王先伟 - 基金投资策略和运作

组合报告期内的投资策略主要采取高质量成长的选股策略筛选盈利和估值匹配度高或者低估的企业进行投资，同时在估值匹配度的动态优化上做了一些改善。三季度组合的持仓集中度有了一定的提升，主要的原因还是在于我们认为市场整体向好，很多行业都有了新一轮的成长逻辑，同时还有AI这轮全球性的浪潮开始进入降成本铺开应用的阶段，因此市场的机会和热点是相对较多的。而在其中最重要的AI方向，不管是海外还是国内，今年都出现了比较积极的变化，我们在各种公开信息的基础上更加确信这一次AI尤其是国产AI的链条开始出现正循环，因此对国产算力包括芯片、先进制程、存储、先进封装等都需要更加积极的评估，在组合管理中也加大了对国产AI整个链条的大幅增持。在此基础上，第三季度组合的投资运作采取了非常积极的方针，我们在上半年良好的运作基础上，认为第三季度A股市场比较乐观，适宜对各种新兴产业进行更为积极的定价，我们根据产业发展的趋势大幅增加了对国产AI算力方向的配置，取得了不错的回报。

组合报告期内的投资策略仍然是在工信部国家级专精特新小巨人上市公司当中寻找高质量小巨人企业的投资机会，主要采取高质量成长的选股策略筛选盈利和估值匹配度高或者低估的企业进行投资。三季度组合的持仓集中度有一些变化，主要的原因还是在于我们认为市场整体向好，很多行业都有了新一轮的成长逻辑，同时还有AI这轮全球性的浪潮开始进入降成本铺开应用的阶段，因此市场的机会和热点是相对较多的。而在其中最重要的AI方向，不管是海外还是国内，今年都出现了比较积极的变化，我们在各种公开信息的基础上更加确信这一次AI尤其是国产AI的链条开始出现正循环，因此对国产算力包括芯片、先进制程、存储、先进封装等都需要更加积极的评估。同时国内的产业内AI的应用如火如荼，具身智能和辅助智驾等产业已经开始了实质性的商业落地，相关的带头企业发售的新产品在整体完成度上都处于国际一流，新质生产力的繁荣带来了产业链相关专精特新企业壮大的好机会。因此第三季度组合的投资运作采取了较为积极的方针，我们在上半年良好的运作基础上，对第三季度A股市场比较乐观，适宜对各种新兴产业进行更为积极的定价，我们根据产业发展的趋势大幅增加了对国产AI算力、具身智能、智驾汽车方向的配置，取得了不错的回报。

今年上半年股市收官，市场总体表现整体回暖，截至6月30日，上证指数累计上涨8.2%，深证成指上涨12.5%，创业板指涨幅18.3%。结构上来看，今年上半年的市场也非常积极，具身智能、自动驾驶、新消费、创新药、人工智能等新兴产业的板块轮动，传统的价值和高股息板块也非常活跃，共同造就了上半年市场各个宽基指数都有较好的赚钱效应。在这样的市场环境之下，本基金组合积极应对，我们在过去的报告中也多次阐明坚定地看好中国高端制造业和科技产业的强大全球竞争力，因此今年我们对组合的配置做了较为积极的变化，在我们长期坚持的高质量成长选股体系基础之上，发现今年符合我们选股体系的企业数量显著增加，组合可以在更多的行业去挖掘阿尔法。因此，本基金在一季度看好市场风险偏好提升，增配了智驾产业链和机器人产业链，在二季度继续看好市场表现，轮动增配了北交所、新消费板块，这些组合的积极配置方向对上半年业绩表现起到了积极的作用。

今年上半年股市收官，市场总体表现整体回暖，截至6月30日，上证指数累计上涨8.2%，深证成指上涨12.5%，创业板指涨幅18.3%。结构上来看，今年上半年的市场也非常积极，具身智能、自动驾驶、新消费、创新药、人工智能等新兴产业的板块轮动，传统的价值和高股息板块也非常活跃，共同造就了上半年市场各个宽基指数都有较好的赚钱效应。在这样的市场环境之下，本基金组合积极应对，我们在过去的报告中也多次阐明坚定地看好中国高端制造业和科技产业的强大全球竞争力，因此今年我们对组合的配置做了较为积极的变化，在我们长期坚持的高质量成长选股体系基础之上，根据本基金合同的定义（投资于“国家级专精特新小巨人企业”），积极挖掘各种新质生产力的专精特新公司投资机会。我们研究后认为今年符合我们选股体系的企业数量显著增加，组合可以在更多的行业去挖掘阿尔法。因此，本基金在一季度看好市场风险偏好提升，增配了人型/四足机器人产业链、国产AI算力、军工电子、自动驾驶、低空经济等板块，在二季度继续看好市场表现，加大了对这些板块的配置比例，这些组合的积极配置方向对上半年业绩表现起到了积极的作用。

