刘涛鹏华基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 9.9 年/12 年 | 3.13亿元 / 244.25亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 13 / 34 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率2.94% | |
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刘涛 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鹏华丰尚定期开放债券A002395.jj鹏华丰尚定期开放债券型证券投资基金2025年年度报告 
2025年，外部环境面临一定挑战，“关税战”冲击全球秩序，地缘冲突多点爆发，中美之间大国博弈加剧。面对复杂的外部形势，国内宏观经济展现出较高的韧性，整体实现平稳运行，GDP实现预期增长目标，核心CPI温和改善，财政政策积极发力节奏前置，货币政策延续支持性立场，全年降息10BP，结构性工具降幅更大。由于2024年行情演绎过快，对基本面和货币政策空间有一定透支，一季度央行宣布暂停国债买卖对市场进行纠偏，叠加三季度“反内卷”政策预期升温，权益和商品市场进入主升浪提升市场风险偏好，2025年债市整体出现一定调整。全年来看，利率债各期限收益上行10-35BP，10年国债在1.6%-1.9%区间低位运行，波动加大；短端信用债表现较优，信用利差出现明显压缩。 报告期内，本产品以高等级信用债为基础配置，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。2026年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。
展望2026年，作为“十五五”规划的开局之年，经济稳增长诉求依然较强，面临化债的中期约束下，投资增速预计低位小幅回升，制造业和AI等新基建成为主要拉动力量，同时地产投资的拖累可能逐步收窄；中美经贸关系阶段性缓和，非美市场多元化布局加速，出口增长预计仍然保持高位；消费方面，国补政策透支部分耐用品需求，政策支持更多转向服务消费和新型消费领域，整体消费支出可能小幅抬升。2026年，预计国内经济基本面和物价水平温和回升，政策组合延续双宽格局，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，债券市场在降息预期指引下预计仍有下行空间，但波动率或将明显提升。
鹏华永诚一年定期开放债券000053.jj鹏华永诚一年定期开放债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年，外部环境面临一定挑战，“关税战”冲击全球秩序，地缘冲突多点爆发，中美之间大国博弈加剧。面对复杂的外部形势，国内宏观经济展现出较高的韧性，整体实现平稳运行，GDP实现预期增长目标，核心CPI温和改善，财政政策积极发力节奏前置，货币政策延续支持性立场，全年降息10BP，结构性工具降幅更大。由于2024年行情演绎过快，对基本面和货币政策空间有一定透支，一季度央行宣布暂停国债买卖对市场进行纠偏，叠加三季度“反内卷”政策预期升温，权益和商品市场进入主升浪提升市场风险偏好，2025年债市整体出现一定调整。全年来看，利率债各期限收益上行10-35BP，10年国债在1.6%-1.9%区间低位运行，波动加大；短端信用债表现较优，信用利差出现明显压缩。 报告期内，本产品以高等级信用债为基础配置，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。2026年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。
