刘禹含 - 基金投资策略和运作

报告期内，从海外情况来看，地缘冲突带动原油价格上涨，通胀压力升温，促使主要发达经济体货币政策由降息预期转为加息预期，资产价格对全球流动性收敛预期做出反应；国内方面，经济K型分化加剧，传统经济走弱、私人部门持续去杠杆，资金面呈现“自发式”宽松格局，资金价格中枢下移。但中东冲突推升输入性通胀，叠加全球AI资本开支扩张带动PPI回暖，央行适度回收流动性、优化政策工具，流动性管理更趋精细化，资金价格向政策利率靠拢，为完善短端利率调控机制，央行推出隔夜OMO政策工具，也将临时隔夜正回购利率走廊区间从7D逆回购利率【-20bp，+50bp】收窄为【-25bp，+25bp】。资产价格表现方面，债市呈现利差压缩行情，收益表现为中长信用债>政金债>国债，超长端受供给扰动与通胀预期影响仅存阶段性机会。报告期内，组合资产配置以中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整久期和杠杆水平。

报告期内，从海外情况来看，地缘冲突带动原油价格上涨，通胀压力升温，促使主要发达经济体货币政策由降息预期转为加息预期，资产价格对全球流动性收敛预期做出反应；国内方面，经济K型分化加剧，传统经济走弱、私人部门持续去杠杆，资金面呈现“自发式”宽松格局，资金价格中枢下移。但中东冲突推升输入性通胀，叠加全球AI资本开支扩张带动PPI回暖，央行适度回收流动性、优化政策工具，流动性管理更趋精细化，资金价格向政策利率靠拢，为完善短端利率调控机制，央行推出隔夜OMO政策工具，也将临时隔夜正回购利率走廊区间从7D逆回购利率【-20bp，+50bp】收窄为【-25bp，+25bp】。资产价格表现方面，债市呈现利差压缩行情，收益表现为中长信用债>政金债>国债，超长端受供给扰动与通胀预期影响仅存阶段性机会。报告期内，组合资产配置以中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整久期和杠杆水平。

报告期内，从海外情况来看，地缘冲突带动原油价格上涨，通胀压力升温，促使主要发达经济体货币政策由降息预期转为加息预期，资产价格对全球流动性收敛预期做出反应；国内方面，经济K型分化加剧，传统经济走弱、私人部门持续去杠杆，资金面呈现“自发式”宽松格局，资金价格中枢下移。但中东冲突推升输入性通胀，叠加全球AI资本开支扩张带动PPI回暖，央行适度回收流动性、优化政策工具，流动性管理更趋精细化，资金价格向政策利率靠拢，为完善短端利率调控机制，央行推出隔夜OMO政策工具，也将临时隔夜正回购利率走廊区间从7D逆回购利率【-20bp，+50bp】收窄为【-25bp，+25bp】。资产价格表现方面，债市呈现利差压缩行情，收益表现为中长信用债>政金债>国债，超长端受供给扰动与通胀预期影响仅存阶段性机会。报告期内，组合资产配置以中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整久期和杠杆水平。

报告期内，从海外情况来看，地缘冲突带动原油价格上涨，通胀压力升温，促使主要发达经济体货币政策由降息预期转为加息预期，资产价格对全球流动性收敛预期做出反应；国内方面，经济K型分化加剧，传统经济走弱、私人部门持续去杠杆，资金面呈现“自发式”宽松格局，资金价格中枢下移。但中东冲突推升输入性通胀，叠加全球AI资本开支扩张带动PPI回暖，央行适度回收流动性、优化政策工具，流动性管理更趋精细化，资金价格向政策利率靠拢，为完善短端利率调控机制，央行推出隔夜OMO政策工具，也将临时隔夜正回购利率走廊区间从7D逆回购利率【-20bp，+50bp】收窄为【-25bp，+25bp】。资产价格表现方面，债市呈现利差压缩行情，收益表现为中长信用债>政金债>国债，超长端受供给扰动与通胀预期影响仅存阶段性机会。报告期内，组合资产配置以中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整久期和杠杆水平。

