梁辰 - 基金投资策略和运作

2026年一季度市场行情前高后低，受到数个因素的影响叠加：一是宏观经历较大波折，主要变化来自中东冲突，导致国际油价大幅波动，如果能源成本长期维持高位，将压制下游需求，也会限制各国央行实施宽松货币政策的能力，冲突走向的不确定性压制了市场的风险偏好；二是人工智能带动下游应用渗透率持续提升，从推理应用延伸到智能体，以OpenClaw为代表的智能体已经渗透至工作和生活的各个领域，算力需求持续爆发、供不应求；三是半导体国产化比率继续提升，先进制造业投资积极性维持高位。综合以上变化，我们认为过去一年市场宽松的资金环境可能会在未来趋紧，但我国经济的制造业转型升级并未受影响，人工智能的跨越式发展仍在，国内制造业在全球产业地位逐步提升，所以我们对市场仍然保持乐观态度。本基金持续关注以下几个细分方向：一是人工智能产业链，智能体今年实现零到一的突破，将打开更广阔的应用前景；二是国产半导体继续加速发展，全球半导体产业周期上行，这对国内产业链带动会更加明显；三是传统制造业出海，经过2025年贸易摩擦，大部分头部公司都在加速落地海外布局，未来抗风险能力有望提升；四是金属周期，铜、金等主要金属在未来数年将面临供给略微增长的约束，在地缘和贸易形式紧张的环境下，各国也在加大对本地资源的保护，带动细分品种景气向好；五是国内消费，我们观察到在经历数年表现较弱后，消费环境初现企稳迹象。

2026年一季度A股市场呈现震荡走势，市场在一、二月份的上涨后因中东地缘事件扰动进入调整，期间上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%。报告期内本基金减仓兑现了部分有色和建材行业的持仓，减仓了港股互联网公司，继续持有国产算力芯片相关的细分行业龙头，加仓受益于能源格局重塑的新能源板块细分龙头。

2026年一季度，我们继续保持大幅超配海外算力板块。我们在2025年下半年就看到了海外AI算力行业的高景气度，这种高景气度兼具一定的确定性和持续的高成长性，且随着海外模型的ARR斜率陡峭，AI投入也不再是泡沫，而是有着客观真实强需求的。我们认为直到今天，A股市场投资者仍在一定程度上低估海外算力供应链企业的价值，当期定价尚不充分。AI算力作为本轮市场主线，其定价的略微低估给擅长产业研究的A股基金经理创造了一条较好的可长期坚守的主线。在持仓板块变动不大的基础上，我们对部分个股做了一定调整。考虑到光通信行业在2026年行业增速显著强于PCB且长期逻辑更好，我们适度增配了光通信行业。在保持光通信核心品种不变的基础上，我们适度增配了光通信的上游企业，以及因OCS、NPO等新技术路径受益的公司。在PCB行业，我们认为部分上游供应链环节存在较明显的量价齐升的投资机会，虽然PCB行业增速可能不如光通信，但若聚焦于PCB上游产业，收益环节聚焦于少部分公司身上，导致子领域增速可能更快。这些PCB上游的量价齐升的投资机会，一方面来自于产品升级或材料升级，另一方面来自于供不应求导致的缺货提价，这一部分公司可能在未来的业绩弹性更为明显，因此我们对其进行了增配。我们也将对其他板块基本面保持研究和跟踪，继续坚持以产业研究为基础，做好行业中观配置轮动，追求投资的前瞻性、可跟踪性和可复制性，在符合产业趋势的正确赛道上，投资较为优秀的公司，并保持密切跟踪，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，在优质公司上做好大的波段，力争为投资者获取超额回报。

本报告期国际政治层面发生巨大变化，美伊战争导致霍尔木兹海峡封锁，推动石油快速上涨，市场开始担忧滞涨风险，进而影响到A股权益市场的表现。但AI科技板块因其可见的巨大增量及成长性依旧得到市场认可，有较为明显的相对收益，验证了我们上个报告期的预判。在下一季度配置思路上，我们或将关注以下几个重要方向：创新药：过去半年创新药板块出现一定回调，但我们跟踪行业发现其景气趋势暂未发生改变，无论是头部药企在国际会议持续发表了优异的在研产品数据，还是产权出海标的价格和总额连续创历史记录，都说明这个行业在按照自身的发展方向稳步前进，基本面维持一定的景气。因此我们认为未来创新药有望继续受到投资者的认可，下一阶段我们将继续重点关注产品力过硬、能切实解决临床需求且市场空间较大的“真创新药”。通信及半导体：我们认为AI应用的蓬勃发展将带来算力指数级的消耗。从海外大厂的资本开支趋势来看，AI算力的军备竞赛或才刚刚开始。未来两年或将是算力及算力产业链快速增长的时候，而国内是光模块和PCB板的主力供应链，因此我们认为通过投资这些领域可能将间接享受算力增长带来的行业红利，我们将持续看好受益于海外和国内算力投资的相关资产。有色金属：有色金属本身具备部分抗通胀属性，且部分品种下游与AI相关。我们认为短期来看因矿产开采难度逐步提升，导致供给受限，同时由于战争因素部分金属冶炼产能被迫关闭，而逆全球化又让各国更加重视金属资源的战略储备，导致供需缺口拉大，因此我们较为看好后续矿产价格。

