霍华明 - 基金投资策略和运作

作为ETF联接基金，本基金秉承指数化被动投资策略，主要持有广发国证2000ETF及指数成份股等，间接复制指数，同时积极应对成份股调整、基金申购赎回等因素对指数跟踪效果带来的冲击，进一步降低基金的跟踪误差。2025年4季度，全球宏观环境处于复杂博弈期，美联储降息路径受通胀粘性影响仍存不确定性，全球流动性拐点预期反复，新兴市场面临的外部扰动依然存在。地缘政治局势错综复杂，全球供应链重构加速，外部贸易环境充满挑战与机遇。国内方面，稳增长政策持续显效，经济运行平稳，财政资金加快落地托底投资，货币政策保持宽松，流动性环境友好。产业端，新质生产力政策细则完善，国产算力、高端制造等领域的自主可控逻辑深化，国产替代进程加速。内需市场在季节性因素下保持韧性。资本市场震荡整固，投资者情绪修复，市场对政策敏感度提升，流动性充裕叠加科技产业政策催化。总体来看，中国经济处于新旧动能转换的关键期，高质量发展扎实推进，经济运行中的积极因素正在积累。2025年4季度，政策端，支持民营经济的相关政策持续落地，资本市场对科创型中小企业的支持政策进一步优化，并购重组市场活跃度有所回升。技术层面，生成式AI应用加速从通用大模型向垂直行业渗透，端侧AI设备开始推向市场，软件与信息服务业需求呈现结构性回暖。技术进步正逐步赋能中小企业通过降本增效改善经营效率，国证2000成份股中科技类企业的成长逻辑得到进一步验证，指数的长期投资价值持续显现。

2025年四季度，国内经济延续了下半年以来的温和复苏态势，宏观数据验证了高质量发展的韧性，我国经济景气水平总体回升。此外，我们也关注到，四季度以人工智能、绿色能源、高端制造为代表的战略新兴产业在经济中的重要性进一步提升。就外部环境而言，四季度美联储延续了九月以来的降息操作，全球市场流动性维持在相对宽松的状态。同时，四季度美国关税政策趋缓，这对于风险偏好来说构成一定程度利好。此外，美欧经济衰退担忧趋缓，全球经济整体稳中修复，这对于我国出口形成支撑。同时我们也看到，随着地缘政治博弈的长期化，逆全球化也似乎正在形成趋势，这倒逼了中国企业加速出海，从“产品出口”转向“产能出海”，这为未来对冲单一市场的关税风险打下了基础。就市场表现来看，四季度A股整体震荡上行，港股表现相对平淡。A股中，通信设备板块延续了三季度以来的强势表现，同时商业航天也异军突起，成为资金追逐的热点。而美容护理、计算机、房地产、医药生物等板块则表现较弱。作为ETF联接基金，本基金秉承指数化被动投资策略，主要持有广发中证环保产业ETF及指数成份股等，间接复制指数，同时积极应对成份股调整、基金申购赎回等因素对指数跟踪效果带来的冲击，将基金的跟踪误差尽量控制在较小范围内。报告期内，指数主要覆盖的新能源板块表现较好，板块正处在加速实现供需平衡的过程中，加之AI数据中心建设创造了用电储能的新需求，板块正经历从防御向进攻切换的价值重估。就光伏板块而言，困扰行业长达两年的内卷式价格战基本告一段落。随着落后产能的加速出清，以及欧美市场库存去化，光伏产业链各环节正朝着供需平衡的方向迈进。四季度光伏行业反内卷正式进入实质性操作阶段。就电池板块而言，四季度锂电产业链表现出强劲的韧性，碳酸锂期货价格一涨再涨，反映出产业链供需状态已经出现明显变化。总的来说，指数所覆盖的新能源板块已迈过低谷期，未来可以重点关注BC电池、钙钛矿叠层、固态电池等新技术带来的需求增量的机会。中证环保产业指数选取100只业务涉及资源管理、清洁技术和产品、污染管理等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映环保产业上市公司证券的整体表现。

