祝建辉 - 基金投资策略和运作

二季度美伊冲突对股票市场产生了短暂的影响，但是随着战争的缓和，原油价格的下跌，投资者心态明显改善。在全球AI大规模基础设施投资的带动下，资金迅速向AI关产业链聚集。而与AI关联度不高的行业和公司在二季度表现较弱。同时二季度个别资金对个股和宽基ETF的大规模减持，进一步加剧了AI产业链和非AI相关公司的极致分化。　　　　二季度虽然增加了在AI相关产业链的研究和配置，但是与市场平均水平相比仍存在很大的差距。此外非AI行业的配置虽然有所降低，但是一些个股由于短期资金行为造成的股价下跌，这些优质公司在组合中仍占有很高的比例。三季度将继续聚焦具备估值优势的优质公司。

2026年2季度，基金仓位随着美伊战争的不确定性有所下降，逐步增加仓位，并调整持仓结构。　　本基金首先还是将严格遵守基金风格契约要求，将投资范围重点聚焦在国企上市公司，以偏红利和低波动的行业类资产为底仓，本基金将立足2026年中报，积极寻找盈利趋势能够继续改善的细分子行业，第一，创新驱动且能落地兑现业绩的泛科技行业，第二，供给受限的瓶颈类细分子行业，第三，能够出现基本面改善的传统制造业。

2026年2季度，基金仓位随着美伊战争的不确定性有所下降，逐步增加仓位，并调整持仓结构。　　本基金将立足2026年中报，积极寻找盈利趋势能够继续改善的细分子行业，第一，创新驱动且能落地兑现业绩的泛科技行业，第二，供给受限的瓶颈类细分子行业，第三，能够出现基本面改善的传统制造业。

2026年2季度，基金仓位随着美伊战争的不确定性有所下降，逐步增加仓位，并调整持仓结构。　　本基金将立足2026年中报，积极寻找盈利趋势能够继续改善的细分子行业，第一，创新驱动且能落地兑现业绩的泛科技行业，第二，供给受限的瓶颈类细分子行业，第三，能够出现基本面改善的传统制造业。

2026年第二季度，国内经济温和复苏，海外加息预期抬升，地缘政治风险总体稳定，市场对此反应有所钝化。A股二季度整体震荡上行，但是结构分化明显，沪深300指数上涨11.91%，中证500上涨18.56%，中证800上涨13.71%。分行业来看，电子、通信、建材等算力硬件相关的板块表现较好；而石油石化、农林牧渔、食品饮料等内需相关板块，表现相对较差。　　实际操作过程中，基于对市场的判断，本基金的仓位维持在较高的水平，继续保持算力相关产业链、先进制造等景气度较好的新兴产业投资，同时动态平衡持仓结构，优化个股配置。

二季度经济延续"弱修复"基调，动能较一季度明显放缓。一季度GDP 5.0%基本确认为全年高点，二季度实际增速或回落至4.5%-4.6%。通胀呈现结构性分化，PPI受美伊冲突推升油价的输入性扰动，从1月的-1.4%加速升至4月的2.8%；CPI则受制于内需不足，仅温和回升至1.0%-1.2%，PPI向CPI的传导效率偏低。外部方面，地缘冲突反而强化了中国中间品和资本品出口份额提升的逻辑，出口维持韧性。内需方面，房地产投资仍为负增长，居民预防性储蓄偏高、消费意愿偏弱，票据利率一度触及零、居民贷款出现负增长，私人部门融资需求持续萎缩。政策端保持"积极但克制"，央行季度内虽净回笼中期流动性，但资金面整体仍处于"中性偏松"状态。　　二季度债市走出震荡偏强行情。中债10年国债估值收益率从一季度末的约1.81%进一步下行至1.73%附近，6月1日更是触及1.70%的年内低点，30年国债季中也下探至2.19%。二季度债市的主要驱动力来源于央行货币政策态度和流动性预期：4月资金面极度宽松（DR001一度低至1.22%），叠加3月经济金融数据降温、前期通胀预期消化，交易盘推动利率快速走低；但4月末起央行大量回笼中长期流动性，资金面从超宽松回归中性偏松，叠加特别国债供给放量预期和止盈情绪升温。5月经济数据低于预期后利率向下突破1.75%，但此后在1.71%附近获得支撑，债市整体以震荡为主。季度内信用债在"资产荒"逻辑下利差进一步压缩，中长久期信用超额收益显著，但临近季末监管密集下调评级带来部分主体的估值波动。曲线形态上，短端在宽松资金面下维持低位，长端受通胀预期和供给压力压制，期限利差维持在较高水平，陡峭化格局贯穿全季。　　在本季度的运作期内，债券配置以信用债和利率债为主，参与了长端债券的交易，维持了组合的久期水平。

