于跃 - 基金投资策略和运作

1月债市先抑后扬，信用债表现好于利率债。新年伊始，市场一度延续去年年底悲观情绪，在权益市场表现强势、央行买债不及预期、政府债供给担忧、银行存款搬家加剧负债端压力、通胀回升预期等多重担忧下，债市开局连跌，超长债收益率大幅抬升，30年期国债触及2.3%,10年期国债触及1.9%。但随着1月政府债供给速度与去年同期持平，银行高息存款到期后留存度偏高且信贷开门红表现不佳，监管加大对权益炒作的管控力度，市场情绪明显转暖，银行对债市的配置力量快速回升，债市长端逐步修复。期间，在资金面表现偏稳定，叠加摊余成本法债基集中开放的推动下，信用债收益率普遍下行，信用利差继续收窄，3年期品种表现突出。最终1年国债、10年国债和10年国开的中债估值收益率分别较2025年12月下行3.7BP，3.6BP和1.5BP，至1.30%、1.81%和1.99%。2月整体宏观数据普遍低于预期，央行通过加大国债买卖及买断式逆回购投放力度，稳定了市场对资金面宽松的预期，债券配置需求保持相对稳健，叠加外部不确定性牵制市场风险偏好，利率整体震荡下行。品种表现上，银行二级资本债优于利率债，利率债优于普通信用债；期限结构中，中段品种表现最优。具体来看，1月制造业PMI显著不及预期，央行扩大国债买卖规模，银行及保险顺利承接了当周天量地方债发行，月初贵金属价格大跌压制市场风险偏好为债市提供了顺风开局。春节前一周，央行重启14天逆回购积极对冲节前取现等资金需求，四季度货政报告对国债买卖的表态较为积极，市场解读为长债收益率上行有顶；加之1月CPI及信贷数据均不及预期，机构持债过节意愿明显提升，推动利率继续回落。节后债市出现一定止盈行情：一方面，中长债利率下行后对配置盘的收益性价比降低，大行买入力度边际减弱；另一方面，上海推出地产优化政策，叠加两会临近，市场对年内稳增长政策的担忧有所升温，30年国债期货未能突破阻力位引发技术性卖出。月末，美伊冲突升级再度推升避险情绪，带动利率小幅回落。最终1年国债、10年国债和10年国开的中债估值收益率分别较1月上行1.7BP、下行3.6BP和下行2.4BP，至1.32%、1.78%和1.96%。3月债市呈现短端走强、长端承压的分化格局。月初两会政策落地，2025年经济目标设定在4.5%-5%区间，赤字率、超长期特别国债及新增专项债规模均与去年基本持平，货币政策层面未有新增宽松动作落地，整体符合市场预期。短端方面，受到同业活期存款自律管理加强，市场流动性维持充裕状态，股市大跌资金回流债市驱动，市场对存单及短债需求上升，中短债利率下行。长端方面，在美伊地缘冲突对油气基础设施的扰动推升油价中枢，市场加剧滞胀担忧的扰动下，超长端收益率再度上行。在资金面宽裕的支持下，信用债再度表现好于利率债，中短期限表现较好。最终1年国债、10年国债和10年国开的中债估值收益率分别较2月下行9.6BP，上行4.1BP和下行1.7BP，至1.22%、1.82%和1.95%。未来债市需要关注三条主线。一是美伊地缘局势的演进方向及其对油价的传导路径。若油价持续处于高位，市场交易逻辑可能在滞胀担忧及衰退预期之间摇摆，两者的区别在于通胀预期是否持续发酵，对央行货政以及债市走向影响不同。二是二季度特别国债即将发行，关注长端债券的承接情况。从供给端来看，今年赤字率、超长期特别国债及新增专项债规模均与去年基本持平，但节奏上二季度发行较一季度有所加速，从需求端来看，保险和银行对超长的买入意愿略低于去年同期，但在连续调整后当前估值水平已有较大的改善，对比抵押贷款的税后收益后对银行已有配置价值。