尹晓红 - 基金投资策略和运作

报告期内国内宏观经济平稳运行，人民币维持稳中有升，出口继续保持较快增长。房地产一线城市二手房成交活跃，但是仍然存在以价换量的情况。由于油价的快速上涨，PPI年内转正的时间点提前。回顾一季度的资本市场，股票市场由于地缘风险问题波动加大，万得全A下跌1.15%、恒生指数下跌3.29%，板块分化较大。报告期内本组合股票部分依然采取红利低波选股策略，26年一季度市场冲高回落，红利类策略在市场调整阶段再次展现出抗跌属性，组合净值表现相对稳健。红利类指数在下跌时对应的股息率往往提升，长期看往往是更好的买点，同时红利类策略指数的低波动属性依然延续，依然适合作为权益部分的基准策略，本组合也将会使用量化方式力争进一步增强组合收益。债券投资方面，资产荒的问题仍然存在，导致信用债的需求旺盛，又因为虽然降息预期降温，但是银行间的回购利率持续下行，给短端利率较强的支撑。组合在报告期内增加信用债的配置比例，赚取票息和信用利差压缩的收益。

回顾开年以来的国内宏观经济走势，春节错位效应对前期数据有所扰动，春节后开复工数据并不亮眼，但一线城市的房地产销售情况维持了较好景气程度，3月以来的PMI等数据也有所修复，从当前数据看，一季度GDP增速有望向全年目标靠拢。政策端，市场预期并不高，事实上也并未看到较强刺激政策在一季度落地。一季度市场的关注重点落在了海外因素上，突然爆发的美以伊冲突对全球通胀、利率政策、流动性预期等形成了剧烈冲击，目前仍旧难以对这场冲突的终局进行充分定价，资本市场的波动维持高位，而各资产价格的高度正相关性进一步加大了投研难度。一季度债券收益率冲高回落之后，在历史低位震荡。年初以来股市先涨后跌，期间受到美以伊战争及霍尔木兹海峡运输中断的冲击，波动非常大。本基金由于顺周期品种持仓较多，在此过程中受到较大冲击。具体操作上，组合久期仍旧维持在较低水平，一季度后期小幅拉长久期，转债部分继续积极把握结构性机会，转债仓位较上一报告期有所下降。权益市场方面，美伊暂停冲突转入和谈，未来仍有不确定性，不过某些受冲击标的已有较好性价比。我们关注：（1）出口及出海：中国企业高效率低成本，不断提升技术和产品质量，竞争优势大；（2）供给侧受到约束、产品价格逐渐走出底部的行业：如化工、建材、航空、农业等；（3）一线城市房地产有望年内企稳，建材家居中介等地产链值得关注；（4）海外能源产业链：除了市场关注焦点的北美数据中心，全球能源重塑带来新能源和电网设备的机会；（5）有色商品价格到高位但预期可维持较长时间，中国矿机品牌享受资本开支增加和市占率提升的双重利好，同时资源股回调到合理位置仍值得配置；（6）关注AI进展，重点挖掘应用赋能的机会。

报告期内国内宏观经济平稳运行，人民币汇率维持稳中有升态势，出口继续保持较快增长。一线城市二手房成交活跃，但是仍然存在以价换量的情况。由于油价的快速上涨，PPI年内转正的时间点提前。回顾一季度的资本市场，股票市场由于地缘风险问题波动加大，万得全A下跌1.15%、恒生指数下跌3.29%，板块分化较大。报告期内，股票方面：年初以来股市先涨后跌，期间受到美以伊战争及霍尔木兹海峡运输中断的冲击，波动非常大。本基金由于顺周期品种持仓较多，在此过程中受到较大冲击。美伊暂停冲突转入和谈，未来仍有不确定性，不过某些受冲击标的已有较好性价比。我们关注：（1）出口及出海：中国企业高效率低成本，不断提升技术和产品质量，竞争优势大；（2）供给侧受到约束、产品价格逐渐走出底部的行业：如化工、建材、航空、农业等；（3）一线城市房地产有望年内企稳，建材家居中介等地产链值得关注；（4）海外能源产业链：除了市场关注焦点的北美数据中心，全球能源重塑带来新能源和电网设备的机会；（5）有色商品价格到高位但预期可维持较长时间，中国矿机品牌享受资本开支增加和市占率提升的双重利好，同时资源股回调到合理位置仍值得配置；（6）关注AI进展，重点挖掘应用赋能的机会。债券投资方面，资产荒的问题仍然存在，导致信用债的需求旺盛，又因为虽然降息预期降温，但是银行间的回购利率持续下行，给短端利率较强的支撑。组合在报告期内增加信用债的配置比例，赚取票息和信用利差压缩的收益。

