李博良 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，经济基本面延续K型分化格局，一季度开门红后增长动能有所放缓。出口在关税博弈反复下仍有韧性，但内需修复偏缓，信贷增速延续回落态势，消费和地产投资仍存压力，通胀在地缘扰动下略有修复。政策层面，货币政策维持宽松基调，期间资金自发宽松，DR007一度突破至政策利率下方，直至6月份逐步向政策利率回归；6月陆家嘴论坛提及利率走廊收窄并推出隔夜逆回购，进一步完善短端利率的调控机制。财政端政府债发行维持较高水平，但较去年同期略有下降。债券市场方面，二季度债市以资金面为核心主线，在流动性持续宽松与基本面偏弱双重支撑下整体震荡走强，信用利差有所压缩。具体看，1年AAA存单由1.51%下行至1.46%，下行5bp，10年国债由1.81%下行至1.73%，下行8bp，3年AA+中短票由1.83%下行至1.68%，下行15bp。分月份看，4月在资金面持续宽松及债基资金集中流入下，市场由资金与负债端共同驱动走强，曲线轮动下出现利差压缩行情。5月海外债市大幅波动，但国内债市坚持"以我为主"，资金面边际收敛但整体温和，基本面K型分化延续，内需与信贷偏弱对债券配置仍有支撑，债市整体震荡偏强。6月月初OMO零投放叠加大行融出快速下降，资金面趋紧并触发阶段性赎回压力，债市出现调整，随后央行投放加大，陆家嘴论坛利率走廊收窄信号落地，叠加基本面数据仍偏弱，资金面担忧与赎回压力缓和，债市情绪逐步修复。产品操作上，组合投资主要配置利率债，二季度组合久期有所抬升，依据曲线形态变化灵活交易，努力提升组合收益。

2026年二季度，经济基本面延续K型分化格局，一季度开门红后增长动能有所放缓。出口在关税博弈反复下仍有韧性，但内需修复偏缓，信贷增速延续回落态势，消费和地产投资仍存压力，通胀在地缘扰动下略有修复。政策层面，货币政策维持宽松基调，期间资金自发宽松，DR007一度突破至政策利率下方，直至6月份逐步向政策利率回归；6月陆家嘴论坛提及利率走廊收窄并推出隔夜逆回购，进一步完善短端利率的调控机制。财政端政府债发行维持较高水平，但较去年同期略有下降。债券市场方面，二季度债市以资金面为核心主线，在流动性持续宽松与基本面偏弱双重支撑下整体震荡走强，信用利差有所压缩。具体看，1年AAA存单由1.51%下行至1.46%，下行5bp，10年国债由1.81%下行至1.73%，下行8bp，3年AA+中短票由1.83%下行至1.68%，下行15bp。分月份看，4月在资金面持续宽松及债基资金集中流入下，市场由资金与负债端共同驱动走强，曲线轮动下出现利差压缩行情。5月海外债市大幅波动，但国内债市坚持"以我为主"，资金面边际收敛但整体温和，基本面K型分化延续，内需与信贷偏弱对债券配置仍有支撑，债市整体震荡偏强。6月月初OMO零投放叠加大行融出快速下降，资金面趋紧并触发阶段性赎回压力，债市出现调整，随后央行投放加大，陆家嘴论坛利率走廊收窄信号落地，叠加基本面数据仍偏弱，资金面担忧与赎回压力缓和，债市情绪逐步修复。组合以高等级信用债配置为主，辅以一定利率债交易。二季度组合久期有所抬升，通过长端利率进行灵活交易，信用方面则关注曲线轮动机会。

二季度债市"先扬后抑"，十年期国债收益率在1.55%-1.70%区间窄幅震荡。经济"K型复苏"——高端制造和AI产业链景气度高企，但地产仍在筑底、消费恢复偏慢，债市对经济数据反应钝化。货币政策维持偏宽松，资金面整体平稳，但波动提升。中证转债指数震荡走高，AI主线驱动结构性行情。股性转债明显优于债性转债，科技类转债大幅上涨；AI相关转债成为核心主线，从算力硬件到AI应用均有突出表现；另一方面很多中低价转债则持续承压。从转股溢价率看，转债估值处于历史相对高位，择券难度加大；新券发行上市较之前有加速，大部分上市后获得较高溢价。组合管理中，债市票息资产持有为主，通过长端利率波段交易；可转债整体以中高评级为主。三季度债市预计整体震荡，经济延续结构性复苏，货币政策维持偏宽松但进一步宽松空间有限，十年国债预计在1.55%-1.80%区间波动，票息策略仍然占优。转债经过极致分化之后，下半年有望迎来收敛性的行情。7月中报窗口来临，市场转向业绩兑现。