2026年第二季度，中国经济面对地缘局势复杂动荡的不稳定因素，且国内供强需弱矛盾仍较突出，但在进出口贸易强力支持下国民经济延续总体平稳的发展态势，生产供给平稳增长，物价缓慢回升。经济景气度有所回升，制造业PMI指数在4月、5月、6月分别为50.3%、50%和50.3%，整体处于温和扩张区间。外贸保持量增质升的发展态势，为经济增长提供了有力支撑，进口、出口均实现快速增长，5月份货物进出口总额4.45万亿元，连续3个月超过4万亿元，1-5月同比增长18.3%；以美元计前5月出口增长15.5%，进口增长24.5%。1-5月份，规模以上工业增加值、服务业生产指数同比分别增长5.4%、4.8%，均保持了较快增长。物价摆脱通缩螺旋，在国际国内因素的共同作用下，今年工业品价格延续了去年下半年以来逐步回升的态势，1-5月份，PPI同比上涨1.0%，其中5月份上涨3.9%，环比连续8个月保持上涨的态势。消费物价延续了去年四季度以来温和回升的态势，5月份CPI同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上的温和上涨区间。2026年第二季度，国内债券市场整体呈现震荡偏强、多空交替博弈的运行特征，行情阶段性分化特征显著。4月流动性极度宽松，机构集中拉久期，超长端强势下行，30Y-10Y期限利差显著收窄，1年期国债下探至1.13%，10年期国债向下突破1.75%，30年期国债逼近2.20%。进入5月初，50年期特别国债首发带来短暂扰动，但市场迅速消化，牛平格局延续。6月在央行流动性管理框架完善与资金预期修正中，多头情绪再度集中释放，10年期国债一度逼近1.70%。季末阶段，央行流动性投放节奏边际收敛，叠加下半年政府债增量供给预期提前发酵，市场交易拥挤度上升，债市单边上行行情终结，整体转入窄幅震荡格局。本报告期内，本基金坚守稳健投资主线，注重运用票息策略与杠杆策略，辅以适度波段操作增厚组合收益，力争为投资者实现稳健的投资回报。久期管理上，结合市场多空变化灵活调整组合久期，在利率承压阶段收缩久期控制回撤，利率下行区间适度拉长久期捕捉行情收益，季末震荡阶段回归中性久期，平滑组合波动。杠杆与流动性管理方面，根据资金面松紧动态微调杠杆，合理增厚收益，同时留存充足高流动性资产，平稳应对日常申赎波动。

报告期内，从海外情况来看，地缘冲突带动原油价格上涨，通胀压力升温，促使主要发达经济体货币政策由降息预期转为加息预期，资产价格对全球流动性收敛预期做出反应；国内方面，经济K型分化加剧，传统经济走弱、私人部门持续去杠杆，资金面呈现“自发式”宽松格局，资金价格中枢下移。但中东冲突推升输入性通胀，叠加全球AI资本开支扩张带动PPI回暖，央行适度回收流动性、优化政策工具，流动性管理更趋精细化，资金价格向政策利率靠拢，为完善短端利率调控机制，央行推出隔夜OMO政策工具，也将临时隔夜正回购利率走廊区间从7D逆回购利率【-20bp，+50bp】收窄为【-25bp，+25bp】。资产价格表现方面，债市呈现利差压缩行情，收益表现为中长信用债>政金债>国债，超长端受供给扰动与通胀预期影响仅存阶段性机会。报告期内，组合资产配置以中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整久期和杠杆水平。

报告期内，从海外情况来看，地缘冲突带动原油价格上涨，通胀压力升温，促使主要发达经济体货币政策由降息预期转为加息预期，资产价格对全球流动性收敛预期做出反应；国内方面，经济K型分化加剧，传统经济走弱、私人部门持续去杠杆，资金面呈现“自发式”宽松格局，资金价格中枢下移。但中东冲突推升输入性通胀，叠加全球AI资本开支扩张带动PPI回暖，央行适度回收流动性、优化政策工具，流动性管理更趋精细化，资金价格向政策利率靠拢，为完善短端利率调控机制，央行推出隔夜OMO政策工具，也将临时隔夜正回购利率走廊区间从7D逆回购利率【-20bp，+50bp】收窄为【-25bp，+25bp】。资产价格表现方面，债市呈现利差压缩行情，收益表现为中长信用债>政金债>国债，超长端受供给扰动与通胀预期影响仅存阶段性机会。报告期内，组合资产配置以中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整久期和杠杆水平。

