易祺坤 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济仍面临需求不足的主要矛盾。消费补贴的边际效果递减，消费需求整体仍受到居民收入预期的制约，投资需求未有显著提振，地产投资延续负增长，出口具有较强韧性，结构有所优化。中央经济工作会议延续“稳中求进”的总基调，强调政策实施的提质增效，四季度新增专项债规模5000亿元，提前下达2026年地方债限额约3.12万亿元。　　四季度资金面整体较为平稳，债市收益率先下后上。10月市场宽松预期走强，贸易摩擦二次爆发，在央行重启买债的推动下债市整体修复，随后市场对于政策力度的预期有所调整，叠加机构赎回压力，收益率承压上行。12月央行整体呵护流动性，降息预期反复，长端供给担忧上升，收益率先下后上。截至四季度末，一年国债收益率位于1.34%，十年国债收益率位于1.85%。　　股市方面，四季度A股整体上行，10月权益市场呈现结构性强势行情，能源有色等板块领涨。11月经济数据整体偏弱，市场情绪略有降温，指数震荡调整。随后12月景气度有所回升，权益市场呈现跨年翘尾行情，融资余额上升，市场交投活跃。　　报告期内，本基金维持了较为稳健的仓位和久期，配置标的主要为中短久期信用债和利率债，在收益率调整阶段增配长久期利率债，严控产品的信用风险和流动性风险，根据市场情况灵活调整各项大类资产配置比例，保持稳健的投资风格。

1、基金投资策略　　2025年四季度，A股及全球资本市场继续经历由多重“叙事拐点”主导的资金再配置进程。特朗普再度推动贸易保护主义，全球供应链持续重构，日本、欧盟等经济体因对美出口依赖等原因，提升财政扩张应对外需冲击。中国方面，新一轮财政扩张政策和产业升级导向在“反内卷”、刺激新质生产力等主题下持续落地，进一步释放流动性并提振经济信心。A股市场在此背景下整体走出先抑后扬、震荡攀升的区间，宽基指数步入结构性震荡向上，市场风险偏好阶段性回暖，景气成长风格延续超额收益。　　报告期内，我们坚持在GMP-VCT的多因子权益类资产分析框架下从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面以及技术面等多维度全面分析权益市场环境作为股票资产仓位水平的决策依据，进而通过“定量+定性”的中观行业比较，在所配置的行业里进一步选择高阿尔法属性标的作为投资重点。　　2、四季度运作分析　　正如我们在四季度投资运作分析报告中做出的阐述，英大灵活配置基金在前期布局AI基础设施与人形机器人基础上，进一步将人形机器人产业链提升为组合的主要配置方向，聚焦配置人形机器人标杆主机厂的核心Tier1及滚珠丝杠、谐波减速器、灵巧手、传感器等具备量产潜力的关键零部件供应商，随着产业向规模化生产迈进，这些具备先发优势和技术积累的供应商有望率先受益。2026-2027年是行业迈向量产的关键阶段，随着主要厂商推进量产计划，成本下降与应用场景拓展将形成正向循环，推动市场快速扩张。展望2026年一季度，英大灵活配置将延续2025年四季度的配置，并更加聚焦订单与技术更有把握的公司，优先增加已经实现或接近实现批量供货、订单锁定至2026-2027年的头部企业。

2025年四季度，国内经济维持“供给强，需求弱”格局，消费、投资、地产继续下行，但大宗商品上涨的背景下，价格因素有所改善。　　四季度，债券收益率先下后上，曲线先平后陡。10月，中美关税摩擦再起，收益率下台阶，月末央行重启国债买卖，10年国债收益率向下突破1.8%。11月，央行买债规模不及预期，叠加基金销售新规预期反复，月末地缘政治摩擦缓和，曲线熊陡。12月，隔夜资金价格下行，但市场担忧通缩改善、超长债供给，曲线进一步陡峭化。截至四季度末，一年国债收益率位于1.34%，十年国债收益率位于1.85%。　　报告期内，本基金采取无杠杆策略，择机降低久期，同时在市场波动时通过波段操作增厚收益，维持了较好的流动性。

