樊勇 - 基金投资策略和运作

国内方面，开年经济数据超出预期，为市场提供了较强的信心。1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，货物进出口总额同比大幅增长18.3%。3月份制造业PMI回升至50.4%，重返扩张区间，显示经济景气度持续好转。政策积极作为，注入市场活力。1月初央行明确，2026年将继续实施好适度宽松的货币政策，灵活运用政策工具保持流动性合理充裕。同时后续的资本市场改革深化，并购重组、再融资新规政策持续向硬科技和新兴产业倾斜，为经济转型与市场发展注入动力。 国外方面，2月28日，美国与以色列对伊朗发动联合军事打击，伊朗随后宣布关闭霍尔木兹海峡作为战略反制。霍尔木兹海峡是全球关键的能源运输通道，其关闭直接威胁全球能源供给安全，国际油价随之剧烈波动，市场对滞涨的担忧逐渐升温，美联储年内降息预期大幅回落，这也引发全球权益市场普遍出现大幅波动。2026年一季度各指数涨跌幅层面：上证指数涨幅为-1.94%，深证指数涨幅为-0.35%，创业板指数涨幅-0.57%，科创50涨幅为-6.54%，沪深300指数涨幅-3.89%。本基金2026年一季度重点配置在电子、通信、计算机和智能汽车方向。

2026年第一季度新能源板块表现优异于大盘，中证新能指数上涨4.9%，同期沪深300指数下跌3.9%。其中电网设备指数上涨24.3%、风电产业指数上涨14.5%、光伏产业指数上涨7.6%、新能源汽车指数下跌1.1%。全球新能源需求出现三大推动力：一是全球数据中心及配套能源体系建设，二是海外制造业转移拉动当地基建，三是美伊战争后各国追求能源安全。我们重点关注受益于全球电力和数据中心投资的电网设备和储能系统、需求正探底回升的海上风电、正在全球化扩张的汽车及锂电池产业链等。全球储能需求受政策刺激、数据中心带动正高速增长。据寻熵研究院统计，2025年国内储能项目招标容量462GWh（同比123%）、并网容量190GWh（同比69%），其中独立式储能是主流模式。据海关统计，2025年我国锂电池出口额767亿美元（同比26%），新兴市场、欧洲、亚太地区多点开花，各国面临电力供应安全问题，纷纷出台各类扶持储能的政策（例如澳大利亚补贴户储、欧洲补贴工商储）。据WoodMac预测，2025-2029年美国储能需求或将达到318GWh，年均需求比2024年水平高74%。全球AI需求爆发推动数据中心大规模建设和升级，也带动了配套的供电和电气设施投资。中国和美国互联网巨头均加大对AI基础设施的投资，并对配套的电气系统提出更高要求，海外需要建设更多燃气轮机和核电机组来保障稳定电力，数据中心内部需要升级变压器、服务器电源、备用电源等系统。全球海上风电投资加速，欧洲和中国两大市场已规划和储备大量项目，我国生产的管桩和海缆等核心部件正积极拓展海外客户。据GWEC预测，未来十年欧洲年均新增海风或达12GW以上，是过去五年的4倍以上。我国海洋经济被列为国家重点产业方向，十五五海风规划年均并网量10.6GW以上，相比2025年增加61%以上，且海风开发从近海向深远海拓展，对基础设施的需求将大幅提升。海外电动车渗透率持续提升，包括欧洲及新兴经济体，我国汽车零部件（含锂电池）在海外供应链里的市场份额也在持续提高。目前欧洲新售乘用车的电动化率约25%，显著低于我国的55%，新兴经济体的电动化率更低，海外电动车市场还有很大发展空间，2025年我国汽车出口量832万辆（同比30%）、新能源汽车出口量343万辆（同比70%）、占比达到41%。本基金将采取积极的投资策略，重点布局电网设备、海上风电、锂电池、光储等板块。

回顾2026年1季度，国内经济增长平稳，流动性较宽松。市场表现看，年初成长板块表现较好，AI模型持续进步，AI相关投资保持高景气，AIDC等涨幅较大。主要资源产品价格持续上涨，相关公司表现较好。但中东地区冲突加剧，油价大幅上涨，市场担忧未来全球经济增长，AI方向的投资不确定性增加，相关板块调整较大。受益地区冲突的石油、煤炭等表现较好。本基金保持较高仓位，重点布局了半导体、电力设备、高端制造、通信、医药等板块。

