张剑峰工银瑞信基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 9.4 年/20 年 | 27.21亿元 / 27.21亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 4 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率13.20% | |
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张剑峰 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
工银优质成长混合A010088.jj工银瑞信优质成长混合型证券投资基金2025年第4季度报告 
海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。 市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。从4季度经济基本面看，10、11月PMI继续筑底，12月份在政策发力之下，回升到50.1的荣枯线之上，但从同期的工业增加值、工业企业利润来看，经济仍面临较大压力。7月初中央提出的“反内卷”开始有所落实，但在需求不振的背景下，单方面的控制供给的效果不甚明显，我们看到多数化工品的价格已经回落到“反内卷”之前的水平，后续可能需要更加强有力的政策措施才能解决相关产业的结构性问题。新能源领域中，5.30之后储能行业的发展拉动了锂电池的需求，我们仍相对看好储能和锂电相关的品种。另外风电可能是为数不多的反内卷已经有所效果的板块之一，海风发展和出海领先的龙头公司可以取得超于行业的增长，也是我们重点看好的方向。国内外AI等的发展深刻影响了从电力到设备的发展，除了主链上的光模块、PCB等，关注相关需求的溢出效应。 大国博弈以及全球政治格局不确定性的增强，使得以有色为代表的资源受到越来越多的市场关注。美国货币政策的宽松加之AI算力投资带来的电力短缺使得美国国内相关的电力投资需求旺盛，我们仍看好有色金属，尤其是铜等资源品的需求增长。中美未来的竞争更多是科技竞争，看好国内科技领域的自主可控，半导体设备、AI相关的产业等均是未来决定胜负的关键领域。
工银专精特新混合A015135.jj工银瑞信专精特新混合型证券投资基金2025年第4季度报告
海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。 市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。2025年4季度本基金表现欠佳，下跌4.2%，同期中证2000，中证1000，wind专精特新小巨人主题指数等中小盘指数均录得小幅上涨（涨幅1%-4%不等），主要原因在于本基金持仓较多的医药，汽车，电子这几个行业在4季度整体下跌较多；4季度本基金的投资策略没有变化，继续坚持一贯的投资框架：聚焦中小市值公司，在人少的地方，科学、勤奋地翻石头。4季度我们进行了11次实地公司调研，共调研了23家公司，其中有7家公司纳入了投资组合；同时我们继续对研究投资框架进行了迭代，增加了组合相关性分析方法，新的风险控制指标，以及反馈回顾机制。我们相信，在坚持有自己特色的自下而上选股方法的基础上，保持谦虚，开放，持续迭代的心态，我们力争终将为投资人交付满意的投资业绩。
工银新能源汽车混合A005939.jj工银瑞信新能源汽车主题混合型证券投资基金2025年第4季度报告
2025年第四季度，新能源行业需求向好，景气度提升。国内新能源车在以旧换新的政策支持下继续增长，电动重卡渗透率快速提升，平均单车带电量增加；海外市场，欧洲电动车恢复高增长，新兴市场仍有较大空间。储能方面，多省出台容量补偿政策，储能跃过经济性拐点，从政策驱动转向市场驱动，下半年国内储能需求爆发。受电动车和储能拉动，锂电需求进一步上修，产业链供需关系由过剩走向平衡，未来将逐渐紧缺，上中游环节盈利开始改善。本基金四季度在上下游板块间进行了调整。增持了碳酸锂、铁锂正极、负极等上游材料，主要原因是上游环节经历了四年的下行期，资本开支持续收缩、过剩产能逐步消化，当前供需关系出现拐点，未来两年将进入新一轮上行周期，基金重点加仓了上游板块中成本优势显著、盈利修复空间大的个股。减持了乘用车、设备板块，乘用车面临着销量增速放缓、车型竞争加剧、购置税及补贴退坡的多重压力；设备板块年初超配，在二三季度涨幅较大，已经充分反映了订单修复及固态电池增量空间，预期收益率下降，因此减持。此外，我们看好新能源产业链中的新技术和新需求，布局了自动驾驶、固态电池、具身智能、AI电源等成长空间大的方向，配置了具备技术优势、先发优势的个股。 产品定位及管理思路方面，本基金聚焦新能源汽车产业链，采取团队协作的管理模式，三位基金经理及一位基金经理助理分别深耕于资源及材料、电池制造、整车及零部件、汽车电子四个方向，能够全面覆盖产业链上下游，通过定期讨论、子行业比较、交叉验证的方式，动态调整各子行业的比例，把握细分方向的成长性机会，力争在个股和子方向选择上获得超额，为持有人创造持续稳健的超额回报。