展望2026年，作为“十五五”规划的开局之年，经济稳增长诉求依然较强，面临化债的中期约束下，投资增速预计低位小幅回升，制造业和AI等新基建成为主要拉动力量，同时地产投资的拖累可能逐步收窄；中美经贸关系阶段性缓和，非美市场多元化布局加速，出口增长预计仍然保持高位；消费方面，国补政策透支部分耐用品需求，政策支持更多转向服务消费和新型消费领域，整体消费支出可能小幅抬升。2026年，预计国内经济基本面和物价水平温和回升，政策组合延续双宽格局，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，债券市场在降息预期指引下预计仍有下行空间，但波动率或将明显提升。
鹏华尊泰一年定开发起式债券008493.jj鹏华尊泰一年定期开放债券型发起式证券投资基金2025年年度报告
2025年债市整体呈现宽幅弱震荡走势，10年国债利率结束了长达四年的单边下行，在1.6-1.9%的狭窄区间反复震荡。年内仅有的一次幅度20BP的行情来源于超预期的中美贸易战，其余时间受“反内卷”、权益上涨、基金费率新规等多重因素影响，债市整体呈现偏弱震荡的行情，全年来看，以10年期国债为例，收益率上行23bp。分阶段看：1）1-3月：年初债市仍延续2024年底以来的抢跑行情，但随着央行暂停买入国债、收紧资金面，短端利率加速上行带动中长端利率调整，3月10年期国债触及年内高点1.9%。2）4-7月：4月初美对华加征“对等关税”引发贸易摩擦升级，央行降准降息等系列宽松政策落地，收益率快速消化关税影响后进入窄幅震荡区间，围绕1.65%附近的中枢运行。3）7-10月：中央财经委会议提及“反内卷”，权益、商品市场大涨，基金销售新规导致债基赎回担忧加剧，债市进入逆风期，收益率上行至1.85%。4）11月-12月：央行买债规模不及预期，10年国债在1.85%形成“上有顶”格局，但超长债受供需失衡担忧影响交易盘抛压较强，30年国债显著调整，曲线显著走陡。 报告期内，本产品以中高等级信用债作为基础配置获取票息收益，并积极调整组合仓位及债券类属结构，择机使用高流动性的利率债和金融债进行波段操作增厚收益，力求为持有人创造相对稳健的收益。
2026年预计名义经济增速向实际增速收敛。在海外非美出口保持韧性和AI投资拉动美国经济温和修复的双重支撑下，出口依然提供重要的经济贡献。内部地产尚未企稳，但投资与销售的跌幅收窄，预计对经济的拖累逐步收窄；化债约束中期继续存在，十五五开局投资增速预计低位小幅回升，消费增量可能会源于服务消费的统计口径改变。“反内卷”与翘尾因素对价格的推动或有所显现，名义经济增速开始向实际增速收敛。整体来说，我们认为基本面弱复苏，物价回升推动名义经济增速上行，财政扩张力度下降，货币政策总量宽松空间有限，但仍有降准降息的可能。在此基础上判断2026年债券市场不会大幅走熊，主要原因在于：一是基本面和货币政策尚未转向；二是从央行维护银行体系稳健运营的视角出发，对债券市场有一定维稳诉求；三是当前长债点位已经满足多数机构的配置需求，一旦大幅调整，预计仍有较强的配置力量承接。与此同时，债市多空节奏把握的重要性在显著提升，结合宏观经济、潜在政策出台时点和资金行为分析，全年债券利率或呈现先上后下的宽幅震荡走势。
鹏华年年红一年持有期债券A009920.jj鹏华年年红一年持有期债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年债市整体呈现宽幅弱震荡走势，10年国债利率结束了长达四年的单边下行，在1.6-1.9%的狭窄区间反复震荡。年内仅有的一次幅度20BP的行情来源于超预期的贸易冲突，其余时间受“反内卷”、权益上涨、基金费率新规等多重因素影响，债市整体呈现偏弱震荡的行情，全年来看，以10年期国债为例，收益率上行23bp。分阶段看：1）1-3月：年初债市仍延续2024年底以来的抢跑行情，但随着央行暂停买入国债、收紧资金面，短端利率加速上行带动中长端利率调整，3月10年期国债触及年内高点1.9%。2）4-7月：4月初美对华加征“对等关税”引发贸易摩擦升级，央行降准降息等系列宽松政策落地，收益率快速消化关税影响后进入窄幅震荡区间，围绕1.65%附近的中枢运行。3）7-10月：中央财经委会议提及“反内卷”，权益、商品市场大涨，基金销售新规导致债基赎回担忧加剧，债市进入逆风期，收益率上行至1.85%。4）11月-12月：央行买债规模不及预期，10年国债在1.85%形成“上有顶”格局，但超长债受供需失衡担忧影响交易盘抛压较强，30年国债显著调整，曲线显著走陡。 报告期内，本产品以中高等级信用债作为基础配置获取票息收益，并积极调整组合仓位及债券类属结构，择机使用高流动性的利率债和金融债进行波段操作增厚收益，力求为持有人创造相对稳健的收益。
