张磊 - 基金投资策略和运作

宏观经济回顾：2026年一季度，经济增速表现较好，名义GDP增速有所回升。投资方面，2月固定资产投资完成额累计同比增长1.8%，投资端数据环比有所增长，其中地产投资增速依然低迷，2月房地产开发投资累计同比下降11.1%，地产二手房成交量有所回升，关注地产小阳春的持续情况；2月基建投资增速累计同比增长11.4%，增速表现较好，部分与春节错位因素有关，关注后续地方政府主导的基建投资增量情况；2月制造业投资累计同比增长3.1%，生产性投资环比有所增加。消费方面，2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，消费数据同样有所回暖。对外贸易方面，2月出口金额累计同比增长21.8%，表现较为突出，出口韧性较强，对中国经济形成支撑。生产方面，3月制造业PMI指数为50.4%，重新回升至荣枯线以上，3月的生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，需求端回升快于生产。债券市场回顾：2026年一季度，国内债券市场收益率整体先上、后下、再震荡回升。分月看，1月债市偏弱，核心在于市场对全年债市收益率上行的预期较强，同时股市开门红强化股债跷跷板效应，叠加政府债供给前置、税期和春节取现等因素，推动长端利率上行。2月利率回落，主要因为春节前后央行对流动性的呵护增强，市场逐步确认银行间市场不缺流动性，资金面总体平稳偏松，大行吸收存款好于预期、买债力量持续较强，带动长端收益率修复下行。3月债市转为震荡偏弱，两会后政府债发行提速预期升温，经济数据和通胀数据有所回暖，市场对降息交易有所降温，同时月中税期、存单到期和机构卖债扰动抬升波动，但在流动性仍充裕的呵护下，债市上行幅度整体有限。股票市场回顾：2026年一季度，市场先扬后抑。开年市场风险偏好继续提升，股市表现强劲，随后监管对特定股票炒作等行为的管控，市场逐步回归理性。随着美以伊冲突的不断升级，市场逐渐震荡下行。港股由于行业结构和资金面等原因下行更为明显。基金操作回顾：2026年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。股票投资方面，我们在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散，动态调整，优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。具体来说，我们坚持自下而上的投资框架，长期坚守一些有性价比的标的。整个一季度，我们维持了相对均衡的配置。除了挖掘新兴领域的关键机会，也在逐步增加偏内需方向的配置。争取在2026年获得更好的风险收益比。开年以来最大的全球宏观扰动项是美以伊冲突。随着霍尔木兹海峡的封锁，通行量大幅下降，全球能源供给受到冲击，虽然各国通过释放一部分战略储备和供给调配等方式缓解油价上涨，但由于全球油气的弹性产能不足，能源品价格在一季度飙升。油气价格若继续维持高位，全球滞胀与衰退的概率将会快速增大，因此对于该地缘事件的应对与预测显得尤为重要。以目前局势推演，我们认为，站在一季度末，不能排除事件持续升级的风险。从伊朗的角度出发，由于地区局势变化，向侵略者示弱或是以战败者身份签署协议的概率较低。从美国方面，退让并承认伊朗事实控制海峡并收费意味着在海湾地区影响力大大被削弱，这可能影响到石油结算地位，金融资本流动，军事存在等维持全球霸权的深层次因素。而另一方面，进行全面军事打击面临伊朗不对称反击能力的威胁。因此美国处于左右为难，投鼠忌器的状态。以色列是影响协议缓和的最大不确定性因素。其余全球各国中，有能力影响走势的目前意愿还不够强，意愿强烈的能力又不足。因此总的来说，该事件存在继续升级的概率，而全球市场对该概率的定价较为滞后。从全球整体角度，我们需要应对可能的risk-off模式。不过从相对的视角观察，中国在这个危机中更多的是机遇。首先，中国的能源安全是全球制造业大国中最为稳定的。无论是传统能源来源的多样性和稳定性，还是新能源的渗透率和优势，在全球均是非常领先的。其次，中国的通胀水平是全球主要经济体中最低的。再者，全球主要大国和经济体均陷入冲突与战争，中国的和平发展状态在全球非常稀缺。最后，在新一轮技术变革时期，中国处在第一梯队引领产业发展。除了出口继续保持韧性，消费也在继续回暖。随着居民资产负债表不断修复，特别是服务消费今年继续保持景气。耐用品消费由于过往的补贴透支产生阶段性回摆，但大趋势仍然向好。一线城市房地产市场出现小阳春，或许意味着楼市今年进一步企稳，也为消费内需提供了支撑。如果全球经济出现滞胀或衰退叙事，内需的重要性也会提升。因此我们认为今年的内需消费方向有望获得较好的相对收益。

