敬夏玺 - 基金投资策略和运作

2026 年二季度，经济内外分化格局延续，外需、出口表现偏强，但内需修复乏力，国内经济数据整体偏弱。债券市场方面，政府债供给节奏维持偏慢，非银机构资金充裕，流动性宽松持续程度超出市场预期。5月末，在央行逆回购、MLF 持续呵护流动性，叠加权益市场回调等多重因素推动下，10 年期国债收益率打破区间震荡，下行至 1.71% 附近。6月央行持续收紧流动性投放，市场滋生货币政策转向的担忧，叠加赎回压力冲击，债市出现阶段性调整。后续随着陆家嘴论坛落地隔夜逆回购操作工具，以及央行季末流动性维稳操作，收益率边际修复。全月收益率呈现先上行、后回落走势，10 年期国债收益率整体在 1.73% 附近窄幅震荡。整体而言，二季度债券长端收益率区间窄幅运行，在流动性持续宽松、基本面走弱预期支撑下，债市震荡偏强。（数据来源：Wind）权益市场方面，二季度中东地缘局势阶段性缓和，区域冲突尾部风险有所回落，带动市场风险偏好抬升，成长板块整体占优，但板块内行情分化持续加剧。全球 AI 产业资本开支持续扩张，科技主线维持强势，AI 算力硬件、存储、液冷、CPO等算力基础设施产业链表现突出。与此同时，上游成本向终端传导的压力逐步显现，全球加息预期升温、流动性趋于收紧；尽管美联储 6 月维持利率不变，但沃什相关改革加大了海外货币政策的不确定性。临近季末业绩披露窗口，AI 算力硬件高景气产业逻辑虽未发生改变，但市场投资重心由产业题材叙事转向业绩兑现，缩圈交易特征愈发突出。报告期内，本基金纯债端维持中性偏积极的仓位与久期水平，灵活调整久期并开展波段交易，同步严控组合回撤。权益市场估值整体偏高，叠加地缘局势反复、通胀上行带动全球加息预期升温，因此基金权益端保持偏防御仓位，重点挖掘科技主线的结构性投资机会。

2026年二季度市场表现较好，但是内部分化严重。上证综指、沪深 300、 创业板指、万得全 A 分别上涨5.20%、 11.90%、36.35%、12.82%。风格板块中成长风格表现较好，录得37.25%上涨；消费风格表现较差，录得-10.75%的涨幅。行业分化明显，电子、通信、建材等行业表现亮眼，而消费者服务、农林牧渔、综合等行业表现较差。（数据来源: iFind）从本基金实际操作情况看：本基金保持了在红利和科技中的均衡配置，增配了部分算力以及半导体设备相关个股。力求在保持组合整体相对平稳的情况下获取一定的超额收益。往后看，对于价值红利的配置将持续成为本基金的基本盘。在经历了上半年历史罕见的强分化行情后，市场存在再平衡的可能。本基金将持续坚守“守正出奇”的策略，对组合内部个股进行再平衡。

2026年二季度，美以伊冲突反复扰动后阶段性缓和，地缘冲突变化下风险偏好有所提升，美国就业数据超预期，美联储持续释放鹰派信号，市场预期年内加息概率抬升。二季度经济增速温和回落，工增、消费小幅走弱，出口延续高景气，社融增速边际放缓，物价端PPI持续修复。债券市场震荡偏强，4-5月资金面宽松，收益率震荡下行，6月资金面中性平衡，收益率转震荡，整体来看，信用利差收窄，杠杆收益相对稳定，票息+波段交易策略表现较好。报告期内，本基金持仓以交易所利率债为主，资产的安全性和流动性较高，未来一个季度会根据基本面和资金面的变化，灵活调整资产结构及杠杆。

2026年二季度，美以伊冲突反复扰动后阶段性缓和，地缘冲突变化下风险偏好有所提升，美国就业数据超预期，美联储持续释放鹰派信号，市场预期年内加息概率抬升。二季度经济增速温和回落，工增、消费小幅走弱，出口延续高景气，社融增速边际放缓，物价端PPI持续修复。债券市场震荡偏强，4-5月资金面宽松，收益率震荡下行，6月资金面中性平衡，收益率转震荡，整体来看，信用利差收窄，杠杆收益相对稳定，票息+波段交易策略表现较好。报告期内，本基金持仓以交易所利率债为主，资产的安全性和流动性较高，未来一个季度会根据基本面和资金面的变化，动态调整资产结构，关注利差变化及信用债投资机会。

2026年二季度，美以伊冲突反复扰动后阶段性缓和，地缘冲突变化下风险偏好有所提升，美国就业数据超预期，美联储持续释放鹰派信号，市场预期年内加息概率抬升。二季度经济增速温和回落，工增、消费小幅走弱，出口延续高景气，社融增速边际放缓，物价端PPI持续修复。债券市场震荡偏强，4-5月资金面宽松，收益率震荡下行，6月资金面中性平衡，收益率转震荡，整体来看，信用利差收窄，杠杆收益相对稳定，票息+波段交易策略表现较好。权益市场二季度整体震荡走高，多空博弈加剧，主线切换至AI、半导体等科技板块，题材切换节奏加快，价值板块承压，结构化行情较极致；转债跟随权益市场波动，整体表现平淡，股性标的波动显著放大。报告期内，在基金合同约定范围内本基金股票资产的仓位略有增加，结构上以科技股为主，可转债部分以低价标的为主，但整体仓位有所降低，纯债部分以中长期配置思路做好久期管理和仓位增减。未来一个季度会根据基本面、资金面、市场情绪的变化，优化大类资产结构，努力挖掘有稳定回报的股票资产，合理配置纯债、可转债资产，在控制好回撤的基础上努力为投资者提供更好的持有体验和稳定收益。

