宋加旺 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中国经济运行总体平稳，增长动能结构性分化。制造业PMI回升至50.1%，重返扩张区间。消费温和修复，11月社零同比增长1.3%，服务消费持续活跃，但耐用品需求受政策效应递减影响承压。出口表现强劲，1-11月累计同比增长5.4%，对东盟等一带一路国家出口稳步增长。固定资产投资累计同比下降2.6%，房地产开发投资下降14.5%，基建与制造业投资仍为支撑，设备更新政策逐步显效。财政政策持续发力，货币政策维持适度宽松，流动性整体充裕。四季度中国股市呈窄幅震荡、结构分化格局，上证指数微涨2.22%，创业板指微跌1.08%。周期与金融板块领涨，石油天然气、保险等行业涨幅超20%，科技板块回调。融资资金净流入413.65亿元，外资持续流入电子、银行板块。整体呈现“稳宏观、调结构、重配置”特征，市场由单边上涨转向震荡博弈。债券市场呈现“长端承压、短端稳定、信用修复”特征。10年期国债收益率从1.85%微升至1.87%，30年期国债收益率上行至2.27%，全年累计上行超36个基点，曲线显著陡峭化，反映市场对财政供给与长期通胀预期的担忧。信用利差整体收窄，机构久期主动下调。权益继续压制债市情绪。但也要看到一些对债市有利因素不断累积，如资金面整体宽松，央行通过逆回购等工具持续投放流动性；债券收益率调整之后配置价值显现；经济增长动能较弱，需要政策进一步支持，降准降息可期。总体来看，中国经济在政策托底下保持温和复苏，债市具备一定配置价值，未来有望随政策发力而逐步企稳。展望2026年，债市或进入震荡格局，短久期、高评级资产更受青睐。 本基金作为二级债基，我们力争做到稳健增值，在控制回撤的基础上尽力获取绝对收益。在权益类资产的仓位选择上，根据安全垫情况，在有限的风险预算里合理配置权益仓位，并根据大类资产配置策略情况进行适度调整。权益类资产投资方向上，我们围绕安全与发展挖掘投资机会，重点关注能源安全、金融安全、粮食安全、数字安全等相关安全领域，关注低估值高分红板块及基建建筑等业绩较好的板块，继续看好国企改革和一带一路的联动，重点关注石油化工、煤炭和电力能源、黄金和有色金属、半导体军工科技等行业的投资机会。在债券资产投资方面，我们严格控制信用风险和久期风险，不做信用下沉，力争获取稳定性收益。以利率债为主要持仓配置，获得稳定票息和杠杆收益，在确定性较强的情况下，以较低仓位谨慎参与利率债的波段交易机会。

2025年四季度，中国经济运行总体平稳，增长动能结构性分化。制造业PMI回升至50.1%，重返扩张区间。消费温和修复，11月社零同比增长1.3%，服务消费持续活跃，但耐用品需求受政策效应递减影响承压。出口表现强劲，1-11月累计同比增长5.4%，对东盟等一带一路国家出口稳步增长。固定资产投资累计同比下降2.6%，房地产开发投资下降14.5%，基建与制造业投资仍为支撑，设备更新政策逐步显效。财政政策持续发力，货币政策维持适度宽松，流动性整体充裕。四季度中国股市呈窄幅震荡、结构分化格局，上证指数微涨2.22%，创业板指微跌1.08%。周期与金融板块领涨，石油天然气、保险等行业涨幅超20%，科技板块回调。融资资金净流入413.65亿元，外资持续流入电子、银行板块。整体呈现“稳宏观、调结构、重配置”特征，市场由单边上涨转向震荡博弈。债券市场呈现“长端承压、短端稳定、信用修复”特征。10年期国债收益率从1.85%微升至1.87%，30年期国债收益率上行至2.27%，全年累计上行超36个基点，曲线显著陡峭化，反映市场对财政供给与长期通胀预期的担忧。