2026年一季度，国内宏观经济逐渐出现企稳的信号，房地产方面一线城市的成交量明显好于去年同期，且部分区域甚至开始出现价格的上涨。其他方面，铁路货运量以及春节期间消费水平都出现复苏迹象。宏观及海外方面，二月底美国和以色列连续对伊朗发动空袭，伊朗随即封锁霍尔木兹海峡，冲突导致中东原油价格跳涨，今年海外开始调整原先持续宽松的预期。如果美伊以的冲突持续，会对包括原油，铜铝等诸多上游原材料价格产生显著影响，进而影响需求，对此我们保持关注。一季度我国出口情况良好，但能否持续取决于中东局势是否缓和以及中美高层会晤能否达成共识。一季度A股市场波动加大，上证指数高位震荡并冲高到4197点，期间，重卡、煤炭、AI光模块等表现优于其他行业。三月份A股开始出现显著调整。红利和低估值股票逐渐受到关注。我们坚持基本面选股为准，选择估值合理经营持续改善的个股配置。国际上，因中东爆发美伊以新冲突，原油价格走高，美国应对通胀压力开始变大，全世界普遍担忧因原油价格上涨引发的动荡。预计2026年海外地缘冲突加剧、美国因国内政治博弈引发各种不确定性会逐渐影响我国出口贸易。市场回顾：2026年1-3月，上证综指下跌1.94%、创业板指跌0.57%。一季度债券市场收益率持续走高，10Y从1.6%逐步上行至1.8%。一季度股票市场开年上涨后在春节后出现调整。基金操作回顾：2026年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。操作上以基本面扎实和估值合理的医药、化工、消费等细分行业龙头股票为主，未参与AI和机器人相关行情。全年维持股票部分以大市值个股为底仓，参与新股申购操作。

2026年1季度宏观经济整体偏强，有望开门红，难能可贵的是，这是在经济政策总体偏保持定力的情况下实现的，如果说去年初deepseek的问世让人们对中国创新力刮目相看的话，今年在外部世界动荡且未过多刺激的情况下取得不错的成绩，进一步增强了对中国治理、整体经济韧性的信心。其意义应该大大超出经济数值本身。1季度经济增长的贡献主要来自于较强劲的出口及偏暖的基建投资，市场尤为关注的PPI受美伊战争引发的油价上涨及内部反内卷政策的影响温和回升，3月PPI同比已转正，4月需关注价格传导能否持续。政策方面，货币政策维持相对宽松，财政政策发力靠前。宏观经济为股票市场提供了一个较稳定的平台，1季度，市场先后对增量资金、科技进步及地缘政治风险等因素进行定价，整体呈现先涨后跌的走势。沪深300指数下跌3.89%，中证红利上涨4.07%，科创50下跌6.54%，中证1000上涨0.32%，万得微盘等权指数上涨7.71%。债市大多时间随股反向起舞，3月美伊战争爆发后，曾出现股债双杀，但3月下旬利率伴随资金面的宽松而略有下行。1季度1、3年国债利率分别下行12、3bp，3年AA+评级城投债利率下行11bp。本基金在1季度严格按照合同规定操作，根据市场变化调整组合，本轮美伊冲突的突发性超出前期预判，组合在极端地缘风险场景下的应对节奏与冲击吸收仍有优化空间，今后将继续努力做好风险收益的平衡，为投资者创造较稳定的收益。