三是国内基本面的边际变化。一二月出口、通胀表现超预期，一线城市房价边际企稳，但消费投资端表现仍偏弱。3月以来，海外经济受地缘冲击影响边际走弱，出口或跟随全球需求放缓而走弱，全年经济压力有所上升，二季度基本面对债市环境较为友好。组合操作情况回顾：报告期内，基金以利率债和商金债为主要投资标的，同时跟随市场变化积极调整仓位。报告期内，基金适当减仓中短久期利率债和商金债，将杠杆维持在适当位置，赚取稳定息差，同时通过中长久期利率债波段交易增厚盈利。

2026年一季度，中国债券市场整体呈现震荡分化格局，市场情绪和政策预期成为主导因素。1月债市先抑后扬，新年伊始受权益市场强势、央行买债不及预期、政府债供给担忧等多重因素影响，债市开局承压，30年期国债收益率一度触及2.3%。但随着政府债供给速度与去年同期持平、信贷开门红表现不佳，市场情绪转暖，银行配置力量回升，长端逐步修复。信用债在资金面稳定和摊余成本法债基推动下表现突出，信用利差收窄。2月宏观数据普遍低于预期，央行通过加大国债买卖及买断式逆回购投放稳定资金面预期，叠加外部不确定性牵制风险偏好，利率整体震荡下行。品种表现上，银行二级资本债优于利率债，利率债优于普通信用债；中段期限品种表现最优。春节前央行积极对冲资金需求，四季度货政报告对国债买卖表态积极，机构持债过节意愿提升推动利率回落。节后出现止盈行情，但月末美伊冲突升级再度推升避险情绪。3月债市呈现短端走强、长端承压的分化格局。两会政策落地符合预期，经济目标设定在4.5%-5%区间。短端受同业活期存款自律管理加强、股市资金回流驱动，中短债利率下行；长端则受美伊地缘冲突推升油价、滞胀担忧影响，超长端收益率再度上行。信用债在资金面宽裕支持下再度表现好于利率债。在债券市场整体震荡的背景下，我们总体采用哑铃型策略，灵活调整产品久期和仓位水平。一方面，在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期中高等级信用债，获得票息收益。并在资金面相对稳定的情况下，适当提高产品的杠杆水平，赚取套息收益。另一方面，通过密切跟踪宏观基本面，资金面，政策面及海外市场情况等的变化，择机灵活参与利率债波段操作，博弈资本利得，增厚产品收益。

2026年一季度，中国债券市场整体呈现震荡分化格局，市场情绪和政策预期成为主导因素。1月债市先抑后扬，新年伊始受权益市场强势、央行买债不及预期、政府债供给担忧等多重因素影响，债市开局承压，30年期国债收益率一度触及2.3%。但随着政府债供给速度与去年同期持平、信贷开门红表现不佳，市场情绪转暖，银行配置力量回升，长端逐步修复。信用债在资金面稳定和摊余成本法债基推动下表现突出，信用利差收窄。2月宏观数据普遍低于预期，央行通过加大国债买卖及买断式逆回购投放稳定资金面预期，叠加外部不确定性牵制风险偏好，利率整体震荡下行。品种表现上，银行二级资本债优于利率债，利率债优于普通信用债；中段期限品种表现最优。春节前央行积极对冲资金需求，四季度货政报告对国债买卖表态积极，机构持债过节意愿提升推动利率回落。节后出现止盈行情，但月末美伊冲突升级再度推升避险情绪。3月债市呈现短端走强、长端承压的分化格局。两会政策落地符合预期，经济目标设定在4.5%-5%区间。短端受同业活期存款自律管理加强、股市资金回流驱动，中短债利率下行；长端则受美伊地缘冲突推升油价、滞胀担忧影响，超长端收益率再度上行。信用债在资金面宽裕支持下再度表现好于利率债。在债券市场整体震荡的背景下，我们总体采用哑铃型策略，灵活调整产品久期和仓位水平。一方面，在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期中高等级信用债，获得票息收益。并在资金面相对稳定的情况下，适当提高产品的杠杆水平，赚取套息收益。另一方面，通过密切跟踪宏观基本面、资金面、政策面及海外市场情况等的变化，择机灵活参与利率债波段操作，博弈资本利得，增厚产品收益。

