祝建辉 - 基金投资策略和运作

回顾2026年上半年，1季度，基金仓位在美伊战争后有所下降，并调整持仓结构应对不确定性；2季度，基金仓位随着美伊战争的不确定性有所下降，逐步增加仓位，并调整持仓结构。

2026年上半年国内经济呈现“外需强、新动能强”的结构性特征。一季度经济总量数据较强，GDP同比增速达到5%，外需拉动特征明显。二季度由于美伊冲突油价超预期上行，叠加财政支出节奏较慢，经济修复斜率放缓。但生产端，新动能表现较强，高技术制造业（如AI算力、集成电路、工业机器人）和装备制造业保持两位数高增长，贡献了主要工业增量；而传统制造业、地产产业链及部分下游消费品行业则持续承压。 需求端，外需韧性超预期，出口表现亮眼，机电产品、高技术产品出口高增，有效对冲了部分内需不足；而内需方面，社零增速放缓，投资增速下行。此外，能源冲击使得二季度PPI持续走高，但是内需较弱对CPI读数形成抑制。　　　　往后看，三季度在AI产业链拉动下，出口有望维持景气。内需方面，地产尾部风险有所降低。并且随着政府债发行提速、财政支出速度的加快，基建项目预计对基本面形成托底。但是居民消费意愿依然在低位，短期或难以提振。近期美伊双方升级战事意愿下降，若后续霍尔木兹海峡通航逐步恢复，能源冲击导致的通胀上行压力预计缓解。　　　　2026年上半年，债市表现整体较强。一季度宽货币与偏强的基本面交替主导债市情绪。开年权益市场跨年连涨，压制债市情绪并分流资金，10年国债收益率上行至1.90%高位。1月中旬至2月末，权益热度降温，央行通过MLF和买断式逆回购的超额续作，向市场投放了大约一万亿的中期流动性，叠加PMI阶段下行，为债市提供支撑。3月开始受美伊冲突、CPI春节错位影响，债市通胀预期上升，30Y国债上行幅度较大，但10年国债整体保持稳定。二季度在资金的超季节性宽松下市场出现“资产荒”行情。4月DR007一度持续低于政策利率，叠加信贷投放与政府债券发行偏慢，银行资产负债增速出现不匹配，机构对于债券配置的诉求加大。5月起央行加速回笼中长期资金，但债牛行情延续，10债利率日内下破1.70%。6月开始资金面显著收敛，流动性对央行投放的依赖度激增，债市相应调整。整体来看，债市在流动性宽松延续、经济弱修复、地缘冲突反复等多重因素交织下，上半年呈现震荡偏强格局，曲线形态整体呈现“牛陡”特征。　　　　三季度关注7月政治局会议政策信号，政府债供给压力较二季度有所增加，随着政府财政支出速度的加快，基建项目预计对基本面形成托底，债市收益率或较二季度低点有所抬升，带来一定配置机会。此外，关注基本面若出现持续回落态势，政策端是否有加码托底倾向。　　　　2026年上半年A股整体上行，但结构呈现极致的 K 型分化：上证指数收涨 3.16%，万得全A收涨 11.52%。风格上小盘显著占优——沪深300涨 7.55%、中证1000涨 15.99%、创业板指大涨 35.58%；成长全面碾压价值，国证成长涨 19.18%，国证价值跌 8.40%。行业上，AI 硬件产业链一枝独秀，电子（86.29%）、通信（73.59%）领涨，建材、机械跟随；AI 应用端与大消费、顺周期承压，商贸零售（-29.42%）、农林牧渔（-25.26%）、传媒（-18.75%）、计算机（-12.43%）跌幅居前。这轮行情由 AI 主导：年初大模型应用+商业航天点火，随后 AI 基建资本开支拉动半导体景气，再传导至上游缺货、存储与 PCB 等元器件涨价，至6月末市场开始担忧 AI 阶段性回落。转债同期跟随权益震荡上行但弹性有限，中证转债指数仅涨 2.51%，明显跑输正股；转股溢价率中位数 48.46%、价格中位数 127.11元 维持中高位，全市场存续 348只、存量收缩至 5003.43亿元。　　　　展望下半年，经6月末调整后，市场已进入相对底部区间，向下有安全垫——沪深300市盈率仅 13.98倍，处近一年 25% 低分位。AI 作为产业主线方向不变，但驱动逻辑需从"资本开支叙事"转向业绩兑现与应用端落地；当前创业板指市盈率 43.7倍、已升至近一年 73% 高分位，成长股对盈利兑现的要求明显抬高。转债方面，随正股反弹已恢复向上弹性，当前估值处于相对低位、具备一定配置价值，而其后续空间则有待科技板块跟随大盘走强来进一步打开。　　报告期内，基金配置以利率债为主，适当参与股票转债投资。组合久期维持3年以内，组合杠杆维持在1.4倍以内。

