苏燕青 - 基金投资策略和运作

2026年一季度中证消费电子指数下跌8.68%，仓位维持在94.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。报告期内市场总体呈现先扬后抑，年初在政策预期升温、流动性宽松及汇率升值等因素带动下，市场整体震荡走高，之后海外局势出现大幅变动，在高油价持续、海外降息预期回落等因素的影响下，市场风险偏好回落，主要宽基指数普遍回调，行业主题轮动加速、走势分化明显，申万一级行业指数中煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工等行业领涨，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产、家用电器等行业走势相对较弱。

2026年一季度，A股整体上较为弱势，不同板块和市值风格上差异较大，其中万得全A下跌了1.15%，沪深300指数下跌了3.89%，中证500指数上涨2.03%，中证1000指数微涨了0.32%，中证2000指数上涨了1.22%。风格属性上，小微盘涨幅相对大盘占优势，价值整体上相对占优。30个中信一级行业中，共有10个行业在2026年一季度获得正收益。涨幅前三的行业为煤炭、石油石化、电力及公用事业，涨幅分别为17.56%、12.16%、8.00%。而金融板块、消费者服务、商贸零售表现欠佳。本基金在报告期内收益率为-11.85%。关于本基金的运作，仓位维持在99.5%左右的水平，基本上完成了对基准的跟踪。

报告期内，从政策层面看，财政政策与货币政策协同发力，国内宏观经济实现良好开局。资本市场方面，流动性持续保持充裕但板块表现分化较为明显。回顾一季度，财政政策较为积极，通过多种工具组合发力，有效拉动投资、提振内需，而货币政策方面，保持适度宽松，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕。市场表现来看，资本市场交易较为活跃，但板块表现分化较为明显。就申万一级行业来看，行业表现涨跌不一。其中，煤炭、石油石化、综合、公用事业行业涨幅居前。而非银金融、商贸零售、美容护理行业表现较为疲软。本基金跟踪的标的指数中证半导体产业指数报告期内上涨1.04%。关于本基金的运作，报告期内仓位相对较高，紧跟指数表现。

报告期内，从政策层面看，财政政策与货币政策协同发力，国内宏观经济实现良好开局。资本市场方面，流动性持续保持充裕但板块表现分化较为明显。回顾一季度，财政政策较为积极，通过多种工具组合发力，有效拉动投资、提振内需，而货币政策方面，保持适度宽松，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕。市场表现来看，资本市场交易较为活跃，但板块表现分化较为明显。就申万一级行业来看，行业表现涨跌不一。其中，煤炭、石油石化、综合、公用事业行业涨幅居前。而非银金融、商贸零售、美容护理行业表现较为疲软。本基金跟踪的标的指数中证科创创业50指数报告期内下跌3.93%。关于本基金的运作，报告期内仓位相对较高，紧跟指数表现。

报告期内，从政策层面看，财政政策与货币政策协同发力，国内宏观经济实现良好开局。资本市场方面，流动性持续保持充裕但板块表现分化较为明显。回顾一季度，财政政策较为积极，通过多种工具组合发力，有效拉动投资、提振内需，而货币政策方面，保持适度宽松，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕。市场表现来看，资本市场交易较为活跃，但板块表现分化较为明显。就申万一级行业来看，行业表现涨跌不一。其中，煤炭、石油石化、综合、公用事业行业涨幅居前。而非银金融、商贸零售、美容护理行业表现较为疲软。本基金跟踪的标的指数中证科创创业50指数报告期内下跌3.93%。关于本基金的运作，报告期内仓位相对较高，紧跟指数表现。

报告期内市场总体呈现先扬后抑，年初在政策预期升温、流动性宽松及汇率升值等因素带动下，市场整体震荡走高，之后海外局势出现大幅变动，在高油价持续、海外降息预期回落等因素影响下，市场风险偏好回落，主要宽基指数普遍回调，行业主题轮动加速、走势分化明显，申万一级行业指数中煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工等行业领涨，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产、家用电器等行业走势相对较弱。上证消费80指数报告期内下跌7.62%。关于本基金的运作，仓位维持在94.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。

2026年一季度TMT50指数下跌2.99%，仓位维持在94.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。报告期内市场总体呈现先扬后抑，年初在政策预期升温、流动性宽松及汇率升值等因素带动下，市场整体震荡走高，之后海外局势出现大幅变动，在高油价持续、海外降息预期回落等因素的影响下，市场风险偏好回落，主要宽基指数普遍回调，行业主题轮动加速、走势分化明显，申万一级行业指数中煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工等行业领涨，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产、家用电器等行业走势相对较弱。