2026年二季度，美以伊冲突反复扰动后阶段性缓和，地缘冲突变化下风险偏好有所提升，美国就业数据超预期，美联储持续释放鹰派信号，市场预期年内加息概率抬升。二季度经济增速温和回落，工增、消费小幅走弱，出口延续高景气，社融增速边际放缓，物价端PPI持续修复。债券市场震荡偏强，4-5月资金面宽松，收益率震荡下行，6月资金面中性平衡，收益率转震荡，整体来看，信用利差收窄，杠杆收益相对稳定，票息+波段交易策略表现较好。报告期内，本基金持仓以交易所利率债为主，资产的安全性和流动性较高，未来一个季度会根据收益率曲线的变化，关注期限利差，动态调整资产结构。

2026年二季度，美以伊冲突反复扰动后阶段性缓和，地缘冲突变化下风险偏好有所提升，美国就业数据超预期，美联储持续释放鹰派信号，市场预期年内加息概率抬升。二季度经济增速温和回落，工增、消费小幅走弱，出口延续高景气，社融增速边际放缓，物价端PPI持续修复。债券市场震荡偏强，4-5月资金面宽松，收益率震荡下行，6月资金面中性平衡，收益率转震荡，整体来看，信用利差收窄，杠杆收益相对稳定，票息+波段交易策略表现较好。报告期内，本基金持续推动建仓工作，实现了杠杆运作，久期匹配产品的封闭期，本期净值整体呈上行走势。

2026年二季度，美以伊冲突反复扰动后阶段性缓和，地缘冲突变化下风险偏好有所提升，美国就业数据超预期，美联储持续释放鹰派信号，市场预期年内加息概率抬升。二季度经济增速温和回落，工增、消费小幅走弱，出口延续高景气，社融增速边际放缓，物价端PPI持续修复。债券市场震荡偏强，4-5月资金面宽松，收益率震荡下行，6月资金面中性平衡，收益率转震荡，整体来看，信用利差收窄，杠杆收益相对稳定，票息+波段交易策略表现较好。报告期内，本基金持仓以利率债为主，继续维持一定的杠杆操作，久期匹配产品的封闭期，收益保持稳定增长。

回顾二季度，出口与高技术制造是主要经济支撑，但内需疲软，5月社零同比转负，固定资产投资增速下滑，6月制造业PMI回升至50.3%。债市方面，10年期国债收益率震荡下行约9bp至1.73%，主因是资金面宽松、基本面转弱及“资产荒”格局驱动，但季末受供给扰动等因素小幅反弹。二季度银行间资金面由松转紧，4月均衡偏松，DR001低至1.22%，5月央行净回笼致利率中枢小幅抬升，6月收敛加剧，DR007一度升至1.49%。二季度信用利差整体收窄，低等级压缩幅度大于中高等级，期限上1年期高等级利差小幅走阔，3年及5年期普遍收窄。本产品一季度大幅增配信用债，二季度小幅增配地方债和利率债品种。

4月中上旬债券市场走强，长久期表现更好，下旬有所调整。在资金面持续宽松、利率债供给较少的背景下，阶段性资产荒行情演绎，债市迎来全面走强，月末资金面边际收敛，市场情绪转为谨慎，债市利率略有回调。5月资金面小幅收敛但仍偏松，信用债震荡走强，股市波动。资金面宽松叠加“摊余债基集中打开、理财季节性回流、委外加配”带动信用债收益率继续下行，利差维持低位震荡。6月资金面边际收敛成为债市回调的重要原因。6月16日公布的5月经济数据偏弱，资金面略有缓和，10年二级资本债两天内快速下行7BP。进入中下旬，税期扰动消退与央行大额净投放，构成资金面转松的直接驱动。月末央行加大资金投放，叠加隔夜逆回购快速启用，资金价格震荡，市场对资金面预期好转。顺银二季度依然保持高评级信用票息策略的配置，4月增加了城投配置，5-6月逐步降低杠杆，6月中旬债市调整期间增加了高评级二级债和存单配置。

回顾二季度，出口与高技术制造是主要经济支撑，但内需疲软，5月社零同比转负，固定资产投资增速下滑，6月制造业PMI回升至50.3%。债市方面，10年期国债收益率震荡下行约9bp至1.73%，主因是资金面宽松、基本面转弱及“资产荒”格局驱动，但季末受供给扰动等因素小幅反弹。二季度银行间资金面由松转紧，4月均衡偏松，DR001低至1.22%，5月央行净回笼致利率中枢小幅抬升，6月收敛加剧，DR007一度升至1.49%。二季度信用利差整体收窄，低等级压缩幅度大于中高等级，期限上1年期高等级利差小幅走阔，3年及5年期普遍收窄。目前本产品久期较为积极，杠杆偏中性。

2026年二季度，市场呈现一定的股债双牛走势，以AI及其上游相关的科技链带动股市科技牛，而债市则受益于相对宽松的资金环境和债券供需结构，国债利率下行至年内低点，信用债利差保持低位。国内经济也表现出K型分化，科技相关产业表现强势，相关的出口链也持续超预期，但消费、地产等行业表现相对一般。货币政策方面，央行二季度公开市场回收流动性，连续数月净回笼买断式回购、中期借贷便利，引导资金利率从低位回升至7天逆回购利率上方。本基金二季度以中短期信用债为底仓，以中长期利率债为交易手段运作。