倪莉莎 - 基金投资策略和运作

2026年二季度的宏观主线始终是对K型经济的叙事，二季度的外冷内热，科技热消费冷的经济数据也验证了这一主流的宏观基本面。体现在行情表现上，二季度科技与债券齐飞是股票和固收资产对这一基本面的资产价格验证。　　债券市场表现上，2026年二季度的债市行情可以清晰地分为两个阶段。第一阶段是4-5月在超宽松的资金面支撑下，债券市场进入顺畅的牛陡行情。随着DR001由一季度的1.4%的中枢下台阶至4-5月的最低1.2%的中枢，债市开启了年内第二轮牛市行情，期间美伊战争反复阶段性谈判、对输入性通胀的担忧以及理财大额申购公募债基成为了推动利率下行的重要力量，也使得利率曲线呈现出短端下行幅度大于长端，信用利差进一步压缩的牛陡行情和信用利差压缩行情的特征，十债最低触碰1.7%的区间下沿。第二阶段进入5月中下旬，央行开始纠偏超宽松的资金面，连续净回笼中长资金，使得资金价格在5月下旬至6月开始出现边际抬升，最终导致了6月债券市场的调整，市场呈现出熊平和信用利差走阔的反向行情。　　本基金作为定开型纯债产品，主要投资高等级和利率债品种，在2026年二季度先牛陡再熊平的波动市场行情中，灵活调整久期，以长久期利率为主要操作品种，以求通过久期策略对组合进行资本利得增厚。　　展望后市，2026年三季度宏观叙事是否会迎来新的逻辑值得期待，当前K型分化下的资产表现在三季度极有可能迎来再平衡。而在整个二季度资金面主导下的债市波动中，再次确认了央行下半年将依然在多维政策目标中寻求平衡。展望下半年，将不再对货币政策有过多的期待，但也不必丧失信心，在预期平稳的资金价格背景下，carry资产再次成为下半年最重要的压舱石，十债在目标区间内窄幅震荡，导致对长久期品种的利差把握的效果可能会优于对久期择时的效果。

国内经济方面，2026年二季度延续“稳中求进”修复态势，PMI在荣枯线附近波动，PPI同比转正后持续回升，企业盈利预期改善。消费端服务消费具韧性，出口多元化支撑较强，内需不足仍是核心约束，“K型”经济特征明显。　　海外方面，2026年二季度，美以伊冲突延续但烈度边际降温，地缘风险溢价有所回落；美联储维持观望，美元及美债收益率高位震荡，全球资本市场围绕AI硬件产业进行交易。　　权益市场方面，A股2026年二季度在地缘冲击消化后随政策支撑整体震荡向上。上半年上证指数、沪深300、中证A500、创业板指与科创50指数分别上涨3.16%、7.55%、11.91%、35.58%、64.25%，然而上证50、中证红利和恒生指数分别录得-1.38%、-8.75%和-1.73%，全A股涨跌幅中位数-15.42%，5500多家上市公司上半年有1700多家为正收益，显示出科技产业与传统产业、权重股与小盘股之间分化显著。　　可转债方面，2026年二季度市场结构分化，并非普涨牛市，转债从“配置驱动”进一步转向“交易驱动”，投资难度逐步增加，其结构和风格表现同步跟随权益市场。　　纯债方面，债市流动性由超宽松向合理充裕逐步收敛，2026年二季度末资金面波动加大，但在央行削峰填谷的操作下，流动性未出现持续紧张局面，市场利率围绕政策利率窄幅波动。信用债方面，信用债估值持续修复，中长期限信用利差收窄、产业债净融资扩容，季末评级调整扰动弱资质标的，市场分层分化。　　本基金在2026年二季度对投资策略进行调整，维持“固收+”基金定位，从中长期均衡角度出发，采用量化多策略的风险平价配置模型。　　展望2026年三季度，本基金将坚持多策略风险平价的配置框架，动态跟踪全球产业趋势与市场特征变化，争取为持有人获取稳健回报。