2026年二季度，经济基本面延续K型分化格局，一季度开门红后增长动能有所放缓。出口在关税博弈反复下仍有韧性，但内需修复偏缓，信贷增速延续回落态势，消费和地产投资仍存压力，通胀在地缘扰动下略有修复。政策层面，货币政策维持宽松基调，期间资金自发宽松，DR007一度突破至政策利率下方，直至6月份逐步向政策利率回归；6月陆家嘴论坛提及利率走廊收窄并推出隔夜逆回购，进一步完善短端利率的调控机制。财政端政府债发行维持较高水平，但较去年同期略有下降。债券市场方面，二季度债市以资金面为核心主线，在流动性持续宽松与基本面偏弱双重支撑下整体震荡走强，信用利差有所压缩。具体看，1年AAA存单由1.51%下行至1.46%，下行5bp，10年国债由1.81%下行至1.73%，下行8bp，3年AA+中短票由1.83%下行至1.68%，下行15bp。分月份看，4月在资金面持续宽松及债基资金集中流入下，市场由资金与负债端共同驱动走强，曲线轮动下出现利差压缩行情。5月海外债市大幅波动，但国内债市坚持"以我为主"，资金面边际收敛但整体温和，基本面K型分化延续，内需与信贷偏弱对债券配置仍有支撑，债市整体震荡偏强。6月月初OMO零投放叠加大行融出快速下降，资金面趋紧并触发阶段性赎回压力，债市出现调整，随后央行投放加大，陆家嘴论坛利率走廊收窄信号落地，叠加基本面数据仍偏弱，资金面担忧与赎回压力缓和，债市情绪逐步修复。组合主要配置中高等级信用债，辅以一定利率债交易。二季度组合久期有所抬升，通过长端利率进行灵活交易，信用方面则关注曲线轮动机会。

2026年二季度，经济基本面延续K型分化格局，一季度开门红后增长动能有所放缓。出口在关税博弈反复下仍有韧性，但内需修复偏缓，信贷增速延续回落态势，消费和地产投资仍存压力，通胀在地缘扰动下略有修复。政策层面，货币政策维持宽松基调，期间资金自发宽松，DR007一度突破至政策利率下方，直至6月份逐步向政策利率回归；6月陆家嘴论坛提及利率走廊收窄并推出隔夜逆回购，进一步完善短端利率的调控机制。财政端政府债发行维持较高水平，但较去年同期略有下降。债券市场方面，二季度债市以资金面为核心主线，在流动性持续宽松与基本面偏弱双重支撑下整体震荡走强，信用利差有所压缩。具体看，1年AAA存单由1.51%下行至1.46%，下行5bp，10年国债由1.81%下行至1.73%，下行8bp，3年AA+中短票由1.83%下行至1.68%，下行15bp。分月份看，4月在资金面持续宽松及债基资金集中流入下，市场由资金与负债端共同驱动走强，曲线轮动下出现利差压缩行情。5月海外债市大幅波动，但国内债市坚持"以我为主"，资金面边际收敛但整体温和，基本面K型分化延续，内需与信贷偏弱对债券配置仍有支撑，债市整体震荡偏强。6月月初OMO零投放叠加大行融出快速下降，资金面趋紧并触发阶段性赎回压力，债市出现调整，随后央行投放加大，陆家嘴论坛利率走廊收窄信号落地，叠加基本面数据仍偏弱，资金面担忧与赎回压力缓和，债市情绪逐步修复。产品操作上，组合投资以信用债配置为主，辅以利率债交易。二季度组合久期有所抬升，通过长端利率进行灵活交易，信用方面则关注曲线轮动机会。

二季度债市"先扬后抑"，十年期国债收益率在1.55%-1.70%区间窄幅震荡。经济"K型复苏"——高端制造和AI产业链景气度高企，但地产仍在筑底、消费恢复偏慢，债市对经济数据反应钝化。货币政策维持偏宽松，资金面整体平稳，但波动提升。组合管理中，债市票息资产持有为主，通过长端利率波段交易。下半年债市预计整体震荡，经济延续结构性复苏，货币政策维持偏宽松但进一步宽松空间有限，十年国债预计在1.55%-1.80%区间波动，票息策略仍然占优。