报告期内，国内经济持续复苏态势，以地产二手房、服务消费等为代表的内需方向都呈现出居民资产负债表与消费力的进一步好转；出口则延续了去年以来的良好态势，印证了中国制造业的比较优势；在内外需同步呈现良好态势的情况下，人民币汇率与资本市场也都在年初呈现上行态势。但进入3月，伴随着美以与伊朗冲突的爆发，能源价格暴涨以及随之而来的对于全球供应链与通胀的担忧，全球风险资产均不可避免地出现下跌且波动剧烈，国内资本市场开始承压。本组合在报告期内基本延续了去年四季度以来的配置策略，整体维持均衡配置，在开年市场上涨过程中对涨幅较大的资源品周期方向进行了一定的获利了结；在伊朗冲突爆发并对全球供应链产生影响过程中，进一步增加了包括地产链与服务消费等数据出现向好趋势的内需方向龙头个股。展望后市，在国际局势不确定性仍存的背景下，我们对市场保持中性态度；能源价格可能在中期维度都会维持相对高位，并对全球需求与供应链稳定都产生一定负面影响，预期风险资产可能处在震荡态势。

回顾开年以来的国内宏观经济走势，春节错位效应对前期数据有所扰动，春节后开复工数据并不亮眼，但一线城市的房地产销售情况维持了较好景气程度，3月以来的PMI等数据也有所修复，从当前数据看，一季度GDP增速有望向全年目标靠拢。政策端，市场预期并不高，事实上也并未看到较强刺激政策在一季度落地。一季度市场的关注重点落在了海外因素上，突然爆发的美以伊冲突对全球通胀、利率政策、流动性预期等形成了剧烈冲击，目前仍旧难以对这场冲突的终局进行充分定价，资本市场的波动性维持高位，而各资产价格的高度正相关性进一步加大了投研难度。权益市场方面，2026年一季度A股宽基指数整体呈现冲高回落、极致分化的节奏，主要宽基指数季线收跌。风格层面，中证500、红利指数相对强势（中证500涨2.03%、红利指数涨6.68%），体现中小盘和高股息一定防御属性，成长与权重同步承压。一季度，组合在权益配置上相对基准低配，行业配置上重点配置医药、有色、电子和化工，整体思路是均衡配置各个方向有短中期机会的细分行业龙头。同时对于具体的个股进行适当的止盈止损，控制整个组合的净值回撤。

报告期内，宏观经济整体呈现“前高后稳”的运行格局。一季度经济延续去年四季度向好态势，“以旧换新”政策持续发力，消费保持韧性，制造业投资维持较高增速，出口在关税政策落地前存在抢出口效应，整体经济开局良好。二季度后，外部贸易环境不确定性上升，出口增速有所回落，但国内政策及时应对，财政发力前置，货币政策保持适度宽松，房地产市场在核心城市出现企稳迹象，全年经济运行保持在合理区间。报告期内股票市场整体呈现震荡上行态势，市场在估值修复与盈利增长的博弈中运行，年初市场延续乐观预期，科技成长板块表现活跃；年中受外部扰动影响出现阶段性调整；下半年随着政策持续发力及企业盈利改善，市场逐步企稳回升。全年来看，科技、上游资源、高端制造等板块轮动明显，市场结构性机会丰富但波动率维持高位，对投资管理人的选股能力和风险控制提出更高要求。债券市场方面，货币政策保持适度宽松，但受限于银行净息差及汇率约束，利率下行幅度较2024年收窄，信用利差整体压缩，“资产荒”逻辑延续但有所缓解。关于本基金的运作，分季度维度看：一季度行业选择上以基本面扎实和估值合理的医药、化工、消费等细分行业龙头股票为主，未参与AI和机器人相关行情。全年维持股票部分以大市值个股为底仓，参与新股申购操作；二季度同样操作上以基本面扎实和估值合理的医药、化工、消费等细分行业龙头股票为主，未参与AI和机器人相关行情。全年维持股票部分以大市值个股为底仓，参与新股申购操作；三季度宽基指数大幅上涨，呈现出很好的赚钱效应，投资机会明显；基金在权益资产配置上略高于基准，行业配置上紧跟市场的主流投资方向，高配科技、有色等方向，获得相对不错风险调整后收益；四季度A股市场整体震荡整固，基金在季度内权益资产配置上略高于基准，并且在季度内进行了两次较大的择时；行业配置上高配有色、电子、基础化工等方向。本基金在七月底更换基金经理，按照新基金经理的投资思路，在行业选择和仓位管理上进行了调整，从原来偏向低估值的消费医药行业转为更为均衡的低估值蓝筹加上景气成长风格的行业配置思路。