2026年二季度的宏观主线始终是对K型经济的叙事，二季度的外冷内热，科技热消费冷的经济数据也验证了这一主流的宏观基本面。体现在行情表现上，二季度科技与债券齐飞是股票和固收资产对这一基本面的资产价格验证。　　债券市场表现上，2026年二季度的债市行情可以清晰地分为两个阶段。第一阶段是4-5月在超宽松的资金面支撑下，债券市场进入顺畅的牛陡行情。随着DR001由一季度的1.4%的中枢下台阶至4-5月的最低1.2%的中枢，债市开启了年内第二轮牛市行情，期间美伊战争反复阶段性谈判、对输入性通胀的担忧以及理财大额申购公募债基成为了推动利率下行的重要力量，也使得利率曲线呈现出短端下行幅度大于长端，信用利差进一步压缩的牛陡行情和信用利差压缩行情的特征，十债最低触碰1.7%的区间下沿。第二阶段进入5月中下旬，央行开始纠偏超宽松的资金面，连续净回笼中长资金，使得资金价格在5月下旬至6月开始出现边际抬升，最终导致了6月债券市场的调整，市场呈现出熊平和信用利差走阔的反向行情。　　本基金作为定开型纯债产品，投资策略以挖掘高票息信用债品种为主，在2026年二季度信用债依然占优的行情中，保持优势品种，继续挖掘高票息品种，且提升杠杆率，充分运用低资金成本下的高杠杆策略，积极增厚组合静态收益。　　展望后市，2026年三季度宏观叙事是否会迎来新的逻辑值得期待，当前K型分化下的资产表现在三季度极有可能迎来再平衡。而在整个二季度资金面主导下的债市波动中，再次确认了央行下半年将依然在多维政策目标中寻求平衡。展望下半年，将不再对货币政策有过多的期待，但也不必丧失信心，在预期平稳的资金价格背景下，carry资产再次成为下半年最重要的压舱石，十债在目标区间内窄幅震荡，导致对长久期品种的利差把握的效果可能会优于对久期择时的效果。

国内方面，2026年二季度以来，宏观经济表现有所分化。前瞻指标来看，二季度统计局制造业PMI指数分别为50.3、50.0、50.3，整体平稳。但经济数据边际有所弱化，消费与投资增速修复较缓，经济呈“K型”复苏。海外方面，二季度中后期美伊战争烈度有所缓解，石油价格边际回落，全球通胀压力边际减轻。但目前美伊之间分歧仍大，是否能顺利达成长期停战协议仍然存在较大不确定性。　　资产表现方面，2026年二季度债券市场多空交织，收益率波动较大。受资金面波动影响，3年期国债收益率由季初的1.31%下行至1.29%，基本平稳。但边际趋弱的宏观数据对长端利率形成提振，30年期国债收益率由季初的2.35%下行至2.24%。　　报告期内，华富安兴债券基金打开后再次进入封闭期，产品逐步配置资产。

2026年二季度，国内经济二季度延续弱修复，经济K型分化延续。宏观层面，出口在AI产业链与多元化市场开拓下保持较强韧性，成为经济的核心支撑，高技术制造业景气延续领跑。然而内需不足仍是核心矛盾，消费增长温和偏弱、基建投资有所回落。物价方面，在反内卷和能源、算力等价格抬升的推动下，PPI同比低基数持续回升，但更多源于输入性因素而非内需回暖。　　2026年二季度，债券市场整体偏强运行，利率先下行后震荡。4-5月资金面维持宽松叠加经济数据偏弱，10年期国债收益率最低下探至1.70%附近，创年内阶段低点；6月资金面边际收紧，收益率转入低位区间震荡。曲线形态上，二季度内长端利率下行幅度较大，而短端受资金价格约束下行空间有限，期限利差有所收窄。信用方面，在理财规模扩张及机构配置需求旺盛的共同支撑下，市场持续追逐中短端票息价值，信用债表现整体优于利率债。　　回顾2026年二季度，本基金继续利用封闭期杠杆灵活的特点，增配底仓高等级信用债获取全年票息打底，主动增减久期，并严控资金成本，力争为持有人提供稳定合理的收益。