工银新材料新能源股票001158.jj工银瑞信新材料新能源行业股票型证券投资基金2025年第4季度报告
海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。 市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。从4季度经济基本面看，10、11月PMI继续筑底，12月份在政策发力之下，回升到50.1的荣枯线之上，但从同期的工业增加值、工业企业利润来看，经济仍面临较大压力。7月初中央提出的反内卷开始有所落实，但在需求不振的背景下，单方面的控制供给的效果不甚明显，我们看到多数化工品的价格已经回落到反内卷之前的水平，后续可能需要更加强有力的政策措施才能解决相关产业的结构性问题。新能源领域中，5.30之后储能行业的发展拉动了锂电池的需求，我们仍相对看好储能和锂电相关的品种，但对于锂电产业链上下游之间的博弈我们认为还需要观察。另外风电可能是为数不多的“反内卷”政策已经有所效果的板块之一，预计很快会看到相关企业盈利的改善，同时海风的发展和出口的增加对于龙头公司来说，可以取得超越行业的增长，也是我们重点看好的方向。国内外AI等的发展拉动了电力需求，关注相关电力设备的溢出需求；电网投资相对平稳，在市场上涨过程中涨幅明显滞后，存在一定的补涨需求。 大国博弈以及全球政治格局不确定性的增强，使得以有色为代表的资源受到越来越多的市场关注。美国货币政策的宽松加之AI算力投资带来的电力需求的大幅增长，使得美国国内相关的电力投资需求旺盛，我们仍看好有色金属，尤其是铜等相关品种的需求增长。
工银新材料新能源股票001158.jj工银瑞信新材料新能源行业股票型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年3季度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。从3季度的经济基本面看，虽然7-9月PMI连续回升，但仍低于50的荣枯线，显示经济仍有相当大的压力。在整体经济走势较弱的情况下，7月初中央提出的反内卷可能是一个中长期的问题，需要更多采用市场化手段，渐进式解决相关产业的结构性问题，短期难以看到明显的效果。尽管化工等行业已处于底部较长时间，但对于其前景仍相对谨慎。新能源领域中我们主要看好景气度相对较好的板块，如风电、锂电池等。光伏行业的各方博弈较多，加之需求端不确定性较大，对于光伏行业反内卷的进展我们持观望态度。电网投资仍相对平稳，随着股市的上涨，市场整体估值有所提升，板块有一定的相对估值优势。 美联储降息以及全球政治格局不确定性的增强，使得黄金受到越来越多的市场关注。美国货币政策的宽松加之AI算力投资带来的电力短缺使得美国国内相关的电力投资需求旺盛，我们仍看好有色金属，尤其是铜等相关品种的需求。储能拉动了锂电池的需求，我们也关注锂电池上游资源供需格局的改善。
工银新能源汽车混合A005939.jj工银瑞信新能源汽车主题混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，国内新能源车行业保持良好发展态势。国内市场顶住了同比高基数的压力，实现了平稳增长；出口市场则通过车型调整+目的地多元化，继续保持远超国内市场的高速增长，并逐渐形成新的增长极。格局端，“反内卷”行动在三季度有更为明显的效果。相比今年上半年的激烈价格战，三季度的无序降价现象明显减少，企业促销策略趋于理性。在终端需求企稳、新品上量助推下，产业链的供需关系边际有所修复，并开始向上游传导。产业链中上游此前承受的产能过剩和盈利下滑压力随着销量增长而逐步缓解，部分锂电材料、设备等环节开始有改善迹象。本基金三季度的投资方向与此前保持一致，重点配置的方向有：一是上游压力缓解的领域，二是新技术板块，三是具有全球竞争力的出海龙头企业。在供需改善、盈利回升的周期反转领域，我们加大了中上游环节的配置权重，重点增持锂电材料、锂电设备等前期经历深度调整、当前盈利弹性大的板块。在科技创新领域，我们超配了智能驾驶、具身智能、固态电池等新技术渗透方向，精选具备先发优势的优质标的。同时，我们继续关注并重仓布局具有全球竞争力的出海龙头企业，这些企业凭借成本和产品力优势在海外市场快速扩张，销量和盈利持续提升，是中国新能源产业全球化的重要受益者。 展望后续，我们将延续对行业趋势和公司基本面的密切跟踪，根据市场变化对投资组合进行及时有效的验证和调整，始终坚持发掘高壁垒、高成长弹性且估值合理的标的进行投资，努力为持有人创造持续稳健的超额回报。