回顾开年以来的国内宏观经济走势，春节错位效应对前期数据有所扰动，春节后开复工数据并不亮眼，但一线城市的房地产销售情况维持了较好景气程度，3月以来的PMI等数据也有所修复，从当前数据看，一季度GDP增速有望向全年目标靠拢。政策端，市场预期并不高，事实上也并未看到较强刺激政策在一季度落地。一季度市场的关注重点落在了海外因素上，突然爆发的美以伊冲突对全球通胀、利率政策、流动性预期等形成了剧烈冲击，目前仍旧难以对这场冲突的终局进行充分定价，资本市场的波动性维持高位，而各资产价格的高度正相关性进一步加大了投研难度。一季度债券收益率冲高回落之后，在历史低位震荡。具体操作上，组合久期仍旧维持在较低水平，一季度后期小幅拉长久期，转债部分继续积极把握结构性机会，转债仓位较上一报告期有所下降。权益市场方面，2026年一季度A股宽基指数整体呈现冲高回落、极致分化的节奏，主要宽基指数季线收跌。风格层面，中证500、红利指数相对强势（中证500涨2.03%、红利指数涨6.68%），体现中小盘加高股息的防御属性，成长与权重同步承压。一季度，组合在权益配置上相对基准低配，行业配置上重点配置医药、有色、电子和化工，整体思路是均衡配置各个方向有短中期机会的细分行业龙头。同时对于具体的个股进行适当的止盈止损，控制整个组合的净值回撤。

2026年一季度，国内经济展现出超预期的韧性，出口增速依然很快，再次印证了我国制造业的实力，此外，房地产成交的数据也出现了好转。人民币也延续了升值的走势，但随着海外不确定性的上升，升值的趋势开始趋缓。中东局势的变化无疑是一季度最重要的事件，我们看到油价的暴涨及风险资产的大跌，冲突的爆发使得海外经济的复苏异常脆弱。股票市场方面，2026年第一季度A股主要指数表现分化。上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，创业板指下跌0.57%。基金操作回顾：2026年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。我们在3月份逐步降低仓位，减仓了TMT板块、小金属。看好冲突爆发后全球能源转型加速的趋势，增配了能源装备如发电设备、电网设备等。

2026年一季度，美伊冲突的爆发为全球经济增长蒙上一层阴影，原油和天然气价格陡升，部分化工品如丙酮等出现供应紧张。冲突持续的时间目前来看较短，对长期通胀的担忧逐步抬升，美联储降息节奏放缓，全球资本市场虽有所调整，但还未充分反映冲突长期化或者中东格局和秩序更迭的影响，波动率随着时间的推移逐步的放大。国内经济保持良好的平稳增长势头，充足的原油储备给国内的供应链较高的安全冗余，叠加煤化工、新能源的大力发展，能源的自主可控使得我国在全球不确定性的背景下依然保持相对稳定的发展环境。权益市场在一季度冲高回落，结构特征依然明显。各类金属价格持续上涨和智能体Openclaw的火爆，有色、化工等周期涨价品种和AI产业链受到追捧，燃气轮机、算电协同、CPO、存储等细分板块表现亮眼，而美伊冲突发生后，对于全球性需求和通胀的担忧，使得这些板块出现了明显的回落，市场转向了传统石油煤炭的能源交易。消费、非银金融等大盘蓝筹表现持续较弱。报告期内我们增加了对机械行业的配置，减仓了公用事业。债券投资方面，资产荒的问题仍然存在，导致信用债的需求旺盛，又因为虽然降息预期降温，但是银行间的回购利率持续下行，给短端利率较强的支撑。组合在报告期内增加信用债的配置比例，赚取票息和信用利差压缩的收益。