2026年二季度，债券市场比较关注资金面。4月银行间流动性极度宽松，资金利率显著低于政策利率；5月资金中枢温和回升，逐步向政策利率靠拢；6月大行融出大幅减少，资金价格上行，阶段性突破政策利率。在这过程中，货币政策操作“削峰填谷”、精准调控。4月以来至6月初，央行持续回笼中长期流动性，6月中下旬起投放7天逆回购。央行进一步完善短端利率调控，收窄利率走廊宽度，适时增加隔夜逆回购品种操作，强化对DR001的锚定，引导资金利率围绕政策利率有序波动。短端资产价格跟随资金利率波动，二季度同业存单收益率先下后上，较多时间在低位震荡。　　投资运作方面，本基金跟踪中证同业存单AAA指数，以配置AAA同业存单为主，控制跟踪误差。2026年二季度组合杠杆根据资金价格灵活变化，组合久期中性，严格控制产品回撤。

在伊朗战争导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭。信用利差基本持平。　　策略上，目前中低等级信用利差保护不足，关注防范评级治理增加流动性压力。组合灵活调整杠杆久期，把握交易型机会；结构上，组合保持较高的流动性，主要是配置中高等级中票、二永等，同时结合期限利差、品种利差等，精选个券增厚收益。

2026年二季度财政发力节奏有所放缓，社会消费品零售总额同比转负，内需修复明显承压；而出口保持高增，外需表现显著强于内需，经济呈现典型的“K型”复苏格局。房地产周期下行叠加信贷需求疲弱，整体经济复苏力度有待进一步增强。通胀方面，二季度受海外战争扰动，原油价格大幅上涨，PPI转正并创出近年新高，但是cpi温和复苏，输入性通胀压力增加。通胀上升叠加经济数据较好，美国加息预期上升，但人民币在强劲出口带动下持续升值。　　2026年二季度市场流动性充裕，隔夜资金一度只有1.2%。随着央行减少长钱投放，资金逐步回升到政策利率以上。在央行削峰填谷的操作下，季末流动性未出现持续紧张局面。　　债券收益率2026年二季度总体震荡走低，并摆脱了股债跷跷板影响，呈现牛平，随着央行回收流动性，收益率跟随资金有所调整。本报告期3年国开下行11bp，5年国开下行14bp。信用债估值持续压缩，中长期限信用利差收窄、产业债净融资扩容，季末评级调整扰动弱资质标的，市场分层分化。　　2026年二季度本产品坚持配置高等级债券，通过主动择时，参与阶段性利率债行情，阶段性使用适度的杠杆策略，紧跟市场趋势性机会，辅以骑乘、轮动等策略，为持有人提供稳定合理的收益。产品报告期保持信用投资策略，并在季末逢调整参与存单交易。

2026年二季度的宏观主线始终是对K型经济的叙事，二季度的外冷内热，科技热消费冷的经济数据也验证了这一主流的宏观基本面。体现在行情表现上，二季度科技与债券齐飞是股票和固收资产对这一基本面的资产价格验证。　　债券市场表现上，2026年二季度的债市行情可以清晰地分为两个阶段。第一阶段是4-5月在超宽松的资金面支撑下，债券市场进入顺畅的牛陡行情。随着DR001由一季度的1.4%的中枢下台阶至4-5月的最低1.2%的中枢，债市开启了年内第二轮牛市行情，期间美伊战争反复阶段性谈判、对输入性通胀的担忧以及理财大额申购公募债基成为了推动利率下行的重要力量，也使得利率曲线呈现出短端下行幅度大于长端，信用利差进一步压缩的牛陡行情和信用利差压缩行情的特征，十债最低触碰1.7%的区间下沿。第二阶段进入5月中下旬，央行开始纠偏超宽松的资金面，连续净回笼中长资金，使得资金价格在5月下旬至6月开始出现边际抬升，最终导致了6月债券市场的调整，市场呈现出熊平和信用利差走阔的反向行情。　　本基金在2026年二季度依然维持短债策略，跟随短端信用利差的收窄和走阔波动，适度地调整组合中信用债和中短端利率及类利率品种的占比，以实现更好收益。　　展望后市，2026年三季度宏观叙事是否会迎来新的逻辑值得期待，当前K型分化下的资产表现在三季度极有可能迎来再平衡。而在整个二季度资金面主导下的债市波动中，再次确认了央行下半年将依然在多维政策目标中寻求平衡。展望下半年，将不再对货币政策有过多的期待，但也不必丧失信心，在预期平稳的资金价格背景下，carry资产再次成为下半年最重要的压舱石，对于短债产品来说，下半年锚定稳定的票息策略，减少频繁操作可能是最优选择。