一季度国内经济运行良好，各种科技创新层出不穷，尤其是DeepSeek纯国产人工智能大模型的横空出世，振奋了市场情绪，显著提升了资本市场的风险偏好，一季度A股市场走出来比较好的上行趋势，各种风格的指数表现都不错。在今年一季度的报告期内，本基金的运作仍然延续了一贯的景气成长投资选股体系，严格执行了景气选股的理念，组合重点持有了前道半导体工艺设备及核心零部件、先进封装设备、智驾产业链、军工电子、人形机器人等成长方向的优质企业。我们一直坚定看好中国科技和高端制造业，这些新质生产力产业在全球范围内持续增强自身的竞争力，但过去一段时间以来市场并没有给与合适的定价，基于此我们加大了对半导体、机器人、智驾等AI应用环节的持仓，从组合调整的效果来看，我们认为达到了预期的目标。

一季度国内经济运行良好，各种科技创新层出不穷，尤其是DeepSeek纯国产人工智能大模型的横空出世，振奋了市场情绪，显著提升了资本市场的风险偏好，一季度A股市场走出来比较好的上行趋势，各种风格的指数表现都不错。尤其是专精特新板块，基本面直接受益于这些科技产业的爆发预期，相对市场有更加强势的表现。在整个报告期内，本基金的运作延续了一贯的景气成长投资选股体系，在合同约定的专精特新“小巨人”企业榜单中深入研究，选择符合我们选股体系的企业进行投资。本组合重点持有了前道半导体工艺设备、半导体设备零部件、医疗设备、智驾产业链、先进封装设备、军工等行业中的优秀专精特新企业。我们一直坚定看好中国科技和高端制造业，这些新质生产力产业在全球范围内持续增强自身的竞争力，但过去一段时间以来市场并没有给与合适的定价，基于此我们加大了对半导体、机器人、军工、智驾等AI应用环节的持仓，从组合调整的效果来看，我们认为达到了预期的目标。从投资理念来说，本基金是一个中小盘主题成长风格基金，我们的投资标的范围严格限定在工信部的国家级专精特新“小巨人”企业榜单里面。因此，本基金未来的风格和持仓特点也会延续专精特新的风格。专精特新企业是新时代的经济发展背后坚实的支撑，也是科技和高端制造业供应链安全和国家安全的重要组成部分，是新型举国体制的重要载体。我们认为专精特新企业面临巨大的国产替代蓝海市场，具备非常好的长期投资前景。未来我们仍然将践行景气成长的选股体系，在专精特新板块里面寻找空间大、行业格局好、估值合理的优质企业，保持本基金的中小盘成长风格。

2024年全年资本市场的走势是历史罕见的年内大幅V型波动，上半年市场情绪低迷，沪指一度跌至2635.09点，一直到9月政策“组合拳”推动了“924行情”，四季度股市强势反弹，全年呈现“V型”走势。年初开始成长股就出现震荡，市场风格持续集中在红利低波，一直到924开始的政策大幅扭转了市场预期。在整个报告期内，本基金的运作仍然延续了一贯的景气成长投资选股体系，严格执行了景气选股的理念，全年度组合重点持有的行业包括半导体前道工艺设备、设备零部件、半导体材料、智能汽车、机器人传感器、智驾零部件、AI算力等行业板块。一季度对经济复苏和产业的进展预期较强，组合持有的个股相对集中。二三季度在回调之后对持仓进行了一定的调整，我们虽然认可部分新兴产业的趋势，但是其中很多个股在业绩兑现度和产业链逻辑上都不太符合选股框架，因此在配置上加强了那些业绩兑现度较强的成长股。组合对业绩确定性更强的前道半导体设备、智驾汽车产业链、传感器等进行了比较集中的配置，924行情之后，市场大幅反弹中组合持仓也进行了重估，进而2024年全年实现了正收益。从投资理念来说，本基金是一个全市场的成长风格基金，我们的理念是分享企业经营中成长最好阶段的股东价值增值，重点选择那些高质量成长的公司，以深度产业研究为基础判断企业经营的周期，以达到足够高的胜率，在公司确定性最高的成长期阶段分享公司创造的股东回报，未来管理人仍然会坚持这样的理念保持本组合的风格。