信用利差整体收窄，机构久期主动下调。权益继续压制债市情绪。但也要看到一些对债市有利因素不断累积，如资金面整体宽松，央行通过逆回购等工具持续投放流动性；债券收益率调整之后配置价值显现；经济增长动能较弱，需要政策进一步支持，降准降息可期。总体来看，中国经济在政策托底下保持温和复苏，债市具备一定配置价值，未来有望随政策发力而逐步企稳。展望2026年，债市或进入震荡格局，短久期、高评级资产更受青睐。 本基金作为二级债基，我们力争做到稳健增值，在控制回撤的基础上尽力获取绝对收益。在权益类资产的仓位选择上，根据安全垫情况，在有限的风险预算里合理配置权益仓位，并根据大类资产配置策略情况进行适度调整。权益类资产投资方向上，我们围绕安全与发展挖掘投资机会，重点关注能源安全、金融安全、粮食安全、数字安全等相关安全领域，继续关注低估值高分红板块及基建建筑等业绩较好的板块，继续看好国企改革和一带一路的联动，重点关注石油化工、煤炭和电力能源、建筑建材、国央企基建、黄金和有色金属等行业的投资机会。在债券资产投资方面，我们严格控制信用风险和久期风险，不做信用下沉，力争获取稳定性收益。信用债投资以中短久期高等级信用债为主要持仓配置，以AAA国企为主要配置选择方向，久期以3年以内期限为主，获得稳定票息和杠杆收益，同时通过适度参与优质含权债和永续债等品种来增厚收益；利率债投资方面，在确定性较强的情况下，以较低仓位谨慎参与利率债的波段交易机会；可转债投资方面，主要以寻找这类资产中的绝对收益机会为主，布局低估值可转债及具有条款博弈机会的可转债。

2025年四季度，尽管宏观经济尚待修复、流动性平稳偏宽松、股债跷跷板效应有所弱化，但国内债券市场整体依然呈现震荡偏空格局。下半年以来我国净出口持续超预期带动贸易顺差历史性突破1万亿美元，外需强于内需、生产好于消费的基本面格局没有变化。且由于完成全年GDP增长目标压力不大，稳增长政策力度边际退坡，体现在实体和金融数据有所转弱，但长端利率并未对传统意义上的利好因素做过多定价，债券更多受消息面和机构行为的影响演化为易跌难涨的弱势资产。从资金面来看，央行重启二级市场买入国债、逐月加量投放买断式逆回购并压低14D、MLF等公开市场操作利率向7D回购利率靠拢，DR001也趋势性下破1.3%，但在政策利率曲线极度平坦化的同时债券利率曲线却陡峭化走熊，10Y国债上破1.85%、30Y国债触达2.28%，均为最近1年来新高，30Y-10Y期限利差大幅走扩至40bp以上，反映出此前多年债牛行情积累的债券投资级情绪逐步退潮。与此对应的中长期纯债基金中位数收益率始终在0附近波动。但短端票息品种尤其是3Y以内信用债受益于存款搬家及理财上量，较长久期利率债明显抗跌，季度内信用债ETF规模持续增长、科创债ETF逐步扩容，持续利好交易所特定信用个券，信用利差同样呈现短端企稳、长端走阔的态势，此外，银行二永债受配置需求和交易力量双弱的冲击表现最为落后，而超长信用债交投热度进一步减弱。从机构行为上看，由于空头思维主导债市使得债市情绪对消息更为敏感，其中公募债基久期中位数先升高后降至一年内50%左右的分位数水平；券商自营则利用日内反向、期货开空等操作便利和灵活策略增大了市场波动，EVE等利率风险指标制约银行自营承接超长债能力，保险产品调降预定利率后保费流入边际不及预期导致超长地方债也未见往年的抢跑行情。整体而言，最近一个季度债市处于逆风调整期，信用债表现好于利率债，短端票息策略和杠杆套息策略确定性最强，显著优于久期策略；转债方面，供需格局进一步趋紧的缩量市场环境下，转债指数及估值水平均高位震荡，全市场价格中位数130-135区间徘徊，百元平价溢价率、隐含波动率等指标持续处于近年来较高分位数。　　