李进 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，全球资本市场受地缘冲突、流动性预期及产业轮动多重因素影响，整体呈现震荡分化格局。美国与伊朗地区冲突升级，引发全球风险偏好阶段性收缩，市场避险情绪升温，高波动成长板块普遍承压。在此背景下，本基金严格延续 2025 年年报核心配置思路，坚守科技创新与业绩兑现主线，重点布局创新药、AI 硬件（光通信、PCB为核心），同时关注商业航天优质标的。　　报告期内，创新药板块基本面持续向好，行业景气度进一步验证。一季度中国创新药 BD 交易总额已接近2025年全年的一半，重磅交易密集落地，首付款规模与交易质量同步提升。国内创新药产品进入商业化放量周期，医保对真创新的持续呵护、商保创新药目录协同发力，叠加BD首付款、里程碑付款集中兑现，为相关企业带来显著表观业绩弹性，板块盈利确定性持续增强。本基金继续聚焦管线具备全球竞争力、临床数据扎实、出海确定性高的创新药龙头，同时配置国内商业化落地快、销售体系成熟的优质企业。　　AI 硬件领域维持高景气，光通信成为核心发力方向。全球 AI 算力建设持续提速，800G/1.6T 光模块进入大规模放量周期，数通算力网络升级带动高速光器件、光芯片等环节需求刚性增长，国内厂商在全球供应链中占据主导地位，订单饱满、业绩兑现度高、增长确定性强。本基金重点围绕光通信全产业链布局，紧抓技术迭代与供需紧张带来的投资机遇。商业航天方面，本基金重点关注能兑现业绩的马斯克卫星产业链相关优质标的，分享全球低轨卫星互联网建设红利。

国内方面，　2026　年作为　“十五五”　开局之年，开年前两月经济实现温和开门红，呈现内需弱修复、外需强劲、价格持续修复的格局。外需超预期，进出口增速均近　20%，受益于全球制造业回暖、AI　产业拉动及春节错位因素；内需边际改善，社零与核心　CPI　回升，但消费修复仍处初期。在财政与政策性金融工具发力下，固定资产投资由降转升，制造业、基建投资明显反弹，地产跌幅收窄；工业生产较快增长，PPI　环比上涨、同比跌幅收窄，经济开局总体平稳向好。展望未来，鉴于地缘冲突的不确定性仍高，霍尔木兹海峡的持续禁运或对全球供应链带来较大冲击，叠加油价高企带动全球通胀上行，带动全球流动性收紧，从而冲击中国外需。若外需走弱，政策或更大力度提振内需，内需有望延续温和修复，价格水平有望在二季度延续加速修复的态势。　　海外方面，3　月　FOMC　会议按兵不动，维持基准利率　3.5%-3.75%，点阵图显示　2026、2027　年或各降息一次；美联储上调年内　GDP　与通胀预期，鲍威尔表态通胀未改善前暂不降息，甚至提及加息可能性。美联储承认伊朗战争对经济影响存在高度不确定性，利率决议措辞和前瞻声明指向联储对就业市场和通胀担忧均有加剧。美国　2　月非农大幅低于市场预期、失业率走高，但受短期扰动影响，就业整体偏弱而非显著走弱；制造业持续扩张，2　月核心　CPI　符合预期。随着油价的走高，美国国债收益率大幅上行，从而也带动抵押贷款利率出现明显回升，这或中断美国地产的复苏进程。若油价持续维持高位，后续或进一步影响居民通胀预期从而开始向核心通胀传导，在就业市场偏冷的环境下，工资议价能力偏弱，通胀走高会侵蚀居民部门的实际购买力，则美国经济走向滞胀的风险会进一步加剧。　　一季度权益行情先扬后抑，主要是流动性受到上游资源通胀的影响特别在原油价格冲击加剧下，市场对业绩与估值担忧都导致了避险情绪的蔓延，特别是恒生科技调整相对显著。而产业趋势特别是AI的景气度并未发生变化，特别是上游供应紧缺的物件仍在延续通胀，一些未来新技术也在不断地确认催化。步入年报及季报业绩期，个股业绩的分化将成为重要因素。　　我们组合继续坚持深耕长期成长的先进制造，特别是科技AI领域，长期的龙头品种仓位保持基本稳定，增补了更为紧缺的上游品种，通过更新的阿尔法基本面选股，使得组合维持中长期空间的同时，增加短期的景气度弹性。