2025 年四季度，国内经济仍面临需求不足的主要矛盾。消费补贴的边际效果递减，消费需求整体仍受到居民收入预期的制约，投资需求未有显著提振，地产投资延续负增长，出口具有较强韧性，结构有所优化。中央经济工作会议延续“稳中求进”的总基调，强调政策实施的提质增效，四季度新增专项债规模5000亿元，提前下达2026年地方债限额约3.12万亿元。　　四季度资金面整体较为平稳，债市收益率先下后上。10月市场宽松预期走强，贸易摩擦二次爆发，在央行重启买债的推动下债市整体修复，随后市场对于政策力度的预期有所调整，叠加机构赎回压力，收益率承压上行。12月央行整体呵护流动性，降息预期反复，长端供给担忧上升，收益率先下后上。截至四季度末，一年国债收益率位于1.34%，十年国债收益率位于1.85%。　　股市方面，四季度A股整体上行，10月权益市场呈现结构性强势行情，能源有色等板块领涨。11月经济数据整体偏弱，市场情绪略有降温，指数震荡调整。随后12月景气度有所回升，权益市场呈现跨年翘尾行情，融资余额上升，市场交投活跃。　　报告期内，本基金维持了较为稳健的仓位和久期，配置标的主要为中短久期信用债和利率债，在收益率调整阶段增配长久期利率债，严控产品的信用风险和流动性风险，根据市场情况灵活调整各项大类资产配置比例，保持稳健的投资风格。

2025年四季度债券收益率呈现“先下后上再震荡”格局。国庆节后，受风险偏好下降的影响，超长端利率得以修复，曲线显著走平。10月底央行恢复国债买卖操作，各期限收益率明显下行，中短端品种表现较好，10年国债收益率下行到1.8%附近。11月债市转为窄幅震荡，三季度货币政策执行报告淡化降息预期，11月LPR报价维持不变，10年国债收益率震荡上行至1.84%附近。12月央行公告11月购债规模为500亿元，《金融时报》发文重提“收短放长”，债市情绪回落。随着重要会议相继落地，年末机构行为扰动放大，配置盘承接力量有限，超长端收益率反弹上行，10年国债收益率在高位震荡。　　四季度，本基金产品以做多波动率作为主要策略目标，持续优化持仓结构，选择持有期收益最优的期限作为底仓配置。同时，根据市场交易逻辑，选择关键期限活跃券进行波段操作，用以增厚收益。具体操作方面，在利率债处于箱体震荡的过程中，在上移时，会在箱体上沿的位置进行左侧买入，而当利率行至区间下沿附近，则适时进行止盈操作，让组合回归到杠杆和仓位的中性水平。

2025年四季度，国内经济仍面临需求不足的主要矛盾。消费补贴的边际效果递减，消费需求整体仍受到居民收入预期的制约，投资需求未有显著提振，地产投资延续负增长，出口具有较强韧性，结构有所优化。中央经济工作会议延续“稳中求进”的总基调，强调政策实施的提质增效，四季度新增专项债规模5000亿元，提前下达2026年地方债限额约3.12万亿元。　　四季度资金面整体较为平稳，债市收益率先下后上。10月市场宽松预期走强，贸易摩擦二次爆发，在央行重启买债的推动下债市整体修复，随后市场对于政策力度的预期有所调整，叠加机构赎回压力，收益率承压上行。12月央行整体呵护流动性，降息预期反复，长端供给担忧上升，收益率先下后上。　　报告期内，本基金维持了较为稳健的仓位和久期，配置标的主要为中短久期信用债和利率债，在收益率调整阶段增配长久期利率债，严控产品的信用风险和流动性风险，根据市场情况灵活调整各项大类资产配置比例，保持稳健的投资风格。

2025年四季度债券收益率呈现“先下后上再震荡”格局。国庆节后，受风险偏好下降的影响，超长端利率得以修复，曲线显著走平。10月底央行恢复国债买卖操作，各期限收益率明显下行，中短端品种表现较好，10年国债收益率下行到1.8%附近。11月债市转为窄幅震荡，三季度货币政策执行报告淡化降息预期，11月LPR报价维持不变，10年国债收益率震荡上行至1.84%附近。12月央行公告11月购债规模为500亿元，《金融时报》发文重提“收短放长”，债市情绪回落。随着重要会议相继落地，年末机构行为扰动放大，配置盘承接力量有限，超长端收益率反弹上行，10年国债收益率在高位震荡。　　英大安鑫66个月定期开放债券采用摊余成本法估值，净值表现稳定。目前持仓全部为利率债，整体信用风险极低，组合杠杆维持在130%以内。

2025年四季度，国内经济仍面临需求不足的主要矛盾。消费补贴的边际效果递减，消费需求整体仍受到居民收入预期的制约，投资需求未有显著提振，地产投资延续负增长，出口具有较强韧性，结构有所优化。中央经济工作会议延续“稳中求进”的总基调，强调政策实施的提质增效，四季度新增专项债规模5000亿元，提前下达2026年地方债限额约3.12万亿元。　　四季度资金面整体较为平稳，债市收益率先下后上。10月市场宽松预期走强，贸易摩擦二次爆发，在央行重启买债的推动下债市整体修复，随后市场对于政策力度的预期有所调整，叠加机构赎回压力，收益率承压上行。12月央行整体呵护流动性，降息预期反复，长端供给担忧上升，收益率先下后上。截至四季度末，一年国债收益率位于1.34%，十年国债收益率位于1.85%。　　报告期内，本基金灵活调整了仓位和久期，配置标的主要为中短久期商业银行金融债和利率债，在收益率调整阶段增配长久期利率债，严控产品的信用风险和流动性风险，保持稳健的投资风格。

