樊勇 - 基金投资策略和运作

回顾2026年2季度，国内经济平稳增长，流动性较宽松。内需整体较弱，汽车、地产、白酒等消费较低迷。消费相关的板块表现一般。但成长板块方面，AI模型持续快速进步。国内外进一步加大对AI的投资。AI投资大幅增加的背景下，相关产品需求大幅增加。存储、电子布、覆铜板、铜箔、mlcc等价格大幅上涨，带动相关公司业绩高速增长。市场热点也集中在电子、通讯等AI相关的板块。本基金保持了较高仓位，重点布局了半导体、高端制造、电子、通讯等板块。

回顾2026年2季度，国内经济平稳增长，流动性较宽松。内需整体较弱，汽车、地产、白酒等消费较低迷。消费相关的板块表现一般。但成长板块方面，AI模型持续快速进步。国内外进一步加大对AI的投资。AI投资大幅增加的背景下，相关产品需求大幅增加。存储、电子布、覆铜板、铜箔、mlcc等价格大幅上涨，带动相关公司业绩高速增长。市场热点也集中在电子、通讯等AI相关的板块。本基金保持了较高仓位，重点布局了半导体、高端制造、电子、通讯等板块。

2026年第二季度新能源板块跑输大盘，中证新能指数下跌0.7%，同期沪深300指数上涨11.9%。其中电网设备指数上涨13.1%、光伏产业指数上涨0.8%、新能源汽车指数下跌0.6%、风电产业指数下跌5.7%。今年全球新能源需求依靠两大推动力：一是全球数据中心及配套能源体系建设，二是海外制造业转移拉动当地基建。我们重点关注受益于全球电力和数据中心投资的电网设备和储能系统、正在全球化扩张的锂电池产业链等。全球储能需求受政策刺激、数据中心带动正高速增长。据寻熵研究院统计，2026年1-6月国内储能项目招标容量313GWh（同比65%），其中独立式储能是主流模式。据海关统计，2026年1-5月我国锂电池出口额400亿美元（同比45%），其中欧盟市场需求占42%，因美伊战争和厄尔尼诺影响，各国面临电力供应安全问题，纷纷出台能源保障政策和规划。据WoodMac预测，未来五年美国储能新增需求或将达到500GWh，数据中心配储需求将从2027年起快速增长。全球AI需求爆发推动数据中心大规模建设和升级，也带动了配套的供电和电气设施投资。中国和美国互联网巨头均加大对AI基础设施的投资，并对配套的电气系统提出更高要求，海外需要建设更多燃气轮机和核电机组来保障稳定电力，数据中心内部需要升级变压器、服务器电源、备用电源等系统。全球海上风电投资加速，欧洲和中国两大市场已规划和储备大量项目，我国生产的管桩和海缆等核心部件正积极拓展海外客户。据GWEC预测，未来十年欧洲年均新增海风或达12GW以上，是过去五年的4倍以上。我国海洋经济被列为国家重点产业方向，十五五海风规划年均并网量10.6GW以上，相比2025年增加61%以上，且海风开发从近海向深远海拓展，对基础设施的需求将大幅提升；但2026年上半年国内和欧盟的海风设备招标同比有所下滑，主要受项目进展影响。海外电动车渗透率持续提升，包括欧洲及新兴经济体，我国汽车零部件（含锂电池）在海外供应链里的市场份额也在持续提高。目前欧洲新售乘用车的电动化率超过30%，但仍显著低于我国的60%，新兴经济体的电动化率更低，海外电动车市场还有很大发展空间，2026年1-6月我国汽车出口量406万辆（同比63%）、新能源汽车出口量183万辆（同比翻倍以上）、占比达到45%。本基金将采取积极的投资策略，重点布局电网设备、锂电池、光储等板块。

国内方面，二季度中国经济呈现"稳中略降、结构分化"的运行特征。经济层面消费和投资双双承压，5月社零同比已转负，固定资产投资累计同比降幅扩大。投资端，基建、房地产、制造业呈现不同程度的负增长，主要贡献来自高技术制造业。消费端则表现为日常消费稳定与大额支出延迟的分化。出口方面，二季度延续了一季度的强劲态势。4月和5月出口金额（美元计）当月同比分别达到14.1%和19.4%，累计同比从14.5%升至15.5%。二季度物价呈现"PPI加速、CPI温和"的格局。PPI当月同比从4月的2.8%跳升至5月的3.9%，上行1.1个百分点；CPI则稳定在1.2%左右，显示终端消费需求对上游成本推动的消化能力尚可。制造业PMI从4月的50.3%小幅回落至5月的50.0%，连续两个月处于荣枯线边缘，显示制造业扩张动能有所减弱。国外方面，美伊已达成停战谅解备忘录，地缘冲突的供给冲击边际缓和，但贸易壁垒的结构性冲击、供应链的重塑仍在持续加深；欧盟委员会声称正在酝酿在化学品、金属及清洁能源技术领域限制中国企业进入欧盟市场。同时，6月美联储议息会议维持利率在3.5%-3.75%不变，政策立场明显转鹰，全球的高利率环境对中国资本流动和汇率形成持续压力。2026年二季度各指数涨跌幅层面：上证指数涨幅为5.20%，深证指数涨幅为20.24%，创业板指数涨幅36.35%，科创50涨幅为75.74%，沪深300指数上涨11.90%。本基金2026年二季度重点配置在电子、通信、计算机等方向。