1月债市先抑后扬，信用债表现好于利率债。新年伊始，市场一度延续去年年底悲观情绪，在权益市场表现强势、央行买债不及预期、政府债供给担忧、银行存款搬家加剧负债端压力、通胀回升预期等多重担忧下，债市开局连跌，超长债收益率大幅抬升，30年期国债触及2.3%,10年期国债触及1.9%。但随着1月政府债供给速度与去年同期持平，银行高息存款到期后留存度偏高且信贷开门红表现不佳，监管加大对权益炒作的管控力度，市场情绪明显转暖，银行对债市的配置力量快速回升，债市长端逐步修复。期间，在资金面表现偏稳定，叠加摊余成本法债基集中开放的推动下，信用债收益率普遍下行，信用利差继续收窄，3年期品种表现突出。最终1年国债、10年国债和10年国开的中债估值收益率分别较2025年12月下行3.7BP，3.6BP和1.5BP，至1.30%、1.81%和1.99%。2月整体宏观数据普遍低于预期，央行通过加大国债买卖及买断式逆回购投放力度，稳定了市场对资金面宽松的预期，债券配置需求保持相对稳健，叠加外部不确定性牵制市场风险偏好，利率整体震荡下行。品种表现上，银行二级资本债优于利率债，利率债优于普通信用债；期限结构中，中段品种表现最优。具体来看，1月制造业PMI显著不及预期，央行扩大国债买卖规模，银行及保险顺利承接了当周天量地方债发行，月初贵金属价格大跌压制市场风险偏好为债市提供了顺风开局。春节前一周，央行重启14天逆回购积极对冲节前取现等资金需求，四季度货政报告对国债买卖的表态较为积极，市场解读为长债收益率上行有顶；加之1月CPI及信贷数据均不及预期，机构持债过节意愿明显提升，推动利率继续回落。节后债市出现一定止盈行情：一方面，中长债利率下行后对配置盘的收益性价比降低，大行买入力度边际减弱；另一方面，上海推出地产优化政策，叠加两会临近，市场对年内稳增长政策的担忧有所升温，30年国债期货未能突破阻力位引发技术性卖出。月末，美伊冲突升级再度推升避险情绪，带动利率小幅回落。最终1年国债、10年国债和10年国开的中债估值收益率分别较1月上行1.7BP、下行3.6BP和下行2.4BP，至1.32%、1.78%和1.96%。3月债市呈现短端走强、长端承压的分化格局。月初两会政策落地，2025年经济目标设定在4.5%-5%区间，赤字率、超长期特别国债及新增专项债规模均与去年基本持平，货币政策层面未有新增宽松动作落地，整体符合市场预期。短端方面，受到同业活期存款自律管理加强，市场流动性维持充裕状态，股市大跌资金回流债市驱动，市场对存单及短债需求上升，中短债利率下行。长端方面，在美伊地缘冲突对油气基础设施的扰动推升油价中枢，市场加剧滞胀担忧的扰动下，超长端收益率再度上行。在资金面宽裕的支持下，信用债再度表现好于利率债，中短期限表现较好。最终1年国债、10年国债和10年国开的中债估值收益率分别较2月下行9.6BP，上行4.1BP和下行1.7BP，至1.22%、1.82%和1.95%。未来债市需要关注三条主线。一是美伊地缘局势的演进方向及其对油价的传导路径。