周崟 | 管理/从业年限 | 7.7 年/13 年 | 16.63亿元 / 16.63亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 6 / 11 | 基金经理风格 | FOF | 管理基金以来年化收益率0.61% | |
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周崟 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
工银稳健养老(009335)009335.jj工银瑞信稳健养老目标一年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2026年第1季度报告 
海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。 国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。 A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。一季度，大类配置方面，组合主要配置A股、港股，其次投资于美股、黄金等。A股风格配置上，在全市场基金内部减少了均衡风格基金，增加了行业基金占比。行业配置上，主要持仓成长、周期板块，港股方面配置了科技、非银、医药等方向。债券基金方面，调整幅度不大。
工银养老目标2060五年持有混合发起（FOF）(013060)013060.jj
海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。 国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。 A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。当前A股市场受到海外地缘冲突影响，短期波动较大，不确定性较高，但是中期看受益于价格指数回升以及中国在全球产业链内持续提升的竞争力，对中长期A股市场持中性偏乐观态度。本基金穿透后权益仓位保持中性略偏高。大类配置上，本基金一季度黄金、美股、港股配置比例变化不大。A股行业配置上，本基金一季度小幅增持地产产业链板块。转债资产方面，本基金一季度转债资产权重变化不大，结构上未做显著调整。纯债资产方面，一季度债券利率有所下行，当前对债券市场依然持中性态度，以震荡市的思路进行操作，力争规避信用风险和流动性风险。
工银安悦稳健养老目标三年持有混合(FOF)(017198)017198.jj工银瑞信安悦稳健养老目标三年持有期混合型基金中基金(FOF)2026年第1季度报告
海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。 国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。 A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。一季度，大类配置方面，组合主要配置A股、港股、美股，其次配置商品基金等。行业配置上，主要持仓成长基金、周期基金，港股方面配置科技和非银板块。债券基金方面，增加了纯债基金占比。
工银智远配置三个月持有期混合FOF(008144)008144.jj工银瑞信智远动态配置三个月持有期混合型基金中基金（FOF）2026年第1季度报告
海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。 国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。 A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。一季度，在大类配置方面，使用A股全市场基金、A股红利基金、港股基金及商品基金构成以控制回撤为目的的稳健组合，报告期内市场出现较大波动，周期、全市场板块贡献一定收益，港股对组合造成了拖累。A股风格配置上，分散持有一些长期业绩较好的全市场基金，并根据市场情况调整组合结构以提高收益的性价比。报告期内组合穿透后权益仓位与基准相当。债券基金方面，调整幅度不大。
工银睿智进取股票(FOF-LOF)(501218)501218.sh工银瑞信睿智进取股票型基金中基金（FOF-LOF）2026年第1季度报告
海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。 国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。 A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。一季度，在大类配置方面，组合主要配置A股、港股。行业配置上，主要持有成长、周期、金融等板块，其次配置港股、美股等。结合市场情况和本基金高波动、高弹性的产品定位，报告期内组合穿透后权益仓位略高于基准。本基金通过综合评估行业景气度、投资性价比、拥挤度、流动性等选择指数基金，以适度分散、控制板块偏离的方式进行配置，力争获取相对基准的超额收益。
工银养老2050(006886)006886.jj
海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。 国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。 A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。当前A股市场受到海外地缘冲突影响，短期波动较大，不确定性较高，但是中期看受益于价格指数回升以及中国在全球产业链内持续提升的竞争力，对中长期A股市场持中性偏乐观态度。本基金穿透后权益仓位保持中性略偏高。大类配置上，本基金一季度港股配置比例变化不大，小幅减持指数类产品，小幅增持可投资非港股通标的的主动港股QDII基金。A股风格配置上，本基金一季度中小盘风格产品权重先上后下，整体小幅减持。A股行业配置上，本基金一季度小幅增持金融地产板块，主要增持方向是保险及地产板块，主要减持方向多元金融；小幅增持周期板块，主要增持方向是化工；小幅减持成长板块，各细分方向均有小幅减持，成长板块内部持仓结构变化不大。转债资产方面，本基金一季度小幅减持转债资产，结构上未做显著调整。纯债资产方面，一季度债券利率有所下行，当前对债券市场依然持中性态度，以震荡市的思路进行操作，力争规避信用风险和流动性风险。
