杜浩然 - 基金投资策略和运作

上半年，债券市场总体处于牛市行情，各品种收益率均有所下行。基本面方面，1-3月官方制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，总体回升，4-6月官方制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，保持平稳。资金面方面，1-3月DR007月度均值分别为1.51%、1.49%、1.44%，流动性宽松、资金中枢下行，4-6月DR007月度均值分别为1.35%、1.34%、1.44%，资金中枢触底后于6月回归政策利率附近。债券市场方面，上半年1年AAACD收益率下行16bp，1年AA+中票收益率下行23bp、3年商金债收益率下行32bp、5年AA中票收益率下行42bp、10年国开收益率下行22bp、30年国债收益率下行3bp。报告期内本基金继续以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，适当参与交易类资产的交易性机会，在关注收益的同时兼顾回撤控制。下半年，本基金将继续保持稳收益、控回撤的投资风格。根据账户流动性情况灵活调整仓位和杠杆水平，合理调节组合久期，关注中短久期信用品种的票息价值，在市场波动中适当参与交易性机会增厚组合收益。

2026年上半年，中国经济延续了“新旧动能转换”的格局，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化特征。一季度经济实现“开门红”，主要指标回暖，工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上，二季度经济动能边际放缓，主要受房地产投资持续低迷、居民消费意愿修复缓慢以及外部贸易环境不确定性上升的影响。通胀方面受国际原油价格上行影响，PPI同比明显走高。货币政策“适度宽松”基调未变，但二季度更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。整体而言，经济复苏动能仍不均衡，内需修复依赖政策持续发力，外部地缘政治风险与大宗商品价格波动为宏观环境增添了不确定性。债券市场方面，一季度资金面总体偏宽松，中短端收益率下行，收益率曲线趋于陡峭，信用利差有所压缩，超长债经历先强后弱的波动；二季度4月资金面极度宽松推动收益率下行，5月至6月资金利率逐步向政策利率回归，债券市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需偏弱，收益率整体仍呈震荡下行。报告期内本产品主要投资于利率债，采用灵活积极的操作思路应对市场变化，久期整体均衡偏高，通过曲线策略和主动择券的方式进行收益增厚，适度参与波段交易机会。

今年上半年，资金面宽松主导债市，信贷需求偏弱，加之政府债券发行节奏偏慢，“资产荒”逻辑再度强化，驱动收益率呈阶梯式下行，曲线整体呈现牛陡走势。相较于2025年末，1年国债收益率下行22BP至1.12%，10年国债收益率下行11BP至1.73%，30年国债收益率下行3BP至2.24%。具体来看：年初受风险偏好回升及供给压力预期扰动，10年国债收益率一度上行至1.9%附近；随后1至3月，银行等配置盘力量主导市场，债市超跌反弹，收益率曲线呈陡峭化走势；进入4至5月，资金面进入“超宽松”状态，资管机构资金充裕，叠加政府债供给持续低于预期，10年国债收益率最低下行至约1.7%；6月以来，央行出手纠偏资金面，债市出现小幅回调。本组合在上半年紧跟市场趋势和变化，积极参与资产配置和波段交易，努力实现指数增强。

上半年，债券市场总体处于牛市行情，各品种收益率均有所下行。基本面方面，1-3月官方制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，总体回升，4-6月官方制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，保持平稳。资金面方面，1-3月DR007月度均值分别为1.51%、1.49%、1.44%，流动性宽松、资金中枢下行，4-6月DR007月度均值分别为1.35%、1.34%、1.44%，资金中枢触底后于6月回归政策利率附近。债券市场方面，上半年1年AAACD收益率下行16bp，1年AA+中票收益率下行23bp、3年商金债收益率下行32bp、5年AA中票收益率下行42bp、10年国开收益率下行22bp、30年国债收益率下行3bp。报告期内本基金继续以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，适当参与交易类资产的交易性机会，在关注收益的同时兼顾回撤控制。下半年，本基金将继续保持稳收益、控回撤的投资风格。根据账户流动性情况灵活调整仓位和杠杆水平，合理调节组合久期，关注中短久期信用品种的票息价值，在市场波动中适当参与交易性机会增厚组合收益。