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，跟过去几个季度一样，我们始终坚持成长股的投资思路。特别是2024年三季度以来国家推出较多的宏观政策提振经济及市场，并进一步肯定了成长产业对于经济发展的重要作用，因此我们认为当下仍然是较好的成长股投资阶段。此外，国内宏观方面，“十五五”也呈现出较好的托底增长态势。但考虑到国际方面，我们仍面临地缘政治的一些问题，因此我们依然会看重估值的权重因子，继续稳定住我们对成长资产的投资要求。　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　（2）对于成长股的选择思路　　我们始终坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们一直强调我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们也明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　（3）一季度细分行业选择及投资布局变化　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年三季度开始重点看好TMT板块的加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来几年将会由AIGC、AI-Agent等技术带来较多的关于AI基建、AI终端和AI应用创新的投资机会，而此观点在过去三年均如期在兑现中。在今年一季度，我们还看到了由于AI-Agent所带来的各板块新一轮加速成长的机会，因此，本基金一季度的策略，依然重点围绕生成式人工智能包括算力板块、消费终端等板块进行自下而上择优选择标的。　　回顾一季度的基金净值来看，大部分持仓标的呈现横盘情况，考虑到当前国际环境剧烈变化之下带来的风险偏好下降，我们认为大部分持仓标的呈现横盘是合理的表现。而当前发生的国际环境变化暂时还看不到会对整个AI带动的科技浪潮的发展带来负面影响，因此，大部分标的仍然可以继续持有。不过，我们也看到了新一轮国际局势紧张带来的潜在风险以及对后续能源结构的影响，因此我们做了一定的分散持仓并增加了新能源相关的优质标的持仓。　　另外，考虑到人型机器人行业在经历过去一年的发展后，有望迎来新一轮的成果展现，因此本基金也围绕人型机器人精选了部分标的。

2026年一季度，A股市场在多种因素的驱动下波动剧烈，整体看为小幅负收益（中证全指收益率为-1.3%），小盘（成长）股表现更好一些。　　在组合运作上，我们继续坚持PB-ROE的投资框架，持仓相对分散，希望取得较高的胜率、一定的赔率，逐步累积（超额）收益，希望实现净值平稳增长。目前持仓主要集中在电子、电力设备与新能源、机械、汽车、化工等制造业中，具有估值偏低、过往几个季度盈利持续改善、未来有望继续保持较快增长的估值与财务特征。回顾一季度的组合表现，没有表现出预期中的超额收益，可谓有得有失，大体得失相当。　　未来一段市场利多因素与压制性因素同在：（1）利多因素。长期看，中国经济结构转型出现实质性突破。短期内，中东地缘战争对全球市场造成显著冲击，但由于中国一次能源结构中油气仅26.9%，相对受损偏低，且新能源设备具有显著优势，故对于A股而言，利大于弊、短空长多，有望在局势明朗后有较好表现；（2）压制性因素。目前A股PE、PB都回到2021年的平台处，在经济增速稳定的背景下，依靠流动性推动估值大幅扩张的难度较大。　　综合分析下来，预计A股市场依然机会大于风险，但上涨的斜率放缓，且不排除阶段内的震荡。在这个市场条件下，为力争获取超额回报，投资策略需要进行若干调整，包括持仓由分散到相对集中、从买入持有到市场反向等。在结构上，我们继续关注科技与高端制造的新方向，以及受益于PPI上升的若干顺周期板块。