四季度经济状况和证券市场有所分化。经济层面，四季度增速略有放缓，传统经济和新经济表现不一。三季度GDP增速4.8%，为完成全年经济任务奠定较好基础，降低了维稳经济的迫切性。不过，10月PMI49，下行较大，尽管后续有所改善，整体偏弱；物价方面，CPI、PPI同比降幅收窄，11月CPI同比0.7%，前值0.2%，PPI同比-2.2%，前值-2.1%。PPI直接影响到企业盈利，市场比较关注物价的变化，对物价回升抱有很大期待，但考虑到前瞻指标M1等数据已有见顶迹象，加之内需受限下的反内卷效果尚有一定不确定性，整体效果仍需观察。令人欣慰的是，在传统经济不温不火的同时，新经济仍在不断成长中，对GDP增速的贡献不断壮大，提升了股市的风险偏好。四中全会再次强调统筹“发展和安全”，重提“以经济建设为中心”，引领市场从更高层面、更多维度的理解政治经济发展的大格局。四季度，中美对抗仍在继续，但我方表现出令世界刮目相看的韧性和反围剿能力，迫使美方修正策略。上述经济背景下，债券方面，叠加央行买入国债的表态及实际操作对债券市场起到的稳定作用，1、10年国债利率分别下行3.7bp、0.1bp，3年AA+城投债下行18.3bp。股票方面，上证指数整体上涨2.22%，但分化较大，受制于传统经济偏弱，代表性的房地产指数下跌8.88%，成长类的科创创业50指数由于对美联储降息预期降温以及AI泡沫的担心的影响，高位回调1.33%，而中证2000指数上涨3.55%，万得微盘指数上涨8.04%。四季度，本基金严格按照合同规定，根据市场演变，对标偏稳定的要求，在继续重视大趋势判断的基础上，主要采用多元资产、“低估值、低涨幅、低市值”等多元策略调整组合，努力争取偏稳定的收益。

报告期内，海外在美国降息周期下逐步进入复苏节奏，带动全球商品与风险资产整体上行；在贸易摩擦逐步缓和的情况下，出口仍然保持不错的趋势，带动国内经济稳步复苏，但地产加速下行与各类消费补贴政策在年底退出带来一定压力与担忧；市场在二季度初低点连续上涨两个季度后进入高位盘整，结构层面关注点更多来自海外，包括科技前沿主题以及有色金属等方向表现活跃。本组合在报告期内维持了上一报告期内的配置情况，由于相对提前逆向增配了包括地产、化工、消费等方向的龙头个股，因此组合在报告期内有所承压；但我们认为这类资产一来在自身行业下行磨底过程中呈现出较强的龙头竞争力，二来部分公司还同时具备较好现金流和较强分红能力与意愿，以朴素的商业视角审视长期回报来看，目前价格下的风险收益比较高。展望后市，我们认为市场对于海外各类需求持续增长的预期较高可能蕴含一定风险，同时对于内需方向持续悲观则可能带来一定机会，我们会持续进行跟踪并依据市场的定价情况积极进行组合调整，尽可能降低组合面临的风险与波动。

2025年四季度，国内经济复苏态势较为温和，房地产价格下行压力有所增加，消费没有太多起色，投资平稳。外需出口延续了过去几个季度不错的表现，随着节日过后出现季节性回落，也印证了我国出口企业的竞争力在过去几年明显加强。人民币汇率是值得关注的一个方面，年末汇率波动较为明显，一方面是大量年末结售汇的需求存在，但更多的是这轮从4月以来的升值行情由基本面驱动，较强的出口竞争力、有底的内需、较低的实际有效汇率都使得人民币有升值的空间。海外方面，美国政府停摆导致数据有一段较长的真空期，市场在这个阶段表现的有些纠结，虽然美联储人事变动存在一些不确定性，但市场并没有预期会继续大幅降息，相反有一定担心通胀对货币的制约。大宗商品在四季度有优异的表现，显著跑赢美股。中美关系的缓和为所有风险资产提供了一个温和的环境，我们认为这一点将会延续到2026年。四季度，A股及港股行业里科技，海内外算力有显著涨幅，创新药开始回调。我们坚持基本面选股为准，选择估值合理经营持续改善的个股配置。我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。操作上以基本面扎实和估值合理的医药，化工，消费等细分行业龙头股票为主。全年维持股票部分以具有代表性的优质个股为底仓，参与新股申购操作。