2026年上半年，中国经济延续了“新旧动能转换”的格局，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化特征。一季度经济实现“开门红”，主要指标回暖，工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上，二季度经济动能边际放缓，主要受房地产投资持续低迷、居民消费意愿修复缓慢以及外部贸易环境不确定性上升的影响。通胀方面受国际原油价格上行影响，PPI同比明显走高。货币政策“适度宽松”基调未变，但二季度更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。整体而言，经济复苏动能仍不均衡，内需修复依赖政策持续发力，外部地缘政治风险与大宗商品价格波动为宏观环境增添了不确定性。在市场方面，2026年上半年A股整体震荡上行，但月度节奏与结构明显分化。一季度初受益于春季躁动、政策偏暖和科技成长主线，风险偏好较高；2月受海外利率偏紧、美债收益率走高和获利回吐影响，市场震荡整固，节后在宏观数据偏强和政策预期修复下，科技成长、资源品与部分顺周期方向轮动活跃。3月受中东地缘冲突升级、能源价格攀升和美联储降息预期后移冲击，风险偏好快速下降，贵金属、煤炭、公用事业等防御方向阶段性占优。二季度市场逐步修复，稳定资本市场、支持新质生产力和科技创新的政策取向，叠加业绩验证，带动风险偏好回升。5月结构性分化加剧，机会向AI算力、半导体、通信、电子、先进制造等产业趋势明确的方向集中。6月转为高位波动，受海外流动性预期和半年末资金压力影响，资金面维持紧平衡。总体而言，上半年科技成长、硬科技和部分先进制造表现突出，传统消费、金融及红利类资产相对承压，市场机会主要由产业趋势、盈利预期和资金偏好共同驱动。债券市场方面，一季度资金面总体偏宽松，中短端收益率下行，收益率曲线趋于陡峭，信用利差有所压缩，超长债经历先强后弱的波动；二季度4月资金面极度宽松推动收益率下行，5月至6月资金利率逐步向政策利率回归，债券市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需偏弱，收益率整体仍呈震荡下行。报告期内，本基金权益投资坚持采用量化投资策略，以中证A500指数为基准目标，主要配置中证A500指数增强策略，并针对A股市场的结构性分化，辅助配置红利增强与双创增强的哑铃型量化策略。在运作层面，坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动和震荡环境中保持运作纪律，避免受到短期市场情绪干扰，致力于通过长期积累增强收益。报告期内，本基金在债券投资方面以银行二级资本债配置为主，组合久期中性。

2026年上半年实际GDP同比增长4.7%，经济运行总体平稳，二季度实际GDP增速环比回落0.7个百分点至4.3%，低于经济增速目标区间下沿。与此同时，上半年经济呈现明显结构性分化态势：一方面内外需分化，1）外需方面，1-6月出口金额（以美元计）同比增长17.6%，产业周期与地缘共振下外需延续偏强韧性；2）内需方面，1-6月固定资产投资累计同比增速回落至-5.7%，其中制造业投资累计同比回落至-1.2%，基建投资累计同比回落至-2.4%，能源冲击及财政换挡等扰动下固定资产投资有所拖累，上半年社会消费品零售总额累计同比仅录得1.3%，国补商品透支效应叠加收入预期偏弱等共振下消费增速相对受制。另一方面新旧动能分化，1）新动能方面，高技术制造业PMI从年初52加速攀升至6月的53.5，上半年高新技术产品出口金额累计同比录得38.5%；2）旧动能方面，房屋施工面积累计同比持续负增，上半年地产投资累计同比加速下滑至-18%，旧动能深度调整仍未完全结束。2026年上半年长期债券收益率震荡回落，10年国债收益率自1.83%回落至1.72%附近，春节后至3月国内经济开门红表现亮眼、叠加2月底外部地缘动荡触发的输入性通胀担忧，10年国债收益率最高上行至1.83%，30年国债收益率一度上行至2.39%，伴随债市对外部扰动渐趋钝化，在国内基本面弱现实逐步确认以及4-5月流动性超预期宽松下，债市收益率重回下行通道。从上半年收益率曲线来看，1年、3年、5年、7年、10年、30年期国债分别下行了22BP、9BP、19BP、17BP、11BP、3BP，收益率曲线整体陡峭化。报告期内本基金采用了稳健的投资策略，积极把握宏观经济基本面和央行货币政策的边际变化，加强对债券收益率曲线变动的预判，灵活调整产品整体久期和持仓结构，在严格控制产品净值回撤的前提下，积极挖掘超额收益。报告期内，产品严格遵照基金合同的相关约定开展规范运作。债券投资方面，产品在市场收益率波动过程中积极调整仓位，优化资产配置结构和久期水平。