2026年二季度，经济基本面延续K型分化格局，一季度开门红后增长动能有所放缓。出口在关税博弈反复下仍有韧性，但内需修复偏缓，信贷增速延续回落态势，消费和地产投资仍存压力，通胀在地缘扰动下略有修复。政策层面，货币政策维持宽松基调，期间资金自发宽松，DR007一度突破至政策利率下方，直至6月份逐步向政策利率回归；6月陆家嘴论坛提及利率走廊收窄并推出隔夜逆回购，进一步完善短端利率的调控机制。财政端政府债发行维持较高水平，但较去年同期略有下降。债券市场方面，二季度债市以资金面为核心主线，在流动性持续宽松与基本面偏弱双重支撑下整体震荡走强，信用利差有所压缩。具体看，1年AAA存单由1.51%下行至1.46%，下行5bp，10年国债由1.81%下行至1.73%，下行8bp，3年AA+中短票由1.83%下行至1.68%，下行15bp。分月份看，4月在资金面持续宽松及债基资金集中流入下，市场由资金与负债端共同驱动走强，曲线轮动下出现利差压缩行情。5月海外债市大幅波动，但国内债市坚持"以我为主"，资金面边际收敛但整体温和，基本面K型分化延续，内需与信贷偏弱对债券配置仍有支撑，债市整体震荡偏强。6月月初OMO零投放叠加大行融出快速下降，资金面趋紧并触发阶段性赎回压力，债市出现调整，随后央行投放加大，陆家嘴论坛利率走廊收窄信号落地，叠加基本面数据仍偏弱，资金面担忧与赎回压力缓和，债市情绪逐步修复。产品操作上，组合投资以信用债配置为主，辅以利率债交易。二季度组合久期有所抬升，通过长端利率进行灵活交易，信用方面则关注曲线轮动机会。

2026年二季度，经济基本面延续K型分化格局，一季度开门红后增长动能有所放缓。出口在关税博弈反复下仍有韧性，但内需修复偏缓，信贷增速延续回落态势，消费和地产投资仍存压力，通胀在地缘扰动下略有修复。政策层面，货币政策维持宽松基调，期间资金自发宽松，DR007一度突破至政策利率下方，直至6月份逐步向政策利率回归；6月陆家嘴论坛提及利率走廊收窄并推出隔夜逆回购，进一步完善短端利率的调控机制。财政端政府债发行维持较高水平，但较去年同期略有下降。债券市场方面，二季度债市以资金面为核心主线，在流动性持续宽松与基本面偏弱双重支撑下整体震荡走强，信用利差有所压缩。具体看，1年AAA存单由1.51%下行至1.46%，下行5bp，10年国债由1.81%下行至1.73%，下行8bp，3年AA+中短票由1.83%下行至1.68%，下行15bp。分月份看，4月在资金面持续宽松及债基资金集中流入下，市场由资金与负债端共同驱动走强，曲线轮动下出现利差压缩行情。5月海外债市大幅波动，但国内债市坚持"以我为主"，资金面边际收敛但整体温和，基本面K型分化延续，内需与信贷偏弱对债券配置仍有支撑，债市整体震荡偏强。6月月初OMO零投放叠加大行融出快速下降，资金面趋紧并触发阶段性赎回压力，债市出现调整，随后央行投放加大，陆家嘴论坛利率走廊收窄信号落地，叠加基本面数据仍偏弱，资金面担忧与赎回压力缓和，债市情绪逐步修复。产品操作上，组合投资以短久期信用债配置为主，资金偏松下，二季度整体组合久期有所抬升，努力提升组合收益，辅以金融债及利率债交易，6月随着资金纠偏开始逐步压降久期。

2026年一季度，“十五五”首年“开门红”在内外需共振下表现出色：规模以上工业增加值同比增长6.3%，略超预期。固定资产投资同比增速在基建投资明显回暖的带动下由降转增达到1.8%。春节消费旺季，社会消费品零售总额同比增速达到2.8%，亦出现改善在外需和抢出口的共同作用下出口（人民币计价）同比增速大幅回升至19.2%。海外方面，美伊冲突导致原油价格大幅上涨，带来全球通胀上升预期和风险偏好回落。货币政策方面一季度未进行降息、降准，央行在买断式回购和中期借贷便利两项工具上先大幅净投放、后小幅净回笼，总体保持了支持性。两会定调赤字率仍为4%，保持了必要的积极。债券市场方面，由于固收+产品负债端充裕带来较强的配置力量，而资金面3月持续走松，整体一季度利率与信用分化，包括国债、地方债等曲线明显走陡，而普通信用债和银行次级债均出现普遍下行的行情。组合一季度降低了信用债持仓比例，提高了金融债持仓比例，在一季度的利差压缩行情中获得了较优的收益。