若油价持续处于高位，市场交易逻辑可能在滞胀担忧及衰退预期之间摇摆，两者的区别在于通胀预期是否持续发酵，对央行货政以及债市走向影响不同。二是二季度特别国债即将发行，关注长端债券的承接情况。从供给端来看，今年赤字率、超长期特别国债及新增专项债规模均与去年基本持平，但节奏上二季度发行较一季度有所加速，从需求端来看，保险和银行对超长的买入意愿略低于去年同期，但在连续调整后当前估值水平已有较大的改善，对比抵押贷款的税后收益后对银行已有配置价值。三是国内基本面的边际变化。一二月出口、通胀表现超预期，一线城市房价边际企稳，但消费投资端表现仍偏弱。3月以来，海外经济受地缘冲击影响边际走弱，出口或跟随全球需求放缓而走弱，全年经济压力有所上升，二季度基本面对债市环境较为友好。组合操作情况回顾：报告期内，基金以利率债和商金债为主要投资标的，同时跟随市场变化积极调整仓位。报告期内，基金适当减仓中短久期利率债和商金债，将杠杆维持在适当位置，赚取稳定息差，同时通过中长久期利率债波段交易增厚盈利。

一季度以来，债市整体表现好于预期，在资金宽松与配置盘发力带动下，短端下行明显，收益曲线陡峭化，品种表现上，信用债整体好于利率债。具体看，1月监管释放“慢牛”信号，权益市场震荡调整，债券市场交易情绪好转，银行存贷压力好于市场预期，受配置行情影响，债券市场走强。2月初以贵金属为代表的商品价格呈现大幅波动，权益市场情绪明显降温，风险偏好回落，1月CPI通胀表现略弱，春节前债市持券过节氛围浓厚，债券收益率普遍下行，节后持券过节机构转向止盈，大行买入力度下降，上海推出地产优化政策叠加两会临近，市场对年内刺激政策的担忧上升，此外30年期国债期货突破前低失败，多因素共同导致债市出现明显调整。3月初召开两会，资金宽松及两会期间货币宽松预期边际升温影响，债市走强，但金融新闻发布会未出台新增货币宽松举措，降准预期落空，抑制长端利率做多情绪。基本面方面，2月国内通胀数据普遍超预期，同时美伊地缘冲突升级推升国际油价至高位运行，全球债券市场普遍定价通胀上行预期，国内长债和超长债受此影响有所承压，出现短端与长端的行情分化，在同业活期存款自律管理加强，市场流动性充裕，中短端债券收益率下行。展望二季度，经济方面，受美伊冲突影响，油价中枢抬升，预计将带动PPI在二季度转正。货币政策及流动性方面，跨季后资金扰动因素减弱，非需求导致的输入性通胀大概率不会制约货币政策，在债券供给放量阶段，央行预计会加大公开市场操作，保持资金面整体宽松。整体预计二季度债市仍存在做多机会。报告期内，基金跟随市场调整久期和杠杆，债券持仓中信用债以中高等级为主，注意控制信用和流动性风险。

2026年一季度，中国债券市场整体呈现震荡分化格局，市场情绪和政策预期成为主导因素。1月债市先抑后扬，新年伊始受权益市场强势、央行买债不及预期、政府债供给担忧等多重因素影响，债市开局承压，30年期国债收益率一度触及2.3%。但随着政府债供给速度与去年同期持平、信贷开门红表现不佳，市场情绪转暖，银行配置力量回升，长端逐步修复。信用债在资金面稳定和摊余成本法债基推动下表现突出，信用利差收窄。2月宏观数据普遍低于预期，央行通过加大国债买卖及买断式逆回购投放稳定资金面预期，叠加外部不确定性牵制风险偏好，利率整体震荡下行。品种表现上，银行二级资本债优于利率债，利率债优于普通信用债；中段期限品种表现最优。春节前央行积极对冲资金需求，四季度货政报告对国债买卖表态积极，机构持债过节意愿提升推动利率回落。节后出现止盈行情，但月末美伊冲突升级再度推升避险情绪。3月债市呈现短端走强、长端承压的分化格局。