张城源 - 基金投资策略和运作

二季度，全球经济在复杂的外部环境下稳步前行。海外方面，面对全球供应链的局部波动，美国经济整体保持了较好的韧性。在人工智能基础设施持续投入的带动下，二季度整体属于温和且稳健的扩张区间。欧洲的复苏过程相对缓慢，受到地缘局势引起的能源价格阶段性波动影响，欧元区和英国在消费和工业生产上受到一定制约，二季度增长动能有所减弱。不过，各国也在积极通过政策调整来稳定市场预期，整体在波折中努力维持经济的平衡。国内方面，经济运行总体平稳，呈现“稳中有进、向新向优”的复苏态势。政策端精准发力，超长期特别国债、设备更新与消费品以旧换新等政策资金加速下达，为结构调整提供了强有力的资金保障。在政策引导下，以人工智能和算力网为代表的新质生产力增势强劲，数字产品制造业投资明显快于整体，同时外需的结构性回暖也有效带动了集成电路、新能源汽车等优势产业的生产。市场方面，人工智能与算力等科技成长板块受产业催化表现亮眼，定增项目启动发行数量、融资规模仍相对平稳。报告期内，本基金保持了中高仓位，继续着力布局定增等主题、质地优良的投资标的。总的来看，在目前市场环境下，定增等主题相关标的仍显现出较好的投资机会，通过优选个股，有望为投资者带来较好的投资机会。

二季度，全球经济在复杂的外部环境下稳步前行。海外方面，面对全球供应链的局部波动，美国经济整体保持了较好的韧性。在人工智能基础设施持续投入的带动下，二季度整体属于温和且稳健的扩张区间。欧洲的复苏过程相对缓慢，受到地缘局势引起的能源价格阶段性波动影响，欧元区和英国在消费和工业生产上受到一定制约，二季度增长动能有所减弱。不过，各国也在积极通过政策调整来稳定市场预期，整体在波折中努力维持经济的平衡。国内方面，经济运行总体平稳，呈现“稳中有进、向新向优”的复苏态势。政策端精准发力，超长期特别国债、设备更新与消费品以旧换新等政策资金加速下达，为结构调整提供了强有力的资金保障。在政策引导下，以人工智能和算力网为代表的新质生产力增势强劲，数字产品制造业投资明显快于整体，同时外需的结构性回暖也有效带动了集成电路、新能源汽车等优势产业的生产。市场方面，人工智能与算力等科技成长板块受产业催化表现亮眼，定增项目启动发行数量、融资规模仍相对平稳。报告期内，本基金保持了中高仓位，继续着力布局定增等主题、质地优良的投资标的。总的来看，在目前市场环境下，定增等主题相关标的仍显现出较好的投资机会，通过优选个股，有望为投资者带来较好的投资机会。

二季度，从全球宏观的角度看，最大的变量源自美伊战事的变化，战争烈度的逐渐趋缓带动了资本市场风险偏好的迅速回升。从行业的维度看，Anthropic ARR的超预期增长破除市场前期的担忧，AI完成了初步的商业闭环，建立了良性循环的基础。同时，推理需求的大幅增长，推动市场进一步上调对上游AI硬件及半导体产业链的盈利预期/估值水平。本基金在二季度基本延续了上一期的投资策略，仅作适度调整，进一步减持了消费电子需求占比高的公司，增持了模拟芯片厂商和部分存、算、模拟综合型半导体设计厂商，以及功率半导体国内头部公司。

二季度，全球经济在复杂的外部环境下稳步前行。海外方面，面对全球供应链的局部波动，美国经济整体保持了较好的韧性。在人工智能基础设施持续投入的带动下，二季度整体属于温和且稳健的扩张区间。欧洲的复苏过程相对缓慢，受到地缘局势引起的能源价格阶段性波动影响，欧元区和英国在消费和工业生产上受到一定制约，二季度增长动能有所减弱。不过，各国也在积极通过政策调整来稳定市场预期，整体在波折中努力维持经济的平衡。国内方面，经济运行总体平稳，呈现“稳中有进、向新向优”的复苏态势。政策端精准发力，超长期特别国债、设备更新与消费品以旧换新等政策资金加速下达，为结构调整提供了强有力的资金保障。在政策引导下，以人工智能和算力网为代表的新质生产力增势强劲，数字产品制造业投资明显快于整体，同时外需的结构性回暖也有效带动了集成电路、新能源汽车等优势产业的生产。市场方面，人工智能与算力等科技成长板块受产业催化表现亮眼，定增项目启动发行数量、融资规模仍相对平稳。报告期内，本基金前期投资的定增项目开始逐步解禁，对于解禁后的项目标的，我们根据具体情况选择退出或继续持有，总的来看，组合行业、公司配置较为均衡。