二季度，国内经济有所分化，传统内需偏弱而新经济有韧性。4月制造业PMI录得50.3，5月回落至荣枯线50.0，6月重返50.3扩张区间。4月消费和投资等多项经济数据不及预期，居民部门资产负债表修复偏慢。通胀温和回升，4-5月CPI同比稳定在1.2%，PPI受油价高位运行影响从2.8%升至3.9%，但市场普遍认为PPI已接近年内高点。海外方面，美伊冲突是核心变量，油价随局势反复先涨后跌。美联储加息预期先降后升，6月FOMC点阵图意外鹰派，年内降息预期消退，美债收益率大幅波动。　　二季度，国内货币政策创新显著，央行对流动性进行精细化管理，通过MLF和买断式逆回购投放中长期资金，维持支持性立场。6月陆家嘴论坛释放重磅信号，随后正式启用隔夜逆回购工具作为7天期补充，并收窄利率走廊至OMO上下各25BP，有效降低资金利率波动预期。　　二季度，债市在宏观弱复苏与资金面博弈下整体区间震荡。10年期国债收益率在1.70%-1.83%之间波动。4月中下旬，做平曲线行情推动收益率下行；5月，受风险偏好扰动，收益率先上后下；6月，收益率整体维持在1.70%-1.75%窄幅震荡，月末受隔夜逆回购工具预期提振，收益率一度下行。　　二季度，A股呈现极致结构性行情，AI与非AI板块K型分化明显。行情核心围绕AI硬件主线展开，光模块、存储芯片、半导体设备和PCB等细分赛道迭创新高。4月，美伊冲突一度冲击市场，但随着停火推进，风险偏好快速修复。6月起，市场开始交易二季报预期，资金向业绩确定性高的方向集中，券商、化工板块亦获轮动关注。　　基金运作方面，组合纯债部分，组合久期先升后降。股票部分，组合以低估值的股票为主要投资方向，适度参与科技板块的投资，仓位维持中低水平。

报告期内，延续本基金持续跟踪及关注的新能源行业，虽然2026年二季度新能源行业整体喜忧参半，但新能源行业在储能整体需求方面，持续超预期拉动相关产业链如储能系统供应商，锂电材料和锂资源迎来新一轮景气周期；另一方面，新能源行业也存在对新能源车渗透率过高的担心、对光伏装机可持续高增的担心，更有对产能过剩的担心。　　此外，经我们研究光伏行业也在商业模式、研发投入上也不断有亮点，随着商业航天的商业模式跑通，未来卫星互联网，太空算力，月球城市，星际移民等应用场景将逐步打开，希望后续太空光伏作为太空中目前唯一可靠的能源方式将有望进一步打开广阔的新市场空间，走向星辰大海。　　综合评估行业竞争力、行业商业模式等，我们将持续关注具有一定商业模式优势的与太空光伏行业紧密相关的设备，电源，材料，辅材等子行业的发展，力争选择具备长期竞争力、治理规范的公司进行配置。