A股市场2026年第一季度呈现震荡走势。报告期内，2026年第一季度上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。　　全市场各行业分化较大，从行业上来看（中信一级行业），2026年第一季度涨幅领先的行业板块为煤炭、石油石化、电力及公用事业，上涨幅度分别为17.56%、12.16%、8.00%；跌幅较大的行业分别为消费者服务、非银行金融、综合金融，涨幅分别为-12.84%、-14.82%、-15.77%。　　2026年第一季度我们持续保持较高仓位运行，主要仓位仍集中在新能源、有色、AI新材料、人形机器人等周期制造类行业。　　我们看好新能源产业链进入新一轮景气周期，2025年第四季度以来，加大了锂电池上游和中游材料的布局。2022-2024年，锂电池产业链供应端快速扩张，需求端进入稳健增长态势，供需失衡导致价格单边下跌。2025年中上游价格进入磨底阶段，供应端新增资本开支大幅收窄，尾部高成本产能快速出清；需求端仍保持较快增长，供需有望重回紧平衡态势。未来我们仍看好需求端的持续增长，在动力需求方面，汽车的电动化、智能化有望得到快速发展，在乘用车、商用车以及重卡等方向实现全方位的渗透。在储能需求方面，随着电池价格大幅下滑，带来储能产品收益率快速提升，刺激全球储能需求持续维持快速增长。未来随着供需格局逆转，锂电池以及上游核心原材料有望实现价格和盈利端的快速修复。2026年随着需求端进一步放量，锂电池中上游材料各个环节的供应紧缺情况预计还会持续。我们全面看好锂电池新一轮产业周期带来量利齐升的投资机会。　　我们看好人形机器人长期发展空间，一方面，AI技术的创新迭代，机器人作为应用端的最佳载体之一，有望加速产业化的进程；另一方面，从机器人的制造端来看，国内中高端制造业有望高度契合机器人零部件以及整机的制造。目前人形机器人渗透率尚在从0到1的初始阶段，国内政策端持续加码，产业端相关公司加快布局，人形机器人成熟度将快速提升。

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，跟过去几个季度一样，我们始终坚持成长股的投资思路。特别是2024年三季度以来国家推出较多的宏观政策提振经济及市场，并进一步肯定了成长产业对于经济发展的重要作用，因此我们认为当下仍然是较好的成长股投资阶段。此外，国内宏观方面，“十五五”也呈现出较好的托底增长态势。但考虑到国际方面，我们仍面临地缘政治的一些问题，因此我们依然会看重估值的权重因子，继续稳定住我们对成长资产的投资要求。　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　（2）对于成长股的选择思路　　我们始终坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们一直强调我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们也明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　（3）一季度细分行业选择及投资布局变化　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年三季度开始重点看好TMT板块的加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来几年将会由AIGC、AI-Agent等技术带来较多的关于AI基建、AI终端和AI应用创新的投资机会，而此观点在过去三年均如期在兑现中。在今年一季度，我们还看到了由于AI-Agent所带来的各板块新一轮加速成长的机会，因此，本基金一季度的策略，依然重点围绕生成式人工智能包括算力板块、消费终端等板块进行自下而上择优选择标的。　　回顾一季度的基金净值来看，大部分持仓标的呈现横盘情况，考虑到当前国际环境剧烈变化之下带来的风险偏好下降，我们认为大部分持仓标的呈现横盘是合理的表现。而当前发生的国际环境变化暂时还看不到会对整个AI带动的科技浪潮的发展带来负面影响，因此，大部分标的仍然可以继续持有。不过，我们也看到了新一轮国际局势紧张带来的潜在风险以及对后续能源结构的影响，因此我们做了一定的分散持仓并增加了新能源相关优质标的持仓。