二季度，全球经济在复杂的外部环境下稳步前行。海外方面，面对全球供应链的局部波动，美国经济整体保持了较好的韧性。在人工智能基础设施持续投入的带动下，二季度整体属于温和且稳健的扩张区间。欧洲的复苏过程相对缓慢，受到地缘局势引起的能源价格阶段性波动影响，欧元区和英国在消费和工业生产上受到一定制约，二季度增长动能有所减弱。不过，各国也在积极通过政策调整来稳定市场预期，整体在波折中努力维持经济的平衡。国内方面，经济运行总体平稳，呈现“稳中有进、向新向优”的复苏态势。政策端精准发力，超长期特别国债、设备更新与消费品以旧换新等政策资金加速下达，为结构调整提供了强有力的资金保障。在政策引导下，以人工智能和算力网为代表的新质生产力增势强劲，数字产品制造业投资明显快于整体，同时外需的结构性回暖也有效带动了集成电路、新能源汽车等优势产业的生产。市场方面，人工智能与算力等科技成长板块受产业催化表现亮眼，定增项目启动发行数量、融资规模仍相对平稳。报告期内，本基金继续关注定增项目投资机会，总的来看，组合行业、公司配置较为均衡。

二季度，市场分化明显，主要宽基指数均录得两位数以上涨幅，但是在30个一级行业中有23个行业出现下跌。这一结构建立在基本面的极致分化之上，从上市公司一季报来看，在全A非金融石油石化盈利实现两位数以上增长的同时，仍有接近三分之一的公司盈利在20%以上的负增长。在市场的分化下，我们力图在控制波动率的前提下尽可能获得更好的收益。报告期内，组合仓位基本稳定，结构上对科技方向的配置有所增加，组合结构仍然呈现为资源、科技、消费、红利的相对均衡配置，以期在较低波动率的前提下逐渐获得稳健收益。

二季度，全球经济在复杂的外部环境下稳步前行。海外方面，面对全球供应链的局部波动，美国经济整体保持了较好的韧性。在人工智能基础设施持续投入的带动下，二季度整体属于温和且稳健的扩张区间。欧洲的复苏过程相对缓慢，受到地缘局势引起的能源价格阶段性波动影响，欧元区和英国在消费和工业生产上受到一定制约，二季度增长动能有所减弱。不过，各国也在积极通过政策调整来稳定市场预期，整体在波折中努力维持经济的平衡。国内方面，经济运行总体平稳，呈现“稳中有进、向新向优”的复苏态势。政策端精准发力，超长期特别国债、设备更新与消费品以旧换新等政策资金加速下达，为结构调整提供了强有力的资金保障。在政策引导下，以人工智能和算力网为代表的新质生产力增势强劲，数字产品制造业投资明显快于整体，同时外需的结构性回暖也有效带动了集成电路、新能源汽车等优势产业的生产。市场方面，人工智能与算力等科技成长板块受产业催化表现亮眼，定增项目启动发行数量、融资规模仍相对平稳。报告期内，本基金前期投资的定增项目开始逐步解禁，对于解禁后的项目标的，我们根据具体情况选择退出或继续持有，总的来看，组合行业、公司配置较为均衡。

二季度，全球经济在复杂的外部环境下稳步前行。海外方面，面对全球供应链的局部波动，美国经济整体保持了较好的韧性。在人工智能基础设施持续投入的带动下，二季度整体属于温和且稳健的扩张区间。欧洲的复苏过程相对缓慢，受到地缘局势引起的能源价格阶段性波动影响，欧元区和英国在消费和工业生产上受到一定制约，二季度增长动能有所减弱。不过，各国也在积极通过政策调整来稳定市场预期，整体在波折中努力维持经济的平衡。国内方面，经济运行总体平稳，呈现“稳中有进、向新向优”的复苏态势。政策端精准发力，超长期特别国债、设备更新与消费品以旧换新等政策资金加速下达，为结构调整提供了强有力的资金保障。在政策引导下，以人工智能和算力网为代表的新质生产力增势强劲，数字产品制造业投资明显快于整体，同时外需的结构性回暖也有效带动了集成电路、新能源汽车等优势产业的生产。市场方面，人工智能与算力等科技成长板块受产业催化表现亮眼，定增项目启动发行数量、融资规模仍相对平稳。报告期内，本基金继续关注定增项目投资机会，总的来看，组合行业、公司配置较为均衡。