2026年预计名义经济增速向实际增速收敛。在海外非美出口保持韧性和AI投资拉动美国经济温和修复的双重支撑下，出口依然提供重要的经济贡献。内部地产尚未企稳，但投资与销售的跌幅收窄，预计对经济的拖累逐步收窄；化债约束中期继续存在，十五五开局投资增速预计低位小幅回升，消费增量可能会源于服务消费的统计口径改变。“反内卷”与翘尾因素对价格的推动或有所显现，名义经济增速开始向实际增速收敛。整体来说，我们认为基本面弱复苏，物价回升推动名义经济增速上行，财政扩张力度下降，货币政策总量宽松空间有限，但仍有降准降息的可能。在此基础上判断2026年债券市场不会大幅走熊，主要原因在于：一是基本面和货币政策尚未转向；二是从央行维护银行体系稳健运营的视角出发，对债券市场有一定维稳诉求；三是当前长债点位已经满足多数机构的配置需求，一旦大幅调整，预计仍有较强的配置力量承接。与此同时，债市多空节奏把握的重要性在显著提升，结合宏观经济、潜在政策出台时点和资金行为分析，全年债券利率或呈现先上后下的宽幅震荡走势。
鹏华永润一年定期开放债券006956.jj鹏华永润一年定期开放债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年，外部环境面临一定挑战，“关税冲突”冲击全球秩序，地缘冲突多点爆发，中美之间大国博弈加剧。面对复杂的外部形势，国内宏观经济展现出较高的韧性，整体实现平稳运行，GDP实现预期增长目标，核心CPI温和改善，财政政策积极发力节奏前置，货币政策延续支持性立场，全年降息10BP，结构性工具降幅更大。由于2024年行情演绎较快，对基本面和货币政策空间有一定透支，2025年一季度央行宣布暂停国债买卖对市场进行纠偏，叠加三季度“反内卷”政策预期升温，权益和商品市场进入主升浪提升市场风险偏好，2025年债市整体出现一定调整。全年来看，利率债各期限收益上行10-35BP，10年国债在1.6%-1.9%区间低位运行，波动加大；短端信用债表现较优，信用利差出现明显压缩。 报告期内，本产品以高等级信用债为基础配置，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。2026年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。
展望2026年，作为“十五五”规划的开局之年，经济稳增长诉求依然较强，面临化债的中期约束下，投资增速预计低位小幅回升，制造业和AI等新基建成为主要拉动力量，同时地产投资的拖累可能逐步收窄；中美经贸关系阶段性缓和，非美市场多元化布局加速，出口增长预计仍然保持高位；消费方面，国补政策透支部分耐用品需求，政策支持更多转向服务消费和新型消费领域，整体消费支出可能小幅抬升。2026年，预计国内经济基本面和物价水平温和回升，政策组合延续双宽格局，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，债券市场在降息预期指引下预计仍有下行空间，但波动率或将明显提升。
鹏华丰华债券002188.jj鹏华丰华债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年债市整体呈现宽幅弱震荡走势，10年国债利率结束了长达四年的单边下行，在1.6-1.9%的狭窄区间反复震荡。年内仅有的一次幅度20BP的行情来源于超预期的贸易冲突，其余时间受“反内卷”、权益上涨、基金费率新规等多重因素影响，债市整体呈现偏弱震荡的行情，全年来看，以10年期国债为例，收益率上行23bp。分阶段看：1）1-3月：年初债市仍延续2024年底以来的抢跑行情，但随着央行暂停买入国债、收紧资金面，短端利率加速上行带动中长端利率调整，3月10年期国债触及年内高点1.9%。2）4-7月：4月初美对华加征“对等关税”引发贸易摩擦升级，央行降准降息等系列宽松政策落地，收益率快速消化关税影响后进入窄幅震荡区间，围绕1.65%附近的中枢运行。3）7-10月：中央财经委会议提及“反内卷”，权益、商品市场大涨，基金销售新规导致债基赎回担忧加剧，债市进入逆风期，收益率上行至1.85%。4）11月-12月：央行买债规模不及预期，10年国债在1.85%形成“上有顶”格局，但超长债受供需失衡担忧影响交易盘抛压较强，30年国债显著调整，曲线显著走陡。 报告期内，本产品以中高等级信用债作为基础配置获取票息收益，并积极调整组合仓位及债券类属结构，择机使用高流动性的利率债和金融债进行波段操作增厚收益，力求为持有人创造相对稳健的收益。