2026年2月底，波斯湾的平静被战火打破，美国联合以色列对伊朗发动大规模军事打击，战争的影响迅速外溢，全球能源市场剧烈动荡，英国等国燃油价格飙升，国际油价大幅波动。全球资本市场也遭遇剧烈震荡，地缘政治风险主导市场走向，资本配置逻辑从效率优先转向安全优先。全球股票基金出现大规模资金净流出，10年期美国国债收益率逆势上行，打破传统避险逻辑，反映市场对通胀与紧缩政策的复杂预期。贵金属走势分化，黄金冲高后大幅回落，受实际利率飙升压制，而现金与短期债券成为投资者青睐的避险选择。　　操作层面，基于对全球AI行业发展前景的坚定乐观预期，2026年一季度本基金严格遵循合同约定，维持了合同约定相对较高的股票仓位，地缘政治风险并不影响全球AI产业蓬勃发展的长期态势。通过深入开展产业调研，我们敏锐捕捉到光通信领域的核心机遇——CPO（共封装光学）技术在单机柜性能升级（Scale-up）场景的应用进程将加速推进，据此增配了CPO相关优质标的。我们始终坚信，AI作为引领新一轮科技革命与产业变革的战略性核心技术，将在全球范围内持续释放创新动能与产业价值。当前，美国已在AI领域构建起“资本投入-应用落地-收入回流”的良性商业循环体系，发展模式日趋成熟；中国AI产业正加速崛起，正步入类似美国前两年由大规模资本开支驱动的高速发展阶段，产业潜力持续释放。未来，本基金投资组合或将围绕国内外算力供应链、各行业AI融合应用以及AI端侧场景（如AI眼镜、智能机器人、自动驾驶等）进行均衡布局，持续把握全球AI行业长期增长带来的投资机遇。　　　　以下将就本次参加美国英伟达GTC大会以及OFC光通信大会展开进一步阐述与展望：　　一、英伟达GTC　2026大会：AI迈入推理主导、工厂化生产新纪元　　2026年3月16日，英伟达GTC　2026大会在圣何塞SAP中心正式拉开帷幕，创始人兼CEO黄仁勋发表长达两小时的主题演讲，明确宣告AI产业正式迈入“推理主导、工厂化生产”的全新纪元。黄仁勋在演讲中提出，到2027年底，英伟达基于Blackwell与Rubin架构的AI芯片及相关业务，将实现至少1万亿美元的收入需求，这一预期较2025年10月公布的5000亿美元直接翻倍，彰显出全球AI算力需求的爆发式增长潜力。　　支撑这一万亿收入预期的，是AI产业正在经历的三重深刻变革：其一，大模型发展从训练阶段全面转向推理阶段，90%以上的算力将用于模型对外服务，推理需求呈几何级爆发；其二，智能体（Agent）加速崛起，OpenClaw逐步成为AI操作系统核心，SaaS模式全面向AaaS（Agent　as　a　Service）转型，每个企业、每个员工都将配备专属Token预算，进一步放大算力需求；其三，物理AI加速觉醒，机器人、自动驾驶、工业制造等实体经济领域的智能化落地，持续拓宽算力应用边界，推动算力需求持续攀升。　　本次大会的技术核心的是Vera　Rubin全栈AI算力平台，这是英伟达首个集计算、推理、网络、存储于一体的机架级超算系统，包含七大核心芯片，其中Groq　3　LPU成为最受市场关注的新品，与Rubin　GPU共同构成“训练+推理+通用计算”的三驾马车，全方位支撑AI工厂化生产。　　LPU（Language　Processing　Unit，语言处理单元）是英伟达收购Groq后推出的首款推理专用芯片，定位为Rubin　GPU的“推理协处理器”，专为顺序计算密集型的大模型推理场景量身设计。其核心技术突破在于放弃传统HBM内存，采用500MB片上SRAM，内存带宽高达150TB/s，是HBM4的近7倍，从根源上解决了大模型推理的延迟痛点。