一季度，全球经济整体温和复苏但分化明显，海外方面，美国消费与服务业相对稳健，欧元区内需修复缓慢。持续的国际冲突加剧能源与供应链波动，推升通胀不确定性。外部环境不稳叠加内部需求偏弱，经济复苏基础仍显脆弱，整体稳中有压。国内方面，经济稳步向好，新动能支撑强劲。新能源装备、智能设备与电子信息制造生产活跃，产业链配套持续完善。餐饮文旅、线下零售等服务消费回暖明显，大规模设备更新与消费品以旧换新政策效能持续释放。新型基建与绿色产业投资加快落地，外贸优势产品出海顺畅。尽管受国际冲突与外部需求波动影响，经济仍保持回升态势，发展韧性与结构优化成效凸显。市场方面，一季度以震荡为主，板块分化明显。新质生产力、科技成长表现活跃，消费与周期轮动。外部冲突与海外波动带来扰动，但市场整体韧性较强。定增市场方面，项目启动发行数量、融资规模仍相对平稳。报告期内，本基金保持了中高仓位，继续着力布局定增等主题、质地优良的投资标的。总的来看，在目前市场环境下，定增等主题相关标的仍显现出较好的投资机会，通过优选个股，有望为投资者带来较好的投资机会。

一季度，全球经济整体温和复苏但分化明显，海外方面，美国消费与服务业相对稳健，欧元区内需修复缓慢。持续的国际冲突加剧能源与供应链波动，推升通胀不确定性。外部环境不稳叠加内部需求偏弱，经济复苏基础仍显脆弱，整体稳中有压。国内方面，经济稳步向好，新动能支撑强劲。新能源装备、智能设备与电子信息制造生产活跃，产业链配套持续完善。餐饮文旅、线下零售等服务消费回暖明显，大规模设备更新与消费品以旧换新政策效能持续释放。新型基建与绿色产业投资加快落地，外贸优势产品出海顺畅。尽管受国际冲突与外部需求波动影响，经济仍保持回升态势，发展韧性与结构优化成效凸显。市场方面，一季度以震荡为主，板块分化明显。新质生产力、科技成长表现活跃，消费与周期轮动。外部冲突与海外波动带来扰动，但市场整体韧性较强。定增市场方面，项目启动发行数量、融资规模仍相对平稳。报告期内，本基金定增投资布局告一段落，前期投资的定增项目仍主要处于封闭期，对于相关标的我们以持有为主，总的来看，组合行业、公司配置较为均衡。

一季度，全球经济整体温和复苏但分化明显，海外方面，美国消费与服务业相对稳健，欧元区内需修复缓慢。持续的国际冲突加剧能源与供应链波动，推升通胀不确定性。外部环境不稳叠加内部需求偏弱，经济复苏基础仍显脆弱，整体稳中有压。国内方面，经济稳步向好，新动能支撑强劲。新能源装备、智能设备与电子信息制造生产活跃，产业链配套持续完善。餐饮文旅、线下零售等服务消费回暖明显，大规模设备更新与消费品以旧换新政策效能持续释放。新型基建与绿色产业投资加快落地，外贸优势产品出海顺畅。尽管受国际冲突与外部需求波动影响，经济仍保持回升态势，发展韧性与结构优化成效凸显。市场方面，一季度以震荡为主，板块分化明显。新质生产力、科技成长表现活跃，消费与周期轮动。外部冲突与海外波动带来扰动，但市场整体韧性较强。定增市场方面，项目启动发行数量、融资规模仍相对平稳。报告期内，本基金在3月迎来了开放期，在较为平稳地应对了投资者的申购赎回后，产品进入了新的封闭运作期，准备开始定增项目的投资。

2026年以来，市场波动加大，先扬后抑，一季度主要宽基指数收益率小幅下跌。美伊冲突以来，油价上涨带来的通胀上行和全球需求受到拖累的担忧成为市场的核心关注。在局势的不确定性中，我们力图在控制波动率的前提下尽可能获得更好的收益。组合年初超配资源的结构在今年一季度的市场环境中有所受益，随着一季度市场波动加大，组合逐渐降低资源品的超配并降低组合仓位，意在待市场波动率下降之后重新均衡化配置。