两会政策落地符合预期，经济目标设定在4.5%-5%区间。短端受同业活期存款自律管理加强、股市资金回流驱动，中短债利率下行；长端则受美伊地缘冲突推升油价、滞胀担忧影响，超长端收益率再度上行。信用债在资金面宽裕支持下再度表现好于利率债。在债券市场整体震荡的背景下，我们总体采用哑铃型策略，灵活调整产品久期和仓位水平。一方面，在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期中高等级信用债，获得票息收益。并在资金面相对稳定的情况下，适当提高产品的杠杆水平，赚取套息收益。另一方面，通过密切跟踪宏观基本面，资金面，政策面及海外市场情况等的变化，择机灵活参与利率债波段操作，博弈资本利得，增厚产品收益。

1月债市先抑后扬，信用债表现好于利率债。新年伊始，市场一度延续去年年底悲观情绪，在权益市场表现强势、央行买债不及预期、政府债供给担忧、银行存款搬家加剧负债端压力、通胀回升预期等多重担忧下，债市开局连跌，超长债收益率大幅抬升，30年期国债触及2.3%,10年期国债触及1.9%。但随着1月政府债供给速度与去年同期持平，银行高息存款到期后留存度偏高且信贷开门红表现不佳，监管加大对权益炒作的管控力度，市场情绪明显转暖，银行对债市的配置力量快速回升，债市长端逐步修复。期间，在资金面表现偏稳定，叠加摊余成本法债基集中开放的推动下，信用债收益率普遍下行，信用利差继续收窄，3年期品种表现突出。最终1年国债、10年国债和10年国开的中债估值收益率分别较2025年12月下行3.7BP，3.6BP和1.5BP，至1.30%、1.81%和1.99%。2月整体宏观数据普遍低于预期，央行通过加大国债买卖及买断式逆回购投放力度，稳定了市场对资金面宽松的预期，债券配置需求保持相对稳健，叠加外部不确定性牵制市场风险偏好，利率整体震荡下行。品种表现上，银行二级资本债优于利率债，利率债优于普通信用债；期限结构中，中段品种表现最优。具体来看，1月制造业PMI显著不及预期，央行扩大国债买卖规模，银行及保险顺利承接了当周天量地方债发行，月初贵金属价格大跌压制市场风险偏好为债市提供了顺风开局。春节前一周，央行重启14天逆回购积极对冲节前取现等资金需求，四季度货政报告对国债买卖的表态较为积极，市场解读为长债收益率上行有顶；加之1月CPI及信贷数据均不及预期，机构持债过节意愿明显提升，推动利率继续回落。节后债市出现一定止盈行情：一方面，中长债利率下行后对配置盘的收益性价比降低，大行买入力度边际减弱；另一方面，上海推出地产优化政策，叠加两会临近，市场对年内稳增长政策的担忧有所升温，30年国债期货未能突破阻力位引发技术性卖出。月末，美伊冲突升级再度推升避险情绪，带动利率小幅回落。最终1年国债、10年国债和10年国开的中债估值收益率分别较1月上行1.7BP、下行3.6BP和下行2.4BP，至1.32%、1.78%和1.96%。3月债市呈现短端走强、长端承压的分化格局。月初两会政策落地，2025年经济目标设定在4.5%-5%区间，赤字率、超长期特别国债及新增专项债规模均与去年基本持平，货币政策层面未有新增宽松动作落地，整体符合市场预期。短端方面，受到同业活期存款自律管理加强，市场流动性维持充裕状态，股市大跌资金回流债市驱动，市场对存单及短债需求上升，中短债利率下行。长端方面，在美伊地缘冲突对油气基础设施的扰动推升油价中枢，市场加剧滞胀担忧的扰动下，超长端收益率再度上行。在资金面宽裕的支持下，信用债再度表现好于利率债，中短期限表现较好。