裴禹翔 - 基金投资策略和运作

本基金采用主动大类资产配置结合个股深度精选的投资模式，在严控组合风险基础上，追求基金资产长期稳健增值，力求持续跑赢业绩比较基准。当前国内加速培育战略性新兴产业、大力发展新质生产力，本基金结合国家政策导向、产业周期趋势与全球行业竞争格局综合研判，深耕长期成长空间广阔、具备核心竞争壁垒的优质赛道及行业龙头，以聚焦核心赛道、优选业绩高确定性标的作为两大投资主线，因此自2025年四季度起，航天及相关产业链纳入本基金中长期核心布局领域。二季度，国内航天领域进展喜人。政策端，4月国家航天局、国家市场监督管理总局联合发布《商业航天标准体系（1.0版）》，统筹推进商业航天标准化建设，完成全产业链规则搭建。发射端，央企、民营火箭高密度执行一箭多星任务，千帆低轨星座在轨规模突破200颗，手机直连卫星等天地融合技术完成在轨试验，可复用火箭地面关键试验收官，技术拐点临近。深空探测持续推进，6月，天问二号小行星探测器完成远距离捕获控制，逐步抵近目标小行星开展光学成像与轨道修正，为下半年采样探测任务完成前置技术验证。展望三季度和下半年，我们认为国内航天可复用运力攻关、深空探测与商业化落地三大方向都将迎来新的突破，本基金仍将严选具备清晰盈利路径与强业绩兑现能力的优质标的，深度把握国内政策红利与全球产业变革的双重机遇，助力投资者充分共享航天等新兴战略产业黄金发展期的长期成长红利。

2026年二季度，债券市场震荡慢牛曲线延续陡峭，影响市场的主线是资金面，期间表现为先松后紧，至季末时略微缓和。4月资金价格大幅低于政策利率，信贷投放位于低点，财政缴税压力不大，结汇流入增加等因素共同导致，债市情绪较好，收益率整体下行。4月末央行减量续作MLF，开始纠偏市场的宽松预期，5月市场的流动性边际收敛，资金价格回升至略低于政策利率水平，债市转为震荡整理。6月资金面扰动增大，半年末的监管考核，国债和地方债集中缴款，银行信贷边际改善等因素提升资金需求，上旬时资金价格突破政策利率且部分时间高于1.5%，债市情绪转弱，收益率整体上行。纠偏后央行态度恢复呵护，加量续做了MLF，以及推出隔夜逆回购，下旬带动市场情绪缓和。2026年二季度基金以绿色商金债和利率债投资为主。增持了利率债，积极参与交易行情，组合杠杆维持久期提升。

报告期内，债券市场整体震荡走强，利率中枢小幅下移，信用利差普遍收窄。4月资金面宽松叠加地缘局势缓和，机构配置需求推动利率下行，长端和超长端表现优于中短端，曲线平坦化。5月宏观数据走弱——社零转负、固定资产投资继续下探——基本面为债市提供了底部支撑，债市在窄幅震荡中延续偏强格局，权益市场结构性行情未对债市形成有效挤出。6月资金面自超宽松回归中性，叠加政府债供给高峰和季末季节性因素，利率先上后下。央行于季末加量续做MLF并新增隔夜逆回购操作工具，利率走廊收窄至±25BP，流动性管理框架有所调整。海外方面，美伊冲突缓和、美联储维持利率不变但释放鹰派信号，国内债市对此反应平淡。组合运作方面，根据对债券市场运行趋势的判断，报告期内本产品灵活增减组合久期和优化组合券种结构。4月适度增加了组合久期，优化持仓结构向曲线凸点倾斜，持续提升组合流动性。6月待债市回调后，再次适度增加组合久期。

二季度国内经济继续呈现转型期结构分化的特点，新经济表现亮眼，出口持续超预期，企业盈利改善。债券市场方面，社会融资需求相对较弱，资金面较为宽松，配置需求旺盛，收益率震荡下行。股票市场风险偏好快速修复，指数回升，成交活跃，结构分化非常突出，科技方向涨幅较大，传统行业表现低迷。转债估值高位震荡，波动较大。　　组合以信用债配置为主，少量配置可转债，并进行了可转债波段操作。