报告期内，本基金主要采取完全复制法跟踪指数，即按照标的指数的成份股构成及其权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应的调整。报告期内，本基金交易和申购赎回正常，运作过程中未发生风险事件。2025年4季度，全球宏观环境处于复杂博弈期，美联储降息路径受通胀粘性影响仍存不确定性，全球流动性拐点预期反复，新兴市场面临的外部扰动依然存在。地缘政治局势错综复杂，全球供应链重构加速，外部贸易环境充满挑战与机遇。国内方面，稳增长政策持续显效，经济运行平稳，财政资金加快落地托底投资，货币政策保持宽松，流动性环境友好。产业端，新质生产力政策细则完善，国产算力、高端制造等领域的自主可控逻辑深化，国产替代进程加速。内需市场在季节性因素下保持韧性。资本市场震荡整固，投资者情绪修复，市场对政策敏感度提升，流动性充裕叠加科技产业政策催化。总体来看，中国经济处于新旧动能转换的关键期，高质量发展扎实推进，经济运行中的积极因素正在积累。2025年4季度，处于“十四五”规划收官的冲刺阶段，国防建设的刚性需求依然明确，行业进入订单交付与业绩确认的关键窗口。随着行业中期调整因素逐渐消退，产业链上下游排产节奏理顺，新型装备的列装与交付按计划推进，企业经营现金流与盈利状况呈现改善趋势。在地缘政治不确定性依然存在的背景下，军工板块兼具“自主可控”的长期战略价值与短期业绩修复的弹性，配置性价比优势显著。

中证云计算与大数据主题指数选取50只业务涉及提供云计算服务、大数据服务以及上述服务相关硬件设备的上市公司A股作为样本股，以反映云计算与大数据主题股票的整体表现。报告期内，本基金主要采用完全复制法跟踪标的指数，以完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合为原则，进行被动式指数化投资。2025年四季度，权益市场整体震荡，与宏观经济边际走弱有关，但结构上有阶段性行情。产业层面，科技领域的突破带来资产重估的趋势仍然持续，预计会延续至2026年。国际环境层面，贸易战应对效果超预期，有利于权益市场估值的提升和稳定。2026年是“十五五规划”开局之年，一系列政策的推出和落地有望稳定并提升市场预期，对于2026年权益市场的表现可以适度乐观。2025年四季度，AI大模型训练与推理需求持续爆发，成为云计算增长的核心引擎。头部云厂商资本开支保持高位，国内科技企业如阿里巴巴、腾讯、百度持续加码AI基础设施投入，推动智能算力服务需求激增。AI原生应用（如AI Agent）的规模化落地，使云服务从“资源供给”向“能力输出”转型，MaaS（模型即服务）、AIPaaS等高阶服务模式加速成熟。AI大模型的训练和推理需求大幅提升了对算力的依赖，而云计算作为算力交付的主要载体，其市场空间被进一步打开。

报告期内，本基金主要采取完全复制法跟踪指数，即按照标的指数的成份股构成及其权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应的调整。报告期内，本基金交易和申购赎回正常，运作过程中未发生风险事件。2025年4季度，全球宏观环境处于复杂博弈期，美联储降息路径受通胀粘性影响仍存不确定性，全球流动性拐点预期反复，新兴市场面临的外部扰动依然存在。地缘政治局势错综复杂，全球供应链重构加速，外部贸易环境充满挑战与机遇。国内方面，稳增长政策持续显效，经济运行平稳，财政资金加快落地托底投资，货币政策保持宽松，流动性环境友好。产业端，新质生产力政策细则完善，国产算力、高端制造等领域的自主可控逻辑深化，国产替代进程加速。内需市场在季节性因素下保持韧性。资本市场震荡整固，投资者情绪修复，市场对政策敏感度提升，流动性充裕叠加科技产业政策催化。总体来看，中国经济处于新旧动能转换的关键期，高质量发展扎实推进，经济运行中的积极因素正在积累。2025年4季度，伴随全球流动性改善与产业升级共振，医药行业逐步走出政策与投融资周期的底部，投资逻辑从本土政策博弈加速向全球商业兑现转变。基本面上，行业内部呈现显著的结构性分化与转型特征：创新药板块逻辑切换至业绩兑现，ADC、GLP-1等核心品种在欧美市场商业化爬坡顺利，头部药企通过出海授权获取实质利润；CXO行业景气度确立反转，全球化产能布局有效化解了地缘风险，多肽等高壁垒产能持续紧缺；医疗器械增长动力转向高端设备出海与手术机器人等新商业模式验证；中药板块中拥有稀缺资源与品牌壁垒的OTC企业具备类消费品的稳健现金流；疫苗行业则顺应人口结构变化，加速向成人自费市场转型。