2026年开年市场延续了2025年AI引领科技创新和全球经济补库上游资源品强势的主线。在2月底美以对伊朗开战后市场油价暴涨引发全球市场波动加大，从经济复苏走向滞涨担忧。特别是对美联储的利率政策从降息预期转向两次加息预期，导致市场分割为AI驱动和非AI驱动两个极端走势。宏观和产业叙事的影响已经远大于个股自下而上。　　本基金的运作思路：淡化短期扰动，强调配置有安全边际且基本面趋势向好，抓住新经济环境背景下的细分领域创新带来的机会。方向上我们关注消费新趋势、出海国际化；科技创新下带动的相关产业链高增长机会。力争逻辑和估值的双重把握，均衡配置，在波动中守住受益。

二季度经济延续"弱修复"基调，动能较一季度明显放缓。一季度GDP 5.0%基本确认为全年高点，二季度实际增速或回落至4.5%-4.6%。通胀呈现结构性分化，PPI受美伊冲突推升油价的输入性扰动，从1月的-1.4%加速升至4月的2.8%；CPI则受制于内需不足，仅温和回升至1.0%-1.2%，PPI向CPI的传导效率偏低。外部方面，地缘冲突反而强化了中国中间品和资本品出口份额提升的逻辑，出口维持韧性。内需方面，房地产投资仍为负增长，居民预防性储蓄偏高、消费意愿偏弱，票据利率一度触及零、居民贷款出现负增长，私人部门融资需求持续萎缩。政策端保持"积极但克制"，央行季度内虽净回笼中期流动性，但资金面整体仍处于"中性偏松"状态。　　二季度债市走出震荡偏强行情。中债10年国债估值收益率从一季度末的约1.81%进一步下行至1.73%附近，6月1日更是触及1.70%的年内低点，30年国债季中也下探至2.19%。二季度债市的主要驱动力来源于央行货币政策态度和流动性预期：4月资金面极度宽松（DR001一度低至1.22%），叠加3月经济金融数据降温、前期通胀预期消化，交易盘推动利率快速走低；但4月末起央行大量回笼中长期流动性，资金面从超宽松回归中性偏松，叠加特别国债供给放量预期和止盈情绪升温。5月经济数据低于预期后利率向下突破1.75%，但此后在1.71%附近获得支撑，债市整体以震荡为主。季度内信用债在"资产荒"逻辑下利差进一步压缩，中长久期信用超额收益显著，但临近季末监管密集下调评级带来部分主体的估值波动。曲线形态上，短端在宽松资金面下维持低位，长端受通胀预期和供给压力压制，期限利差维持在较高水平，陡峭化格局贯穿全季。　　二季度A股市场表现出结构性上涨的特征，主要指数分化明显，上证指数上涨5.20%，万得全A涨12.82%，科创综指上涨55.71%，市场K型分化，行情高度聚焦于科技成长赛道，尤其是AI硬件领域。驱动二季度市场行情的核心原因主要是：AI产业链业绩释放，海外大厂CAPEX持续增加。国内流动性维持合理充裕，全市场交投活跃，美伊战争提高了风险资产的不确定性，外资持续流入景气度高，具备确定性的AI上游板块。　　二季度，可转债市场同样出现结构性上涨、分化剧烈的格局，中证转债指数上涨3.70%，季度成交额累计4.72万亿元，环比上升8.01%。平均正股价格指数119.25；转股溢价率66.01%，上涨17.32%；纯债溢价率54.41%，上涨8.86%；YTM中位数-4.86%，上涨184Bps；全市场新发转债21只，增长9只，可转债市场整体存量规模5003.93亿元，环比下降199.15亿元。转债市场前半段跟随正股科技板块上涨，后半段随着热门标的估值走高，非科技赛道多数个券进入调整。　　本运作期内，本基金积极调整债券和股票仓位。

2026年开年市场延续了2025年AI引领科技创新和全球经济补库上游资源品强势的主线。在2月底美以对伊朗开战后市场油价暴涨引发全球市场波动加大，从经济复苏走向滞涨担忧。　　2018年以来全球地缘政治的动荡对商品，股市和债市的定价成为不可忽视的重要因素，自下而上选股让位于自上而下选赛道。　　本基金的运作思路：淡化短期扰动，强调配置有安全边际且基本面趋势向好，抓住新经济环境背景下的细分领域创新带来的机会。方向上我们关注消费新趋势、出海国际化；科技创新下带动的相关产业链高增长机会。力争逻辑和估值的双重把握，在波动中守住受益。