作为十五五开局之年，2026年一季度实现经济开门红，整体读数好于市场预期。具体看，1-2月固定资产投资同比由负转正，其中基建投资增速亮眼，社零总额同比增长2.8%，也较去年12月有所回升，工业增加值和出口同比分别增长6.3%和21.8%。3月制造业PMI指数读数50.4%，重返扩张区间。通胀方面，CPI逐步回升，同时受中东局势影响下，CPI和PPI预计在3月份会加速修复。政策方面，继续实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策，加大逆周期和跨周期调节力度，强化央行政策利率引导，同时强调货币财政政策协同配合。债券市场方面，2026年一季度债市整体震荡下行，受股债跷跷板效应、央行流动性操作、宏观数据、地缘政治冲突及机构行为共同驱动，长短端国债收益率表现出明显分化特征——短端受资金面宽松主导整体震荡下行，长端则受权益波动、避险情绪、通胀预期轮番影响呈现区间震荡。信用债层面在资金整体宽松且有一定利差保护下整体表现同样较好，一季度信用利差和等级利差均有一定幅度压缩。具体看，1月开年在权益强势行情资金分流叠加供给担忧下债市开年即出现明显调整，随后配置盘配债力量偏强、权益市场有所降温、央行持续呵护流动性下，债市出现修复行情。2月央行持续呵护流动性，机构持券过节配置需求较强同时权益压制减弱，节前10Y国债突破1.8%关键点位，节后止盈力量增强，10Y国债回吐部分涨幅，月末阶段地缘因素成为市场新变量，债市快速定价避险情绪。3月两会落地整体未超市场预期，但通胀预期升温叠加经济数据开门红，长端及超长端出现调整。央行投放有所收敛但资金整体均衡偏松，同时资金宽松预期下短端资产整体表现强势。产品操作上，组合投资以高等级信用债配置为主，中长久期利率债灵活交易。一季度组合维持一定杠杆套息仓位，主要配置骑乘收益较显著的债券，组合久期区间波动。

2026年一季度，“十五五”首年“开门红”在内外需共振下表现出色：规模以上工业增加值同比增长6.3%，略超预期，固定资产投资同比增速在基建投资明显回暖的带动下由降转增达到1.8%。春节消费旺季，社会消费品零售总额同比增速达到2.8%，亦出现改善在外需和抢出口的共同作用下出口（人民币计价）同比增速大幅回升至19.2%。海外方面，美伊冲突导致原油价格大幅上涨，带来全球通胀上升预期和风险偏好回落。货币政策方面一季度未进行降息、降准，央行在买断式回购和中期借贷便利两项工具上先大幅净投放、后小幅净回笼，总体保持了支持性。两会定调赤字率仍为4%，保持了必要的积极。债券市场方面，由于固收+产品负债端充裕带来较强的配置力量，而资金面3月持续走松，整体一季度利率与信用分化，包括国债、地方债等曲线明显走陡，而普通信用债和银行次级债均出现普遍下行的行情。组合一季度主要通过调整组合持仓结构和久期获取收益，在利率债曲折的行情中努力增厚收益。

作为十五五开局之年，2026年一季度实现经济开门红，整体读数好于市场预期。具体看，1-2月固定资产投资同比由负转正，其中基建投资增速亮眼，社零总额同比增长2.8%，也较去年12月有所回升，工业增加值和出口同比分别增长6.3%和21.8%。3月制造业PMI指数读数50.4%，重返扩张区间。通胀方面，CPI逐步回升，同时受中东局势影响下，CPI和PPI预计在3月份会加速修复。政策方面，继续实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策，加大逆周期和跨周期调节力度，强化央行政策利率引导，同时强调货币财政政策协同配合。债券市场方面，2026年一季度债市整体震荡下行，受股债跷跷板效应、央行流动性操作、宏观数据、地缘政治冲突及机构行为共同驱动，长短端国债收益率表现出明显分化特征——短端受资金面宽松主导整体震荡下行，长端则受权益波动、避险情绪、通胀预期轮番影响呈现区间震荡。信用债层面，在资金整体宽松且有一定利差保护下整体表现同样较好，一季度信用利差和等级利差均有一定幅度压缩。具体看，1月开年在权益强势行情资金分流叠加供给担忧下，债市开年即出现明显调整，随后配置盘配债力量偏强、权益市场有所降温、央行持续呵护流动性下，债市出现修复行情。2月央行持续呵护流动性，机构持券过节配置需求较强同时权益压制减弱，节前10Y国债突破1.8%关键点位，节后止盈力量增强，10Y国债回吐部分涨幅，月末阶段地缘因素成为市场新变量，债市快速定价避险情绪。3月两会落地整体未超市场预期，但通胀预期升温叠加经济数据开门红，长端及超长端出现调整。央行投放有所收敛但资金整体均衡偏松，同时资金宽松预期下短端资产整体表现强势。产品操作上，组合投资以短久期信用债配置为主，辅以金融债及利率债交易。一季度组合维持一定杠杆套息仓位，努力提升组合收益，并依据曲线形态变化灵活交易。