工银专精特新混合A015135.jj工银瑞信专精特新混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年3季度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。3季度本基金的操作策略没有变化，主要持仓也没有大的变动；本基金继续坚持较纯粹的自下而上选股的投资策略，在关注度相对不高的中小市值公司中，通过勤奋的调研研究，来筛选符合我们投资标准的公司；本季度我们完成了多次公司调研或交流，为我们的组合贡献了一批新鲜血液；在组合构建方面，我们也通过适当的换手，在综合评估短期估值与长期盈利前景后，按性价比原则进行了一定的再平衡。整体上看，我们认为本基金在行业和个股配置上都较为均衡，个股选择上着眼长期，我们预期本基金所构建的底层资产组合，长期看将提供较高且稳健的符合盈利基本面增长，从而带来良好的长期股价收益回报。
工银优质成长混合A010088.jj工银瑞信优质成长混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年3季度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。从3季度的经济基本面看，虽然7-9月PMI连续回升，但仍低于50%的荣枯线，显示经济仍有相当大的压力。在整体经济走势较弱的情况下，7月初中央提出的反内卷可能是一个中长期的问题，需要更多采用市场化手段，渐进式解决相关产业的结构性问题。我们主要看好景气度相对较好的风电、锂电池以及与AI投资相关的板块。 美联储降息以及全球政治格局不确定性的增强，使得黄金受到越来越多的市场关注。美国货币政策的宽松加之AI算力投资带来的电力短缺使得美国国内相关的电力投资需求旺盛，我们仍看好有色金属，尤其是铜等相关品种的需求。储能拉动了锂电池的需求，我们也关注锂电池上游资源供需格局的改善。 中美未来的竞争更多是科技竞争，看好国内科技领域的自主可控，半导体设备、AI相关的产业等或将是未来决定胜负的关键领域。
工银优质成长混合A010088.jj工银瑞信优质成长混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年海外市场受美国政府政策及地缘政治冲突影响，波动较大。一季度，美国增长和就业边际走弱叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。二季度以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，美股三大股指普涨。 2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中有色金属、银行、传媒涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等板块跌幅居前。贸易战时有反复，但自主可控仍是我国在中美博弈过程中底气的来源，也是我们后续仍将坚持的方向；中国制造业的优势明显，对于其他非美地区的出口仍值得期待。国内经济韧性较强，整体相对平稳，但受产能过剩的影响，国内定价的黑色商品、化工品等价格承压，PPI长期维持低位；国际定价的商品则表现相对较强。配置上相对看好有色金属。 政策对市场较为呵护，整体流动性较为宽松，市场风险偏好较高，小微盘股票的走势明显强于大盘。各类主题轮番登场，1季度表现较好的是机器人板块，2季度则创新药、固态电池、可控核聚变等轮番表现。部分产业在技术上也确实取得了实质性进展或面临突破，对此我们也进行了积极关注。
海外方面，主要经济体增长动能走弱但硬着陆风险较低。美国就业压力逐渐显现将促使美联储有一定概率重启降息。国内方面，外需走弱和政策脉冲趋缓对经济增长形成一定下行压力，但考虑到我国出口竞争优势，房地产调整对经济的影响程度或将降低，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计下半年经济增长呈现温和放缓态势。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。短期市场对当前宏观经济状态定价较为充分，往后看经济增长短期存在一定的下行压力，但倾向于认为下行幅度和持续时间有限，同时考虑到市场流动性维持宽松，政策对经济和市场的支持，预计市场维持震荡格局，存在结构性机会。中期来看，A股盈利增速正在接近底部，未来盈利回升或将进一步推动上行。配置上，一是在广谱利率下行背景下，经营稳健、分红率高的红利资产或仍具备配置性价比；二是以人工智能、创新药代表的新兴产业发展空间较大；三是中期维度，顺周期龙头资产也在逐渐走出盈利底部，赔率较高。关注海外政策不确定性可能对市场带来的冲击。反内卷受到更多的高层关注，极致的内卷在本质上是难以持续的，我们预计因为产能过剩行业盈利被极致压缩的钢铁、化工、新能源等行业在环保、安全标准的严格执行下，配套以其他市场或行政措施，行业会逐渐出清，企业盈利将逐渐改善，对此我们保持关注。当然不同的行业因为行业主体的性质不同，竞争格局不同，最后能达到的效果可能有所不同，但整体有所改善还是值得预期的。 经济整体仍将面临挑战，而市场流动性较好，仍相对看好成长板块，固态、机器人下半年预计也会有一定的技术进展或催化因素，仍值得重点关注，海洋经济、AI+等未来市场空间广阔的方向也值得关注。自主可控的半导体也是我们相对看好的。
