刘敦 - 基金投资策略和运作

报告期内，全球大类资产中，铜、黄金涨幅居前，美联储如期降息。A股各宽基指数窄幅波动，沪深两市总市值再创历史新高。市场交投活跃，其中电子行业成交占比较高。行业表现上，有色、石化、通信、军工涨幅居前，医药、地产跌幅较大。操作上，本基金运作主要着眼于控制每日跟踪误差、净值表现和业绩比较基准的偏差幅度。从实际运作结果观察，基金跟踪误差的主要来源是基金日常申赎以及成分股定期调整。作为被动投资型基金产品，本基金将继续坚持既定的指数化投资策略，以严格控制基金相对标的指数的跟踪偏离为投资目标，追求跟踪误差的最小化。

2025年四季度，市场呈震荡走势，上证综指上涨2.22%，深证成指微跌0.01%，沪深300指数微跌0.23%，中证500指数上涨0.72%，中证1000指数上涨0.27%，从市值风格上看，以沪深300为代表的大盘股、以中证500为代表的中盘股、以中证1000为代表的小盘股之间表现差异不大。 本基金采用的量化模型秉持低估值、业绩预期向上的主要选股逻辑，从结果来看模型筛选的股票组合与标的指数2025年四季度的行情特征较为一致，报告期内本基金净值表现跑赢业绩比较基准，同时本基金的跟踪误差和偏离度控制在基金合同的规定范围内。

2025年四季度，市场呈震荡走势，上证综指上涨2.22%，深证成指微跌0.01%，沪深300指数微跌0.23%，中证500指数上涨0.72%，中证1000指数上涨0.27%，从市值风格上看，以沪深300为代表的大盘股、以中证500为代表的中盘股、以中证1000为代表的小盘股之间表现差异不大。同期，红利类风格表现相对平淡，中证红利指数微涨0.76%，与沪深300等主要宽基指数差异不大。作为一只普通股票型基金，本基金采用数量化方法，基于红利主题股票，在保持“红利”特性的基础上，结合基本面、预期、价量等维度的多因子模型进行选股，力争构建具有性价比的投资组合。从结果来看，模型筛选的股票组合与业绩比较基准2025年四季度的行情特征较为一致，报告期内本基金净值表现跑赢业绩比较基准，同时组合的构建从合同约定的红利主题股票池出发，且保持了组合的“红利”特性。

2025年四季度，市场呈震荡走势，上证综指上涨2.22%，深证成指微跌0.01%，沪深300指数微跌0.23%，中证500指数上涨0.72%，中证1000指数上涨0.27%，从市值风格上看，以沪深300为代表的大盘股、以中证500为代表的中盘股、以中证1000为代表的小盘股之间表现差异不大。 本基金采用的量化模型以筛选价值高、关注度低、情绪走高的股票为目标，从结果来看模型筛选的股票组合与标的指数2025年四季度的行情特征存在差异，报告期内本基金净值表现小幅跑输业绩比较基准，同时本基金的跟踪误差和偏离度控制在基金合同的规定范围内。

2025年四季度，股指期货的基差水平整体呈现震荡状态，从第一季月合约来看，沪深300股指期货在季度中围绕小幅负基差波动，中证500股指期货持续呈现较大幅度负基差，但于季末有所收窄，其中沪深300股指期货波动幅度相对更小，季末处于小幅负溢价状态，展现出较强的韧劲，这为量化对冲策略的实施在对冲端创造了有利条件。量化对冲策略的主要投资逻辑为，试图通过构建具有超额收益的股票组合，同时卖出对应股指期货合约，从而力争将股票组合的超额收益剥离出来，使之成为基金产品的收益。当股指期货合约呈现较大负溢价时，基金的对冲成本较高，基金获取收益的难度较大；当股指期货合约呈现正溢价时，对冲操作可能给基金带来基差收益，对冲策略的性价比提高。在四季度股指期货基差环境下，本基金继续保持了量化对冲的核心策略+量化可转债的“卫星”策略的格局，在对冲策略层面根据基差水平保持了中等水平的仓位，同时，依靠量化对冲策略和量化可转债策略较低的相关性，通过资产配置策略提升组合性价比，力争改善组合的收益和回撤等特征。整体来看，四季度本基金的收益为正，这主要得益于量化对冲策略和量化转债策略的共同贡献。四季度股票组合表现较好，相对基准指数超额收益为正，量化对冲策略的收益贡献为正；同时，四季度中证转债指数上涨，且本基金所采用的量化可转债策略相对中证转债指数有一定的超额收益，因此量化转债策略的收益贡献也为正。在基金的后续运作中，我们也将在“核心+卫星”的策略框架下，根据不同基差水平下对冲策略的性价比选择合适的对冲仓位，并且持续关注市场上存在的机会，以期增厚基金收益。

2025年四季度，市场呈震荡走势，上证综指上涨2.22%，深证成指微跌0.01%，沪深300指数微跌0.23%，中证500指数上涨0.72%，中证1000指数上涨0.27%，从市值风格上看，以沪深300为代表的大盘股、以中证500为代表的中盘股、以中证1000为代表的小盘股之间表现差异不大。 本基金采用的量化模型秉持基本面优秀、分析师情绪改善且量价特征配合的主要选股逻辑，从结果来看模型筛选的股票组合与标的指数2025年四季度的行情特征较为一致，报告期内本基金净值表现跑赢业绩比较基准，同时本基金的跟踪误差和偏离度控制在基金合同的规定范围内。