2026年上半年，中国经济延续了“新旧动能转换”的格局，整体呈现“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化特征。一季度经济实现“开门红”，主要指标回暖，工业增加值稳步抬升，出口保持强劲，PMI在3月回到荣枯线以上，二季度经济动能边际放缓，主要受房地产投资持续低迷、居民消费意愿修复缓慢以及外部贸易环境不确定性上升的影响。通胀方面受国际原油价格上行影响，PPI同比明显走高。货币政策“适度宽松”基调未变，但二季度更加重视“精准调控”，财政支出则有所放缓。整体而言，经济复苏动能仍不均衡，内需修复依赖政策持续发力，外部地缘政治风险与大宗商品价格波动为宏观环境增添了不确定性。A股市场上半年整体震荡上行，月度节奏和结构显著分化。一季度初市场延续春季躁动，科技成长、资源品和部分顺周期方向轮动活跃，3月受地缘扰动和海外流动性预期变化影响，市场风险偏好快速回落；二季度4月市场逐步修复，5月成长风格占优，AI算力、半导体、通信、电子、先进制造等方向持续活跃，6月市场转为高位波动，资金进一步集中于AI硬件产业链、涨价品种和部分低位修复方向，科技成长显著领先，但主线拥挤度和市场波动也同步上升。债券市场方面，一季度资金面总体偏宽松，中短端收益率下行，收益率曲线趋于陡峭，信用利差有所压缩，超长债经历先强后弱的波动；二季度4月资金面极度宽松推动收益率下行，5月至6月资金利率逐步向政策利率回归，债券市场出现短期调整，但由于信贷需求和内需偏弱，收益率整体仍呈震荡下行。报告期内，本基金权益投资坚持采用量化投资策略，主要配置中证全指指数增强策略，并针对A股市场的结构性分化，辅助配置红利增强与双创增强的哑铃型量化策略。在运作层面，坚持基本面与量价信号相结合的多因子量化框架，严格控制行业与风格暴露，在降低跟踪误差的同时力求获取稳定的超额收益。量化策略在市场轮动和震荡环境中保持运作纪律，避免受到短期市场情绪干扰，致力于通过长期积累增强收益。债券投资方面，组合以银行二级资本债和利率债配置为主，保持中性久期，并根据市场变化择机把握债券投资机会。

上半年，债券市场总体处于牛市行情，各品种收益率均有所下行。基本面方面，1-3月官方制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，总体回升，4-6月官方制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，保持平稳。资金面方面，1-3月DR007月度均值分别为1.51%、1.49%、1.44%，流动性宽松、资金中枢下行，4-6月DR007月度均值分别为1.35%、1.34%、1.44%，资金中枢触底后于6月回归政策利率附近。债券市场方面，上半年1年AAACD收益率下行16bp，1年AA+中票收益率下行23bp、3年商金债收益率下行32bp、5年AA中票收益率下行42bp、10年国开收益率下行22bp、30年国债收益率下行3bp。报告期内本基金继续以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，适当参与交易类资产的交易性机会，在关注收益的同时兼顾回撤控制。下半年，本基金将继续保持稳收益、控回撤的投资风格。根据账户流动性情况灵活调整仓位和杠杆水平，合理调节组合久期，关注中短久期信用品种的票息价值，在市场波动中适当参与交易性机会增厚组合收益。