2026年二季度，美伊冲突仍然是影响全球经济和政策的主要因素。4-5月份，全球央行加息压力较大，部分央行加息一次。但随着局势逐步走向缓和，油价高位盘整后缓慢回落，全球经济回归常态，央行加息压力缓解，美联储加息预期持续降温。国内经济在一季度开门红后有所降温，整体呈现“总量平稳，结构分化，新旧动能加速切换”的特征。分结构看，工业端的高新技术制造、算力以及新能源等领域成为核心增长引擎，并在数据上体现为外贸数据的超预期。货币政策上，二季度仍然保持了较为宽松的基调，流动性维持宽松状态。二季度，本基金仍然保持了较高的仓位，在配置上我们重点配置了科技板块，同时也部分配置了机械、消费、化工等其他板块。随着二季度行情的演绎，我们逐步减持了部分硬件科技仓位，保持了以AI应用为主要方向的软科技配置，增配了国内数据中心相关的公司。我们认为AI相关的软硬件公司仍然是我们未来1-2年重点关注的方向。展望三季度，我们认为，随着地缘冲突影响逐步减小，三季度市场或将从极致的结构分化走向一定的再平衡。国内AI投资逐步落地，将带动国内科技产业的蓬勃发展。国内宏观刺激政策也可能在三季度出现加速落地，相较于经济有望提速。市场风偏也可能逐步提升，极致的K型走势有望出现一定程度的缓解。三季度我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然强烈看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。随着国内大模型能力的提升，以及各种智能体的出现，AI将实际走入个人工作与生活。国内ToKen调用数量预计将出现跨越式增长，从而带来软硬件的蓬勃发展。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业应用方式、提高传统产业生产效率的阶段。AI带来的生产力飞跃，将给传统产业和高科技产业的相关公司带来重大的发展机遇，这也值得我们重点关注。

上半年的债市整体还是围绕“流动性充裕”开展，高息存款虽遇集中到期，但实体经济资金需求偏弱，因此存款仍以不同形式大量留存于银行体系内，非银同样有到期资产再投资的压力，市场阶段性处于欠配状态。一季度，市场稍显谨慎，更倾向于短债，并通过压缩信用利差博取超额收益，到了4月中，市场对油价波动逐步脱敏，DR001下探1.2%后未能继续突破，市场转而寻求久期利差补充收益，长债表现优于短债。进入6月，央行持续减量续作买断式回购、MLF等的效果逐渐显现，加上季末贷款投放、财税等因素，银行体系资金转紧，大行融出明显减少，尤以存单、存款等短期资产的回调最为明显，但该阶段非银负债压力不大，因此回调幅度可控，以央行季末连续两天的隔夜OMO投放平稳收尾。产品方面，考虑到非银流动性充裕，市场阶段性欠配，因此适当的增加了城商行二级债的配置，增厚底层资产收益。二季度可转债走势先扬后抑，内部呈现明显分化。4月权益各板块轮动上涨，转债跟随反弹，中证转债指数一度创出阶段高点，而随着一季报业绩披露，市场确定AI主线，权益市场行业分化加大，转债也进入了防御模式，正如一季度回顾中提到的，机构资金同质化导致转债市场负债端的脆弱性提升，除了科技主线的转债跟随正股表现强劲，其他板块表现疲弱，转债负债端压力更是导致弱势板块流动性承压，因此5月中下旬开始可转债市场整体走弱，中位数持续下行，同时因部分高价转债主动提升转股溢价率，低价转债被动累积转股溢价率，也使得整体转股溢价率水平提升。产品方面，虽然在5月初对转债采取了主动降仓的操作，但对行业分化预判不足，出于降低产品波动率的考虑减少了科技高价转债的持仓，但实际上科技高价转债才是二季度的高夏普资产，因此择时操作导致产品在二季度后半程表现不佳。

回顾2026年2季度，国内经济平稳增长，流动性较宽松。内需整体较弱，汽车、地产、白酒等消费较低迷。消费相关的板块表现一般。但成长板块方面，AI模型持续快速进步。国内外进一步加大对AI的投资。AI投资大幅增加的背景下，相关产品需求大幅增加。存储、电子布、覆铜板、铜箔、mlcc等价格大幅上涨，带动相关公司业绩高速增长。市场热点也集中在电子、通讯等AI相关的板块。本基金保持了较高仓位，重点布局了半导体、高端制造、电子、通讯等板块。

