蔡晓 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，市场在内部支撑与外部冲击的共同作用下，整体呈现出区间震荡、结构分化的行情特征。从主要指数表现来看，市场各核心指数普遍出现小幅收跌，但投资者交投情绪依然较为活跃，一季度全A日均成交量较去年四季度出现显著提升。与此同时，市场结构性分化特征较为突出，其中资源品以及部分科技细分领域的表现尤为亮眼。从市场运行的节奏来看，在春节行情的驱动下，A股主要指数在1月至2月期间出现较为显著的上行行情；进入3月初，受外部冲击因素影响，投资者风险偏好有所回落，A股市场随之跟随全球市场同步回调。整体来看，一季度主要指数整体呈现出前高后低的走势特征。　　从风格层面来看，一季度市值风格仍存在一定分化，小盘风格整体继续保持着一定的超额收益。与此同时，价值风格的表现相对成长风格更为强势，红利风格自年初以来也取得了较为不错的表现。　　从行业表现来看，煤炭、石油化工、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源等行业表现相对领先；而非银金融、消费者服务、商贸零售、计算机、农林牧渔等行业则出现较为明显的下跌。　　运作期内，本基金管理人主要采取自主研发的量化模型来进行本基金的投资管理工作。

回顾2026年一季度的基金运作，我们主要做了下面三处调整：　　第一，在全球定价资源方面，我们维持了石油和煤炭的持仓，另外降低了有色的仓位（当前的价格所对应的中长期资本回报周期普遍下降到2-3年，很难作为长期稳态中枢去考虑，所以在估值上需要越来越打一些折扣）。　　第二，在深度价值个股层面，增配了自由现金流较好（企业价值对应回本周期在5年以内）、超额现金储备较多（占市值比例较高）的汽零、机械、交运个股，略减仓了煤化工个股。　　第三，在有壁垒的消费龙头个股中，我们一直维持着家电龙头，略加仓了其他家电仓位，建仓了客车出海龙头公司。　　以上是我们在2026年一季度的运作情况，总体上我们大幅降低了交易的频次和数量。固守能力边界，减少犯错次数，先胜而后求战，积小胜为大胜。　　目前我们的持仓结构主要是全球定价资源（石油、煤炭、部分有色）、各行业龙头（家电、互联网、集运）、垄断央国企（运营商）、深度价值个股（比如汽零、机械、石化链等）。　　我们关注的公司一般具有以下特点：格局稳定、护城河清晰、现金流和股东回报较好、行业生意周期向上，估值上具有安全边际。尽管我们对中国资产持续向上充满信心，但是也意识到外部环境更加复杂多变，需要时刻保持对市场的敬畏之心。　　感谢各位持有人一直以来中给予我们的信任和支持，后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！

2026年一季度债券市场收益整体小幅震荡下行，短端下行趋势明显，曲线陡峭化。年初以来，配置资金逐步进场，银行负债端保持稳定，资金价格低位运行，2月央行利用多重工具呵护春节跨期流动性，3月同业活期存款利率调降预期以及外围冲突下的避险需求进一步推动短端利率下探。相比而言，长端利率干扰因素较多，年初商品、权益市场的暴涨，2月美国最高法院关税裁决相关事件及上海楼市新政“沪七条”政策落地，3月美伊局势引发通胀担忧等事件均引发了长端利率的上行，多空因素交织影响下，长端利率呈震荡走势，波动较大。　　一季度，权益市场受地缘政治影响，走出倒“V”型走势。年初，受全球流动性宽松预期影响，人民币升值，外资回流。“十五五”开局政策等利好因素影响，权益和商品市场双双走强，科技风格和小盘占优；2月大盘整体维持高位震荡，大宗强劲，成交量保持高位；3月受地缘政治影响，原油暴涨，海外降息预期降低，市场风险偏好走弱等利空因素影响，指数迅速回落，盈利回吐。　　回顾一季度操作，本基金根据市场情况，以控制回撤、稳健增长为策略目标，保持相对适宜的股债配比。债券方面，以票息较优的信用债为底仓根据市场情况调节久期和杠杆，小仓位久期波段操作；权益方面，获利了结部分科技风格标的，后期保持一定的权益仓位水平，以绝对收益为主。