2026年一季度，美伊冲突爆发，美联储连续两次议息会议按兵不动，市场对于联储未来的降息预期大幅减弱，全球风险偏好回落，海外资本市场显著调整。国内方面，宏观经济政策保持积极宽松的基调，政府工作报告对于全年的工作规划符合市场预期，国内经济稳步向好。整体看，我国经济受外部环境影响较少，表现出较强的韧性。回顾一季度，地缘因素对市场影响较大，A股整体走出了“先扬后抑，结构分化”的行情。1-2月，春季躁动行情如期而至，指数创出新高，科技和有色板块表现较为突出。3月受到美伊地缘冲突的影响，大盘整体调整明显，市场风险偏好显著回落，传统能源和新能源板块走强。本基金在一季度维持了较高的仓位，延续了之前的持仓结构，重点配置了科技板块，少量配置了贵金属、消费等板块，进入三月，随着市场风险偏好有所下降，我们小幅减持了部分基金股票仓位。展望2026年二季度，我们认为美以伊冲突对市场影响最大的时间点已经过去。经历冲突前期的恐慌后，市场将逐步适应冲突对全球供应链的影响。权威媒体报道，预计5月美国总统访华，或将提振市场信心。国内方面，宏观经济政策延续宽松基调，货币政策或通过降准维持宽松的流动性环境，我们兼具韧性和规模的经济或将成为全球资金的避风港。市场走势上，我们认为随着地缘冲突的缓解以及中美高层5月会晤，市场风险偏好预计或将出现明显回暖，有望迎来一波较为明显的反弹。二季度我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。Openclaw的出现具有较强的代表性，预示着AI将逐步进入到个人工作与生活。国内ToKen调用数量超过美国，也预示着AI应用在国内蕴含着巨大的生机。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将迸发出巨大的生命力，从而脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业应用方式、提高传统产业生产效率的阶段。同时我们认为，地缘冲突爆发将进一步改变全球投资者对于美元作为世界货币的看法，贵金属仍具有长期配置价值。此外我们还重点关注内需政策对消费的拉动，尤其在社服、娱乐和可选消费品等领域。

一季度债市整体呈现陡峭特征，短端受益于流动性充裕，存单价格创下新低，长端虽然扰动因素增加，但配置需求再次将收益率拉回下行。去年以来，市场对今年上半年大量高价定期存款到期已有预期，年初权益市场走强确实也强化存款外溢的担忧，机构防守态度明显，多选择卖长买短，而进入1月中旬，股市过热情绪降温，债市供需担忧缓解，配置盘加快进场，以期春节到来之前锁定票息。春节后，长短端再次分化，短端因同业活期存款考核再传变化，同时银行负债充裕，存单发行意愿低，收益率仍以下行为主，而长端受两会博弈、地产“沪7条”、美伊冲突带来通胀担忧等影响，整体表现偏弱，直至三月中下旬，市场对全球滞胀的讨论度提升，风偏快速走弱，债券收益率在震荡中略有下行。可转债一季度冲高回落，至季末中证转债指数基本抹去年初涨幅。年初权益市场上涨，转债整体也表现强劲，叠加负债端驱动，溢价率向上突破，但由于这部分新增机构资金的同质化强，转债市场负债端的脆弱性也在提升，随着1月下旬市场风偏下降，固收+的赎回明显增多，市场对负反馈的讨论也在提升，加上季末逐步临近，一些年初涌入含权资产的低风险资金无论是强制止损线还是调整报表都面临压力，在此期间，个券赎回风险等也使得转债参与机构的风偏在降低，主动压缩转债溢价率，因此转债市场对于3月的回调基本没有抵抗能力。产品年初在仓位和行业选择上表现较好，但3月初对负债端撤退的影响判断不足，在3月的这波回调中对回撤的控制不够，整体表现虽然好于转债指数，但波动仍然偏大。