性能层面，Groq　3　LPU的推理速度较H100提升10倍，能效比提升15倍，首个Token响应时间控制在几十毫秒内，可支持1000K+长上下文处理，完美适配实时对话、智能体交互、内容生成等高频推理场景。在Vera　Rubin平台中，Rubin　GPU负责模型预填充与大规模并行计算，LPU专注低延迟解码，二者协同工作可将推理吞吐量/功耗比提升35倍，每百万Token生成成本降低约35倍，成为AI工厂高效运转的“核心流水线”。　　本次大会同步发布的Spectrum‑X　Photonics，是英伟达面向百万GPU级AI工厂打造的以太网CPO交换机，计划于2026年下半年正式推出。该设备基于Spectrum‑6　ASIC与硅光共封装技术，主打超高带宽、极致能效、高可靠性与便捷部署四大核心优势，为AI集群大规模扩展提供核心支撑。黄仁勋在演讲中明确提出光铜并行、双轨并进、场景互补的战略定调，强调铜缆负责短距、快速、低成本的机柜内互联，光通信负责长距、高带宽、低功耗的跨机柜与集群互联，二者都是AI工厂不可或缺的核心基础设施。与此同时，我们坚定认为，可插拔光模块与CPO并非替代关系，而是长期共存、场景互补、共同繁荣，二者将分别适配不同场景需求，共同支撑AI光互联产业发展。　　　　二、OFC　2026光通信大会：AI光互联进入三重突破超级周期　　2026年3月15-19日，第51届OFC（光纤通信大会暨展览会）在美国洛杉矶举办，与英伟达GTC大会同期登场，这一巧合也标志着光通信产业已从传统电信配套角色，彻底转型为AI算力的核心基础设施，成为支撑AI工厂规模化发展的“算力血管”。本届大会以“支撑吉瓦级AI工厂”为核心主题，聚焦高功率光芯片、CPO/NPO/XPO封装技术革新、OCS光电路交换三大核心主线，Lumentum、Coherent等行业巨头纷纷发布400W/800W超高功率光芯片（CPO核心光源），XPO、NPO、OCS等新型产品完成商业化验证，标志着AI光互联正式进入“带宽、密度、功耗”三重突破的超级周期。　　　　本届OFC大会的参展结构发生显著变化，传统电信设备商占比从60%降至40%，英伟达、谷歌、微软等AI云厂商成为展会主角，核心议题也从传统的“带宽提升”，全面转向“AI集群能效与规模突破”。行业共识已明确：当前AI算力瓶颈已从“计算端”转向“互联端”，万卡级AI集群对带宽密度、传输时延、功耗控制的极致要求，正倒逼光模块、光芯片、网络架构进行全栈革新。技术落地节奏清晰可见：800G光模块已成为AI数据中心标配，1.6T光模块进入量产元年，3.2T光模块完成全栈验证，逐步向商业化落地推进。封装与交换路线呈现并行发展态势：CPO聚焦Scale-up柜内高密度直连场景，NPO/XPO兼顾可插拔兼容性与密度需求，OCS则重构AI集群网络架构，三者协同发力，共同支撑AI算力的规模化扩张。　　　　本届大会进一步明确了可插拔光模块与CPO长期共存的行业共识，XPO、NPO作为核心补充方案，有效解决了AI光互联场景中的密度、功耗、维护三大痛点，与CPO形成场景互补。　　（一）XPO（Extra-Dense　Pluggable　Optics）：超高密度可插拔新标准　　Arista联合45家生态伙伴正式发布XPO白皮书，并成立XPO　MSA联盟，明确定义下一代可插拔光模块标准。该模块单模块带宽可达12.8Tbps（64×200G），集成液冷冷板设计，可支持400W+功耗，在1OU空间内可实现204.8Tbps交换容量，密度达到传统OSFP模块的4倍。XPO模块兼顾可插拔兼容性与液冷环境适配性，主要面向Scale-out机柜间、跨集群互联场景，计划于2027年实现规模商用。展会现场，中际旭创、新易盛等中国厂商率先演示12.8T　XPO原型产品，彰显出中国企业在该领域的领先地位，引领全球XPO标准制定与技术落地。　　