2026年预计名义经济增速向实际增速收敛。在海外非美出口保持韧性和AI投资拉动美国经济温和修复的双重支撑下，出口依然提供重要的经济贡献。内部地产尚未企稳，但投资与销售的跌幅收窄，预计对经济的拖累逐步收窄；化债约束中期继续存在，十五五开局投资增速预计低位小幅回升，消费增量可能会源于服务消费的统计口径改变。“反内卷”与翘尾因素对价格的推动或有所显现，名义经济增速开始向实际增速收敛。整体来说，我们认为基本面弱复苏，物价回升推动名义经济增速上行，财政扩张力度下降，货币政策总量宽松空间有限，但仍有降准降息的可能。在此基础上判断2026年债券市场不会大幅走熊，主要原因在于：一是基本面和货币政策尚未转向；二是从央行维护银行体系稳健运营的视角出发，对债券市场有一定维稳诉求；三是当前长债点位已经满足多数机构的配置需求，一旦大幅调整，预计仍有较强的配置力量承接。与此同时，债市多空节奏把握的重要性在显著提升，结合宏观经济、潜在政策出台时点和资金行为分析，全年债券利率或呈现先上后下的宽幅震荡走势。
鹏华丰登债券007681.jj鹏华丰登债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年，10年国债利率结束了长达四年的单边下行，在1.6-1.9%的狭窄区间反复震荡。年内仅有的一次幅度20BP的行情来源于超预期的中美贸易战，其余时间受“反内卷”、权益上涨、基金费率新规等多重因素影响，利率整体呈现偏弱震荡的行情。全年来看，10年期国债利率上行23bp。 一是，长久期债券上行幅度大于中短久期债券。降息预期不足、超长债供需失衡带动超长债利率显著上行，同时相对偏宽松的资金面以及大行和理财对短端的保护使得短债在四季度以来成为投资者的“避风港”，收益率相对稳定。 资金方面，先紧后松，DR007从明显高偏逐步向略高于OMO运行。2025年一季度央行大幅收紧资金纠偏市场过于宽松的预期，4月关税冲击后央行“稳增长”目标排序靠前，资金价格向OMO附近回归，同业存单发行成本中枢显著下行。
2026年中央经济工作会议定调“稳中求进、提质增效”，我们认为全年来看实际经济增速仍保持在偏高水平，名义经济增速向实际增速收敛。在海外非美出口保持韧性和AI投资拉动美国经济温和修复的双重支撑下，出口依然提供重要的经济贡献。内需方面，房地产行业有见底企稳的可能，判断投资与销售的跌幅将收窄，对经济的拖累逐步收窄，但出清的时点有分歧；化债约束中期继续存在，十五五开局投资增速预计低位小幅回升；社零受国补影响预计中枢将出现下行，消费增量可能会源于服务消费。价格方面，“反内卷”与翘尾因素对价格的推动有所显现，名义经济增速开始向实际增速收敛。整体来说，我们认为基本面小幅复苏，物价回升推动名义经济增速上行，财政扩张力度下降，货币政策总量宽松但幅度预期不高，债券收益率与旧经济走势脱钩，债券市场底色震荡。权益市场仍是各方关注点，预计春节前增量资金更为明显，整体仍处于慢牛叙事；债券市场预判震荡为主，目前基本面和货币政策尚未转向；当前长债点位已经满足配置盘的配置需求，一旦出现调整，预计仍有较强的配置力量承接，预计曲线陡峭化的趋势延续。