回顾2026年1季度，国内经济增长平稳，流动性较宽松。市场表现看，年初成长板块表现较好，AI模型持续进步，AI相关投资保持高景气，AIDC等涨幅较大。主要资源产品价格持续上涨，相关公司表现较好。但中东地区冲突加剧，油价大幅上涨，市场担忧未来全球经济增长，AI方向的投资不确定性增加，相关板块调整较大。受益地区冲突的石油、煤炭等表现较好。本基金保持较高仓位，重点布局了半导体、电力设备、高端制造、通信等板块。

回顾2026年1季度，国内经济增长平稳，流动性较宽松。市场表现看，年初成长板块表现较好，AI模型持续进步，AI相关投资保持高景气，AIDC等涨幅较大。主要资源产品价格持续上涨，相关公司表现较好。但中东地区冲突加剧，油价大幅上涨，市场担忧未来全球经济增长，AI方向的投资不确定性增加，相关板块调整较大。受益地区冲突的石油、煤炭等表现较好。本基金保持较高仓位，重点布局了半导体、电力设备、高端制造、通信、医药等板块。

回顾一季度，全球经济迎来开门红，一方面，美国AI相关的投资增速延续高增长，与美股M7的资本开支增速高度匹配；另一方面，此前美联储降息带来金融条件修复，支撑制造业景气的回升，住宅投资企稳，财富效应和税改退税支撑海外服务业改善。国内经济供需均有修复，尤其出口在外需较强背景下超预期，内需相关的投资和消费均有好于预期的表现，其中基建投资明显走强。A股指数走势虽呈现窄幅波动，但3月中东冲突前，1-2月市场结构性机会仍不断。展望二季度，全球经济动能或边际转弱。一方面，美国财政支撑或集中在26年2季度后退坡，消费仍有余温，但消费信心因弱就业而受冲击；中东冲突前，26年2季度在通胀约束下降息可能性较低，金融条件边际开始拖累。另一方面，国内目前政策对经济增长侧重改革促发展，在财政力度未有加码的情况下，内需消费或边际回落，外需出口在油价成本端压力下或出现挑战。但如若中东冲突能在26年2季度出现降级缓和，在下半年80美金/桶油价中枢抬升的假设下，预计油价对全球和我国经济增速的冲击有限。我们预计A股有望在新的中枢形成震荡分化格局。本基金坚持稳健风格，继续配置优质红利资产以及稳健成长类资产。

纵观全年，信用债表现优于利率债，短债表现优于长债。回顾利率市场走势，年初市场还沉浸在乐观的氛围中，即使资金显著收敛也并未影响到市场的持券热情，春节前长债稳定，短债只是回吐了12月中以来的涨幅，节后市场风偏明显提升，且流动性未见好转，债券转弱，直到3月中，央行明确呵护跨季流动性，叠加经济复苏斜率较缓，市场顺势加杠杆，做多债券资产，收益率下行。4月初中美互征关税超预期，成为全年做多债券收益最丰厚的阶段，10年国债收益率回到1.65%附近。进入三季度，债市利空因素增多，“反内卷”情绪助推权益及商品市场大涨，股债跷跷板效应持续，传统债市分析逻辑切换，加之部分宏观信号确有改善，债市情绪悲观，9月公募基金销售费用新规引发新一轮赎回恐慌，带动债券收益率进一步调整。四季度初多项经济数据不及预期，基本面偏弱，全球避险情绪升温，权益市场进入盘整，股债效应减弱，随着央行宣布重启国债买卖，债市收益率下行修复，年末出于对2026年财政发力、权益市场分流等担忧，债市重现压力。转债明显受益于市场风偏改善，一方面在权益指数上涨的烘托下，转债转股价值提升，年初“DeepSeek时刻”开启，AI+机器人产业链演绎“春季躁动”行情，二季度“对等关税”事件影响加速指数触底，成长和周期都有表现，全年维度看，科技主线方向明确，有色行业在下半年领涨市场，促成指数上涨行情；另一方面，转债关注度提高，叠加供需错位，溢价率也得到了明显的支撑，但关于转债性价比的讨论一直存在，考虑到机构投资群体未必能在各类资产自由切换，也就一定程度上解释了当前转债价格的合理性。