宏观经济回顾：2025年四季度，经济数据边际走弱，尤其投资端下行较快。投资方面，11月固定资产投资完成额累计同比下降2.6%，投资端增速边际明显下滑，其中地产投资增速依然低迷，11月房地产开发投资累计同比下降15.9%，近期地产销售量价仍偏弱，需持续关注后续地产政策出台的可能性；11月基建投资累计同比增长0.1%，不含电力口径下的基建投资累计同比下降1.1%，地方政府主导的基建增速仍偏弱，这与严控城投融资、部分新增专项债用于化债的趋势相符；11月制造业投资累计同比增长1.9%，制造业投资增速在四季度显著下降。消费方面，随着以旧换新促消费政策的退坡，11月社会消费品零售总额累计同比增长4.0%，较三季度有一定下滑。对外贸易方面，11月出口金额累计同比增长5.4%，11月当月出口金额同比增长5.9%，尽管国际贸易环境复杂，但非美国家出口的强势对整体出口规模形成支撑。生产方面，12月制造业PMI指数为50.1%，重新回升至荣枯线以上，可能与年末政策资金集中拨付有关，12月的生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.8%，生产表现仍好于需求。股票市场回顾：2025年四季度，市场盘整震荡向上，行业轮动速度较快。行业上成长和上游周期表现突出。港股科技行业阶段性回调。债券市场回顾：2025年四季度，债市呈现“多空交织、超长端承压”的特征，整体围绕政策导向与机构行为博弈展开，10年期国债收益率维持1.75%-1.85%的区间震荡，最终以震荡偏弱格局收尾。基金操作回顾：2025年四季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。具体来说，我们坚持自下而上的投资框架，长期坚守一些深度价值标的。从全球宏观局势上，美国在全球边际收缩，国家的战略方向有一些转变。四季度美国发布了全球战略报告，其中比较重大的转向是美国在反思承担全球霸权带来的收益不足，倾向于专注经营西半球，对于欧洲、中东的事务转移负担，对于东亚是避免战争，经济合作。另一方面，发展新兴科技希望借助非线性发展重新占据优势。中国的国际局势现在逐渐进入一个新阶段。中国在新兴科技领域的发展非常迅速，保持在全球第一梯队。站在全球角度，中国资产的吸引力在增强。产业发展角度，AI仍然是一个关键变量。25年全年美国互联网巨头的相关开支增幅巨大，拉动了全球产业链的发展。但进入到26年，我们需要关注几个事实。第一是AI目前没有很好的商业模式和变现渠道。巨额资本开支没有产生效益，短期确实不是互联网巨头需要考虑的核心因素，但在数年的维度上，未必不是一个关键因素。因此26年的资本开支是否还会继续加大，增速是否下降，都会对产业链产生业绩预期和估值的重大影响。第二是产业最前沿的研究者认为当前范式下大模型能力上限较低，不太可能通过量变达到AGI。而人工智能发展的历史一直是研究与规模化交替进行的模式。当前大幅投入算力规模化的边际效益下降较快，可能逐步转入一个研究主导的时期。而全球许多成长公司的发展与AI的发展息息相关，这可能对全球市场造成较大的扰动。关注到国内，出口表现较好，是经济一个重要的支撑项。但同时我们观察到消费是在逐步好转的。下半年一些高端消费场景有显著复苏。随着居民资产负债表不断修复，我们相信消费的恢复会逐渐从高端发展到中产型消费。特别是在服务消费领域，国家的支持力度边际增加，居民的消费意愿也在提高。比如25年各种悦己消费，因私出行的航空数据等。从估值上看，消费行业大多在历史偏低分位，有较高的性价比。在股票投资方面，我们在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。具体来说，我们坚持自下而上的投资框架，长期坚守一些有性价比的标的。整个四季度，我们维持了相对均衡的配置。除了挖掘新兴领域的关键机会，也在逐步增加偏内需方向的配置。争取在26年获得更好的风险收益比。基于我们前面谈到的国内外基本面变化，我们对市场大方向乐观。但从估值和市场情绪来讲，市场已经处于合理偏高的位置。进入26年，我们认为可能市场会回归盈利与基本面。