鹏华弘尚混合A003495.jj鹏华弘尚灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年债市整体呈现宽幅弱震荡走势，10年国债利率结束了长达四年的单边下行，在1.6-1.9%的狭窄区间反复震荡。年内仅有的一次幅度20BP的行情来源于超预期的中美贸易博弈，其余时间受“反内卷”、权益上涨、基金费率新规等多重因素影响，债市整体呈现偏弱震荡的行情，全年来看，以10年期国债为例，收益率上行23bp。分阶段看：1）1-3月：年初债市仍延续2024年底以来的抢跑行情，但随着央行暂停买入国债、收紧资金面，短端利率加速上行带动中长端利率调整，3月10年期国债触及年内高点1.9%。2）4-7月：4月初美对华加征“对等关税”引发贸易摩擦升级，央行降准降息等系列宽松政策落地，收益率快速消化关税影响后进入窄幅震荡区间，围绕1.65%附近的中枢运行。3）7-10月：中央财经委会议提及“反内卷”，权益、商品市场大涨，基金销售新规导致债基赎回担忧加剧，债市进入逆风期，收益率上行至1.85%。4）11月-12月：央行买债规模不及预期，10年国债在1.85%形成“上有顶”格局，但超长债受供需失衡担忧影响交易盘抛压较强，30年国债显著调整，曲线显著走陡。 报告期内，本产品以中高等级信用债作为基础配置获取票息收益，并积极调整组合仓位及债券类属结构，择机使用高流动性的利率债和金融债进行波段操作增厚收益，力求为持有人创造相对稳健的收益。
2026年预计名义经济增速向实际增速收敛。在海外非美出口保持韧性和AI投资拉动美国经济温和修复的双重支撑下，出口依然提供重要的经济贡献。内部地产尚未企稳，但投资与销售的跌幅收窄，预计对经济的拖累逐步收窄；化债约束中期继续存在，十五五开局投资增速预计低位小幅回升，消费增量可能会源于服务消费的统计口径改变。“反内卷”与翘尾因素对价格的推动或有所显现，名义经济增速开始向实际增速收敛。整体来说，我们认为基本面弱复苏，物价回升推动名义经济增速上行，财政扩张力度下降，货币政策总量宽松空间有限，但仍有降准降息的可能。在此基础上判断2026年债券市场不会大幅走熊，主要原因在于：一是基本面和货币政策尚未转向；二是从央行维护银行体系稳健运营的视角出发，对债券市场有一定维稳诉求；三是当前长债点位已经满足多数机构的配置需求，一旦大幅调整，预计仍有较强的配置力量承接。与此同时，债市多空节奏把握的重要性在显著提升，结合宏观经济、潜在政策出台时点和资金行为分析，全年债券利率或呈现先上后下的宽幅震荡走势。
鹏华双季红180天持有期债券A020447.jj鹏华双季红180天持有期债券型证券投资基金2025年年度报告
国内基本面在今年一季度延续温和复苏态势，二季度虽然有贸易战冲击，但整体保持了较强的韧性，三季度以来基建、制造业投资均转负，投资下行压力突出，经济增长动能有所放缓。在经济发展旧动能持续疲弱的情况下，受非美国家投资需求回升和AI、半导体产业周期向上的带动，外需对经济的支撑强于预期。“反内卷”政策影响下，大宗商品价格反弹，推动价格指数低位回升。货币政策方面，央行仅因中美贸易战降息一次，主要通过公开市场操作、MLF、买断式逆回购、国债买卖等操作保持流动性的合理充裕。随着权益市场的持续走强，风险偏好抬升，国内债市结束了长达四年的单边下行趋势，收益率小幅震荡回升。 分阶段看：1-3月：年初债市仍延续2024年底以来的抢跑行情，但随着央行暂停买入国债、流动性收紧，短端利率加速上行带动中长端利率调整，3月10年期国债触及年内高点1.9%。4-7月：4月初美对华加征“对等关税”引发贸易摩擦升级，央行降准降息等系列宽松政策落地，收益率快速消化关税影响后进入窄幅震荡区间，围绕1.65%附近的中枢运行。7-10月：中央财经委会议提及“反内卷”，权益、商品市场大涨，政策扰动叠加债基赎回担忧加剧，债市进入逆风期，收益率上行至1.85%。11月-12月：超长债受供需失衡担忧影响，30年国债显著调整，国债收益率曲线走陡。全年来看，10年国债从年初1.68%上行至1.85%，30年国债从1.91%上行至2.27%，上行幅度分别为17BP、36BP，中短端利率品种普遍上行20-35BP；信用债表现好于利率债，短期限表现好于中长期限，其中各等级1Y品种收益率窄幅波动，中长期限品种收益率上行幅度15BP左右；期限利差整体走阔，信用利差被动收窄。 报告期内，本产品以中高等级信用债作为基础配置获取票息收益，并积极调整组合仓位及债券类属结构，择机使用高流动性的利率债和金融债进行波段操作增厚收益，力求为持有人创造相对稳健的收益。