今年二季度，本基金跑赢本基金业绩比较基准，也跑赢大部分的全市场宽基指数。在我们构建成长投资组合的时候，我们会坚守公司业绩增长带来的市值增长潜力，重视这种增长趋势背后的逻辑和必然性。出海以及创新是目前推动A股上市公司业绩增长的两种主要推动力。人民币升值带来的汇兑损失是今年一季度影响出海业绩的重要因素。其实人民币升值对出海业绩的影响不仅仅在汇兑损失。汇兑损失对企业的影响，主要集中在资产端。汇率升值还会影响企业的收入端，例如影响收入增速，影响毛利率。汇兑损失的影响不具有累积效应；而对收入端的影响具有累积效应。我们更关心的是人民币升值对于收入端的影响。我们对持仓公司的一季报进行了分析，发现相关公司收入端基本不受人民币升值的影响，主要得益于四个方面之一，或综合的作用：1、毛利率较高；2、有相当部分成本用美元支付；3、毛利率处于提升的过程中；4、能提价转嫁升值的影响。在我们持仓的股票之中，跟科技相关的公司涨幅显著大于平均水平，但是这并不意味着传统的制造业没有机会。还是我们年初的判断，只要在创新和出海上的任一方面或者两方面都表现优秀，利润自然会增长，这个终将推动市值增长。无论跟科技的关系是否紧密，我们选择持仓公司的时候，对于其未来的成长空间是有门槛要求的。当科技相关股票大幅上涨而其他股票下跌后，其他股票未来的上涨空间就会相对变大。这个也是下半年市场机会的一方面。另一方面，AI是贯穿未来几年的机会，当然，并不是说这个过程中只涨不跌。从产业上看，AI会经历短期需求急剧拉动带来算力硬件价格上涨，而后硬件价格下降带来下游AI应用的爆发，AI应用爆发后，各个行业会涌现各种新的商业模式。目前仅仅处于硬件价格上涨的阶段。我们相信，中国企业在AI应用时代，将在各个产业链承担更加重要的角色，带来更多的投资机会。

2026年2季度，纯债收益率呈现震荡下行走势。4月，PPI转正、PMI重回50、一季度经济数据较好，未对债券走势形成影响，市场资金充裕，DR价格明显走低，债券利率下行；5月非银负债端改善，月中通胀数据超预期以及供给发行带来波动，但经济数据和信贷转弱，央行月末重回净投放，债券利率延续下行态势；6月，银行资金净融出规模超季节性下降，资金价格持续收紧，叠加非银负债端赎回压力，带动债券曲线上行，隔夜逆回购工具宣布后，市场定价隔夜利率水平，债券利率重新回暖修复。总体来看，10年国债收益率收至1.73%附近，10年国开债收益率下行至约1.78%，信用利差和等级利差部分压缩。本阶段基金主要参与利率债和中高等级信用债投资，优化组合结构和久期。

2026年二季度国内经济呈现出口强、投资和消费偏弱格局，社会融资规模存量同比增速有所下行，CPI相对平稳，PPI在油价上涨拉动下冲高。二季度货币政策基调维持适度宽松，央行操作“削峰填谷”，并推出隔夜逆回购公开市场操作工具。二季度债券收益率总体下行，资金面成为交易主线。　　在报告期内，本基金灵活调整组合久期及杠杆率，为投资人取得较为稳健的回报。

2026年二季度，债券市场震荡慢牛曲线延续陡峭，影响市场的主线是资金面，期间表现为先松后紧，至季末时略微缓和。4月资金价格大幅低于政策利率，信贷投放位于低点，财政缴税压力不大，结汇流入增加等因素共同导致，债市情绪较好，收益率整体下行。4月末央行减量续作MLF，开始纠偏市场的宽松预期，5月市场的流动性边际收敛，资金价格回升至略低于政策利率水平，债市转为震荡整理。6月资金面扰动增大，半年末的监管考核，国债和地方债集中缴款，银行信贷边际改善等因素提升资金需求，上旬资金价格突破政策利率且部分时间高于1.5%，债市情绪转弱，收益率整体上行。宽松预期纠偏后，央行态度恢复呵护，加量续做了MLF，推出隔夜逆回购，下旬带动市场情绪缓和。2026年二季度，本基金规模保持稳定，保持较高杠杆，实现了较稳健的基金收益。

报告期内，经济基本面边际转弱，PPI同比回升。银行间市场资金面逐步收敛，资金利率逐步上行，1年期股份制存单利率先下后上。债券市场收益率曲线整体以下行为主，中长端信用品种的期限利差、信用利差与等级利差整体以压缩为主。报告期内组合根据市场情况，灵活调整组合杠杆、久期与品种结构，部分仓位积极参与利率债交易性机会，以增厚组合。