2025年四季度，A股整体行情偏震荡且具有较强的结构性；宏观冲击反复，但危中生机；科技产业化加速落地，引领投资趋势；国内新经济特征显现，经济结构逐步转型。AI、机器人、新消费、创新药和军工等行情轮番演绎，整体行情结构性较强,但轮动偏快。红利资产在关税冲击后关注度提升，市场整体结构依然偏弱哑铃型，但节奏上红利资产和成长类资产涨跌略有错配。在广谱收益率下行的背景下，我们认为红利资产对于偏中长期的资金依然有较强的吸引力，因此我们继续维持着红利风格的底仓，并在此基础上布局高分红的优质个股。对于弹性仓位，我们依然坚定看好AI的产业趋势，维持着AI端侧硬件以及算力端硬件和基建的布局；在看好中国科技崛起的基础上，加强布局了半导体制造类资产。同时，我们也保持着对文旅、消费电子和医疗等板块的关注。　　本基金主要以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债及地方债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，少量仓位参与可转债及银行二级资本债和保险永续债，整体组合偏防御。

四季度以来，国内经济整体稳中向好，但仍呈现外需强于内需的格局。生产端边际修复，PMI生产指数多数处于扩张区间，反内卷政策下PPI同比降幅出现收窄。虽然全球经贸格局剧烈震荡的，但出口表现韧性较强。需求端，前期“国补”政策对居民消费拉动显著，随后持续走弱，下半年政策面由实物消费转向刺激服务消费，投资端成为拖累项。临近年末政策窗口期，宏观政策面陆续有多项“十五五”细化政策出台，包括两重建设、新质生产力、新能源和消费等产业政策。一系列政策组合拳有望为2026年“十五五”开局之年奠定基础。物价方面，四季度物价有见底回升态势，11月CPI增速为2024年3月以来的最高值，主要由食品价格同比转正带动CPI快速上行。核心通胀维持稳定，其中金价上涨继续支撑黄金相关分项，而国补和以旧换新品类受大促结束和退坡影响，增速出现放缓，后续核心CPI能否延续回升趋势可能面临一定压力。12月政治局会议强“持续扩大内需、优化供给”，仍可期待宏观政策层面发力推动物价合理回升。地产方面，房地产新开工面积、房屋施工面积、房地产投资数据仍未见底企稳。政策层面，自924以来致力于推动房地产市场止跌回稳，整体态度更倾向“托底”稳定楼市。12月中央政治局会议对房地产政策表述重提“去库存”、延续“优供给”、强调投资“止跌回稳”。进入四季度以来，社融增速放缓也反映出需求不足的问题。11月M1同比增4.9%，M2同比增速同样放缓， M2-M1剪刀差扩大至3.1%。今年政府债大幅前置发行，导致社融增速进入下半年后出现放缓。10月新型政策性金融工具完成投放，有望对企业中长期贷款的恢复有一定支撑。货币市场方面，央行总体仍维持适度宽松的货币政策总基调，整个四季度基本超量续作买断式逆回购，为市场提供稳定充裕的流动性。在央行呵护下，资金面稳中偏宽。四季度资金中枢下行再下台阶，12月底资金面平稳跨年。12月FOMC会议美联储再次降息25个基点，其核心驱动因素为劳动力市场的持续降温，相较而言，美联储认为关税对通胀的影响是暂时性的，当前更加重视就业市场的风险。中期视角下，美国降息周期尚未结束，或为国内货币政策打开空间。债券市场方面，10月份市场在国际局势的波动下迎来一波修复性行情。但伴随着央行买卖国债量低于预期，配置盘受制于利率风险指标配置意愿有限，交易盘边际定价力量强劲等因素，债市再次回到剧烈震荡行情过程中。由于央行呵护流动性态度明确，中短端品种表现平稳，并在12月份以来出现明显下行行情。而长端品种震荡上行，利率曲线进一步陡峭化。投资操作方面，四季度利率债市场出现分化，短端在央行货币政策呵护的背景下有所下行，长端表现疲弱。受此影响，本产品定位于中短信用策略，获取了一定的收益，并适当参与中长端品种的波段交易机会，增厚产品资本利得。