2026年开年市场延续了2025年AI引领科技创新和全球经济补库上游资源品强势的主线。在2月底美以对伊朗开战后市场油价暴涨引发全球市场波动加大，从经济复苏走向滞涨担忧。特别是对美联储的利率政策从降息预期转向两次加息预期，导致市场分割为AI驱动和非AI驱动两个极端走势。宏观和产业叙事的影响已经远大于个股自下而上。　　本基金的运作思路：淡化短期扰动，强调配置有安全边际且基本面趋势向好，抓住新经济环境背景下的细分领域创新带来的机会。方向上我们关注消费新趋势、出海国际化；科技创新下带动的相关产业链高增长机会。力争逻辑和估值的双重把握，均衡配置，在波动中守住受益。

2026年上半年新能源行业整体喜忧参半，喜的是储能整体需求持续超预期拉动相关产业链如储能系统供应商，锂电材料和锂资源迎来新一轮景气周期；忧的是新能源车渗透率过高的担心、对光伏装机可持续高增的担心，更有对产能过剩的担心。　　对于光伏行业而言，2026年将有望则迎来新的历史性机遇。随着商业航天的商业模式跑通，未来卫星互联网，太空算力，月球城市，星际移民等应用场景将逐步打开，人类正站在成为多星球物种的历史新起点，新的大航海时代已经扬帆启航。而太空光伏作为太空中唯一可靠的能源方式将打开无比广阔的新市场空间，摆脱内卷的地面市场，走向星辰大海。 　　本基金积极应对调整，重点配置与太空光伏紧密相关的设备，电源，材料，辅材等标的，选择上述板块中竞争力强、治理优秀的公司进行配置，坚定看好太空光伏的长期投资机会。

2026年上半年国内经济呈现“外需强、新动能强”的结构性特征。一季度经济总量数据较强，GDP同比增速达到5%，外需拉动特征明显。二季度由于美伊冲突油价超预期上行，叠加财政支出节奏较慢，经济修复斜率放缓。但生产端，新动能表现较强，高技术制造业（如AI算力、集成电路、工业机器人）和装备制造业保持两位数高增长，贡献了主要工业增量；而传统制造业、地产产业链及部分下游消费品行业则持续承压。 需求端，外需韧性超预期，出口表现亮眼，机电产品、高技术产品出口高增，有效对冲了部分内需不足；而内需方面，社零增速放缓，投资增速下行。此外，能源冲击使得二季度PPI持续走高，但是内需较弱对CPI读数形成抑制。　　2026年上半年，债市表现整体较强。一季度宽货币与偏强的基本面交替主导债市情绪。开年权益市场跨年连涨，压制债市情绪并分流资金，10年国债收益率上行至1.90%高位。1月中旬至2月末，权益热度降温，央行通过MLF和买断式逆回购的超额续作，向市场投放了大约一万亿的中期流动性，叠加PMI阶段下行，为债市提供支撑。3月开始受美伊冲突、CPI春节错位影响，债市通胀预期上升，30Y国债上行幅度较大，但10年国债整体保持稳定。二季度在资金的超季节性宽松下市场出现“资产荒”行情。4月DR007一度持续低于政策利率，叠加信贷投放与政府债券发行偏慢，银行资产负债增速出现不匹配，机构对于债券配置的诉求加大。5月起央行加速回笼中长期资金，但债牛行情延续，10年国债利率日内下破1.70%。6月开始资金面显著收敛，流动性对央行投放的依赖度激增，债市相应调整。整体来看，债市在流动性宽松延续、经济弱修复、地缘冲突反复等多重因素交织下，上半年呈现震荡偏强格局，曲线形态整体呈现“牛陡”特征。　　报告期内，基金债券配置以利率债和信用债为主，维持适度的杠杆和久期水平。

2026年上半年市场指数震荡上行，3月受到地缘政治影响波动较大，市场结构加速极致化，上证指数上涨3.16%，上证50下跌1.38%，创业板指数上涨35.58%，中证1000指数上涨15.99%。市场主线从开年的有色金属和商业航天，在3月之后聚焦到AI硬件。　　从行业表现排名来看，居前的是通信、电子、建材等AI硬件相关行业，居后的是农林、商贸和美容护理等消费相关行业。　　实际操作过程中，基于对市场的判断，本基金的仓位维持在较高的水平，继续保持算力、先进制造等景气度较好的新兴产业投资，集中持仓相关龙头个股。

回顾2026年上半年，1季度，基金仓位在美伊战争后有所下降，并调整持仓结构应对不确定性；2季度，基金仓位随着美伊战争的不确定性有所下降，逐步增加仓位，并调整持仓结构。

回顾2026年上半年，1季度，基金仓位在美伊战争后有所下降，并调整持仓结构应对不确定性；2季度，基金仓位随着美伊战争的不确定性有所下降，逐步增加仓位，并调整持仓结构。

