债、商金债等高信用资质债券为主要投资标的。根据债券市场收益率的变化，适时进行波段操作，适度调整久期和杠杆，在充分控制信用风险前提下，力争为组合带来相对稳健的投资回报。

2026年二季度，债市收益率整体呈现先震荡下行、后窄幅波动的走势。主要期限利率债收益率均有不同程度的下行，其中国开债收益率的下行幅度大于国债。　　根据10年期国债活跃券的走势来看，行情大体可划分为两个阶段：第一阶段为4-5月，期间投资与消费增速放缓，信贷需求持续偏弱，经济表现弱于年初市场预期。资金面呈现“被动宽松”格局，机构配置力量较强，基本面与资金面共同对债市形成支撑，推动债市收益率震荡下行；第二阶段为6月，资金利率在4-5月下行至历史低位后，央行通过公开市场持续缩量投放，引导资金利率中枢回归政策利率附近，资金利率抬升对债市形成一定约束。但与此同时，基本面偏弱的格局仍对债市构成支撑，6月债市整体处于窄幅震荡状态。　　报告期内，本基金继续维持持有到期的操作策略，杠杆保持中性水平，努力降低融资成本，控制组合波动，力争实现净值的平稳增长。

2026年二季度，海外经济环境复杂，地缘冲突持续发酵，主要国家货币政策预期反复，美元指数震荡走弱，国际大宗商品价格宽幅波动，全球大类资产避险情绪不断切换。国内经济延续温和走势，出口表现较强，对工业形成支撑，但社会消费有所回落，地产及基建表现一般，有效需求延续温和修复态势。货币政策上，央行灵活运用公开市场操作、买断式逆回购、MLF等工具，针对税期及政府债券集中发行等扰动进行对冲，流动性投放总量充足，跨季资金维稳力度较强，资金面保持整体宽松。　　二季度债券市场利率债收益率整体延续下行趋势：截至季末，中债国债、国开债到期收益率较一季度末相比，1年期国债下行10BPs、国开债下行9BPs；3年期国债下行2BPs、国开债下行11BPs；5年期国债下行10BPs、国开债下行14BPs；10年期国债下行8BPs、国开债下行17BPs。具体来看，4月市场资金宽松，权益市场波动加剧，固收资产被增配，债券收益率全月下行；5月地方债发行集中，资金面保持平稳，债券收益率温和下行；6月数据符合预期，季末资金面收敛，避险情绪升温，收益率曲线再度走陡。二季度，中债-综合财富（总值）指数增长1.19%。　　报告期内，本基金以高等级信用债、二级资本债和利率债等品种为主要投资标的，以票息持有策略为主，并根据债券市场的波动适度调节久期与杠杆水平，力争为投资者带来相对稳健的投资回报。

2026年二季度，海外经济方面，地缘冲突持续发酵，海外国家货币政策预期反复摇摆，美元指数震荡走弱，国际大宗商品价格宽幅波动，全球大类资产避险情绪反复切换；国内经济方面，出口支撑工业表现，但社零消费有所回落，地产基建表现较为平淡，有效需求延续温和走势；货币政策方面，央行灵活运用OMO（公开市场操作）、买断式逆回购、MLF（中期借贷便利）等工具对冲税期、政府债券集中发行等扰动，流动性投放总量充足，跨季资金维稳力度较强，资金面整体维持宽松。　　整体而言，二季度债券市场利率债收益率延续下行。截至二季度末，中债国债、国开债到期收益率较一季度末相比，1年期分别-10BPs、-9BPs；3年期分别-2BPs、-11BPs；5年期分别-10BPs、-14BPs；10年期-8BPs、-17BPs。4月，资金面持续宽松，权益市场波动加大，市场增配固收资产，债市做多逻辑顺畅，收益率全月震荡下行；5月，地方债集中供给，但资金面整体平稳，债券收益率温和下行；6月，国内各类数据符合预期，但资金面季末季节性收敛，债市重回避险交易，收益率曲线再度走陡。二季度，中债-综合财富（总值）指数1.19%。　　操作上，判断债市收益率以震荡行情为主，票息策略相对较优，策略上配置了中短久期的信用债，维持中性的久期和杠杆水平，根据市场做相应的调整，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2026年二季度，海外经济环境复杂，地缘冲突持续发酵，主要国家货币政策预期反复，美元指数震荡走弱，国际大宗商品价格宽幅波动，全球大类资产避险情绪不断切换。国内经济延续温和走势，出口表现较强，对工业形成支撑，但社会消费有所回落，地产及基建表现一般，有效需求延续温和修复态势。货币政策上，央行灵活运用公开市场操作、买断式逆回购、MLF等工具，针对税期及政府债券集中发行等扰动进行对冲，流动性投放总量充足，跨季资金维稳力度较强，资金面保持整体宽松。　　二季度债券市场利率债收益率整体延续下行趋势：截至季末，中债国债、国开债到期收益率较一季度末相比，1年期国债下行10BPs、国开债下行9BPs；3年期国债下行2BPs、国开债下行11BPs；5年期国债下行10BPs、国开债下行14BPs；10年期国债下行8BPs、国开债下行17BPs。具体来看，4月市场资金宽松，权益市场波动加剧，固收资产被增配，债券收益率全月下行；5月地方债发行集中，资金面保持平稳，债券收益率温和下行；6月数据符合预期，季末资金面收敛，避险情绪升温，收益率曲线再度走陡。二季度，中债-综合财富（总值）指数增长1.19%。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债，以票息持有策略为主，不断优化组合持仓结构，维持中性久期和中性杠杆，根据市场情况适时参与波段操作，力争为投资者带来更高的回报。