报告期内，外围方面，地缘冲突带动原油价格上涨，通胀压力升温，促使主要发达经济体货币政策由降息预期转为加息预期，资产价格对全球流动性收敛预期做出反应；国内方面，经济K型分化加剧，传统经济走弱、私人部门持续去杠杆，资金面呈现“自发式”宽松格局，资金价格中枢下移。但中东冲突推升输入性通胀，叠加全球AI资本开支扩张带动PPI回暖，央行适度回收流动性、优化政策工具，流动性管理更趋精细化，资金价格向政策利率靠拢。资产价格表现方面，债市呈现利差压缩行情，收益表现为中长信用债>政金债>国债，超长端受供给扰动与通胀预期影响仅存阶段性机会。可转债高位震荡，中证转债指数单季上涨，但结构分化明显：中高等级低价转债下跌，低评级中小盘转债涨幅明显；AI科技等景气高的相关领域，传统行业转债整体以下跌为主。股市呈现显著的“科技强、周期弱”结构性分化特征，市场资金风险偏好显著回升，高度聚焦于业绩确定性强且产业趋势向上的科技成长赛道，而对传统顺周期板块保持谨慎。报告期内，组合以中短端信用为底仓，并保持低杠杆操作，保持组合的流动性，随后根据债券市场的走势，在有效控制回撤的前提下，通过利率债的逆向交易增厚组合收益。

本季度海外核心变量集中在地缘与货币政策：美伊地缘对峙推升国际油价，通胀反弹约束海外宽松空间，发达经济体降息预期全面逆转，全球流动性收缩预期主导海外资产定价。国内经济呈现显著 K 型分化，传统产业复苏偏弱、居民企业持续去杠杆，季初资金面自发宽松，资金利率中枢持续下行。后续受地缘推升输入通胀、海外 AI 扩产拉动工业品价格回暖双重因素影响，央行适度回笼流动性、优化政策工具操作，流动性调控更趋精准，资金利率回归政策中枢。债市整体以利差压缩为主，中长期信用债表现优于利率债，超长端受制于供给与通胀预期窄幅震荡；存款自律 2.0 落地压低活期存款定价，进而带动全期限同业存单利率震荡下行。报告期内，组合以短久期中高等级信用债策略为主，充分利用久期策略、杠杆策略，结合经济周期、政策导向、通胀水平等因素调整持仓结构，阶段性通过波段交易增厚收益。

报告期内，从海外情况来看，地缘冲突带动原油价格上涨，通胀压力升温，促使主要发达经济体货币政策由降息预期转为加息预期，资产价格对全球流动性收敛预期做出反应；国内方面，经济K型分化加剧，传统经济走弱、私人部门持续去杠杆，资金面呈现“自发式”宽松格局，资金价格中枢下移。但中东冲突推升输入性通胀，叠加全球AI资本开支扩张带动PPI回暖，央行适度回收流动性、优化政策工具，流动性管理更趋精细化，资金价格向政策利率靠拢，为完善短端利率调控机制，央行推出隔夜OMO政策工具，也将临时隔夜正回购利率走廊区间从7D逆回购利率【-20bp，+50bp】收窄为【-25bp，+25bp】。资产价格表现方面，债市呈现利差压缩行情，收益表现为中长信用债>政金债>国债，超长端受供给扰动与通胀预期影响仅存阶段性机会。报告期内，组合资产配置以中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整久期和杠杆水平。

报告期内，外围方面，地缘冲突升级，原油价格快速上涨，“滞胀”担忧升温，大类资产价格波动加大。国内方面，出口强劲带动国内生产走强，投资和消费均有不同程度的改善，物价水平也呈现低位修复特征，但私人部门融资需求整体表现仍偏弱。央行通过公开市场操作、买断式回购、MLF以及国债买卖等多种方式投放流动性，调降结构性工具利率，保持流动性合理充裕，促进社融综合融资成本低位运行。银行定期存款到期后成本重置带来银行负债成本下降，配置需求释放，叠加资金价格中枢下移，中短端收益率整体下行超过10BP，但30Y因担忧供给冲击以及输入性通胀，收益率较去年末上行8BP至2.35%，期限利差进一步走阔。资金面持续保持宽松，信用债票息优势凸显，供需关系持续改善，信用利差普遍收窄5-10BP。报告期内，组合资产配置以中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整久期和杠杆水平。

报告期内，海外地缘冲突升级，带动原油价格大幅上涨引发市场对通胀的担忧。国内方面，一季度出口表现亮眼带动基本面边际改善，工业增加值同比增速上升，社零增速在春节消费需求支撑下温和回升，投资端增速由负转正。物价呈现低位修复态势，社融结构中企业中长贷实现同比多增，但私人部门融资需求仍偏弱。政策层面，央行货币政策维持宽松态势，流动性合理充裕，带动社会融资成本低位运行。利率方面，流动性宽松带动短端利率下行，长端受到通胀预期抬头等因素制约震荡上行，收益率曲线陡峭化，期限利差走阔。报告期内，组合以中高等级信用债策略为主，综合考虑经济周期、通胀水平、货币政策、财政政策等因素动态调整久期杠杆以及持仓结构，阶段性通过交易波动力争增厚收益。