2026年中国经济录得“开门红”，当前宏观经济总体呈现“开局平稳、结构分化、压力犹存”的格局。一方面，供给端与投资是主要拉动。1-2月数据显示，工业生产增加值同比增速升至6.3%，反映供给端动能较强。固定资产投资同比转正至1.8%，主要受专项债前置、重大项目开工及央企投资拉动。制造业投资亦有改善，核心支撑来自外需，出口的强劲表现是供给与制造业投资回升的关键。不过另一方面，内生动能仍显疲弱， “供强需弱”特征仍存。尽管消费低位反弹，但绝对值偏低，且2月居民短贷负增，反映内需与预期不足。房地产领域仍是主要拖累，投资同比-11.1%，销售、新开工、施工、竣工等领先与同步指标跌幅均走阔，显示行业调整仍在深化。　　展望未来，短期风险与隐忧并存，外部冲击是最大不确定性。中东局势（美以伊冲突）持续扰动，推动国际油价上升。这加剧了全球滞胀预期，驱动美债利率等海外利率大幅上行。高油价带来的输入性通胀压力，以及潜在的外需、汇率与货币政策外部约束，是当前市场尚未充分定价的“灰犀牛”风险。往后看，政策前置发力对一季度增长形成托底，房地产销售的边际改善亦为积极信号。然而，经济复苏的成色仍取决于内需的持续性复苏，以及外部地缘政治与通胀风险的对冲。短期需重点关注中东局势演化、国内政策落地效果及“十五五”规划的执行情况。　　2026年一季度债市整体呈现震荡格局。10年国债收益率在1.77%-1.90%区间震荡，30年国债收益率在2.22%-2.34%区间震荡。1月初因权益市场大涨及债基赎回传言，10年国债收益率一度上行至1.90%；1月中旬至春节前，权益降温措施出台叠加央行结构性降息，银行配置盘进场主导行情，10年国债收益率下行至1.79%下方。春节后资金利率抬升、股市走强，10年国债收益率重回1.80%上方。2月末至3月初，中东地缘引发市场避险情绪，10年国债收益率下行至1.78%。3月初至3月末，油价飙升推升通胀预期，长端国债走弱，收益率回升至1.82%左右震荡。整体来看，一季度收益率曲线走陡，短端受资金面宽松和避险情绪支撑，收益率水平保持低位；长端（10年期及以上）受通胀预期和地缘政治影响波动较大，其中30-10年期限利差明显走阔。2026年一季度信用债收益率下行、利差压缩至历史较低水平，趋势下行空间有限，中短端在需求支撑下预计维持低位震荡，中长端需求分化，波动风险上升。二季度关注地缘冲突走势和通胀传导扩散情况。　　2026年Q1，中证转债指数下跌1.14%，成交量44422.60亿元，环比上升15.99%，同期万得全A下跌1.15%。转债正股价格指数平均值112.97元，环比跌1.31%。转股溢价率49.67%，环比涨2.68pct.，纯债溢价率49.67%，环比减0.38pct.，YTM中位数-6.70%，同比下降126bps，隐含波动率51.50%，同比上升4.53pct.。1季度新发转债11只，同比增加2只。退市转债29只，同比增加17只。市场存量规模5203.08亿元，同比减少222.12亿元。　　2026年Q1，A股市场冲高回落，波动幅度较大。开年春季躁动行情带动指数大幅上行，1月中旬至2月底高位震荡，并在3月底美伊战争实际爆发的外部环境影响下大幅回调。全季度来看上证指数跌1.94%，创业板指数跌0.57%，万得全A跌1.15%，成交量144.51万亿元，同比增加22.16%。　　本运作期内，本基金积极调整债券和股票仓位，参与新股申购。