2026年二季度的宏观主线始终是对K型经济的叙事，二季度的外冷内热，科技热消费冷的经济数据也验证了这一主流的宏观基本面。体现在行情表现上，二季度科技与债券齐飞是股票和固收资产对这一基本面的资产价格验证。　　债券市场表现上，2026年二季度的债市行情可以清晰地分为两个阶段。第一阶段是4-5月在超宽松的资金面支撑下，债券市场进入顺畅的牛陡行情。随着DR001由一季度的1.4%的中枢下台阶至4-5月的最低1.2%的中枢，债市开启了年内第二轮牛市行情，期间美伊战争反复阶段性谈判、对输入性通胀的担忧以及理财大额申购公募债基成为了推动利率下行的重要力量，也使得利率曲线呈现出短端下行幅度大于长端，信用利差进一步压缩的牛陡行情和信用利差压缩行情的特征，十债最低触碰1.7%的区间下沿。第二阶段进入5月中下旬，央行开始纠偏超宽松的资金面，连续净回笼中长资金，使得资金价格在5月下旬至6月开始出现边际抬升，最终导致了6月债券市场的调整，市场呈现出熊平和信用利差走阔的反向行情。　　本基金在2026年二季度依然维持短债策略，跟随短端信用利差的收窄和走阔波动，适度地调整组合中信用债和中短端利率及类利率品种的占比，以实现更好收益。　　展望后市，2026年三季度宏观叙事是否会迎来新的逻辑值得期待，当前K型分化下的资产表现在三季度极有可能迎来再平衡。而在整个二季度资金面主导下的债市波动中，再次确认了央行下半年将依然在多维政策目标中寻求平衡。展望下半年，将不再对货币政策有过多的期待，但也不必丧失信心，在预期平稳的资金价格背景下，carry资产再次成为下半年最重要的压舱石，对于短债产品来说，下半年锚定稳定的票息策略，减少频繁操作可能是最优选择。

2026年二季度财政发力节奏有所放缓，社会消费品零售总额同比转负，内需修复明显承压；而出口保持高增，外需表现显著强于内需，经济呈现典型的“K型”复苏格局。房地产周期下行叠加信贷需求疲弱，整体经济复苏力度有待进一步增强。通胀方面，二季度受海外战争扰动，原油价格大幅上涨，PPI转正并创出近年新高，但是cpi温和复苏，输入性通胀压力增加。通胀上升叠加经济数据较好，美国加息预期上升，但人民币在强劲出口带动下持续升值。　　2026年二季度市场流动性充裕，隔夜资金成本一度只有1.2%。随着央行减少长钱投放，资金逐步回升到政策利率以上。在央行削峰填谷的操作下，季末流动性未出现持续紧张局面。　　债券收益率2026年二季度总体震荡走低，并摆脱了股债跷跷板影响，呈现牛平，随着央行回收流动性，收益率跟随资金有所调整。本报告期3年国开下行11bp，5年国开下行14bp。信用债估值持续压缩，中长期限信用利差收窄、产业债净融资扩容，季末评级调整扰动弱资质标的，市场分层分化。　　2026年二季度，产品总体保持较高仓位和久期，随着央行收紧长钱，仓位久期有所降低。

国内方面，2026年二季度以来，宏观经济表现有所分化。前瞻指标来看，二季度统计局制造业PMI指数分别为50.3、50.0、50.3，整体平稳。但经济数据边际有所弱化，消费与投资增速修复较缓，经济呈“K型”复苏。海外方面，二季度中后期美伊战争烈度有所缓解，石油价格边际回落，全球通胀压力边际减轻。但目前美伊之间分歧仍大，是否能顺利达成长期停战协议仍然存在较大不确定性。　　资产表现方面，2026年二季度债券市场多空交织，收益率波动较大。受资金面波动影响，3年期国债收益率由季初的1.31%下行至1.29%，基本平稳。但边际趋弱的宏观数据对长端利率形成提振，30年期国债收益率由季初的2.35%下行至2.24%。　　运作方面，2026年二季度产品整体保持了市场中性的组合久期，通过利率债波段操作提升产品收益。