2026年预计名义经济增速向实际增速收敛。在海外非美出口保持韧性和AI投资拉动美国经济温和修复的双重支撑下，出口依然提供重要的经济贡献。内部地产尚未企稳，但投资与销售的跌幅收窄，预计对经济的拖累逐步收窄；化债约束中期继续存在，十五五开局投资增速预计低位小幅回升，消费增量可能会源于服务消费的统计口径改变。“反内卷”与翘尾因素对价格的推动或有所显现，名义经济增速开始向实际增速收敛。整体来说，我们认为基本面弱复苏，物价回升推动名义经济增速上行，财政扩张力度下降，货币政策总量宽松空间有限，但仍有降准降息的可能。在此基础上判断2026年债券市场不会大幅走熊，主要原因在于：一是基本面和货币政策尚未转向；二是从央行维护银行体系稳健运营的视角出发，对债券市场有一定维稳诉求；三是当前长债点位已经满足多数机构的配置需求，一旦大幅调整，预计仍有较强的配置力量承接。与此同时，债市多空节奏把握的重要性在显著提升，结合宏观经济、潜在政策出台时点和资金行为分析，全年债券利率或呈现先上后下的宽幅震荡走势。
鹏华双季享180天持有期债券A014315.jj鹏华双季享180天持有期债券型证券投资基金2025年年度报告
国内基本面在今年一季度延续温和复苏态势，二季度虽然有贸易战冲击，但整体保持了较强的韧性，三季度以来基建、制造业投资均转负，投资下行压力突出，经济增长动能有所放缓。在经济发展旧动能持续疲弱的情况下，受非美国家投资需求回升和AI、半导体产业周期向上的带动，外需对经济的支撑强于预期。“反内卷”政策影响下，大宗商品价格反弹，推动价格指数低位回升。货币政策方面，央行仅因中美贸易战降息一次，主要通过公开市场操作、MLF、买断式逆回购、国债买卖等操作保持流动性的合理充裕。随着权益市场的持续走强，风险偏好抬升，国内债市结束了长达四年的单边下行趋势，收益率小幅震荡回升。 分阶段看：1-3月：年初债市仍延续2024年底以来的抢跑行情，但随着央行暂停买入国债、流动性收紧，短端利率加速上行带动中长端利率调整，3月10年期国债触及年内高点1.9%。4-7月：4月初美对华加征“对等关税”引发贸易摩擦升级，央行降准降息等系列宽松政策落地，收益率快速消化关税影响后进入窄幅震荡区间，围绕1.65%附近的中枢运行。7-10月：中央财经委会议提及“反内卷”，权益、商品市场大涨，政策扰动叠加债基赎回担忧加剧，债市进入逆风期，收益率上行至1.85%。11月-12月：超长债受供需失衡担忧影响，30年国债显著调整，国债收益率曲线走陡。全年来看，10年国债从年初1.68%上行至1.85%，30年国债从1.91%上行至2.27%，上行幅度分别为17BP、36BP，中短端利率品种普遍上行20-35BP；信用债表现好于利率债，短期限表现好于中长期限，其中各等级1Y品种收益率窄幅波动，中长期限品种收益率上行幅度15BP左右；期限利差整体走阔，信用利差被动收窄。 报告期内组合主要配置中短期限的中高评级信用债，阶段性参与利率债交易性机会把握，业绩表现稳健。
展望2026年，预计经济延续弱修复，在海外非美出口保持韧性和AI投资拉动的双重支撑下，出口依然有望提供重要的经济贡献。随着房地产投资与销售的跌幅收窄，对经济的拖累逐步收窄；十五五开局之年，基建投资增速预计低位小幅回升；考虑国补透支效应显现，社零中枢或有所下行。“反内卷”与翘尾因素对价格的推动或有所显现，名义经济增速开始向实际增速收敛。预计财政扩张力度相对温和，货币政策总量宽松空间有限，在适度宽松的流动性环境下，债券市场表现可能偏震荡，操作方面我们倾向于回归票息思路，在保持一定信用债配置仓位的情况下，交易性仓位以震荡市思路在不同期限、品种间切换，积极把握债市做多机会。
鹏华丰鑫债券A007584.jj鹏华丰鑫债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年债市整体呈现宽幅弱震荡走势，10年国债利率结束了长达四年的单边下行，在1.6-1.9%的狭窄区间反复震荡。年内仅有的一次幅度20BP的行情来源于超预期的贸易冲突，其余时间受“反内卷”、权益上涨、基金费率新规等多重因素影响，债市整体呈现偏弱震荡的行情，全年来看，以10年期国债为例，收益率上行23bp。分阶段看：1）1-3月：年初债市仍延续2024年底以来的抢跑行情，但随着央行暂停买入国债、收紧资金面，短端利率加速上行带动中长端利率调整，3月10年期国债触及年内高点1.9%。2）4-7月：4月初美对华加征“对等关税”引发贸易摩擦升级，央行降准降息等系列宽松政策落地，收益率快速消化关税影响后进入窄幅震荡区间，围绕1.65%附近的中枢运行。