2024年全年资本市场走势波动，上半年市场情绪低迷，沪指一度跌至2635.09点，一直到9月政策“组合拳”推动了“924行情”，四季度股市强势反弹，全年呈现“V型”走势。年初开始小微盘股出现巨大波动，市场有所反弹之后再次出现调整。二、三季度市场情绪又逐渐开始震荡调整，市场风格持续集中在红利低波，一直到924开始的政策大幅扭转了市场预期。全年来看，本基金的运作按照产品的投资范围界定，在工信部认证的专精特新“小巨人”企业名单中精选具备较大成长空间、竞争格局好、估值合理的优质企业，组合主要持有了半导体设备、先进封装设备、传感器、智能驾驶汽车、低空经济、人型机器人零部件产品等行业里面的专精特新企业。在2024年的一季度，组合的持仓范围较为分散，二季度开始我们对部分业绩低于预期的股票进行了调整，组合更加集中在那些我们认为业绩最强的行业上，正因为如此组合在“924”政策之后的行情中表现较好，全年取得了正收益。从投资理念来说，本基金是一个中小盘主题成长风格基金，我们的投资标的范围严格限定在工信部的国家级专精特新“小巨人”企业里面。因此，本基金未来的风格和持仓特点也会延续专精特新的风格。专精特新企业是新时代的经济发展背后坚实的支撑，也是科技和高端制造业供应链安全和国家安全的重要组成部分，是新型举国体制的重要载体。我们认为专精特新企业面临巨大的国产替代蓝海市场，具备非常好的长期投资前景。未来我们仍然将践行景气成长的选股体系，在专精特新板块里面寻找空间大、行业格局好、估值合理的优质企业，保持本基金的中小盘成长风格。

2024年三季度市场出现了比较大的波动，国务院新闻办公室于9月24日举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局及中国证监会重磅发布了一系列提振信心的政策，资本市场也积极响应了政策的导向，整个市场的预期得到了逆转，市场出现比较明显的反弹。这一轮反弹的方向和主线并不明显，地产、消费、互联网、非银金融、科技、新能源等都有不错的涨幅，更多的状态是一种板块轮动行情，市场整体出现了一轮价值重估。组合的管理上我们一直认为目前中国的权益类资产是处于明显的低估水位，应该积极在科技、制造业方向寻找投资机会。在整个报告期内，本基金的运作仍然延续了一贯的景气成长投资选股体系，严格执行了景气成长选股的理念，组合重点持有了前道半导体工艺设备及核心零部件、先进封装设备、智能汽车等成长方向的优质企业。我们结合上半年的经营状况重新梳理了各行业的基本面，根据我们对产业最新进展和相关公司的业绩判断来做出了组合的调整，加大比例增持了智能汽车、半导体前道工艺设备等行业。我们对组合的配置仍然集中在新质生产力和国产替代方向上。今年市场前三个季度的整体风格偏向于大盘价值和高股息板块，我们认为随着市场风险偏好的逐渐修复，成长风格的股票也会逐渐回归正常的定价逻辑，我们一直坚持的观点，市场总归会对基本面能持续向上并且具有长期成长能力的资产进行乐观预期的定价。展望本年度最后一个季度，我们认为中国经济在全面转型的过程中已经取得了较大的成绩，尽管一些传统的经济部门还在调整中，但是高科技产业和高端制造业出现了非常大的进步，在全球制造业的份额进一步提升，中国经济的质量有长足的进步。有很多高质量发展的产业都出现了非常明显的进步，经过今年三个季度的观察，我们进一步认为中国龙头汽车企业在国内的低中高市场和海外出口还会有一个较长时间的渗透率提升逻辑，目前头部车企的电动化技术和智能化汽车的产品定义能力在全球的比较优势还在拉大，全球的汽车行业格局正在被中国企业重塑，国内的行业竞争格局经过这一轮之后也会明显优化，龙头会更加集中，这将显著改善行业龙头的报表质量，我们认为这一轮汽车产业的全球格局重新洗牌意义是非常深远的，因此组合也进一步加大了对智能汽车龙头的配置。此外，组合还加大了对半导体前道制程工艺设备的配置，前三个季度中国集成电路整体复苏明显，从已经披露的很多季报来看各个品类的芯片设计公司都出现显著复苏。我们还观察到很多海外的家电、消费电子等厂商开始使用国产的成熟制程芯片，这些都进一步验证了组合一直以来的观点，半导体产业向中国大陆地区转移的趋势不可逆转，我们认为国内半导体的制造能力和水平进步速度超出预期，对中国半导体的产能在全球占比的增长持较强的信心。