报告期内，本基金主要采取完全复制法跟踪指数，即按照标的指数的成份股构成及其权重，构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应的调整。报告期内，本基金交易和申购赎回正常，运作过程中未发生风险事件。2025年4季度，全球宏观环境处于复杂博弈期，美联储降息路径受通胀粘性影响仍存不确定性，全球流动性拐点预期反复，新兴市场面临的外部扰动依然存在。地缘政治局势错综复杂，全球供应链重构加速，外部贸易环境充满挑战与机遇。国内方面，稳增长政策持续显效，经济运行平稳，财政资金加快落地托底投资，货币政策保持宽松，流动性环境友好。产业端，新质生产力政策细则完善，国产算力、高端制造等领域的自主可控逻辑深化，国产替代进程加速。内需市场在季节性因素下保持韧性。资本市场震荡整固，投资者情绪修复，市场对政策敏感度提升，流动性充裕叠加科技产业政策催化。总体来看，中国经济处于新旧动能转换的关键期，高质量发展扎实推进，经济运行中的积极因素正在积累。2025年4季度，国资委对央企市值管理考核的要求持续深化，分红政策的稳定性和连续性成为央企考核的重要指标，港股通红利税改革预期持续发酵，提振了资金对港股高股息资产的配置意愿。产业层面，指数成份股多为能源、通信、公用事业等行业的央企龙头，现金流充沛且经营稳健，能够穿越经济周期波动。在低利率环境下，其较高的股息率对境内外长期资金具有较强吸引力。

报告期内，本基金主要采用完全复制法跟踪标的指数，以完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合为原则，进行被动式指数化投资。报告期内，本基金交易和申购赎回正常，运作过程中未发生风险事件。2025年4季度，全球宏观环境处于复杂博弈期，美联储降息路径受通胀粘性影响仍存不确定性，全球流动性拐点预期反复，新兴市场面临的外部扰动依然存在。地缘政治局势错综复杂，全球供应链重构加速，外部贸易环境充满挑战与机遇。国内方面，稳增长政策持续显效，经济运行平稳，财政资金加快落地托底投资，货币政策保持宽松，流动性环境友好。产业端，新质生产力政策细则完善，国产算力、高端制造等领域的自主可控逻辑深化，国产替代进程加速。内需市场在季节性因素下保持韧性。资本市场震荡整固，投资者情绪修复，市场对政策敏感度提升，流动性充裕叠加科技产业政策催化。总体来看，中国经济处于新旧动能转换的关键期，高质量发展扎实推进，经济运行中的积极因素正在积累。2025年4季度，基本面上，指数权重的CXO与医疗器械领域展现出强劲的复苏与转型特征：CXO行业景气度确认反转，具备全球多地产能布局的龙头企业有效化解了地缘风险，多肽、小核酸等高壁垒产能持续紧缺，正推动其估值逻辑向全球研发企业靠拢重塑；医疗器械增长动力切换至高端影像与生命支持设备的海外突破，利润结构显著改善，手术机器人步入商业验证期，电生理等高技术术式渗透率持续提升。