2026年一季度，A股整体上较为弱势，不同板块和市值风格上差异较大，其中万得全A下跌了1.15%，沪深300指数下跌了3.89%，中证500指数上涨2.03%，中证1000指数微涨了0.32%，中证2000指数上涨了1.22%。风格属性上，小微盘涨幅相对大盘占优势，价值整体上相对占优。30个中信一级行业中，共有10个行业在2026年一季度获得正收益。涨幅前三的行业为煤炭、石油石化、电力及公用事业，涨幅分别为17.56%、12.16%、8.00%。而金融板块、消费者服务、商贸零售表现欠佳。关于本基金的运作，仓位维持在94.6%左右的水平，基本上完成了对基准的跟踪。

沪深300模型我们在一季度做了比较全面的调整，但短期市场的波动与我们的投资模型存在一定的错配。核心还是市场依旧围绕强势股票或细分板块持续拉升，这与策略追求多方向均衡兼弹性的配置思路不太吻合。目前市场的高波动并不适合做策略调整，存在追高的风险，我们将坚持现有的配置思路，甚至可能会在全年坚持长期较为有效的投资方式。

报告期内港股呈现出调整态势，前期涨幅明显的港股市场的科技主题指数有明显的调整。其中沪深300指数下跌3.89%，中证500指数上涨2.03%，中证1000指数上涨0.32%。恒生指数下跌3.29%；恒生中国企业指数下跌6.05%；恒生科技指数下跌15.70%。本基金的基准指数港股科技指数报告期内下跌12.03%。关于本基金的运作，仓位维持在99.1%左右的水平，基本上完成了对基准的跟踪。报告期内，本基金份额净值增长率为-13.99%，同期业绩基准增长率为-14.01%。

报告期内市场总体呈现先扬后抑，年初在政策预期升温、流动性宽松及汇率升值等因素带动下，市场整体震荡走高，之后海外局势出现大幅变动，在高油价持续、海外降息预期回落等因素影响下，港股市场明显承压、尤其是科技板块回调幅度较大，行业层面看，能源、工业、房地产、公用事业等行业走势相对较强，通讯服务、信息技术、可选消费等行业走势较弱。中证全球中国互联网指数报告期内下跌19.09%。关于本基金的运作，仓位维持在99.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。报告期内，本基金份额净值增长率为-19.05%，同期业绩基准增长率为-19.09%。

报告期内，A股市场整体呈现“先扬后抑，结构分化极致”的格局。年初在“金融强国”与资本市场制度改革预期驱动下，券商板块一度迎来估值修复窗口。然而，进入二月下旬后，随着市场资金高度聚焦于科技成长主线，以及全球地缘政治不确定性升温引发风险偏好回落，作为市场beta属性代表的券商板块遭遇资金流出，证券公司指数季度下跌15.22%，显著跑输沪深300等主要宽基指数。从基本面看，板块表现与稳健的业绩基础形成反差。尽管2025年上市券商年报普遍呈现营收与净利润的快速增长，但市场对此利好反应钝化。一季度，行业面临结构性压力：经纪业务虽受益于市场日均成交额维持高位，但“佣金反内卷”政策效果有待观察；投行业务受IPO阶段性审核节奏影响，增长放缓；自营投资则在季度后期的市场回调中普遍承压。与此同时，财富管理转型、并购重组主题等长期逻辑虽未改变，但短期内未能成为驱动股价的核心动力。在估值层面，经过一季度的调整，券商板块的市净率已进一步回落至历史低位，安全边际更为突出。展望2026年第二季度，我们认为券商板块在深度调整后，具备估值修复的基础，但其表现或将高度依赖于政策催化与市场风险偏好的共振。积极因素正在积聚：首先，政策环境持续友好。“十五五”规划明确“加快金融强国建设”，资本市场改革方向清晰，基金费率改革、数字人民币应用推广、并购重组制度优化等具体政策的落地，有望直接拓宽券商业务空间并改善盈利预期。其次，估值吸引力凸显。当前板块估值已深度跌破历史均值，与行业整体的资产质量、资本实力和持续盈利能力严重背离，提供了较高的安全边际。一旦市场情绪回暖，板块对增量资金具备较强弹性。最后，业绩基础仍然扎实。资本市场活跃度有望维持，两融业务稳健，财富管理的中长期增长趋势明确，为头部券商提供了业绩稳定性。然而，风险与挑战同样需要关注：一是市场波动风险。券商股作为高beta板块，其表现与A股市场整体行情高度相关。若全球宏观波动或地缘政治风险延续，可能继续压制板块表现。二是政策落地节奏。各项改革政策的推进速度与力度若不及市场预期，可能影响估值修复的高度。三是行业内部业绩分化。在佣金率下行、业务转型压力下，各家券商竞争力差距拉大，自营投资能力的差异也将显著影响个股业绩。在基金运作方面，报告期内，本基金仓位基本维持在94%~94.5%的水平，较好地完成了对跟踪指数的跟踪复制。