最终1年国债、10年国债和10年国开的中债估值收益率分别较2月下行9.6BP，上行4.1BP和下行1.7BP，至1.22%、1.82%和1.95%。未来债市需要关注三条主线。一是美伊地缘局势的演进方向及其对油价的传导路径。若油价持续处于高位，市场交易逻辑可能在滞胀担忧及衰退预期之间摇摆，两者的区别在于通胀预期是否持续发酵，对央行货政以及债市走向影响不同。二是二季度特别国债即将发行，关注长端债券的承接情况。从供给端来看，今年赤字率、超长期特别国债及新增专项债规模均与去年基本持平，但节奏上二季度发行较一季度有所加速，从需求端来看，保险和银行对超长的买入意愿略低于去年同期，但在连续调整后当前估值水平已有较大的改善，对比抵押贷款的税后收益后对银行已有配置价值。三是国内基本面的边际变化。一二月出口、通胀表现超预期，一线城市房价边际企稳，但消费投资端表现仍偏弱。3月以来，海外经济受地缘冲击影响边际走弱，出口或跟随全球需求放缓而走弱，全年经济压力有所上升，二季度基本面对债市环境较为友好。组合操作情况回顾：报告期内，基金以利率债和商金债为主要投资标的，同时跟随市场变化积极调整仓位。报告期内，基金适当减仓中短久期利率债和商金债，将杠杆维持在适当位置，赚取稳定息差，同时通过中长久期利率债波段交易增厚盈利。

2026年一季度，债券市场在政策、资金面和外部事件交织下呈现震荡分化格局。1月市场先抑后扬，受权益市场强势、政府债供给担忧等影响，10年国债收益率一度触及1.9%，后随情绪转暖逐步修复。2月宏观数据低于预期，央行加大流动性投放稳定市场预期，叠加外部不确定性牵制风险偏好，利率震荡下行。3月市场分化，短端受资金面充裕驱动走强，长端则受地缘冲突推升油价、滞胀担忧影响承压。从品种表现看，信用债整体好于利率债。期限结构上，中短端品种受益于资金面宽松表现突出，而超长端受供给担忧和滞胀预期压制波动较大。资金面保持相对稳定，为信用利差收窄提供了支撑。总结来看，一季度债市呈现出结构性机会与风险并存的特征，短端和信用品种相对受益，长端则受制于多重不确定性。具体看，10年期国债和国开债收益率在一季度分别下行2BP和5BP，分别至1.82%和1.95%。 我们整体保持产品仓位和久期的灵活性。一方面，在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期商业银行金融债。另一方面，对于利率债，采用区间震荡的操作思路，为客户赚取资本利得，同时该类品种流动性好，在增强收益的同时也提升了组合流动性，使得产品的安全性提高。

2026年一季度，债券市场在政策、资金面和外部事件交织下呈现震荡分化格局。1月市场先抑后扬，受权益市场强势、政府债供给担忧等影响，10年国债收益率一度触及1.9%，后随情绪转暖逐步修复。2月宏观数据低于预期，央行加大流动性投放稳定市场预期，叠加外部不确定性牵制风险偏好，利率震荡下行。3月市场分化，短端受资金面充裕驱动走强，长端则受地缘冲突推升油价、滞胀担忧影响承压。从品种表现看，信用债整体好于利率债。期限结构上，中短端品种受益于资金面宽松表现突出，而超长端受供给担忧和滞胀预期压制波动较大。资金面保持相对稳定，为信用利差收窄提供了支撑。总结来看，一季度债市呈现出结构性机会与风险并存的特征，短端和信用品种相对受益，长端则受制于多重不确定性。具体看，10年期国债和国开债收益率在一季度分别下行2BP和5BP，分别至1.82%和1.95%。报告期内,本基金增配了利率债、银行金融债和优质信用债，在增强收益的同时也提升了组合流动性，使得产品的安全性和灵活性得到进一步提高。