作为ETF联接基金，本基金秉承指数化被动投资策略，主要持有广发中证军工ETF及指数成份股等，间接复制指数，同时积极应对成份股调整、基金申购赎回等因素对指数跟踪效果带来的冲击，进一步降低基金的跟踪误差。报告期内，本基金交易和申购赎回正常，运作过程中未发生风险事件。2025年4季度，全球宏观环境处于复杂博弈期，美联储降息路径受通胀粘性影响仍存不确定性，全球流动性拐点预期反复，新兴市场面临的外部扰动依然存在。地缘政治局势错综复杂，全球供应链重构加速，外部贸易环境充满挑战与机遇。国内方面，稳增长政策持续显效，经济运行平稳，财政资金加快落地托底投资，货币政策保持宽松，流动性环境友好。产业端，新质生产力政策细则完善，国产算力、高端制造等领域的自主可控逻辑深化，国产替代进程加速。内需市场在季节性因素下保持韧性。资本市场震荡整固，投资者情绪修复，市场对政策敏感度提升，流动性充裕叠加科技产业政策催化。总体来看，中国经济处于新旧动能转换的关键期，高质量发展扎实推进，经济运行中的积极因素正在积累。2025年4季度，处于“十四五”规划收官的冲刺阶段，国防建设的刚性需求依然明确，行业进入订单交付与业绩确认的关键窗口。随着行业中期调整因素逐渐消退，产业链上下游排产节奏理顺，新型装备的列装与交付按计划推进，企业经营现金流与盈利状况呈现改善趋势。在地缘政治不确定性依然存在的背景下，军工板块兼具“自主可控”的长期战略价值与短期业绩修复的弹性，配置性价比优势显著。

本基金作为联接基金，秉承指数化被动投资策略，主要持有广发恒生科技ETF及指数成份股等，间接复制指数，同时积极应对成份股调整、基金申购赎回等因素对指数跟踪效果带来的冲击，降低基金的跟踪误差。报告期内，本基金跟踪误差来源主要是汇率波动、成份股调整、申购赎回和停牌股票估值调整等因素。2025年4季度，全球宏观环境处于复杂博弈期，美联储降息路径受通胀粘性影响仍存不确定性，全球流动性拐点预期反复，新兴市场面临的外部扰动依然存在。地缘政治局势错综复杂，全球供应链重构加速，外部贸易环境充满挑战与机遇。国内方面，稳增长政策持续显效，经济运行平稳，财政资金加快落地托底投资，货币政策保持宽松，流动性环境友好。产业端，新质生产力政策细则完善，国产算力、高端制造等领域的自主可控逻辑深化，国产替代进程加速。内需市场在季节性因素下保持韧性。资本市场震荡整固，投资者情绪修复，市场对政策敏感度提升，流动性充裕叠加科技产业政策催化。总体来看，中国经济处于新旧动能转换的关键期，高质量发展扎实推进，经济运行中的积极因素正在积累。2025年4季度，全球流动性环境呈现边际改善，美联储货币政策的调整在一定程度上缓解了港股市场的外部估值压力，南向资金保持净流入态势，成为市场的稳定支撑。政策端，平台经济监管维持常态化与支持性基调，政策重点转向促进数字消费，内地与香港资本市场互联互通机制持续优化。产业层面，互联网龙头企业专注于核心业务的盈利能力修复，并维持较大力度的股份回购以提升股东回报。AI大模型在广告、游戏及企业服务等场景的商业化落地稳步推进，新能源汽车板块尽管竞争激烈，但头部企业市场份额相对稳固。尽管外部地缘科技限制仍构成扰动，但恒生科技指数成份股凭借估值优势与基本面韧性，配置性价比持续显现。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为-15.22%，C类基金份额净值增长率为-15.26%，F类基金份额净值增长率为-15.22%，同期业绩比较基准收益率为-14.84%。