2026年一季度，全球经济在年初显现企稳迹象后，受到中东冲突的冲击，导致通胀压力重新抬头，增长前景转趋黯淡。中国经济在复杂外部环境下保持平稳运行，主要经济指标总体稳定。企业在春节后加快复工复产，市场活跃度提升，制造业PMI重返扩张区间。1-2月出口数据超预期，继续保持较强韧性。高技术制造业持续景气，行业发展态势持续向好。　　一季度，万得全A指数微跌。中信一级行业中煤炭、石油石化和电力及公用事业等行业涨跌幅靠前，综合金融、非银行金融和消费者服务等行业涨跌幅靠后。　　报告期内，本基金根据量化多因子模型构建股票组合。组合在阿尔法因子层面上进行优化配置，并聚焦于消费和医药卫生等行业。

2026年一季度，中东局势突变，触发油价飙升，导致对全球经济和通胀的预期恶化，扰乱国内市场的既有节奏。外部环境的急剧反复变化，使得控制组合波动的难度大幅增加。基金运作方面，聚焦于动态优化行业配置以应对外部环境的变化，适当地增加了防御性行业的配置权重。但是随着市场的逐步调整，慢慢地也开始酝酿着机会。一些行业随着形势变化出现了新的增长动力，一些好公司可能已快速调整到位。因此，在组合管理上，同时积极关注调整充分的行业和个股机会。外部环境的复杂化，使得能源安全、科技自强、内需稳定的重要性进一步凸显，重点关注新能源、人工智能、高端制造、内需消费方向的投资机会。

2026年一季度，港股市场经历了从“春季行情”到“深度回调”的反转，走出了一轮典型的“先扬后抑”行情。其中，科技板块的大幅回调，是一季度港股市场下行的主要因素之一，但在南向资金大幅流入的支撑下，恒生指数整体回调幅度还相对可控。从节奏上看，1月份在AI行情与海外降息预期的共同推动下，恒生指数出现大幅上行。然而自2月起，受海外科技股回调影响，港股科技板块整体开始转为下行。进入3月后，在海外地缘冲突以及美联储“鹰派”预期等多重冲击的叠加影响下，市场下行节奏进一步加快。最终，恒生指数在一季度整体小幅收跌。　　从风格表现来看，一季度港股中小盘风格表现相对更优；与此同时，以恒生科技为代表的成长板块则明显跑输恒生指数。行业方面，恒生能源业、工业、地产建筑业等板块表现较好；而恒生资讯科技业、非必需性消费业等行业则出现了较大幅度的回调。　　报告期内，本基金严守基金合同认真对待投资者申购、赎回以及成分股权益变动等事项，保障基金的正常运作。

2026年一季度，全球经济在年初显现企稳迹象后，受到中东冲突的冲击，通胀压力重新抬头，增长前景转趋黯淡。中国经济在复杂外部环境下保持平稳运行，主要经济指标总体稳定。企业在春节后加快复工复产，市场活跃度提升，制造业PMI重返扩张区间。1-2月出口数据超预期，继续保持较强韧性。高技术制造业持续景气，行业发展态势持续向好。　　一季度，万得全A指数微跌。中信一级行业中煤炭、石油石化和电力及公用事业等行业涨跌幅靠前，综合金融、非银行金融和消费者服务等行业涨跌幅靠后。上游资源品行业总体表现较强。　　报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股调整等。　　本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，通过运用定量分析等技术，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。