（二）NPO（Near-Packaged　Optics）：CPO过渡阶段核心主力　　NPO采用近封装设计，将光引擎靠近ASIC芯片，既保留了可插拔模块的维护便捷性，又实现了功耗较传统可插拔模块降低50%的优势，是CPO技术成熟前的核心过渡方案。该产品计划于2027年率先在云厂商Scale-up柜内互联场景规模放量，Coherent、中际旭创、新易盛等企业均在展会现场演示6.4T　NPO模块，该模块可完美适配英伟达Rubin平台，进一步完善AI光互联供应链布局。　　行业路线共识已明确：CPO聚焦Scale-up柜内极致密度场景，主要服务于万卡级AI集群的柜内直连需求；NPO/XPO则聚焦Scale-out机柜间、跨数据中心互联场景，兼顾兼容性与密度需求，三者并行繁荣、各有侧重，不存在绝对替代关系，共同构建起完善的AI光互联解决方案体系。　　（文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）

一季度股票市场大幅波动，1-2月份有色金属和科技板块领涨。其中金融属性较强的金银铜在美元降息预期下延续去年的上涨趋势；锂受需求拉动和非洲供给管制影响，期货价格创两年内新高；钨受出口配额政策影响，现货价格暴涨。AI行情继续向纵深演绎，继光模块、PCB之后，存储供需缺口显现，价格短期内飙升，存储板块涨幅较大，继而拉动存储产能投放预期，半导体设备板块也有不俗表现；算力需求的提升促进光通讯新技术的探索，带动光器件及设备公司的行情；光纤价格也有较大上涨幅。　　进入3月，美伊冲突逐步升级，带来市场巨震，原油价格冲破100美元，市场担心战事可能延缓美元降息节奏，甚至可能导致油价长期处于高价区间，从而将全球经济拖入滞涨。有色、科技板块应声下挫，而石油、煤炭等能源板块以及可替代石化的煤化工板块涨幅较大。　　战争的走向及其影响难以预测，但国内宏观经济背景并没有大的变化，即短期内能源安全有保障，对宏观经济冲击有限，宏观总量相对稳定；产业有结构性亮点，AI相关电力设备、电子器件等有较大机会；国际关系不稳定带来对产业链安全产生干扰。因此本基金围绕稀缺性的有色、能源为代表的“硬资源”，AI相关电力电子设备和电子器件为代表的“硬科技”，以及格局稳定、经营稳健、现金流充裕的个股为代表的“硬现金”三个方向进行均衡配置。

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，跟过去几个季度一样，我们始终坚持成长股的投资思路。特别是2024年三季度以来国家推出较多的宏观政策提振经济及市场，并进一步肯定了成长产业对于经济发展的重要作用，因此我们认为当下仍然是较好的成长股投资阶段。此外，国内宏观方面，“十五五”也呈现出较好的托底增长态势。但考虑到国际方面，我们仍面临地缘政治的一些问题，因此我们依然会看重估值的权重因子，继续稳定住我们对成长资产的投资要求。　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　（2）对于成长股的选择思路　　我们始终坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们一直强调我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们也明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　（3）2025年细分行业选择及投资布局变化　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年三季度开始重点看好TMT板块的再次加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来几年将会由AIGC等技术带来较多的基建、终端和应用创新机会。