2025年四季度，国内经济延续了下半年以来的温和复苏态势，宏观数据验证了高质量发展的韧性，我国经济景气水平总体回升。此外，我们也关注到，四季度以人工智能、绿色能源、高端制造为代表的战略新兴产业在经济中的重要性进一步提升。就外部环境而言，四季度美联储延续了九月以来的降息操作，全球市场流动性维持在相对宽松的状态。同时，四季度美国关税政策趋缓，这对于风险偏好来说构成一定程度利好。此外，美欧经济衰退担忧趋缓，全球经济整体稳中修复，这对于我国出口形成支撑。同时我们也看到，随着地缘政治博弈的长期化，逆全球化也似乎正在形成趋势，这倒逼了中国企业加速出海，从“产品出口”转向“产能出海”，这为未来对冲单一市场的关税风险打下了基础。就市场表现来看，四季度A股整体震荡上行，港股表现相对平淡。A股中，通信设备板块延续了三季度以来的强势表现，同时商业航天也异军突起，成为资金追逐的热点。而美容护理、计算机、房地产、医药生物等板块则表现较弱。报告期内，本基金主要采取完全复制法跟踪指数，即按照标的指数的成份股构成及其权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应的调整。报告期内，本基金交易和申购赎回正常，运作过程中未发生风险事件。报告期内，指数主要覆盖的新能源板块表现较好，板块正处在加速实现供需平衡的过程中，加之AI数据中心建设创造了用电储能的新需求，板块正经历从防御向进攻切换的价值重估。就光伏板块而言，困扰行业长达两年的内卷式价格战基本告一段落。随着落后产能的加速出清，以及欧美市场库存去化，光伏产业链各环节正朝着供需平衡的方向迈进。四季度光伏行业反内卷正式进入实质性操作阶段。就电池板块而言，四季度锂电产业链表现出强劲的韧性，碳酸锂期货价格一涨再涨，反映出产业链供需状态已经出现明显变化。总的来说，指数所覆盖的新能源板块已迈过低谷期，未来可以重点关注BC电池、钙钛矿叠层、固态电池等新技术带来的需求增量的机会。中证环保产业指数选取100只业务涉及资源管理、清洁技术和产品、污染管理等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映环保产业上市公司证券的整体表现。

报告期内，本基金作为ETF联接基金，主要持有广发上海金ETF及上海黄金交易所的黄金现货合约，以跟踪上海黄金交易所的上海金集中定价合约的价格表现为目标。报告期内，本基金运作过程中未发生风险事件。报告期内，国际金价屡次突破历史高位。进入十月后，美联储降息预期、美国财政政策不确定性、地缘政治风险升温等多重因素交替驱动，共同推动金价走强，随后进入回调震荡区间。进入十一月后，市场对流动性紧张的担忧有所缓解，叠加美联储降息预期提升、围绕着美联储主席换届的博弈，推动金价再次突破历史高位。

作为ETF联接基金，本基金秉承指数化被动投资策略，主要持有广发中证医疗ETF及指数成份股等，间接复制指数，同时积极应对成份股调整、基金申购赎回等因素对指数跟踪效果带来的冲击，进一步降低基金的跟踪误差。报告期内，本基金交易和申购赎回正常，运作过程中未发生风险事件。2025年4季度，全球宏观环境处于复杂博弈期，美联储降息路径受通胀粘性影响仍存不确定性，全球流动性拐点预期反复，新兴市场面临的外部扰动依然存在。地缘政治局势错综复杂，全球供应链重构加速，外部贸易环境充满挑战与机遇。国内方面，稳增长政策持续显效，经济运行平稳，财政资金加快落地托底投资，货币政策保持宽松，流动性环境友好。产业端，新质生产力政策细则完善，国产算力、高端制造等领域的自主可控逻辑深化，国产替代进程加速。内需市场在季节性因素下保持韧性。资本市场震荡整固，投资者情绪修复，市场对政策敏感度提升，流动性充裕叠加科技产业政策催化。总体来看，中国经济处于新旧动能转换的关键期，高质量发展扎实推进，经济运行中的积极因素正在积累。2025年4季度，基本面上，指数权重的CXO与医疗器械领域展现出强劲的复苏与转型特征：CXO行业景气度确认反转，具备全球多地产能布局的龙头企业有效化解了地缘风险，多肽、小核酸等高壁垒产能持续紧缺，正推动其估值逻辑向全球研发企业靠拢重塑；医疗器械增长动力切换至高端影像与生命支持设备的海外突破，利润结构显著改善，手术机器人步入商业验证期，电生理等高技术术式渗透率持续提升。