2026年一季度，中东局势突变，触发油价飙升，导致对全球经济和通胀的预期恶化，扰乱国内市场的既有节奏。外部环境的急剧反复变化，使得控制组合波动的难度大幅增加。基金运作方面，聚焦于动态优化行业配置以应对外部环境的变化，降低了港股的持仓比重。但是随着市场的逐步调整，慢慢地也开始酝酿着机会。一些行业随着形势变化出现了新的增长动力，一些好公司可能已快速调整到位。因此，在组合管理上，同时积极关注调整充分的行业和个股机会。外部环境的复杂化，使得能源安全、科技自强、内需稳定的重要性进一步凸显，重点关注新能源、人工智能、高端制造、内需消费方向的投资机会。

2026年一季度，全球经济在年初显现企稳迹象后，受到中东冲突的冲击，通胀压力重新抬头，增长前景转趋黯淡。中国经济在复杂外部环境下保持平稳运行，主要经济指标总体稳定。企业在春节后加快复工复产，市场活跃度提升，制造业PMI重返扩张区间。1-2月出口数据超预期，继续保持较强韧性。高技术制造业持续景气，行业发展态势持续向好。　　一季度，万得全A指数微跌。中信一级行业中煤炭、石油石化和电力及公用事业等行业涨跌幅靠前，综合金融、非银行金融和消费者服务等行业涨跌幅靠后。　　报告期内，本基金根据量化多因子模型构建股票组合。组合在阿尔法因子层面上进行优化配置，并严格控制行业、市值等风险因子的暴露。

2025年，全球经济呈现增长放缓、结构性承压的特征，国际关系冲突和贸易摩擦加剧全球经济碎片化，供应链重构与储备资产结构调整成为重要趋势。全年国内GDP同比增长5%，经济运行总体平稳，经济发展向新向优。工业增长较快，装备制造业和高技术产业持续保持较快增长，信息技术、高端制造等行业发展势头良好。　　2025年，万得全A指数上涨超过27%。有色金属、通信和电子等行业涨跌幅靠前，食品饮料、煤炭和房地产等行业涨跌幅靠后，成长与周期风格相对占优。　　本基金目前根据量化多因子模型构建股票组合。组合在阿尔法因子层面上进行优化配置，并聚焦于消费和医药卫生等行业。

2025年，全球经济呈现增长放缓、结构性承压的特征，国际关系冲突和贸易摩擦加剧全球经济碎片化，供应链重构与储备资产结构调整成为重要趋势。全年国内GDP同比增长5%，经济运行总体平稳，经济发展向新向优。工业增长较快，装备制造业和高技术产业持续保持较快增长，信息技术、高端制造等行业发展势头良好。　　2025年，万得全A指数上涨超过27%。有色金属、通信和电子等行业涨跌幅靠前，食品饮料、煤炭和房地产等行业涨跌幅靠后，成长与周期风格相对占优。　　报告期内，本基金根据量化多因子模型构建股票组合。组合在阿尔法因子层面上进行优化配置，并严格控制行业、市值等风险因子的暴露。

2025年以来，人工智能、机器人等为代表的国内科技领域持续突破，展现了多年以来，在对前沿科技领域的扶持、孵化下，国内企业科技创新能力不断提升，细分领域自立自强已经开始逐步落地。而年内波谲云诡的国际经贸环境则再次强化国内外对于中国制造业优势的认知。向“中国智造”的转型过程中海内外投资者对中国资产的估值逻辑也开始逐渐转变。可以说，在科技领域的驱动下，2025年A股、港股市场面临的投资者情绪环境相对过去几年都出现了较大转变。另一方面，在稳经济、反内卷等政策护航下，从部分高频数据看来，国内消费、房地产以及企业盈利等变量的改善已有一定迹象。　　“估值重构”、“基本面预期企稳”，持续强化投资者入市的热情，2025年全年市场热点板块全面开花。年初以来A股/港股的机器人、创新药、新消费、银行、恒生科技、AI产业链、商业航天、可控核聚变、有色金属等板块轮动频繁，且均有一定持续性，全市场日均成交量基本维持在高位，带动指数上行。　　本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股调整等。　　报告期内本基金严守基金合同认真对待投资者申购、赎回、指数调整以及成分股增发配股等事项，保障基金的正常运作。