薛玲 - 基金投资策略和运作

本基金绝大部分资产投资于上证50ETF，因此基金的跟踪误差和偏离度主要取决于上证50ETF的表现。此外，由于申赎造成的基金份额变动以及成份股的集中分红也会对本基金的跟踪误差和偏离度造成一定影响。在报告期内，基金跟踪误差和日均偏离度均被控制在基金合同约定的范围内。

报告期间，本基金主要投资转债和纯债。转债方面，在股市的带动下，四季度转债市场维持历史高位，且呈现出震荡上行的强劲势头，转债估值攀升至历史前列，市场情绪依旧浓厚。基金的转债部分运用量化模型，力争在中证转债指数的基础上，获取较为持续稳定的超额收益。纯债方面，本基金主要以短久期的商金和二级资本债为主，获取票息收益同时保持组合的流动性。

2025年四季度，受到消费、投资下滑的拖累，宏观经济出现一定的下行压力，内需不足的问题依然存在。同步指标方面，12月制造业采购经理人指数（PMI）录得50.1%，虽然在年底重新回到荣枯线之上，但经济是否筑底依然需要后续观察。投资方面，受内需疲软叠加抢出口结束的影响，制造业投资、固定资产投资的累计同比增速均呈现回落趋势，而房地产累计投资增速跌幅的走扩，也成为拖累经济增长的重要原因。消费方面，1-11月社会消费品零售总额同比增速录得4.0%，但相较于前三季度依然回落0.5个百分点。整体看，2025年四季度经济增长的动能有所回落，投资、消费的下滑继续向生产端传导，总需求不足的问题有待增量政策的应对与解决。　　通胀方面，四季度通胀仍然偏弱，受到基数效应影响，居民消费价格指数（CPI）单月同比转正，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比降幅也有所收窄。受非食品项的拉动，1-11月份居民消费价格CPI回到0，高于前三季度0.1个百分点。工业品价格指数层面，10-11月当月PPI同比分别录得-2.1%和-2.2%，需求疲软使得工业品价格在季度内转为下行，但基数效应导致读数有所回升。　　货币政策方面，四季度人民银行整体维持宽松的货币环境。随着经济增长动能的放缓，央行加大对于资金面的呵护，资金利率维持低位。季度内央行并未进行降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）以及买断式逆回购净投放流动性合计1.5万亿。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）在1.4%-1.6%的区间波动，除了年末时点有所上行外，资金价格整体平稳。汇率方面，四季度人民币汇率总体偏升值，12月末人民币兑美元即期汇率收于6.9890，较三季度末升值1.82%。　　债券市场方面，四季度受权益市场波动放大、基金销售新规落地传闻以及博弈央行货币政策等影响，债券收益率呈现震荡格局。季度内10年期国开债收益率下行4BP到2.00%，而1年期国开债收益率则下行5BP至1.55%，期限利差变化不大。权益市场方面，四季度股票市场呈现宽幅震荡，季度内沪深300指数小幅下跌0.23%至4629.94。而可转债表现好于大盘股，四季度末中证转债指数收于491.90，相比于三季度末上涨1.32%。　　回顾四季度的基金管理工作，组合依然遇到一定比例的赎回，操作上调整了信用债结构并保持偏灵活的权益仓位。债券投资方面，组合卖出长久期信用债以控制久期，并增加中短久期信用债配置以提升杠杆。权益投资方面，适度降低了权益敞口，并增加了价值型底仓的配置比例，以应对市场调整。进入12月，市场受到春季躁动预期的影响，出现了连续小幅上涨，为更好地给投资者创造收益，及时提高了权益仓位，并增加了权益持仓中成长股的比例，以跟上市场涨幅。在季度内波动较大的市场环境中，获取了一定的投资回报。

在报告期内，本基金根据基金合同规定，采取了对指数的被动复制策略，将年化跟踪误差控制在了基金合同约定的范围之内。　　报告期内，本基金跟踪误差主要来自于所持股票组合与所跟踪标的指数在权重结构上的差异。权重结构上的差异主要源自以下四个部分：第一，股票数量的舍入取整；第二，参与新股申购；第三，部分股票的停牌导致无法交易。本基金管理人在量化分析基础上，采取了适当的组合调整策略，尽可能地控制了基金的跟踪误差与偏离度。

股票市场方面，受益于高股息资产在低利率环境下的配置需求支撑，中证红利指数（全收益）四季度小幅上涨，分月度则呈现分化走势，特别是10月受到市场整体避险情绪的影响，红利资产表现优秀。四季度红利板块内银行板块涨幅显著，体现出市场对于具备稳定盈利能力企业的认可。未来需要重点关注基本面复苏、国内流动性、海外利率水平变动对国内红利资产定价的潜在影响；同时A股自身市场风格的周期性摆动也会对红利风格的阶段性表现产生影响。　　报告期内，本基金在股票组合的配置上以量化分析研究为基础，结合宏观经济走势和对市场风格的判断，通过多因子的方式建立选股模型，在精选红利持仓时，不以静态高股息率为唯一目标，关注预期股息水平、关注企业质量，力争寻找合理的红利增长机会。本基金将继续坚持选取符合红利特征、具备长期投资价值的投资组合，在多变的市场环境下不断优化收益获取能力。