工银新能源汽车混合A005939.jj工银瑞信新能源汽车主题混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，全球经济在多重因素交织影响下呈现出复杂的发展态势。地缘政治冲突和贸易政策变化对各国经济都产生了显著影响，中国A股市场在美国政府的贸易政策下出现较大波动，但整体表现依然稳健。尽管宏观环境充满不确定性，但技术进步和人类对美好生活的追求始终是推动经济发展的核心动力。当前，中国经济正处于从高速增长向高质量发展转型的关键阶段，新质生产力的培育和发展依然是推动经济增长的重要引擎。新能源汽车板块作为兼具周期与成长属性的重要投资领域，在2025年上半年展现出两个显著特征：一是产业韧性强，二是创新活力不断释放。产业韧性主要体现在三个方面：销量和渗透率持续提升、海外市场高速增长、自主品牌市场份额稳步提高。创新活力则主要体现在智能驾驶、机器人、低空经济、固态电池等前沿技术领域开始爆发，未来会有力推动新能源产业的继续发展。 从新能源产业内部来看，过去几年产业链的产能压力主要集中在中上游环节，特别是电池材料和锂电设备等领域，经历了持续的利润下滑。但随着销量持续增长，这些环节的压力正在逐步缓解。相比之下，下游终端市场在2025年出现了明显的价格下行趋势，这主要源于行业经过快速发展后产品同质化竞争加剧，后发企业开始追赶头部企业，行业正从快速成长期逐步进入成熟期。基于对产业趋势的判断，本基金上半年对持仓结构进行了较大调整：一是规避下游价格竞争激烈的环节，二是增配上游压力缓解的领域，三是加大对新技术板块的配置，四是重点布局具有全球竞争力的出海龙头企业。
海外方面，主要经济体增长动能走弱但硬着陆风险较低。美国就业压力逐渐显现将促使美联储有一定概率重启降息。国内方面，外需走弱和政策脉冲趋缓对经济增长形成一定下行压力，但考虑到我国出口竞争优势，房地产调整对经济的影响程度或将降低，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计下半年经济增长呈现温和放缓态势。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。短期市场对当前宏观经济状态定价较为充分，往后看经济增长短期存在一定的下行压力，但倾向于认为下行幅度和持续时间有限，同时考虑到市场流动性维持宽松，政策对经济和市场的支持，预计市场维持震荡格局，存在结构性机会。中期来看，A股盈利增速正在接近底部，未来盈利回升或将进一步推动上行。配置上，一是在广谱利率下行背景下，经营稳健、分红率高的红利资产或仍具备配置性价比；二是以人工智能为代表的新兴产业发展空间较大；三是中期维度，顺周期龙头资产也在逐渐走出盈利底部，赔率较高。关注海外政策不确定性可能对市场带来的冲击。我们预计2025年中国新能源汽车渗透率有望达到60%，未来3年仍将保持10%左右的复合增长率。特别值得注意的是，海外新能源汽车市场渗透率才刚刚起步，而中国新能源产业链具备显著的全球竞争优势，具有国际竞争力的龙头企业仍将拥有广阔的增长空间。具有全球竞争优势的龙头企业依然是本基金配置的重点。 中国新能源汽车产业，在电动化这个方向上，已经开始从快速成长期逐渐进入成熟期，而智能驾驶、机器人、低空经济、固态电池等前沿技术领域则刚刚处于产业萌芽阶段。这些领域从上游材料，到中游制造，很多环节和本基金的覆盖范围保持一致。展望未来，这些产业有望逐渐从萌芽期进入真正产业落地的快速成长期，根据过往研究经验，这个时期往往具备较高的投资价值，对这些产业的前瞻和研究布局，对为投资人创造持续的投资回报至关重要。本基金会根据对产业的研究判断，下半年继续择机加大对新兴产业的重点个股的配置。
工银新材料新能源股票001158.jj工银瑞信新材料新能源行业股票型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年海外市场受美国政府政策及地缘政治冲突影响，波动较大。一季度，美国增长和就业边际走弱叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。二季度以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，美股三大股指普涨。 2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中有色金属、银行、传媒涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等板块跌幅居前。国内制造业优势明显，但下游需求整体一般，产能过剩压力较大，对上游原料价格形成挤压。国内定价的黑色商品价格较弱，化工行业也整体低迷，PPI长期维持低位，国际定价的商品价格则明显强于国内。因此在配置上仍相对看好有色金属。 新能源上半年抢装明显，但供需格局仍较差，市场对光伏反内卷有一定预期，行业也采取了一些措施来促进行业健康发展，但效果仍待观察；风电虽然也有抢装的影响，预计下半年装机会有所回落，但出海和海上风电的发展预计将能对冲装机下滑的影响；锂电在新技术尤其是固态上有所进展，对此我们也积极关注并保持对行业最新发展态势的跟踪。