报告期内国内宏观经济平稳运行，人民币汇率维持稳中有升态势，出口继续保持较快增长。一线城市二手房成交活跃，但是仍然存在以价换量的情况。由于油价的快速上涨，PPI年内转正的时间点提前。回顾一季度的资本市场，股票市场由于地缘风险问题波动加大，万得全A下跌1.15%、恒生指数下跌3.29%，板块分化较大。报告期内，股票投资方面，我们主要配置盈利能力高、估值合理或相对低估以及股价未大幅上涨的标的上。但一季度市场步入明显的结构性行情，少数强势热门股呈现强者恒强，在这种行情结构中模型较难获得超额收益。行业方面，我们在食品饮料上配置的比重最高，其次是医药和机械制造。债券投资方面，资产荒的问题仍然存在，导致信用债的需求旺盛，又因为虽然降息预期降温，但是银行间的回购利率持续下行，为短端利率提供较强支撑。组合在报告期内增加信用债的配置比例，赚取票息和信用利差压缩的收益。

报告期内国内宏观经济平稳运行，出口继续保持较快增长。春节期间消费有所反弹，新型消费有不少亮点。投资维持一定强度，房地产投资仍录得两位数下滑。价格指数有所反弹，由于中东战争影响，油价持续攀升，PPI环比涨幅有所加快。股票市场有所调整，基础化工等行业表现较好，消费、非银等跌幅居前。债券市场波动不大，十年期国债收益率在1.8%附近震荡。关于本基金的运作，报告期内本组合在贵金属行业股票大幅冲高后进行了清仓操作，守住有色金属行业大量盈利同时止盈了部分非银金融行业、石油石化行业持仓。报告期内组合仓位明显降低，持仓结构逐渐向银行等红利类资产转换，进一步保护好前期收益的同时降低组合波动率。债券部分持仓以银行永续债和国债为主，在收益率回升后逐渐增加了一定久期。组合复权累计净值在报告期内创造历史新高。

报告期内国内宏观经济平稳运行，人民币维持稳中有升，出口继续保持较快增长。房地产一线城市二手房成交活跃，但是仍然存在以价换量的情况。由于油价的快速上涨，PPI年内转正的时间点提前。回顾一季度的资本市场，股票市场由于地缘风险问题波动加大，万得全A下跌1.15%、恒生指数下跌3.29%，板块分化较大。报告期内，股票投资方面，我们维持80%红利优选加20%质量优选的搭配结构，主要考虑到红利在本轮上涨中滞涨较多，同时消费板块始终未出现反弹。但一季度市场步入明显的结构性行情，少数强势热门股呈现强者恒强，在这种行情结构中模型较难获得超额收益。债券投资方面，资产荒的问题仍然存在，导致信用债的需求旺盛，又因为虽然降息预期降温，但是银行间的回购利率持续下行，给短端利率较强的支撑。组合在报告期内增加信用债的配置比例，赚取票息和信用利差压缩的收益。

报告期内国内宏观经济平稳运行，出口继续保持较快增长。春节期间消费有所反弹，新型消费有不少亮点。投资维持一定强度，房地产投资仍录得两位数下滑。价格指数略有反弹，由于中东战争影响，油价持续攀升，PPI环比涨幅有所加快。报告期内沪深300指数小幅下跌，基础化工等行业表现较好，消费、非银等跌幅居前。债券市场波动不大，十年期国债收益率在1.8%附近震荡。关于本基金的运作，报告期内本组合在贵金属行业股票大幅冲高后进行了清仓操作，守住有色金属行业大量盈利。止盈了部分非银金融行业、石油石化行业持仓。报告期内组合仓位明显降低，持仓结构逐渐向银行等红利类资产转换，进一步保护好前期收益的同时降低组合波动率。组合复权累计净值在报告期内创造历史新高。

报告期内国内宏观经济平稳运行，人民币维持稳中有升，出口继续保持较快增长。房地产一线城市二手房成交活跃，但是仍然存在以价换量的情况。由于油价的快速上涨，PPI年内转正的时间点提前。回顾一季度的资本市场，股票市场由于地缘风险问题波动加大，万得全A下跌1.15%、恒生指数下跌3.29%，板块分化较大。报告期内，由于对于PPI的预期整体偏乐观，组合侧重于配置了以化工、有色为代表的顺周期板块。同时注重挖掘由于情绪错杀的消费标的。债券投资方面，资产荒的问题仍然存在，导致信用债的需求旺盛，又因为虽然降息预期降温，但是银行间的回购利率持续下行，给短端利率较强的支撑。组合在报告期内增加信用债的配置比例，赚取票息和信用利差压缩的收益。