2026年二季度，全球人形机器人产业在量产提速、技术迭代与场景落地三重驱动下，呈现“从1到N加速渗透”的发展态势。本基金继续聚焦于以人形机器人为代表的具身智能产业链投资机会，围绕产业核心矛盾、技术边际变化与场景落地三点动态布局。人形机器人产业进入规模化产业化订单落地期。海外方面，特斯拉Optimus Gen-3启动量产，加州弗里蒙特工厂完成专属产线改造。国内方面，宇树科技完成科创板过会，拟募资用于机器人研发与制造基地建设；国内首款全尺寸超仿生人形机器人正式发布并开启预售。具备量产能力和场景验证的企业成为资本竞逐的焦点。硬件层面，二季度最重大的技术验证来自运动能力的极限突破。4月19日，2026北京亦庄人形机器人半程马拉松成功举办，超百支赛队参赛，规模较去年扩容近五倍。约四成的参赛机器人为自主导航，较去年以遥控为主的局面发生根本性改变，标志着机器人自主决策能力的质的飞跃。软件层面，行业竞争焦点正从“身体”转向“大脑”。世界模型成为最火热的技术方向，头部玩家已将重点转向AI模型的研发。英伟达所预言的“物理AI时刻”正在加速落地。具身智能大模型正从被动响应升级为预判式决策，内嵌物理世界模型成为关键趋势。人形机器人在多个真实场景的应用不断深化。具身智能应用核心从传统自动化转向支持柔性制造与自主决策，工业制造领域，汽车制造、电子装配、物流分拣等场景2026年底有望实现规模化订单落地。商业服务领域，头部企业推出机器人租赁平台，线下门店布局持续激活消费级市场潜力。特种作业领域，机器人在灾害救援、能源巡检、高危维护等极端环境下的任务闭环作业能力持续增强。家庭服务领域，首款超仿生人形机器人开启预售，标志着向C端渗透迈出关键一步。本基金在报告期内继续围绕人形机器人产业链进行系统性布局，根据产业进展动态调整持仓结构，力求在控制风险的前提下获取产业链成长红利。

2026年二季度，债券市场震荡慢牛曲线延续陡峭，影响市场的主线是资金面，期间表现为先松后紧，至季末时略微缓和。4月资金价格大幅低于政策利率，信贷投放位于低点，财政缴税压力不大，结汇流入增加等因素共同导致债市情绪较好，收益率整体下行。4月末央行减量续作MLF，开始纠偏市场的宽松预期，5月市场的流动性边际收敛，资金价格回升至略低于政策利率水平，债市转为震荡整理。6月资金面扰动增大，半年末的监管考核、国债和地方债集中缴款、银行信贷边际改善等因素提升资金需求，上旬时资金价格突破政策利率且部分时间高于1.5%，债市情绪转弱，收益率整体上行。纠偏后央行态度恢复呵护，加量续做了MLF并推出隔夜逆回购，下旬带动市场情绪缓和。2026年二季度基金以信用债和利率债投资为主。减持了临近到期和收益率偏低的信用债，增持了利率债，参与交易行情，组合杠杆降低久期提升。

2026年二季度，债券市场震荡慢牛曲线延续陡峭，影响市场的主线是资金面，期间表现为先松后紧，至季末时略微缓和。4月资金价格大幅低于政策利率，信贷投放位于低点，财政缴税压力不大，结汇流入增加等因素共同导致，债市情绪较好，收益率整体下行。4月末央行减量续作MLF，开始纠偏市场的宽松预期，5月市场的流动性边际收敛，资金价格回升至略低于政策利率水平，债市转为震荡整理。6月资金面扰动增大，半年末的监管考核，国债和地方债集中缴款，银行信贷边际改善等因素提升资金需求，上旬时资金价格突破政策利率且部分时间高于1.5%，债市情绪转弱，收益率整体上行。纠偏后央行态度恢复呵护，加量续做了MLF，以及推出隔夜逆回购，下旬带动市场情绪缓和。2026年二季度基金以中短久期信用债和利率债投资为主。组合减持临近到期和收益率偏低的信用债，增持利率债，小仓位参与交易行情，组合的杠杆和久期基本维持。