徐涛国 - 基金投资策略和运作

一季度，中美贸易战相对缓和，但美以伊冲突激烈爆发，带动石油价格与全球股市剧烈波动。国内来看，PMI数据低位企稳，投资相关数据虽然偏弱，但出口与消费为拉动经济的重要支撑。货币政策方面，保持适度宽松，把促进经济增长、物价合理回升作为重要考量，债市在资金面宽松与配置需求推动下，收益率整体下行。　　我们基于资金面持续宽松的环境，保持了组合杠杆与久期，我们判断二季度资金面将维持较宽松的环境，我们将争取抓住配置行情，提升组合杠杆水平，提高组合的收益。

一季度，中美贸易战相对缓和，但美以伊冲突激烈爆发，带动石油价格与全球股市剧烈波动。国内来看，PMI数据低位企稳，投资相关数据虽然偏弱，但出口与消费为拉动经济的重要支撑。货币政策方面，保持适度宽松，把促进经济增长、物价合理回升作为重要考量，债市在资金面宽松与配置需求推动下，收益率整体下行。　　回顾本基金一季度的投资，我们基于货币中性偏松环境的判断，债券比例有所增加。预计二季度资金面将维持宽松的环境，我们将继续保持较高杠杆，同时争取抓住收益冲高的配置行情，提高组合的收益水平。

一季度，中美贸易战相对缓和，但美以伊冲突激烈爆发，带动石油价格与全球股市剧烈波动。国内来看，PMI数据低位企稳，投资相关数据虽然偏弱，但出口与消费为拉动经济的重要支撑。货币政策方面，保持适度宽松，把促进经济增长、物价合理回升作为重要考量，债市在资金面宽松与配置需求推动下，收益率整体下行。　　回顾本基金一季度投资，我们保持组合的久期与杠杆在中性水平，取得了稳健的收益。预计二季度资金面将保持宽松的局面，存单利率将维持低位，我们将在跟踪中证存单指数的前提下，努力抓住配置时机，适时调整组合久期，提高组合的收益水平。

一季度，中美贸易战相对缓和，但美以伊冲突激烈爆发，带动石油价格与全球股市剧烈波动。国内来看，PMI数据低位企稳，投资相关数据虽然偏弱，但出口与消费为拉动经济的重要支撑。货币政策方面，保持适度宽松，把促进经济增长、物价合理回升作为重要考量，债市在资金面宽松与配置需求推动下，收益率整体下行。　　回顾本基金一季度投资，我们在债券收益率下行过程中，保持债券配置基本稳定，净值增长较好。预计二季度债券市场大概率是震荡走势，我们将在保持组合资产安全的前提下，合理控制资产久期配置，争取更大收益。

2025年，外部环境日益复杂，地缘政治与关税风险影响较大，大类资产价格波动剧烈。一季度，经济数据边际改善，两会提出提振消费专项行动，消费成为拉动经济的重要抓手。货币政策方面，处于降息降准窗口，但2月份以后资金面保持紧平衡，资金价格处于较高水平。债券收益率走出震荡上行行情。二季度，中美贸易战激烈博弈，PMI持续低于50，主要经济数据边际走弱。出口和消费成为拉动经济的主要因素，投资数据出现较大回落。货币政策方面，5月份央行宣布降准降息。债券收益率震荡下行。下半年，中美贸易战相对缓和，出口与消费仍为主要支撑，投资相对偏弱。货币政策方面，维持适度宽松，把促进经济增长、物价合理回升作为重要考量，债市在超调与修复的主旋律中反复波折，收益率震荡上行，与此同时，摊余债基进入密集开放期支撑配置需求，信用债收益率整体下行。　　回顾本基金全年投资，我们保持组合的久期与杠杆在偏高水平，采取信用债配置为主的策略，取得了较好的收益。预计2026年资金面将继续处于较宽松的环境，债券利率保持低位震荡概率较大，我们将努力把握收益高点的配置机会，灵活调整组合持仓，获得较好的收益回报。

2025年，外部环境日益复杂，地缘政治与关税风险影响较大，大类资产价格波动剧烈。一季度，经济数据边际改善，两会提出提振消费专项行动，消费成为拉动经济的重要抓手。货币政策方面，处于降息降准窗口，但2月份以后资金面保持紧平衡，资金价格处于较高水平。债券收益率走出震荡上行行情。二季度，中美贸易战激烈博弈，PMI持续低于50，主要经济数据边际走弱。出口和消费成为拉动经济的主要因素，投资数据出现较大回落。货币政策方面，5月份央行宣布降准降息。债券收益率震荡下行。下半年，中美贸易战相对缓和，出口与消费仍为主要支撑，投资相对偏弱。货币政策方面，维持适度宽松，把促进经济增长、物价合理回升作为重要考量，债市在超调与修复的主旋律中反复波折，收益率震荡上行，与此同时，摊余债基进入密集开放期支撑配置需求，信用债收益率整体下行。　　回顾本基金去年投资，我们保持了组合的杠杆在较高水平，取得了稳健的收益。预计2026年资金面将继续处于较宽松的环境，短期限债券利率将保持低位震荡行情，我们将努力把握收益高点的配置机会，提高组合的收益水平。

