杜浩然 - 基金投资策略和运作

2026年二季度债券市场主要受资金面预期波动与宏观数据结构性走弱的双重驱动，整体呈现震荡走强态势，各期限收益率普遍下行。具体来看，4月上旬10年期国债收益率在1.82%的高位震荡，4月中下旬伴随地缘政治风险降温、跨月后资金面异常宽裕，多头情绪显著修复，驱动10年期国债收益率快速下探至1.74%下方；5月宏观数据不及预期、叠加央行对MLF超额投放，长短端利率共振走强，10年期国债收益率进一步下行至1.71%左右；6月多空博弈加剧，10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间内窄幅震荡。目前基本面延续结构型分化，7月政治局会议是下半年政策风向标，关注政府债发行放量、交易盘久期偏高的潜在风险，也关注降准的可能性。本组合二季度紧跟市场趋势和变化，积极参与资产配置和波段交易，总体上适度提高了组合久期。我们将高度关注政策变化和机构行为，持续灵活操作，力争稳健提升中长期收益。

2026年二季度债券收益率明显下行，区间内10年和30年国债收益率分别下行8bp和12bp，期限利差有所压缩，3年和5年AAA等级信用债收益率分别下行15bp和14bp，信用利差略有收窄。二季度内债市行情表现较好的主要原因，一是资金面宽松超预期，市场资金利率下行至政策利率以下且保持稳定，1年存单收益率连续下破1.6%和1.5%关口，银行负债端改善；二是在一季度经济冲量结束后，二季度经济数据逐步回落，“K型”经济特征逐步得到认可；三是社融数据不断下行，财政发力不足，银行贷款少增或者负增长，“资产荒”重现，带动债券收益率明显下行。进入六月份后央行开始逐步收紧银行间流动性，促使市场利率逐步回升至政策利率以上，存单收益率也逐步回升，债券收益率开始低位盘整。报告期内，产品严格遵照基金合同的相关约定开展规范运作。债券投资方面，产品在市场收益率波动过程中积极调整仓位，优化资产配置结构和久期水平。展望三季度，债市行情小幅调整的概率较大。一方面，央行对资金利率的把控趋严，资金利率较难回落至年内低点，利率债中短端套息空间明显压缩，收益率下行的难度增加，政金债10-1年利差继续压缩的空间不足；另一方面，以基金为代表的交易型机构的产品久期普遍处于历史较高水平，继续加仓的空间有限，在信用债短端和利率债中段交易比较拥挤，容易引起市场波动。不过，国内需求依然不足，债市大幅调整的风险较小，在供给扰动过后，预计30年国债补涨的机会较大，国债30-10年利差大概率重新下行。

2季度，债券市场总体延续利率下行行情。基本面方面，4-6月官方制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，外需支撑景气趋势。资金面方面，4-6月DR007月度均值分别为1.35%、1.34%、1.44%，4-5月受外围地缘冲击影响，资金利率阶段性低于政策利率，随着美伊冲突烈度降低，6月资金利率重新回归政策利率附近，货币政策总体保持适度宽松环境。随着银行理财等资管类产品规模扩张，债券市场配置力量较强，利率延续下行趋势、各类利差逐步压缩至低位。总体来看，2季度1年期AAACD下行5bp、1年AA+中票下行9bp、1年AA城投下行10bp，3年国开收益率下行11bp、10年国开收益率下行17bp，3年AA2城投下行11bp，5年AA城投下行17bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

2季度，债券市场总体延续利率下行行情。基本面方面，4-6月官方制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，外需支撑景气趋势。资金面方面，4-6月DR007月度均值分别为1.35%、1.34%、1.44%，4-5月受外围地缘冲击影响，资金利率阶段性低于政策利率，随着美伊冲突烈度降低，6月资金利率重新回归政策利率附近，货币政策总体保持适度宽松环境。随着银行理财等资管类产品规模扩张，债券市场配置力量较强，利率延续下行趋势、各类利差逐步压缩至低位。总体来看，2季度1年期AAACD下行5bp、1年AA+中票下行9bp、1年AA城投下行10bp，3年国开收益率下行11bp、10年国开收益率下行17bp，3年AA2城投下行11bp，5年AA城投下行17bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