在报告期内，恒生科技指数整体呈震荡下行走势，季度内累计大跌约14.7%。10月先小幅冲高后快速回落；11月震荡加剧，月中出现单日大跌，下旬低位盘整；12月延续弱势，月中触及阶段低点，月末小幅反弹但整体难改季度下跌态势，核心受资金轮动、政策传闻、机构调仓等因素影响。　　在报告期内，本基金主要采用被动复制指数成分股的策略以达到跟踪指数的目标，同时叠加少量股指期货投资，降低股票换手，提高资金利用效率。通过“股票持仓为主、恒生科技股指期货为辅”的组合工具，锚定指数表现，实现跟踪目标。　　报告期间，管理人监控指数成分变化，依据指数成分股和权重信息进行股票组合的调整，基于申购赎回情况以及指数成分调整状况，及时完成港股通部分和非港股通港股（QDII）部分的资金分配和仓位增减，并稳健管理基金与基准指数的跟踪误差和日均跟踪偏离度，较为妥善控制了基金组合的相对风险。同时，利用恒生科技股指期货投资进行仓位调整，减少频繁股票交易，降低交易成本，保持较低的跟踪误差。　　本报告期本基金A净值增长率-15.06%，波动率1.57%，业绩比较基准收益率-14.84%，波动率1.59%。本报告期本基金C净值增长率-15.13%，波动率1.57%，业绩比较基准收益率-14.84%，波动率1.59%。

宏观经济方面，四季度经济表现为外需强、内需弱。从需求端上看，制造业累计投资增速下滑，基础设施累计投资增速下降，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速上行。总体看，25年四季度经济动能在没有增量政策刺激下继续回落，其中投资、消费下滑幅度较大，生产仅小幅下行。　　通胀方面，25年四季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄但仍高。　　资金面和货币政策层面，25年四季度资金环境维持宽松。经济动能放缓，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。四季度央行并未进行降准降息操作。　　债券市场方面，四季度长端收益率总体震荡，短端收益率先上后下。四季度10年国债收益率下行1BP到1.85%，10年国开债收益率下行4BP到2.00%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行3BP和5BP至1.34%和1.55%，期限利差走扩。　　股票方面，经过三季度的上涨，受到年底绝对收益资金获利了结的影响，四季度前半段权益市场迎来调整；进入12月，市场受到春季躁动预期的影响，出现了连续小幅上涨。　　操作上，本基金是2025年10月新成立的基金，因此初期以绝对收益的思路，债券部分以短久期的二级资本债、信用债为主，主要获取票息收益和回购收益；股票部分在初期建仓红利价值类股票，积累安全垫；12月在股市出现连续小幅上涨后及时提高了权益仓位并增加了权益持仓中成长股的比例，为投资者更好的创造了收益。未来仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。

在报告期内，本基金根据基金合同规定，采取了对指数的被动复制策略，将年化跟踪误差和日均跟踪偏离度控制在了基金合同约定的范围之内。　　报告期内，本基金跟踪误差主要来自于所持股票组合与所跟踪标的指数在权重结构上的差异。权重结构上的差异主要源自以下四个部分：第一，股票数量的舍入取整；第二，参与新股申购；第三，部分股票的停牌导致无法交易。本基金管理人在量化分析基础上，采取了适当的组合调整策略，尽可能地控制了基金的跟踪误差与偏离度。

报告期内，本基金以量化模型为基础对基金进行指数增强和投资风险管理。基金投资组合行业权重分布与业绩比较基准十分贴近，但在个股配置上作了适度分散与平衡，以兼顾模拟指数表现并获取超额收益的目标。　　管理人持续追踪组合的超额收益表现，并依据市场状况与量化研究成果，不断动态调整和优化量化模型，以适应和应对市场环境的变化，　　在整个报告期内，标的指数基本保持平稳，波动率相比于上半年明显下降。基金保持了适中的换手率水平，兼顾交易成本控制和暴露收益因子的需求。基金的跟踪误差保持中等偏低，以控制基金表现过度偏离基准的风险。　　基金适量参与了新股申购，对于申购成功的新股，适时在二级市场兑现，从总体上看，这对提升收益有正向作用。但新股发行数不多，实际影响比较有限。　　管理人将继续跟踪、评估与优化量化模型，力求不断提升策略有效性，争取为基金实现稳定的超额收益。

本基金绝大部分资产投资于深证基本面60ETF，因此基金的跟踪误差和偏离度主要取决于深证基本面60ETF的表现。此外，由于申赎造成的基金份额变动以及成份股的集中分红也会对本基金的跟踪误差和偏离度造成一定影响。在报告期内，基金跟踪误差和日均偏离度均被控制在基金合同约定的范围内。

四季度，A股市场高位震荡，结构性行情明显。传统行业有所回暖，非银、消费表现强势，带动本基金在四季度震荡上行。运作方面，本基金完全被动跟踪对应指数，绝大部分仓位投资对应的建信上证社会责任ETF，运作中努力控制仓位及降低跟踪误差。

四季度，A股市场高位震荡，结构性行情明显。传统行业有所回暖，非银、消费表现强势，带动本基金在四季度震荡上行。运作方面，本基金为被动指数基金，完全被动跟踪相应指数，运作中尽力降低ETF的跟踪误差。