回首刚刚过去的2025年，中国经济展现出显著的政策韧性与发展定力：积极财政与稳健货币政策协同发力，营造出相对宽松的宏观环境，以人工智能、绿色能源为代表的战略性新兴产业加速崛起。从增长趋势看，全年呈现“前高后低”的运行特征，名义增速仍落后于实际增速，宏微观温差已三年没有明显变化。经济结构延续“供强需弱”的格局，工业生产“新旧分化”、“两新”对全年经济支撑较大但效果逐渐走弱。海外方面：主要受特朗普“美国优先"政策扰动。其经济框架通过关税、财政、货币、产业与移民政策，聚焦制造业回流与债务可持续两大目标。关税政策经历三阶段演变：4月“对等关税"引发市场恐慌，下半年反复调整使市场逐步钝化，财政政策延续里根式减税路径，7月落地《大美丽法案》，通过居民与企业减税、增加国家安全支出、削减非必要开支，短期刺激经济但加剧财政赤字。货币政策方面，美联储累计降息三次，配合弱美元环境以促进制造业回流。2025年A股也打破了过去几年的低迷，指数全线飘红。上证指数全年上涨 18.41%，一度突破4000点大关，创近十年新高。深证成指上涨29.87%。创业板指，全年上涨 49.57%。沪深300指数全年上涨17.66%。港股也表现不俗，恒生指数全年涨幅27.77%，创下五年来最佳年度成绩。赚钱效应主要集中在新质生产力主线上，呈现出极致的分化。AI与算力产业链（光模块、PCB等硬件）、商业航天与卫星互联网、人形机器人、创新药等板块的公司，股价动辄翻数倍。很多传统行业，如地产产业链和传统消费依然在探底。本基金2025年自上而下结合行业景气度、公司核心竞争力和公司估值水平，全年重点配置在电子、通信、传媒、计算机和智能汽车方向。

2025年四季度，中美关系走向阶段性缓和，美联储连续两次议息会议调降基准利率，全球风险偏好提升，海外资本市场走强。国内方面，由于宏观政策已在前三季度发力，四季度没有超预期的政策出台，国内经济增速边际放缓。整体看，预计达成全年经济目标，整体向好趋势并未改变。回顾四季度，宏观层面多空因素交织，市场整体呈现震荡向上的走势。风格方面，市场从成长独秀转向均衡。季度初期，以AI为代表的科技成长仍是主线，随着时间推移，顺周期和价值类公司的关注度显著提升。本基金在四季度整体以中等仓位运行，配置较为均衡，进入十二月中下旬后，提升了基金股票仓位，在重点配置科技板块的同时，还重点配置了贵金属、券商、消费等板块。展望2026年一季度，我们认为全球地缘政治虽有局部冲突，但整体仍呈现缓和趋势，大国博弈对市场的影响有限，全球资本市场仍将呈现向好趋势。聚焦国内，积极的财政政策和货币政策有望前置发力，改善经济基本面的同时将为市场提供充裕的流动性。市场走势上，我们认为传统的“春季躁动”行情有望展开，指数可能创出新高，市场整体风险偏好将维持在较高的位置。一季度我们的基金预计将以高仓位运行。创新或仍将是未来市场的主要驱动因素，我们看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。我们认为2025年国内模型纷纷发力，缩小了与海外模型之间的差距，2026年预计AI模型、产业数据与应用场景的结合，或将迸发出巨大的生命力，在改变传统产业应用方式的同时也将产生众多投资机遇。一年之计在于春，我们认为所谓的“春季躁动”绝不仅限于科技板块，2026年我们重点关注内需政策对消费的拉动，尤其在社服、娱乐和可选消费品等领域。同时我们还将关注贵金属、非银、出海等方面的机遇。

回顾2025年四季度，美国在就业疲弱背景下迎来持续降息，中美在10月进行完第五轮经贸磋商后进入缓和期，全球资本市场迎来流动性和风险偏好改善的窗口。国内短期经济基本面偏弱，但年底政策性金融工具对冲发力，以及“十五五”规划建议稿落地，科技创新和扩大内需政策基调下，传统经济触底和新兴经济发力或在2026年可以预见。展望2026年一季度，海外流动性和风险偏好友好的全球宏观环境有望延续，国内经济在政策呵护下将能边际改善，叠加保险“开门红”、居民配置需求的资金加持，预计A股跨年上涨行情或许能够持续。本基金坚持稳健风格，继续关注优质红利资产以及稳健成长类资产。