今年一季度A股市场波动较大行业轮动较快，一、二月市场整体情绪较好，赛道主题类风格有较好的表现，有色、通讯设备、商业航天等轮动上涨。但三月由于外围地缘政治扰动，市场产生波动，前期强势板块有明显回调。展望后市，我们认为目前市场风格分化较大，后续会有风格收敛回归的可能，依旧看好后续量化类产品超额收益修复的行情。本基金权益部分持仓目前还是以偏中盘为主，展望未来当市场企稳后，量化策略会取得更佳的表现。2026年一季度，债券市场在政策、资金面和外部事件交织下呈现震荡分化格局。1月市场先抑后扬，受权益市场强势、政府债供给担忧等影响，10年国债收益率一度触及1.9%，后随情绪转暖逐步修复。2月宏观数据低于预期，央行加大流动性投放稳定市场预期，叠加外部不确定性牵制风险偏好，利率震荡下行。3月市场分化，短端受资金面充裕驱动走强，长端则受地缘冲突推升油价、滞胀担忧影响承压。从品种表现看，信用债整体好于利率债。期限结构上，中短端品种受益于资金面宽松表现突出，而超长端受供给担忧和滞胀预期压制波动较大。资金面保持相对稳定，为信用利差收窄提供了支撑。总结来看，一季度债市呈现出结构性机会与风险并存的特征，短端和信用品种相对受益，长端则受制于多重不确定性。具体看，10年期国债和国开债收益率在一季度分别下行2BP和5BP，分别至1.82%和1.95%。纯债部分，我们整体保持产品仓位和久期的灵活性。一方面，在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期中高等级城投债。另一方面，对于利率债和二级资本债，采用区间震荡的操作思路，为客户赚取资本利得，同时该类品种流动性好，在增强收益的同时也提升了组合流动性，使得产品的安全性提高。可转债市场在经历了年初的上涨后，正经历一轮显著的震荡调整与估值压缩，市场情绪目前转向谨慎，处于“回吐收益”与“寻找底部”的交织阶段。当前市场的调整并非单纯由正股下跌引起，更多是多重压力共振的结果：1月及二月上半月伴随正股上涨带来的转债估值快速拔高至历史极值分位；一季度增量资金既有畏高情绪又有追涨需求，止盈意向较高；外部地缘政治对风险资产偏好与流动性影响。展望后市，尽管美伊以冲突持对全球风偏构成压制，但国内政策稳健，权益市场仍韧性十足，从配置角度看，转债已迎来阶段性布局良机。截止季度末，获利盘压力已充分释放，筹码指标降至历史低位，下行空间有限。中期维度下，受益于“慢牛”逻辑未变及债市“资产荒”延续，固收+资金对转债的需求依然刚性。加之再融资新规对供给的冲击存在滞后性，供需错配格局短期难改，仍具备较强的长期布局价值。操作方面，由于一季度转债整体波动较为剧烈，仓位上整体偏低于既定中枢；同时转债投资延续前期思路，防御与进攻仓位兼具，大盘均衡类转债筑底，通过不同策略选择偏股类转债增厚收益；行业轮动方面本季度侧重于电力向下游、化工、新能源替代等行业的配置。

2026年一季度，债券市场在政策、资金面和外部事件交织下呈现震荡分化格局。1月市场先抑后扬，受权益市场强势、政府债供给担忧等影响，10年国债收益率一度触及1.9%，后随情绪转暖逐步修复。2月宏观数据低于预期，央行加大流动性投放稳定市场预期，叠加外部不确定性牵制风险偏好，利率震荡下行。3月市场分化，短端受资金面充裕驱动走强，长端则受地缘冲突推升油价、滞胀担忧影响承压。从品种表现看，信用债整体好于利率债。期限结构上，中短端品种受益于资金面宽松表现突出，而超长端受供给担忧和滞胀预期压制波动较大。