3）7-10月：中央财经委会议提及“反内卷”，权益、商品市场大涨，基金销售新规导致债基赎回担忧加剧，债市进入逆风期，收益率上行至1.85%。4）11月-12月：央行买债规模不及预期，10年国债在1.85%形成“上有顶”格局，但超长债受供需失衡担忧影响交易盘抛压较强，30年国债显著调整，曲线显著走陡。 报告期内，本产品以中高等级信用债作为基础配置获取票息收益，并积极调整组合仓位及债券类属结构，择机使用高流动性的利率债和金融债进行波段操作增厚收益，力求为持有人创造相对稳健的收益。
2026年预计名义经济增速向实际增速收敛。在海外非美出口保持韧性和AI投资拉动美国经济温和修复的双重支撑下，出口依然提供重要的经济贡献。内部地产尚未企稳，但投资与销售的跌幅收窄，预计对经济的拖累逐步收窄；化债约束中期继续存在，十五五开局投资增速预计低位小幅回升，消费增量可能会源于服务消费的统计口径改变。“反内卷”与翘尾因素对价格的推动或有所显现，名义经济增速开始向实际增速收敛。整体来说，我们认为基本面弱复苏，物价回升推动名义经济增速上行，财政扩张力度下降，货币政策总量宽松空间有限，但仍有降准降息的可能。在此基础上判断2026年债券市场不会大幅走熊，主要原因在于：一是基本面和货币政策尚未转向；二是从央行维护银行体系稳健运营的视角出发，对债券市场有一定维稳诉求；三是当前长债点位已经满足多数机构的配置需求，一旦大幅调整，预计仍有较强的配置力量承接。与此同时，债市多空节奏把握的重要性在显著提升，结合宏观经济、潜在政策出台时点和资金行为分析，全年债券利率或呈现先上后下的宽幅震荡走势。
鹏华弘盛混合A001067.jj鹏华弘盛灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年债券市场表现相对疲软，相较于2024年末，10年期国债收益率上行24BP至1.85%，全年收益率在1.6-1.9%的区间内运行。一季度央行暂停买入国债、收紧资金面，债券收益率大幅上行；二季度中美贸易摩擦升级使得债市显著走强，债券收益率大幅回落；三季度中央财经委会议提及“反内卷”，权益和商品市场大幅上涨，债市显著走弱；四季度市场对长期限政府债供需失衡担忧加剧，收益率曲线明显走陡。 2025年权益市场明显走强，上证指数全年涨幅18.41%，创业板指全年涨幅49.57%。春节期间DeepSeek发酵，引爆科技成长行情。4月初特朗普宣布新一轮关税政策，市场避险情绪升温。但在政策呵护下，整体市场风险偏好抬升，6月中旬前市场温和上涨，期间资金阶段性流向高股息资产和内需消费。7月，反内卷点燃商品市场做多情绪，化工、新能源等相关行业跑出超额收益；8月，增量资金入场推动市场加速上行，AI行情进一步扩散。9月市场遭遇兑现行情，此后上证宽幅震荡。 报告期内本基金债券部位严控信用风险，以中高等级信用债和利率债投资为主，通过灵活的久期调整，较好地把握住了二季度债券收益率下行的机会，而在一季度和三季度则以偏低的久期进行防守应对，有效地控制住了净值回撤。报告期内本基金权益部位维持中性偏高仓位，持仓以科技成长类股票为主，全年来看医药、有色、电子、机械设备等行业的收益贡献较为明显。
展望2026年，在海外经济温和修复的支撑下，出口仍会对基本面带来积极影响；地产链条仍在磨底阶段，但地产投资和销售跌幅有望收窄，对经济基本面的拖累有所减小；化债政策基调不变，财政支出力度有望维持，十五五开局投资增速预计低位小幅回升；消费补贴政策透支效应显现，消费端或小幅走弱；反内卷政策推动叠加翘尾因素的影响，物价或迎来温和回升。全年来看预计基本面弱复苏，物价回升推动名义经济增速上行。债券市场方面，基本面弱复苏，实体经济融资需求仍然疲软，央行维持适度宽松的货币政策基调，债券收益率不具备大幅上行的基础。不过考虑到通胀预期小幅抬升，政府债供给维持高位等因素，债券收益率下行的空间也相对有限。总体来看，债券市场收益率可能呈现出区间震荡、结构分化的格局。权益市场方面，科技创新如火如荼，扩大内需和反内卷政策下经济有望逐步企稳，股票慢牛格局仍在。权益市场的投资机会仍值得挖掘，重点把握符合政策指导方向，基本面持续向好的板块，重点关注科技、消费、周期等领域的投资机会。