上半年，债券市场总体处于牛市行情，各品种收益率均有所下行。基本面方面，1-3月官方制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，总体回升，4-6月官方制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，保持平稳。资金面方面，1-3月DR007月度均值分别为1.51%、1.49%、1.44%，流动性宽松、资金中枢下行，4-6月DR007月度均值分别为1.35%、1.34%、1.44%，资金中枢触底后于6月回归政策利率附近。债券市场方面，上半年1年AAACD收益率下行16bp，1年AA+中票收益率下行23bp、3年商金债收益率下行32bp、5年AA中票收益率下行42bp、10年国开收益率下行22bp、30年国债收益率下行3bp。报告期内本基金继续以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，适当参与交易类资产的交易性机会，在关注收益的同时兼顾回撤控制。下半年，本基金将继续保持稳收益、控回撤的投资风格。根据账户流动性情况灵活调整仓位和杠杆水平，合理调节组合久期，关注中短久期信用品种的票息价值，在市场波动中适当参与交易性机会增厚组合收益。

上半年，债券市场总体处于牛市行情，各品种收益率均有所下行。基本面方面，1-3月官方制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，总体回升，4-6月官方制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，保持平稳。资金面方面，1-3月DR007月度均值分别为1.51%、1.49%、1.44%，流动性宽松、资金中枢下行，4-6月DR007月度均值分别为1.35%、1.34%、1.44%，资金中枢触底后于6月回归政策利率附近。债券市场方面，上半年1年AAACD收益率下行16bp，1年AA+中票收益率下行23bp、3年商金债收益率下行32bp、5年AA中票收益率下行42bp、10年国开收益率下行22bp、30年国债收益率下行3bp。报告期内本基金继续以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，适当参与交易类资产的交易性机会，在关注收益的同时兼顾回撤控制。下半年，本基金将继续保持稳收益、控回撤的投资风格。根据账户流动性情况灵活调整仓位和杠杆水平，合理调节组合久期，关注中短久期信用品种的票息价值，在市场波动中适当参与交易性机会增厚组合收益。

2026年上半年，债市收益率整体下行。年初权益市场走强，叠加供给冲击，债市情绪承压，10年国债收益率上行至1.90%。随后央行结构性降息落地，银行保险等配置盘发力，10年国债收益率下行至1.78%。3月美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀预期抬升，叠加1-2月经济数据超预期，10年国债收益率上行至1.84%。临近季末，资金宽松支撑债市情绪，长端通胀交易有所降温，10年国债收益率下行至1.81%。4月美伊冲突缓和，市场通胀预期降温，叠加流动性维持偏松，债市快速修复，10年国债收益率下行至1.74%。5月央行买断式逆回购大额净回笼，短端出现调整，长端维持震荡。随后基本面数据边际转弱、MLF超额投放，债市再度走强，10年国债收益率下行至1.70%。6月初央行持续加强流动性回笼力度，市场对于资金面预期偏谨慎，债市出现调整，10年国债收益率上行至1.75%。6月下旬隔夜逆回购工具落地、央行态度边际转暖，债市小幅修复，10年国债收益率下行至1.72%。报告期内本基金以AAA级同业存单为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

上半年，债券市场总体处于牛市行情，各品种收益率均有所下行。基本面方面，1-3月官方制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，总体回升，4-6月官方制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，保持平稳。资金面方面，1-3月DR007月度均值分别为1.51%、1.49%、1.44%，流动性宽松、资金中枢下行，4-6月DR007月度均值分别为1.35%、1.34%、1.44%，资金中枢触底后于6月回归政策利率附近。债券市场方面，上半年1年AAACD收益率下行16bp，1年AA+中票收益率下行23bp、3年商金债收益率下行32bp、5年AA中票收益率下行42bp、10年国开收益率下行22bp、30年国债收益率下行3bp。报告期内本基金继续以剩余期限短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，适当参与交易类资产的交易性机会，在关注收益的同时兼顾回撤控制。下半年，本基金将继续保持稳收益、控回撤的投资风格。根据账户流动性情况灵活调整仓位和杠杆水平，合理调节组合久期，关注短久期信用品种的票息价值，在市场波动中适当参与交易性机会增厚组合收益。