杜浩然 - 基金投资策略和运作

4季度，债券市场延续波动行情，收益率总体下行。基本面方面，10-12月官方制造业PMI分别为49.0、49.2、50.1，呈现逐月改善态势。资金面方面，10-12月DR007月度均值分别为1.46%、1.47%、1.49%，资金中枢总体平稳，资金面保持宽松状态，跨年流动性亦相对充裕。4季度，债券利率先下后上，10月中美摩擦再起、叠加9月下旬利率已冲高超跌，债市进入修复行情阶段；11-12月，短端得益于资金面宽松保持相对平稳，长端受供需矛盾、年末因素、政策再提跨周期下降息预期回落等因素影响波动较大、表现不佳。总体来看，4季度1年期AAACD下行4bp、1年AA+中票下行10bp、1年AA城投下行6bp，3年国开收益率下行8bp、10年国开收益率下行4bp，3年AA2城投下行17bp，5年AA城投下行11bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

2025年四季度债券收益率走势有所分化，长端和超长端收益率呈现先下后上的“V”型走势，中短端收益率波动下行，收益率曲线进一步陡峭化。10月初央行宣布重启国债买入操作，市场对货币政策宽松的预期重新提升，叠加央行在四季度内积极进行公开市场投放，资金利率维持在较低水平，中短端套息空间提升，中短债券受到投资者的青睐。长端和超长端在四季度初期亦受到货币宽松预期的带动，收益率有所下行，之后逐步上行并回升至季度初期高点，主要原因一是国内再通胀预期升温，虽然四季度内经济数据不断走弱，但是投资者对2026年经济增长和通胀回升期待较高；二是美欧日等主要发达国家均计划实施财政扩张，长端和超长端国债均再次上行，尤其是日本10年国债收益率反超中债；三是2026年超长债供给继续放量，供大于求的担忧升温。报告期内，产品严格遵照基金合同的相关约定开展规范运作。债券投资方面，产品在市场收益率波动过程中积极调整仓位，优化资产配置结构和久期水平。展望2026年一季度，预计债券收益率还将延续分化的行情，中短端依然强于长端和超长端。虽然销售新规已经落地，但是影响长端和超长端收益率走势的核心因素已经转变为供需问题以及再通胀预期，叠加权益市场看涨情绪依然较高，长端和超长端较难重回下行趋势，但在期限利差大幅走阔后存在超跌反弹机会。另一方面，2026年为十五五开局之年，且一季度经济增长基数较高，央行仍需维持较宽松的资金面，以支持经济开门红，因此中短债仍可获得较高的套息空间，收益率上行的风险相对较低。

4季度，债券市场延续波动行情，收益率总体下行。基本面方面，10-12月官方制造业PMI分别为49.0、49.2、50.1，呈现逐月改善态势。资金面方面，10-12月DR007月度均值分别为1.46%、1.47%、1.49%，资金中枢总体平稳，资金面保持宽松状态，跨年流动性亦相对充裕。4季度，债券利率先下后上，10月中美摩擦再起、叠加9月下旬利率已冲高超跌，债市进入修复行情阶段；11-12月，短端得益于资金面宽松保持相对平稳，长端受供需矛盾、年末因素、政策再提跨周期下降息预期回落等因素影响波动较大、表现不佳。总体来看，4季度1年期AAACD下行4bp、1年AA+中票下行10bp、1年AA城投下行6bp，3年国开收益率下行8bp、10年国开收益率下行4bp，3年AA2城投下行17bp，5年AA城投下行11bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