资金面保持相对稳定，为信用利差收窄提供了支撑。总结来看，一季度债市呈现出结构性机会与风险并存的特征，短端和信用品种相对受益，长端则受制于多重不确定性。具体看，10年期国债和国开债收益率在一季度分别下行2BP和5BP，分别至1.82%和1.95%。 我们整体保持产品仓位和久期的灵活性。一方面，在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期中高等级城投债。另一方面，对于利率债和二级资本债，采用区间震荡的操作思路，为客户赚取资本利得，同时该类品种流动性好，在增强收益的同时也提升了组合流动性，使得产品的安全性提高。

固收部分：2026年一季度，中国债券市场呈现“资金面宽松、供给放量、收益率曲线陡峭化、信用风险可控”的特征。利率债方面，10年期国债收益率中枢上行约2BP至1.83%附近震荡，短端受益于流动性宽松下行，10-1年利差走阔至约57BP，曲线陡峭化。国债指数季度内震荡整理，30年期国债期货累计下跌超过1.3%。货币政策维持适度宽松，央行通过MLF、逆回购等工具保持流动性充裕，DR007稳定在1.42%左右，LPR连续10个月持平，降准降息预期存在但节奏审慎。供给端发力显著，国债发行超3.5万亿元，10年期、30年期国债投标倍数分别达20.73倍和8.37倍，配置需求旺盛；地方债发行突破3万亿元，新增专项债发行进度达23.5%，明显快于前两年同期。从收益率曲线结构来看，一季度市场呈现明显的"短端有支撑、长端承压"的分化格局。短端品种受益于宽松的流动性环境，表现相对强势；而长端品种则受到通胀预期升温、后续超长期特别国债供给压力等因素制约，波动显著加大，30年国债的借贷集中度处于历史高位，表明市场博弈激烈。信用债市场收益率走势分化，短端小幅下行、中长端小幅上行，信用利差多数走阔，高等级与短久期品种更受偏好，“强者恒强”格局延续。机构负债端稳定，杠杆操作活跃，套息策略仍有空间。展望二季度，利多因素在于货币政策宽松预期仍在，配置盘对中短端利率债需求强劲；信用环境整体稳健，高等级信用债利差或维持低位。利空因素包括政府债供给压力显著加大，二季度净融资预计约3.8万亿元；输入性通胀预期升温或制约长端利率下行空间；美联储政策维持鹰派，中美利差倒挂压力持续。预计10年期国债收益率将在1.75%-1.90%区间震荡。投资策略上，组合将维持“哑铃型”组合，短端把握套息机会，中长端逢回调增配，优先配置3-5年政金债、AAA级城投债（东部强省市），规避低资质产业债，保持适度流动性仓位应对季末资金波动。报告期内，我们根据经济基本面、政策面和资金面的变化动态把握交易节奏和杠杆水平，交易久期合适的政金债、信用债和大行二级资本债。权益部分：今年一季度，A股市场呈现出“先扬后抑，冲高回落”的走势， 年初在全球降息预期与流动性宽松的背景下，A股市场延续了去年底的上涨行情，商业航天和AI应用等题材活跃，引领“春季躁动”行情。2月底，美伊冲突爆发，中东地缘政治风险冲击，油价上涨引发全球通胀担忧，市场避险情绪浓厚，资金涌向能源与红利板块。A股受此外部利空影响，市场震荡下行本报告期，沪深300指数下跌3.89%，中证500指数上涨2.03%，中证1000上涨0.32%。从市场风格来看，中小盘成长风格相对占优，大盘价值风格承压。本基金采用量化多因子选股模型对股票投资价值做定量分析，在此基础上构建股票投资组合，基金的持股非常分散。为参与网下打新增厚收益，基金的股票仓位相对稳定，力求在较小的回撤幅度下获得稳健的收益。