2026年二季度，中国经济延续了“新旧动能转换”的状态，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。二季度工业生产整体平稳，6月制造业PMI回升至50.3%。受全球AI行业高景气等因素带动，二季度出口维持高速增长。内需修复节奏偏弱，消费倾向趋于保守。投资方面，房地产投资仍是主要拖累项。通胀方面，受国际油价高位运行的影响，PPI上升显著，CPI温和。货币政策“适度宽松”基调未变，但更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。2026年二季度A股整体震荡上行，但月度与结构分化显著：4月随着地缘扰动缓和、政策持续支持资本市场与科技创新，叠加一季报验证，市场风险偏好回升并逐步修复；5月成长风格占优，AI算力、半导体、电子等方向持续活跃，主要指数普遍上涨，而传统防御和稳定收益资产偏弱；6月转为高位波动，上旬受海外紧缩预期压制缩量调整，中下旬地缘缓和带动修复，但半年末机构调仓、IPO及解禁压力和融资降温使资金面紧平衡。结构上，资金集中于AI硬件产业链（光模块、存储、PCB、半导体设备材料、数据中心电力等）及电子布、铜等涨价品种，制造出海、创新药、证券等低位方向也逐步受关注；成长风格显著领先，但6月后科技主线拥挤度与波动同步上升，市场分化进一步加大。二季度债券市场整体收益率震荡下行，信用利差压缩，曲线偏陡。4月在资金面极度宽松的背景下，债券收益率下行幅度较大。5月至6月央行回笼资金，资金利率从前期极度宽松的水平逐步向政策利率回归，市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需略显疲软，债券收益率仍然整体呈现震荡下行趋势。报告期内，本基金在权益投资方面坚持采用量化投资策略，以中证A500指数为基准目标，主要配置中证A500指数增强策略，针对A股市场极致的结构性分化行情，辅助以特征鲜明的红利增强+双创增强“哑铃型”量化配置体系。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时，力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动与震荡环境中保持运作纪律，避免受短期市场情绪干扰，致力于通过长期累积增强收益。报告期内，本基金在债券投资方面以银行二级资本债配置为主，组合久期中性。

2026年二季度，中国经济延续了“新旧动能转换”的状态，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。二季度工业生产整体平稳，6月制造业PMI回升至50.3%。受全球AI行业高景气等因素带动，二季度出口维持高速增长。内需修复节奏偏弱，消费倾向趋于保守。投资方面，房地产投资仍是主要拖累项。通胀方面，受国际油价高位运行的影响，PPI上升显著，CPI温和。货币政策“适度宽松”基调未变，但更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。二季度债券市场整体收益率震荡下行，信用利差压缩，曲线偏陡。4月在资金面极度宽松的背景下，债券收益率下行幅度较大。5月至6月央行回笼资金，资金利率从前期极度宽松的水平逐步向政策利率回归，市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需略显疲软，债券收益率仍然整体呈现震荡下行趋势。随着超长期特别国债发行密集展开，市场承接力略显不足，30-10利差保持高位。报告期内本产品主要投资于利率债，采用灵活积极的操作思路应对市场变化，久期整体均衡，通过曲线策略和主动择券的方式进行收益增厚，适度参与波段交易机会。

2季度，债券市场总体延续利率下行行情。基本面方面，4-6月官方制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，外需支撑景气趋势。资金面方面，4-6月DR007月度均值分别为1.35%、1.34%、1.44%，4-5月受外围地缘冲击影响，资金利率阶段性低于政策利率，随着美伊冲突烈度降低，6月资金利率重新回归政策利率附近，货币政策总体保持适度宽松环境。随着银行理财等资管类产品规模扩张，债券市场配置力量较强，利率延续下行趋势、各类利差逐步压缩至低位。总体来看，2季度1年期AAACD下行5bp、1年AA+中票下行9bp、1年AA城投下行10bp，3年国开收益率下行11bp、10年国开收益率下行17bp，3年AA2城投下行11bp，5年AA城投下行17bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

2季度，债券市场总体延续利率下行行情。基本面方面，4-6月官方制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，外需支撑景气趋势。资金面方面，4-6月DR007月度均值分别为1.35%、1.34%、1.44%，4-5月受外围地缘冲击影响，资金利率阶段性低于政策利率，随着美伊冲突烈度降低，6月资金利率重新回归政策利率附近，货币政策总体保持适度宽松环境。随着银行理财等资管类产品规模扩张，债券市场配置力量较强，利率延续下行趋势、各类利差逐步压缩至低位。总体来看，2季度1年期AAACD下行5bp、1年AA+中票下行9bp、1年AA城投下行10bp，3年国开收益率下行11bp、10年国开收益率下行17bp，3年AA2城投下行11bp，5年AA城投下行17bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