2025年四季度，中国经济整体稳中有进，出口保持稳健，PMI反弹，但房地产投资仍存拖累。物价层面，CPI 同比回升至 0.8%，PPI 降幅收窄，价格压力边际缓解。政策端，中央经济工作会议强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发改委提前下达 2026 年中央预算内投资，央行维持流动性合理充裕，年末资金面宽松。第四季度，A股市场在政策预期与外部环境变化中震荡修复，整体呈现探底后回升走势。在此期间，本基金权益部分延续以中证A500指数为基准的量化增强策略。该指数四季度涨幅0.43%，表现介于主要宽基指数之间，反映出其涵盖的细分行业龙头公司整体具备一定的韧性与平衡特性。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时，力求获取稳定的超额收益。量化策略在四季度的市场轮动与震荡环境中保持运作纪律，避免受短期市场情绪干扰，致力于通过长期累积增强收益。作为一只“固收+”产品，本基金在四季度继续发挥股债配置优势：固定收益部分以高等级信用债为底仓，提供基础票息与净值缓冲；权益部分则借助中证A500指数增强策略，在控制波动的前提下捕捉股市结构性机会。整体而言，产品通过股债资产的动态平衡与量化模型的纪律执行，力争在复杂市场环境中实现较为稳健的收益增强，为投资者提供波动相对较低、长期收益可期的配置工具。未来，我们将持续优化量化模型与资产配置节奏，保持谨慎乐观，努力在控制回撤的基础上为持有人创造持续回报。

2025年四季度债市弱势震荡，债券收益率先下后上，收益率曲线陡峭化，10年国债收益率从1.86%下行至1.85%，30年国债收益率从2.25%上行至2.27%。10月，中美贸易摩擦反复，央行宣布重启国债买卖，10年国债收益率快速下行至1.79%。11月，央行公告买债规模不及市场预期，公募销售新规扰动不断，基金负债端面临赎回扰动，10年国债收益率上行至1.84%。12月，市场担忧超长债供给和银行承接能力，30年国债收益率从2.2%上行至2.27%。资金方面，10-12月DR007月度均值分别为1.46%、1.47%、1.49%，资金利率保持低位，1年期AAA存单下行4bp，1YAAA中票下行6bp。报告期内本基金以AAA级同业存单为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

2025年四季度，中国经济整体稳中有进，出口保持稳健，PMI反弹，但房地产投资仍存拖累。物价层面，CPI 同比回升至 0.8%，PPI 降幅收窄，价格压力边际缓解。政策端，中央经济工作会议强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发改委提前下达 2026 年中央预算内投资，央行维持流动性合理充裕，年末资金面宽松。四季度债券市场表现偏弱，主要是受到风险偏好抬升和公募基金费率改革等因素的接连影响，机构行为对市场的扰动加大，超长利率债收益率明显上行，中短端利率在资金面宽松的背景下相对稳定。报告期内本产品主要投资于利率债，采用灵活积极的操作思路应对市场变化，久期整体均衡，适度参与波段交易机会，但由于四季度利率债市场出现明显调整，本基金净值有所回撤。

4季度，债券市场延续波动行情，收益率总体下行。基本面方面，10-12月官方制造业PMI分别为49.0、49.2、50.1，呈现逐月改善态势。资金面方面，10-12月DR007月度均值分别为1.46%、1.47%、1.49%，资金中枢总体平稳，资金面保持宽松状态，跨年流动性亦相对充裕。4季度，债券利率先下后上，10月中美摩擦再起、叠加9月下旬利率已冲高超跌，债市进入修复行情阶段；11-12月，短端得益于资金面宽松保持相对平稳，长端受供需矛盾、年末因素、政策再提跨周期下降息预期回落等因素影响波动较大、表现不佳。总体来看，4季度1年期AAACD下行4bp、1年AA+中票下行10bp、1年AA城投下行6bp，3年国开收益率下行8bp、10年国开收益率下行4bp，3年AA2城投下行17bp，5年AA城投下行11bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

4季度，债券市场延续波动行情，收益率总体下行。基本面方面，10-12月官方制造业PMI分别为49.0、49.2、50.1，呈现逐月改善态势。资金面方面，10-12月DR007月度均值分别为1.46%、1.47%、1.49%，资金中枢总体平稳，资金面保持宽松状态，跨年流动性亦相对充裕。4季度，债券利率先下后上，10月中美摩擦再起、叠加9月下旬利率已冲高超跌，债市进入修复行情阶段；11-12月，短端得益于资金面宽松保持相对平稳，长端受供需矛盾、年末因素、政策再提跨周期下降息预期回落等因素影响波动较大、表现不佳。总体来看，4季度1年期AAACD下行4bp、1年AA+中票下行10bp、1年AA城投下行6bp，3年国开收益率下行8bp、10年国开收益率下行4bp，3年AA2城投下行17bp，5年AA城投下行11bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