2026年一季度市场行情前高后低，主要是宏观经历较大波折，中东冲突导致国际油价大幅波动，如果能源成本长期维持高位，将压制下游需求，也会限制各国央行实施宽松货币政策的能力，冲突走向的不确定性压制了市场的风险偏好。相较于海外宏观的巨大波动，国内经济运行平稳向好，出口形式创出历年同期最高，国产人工智能大模型加速出海，核心城市的地产初现企稳信号。我们认为过去一年市场宽松的资金环境可能会在未来趋紧，但我国经济的制造业转型升级并未受影响，人工智能的跨越式发展仍在，国内制造业在全球产业地位逐步提升，所以我们对市场仍然保持乐观态度。本基金定位高股息回报的投资，我们重点关注金融、出海、消费类优质个股，这些板块估值较低、分红率较高，有望给予投资者较高的股息收益率，同时也有望获取公司的潜在增长。

2026年一季度A股市场呈现震荡走势，市场在一、二月份的上涨后因中东地缘事件扰动进入调整，期间上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%。报告期内本基金减仓兑现了部分有色和建材行业的持仓，减仓了港股互联网公司，继续持有国产算力芯片相关的细分行业龙头，加仓受益于能源格局重塑的新能源板块细分龙头。

2026年一季度A股市场呈现震荡走势，市场在一、二月份的上涨后因中东地缘事件扰动进入调整，期间上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%。报告期内本基金减仓兑现了部分有色和建材行业的持仓，减仓了港股互联网公司，继续持有国产算力芯片相关的细分行业龙头，加仓受益于能源格局重塑的新能源板块细分龙头。

2026年一季度，海外地缘冲突爆发，中国经济延续温和复苏态势，宏观经济数据呈现结构性分化特征。制造业PMI在3月份回升至50.4，重返扩张区间，表明经济活动边际改善。具体来看，工业生产稳步回升，供给端保持较强韧性。固定资产投资扭转去年下降态势，基建投资增速较高，房地产投资依然深度负增长。股票市场一二月份整体表现亮眼，三月受海外事件影响波动较大，行业方面结构分化明显，AI、有色金属、新旧能源板块表现活跃，内需消费板块整体仍低迷。本基金坚持低波绝对收益策略，在严格控制回撤的基础上争取相对中等的收益。配置上仍以国有大行、水电、火电等高股息品种和长久期利率债为底仓，根据景气变化方向，一季度在内需消费和AI硬科技间进行了择机交易，尽量控制产品波动。随着长达五六年的估值消化，我们相信内需消费、非银等价值板块已经处于超跌区间，向上赔率可观，本基金将坚定持有。

2025年我国经济的总体走势为前高后低、行业景气分化，供给较强需求偏弱、外需好于内需，出口数据持续好于预期，通缩压力缓解。2025年我国处于新旧动能转换期，消费和地产等传统经济偏弱但新兴产业维持高景气，科技和高端制造工业增加值增速持续处于高位。在国内制造业比较优势显著以及新兴市场资本开支增加背景下，中美贸易摩擦短期扰动情形下我国出口仍维持韧性，持续好于市场预期。培育壮大新动能是“十五五”期间重要任务，提振内需放在2026年经济工作首要位置，反内卷、服务消费、绿色转型以及地产新发展模式也是重点关注的投资方向。2025年反内卷以及增量稳增长政策带动我国通缩边际改善。海外，2025年美联储降息以及AI产业投资维持高位情形下，美国经济总体维持软着陆预期。特朗普关税不确定性、政府债务以及对美联储独立性冲击共同削弱了美元作为全球储备货币的信用，美联储全年降息三次，AI产业浪潮下投资替代消费成为美国经济的主要拉动力量，欧洲、日本、韩国等国家对美投资也成为拉动美国经济的重要因素。周期错位叠加宏观经济不确定性较大情形下，中国工业产成品库存和美国批发、零售及制造业库存均处于相对低位，随着经济修复，中美有望实现共振补库。基金操作层面，财富增长基金主要关注低估值价值和红利相关行业，重点布局了银行、电力等稳定类资产方向，随着经济企稳复苏，组合逐渐向大消费、地产链等方向切换。