回顾2026年二季度，全球局势复杂，一方面，美伊战争反复摇摆，但最终冲突未进一步升级，另一方面，美国经济的超预期强劲，美联储加息预期上升，全球市场战后迅速反弹，随之观望。从结构来看，AI产业加速发展，AI科技成为难得全球经济中持续高增长方向，基本面景气极致分化，亦放大A股结构性行情。展望三季度，我们预期随着美国经济转弱，美联储的加息预期将明显得到缓解，全球流动性有望边际好转。与此同时，国内经济的内需和外需间的分化依然延续，景气度较好的品种依然围绕外需，在外需出口仍有较高增长的背景下，国内政策的明显转向或难以期待。总体来看，A股的下行风险有限，只是结构上存在极致分化演绎后的风格再平衡诉求。本基金坚持稳健风格，继续配置优质红利资产以及稳健成长类资产。

回顾2026年1季度，国内经济增长平稳，流动性较宽松。市场表现看，年初成长板块表现较好，AI模型持续进步，AI相关投资保持高景气，AIDC等涨幅较大。主要资源产品价格持续上涨，相关公司表现较好。但中东地区冲突加剧，油价大幅上涨，市场担忧未来全球经济增长，AI方向的投资不确定性增加，相关板块调整较大。受益地区冲突的石油、煤炭等表现较好。本基金保持较高仓位，重点布局了半导体、电力设备、高端制造、通信等板块。

2026年一季度，美伊冲突爆发，美联储连续两次议息会议按兵不动，市场对于联储未来的降息预期大幅减弱，全球风险偏好回落，海外资本市场显著调整。国内方面，宏观经济政策保持积极宽松的基调，政府工作报告对于全年的工作规划符合市场预期，国内经济稳步向好。整体看，我国经济受外部环境影响较少，表现出较强的韧性。回顾一季度，地缘因素对市场影响较大，A股整体走出了“先扬后抑，结构分化”的行情。1-2月，春季躁动行情如期而至，指数创出新高，科技和有色板块表现较为突出。3月受到美伊地缘冲突的影响，大盘整体调整明显，市场风险偏好显著回落，传统能源和新能源板块走强。本基金在一季度维持了较高的仓位，延续了之前的持仓结构，重点配置了科技板块，少量配置了贵金属、消费等板块，进入三月，随着市场风险偏好有所下降，我们小幅减持了部分基金股票仓位。展望2026年二季度，我们认为美以伊冲突对市场影响最大的时间点已经过去。经历冲突前期的恐慌后，市场将逐步适应冲突对全球供应链的影响。权威媒体报道，预计5月美国总统访华，或将提振市场信心。国内方面，宏观经济政策延续宽松基调，货币政策或通过降准维持宽松的流动性环境，我们兼具韧性和规模的经济或将成为全球资金的避风港。市场走势上，我们认为随着地缘冲突的缓解以及中美高层5月会晤，市场风险偏好预计或将出现明显回暖，有望迎来一波较为明显的反弹。二季度我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。Openclaw的出现具有较强的代表性，预示着AI将逐步进入到个人工作与生活。国内ToKen调用数量超过美国，也预示着AI应用在国内蕴含着巨大的生机。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将迸发出巨大的生命力，从而脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业应用方式、提高传统产业生产效率的阶段。同时我们认为，地缘冲突爆发将进一步改变全球投资者对于美元作为世界货币的看法，贵金属仍具有长期配置价值。此外我们还重点关注内需政策对消费的拉动，尤其在社服、娱乐和可选消费品等领域。

回顾2026年1季度，国内经济增长平稳，流动性较宽松。市场表现看，年初成长板块表现较好，AI模型持续进步，AI相关投资保持高景气，AIDC等涨幅较大。主要资源产品价格持续上涨，相关公司表现较好。但中东地区冲突加剧，油价大幅上涨，市场担忧未来全球经济增长，AI方向的投资不确定性增加，相关板块调整较大。受益地区冲突的石油、煤炭等表现较好。本基金保持较高仓位，重点布局了半导体、电力设备、高端制造、通信、医药等板块。

回顾2026年1季度，国内经济增长平稳，流动性较宽松。市场表现看，年初成长板块表现较好，AI模型持续进步，AI相关投资保持高景气，AIDC等涨幅较大。主要资源产品价格持续上涨，相关公司表现较好。但中东地区冲突加剧，油价大幅上涨，市场担忧未来全球经济增长，AI方向的投资不确定性增加，相关板块调整较大。受益地区冲突的石油、煤炭等表现较好。本基金保持较高仓位，重点布局了半导体、电力设备、高端制造、通信、医药等板块。