海外方面，我们认为主要经济体增长动能走弱但硬着陆风险较低。美国就业压力逐渐显现或将促使美联储重启降息。国内方面，外需走弱和政策脉冲趋缓对经济增长形成一定下行压力，但考虑到我国出口竞争优势，房地产调整对经济的影响程度或将降低，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计下半年经济增长呈现温和放缓态势。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。短期市场对当前宏观经济状态定价较为充分，往后看经济增长短期存在一定的下行压力，但倾向于认为下行幅度和持续时间有限，同时考虑到市场流动性维持宽松，政策对经济和市场的支持，预计市场维持震荡格局，存在结构性机会。中期来看，A股盈利增速正在接近底部，未来盈利回升或将进一步推动上行。配置上，一是在广谱利率下行背景下，经营稳健、分红率高的红利资产仍具备配置性价比；二是以人工智能、创新药代表的新兴产业发展空间较大；三是中期维度，顺周期龙头资产也在逐渐走出盈利底部，赔率较高。关注海外政策不确定性可能对市场带来的冲击。反内卷受到更多的高层关注，虽然不能完全与15年的供给侧改革类比，但极致的内卷在本质上是难以持续的，我们预计因为产能过剩行业盈利被极致压缩的钢铁、化工、新能源等行业在环保、安全标准的严格执行下，配套以其他市场或行政措施，行业会逐渐出清，企业盈利将逐渐改善，对此我们保持关注。当然不同的行业因为行业主体的性质不同，竞争格局不同，最后能达到的效果可能有所不同，但整体有所改善还是值得预期的。 经济整体仍将面临挑战，而市场流动性较好，预计主题仍将受到关注，固态、机器人下半年预计也会有一定的技术进展或催化因素，仍值得重点关注，而海风和风电出海是值得中长期关注的，尤其是海风未来还是海洋经济的重要组成部分。
工银专精特新混合A015135.jj工银瑞信专精特新混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年海外市场受美国政府政策及地缘政治冲突影响，波动较大。一季度，美国增长和就业边际走弱叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。二季度以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，美股三大股指普涨。 2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中有色金属、银行、传媒涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等板块跌幅居前。2025年年初以来，本基金在中小市值的专精特新公司中，进行了超过50次的实地调研、会议交流；通过实地调研和交流，我们对公司所在行业的市场空间，公司的市场地位和竞争优势有了更深入的认知，在此基础上，我们形成了对所研究公司长期前景的判断和合理价值的评估，并以此来构建和动态调整我们的投资组合。我们将继续通过勤奋且科学的公司研究，自下而上的构建投资组合，追求组合在长期获得持续优秀的投资回报。
海外方面，主要经济体增长动能走弱但硬着陆风险较低。美国就业压力逐渐显现将促使美联储有一定概率重启降息。国内方面，外需走弱和政策脉冲趋缓对经济增长形成一定下行压力，但考虑到我国出口竞争优势，房地产调整对经济的影响程度或将降低，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计下半年经济增长呈现温和放缓态势。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。短期市场对当前宏观经济状态定价较为充分，往后看经济增长短期可能存在一定的下行压力，但压力不大，预计不存在大幅下行的风险；同时考虑到市场流动性维持宽松，政策对经济和市场的支持，预计市场将震荡上行。针对全市场的近1200只专精特新个股，我们初步筛选出200余只重点关注研究的个股；在过去的2年多时间里，我们已经对其中大部分个股进行了实地调研研究；接下来我们将继续保持高频次的调研研究，一方面加大力度调研重点关注个股，另一方面也会对持仓个股通过调研来保持跟踪和加深认知。