工银平衡养老三年持有混合发起（FOF）(013059)013059.jj工银瑞信平衡养老目标三年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2026年第1季度报告
海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。 国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。 A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。一季度，大类配置方面，组合主要配置A股、港股等。A股风格配置上，在全市场基金内部减少了均衡风格基金，增加了行业基金占比。行业配置上，主要持仓成长、周期板块，港股方面配置了科技、非银、医药等方向。债券基金方面，调整幅度不大。
工银养老2055五年持有混合发起(FOF)A009340.jj
海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。 国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。 A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。当前A股市场受到海外地缘冲突影响，短期波动较大，不确定性较高，但是中期看受益于价格指数回升以及中国在全球产业链内持续提升的竞争力，对中长期A股市场持中性偏乐观态度。本基金穿透后权益仓位保持中性略偏高。大类配置上，本基金一季度港股配置比例变化不大。A股风格配置上，本基金一季度均衡风格，全市场基金权重小幅提升，中小盘风格产品权重先上后下，整体小幅减持。A股行业配置上，本基金一季度小幅增持金融地产板块，主要增持方向是地产板块；小幅增持周期板块，主要增持方向是化工；小幅减持成长板块，主要减持方向是传媒。转债资产方面，本基金一季度转债资产权重变化不大，结构上未做显著调整。纯债资产方面，一季度债券利率有所下行，当前对债券市场依然持中性态度，以震荡市的思路进行操作，力争规避信用风险和流动性风险。
传媒基金(164818)164818.jj工银瑞信中证传媒指数证券投资基金（LOF）2026年第1季度报告
本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌等。 本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，通过运用定量分析等技术，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。
工银安悦稳健养老目标三年持有混合(FOF)(017198)017198.jj工银瑞信安悦稳健养老目标三年持有期混合型基金中基金(FOF)2025年年度报告
海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，或将带动全球经济温和修复。 2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。 受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。大类配置上，A股市场处于流动性较好、政策支持、基本面缓慢恢复的过程中，港股和A股持仓较高，少量配置QDII基金。行业配置上，根据各行业基本面和市场流动性变化，对医药、周期、贵金属基金等品种仓位进行了明显的调整。本基金穿透后权益仓位和基准接近，结构上比较均衡，追求长期稳健增值，对短期弹性较大的行业仅以有限仓位参与。债券基金方面，组合用短久期产品和含权债基替代了部分纯债债基仓位。
海外增长方面，随着金融条件的逐渐宽松和财政刺激政策的落地，预计美国经济增长动能将逐渐修复。 国内方面，预计2026年国内实际经济增长相对平稳，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效，经济增长的质量将有所提升，名义GDP增速有望企稳并略回升。整体而言，我们认为国内外积极货币政策和宽松流动性环境未变。无风险利率维持低位、居民资产再配置需求仍存的背景下，叠加盈利周期的逐步回升，仍然看好A股市场走势。但考虑到市场估值已经处在相对高位，海外流动性宽松预期较为充分，国内政策更加注重提质增效，预计市场波动也将有所加大。全年来看，市场的机会是多元的。一是看好人工智能发展驱动下的新兴产业机会，2026年机会或将会进一步扩散；二是看好供需改善的部分顺周期产业机会，市场自发出清和“反内卷”政策使得部分行业供给端在逐渐出清，需求端有望逐渐实现平稳，带动行业盈利重新进入上行通道。资产配置层面，战略上继续注重多元化配置，利用多类资产进行风险对冲，以应对内外部不确定性；战术上积极把握震荡市场中会出现的结构性机会，争取在占优位置加减仓。权益方面，预计市场继续以结构性机会为主，关注上游资源、科技成长和基本面反转带来的顺周期资产等方面的投资机会。固收方面，计划维持当前的产品结构，维持中性久期，近期低配转债。我们将继续对宏观经济状态和各细分产业周期保持紧密跟踪，从产品定位出发，通过合理的组合构建、组合调整获得长期中较好的回报。
工银养老2055五年持有混合发起(FOF)A009340.jj