2025年四季度，尽管宏观经济尚待修复、流动性平稳偏宽松、股债跷跷板效应有所弱化，但国内债券市场整体依然呈现震荡偏空格局。下半年以来，我国净出口持续超预期带动贸易顺差历史性突破1万亿美元，外需强于内需、生产好于消费的基本面格局没有变化。且由于完成全年GDP增长目标压力不大，稳增长政策力度边际退坡，体现在实体和金融数据有所转弱，但长端利率并未对传统意义上的利好因素做过多定价，债券更多受消息面和机构行为的影响演化为易跌难涨的弱势资产。从资金面来看，央行重启二级市场买入国债、逐月加量投放买断式逆回购并压低14D、MLF等公开市场操作利率向7D回购利率靠拢，DR001也趋势性下破1.3%，但在政策利率曲线极度平坦化的同时债券利率曲线却陡峭化走熊，10Y国债上破1.85%、30Y国债触达2.28%，均为最近1年来新高，30Y-10Y期限利差大幅走扩至40bp以上，反映出此前多年债牛行情积累的债券投资级情绪逐步退潮。与此对应的中长期纯债基金中位数收益率始终在0附近波动。但短端票息品种尤其是3Y以内信用债受益于存款搬家及理财上量，较长久期利率债明显抗跌，季度内信用债ETF规模持续增长、科创债ETF逐步扩容，持续利好交易所特定信用个券，信用利差同样呈现短端企稳、长端走阔的态势，此外，银行二永债受配置需求和交易力量双弱的冲击表现最为落后，而超长信用债交投热度进一步减弱。从机构行为上看，由于空头思维主导债市使得债市情绪对消息更为敏感，其中公募债基久期中位数先升高后降至一年内50%左右的分位数水平；券商自营则利用日内反向、期货开空等操作便利和灵活策略增大了市场波动， EVE等利率风险指标制约银行自营承接超长债能力，保险产品调降预定利率后保费流入边际不及预期导致超长地方债也未见往年的抢跑行情。整体而言，最近一个季度债市处于逆风调整期，信用债表现好于利率债，短端票息策略和杠杆套息策略确定性最强，显著优于久期策略；转债方面，供需格局进一步趋紧的缩量市场环境下，转债指数及估值水平均高位震荡，全市场价格中位数130-135区间徘徊，百元平价溢价率、隐含波动率等指标持续处于近年来较高分位数。　　四季度，AI、机器人、新消费、创新药和军工等行情轮番演绎，整体行情结构性较强，但轮动偏快。红利资产在关税冲击后关注度提升，市场整体结构依然偏弱哑铃型，但节奏上红利资产和成长类资产涨跌略有错配。在广谱收益率下行的背景下，我们认为红利资产对于偏中长期的资金依然有较强的吸引力，因此我们继续维持着红利风格的底仓，并在此基础上布局高分红的优质个股。对于弹性仓位，我们依然坚定看好AI的产业趋势，维持着AI端侧硬件以及算力端硬件和基建的布局；在看好中国科技崛起的基础上，加强布局了半导体制造类资产。同时，我们也保持着对文旅、消费电子和医疗等板块的关注。　　本基金主要以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，整体组合风格偏防御。权益仓位则主要配置低估值、高分红、抗通胀的个股为主，通过自上而下的行业轮动以减少组合净值波动，力争实现低回撤下获取稳健收益。