2024年三季度市场出现了比较大的波动。国务院新闻办公室于9月24日举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局及中国证监会重磅发布了一系列提振信心的政策，资本市场也积极响应，整个市场的预期得到了逆转，市场出现比较明显的反弹。这一轮反弹的方向和主线并不明显，地产、消费、互联网、非银金融、科技、新能源等都有不错的涨幅，更多的状态是一种板块轮动行情，市场整体出现了一轮价值重估。组合的管理上我们一直认为目前中国的权益类资产是处于明显的低估水位，应该积极在科技、制造业方向寻找优秀专精特新企业的投资机会。在今年第三季度期间，本基金的运作延续了一贯的景气成长投资选股体系，在合同约定的国家级“专精特新小巨人”企业榜单中深入研究，选择符合我们选股体系的企业进行投资。组合整体的持仓风格变化不大，重点持有了前道半导体工艺设备及核心零部件、新材料、智能汽车零部件、先进封装设备等行业中的优秀专精特新企业。我们前三季度积极跟踪组合持仓的个股基本面，从最新的产业进展和公司经营业绩的判断来做出了组合的调整，增持了智能汽车零部件、新材料、机器人传感器等行业。从投资理念来说，本基金是一个中小盘主题成长风格基金，我们的投资标的范围严格限定在工信部的国家级专精特新“小巨人”企业榜单里面。因此，本基金未来的风格和持仓特点也会延续专精特新的风格。专精特新企业是新时代的经济发展背后坚实的支撑，也是科技和高端制造业供应链安全和国家安全的重要组成部分，是新型举国体制的重要载体。我们认为专精特新企业面临巨大的国产替代蓝海市场，具备非常好的长期投资前景。未来我们仍然将践行景气成长的选股体系，在专精特新板块里面寻找空间大、行业格局好、估值合理的优质企业，保持本基金的中小盘成长风格。

2024年上半年的市场整体格局相比去年下半年变化不大，市场主线仍然集中在高股息、出海等主题，并且从二季度开始这些板块也在内部出现较大分化，市场配置越来越集中到高股息的核心资产上，而其他的板块都出现比较明显的调整，整个市场两极分化非常严重。但是我们现在也需要思考一个问题，市场最热的这些高股息是一种热点趋势交易还是真正的高股息投资？每个阶段市场总有一些客观原因造成了对特定因子的极端估值权重，而如果在一个趋势的后期进去用这样的思维里面构建组合，可能会在未来很长一段时间都比较被动。而反过来我们也观察到，目前一些小盘、中盘成长股却处于远低于历史下限的估值水平，这些公司都有着比较强的产业竞争力，报表质量和公司经营也比较优秀，在当下市场风格比较极端偏好大盘价值和高股息的氛围下，出现了多年罕见的高性价比位置。在整个报告期内，本基金的运作延续了一贯的景气成长投资选股体系，在合同约定的 国家级“专精特新小巨人”企业榜单中深入研究，选择符合我们选股体系的企业进行投资。本组合重点持有了前道半导体工艺设备及核心零部件、新材料、智能汽车零部件、先进封装设备等行业中的优秀专精特新企业。我们在二季度积极跟踪组合持仓的个股基本面，从最新的产业进展和公司经营业绩的判断来做出了组合的调整，增持了智能汽车零部件、新材料、传感器等行业。从投资理念来说，本基金是一个中小盘主题成长风格基金，我们的投资标的范围严格限定在工信部的国家级专精特新“小巨人”企业榜单里面。因此，本基金未来的风格和持仓特点也会延续专精特新的风格。专精特新企业是新时代的经济发展背后坚实的支撑，也是科技和高端制造业供应链安全和国家安全的重要组成部分，是新型举国体制的重要载体。我们认为专精特新企业面临巨大的国产替代蓝海市场，具备非常好的长期投资前景。未来我们仍然将践行景气成长的选股体系，在专精特新板块里面寻找空间大、行业格局好、估值合理的优质企业，保持本基金的中小盘成长风格。

2024年上半年市场整体格局相比2023年下半年变化不大，市场主线仍然集中在高股息、出海等主题，并且今年二季度开始这些板块也在内部出现较大分化，市场配置越来越集中到高股息的核心资产上，而其他的板块都出现比较明显的调整，整个市场两极分化非常严重。但是我们现在也需要思考一个问题，市场最热的这些高股息是一种热点趋势交易还是真正的高股息投资？每个阶段市场总有一些客观原因造成了对特定因子的极端估值权重，2024年上半年出现如此极端的配置思路，有一定的宏观背景因素，但更多还是市场在情绪上的反应和市场趋势交易的延续，我们认为这里面存在一定的偏差，而如果在一个趋势的后期进去用这样的思维里面构建组合，可能会在未来很长一段时间都比较被动。在整个报告期内，本基金的运作仍然延续了一贯的景气成长投资选股体系，严格执行了景气成长选股的理念，组合重点持有了前道半导体工艺设备及核心零部件、先进封装设备、智能汽车等成长方向的优质企业。我们在二季度重新梳理了各行业的基本面，根据我们对产业最新进展和相关公司的业绩判断来做出了组合的调整，加大比例增持了智能汽车、半导体前道工艺设备。我们对组合的配置仍然集中在新质生产力和国产替代方向上，尽管上半年市场整体风格偏向于大盘价值和高股息板块，正如我们前段所述，市场总归会对基本面能持续向上并且具有长期成长能力的资产重新定价。