宏观经济回顾：2026年一季度，经济增速表现较好，名义GDP增速有所回升。投资方面，2月固定资产投资完成额累计同比增长1.8%，投资端数据环比有所增长，其中地产投资增速依然低迷，2月房地产开发投资累计同比下降11.1%，地产二手房成交量有所回升，关注地产小阳春的持续情况；2月基建投资增速累计同比增长11.4%，增速表现较好，部分与春节错位因素有关，关注后续地方政府主导的基建投资增量情况；2月制造业投资累计同比增长3.1%，生产性投资环比有所增加。消费方面，2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，消费数据同样有所回暖。对外贸易方面，2月出口金额累计同比增长21.8%，表现较为突出，出口韧性较强，对中国经济形成支撑。生产方面，3月制造业PMI指数为50.4%，重新回升至荣枯线以上，3月的生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，需求端回升快于生产。股票市场回顾：2026年一季度市场整体呈现冲高回落、先扬后抑的走势。其中万得全A季度跌幅1.15%，上证指数季度跌幅1.94%；沪深300季度跌幅3.89%；创业板指季度跌幅0.57%。市场风格分化显著，分板块看，一季度煤炭、石油石化、电力和建材板块涨幅居前，综合金融、非银行金融、消费者服务和商贸零售板块跌幅居前。风格上，成长板块表现强于价值板块，小盘股表现强于大盘股。整体而言，一季度A股从年初的情绪驱动快速上涨，逐步转向政策与外部流动性主导的风险释放，风格呈现大盘弱、中小盘强、低估值防御板块相对抗跌的特征，市场在快速冲高后完成阶段性风险出清。港股方面，2026年一季度震荡走弱，恒生指数一季度累计下跌3.29%，恒生科技指数累计下跌15.70%，整体呈现先扬后抑走势。1月受内地经济回暖与南向资金流入带动，港股阶段性走强；2月市场交投趋淡，指数进入高位震荡，资金分歧有所加大；3月在美联储维持高利率、全球避险情绪升温等因素影响下，港股明显回调，科技板块领跌。一季度行业分化显著，能源、工业板块相对抗跌，科技及消费成长板块调整幅度较大，南向资金持续净流入，对市场形成一定支撑。可转债市场回顾：2026年一季度转债市场与股票市场同步下跌。截至3月31日，一季度中证转债下跌1.14%，同期万得全A下跌1.15%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，转债表现不及股票。市场整体呈现“倒V型”走势。第一阶段为1-2月，在经济基本面弱修复，全球流动性宽松背景下市场震荡上行；第二阶段为2月末至今，受美伊冲突影响，油价快速上行，美联储降息进程受阻，市场风偏快速下行，市场明显回调。分板块看，一季度煤炭、石油石化、电力和建材板块涨幅居前；综合金融、非银行金融、消费者服务和商贸零售板块跌幅居前。风格上，成长板块表现强于价值板块，小盘股表现强于大盘股。基金操作回顾：回顾2026年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。作为一只进取型债券基金，在基金合同约定的范围内，本基金的大部分资金将会在股票、可转债、信用债、利率债中灵活决定配置比率。转债投资方面，本基金在1月末，转债资产在市场高位时兑现了收益，大幅降低了仓位，仅保留了一些低估的化工、内需相关的品种。但是在战争爆发之后，随着市场风险偏好的下降，转债溢价率的大幅度压缩，又选择增持了一定的仓位。转债资产的市场表现受美伊冲突的影响而较难预测，无法根据前期表现进行线性外推。股票投资方面，在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。对一些受国产大飞机、燃气轮机多重利好催化出现较大涨幅的公司进行了兑现，增持了一些估值低，成长空间大，能够在全球供应链中维持稳定生产的企业，主要集中在化工行业。并逐步开始增持一些尚处于左侧，但是竞争格局清晰、估值较低的版块，例如医疗器械等行业。 信用、利率债投资方面，一季度市场流动性维持宽松状态，机构行为尤其配置盘行为表现显著好于市场预期，中短期利率债与信用债逐步下行，信用利差压缩，曲线呈现陡峭化特征。长端出于通胀读数上行、潜在的供给压力，交易盘偏谨慎，整体表现不及短端。组合操作上，少量增持2-5Y利率债与信用债，在保持组合债券仓位灵活性的同时争取资金宽松下的资本利得。