四季度，中美贸易战相对缓和，国内PMI持续低于50，投资相关数据偏弱，出口与消费为拉动经济的重要支撑。货币政策方面，维持适度宽松，把促进经济增长、物价合理回升作为重要考量，同时央行四季度终于重启国债买卖，但力度有限，机构止盈情绪较为强烈，债市在超调与修复的主旋律中反复波折，与此同时，摊余债基进入密集开放期支撑配置需求，信用债收益率整体下行。　　回顾本基金四季度投资，我们保持组合的久期与杠杆在中性偏高水平，取得了稳健的收益。预计2026年资金面将保持较宽松的局面，存单利率将维持低位，我们将在跟踪中证存单指数的前提下，努力抓住收益高点的时机，适时调整组合久期，提高组合的收益水平。

四季度，中美贸易战相对缓和，国内PMI持续低于50，投资相关数据偏弱，出口与消费为拉动经济的重要支撑。货币政策方面，维持适度宽松，把促进经济增长、物价合理回升作为重要考量，同时央行四季度终于重启国债买卖，但力度有限，机构止盈情绪较为强烈，债市在超调与修复的主旋律中反复波折，与此同时，摊余债基进入密集开放期支撑配置需求，信用债收益率整体下行。　　我们基于资金面持续宽松的环境，提升了组合杠杆与久期，我们判断2026年资金面将维持较宽松的环境，我们将争取抓住收益冲高的配置行情，提升组合杠杆，提高组合的收益水平。

三季度，国家出台了一系列聚焦于开发全国统一大市场，治理"内卷式"低价竞争的政策，一度带动了市场对于PPI数据明显改善的预期，并进一步推动股市上行，对于债市形成了一定的压制效应，长债收益率中枢缓步上行。整个三季度，资金面都处于较为平稳的态势，央行对于资金面的维护态度也很明显，货币政策保持适度宽松，央行强调加强逆周期调节，并注重与财政政策协同。银行间流动性整体充裕且平稳，较为宽松的资金面是债市后续走势的最大保障。　　回顾本基金三季度投资，我们保持组合的久期与杠杆在中性水平，取得了较好的收益。预计四季度资金面将继续处于较宽松的环境，债券利率保持低位震荡概率较大，我们将努力把握收益高点的交易机会，灵活调整组合持仓，获得较好的收益回报。

三季度，国家出台了一系列聚焦于开发全国统一大市场，治理"内卷式"低价竞争的政策，一度带动了市场对于PPI数据明显改善的预期，并进一步推动股市上行，对于债市形成了一定的压制效应，长债收益率中枢缓步上行。整个三季度，资金面都处于较为平稳的态势，央行对于资金面的维护态度也很明显，货币政策保持适度宽松，央行强调加强逆周期调节，并注重与财政政策协同。银行间流动性整体充裕且平稳，较为宽松的资金面是债市后续走势的最大保障。　　回顾本基金三季度投资，我们保持了组合的杠杆在较高水平，取得了稳健的收益。预计四季度资金面将继续处于较宽松的环境，短期限债券利率将保持低位震荡行情，我们将努力把握收益高点的配置机会，提高组合的收益水平。

三季度，国家出台了一系列聚焦于开发全国统一大市场，治理"内卷式"低价竞争的政策，一度带动了市场对于PPI数据明显改善的预期，并进一步推动股市上行，对于债市形成了一定的压制效应，长债收益率中枢缓步上行。整个三季度，资金面都处于较为平稳的态势，央行对于资金面的维护态度也很明显，货币政策保持适度宽松，央行强调加强逆周期调节，并注重与财政政策协同。银行间流动性整体充裕且平稳，较为宽松的资金面是债市后续走势的最大保障。　　回顾本基金三季度投资，我们保持组合的久期与杠杆在中性水平，取得了稳健的收益。预计四季度资金面将继续处于较宽松的环境，存单利率将保持低位震荡行情，我们将在跟踪中证存单指数的前提下，努力把握收益高点的交易机会，灵活调整组合持仓，提高组合的收益水平。

三季度，国家出台了一系列聚焦于开发全国统一大市场，治理"内卷式"低价竞争的政策，一度带动了市场对于PPI数据明显改善的预期，并进一步推动股市上行，对于债市形成了一定的压制效应，长债收益率中枢缓步上行。整个三季度，资金面都处于较为平稳的态势，央行对于资金面的维护态度也很明显，货币政策保持适度宽松，央行强调加强逆周期调节，并注重与财政政策协同。银行间流动性整体充裕且平稳，较为宽松的资金面是债市后续走势的最大保障。　　回顾本基金三季度投资，我们在债券收益率走高时重新开始配置，并保持高杠杆水平，取得了稳健的收益。预计四季度资金面将继续处于较宽松的环境，短端利率将保持低位震荡行情，我们将根据市场情况，努力把握收益高点的配置机会，提高组合的收益水平。