2025年四季度债券收益率呈现“先下后上再震荡”格局。国庆节后，受风险偏好下降的影响，超长端利率得以修复，曲线显著走平。10月底央行恢复国债买卖操作，各期限收益率明显下行，中短端品种表现较好，10年国债收益率下行到1.8%附近。11月债市转为窄幅震荡，三季度货币政策执行报告淡化降息预期，11月LPR报价维持不变，10年国债收益率震荡上行至1.84%附近。12月央行公告11月购债规模为500亿元，《金融时报》发文重提“收短放长”，债市情绪回落。随着重要会议相继落地，年末机构行为扰动放大，配置盘承接力量有限，超长端收益率反弹上行，10年国债收益率在高位震荡。　　英大安惠纯债继续以获取稳健票息和骑乘作为主要策略目标，采取滚动配置以平衡持仓结构，选择持有期收益最优的期限作为底仓配置。同时，根据市场交易逻辑，选择关键期限利率债活跃券进行波段操作，用以增厚收益。

三季度债市在反内卷、恢复征收增值税、公募基金费率新规的三重影响下持续调整。7月初，中央财经委第六次会议重申反内卷重要性，商品、权益类资产明显上涨，跷跷板效应下债市受到压制，10年国债收益率上行至1.74%附近。7月底财政部宣布8月8日后新发行的国债、地方债、金融债的利息收入恢复征收增值税。8月中下旬“看股做债”态势加剧，上证指数强势上涨，10年国债调整至1.83%。9月初证监会对公募基金销售费用新规征求意见，引发债市悲观情绪，10年国债收益率继续上移。9月下旬，央行投放6000亿买断式逆回购以呵护流动性，叠加美联储降息，市场对于重启国债买卖等宽货币政策预期增强，权益进一步冲高受阻，10年国债活跃券在1.80%附近震荡。　　英大安鑫66个月定期开放债券采用摊余成本法估值，净值表现稳定。目前持仓全部为利率债，整体信用风险极低，组合杠杆维持在130%以内。

2025年三季度，反内卷背景下国内生产有所回落，但需求依然不足。消费补贴边际效果递减，基建投资乏力，地产投资持续同比下行，基本面整体小幅边际下行。　　三季度，债券市场在反内卷、风险偏好改善、公募基金费率新规等各项利空压制下出现调整，收益率明显上行。7月初，中央财经委会议重申反内卷重要性，叠加雅江水电站项目落地，商品、权益等风险资产明显上涨，债市受到压制。8月，美元流动性充裕进一步推动股市上涨，“看股做债”态势加剧。9月，公募基金销售费用新规征求意见稿再度引发债市悲观情绪，10年国债收益率最高上行至1.83%。资金面方面，三季度央行呵护态度较为明显，短端收益率较为平稳，曲线整体陡峭化。　　报告期内，本基金采取无杠杆策略，择机降低久期，同时在市场波动时通过波段操作增厚收益，维持了较好的流动性。

2025年三季度债市在反内卷、恢复征收增值税、公募基金费率新规的三重影响下持续调整。7月初，中央财经委第六次会议重申反内卷重要性，商品、权益类资产明显上涨，跷跷板效应下债市受到压制，10年国债收益率上行至1.74%附近。7月底财政部宣布8月8日后新发行的国债、地方债、金融债的利息收入恢复征收增值税。8月中下旬“看股做债”态势加剧，上证指数强势上涨，10年国债调整至1.83%。9月初证监会对公募基金销售费用新规征求意见，引发债市悲观情绪，10年国债收益率继续上移。9月下旬，央行投放6000亿买断式逆回购以呵护流动性，叠加美联储降息，市场对于重启国债买卖等宽货币政策预期增强，权益进一步冲高受阻，10年国债活跃券在1.80%附近震荡。　　三季度，本基金产品以做多波动率作为主要策略目标，持续优化持仓结构，选择持有期收益最优的期限作为底仓配置。同时，根据市场交易逻辑，选择10Y及30Y利率债活跃券进行波段操作，用以增厚收益。具体操作方面，在利率债处于箱体震荡的过程中，在上移时，会在箱体上沿的位置进行左侧买入，而当利率行至区间下沿附近，则适时进行止盈操作，让组合回归到杠杆和仓位的中性水平。