四季度，债券市场延续震荡格局。10月，央行宣布重启购债，中短端利率曲线先呈现牛陡走势，随后趋于平坦，而10年至30年期区间曲线相对陡峭，主要受市场对基金赎回费新规的担忧影响。11月，债市缺乏明确主线，对偏弱的基本面数据反应平淡，降息预期不高，叠加个别债券展期事件，利率维持窄幅震荡。12月，受政策预期影响，市场情绪迅速转向谨慎。临近年底，基金赎回规模增加，配置型机构购债意愿不足，交易盘则减持长期债券及银行二级资本债、永续债。资金面保持平稳，由配置盘主导的短期债券表现相对较好。10年期国债收益率主要围绕1.85%附近波动，30年期与10年期国债利差维持在约40个基点的水平。　　四季度，人工智能、有色，军工及航空等板块行情交替上演，市场整体呈现出较强的结构性特征，但板块轮动速度较快。在广谱收益率处于低位的宏观背景下，红利资产对于中长期资金而言仍具备较强的配置吸引力，因此继续维持红利风格的基础仓位，并在此基础上布局具有稳定高分红特征的优质个股。在弹性仓位配置方面，我们持续看好人工智能产业的长期发展趋势，保持对AI端侧硬件、算力硬件及相关基础设施的投入；基于对中国科技产业崛起的积极预期，同步加强了对半导体制造类资产的布局。此外，我们也持续关注消费电子与储能等板块的投资机会。　　报告期内，本基金坚持稳健风格，主要采用杠杆和票息策略，择机进行了波段操作。

2025年四季度，债券市场延续弱势，长端利率先下后上，短端利率维持震荡，收益率曲线持续陡峭化。10月，中美贸易和关税冲突再起，市场在央行重启买债预期以及资金面宽松带动下，利率修复下行。11月，权益市场触及年内高点后震荡回落，月初公布央行买债数量低于市场预期，基本面数据有所分化，通胀数据好于预期，但社融增速和经济数据出现回落，债券利率震荡上行，下旬起加速调整。12月，机构行为以及对明年债券尤其超长债供给的担忧主导了利率走势，中央经济工作会议明确明年保持必要财政赤字，央行买债数量再度低于预期，供需失衡担忧加剧。债市对基本面和资金面利多钝化，短端中旬后开始企稳下行，长端持续调整直至年末。　　组合操作上，报告期内组合配置以中高等级信用债为主，随利率走势灵活调整久期杠杆。

2025年四季度，国内宏观经济经济整体延续全年“前高后低”走势，生产端延续工业偏强、服务放缓、基建与地产投资偏弱的格局，需求端则呈现消费显著走软、投资低位徘徊、出口保持一定韧性的结构特征。通胀与价格体系延续CPI低位、核心分项有韧、PPI磨底修复的趋势。海外方面，关税风险退出定价范畴，AI发展高于产业趋势成为大国竞争核心，引领和支撑了资本开支、经济增长、大宗商品价格及风险偏好。此外，海外市场降息、全球财政支出增加的货币财政共振环境逐步清晰，或引发通胀预期交易。四季度，本基金主要配置短久期利率债和信用债为主，增加了部分平衡型可转债的仓位，预计权益类资产仍将受益于流动性宽松和通胀预期环境。展望2026年，国内宏观环境或呈现“温和扩张+价格修复+政策前置发力”的特征，对于债券供需，PPI定价，风险偏好均有影响。工业品价格止跌企稳有利于上游周期品盈利，食品（尤其是猪价）供给出清节奏、全球油价与能源链价格走势、“反内卷”政策执行力度及其对PPI环比的持续性影响。这些变量将决定2026年通胀能否从当前“低位修复”平稳过渡至“温和通胀”，从而真正改变价格体系对经济与资产价格的信号指引。结合流动性充裕、风险偏好边际向好的市场环境，预计中短期权益类资产价格表现好于债券类资产。权益类资产关注顺周期品种、科技行业的技术迭代、新兴产业的资本开支。债券类资产关注信用债的票息价值，以及长端利率债阶段性风险偏好回摆时的交易价值。可转债资产估值偏高，依据流动性环境配置部分交易仓位。