海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，带动全球经济温和修复。 2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。 受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。2025年本基金全年平均穿透后权益仓位保持中性略偏高。大类配置上，本基金提升了对于港股资产的配置，主要增配方向在港股互联网板块。风格配置上，本基金2025年降低了红利价值型基金的配置权重。行业配置上，本基金2025年小幅增持科技成长板块。截至2025年末，本基金穿透后权益仓位保持中性略偏高，并对港股资产保持超配。A股内部行业配置上超配科技成长板块。固收资产方面，债券收益率较前期低位有所上行，性价比边际回升，但考虑到通胀或从底部进一步回升，债券市场当前出现趋势性机会概率或不高，当前久期配置中性，力争规避信用风险和流动性风险。
海外增长方面，随着金融条件的逐渐宽松和财政刺激政策的落地，预计美国经济增长动能将逐渐修复。 国内方面，预计2026年国内实际经济增长相对平稳，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效，经济增长的质量将有所提升，名义GDP增速有望企稳并略回升。整体而言，国内外积极货币政策和宽松流动性环境未变。无风险利率维持低位、居民资产再配置需求仍存的背景下，叠加盈利周期的逐步回升，仍然看好A股市场走势。但考虑到市场估值已经处在相对高位，海外流动性宽松预期较为充分，国内政策更加注重提质增效，预计市场波动也将有所加大。全年来看，市场的机会是多元的。一是看好人工智能发展驱动下的新兴产业机会，2026年机会或将会进一步扩散；二是看好供需改善的部分顺周期产业机会，市场自发出清和“反内卷”政策使得部分行业供给端在逐渐出清，需求端有望逐渐实现平稳，带动行业盈利重新进入上行通道。当前A股市场胜率依然不低，估值在全球范围内仍具有较好的性价比，对2026年A股市场持中性偏乐观态度，市场或有望继续震荡上行。但考虑到有美国中期大选等事件，潜在的地缘事件风险和短期市场的波动或依然不小，在市场阶段性过热时要适度保持谨慎。风格上重点关注中小市值风格，板块上重点关注泛AI产业链相关板块、受益于“反内卷”的化工板块及非银板块，在AI产业链内部要更均衡的配置各子行业，同时逐步增加对内需消费、地产及地产产业链板块的关注，逢低可以考虑逐步增加配置。大类配置上，关注估值相对合理，兼具顺周期及AI属性的港股互联网板块的投资机会，同时重视美股及黄金的中长期配置价值及分散化作用。 固收资产方面，债券收益率较前期低位有所上行，性价比边际回升，在资产荒的大背景下，利率进一步大幅上行的概率或不高，但是考虑到通胀或从底部进一步回升，债券市场当前出现趋势性机会概率或不高，全年看或以把握交易性机会为宜，当前久期配置中性，力争规避信用风险和流动性风险。同时关注短久期美债的配置型机会。 市场的上行风险重点关注国内PPI超预期上行带来的结构性机会，下行风险重点关注美国通胀超预期上行，海外流动性收紧对风险资产造成的负面影响。
工银养老2050(006886)006886.jj
海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，带动全球经济温和修复。 2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。 受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。2025年本基金全年平均穿透后权益仓位保持中性略偏高。大类配置上，本基金提升了对于港股资产的配置，主要增配方向在港股非银板块。风格配置上，本基金2025年提升了中小盘风格基金的配置权重，降低了红利价值型基金的配置权重。行业配置上，本基金2025年小幅增持科技成长及金融周期板块，小幅减持了消费及新能源板块。科技成长内部主要增持方向是国产算力、机器人、游戏及AI应用板块，金融周期内部主要增持方向是非银和化工板块。截至2025年末，本基金穿透后权益仓位保持中性略偏高，并对港股资产保持超配。A股内部风格配置上小幅超配中小盘风格，小幅低配红利风格，行业配置上超配国产算力、机器人、游戏、AI应用、化工及非银板块，在消费、医药、新能源等板块整体保持低配。固收资产方面，债券收益率较前期低位有所上行，性价比边际回升，但考虑到通胀或从底部进一步回升，债券市场当前出现趋势性机会概率或不高，当前久期配置中性，力争规避信用风险和流动性风险。
海外增长方面，随着金融条件的逐渐宽松和财政刺激政策的落地，预计美国经济增长动能将逐渐修复。 国内方面，预计2026年国内实际经济增长相对平稳，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效，经济增长的质量将有所提升，名义GDP增速有望企稳并略回升。整体而言，国内外积极货币政策和宽松流动性环境未变。无风险利率维持低位、居民资产再配置需求仍存的背景下，叠加盈利周期的逐步回升，仍然看好A股市场走势。但考虑到市场估值已经处在相对高位，海外流动性宽松预期较为充分，国内政策更加注重提质增效，预计市场波动也将有所加大。全年来看，市场的机会是多元的。一是看好人工智能发展驱动下的新兴产业机会，2026年机会或将会进一步扩散；二是看好供需改善的部分顺周期产业机会，市场自发出清和“反内卷”政策使得部分行业供给端在逐渐出清，需求端有望逐渐实现平稳，带动行业盈利重新进入上行通道。当前A股市场胜率依然不低，估值在全球范围内仍具有较好的性价比，对2026年A股市场持中性偏乐观态度，市场或有望继续震荡上行。但考虑到有美国中期大选等事件，潜在的地缘事件风险和短期市场的波动或依然不小，在市场阶段性过热时要适度保持谨慎。风格上重点关注中小市值风格，板块上重点关注泛AI产业链相关板块、受益于“反内卷”的化工板块及非银板块，在AI产业链内部要更均衡的配置各子行业，同时逐步增加对内需消费、地产及地产产业链板块的关注，逢低可以考虑逐步增加配置。大类配置上，关注估值相对合理，兼具顺周期及AI属性的港股互联网板块的投资机会，同时重视美股及黄金的中长期配置价值及分散化作用。 固收资产方面，债券收益率较前期低位有所上行，性价比边际回升，在资产荒的大背景下，利率进一步大幅上行的概率或不高，但是考虑到通胀或从底部进一步回升，债券市场当前出现趋势性机会概率或不高，全年看或以把握交易性机会为宜，当前久期配置中性，力争规避信用风险和流动性风险。同时关注短久期美债的配置型机会。 市场的上行风险重点关注国内PPI超预期上行带来的结构性机会，下行风险重点关注美国通胀超预期上行，海外流动性收紧对风险资产造成的负面影响。