4季度，债券市场延续波动行情，收益率总体下行。基本面方面，10-12月官方制造业PMI分别为49.0、49.2、50.1，呈现逐月改善态势。资金面方面，10-12月DR007月度均值分别为1.46%、1.47%、1.49%，资金中枢总体平稳，资金面保持宽松状态，跨年流动性亦相对充裕。4季度，债券利率先下后上，10月中美摩擦再起、叠加9月下旬利率已冲高超跌，债市进入修复行情阶段；11-12月，短端得益于资金面宽松保持相对平稳，长端受供需矛盾、年末因素、政策再提跨周期下降息预期回落等因素影响波动较大、表现不佳。总体来看，4季度1年期AAACD下行4bp、1年AA+中票下行10bp、1年AA城投下行6bp，3年国开收益率下行8bp、10年国开收益率下行4bp，3年AA2城投下行17bp，5年AA城投下行11bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

2025年四季度债券市场先涨后跌。10月中美关税波澜和央行宣布重启国债买卖，短暂提振了债市，但11月至12月，尽管权益市场区间震荡，但债市交易情绪并没有出现明显修复，交易盘负债端不稳定性上升，2025年四季度债市投资者一度期待配置盘抢跑发力，但以银行和保险为主的传统债市配置盘力量并未明显增加，尤其是超长债利差明显拉大。目前债基赎回费率新规已落地，但债市以高波模式开启2026年行情，短期内或延续结构性分化行情，关注股债大类资产变化、央行降准降息及扩大国债买卖的节奏等，总体上目前债市赔率较高但胜率一般，需要在波动中寻找机会。本组合在四季度紧跟市场变化，积极参与了政金债波段交易，净值有一定增长。组合将在低利率、高波动的市场现状中积极参与交易，同时控制回撤，追求稳健收益。

4季度，债券市场延续波动行情，收益率总体下行。基本面方面，10-12月官方制造业PMI分别为49.0、49.2、50.1，呈现逐月改善态势。资金面方面，10-12月DR007月度均值分别为1.46%、1.47%、1.49%，资金中枢总体平稳，资金面保持宽松状态，跨年流动性亦相对充裕。4季度，债券利率先下后上，10月中美摩擦再起、叠加9月下旬利率已冲高超跌，债市进入修复行情阶段；11-12月，短端得益于资金面宽松保持相对平稳，长端受供需矛盾、年末因素、政策再提跨周期下降息预期回落等因素影响波动较大、表现不佳。总体来看，4季度1年期AAACD下行4bp、1年AA+中票下行10bp、1年AA城投下行6bp，3年国开收益率下行8bp、10年国开收益率下行4bp，3年AA2城投下行17bp，5年AA城投下行11bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

2025年四季度，中国经济整体稳中有进，出口保持稳健，PMI反弹，但房地产投资仍存拖累。物价层面，CPI 同比回升至 0.8%，PPI 降幅收窄，价格压力边际缓解。政策端，中央经济工作会议强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发改委提前下达 2026 年中央预算内投资，央行维持流动性合理充裕，年末资金面宽松。四季度，对于资本市场而言，经济不是主要矛盾。政策以及可能对第二年经济的影响是市场关注的重点。政策方面，内部，12月的重要会议，整体并无特别超预期的内容。外部，中美关系也在四季度逐步进入新的平衡阶段。权益市场运行方面，三季度市场的成长特征明显，进入四季度后，市场风格有所均衡。演绎到四季度后段，市场进入止盈阶段，并最后以连续阳线收官25年。产品运行方面，四季度权益方面并没有明显的仓位和个股调整，产品依然基于内在价值和安全边际的判断进行组合构建，目前产品的持仓总体依然处于内在价值超过10%，估值层面比较具有安全边际的状态。依然按照我们一贯的方法论运行，所谓结果好坏，短期是由市场风格决定，长期是由方法论的有效性决定。四季度产品的相对表现，从结果来看尚可。但这也只是市场没有如三季度那么火热的自然结果。四季度债券市场表现偏弱，主要是受到风险偏好抬升和公募基金费率改革等因素的接连影响，机构行为对市场的扰动加大，超长利率债收益率明显上行，中短端利率在资金面宽松的背景下相对稳定。报告期内本产品的债券部分主要投资于利率债，久期整体均衡，适度参与波段交易机会。