三季度初 “反内卷交易”率先带动市场风险偏好抬升，通胀预期走强，权益和商品市场持续上涨，叠加关税战扰动弱化，基本面修复预期升温。权益市场高位震荡后股债短期脱敏，央行积极投放以及宽货币预期下利率短暂企稳下行。9月公募基金费率新规引发债券市场结构性变化担忧，交易性机构持续净卖出中长债，曲线进一步陡峭化。经济数据结构性改善但整体承压，cpi逐步回正，ppi筑底回升，跌幅收窄，反内卷政策带动下工业企业利润大幅抬升，但另一方面进出口增速、制造业和基建投资开始放缓，消费数据表现偏弱。　　债券市场表现看，三季度股债跷跷板效应明显，收益率曲线呈现熊陡形态，10年国债从低点1.65上行突破1.8，债券利率先于基本面数据上行，市场以交易未来预期改善为主。　　组合操作上，报告期内组合配置以中高等级信用债为主，利率上行后维持了较为积极的久期水平。

2025年三季度，股强债弱的跷跷板行情下无风险利率走势受到压制，叠加“反内卷”等宏观政策扰动，7月以来债市交投情绪整体走弱。从资金面来看，银行间回购价格中枢回落放缓但波动有所增大，在央行逐月加量投放买断式逆回购等公开市场操作的呵护下维持均衡偏宽松态势。从大类资产比价角度看，伴随中美贸易摩擦等地缘局势缓和，“反内卷“政策带来的通胀预期抬升，以及雅江水电站开工带动稳增长预期再起，均使得A股和大宗商品等风险资产价格强势上涨，风险偏好抬升成为10Y及以上长端利率上行的主导因素，其中30Y国债已突破3月的前期年内高点，而由于大行近三个月持续在二级市场净买入短久期国债，使得短端较为抗跌，收益率曲线整体陡峭化走熊。从机构行为来看，债市调整导致公募、理财等的负债端不稳定性增大，季度内中长期纯债基金月度收益中位数持续处于负值区间，9月基金销售新规征求意见稿的出台进一步加大了交易盘本就偏弱的情绪扰动。信用品种方面，信用债ETF的规模增长、科创债ETF的上市扩容，都阶段性利好部分信用品种，但信用债总体在市场显著调整时也难以独善其身，信用利差震荡走扩，其中银行二永持续受二级持续抛盘影响表现尤为疲弱。超长信用债也不再有去年以来的交投热度。国内债券市场目前处于2022年理财赎回潮以来最煎熬的逆风期。　　25年三季度A股整体行情偏震荡且具有较强的结构性；宏观冲击反复，但危中生机；科技产业化加速落地，引领投资趋势；国内新经济特征显现，经济结构逐步转型。AI、机器人、新消费、创新药和军工等行情轮番演绎，整体行情结构性较强，但轮动偏快。红利资产在关税冲击后关注度提升，市场整体结构依然偏弱哑铃型，但节奏上红利资产和成长类资产涨跌略有错配。在广谱收益率下行的背景下，资产荒的逻辑仍在演绎，我们认为红利资产对于偏中长期的资金依然有较强的吸引力，因此我们继续维持着红利风格的底仓，并在此基础上布局高分红的优质个股。对于弹性仓位，我们依然坚定看好AI的产业趋势，维持着AI端侧硬件以及算力端硬件和基建的布局；在看好中国科技崛起的基础上，加强布局了半导体制造类资产。同时，我们也保持着对文旅、消费电子和医疗等板块的关注。　　本基金主要以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债及地方债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，少量仓位参与可转债及银行二级资本债和保险永续债，整体组合偏防御。