“百年未有之大变局”的提出距今已有8年，世界割裂的趋势也越发清晰，实力更显重要。在此大背景下，三季度，国家层面的经济转型和证券市场的改革仍在强力推进中。经济方面，经济结构继续得到优化，有利安全的新质生产力有更多发展。据统计，今年以来，中国在多条技术赛道上刷新纪录，既有“从0到1”的原始创新，也有面向产业和民生的工程突破。截止到去年的数据，战略新兴产业占GDP的比重已由2014年的7.6%上升到2024年的15.7%左右，今年年底数据应更好，经济安全更强，这一点对在目前动荡的世界环境下提振信心尤为重要。不过相比之下，传统经济偏弱，从数据来看，今年以来，尤其三季度，工业增加值较二季度边际放缓，地产、物价较年初的企稳或适当回升的目标都还有一定距离，而且这些和民众生活直接相连。从过去国家竞争史看，民生是根本，相信会得到高度重视并加以解决。此外，整体而言，企业盈利仍处于底部区域，市场资金偏宽裕，资金利率偏低。证券市场方面，更加大了改革的力度，功能上更重视从“融资”向“投资”的转变，多维度重视投资者的获得感，多维度加强市场稳定性的管理，加强对世界范围内经济竞争、金融竞争的有效“策应”。证券市场对上述经济、政策、资金的组合做出了很有意思的反馈。股票方面，尽管传统经济占比更高的常规经济的数据并不很亮眼，但由于前期估值偏低，经济转型的较明显成效及证券市场多维度改革大大提升了市场风险偏好，叠加利率下行且宽裕的资金面，三季度股市偏强，科技成长类涨势占优，红利类偏弱，指数层面，沪深300上涨17.9%，科创50上涨49.02%，中证红利上涨0.94%，中证1000上涨19.17%。债券方面，同样尽管经济一般，资金也比较宽裕，但由于前期利率过低，在股市、大宗商品可能走强，资产荒弱化的预期下，叠加公募销售新规及税收政策的可能优化，引发部分投资者的赎回，三季度，债市收益率震荡上行，10年国债收益率从1.65%上行至1.86%，期限利差、信用利差均大体走阔。大宗商品方面，主要由于大格局的变化，三季度CIMEX黄金上涨17.53%。三季度，本组合严格按照合同规定进行操作，锚定稳健的要求，通过投资标的及策略的不断调整去优化组合，努力为投资人创造收益。

宏观经济读数在三季度逐步下行，相较于上半年的表现显著趋弱，如果按照三季度经济增长读数线性外推，达成今年全年的经济增长目标并非毫无压力。拆分结构来看，虽然也存在不少结构性亮点，但整体上“三驾马车”均呈现出边际放缓的迹象，中美贸易摩擦不确定性持续存在，房地产销售与投资再度承压，多项补贴政策支撑消费数据相对平缓，政府债券发行也并未全部转化为实物工作量，年内再度加码总量政策的必要性在提升。具体在债券市场上，债券表现并未充分反映经济基本面的变化，影响收益率走势的更多是机构行为、资金流向等因素，三季度整体收益率水平处于震荡调整过程中，特别是长端收益率向上突破了数个关键整数关口，目前来看，考虑到股债“跷跷板”效应、“反内卷”的通胀预期、基金行业费率税率改革预期等，短期内债券市场较难再度回归至趋势性牛市状态，更可能围绕当前中枢做区间震荡。具体操作上，三季度大致维持了组合的中性偏低久期水平。权益市场方面，三季度宽基指数大幅上涨，深证成指单季度上涨29.25%，市场在科技，有色，创新药等板块的带动下，呈现出很好的赚钱效应，投资机会明显；具体操作上，组合在权益资产配置上略高于基准，行业配置上超配科技和有色等方向，同时配置了基本面扎实和估值合理的医药，化工，消费行业龙头股票，对组合有超额贡献；同时操作过程中关注组合回撤的风险管理，通过个股止盈止损操作实现整体组合的回撤控制。