因此，本基金2025年年度的策略，依然重点围绕生成式人工智能包括算力板块、消费终端、半导体先进制造等板块进行自下而上择优选择标的。　　全年来看，在2025年的二季度开始的四月初，美国再次以关税手段发动贸易战，随之以AI为方向的成长股遭遇大幅回撤。在当时的情形下，我们经过深度分析之后，依然坚持认为贸易战只会短暂影响风险偏好，不会真正影响相关行业及公司的成长趋势，因此我们选择加仓了优秀的业绩成长标的。此后，由于风险偏好回暖以及持仓标的持续快速的业绩增长，因此持仓的主要标的在三季度实现了较大幅度的上涨，此后在四季度均呈现了不同程度的横盘或者调整，这也是合理的表现。此外，在2025年三季度报告里我们也提到，考虑三季度成长股的较大幅度上涨之后，我们做了一定的分散持仓以及更新了部分精选标的，同时也有部分前期布局的商业航天标的，也在四季度贡献了一些弹性收益。　　而从当前再往后看，从产业趋势上看，我们依然认为基于生成式AI的产业浪潮仍会持续影响世界，除了大模型的层出不穷迭代，AI-Agent及AI应用逐步进入我们的工作和生活中，也已经产生较为可观的收入体量；而国内也在快速追赶过程中，因此我们认为以AI为主要技术的新一轮的科技浪潮，将带动人类社会再进一步迈入更高水平的社会效率阶段，因此产业趋势依然快速向上发展，依然具备较好的投资机会。因此我们仍会围绕生成式人工智能，具体包括国内外算力基建、AI应用、AI终端等细分领域进行自下而上选择标的。　　此外，考虑到全球宏观环境变化将增加全球主要龙头公司对AI新技术投资的不确定性，因此为了分散持仓的集中度，我们也会持续地挖掘非AI领域的成长标的，如半导体、高端材料制造、新能源海风、智能车、机器人等细分行业的精选标的。

回顾全年，本基金紧扣“科技创新”与“业绩兑现”的双轮驱动逻辑，根据产业趋势的变化灵活调整了配置节奏。前三季度，本基金的配置重点集中在创新药和港股互联网板块。把握住了国产创新药从BD（业务拓展）爆发向全球商业化兑现转折的关键节点，重点持有了具备FIC/BIC（全球首创/同类最优）潜力的生物医药龙头。同时受益于DeepSeek等技术进步带来的“技术平权”，也持续配置了估值处于低位且基本面扎实的港股互联网科技巨头。第四季度，增加了AI硬件的配置比例，重点布局了在全球AI产业链分工中占据核心地位、凭借供应链红利与极致研发效率实现业绩高速增长的硬件标的。

2025年，A股各类指数波动较大，节奏上呈缓涨、急跌、缓涨、突破、震荡，均取得显著正收益，小盘、成长风格表现更好一些。　　平衡景气与估值，在控制回撤的基础上努力获得超额回报是本产品的基本运作思路。为此，我们主要采用以下投资策略：（1）持续跟踪具有长期成长性的行业，于短周期底部买入竞争优势强的龙头公司。如此不仅下行空间小，更可获得盈利与估值的双升，获得贝塔与阿尔法叠加的回报；（2）虽然某些牧场水草肥美，但所有的行业都有机会，为此首先要多翻石头、勤于思考。从我们过去的经验看，以上投资策略特别适合于捕捉有一定数据长度的、偏制造的行业与公司的机会，对新兴产业、轻资产行业（如消费）效果差一些，但同样能提示机会和风险。　　更为具体的，我们在关注市场大级别拐点的同时，主要精力放在自下而上精选行业与个股上。我们的持仓主要集中在电子、电力设备与新能源、机械、汽车、化工等制造业中，具有估值偏低、过往几个季度盈利持续改善、未来有望继续保持较快增长的估值与财务特征。

A股市场2025年全年呈现震荡上行走势。报告期内，2025年沪深300指数上涨17.66%，创业板指数上涨49.57%。　　全市场各行业分化较大，从行业上来看（中信一级行业），2025年全年涨幅领先的行业板块为有色金属、通信、电子，上涨幅度分别为96.91%、88.29%、44.93%；跌幅较大的行业分别为食品饮料、煤炭、房地产，涨幅分别为-6.64%、-2.25%、1.15%。　　2025年全年我们均保持较高仓位运行，持仓结构有小幅调整。主要仓位集中在新能源、有色、AI新材料、人形机器人等周期制造类行业。