2026年二季度，国际环境复杂多变，地缘冲突和经贸冲突频发，主要经济体经济表现分化。我国经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱、外部冲击等挑战。货币政策仍维持支持性立场，央行创设隔夜逆回购工具，银行间流动性维持合理充裕水平。　　整体而言，在经济温和修复、货币政策宽松、资金利率平稳、配置需求旺盛等因素的共同影响下，二季度债券市场利率债收益率延续下行。截至二季度末，中债国债、国开债到期收益率较一季度末相比，1年期分别变化-10BPs、-9BPs；10年期分别变化-8BPs、-17BPs。具体来看，4月，资金面持续宽松，权益市场波动加大，债市做多热情旺盛，收益率全月震荡下行；5月，地方债集中供给，但资金面整体平稳，债券收益率温和下行；6月，国内经济温和复苏，资金面利率略有波动，债券市场整体震荡。　　报告期内，本基金以利率债为主要投资标的，报告期内在紧密跟踪宏观基本面、政策走势及市场情绪的基础上，及时对久期和杠杆做出相应调整，保持适当久期和杠杆，参与波段操作增厚组合收益，力争为投资者带来稳健的投资回报。

2026年二季度，海外环境复杂多变，各类地缘摩擦持续升级，海外主要经济体货币政策预期频繁调整，美元指数整体震荡偏弱，国际大宗商品价格大幅起伏。国内经济方面，出口对工业生产形成支撑，但社零消费有所走弱，地产、基建修复节奏偏缓，整体有效需求保持温和修复态势。货币政策方面，央行灵活开展公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等多种工具，对冲缴税、政府债券大规模发行等流动性冲击，市场资金投放总量充裕，针对跨季节点加大维稳力度，全季度资金环境整体宽松。　　综合来看， 2026年二季度债市呈震荡走强态势。4月至5月，随着美伊冲突缓和、基本面边际走弱，叠加流动性保持相对宽松，债市震荡偏强，期限利差有所压缩；进入6月后，央行加大流动性回笼力度，市场重新审视资金面预期，债市随之转为偏震荡格局。季末对比一季度末，国债各期限收益率变动：1 年期下行 10BP、3 年期下行 2BP、5 年期下行 10BP、10 年期下行 8BP。二季度，中债-综合财富（总值）指数回报1.19%。 　　报告期内本基金以中高等级信用债打底，同时积极参与利率债和信用债的波段交易，可转债投资灵活调整板块配置比例，保持稳健的风格。通过积极操作，合理控制回撤，争取为投资者带来相对稳健的投资回报。

报告期内，权益市场总体呈现冲高震荡后回落的走势，债券市场则呈现结构分化的格局，地缘冲突成为市场最大的扰动变量。具体来看：期初到1月中上旬，股市跨年行情延续，上证指数突破4100点创近10年新高，商业航天、AI等主题表现活跃，受风险偏好上升及长债供需担忧影响，债市承压走弱，10年期国债活跃券收益率一度上行至1.90%附近；1月中下旬到2月底，权益市场主要宽基指数进入震荡，板块结构分化，贵金属、能源等涨价链板块表现相对较强，期间央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并在公开市场净投放，资金面趋于充裕，推动债市修复，10年期国债活跃券收益率一度下行至1.80%下方。在资金宽松环境下，市场对套息策略的偏好度提升，信用债延续强势；2月底美伊冲突爆发后，油价突破100美元/桶并维持高位，通胀预期升温使得货币政策预期降低，宏观不确定性增加，风险偏好下降，股票市场大幅回调。债券市场呈现结构分化，长端利率在通胀预期及供需担忧下表现偏弱，信用债在宽松资金支持下收益率延续下行态势。　　报告期内，本基金根据对大类资产的判断，前期维持权益类资产的仓位中枢在中性偏高水平，并获取了一定的收益。随着美伊冲突爆发，本基金适时调低权益类资产的风险暴露水平，以控制宏观不确定性下的组合波动风险。同时，本基金根据市场情况调整债券类资产的久期和仓位结构，坚持信用债套息策略并适度降低长债暴露，整体获得了一定的收益。　　展望2026年二季度，当前经济基本面仍处于经济引擎切换周期，需求偏弱的格局尚未根本改变，地缘冲突带来的油价上升及高油价持续时间影响着市场对未来物价和经济的预期。债市方面，货币政策或将维持适度宽松的基调，收益率曲线的形态有望保持或进一步陡峭化。在信用债套息策略下，短端信用债已存在一定透支，资金或将沿收益率曲线寻找利差机会，可关注收益率曲线骑乘策略和利率债的交易性机会。权益市场方面，政策和流动性环境仍对权益市场形成一定支撑，但地缘冲突导致风险偏好有所降低，可关注局势明朗后的投资机会。在经济结构转型期，权益市场预计以结构性行情为主，可关注具备产业逻辑驱动且估值相对较低的板块机会。转债方面，再融资新规及部分高估值转债的赎回对转债估值有一定影响，当前估值水平下转债整体性价比弱于权益，可关注正股基本面较好、信用风险较低且估值合理的优质转债个券配置机会。目前，股债类资产的表现主要受国内政策面、基本面和地缘冲突扰动等因素影响，预计股、债、商品多资产配置或可形成一定的对冲和分散效果，有助于降低组合的波动。　　后续，本基金将重点跟踪国内宏观基本面、政策面及流动性的动向、人民币汇率及海外形势的变化，结合对市场的判断做好大类资产的灵活调整，妥善实施风险预算管理，在严格控制投资组合风险的前提下，努力实现超越业绩比较基准的收益。