2季度，债券市场总体延续利率下行行情。基本面方面，4-6月官方制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，外需支撑景气趋势。资金面方面，4-6月DR007月度均值分别为1.35%、1.34%、1.44%，4-5月受外围地缘冲击影响，资金利率阶段性低于政策利率，随着美伊冲突烈度降低，6月资金利率重新回归政策利率附近，货币政策总体保持适度宽松环境。随着银行理财等资管类产品规模扩张，债券市场配置力量较强，利率延续下行趋势、各类利差逐步压缩至低位。总体来看，2季度1年期AAACD下行5bp、1年AA+中票下行9bp、1年AA城投下行10bp，3年国开收益率下行11bp、10年国开收益率下行17bp，3年AA2城投下行11bp，5年AA城投下行17bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

2026年二季度，中国经济延续了“新旧动能转换”的状态，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化格局。二季度工业生产整体平稳，6月制造业PMI回升至50.3%。受全球AI行业高景气等因素带动，二季度出口维持高速增长。内需修复节奏偏弱，消费倾向趋于保守。投资方面，房地产投资仍是主要拖累项。通胀方面，受国际油价高位运行的影响，PPI上升显著，CPI温和。货币政策“适度宽松”基调未变，但更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。2026 年二季度 A 股整体震荡上行，但月度与结构分化显著：4 月随着地缘扰动缓和、政策持续支持资本市场与科技创新，叠加一季报验证，市场风险偏好回升并逐步修复；5 月成长风格占优，AI 算力、半导体、电子等方向持续活跃，主要指数普遍上涨，而传统防御和稳定收益资产偏弱；6 月转为高位波动，上旬受海外紧缩预期压制缩量调整，中下旬地缘缓和带动修复，但半年末机构调仓、IPO 及解禁压力和融资降温使资金面紧平衡。结构上，资金集中于 AI 硬件产业链（光模块、存储、PCB、半导体设备材料、数据中心电力等）及电子布、铜等涨价品种，制造出海、创新药、证券等低位方向也逐步受关注；成长风格显著领先，但 6 月后科技主线拥挤度与波动同步上升，市场分化进一步加大。二季度债券市场整体收益率震荡下行，信用利差压缩，曲线偏陡。4月在资金面极度宽松的背景下，债券收益率下行幅度较大。5月至6月央行回笼资金，资金利率从前期极度宽松的水平逐步向政策利率回归，市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需略显疲软，债券收益率仍然整体呈现震荡下行趋势。报告期内，本基金在权益投资方面坚持采用量化投资策略，主要配置中证全指指数增强策略，针对 A 股市场极致的结构性分化行情，辅助以特征鲜明的红利增强+双创增强“哑铃型”量化配置体系。在运作层面，我们坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，通过严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时，力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动与震荡环境中保持运作纪律，避免受短期市场情绪干扰，致力于通过长期累积增强收益。报告期内，本基金在债券投资方面以银行二级资本债配置为主，组合久期中性。

2季度，债券市场总体延续利率下行行情。基本面方面，4-6月官方制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，外需支撑景气趋势。资金面方面，4-6月DR007月度均值分别为1.35%、1.34%、1.44%，4-5月受外围地缘冲击影响，资金利率阶段性低于政策利率，随着美伊冲突烈度降低，6月资金利率重新回归政策利率附近，货币政策总体保持适度宽松环境。随着银行理财等资管类产品规模扩张，债券市场配置力量较强，利率延续下行趋势、各类利差逐步压缩至低位。总体来看，2季度1年期AAACD下行5bp、1年AA+中票下行9bp、1年AA城投下行10bp，3年国开收益率下行11bp、10年国开收益率下行17bp，3年AA2城投下行11bp，5年AA城投下行17bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

2026年二季度债券收益率整体下行，10年国债收益率下行8bp。4月美伊冲突缓和，市场通胀预期降温，叠加流动性维持偏松，债市快速修复，10年国债收益率下行至1.74%。5月央行买断式逆回购大额净回笼，短端出现调整，长端维持震荡。4月中下旬基本面边际转弱、MLF超额投放，债市再度走强，10年国债收益率下行至1.70%。6月初央行持续加强流动性回笼力度，市场对于资金面预期偏谨慎，债市出现调整，10年国债收益率上行至1.75%。6月下旬隔夜逆回购工具落地、央行态度边际转暖，债市小幅修复，10年国债收益率下行至1.72%。资金方面，4-6月DR007月度均值分别为1.35%、1.34%、1.44%，6月资金中枢抬升10bp，存单跟随资金中枢波动，收益率先下后上，1年期AAA存单下行5bp，1YAAA中票下行8bp。报告期内本基金以AAA级同业存单为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，在关注收益的同时兼顾回撤控制。