上半年，中国经济在复杂环境下保持平稳运行，结构分化特征明显，外需与高新技术产业支撑作用突出。一季度，经济总量数据较强，GDP同比增速达到5.0%，外需强于内需，工业强于消费，高新技术产业强于传统产业；二季度，传统内需偏弱，经济修复斜率放缓，但高新技术产业展现韧性，制造业PMI在荣枯线附近波动。价格指数表现分化，能源冲击推动二季度PPI持续走高，而内需偏弱则对CPI产生抑制。　　货币政策方面，央行持续优化操作框架，对流动性进行精细化管理，资金波动显著降低。一季度，央行通过MLF和买断式逆回购的超额续作，向市场投放中期流动性，货币市场维持均衡；二季度，央行进一步完善利率调控机制，适时增加隔夜逆回购操作品种，收窄利率走廊的宽度，有效降低短端资金利率波动。　　债券市场方面，利率债区间震荡，信用债利差普遍得到压缩。一季度，开年权益市场跨年连涨，压制债市情绪并分流资金，10年期国债收益率上行至1.90%高位。1月中旬至2月末，权益热度降温，银行配置行情主导债市收益率下行。2月末以来受美伊冲突影响，债市通胀预期上升，30年期国债收益率上行幅度较大；二季度，债市在经济修复斜率放缓与资金面博弈下整体区间震荡。10年期国债收益率在1.70%-1.83%之间波动。4月中下旬，做平收益率曲线的交易行情推动长端收益率下行。5月，受风险偏好扰动，收益率先上后下；6月，收益率整体维持在1.70%-1.75%窄幅震荡，月末受隔夜逆回购工具落地提振，收益率一度下行。　　股市方面，A股市场呈现史无前例的极致K型分化格局，产业趋势与资金偏好强烈叠加，资金极致抱团少数高景气赛道，导致不同板块与个股间分化显著。从板块结构看，科技硬件、通信及部分上游材料方向显著领涨，而传统商贸零售与农业等板块则深度调整。资金从前期的高股息与微盘极端两头，逐步向中间成长板块集中，科创与创业板块弹性突出，而红利与微盘指数相对滞后。　　基金运作方面，组合纯债部分，以获取稳健的票息收益为主，适度参与利率债波段交易，组合久期有所变化。股票部分，组合以低估值的股票为主要投资方向，适度参与科技板块的投资，仓位维持中低水平。

2026年一季度影响股票市场的主要是资金和情绪。1月15日-1月29日各类ETF都出现了大规模的赎回，导致各类权重股明显承压。2月28日美以对伊朗发动空袭，伊朗封锁霍尔木兹海峡，全球能源价格大幅上涨，压制了投资者的风险偏好。二季度美伊冲突对股票市场造成短暂影响，但随着冲突的缓和，原油价格的下跌，投资者心态明显改善。在全球AI大规模基础设施投资的带动下，资金向AI产业链聚集。与此同时大盘蓝筹股受到资金持续减持的压力不断下跌，更是加剧了活跃资金向AI产业链聚集。从行业表现看，二季度申万31个行业中仅有电子、通信、建筑材料、机械设备和基础化工5个行业上涨，其他行业均出现不同程度下跌。2026年二季度是AI相关行业和非AI相关行业表现极致分化的一个季度。　　上半年基金在行业配置上增加了银行、医药生物和军工行业的配置比例，降低了基础化工和社会服务的配置比例。

一季度，经济总体平稳，结构有所分化，外需强于内需，工业强于消费，高新技术强于传统产业。在出口的强劲支撑下，工业生产维持较强韧性，出口相关度较高的高新技术制造业保持较高增速。货币政策方面，央行持续优化货币政策操作框架，资金波动显著降低。海外方面，由于原油价格冲击，市场对于美联储的降息预期大幅弱化，对市场风险偏好造成了扰动。　　一季度，利率债总体震荡，信用债收益率整体下行，信用利差先收窄至低位、后震荡运行，较年初整体收窄。开年权益市场跨年连涨，压制债市情绪并分流资金，10年国债收益率上行至1.90%高位。1月中旬至2月末，权益热度降温，银行配置行情主导债市收益率下行。2月末以来受美伊冲突影响，债市通胀预期上升，30年期国债收益率上行幅度较大，但10年期国债整体保持稳定。　　基金运作方面，组合纯债部分，继续持有中等久期的利率债，整体久期有所降低，保持中低杠杆水平。可转债部分，仓位先升后降，行业分布总体均衡。股票部分，组合以高股息、低估值和低波动的防御性股票为主，仓位维持中性水平。

2026年1季度，基金仓位在美伊战争后有所下降，并调整持仓结构应对不确定性。　　本基金将等待美伊战争风险释放完毕后，立足2026年1季报并积极寻找投资机会，将围绕AI带动技术周期的投资机会和产业链配套机会，以及供给影响的资源型类行业机会。