2025年四季度市场呈现震荡行情，我们认为主要是需要消化2025年三季度的涨幅，整体宏观层面的大趋势不变，但部分板块出现一些分化。一是全球宏观维持企稳预期，虽然中美贸易摩擦出现一些小插曲，但目前仍然是向好趋势，美联储降息预期经历波动后在2025年12月也如期落地；二是国内科技产业仍然在快速进步，我们看到半导体制造业稼动率饱满，各个环节都有提价的趋势，在新兴领域比如商业航天，我们看到大规模产业化即将落地的积极信号；三是国内宏观基本稳定，虽然部分传统产业出现反复，比如依靠前期补贴和政策支撑的行业在退坡后略有疲软，但上游行业因为反内卷的实施，制造业附加值如PPI等出现企稳信号。我们认为基本面和市场向好的大趋势仍然成立。本基金持续关注以下几个细分方向：一是AI产业链，海外龙头在2025年四季度发布的大模型证明scaling law仍然有效，这会激励各方参与者继续加大训练投入，2026年可以期待在新一代算力卡训练下的大模型会有更大的进步；二是国产半导体今年在加速发展，资本市场的热度回升会反馈产业链的进步，成熟制程在下游需求疲软的情况下保持高稼动率，证明国产替代的持续发生，先进制程在快速追赶，构成更大的发展空间；三是传统制造业出海，经过2025年贸易摩擦，大部分头部公司都在加速落地海外布局，未来抗风险能力有望显著提升；四是国内消费，我们持续关注性价比消费；五是金属周期，除了铜、金等主要金属在供给紧张的大周期之外，部分小金属也表现出较好的景气趋势。

2025年四季度市场呈现震荡行情，我们认为主要是需要消化2025年三季度的涨幅，整体宏观层面的大趋势不变，但部分板块出现一些分化。一是全球宏观维持企稳预期，虽然中美贸易摩擦出现一些小插曲，但目前仍然是向好趋势，美联储降息预期经历波动后在2025年12月也如期落地；二是国内科技产业仍然在快速进步，我们看到半导体制造业稼动率饱满，各个环节都有提价的趋势，在新兴领域比如商业航天，我们看到大规模产业化即将落地的积极信号；三是国内宏观基本稳定，虽然部分传统产业出现反复，比如依靠前期补贴和政策支撑的行业在退坡后略有疲软，但上游行业因为反内卷的实施，制造业附加值如PPI等出现企稳信号。我们认为基本面和市场向好的大趋势仍然成立。本基金定位高股息回报的投资，我们重点关注金融、出海、消费类优质个股，这些板块估值较低、分红率较高，有望给予投资者较高的股息收益率，同时也有望获取公司的稳健增长。

2025年四季度，我们继续保持大幅超配海外算力板块。站在2025年四季度当下，海外AI算力行业的增长确定性比之前更高，增长的斜率也有所提升，且我们预期未来海外算力需求的增长可能更快，海外算力板块的基本面依旧强劲。在持仓板块变动不大的基础上，我们对部分个股做了一定调整。考虑到未来海外算力需求可能快速增长，我们认为部分供应链环节存在较明显的量价齐升的投资机会。这种量价齐升的投资机会，一方面来自于产品升级或材料升级，另一方面来自于供不应求导致的缺货提价，这一部分公司可能在未来的业绩弹性更为明显，因此我们对其进行了增配。随着国内PCB企业纷纷摩拳擦掌试图进入海外CSP头部客户，整体市场对PCB行业的竞争格局有所担心，市场观点有所分歧。我们认为并不用过于担心海外客户供应链的格局问题，而且PCB产业及其上下游在2026年因为供需结构性矛盾享受的价格上行可能超出市场预期。我们认为作为行情主线之一的算力板块估值依然合理，但市场中仍然有质疑的声音出现。我们认为，这既有数据中心市场具有to B属性，大部分投资者较难跟踪的原因，也可能因为部分投资者不适应。但这种情况客观上给本轮行情创造了一个良好的环境，给我们的市场注入了一条可长期坚守的主线。我们也将对其他板块基本面保持研究和跟踪，继续坚持以产业研究为基础，做好行业中观配置轮动，追求投资的前瞻性、可跟踪性和可复制性，在符合产业趋势的正确赛道上，投资较为优秀的公司，并保持密切跟踪，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，在优质公司上做好大的波段，力争为投资者获取超额回报。