2025年三季度，股强债弱的跷跷板行情下无风险利率走势受到压制，叠加“反内卷”等宏观政策扰动，7月以来债市交投情绪整体走弱。从资金面来看，银行间回购价格中枢回落放缓但波动有所增大，在央行逐月加量投放买断式逆回购等公开市场操作的呵护下维持均衡偏宽松态势。从大类资产比价角度看，伴随中美贸易摩擦等地缘局势缓和，“反内卷“政策带来的通胀预期抬升，以及雅江水电站开工带动稳增长预期再起，均使得A股和大宗商品等风险资产价格强势上涨，风险偏好抬升成为10Y及以上长端利率上行的主导因素，其中30Y国债已突破3月的前期年内高点，而由于大行近三个月持续在二级市场净买入短久期国债，使得短端较为抗跌，收益率曲线整体陡峭化走熊。从机构行为来看，债市调整导致公募、理财等的负债端不稳定性增大，季度内中长期纯债基金月度收益中位数持续处于负值区间，9月基金销售新规征求意见稿的出台进一步加大了交易盘本就偏弱的情绪扰动。信用品种方面，信用债ETF的规模增长、科创债ETF的上市扩容，都阶段性利好部分信用品种，但信用债总体在市场显著调整时也难以独善其身，信用利差震荡走扩，其中银行二永持续受二级持续抛盘影响表现尤为疲弱。超长信用债也不再有去年以来的交投热度。国内债券市场目前处于2022年理财赎回潮以来最煎熬的逆风期。　　三季度AI、机器人、新消费、创新药和军工等行情轮番演绎，整体行情结构性较强，但轮动偏快。红利资产在关税冲击后关注度提升，市场整体结构依然偏弱哑铃型，但节奏上红利资产和成长类资产涨跌略有错配。在广谱收益率下行的背景下，资产荒的逻辑仍在演绎，我们认为红利资产对于偏中长期的资金依然有较强的吸引力，因此我们继续维持着红利风格的底仓，并在此基础上布局高分红的优质个股。对于弹性仓位，我们依然坚定看好AI的产业趋势，维持着AI端侧硬件以及算力端硬件和基建的布局；在看好中国科技崛起的基础上，加强布局了半导体制造类资产。同时，我们也保持着对文旅、消费电子和医疗等板块的关注。　　本基金主要以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，整体组合风格偏防御。权益仓位则主要配置低估值、高分红、抗通胀的个股为主，通过自上而下的行业轮动以减少组合净值波动，力争实现低回撤下获取稳健收益。

三季度，在反内卷政策、股债市场轮动效应以及公募基金费率改革等多重因素共同作用下，债券市场由低位震荡转为震荡上行，并对偏弱的基本面数据表现出一定钝化特征。利率曲线呈现熊陡形态，长端利率调整较为显著；短端利率则相对平稳，中短期信用利差收窄，长端信用利差有所走阔。央行通过开展买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）等操作积极投放流动性，资金面整体保持稳定，存款类机构7天回购利率（DR007）围绕1.7%–1.8%区间窄幅波动。7月份，市场交易主线为反内卷逻辑，伴随股市与商品市场走强，股债跷跷板效应及工业生产者出厂价格指数（PPI）触底预期共同推动10年期国债收益率持续上行。8月以来，股市延续强势并创出阶段新高，强化了资产配置向权益类轮动的预期，进一步对债市情绪形成压制；上旬利率债增值税新政落地，对新发行的国债、政策性金融债及地方政府债券恢复征税，亦从情绪面对长端利率构成压力。进入9月，公募基金费率新规引发产品赎回压力，债基面临抛售压力加大，叠加季末配置需求偏弱，尽管经济动能有所放缓，且市场对央行直接购债的预期有所升温，但短期内央行货币政策节奏以我为主，兼顾内外，债券市场情绪整体偏弱，10年期与30年期国债收益率进一步上行。　　报告期内，本账户坚持稳健风格，主要采用杠杆和票息策略，择机进行了波段操作。