在经历前期整体上涨后，受美联储降息预期反复、基本面数据放缓、内需相对承压等因素影响， A股市场进入震荡整固期。报告期内，上证综指、上证50、中证500、中证1000等宽基指数涨幅在2.5%以内。此外，不同行业指数依然分化，有色金属、石油石化、通信、国防军工等申万一级行业指数涨幅超10%，而医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒等行业跌幅均在-5%以下。操作上，本基金运作主要着眼于控制每日跟踪误差、净值表现和业绩比较基准的偏差幅度。从实际运作结果观察，基金跟踪误差的主要来源是基金日常申赎和指数成分股定期调整。作为被动投资型基金产品，本基金将继续坚持既定的指数化投资策略，以严格控制基金相对标的指数的跟踪偏离为投资目标，追求跟踪误差的最小化。

受益于相关政策逐步推进、外部环境趋于稳定、国内外流动性宽裕及投资者风险偏好持续回升等因素影响，报告期内权益市场震荡上行，且成长风格相对占优，以科创50、创业板指为代表的成长类指数涨幅超45%。此外，不同行业指数分化显著，通信、电子、电力设备、有色金属等申万一级行业指数涨幅超40%，而银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料、纺织服饰等行业涨跌幅均在+2.5%以下。操作上，本基金运作主要着眼于控制每日跟踪误差、净值表现和业绩基准的偏差幅度。从实际运作结果观察，基金跟踪误差的主要来源是基金日常申赎。作为被动投资型基金产品，本基金将继续坚持既定的指数化投资策略，以严格控制基金相对目标指数的跟踪偏离为投资目标，追求跟踪误差的最小化。

2025年三季度，股指期货的基差水平整体呈现震荡状态，从第一季月合约来看，沪深300股指期货在季度中震荡逐渐收窄，中证500股指期货在季度中先逐渐负向扩大，后有所收窄，其中沪深300股指期货波动幅度相对更小，考虑潜在分红影响后，季末处于小幅负溢价状态，展现出较强的韧劲，这为量化对冲策略的实施在对冲端创造了有利条件。量化对冲策略的主要投资逻辑为，试图通过构建具有超额收益的股票组合，同时卖出对应股指期货合约，从而将股票组合的超额收益剥离出来，使之成为基金产品的收益。当股指期货合约呈现较大负溢价时，基金的对冲成本较高，基金获取收益的难度较大；当股指期货合约呈现正溢价时，对冲操作可能给基金带来基差收益，对冲策略的性价比提高。在三季度股指期货基差环境下，本基金继续保持了量化对冲的核心策略+量化可转债的“卫星”策略的格局，在对冲策略层面根据基差水平保持了中等水平的仓位，同时，依靠量化对冲策略和量化可转债策略较低的相关性，通过资产配置策略提升组合性价比，力争改善组合的收益和回撤等特征。整体来看，三季度本基金的收益为正，这主要得益于量化对冲策略和量化转债策略的共同贡献。三季度股票组合表现较好，相对基准指数超额收益为正，量化对冲策略的收益贡献为正；同时，三季度中证转债指数上涨，且本基金所采用的量化可转债策略相对中证转债指数有一定的超额收益，因此量化转债策略的收益贡献也为正。在基金的后续运作中，我们也将在“核心+卫星”的策略框架下，根据不同基差水平下对冲策略的性价比选择合适的对冲仓位，并且持续关注市场上存在的机会，以期增厚基金收益。

2025年三季度，上证综指上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，沪深300指数上涨17.90%，中证500指数上涨25.31%，中证1000指数上涨19.17%，从市值风格上看，以中证500为代表的中盘股跑赢以沪深300为代表的大盘股和以中证1000为代表的小盘股。 本基金采用的量化模型秉持基本面优秀、分析师情绪改善且量价特征配合的主要选股逻辑，从结果来看模型筛选的股票组合与标的指数2025年三季度的行情特征存在差异，报告期内本基金净值表现小幅跑输业绩比较基准，同时本基金的跟踪误差和偏离度控制在基金合同的约定范围内。

2025年三季度，上证综指上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，沪深300指数上涨17.90%，中证500指数上涨25.31%，中证1000指数上涨19.17%，从市值风格上看，以中证500为代表的中盘股跑赢以沪深300为代表的大盘股和以中证1000为代表的小盘股。 本基金采用的量化模型以筛选价值高、关注度低、情绪走高的股票为目标，从结果来看模型筛选的股票组合与标的指数2025年三季度的行情特征存在差异，报告期内本基金净值表现小幅跑输业绩比较基准，同时本基金的跟踪误差和偏离度控制在基金合同的约定范围内。

受益于相关政策逐步推进、外部环境趋于稳定、国内外流动性宽裕及投资者风险偏好持续回升等因素影响，报告期内权益市场震荡上行，且成长风格相对占优，以科创50、创业板指为代表的成长类指数涨幅超45%。此外，不同行业指数分化显著，通信、电子、电力设备、有色金属等申万一级行业指数涨幅超40%，而银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料、纺织服饰等行业涨跌幅均在+2.5%以下。操作上，本基金运作主要着眼于控制每日跟踪误差、净值表现和业绩基准的偏差幅度。从实际运作结果观察，基金跟踪误差的主要来源是基金日常申赎。作为被动投资型基金产品，本基金将继续坚持既定的指数化投资策略，以严格控制基金相对目标指数的跟踪偏离为投资目标，追求跟踪误差的最小化。